1、第二章 财务报表分析,1 财务报表分析概述,一、财务报表分析的意义,（一）财务分析的目的 企业对外发布的财务报表，是根据所有使用人的一般要求设计的，不适合特定报表使用人的特定目的。报表使用人要从中选择自己需要的信息，重新组织并研究其相互关系，使之符合特定决策的要求。 尽管不同利益相关者进行财务分析各有侧重，但总体来看，财务分析目的可分为两大层次： 业绩评价：包括短期偿债能力、长期偿债能力、营运能力和盈利能力； 价值评估：包括衡量市场价值的各种比率。,（二）财务报表分析的使用人,二、财务报表分析的方法,1.比较分析法,2.因素分析法 含义：依据分析指标与其影响因素的关系，从数量上确定各因素对分析
2、指标影响方向和影响程度的一种分析方法。 （一）连环替代法 1.连环替代法 设F=ABC 基数（计划、上年、同行业先进水平） 实际：F1=A1B1C1 基数：F0=A0B0C0 （1） 置换A因素：A1B0C0 （2） 置换B因素：A1B1C0 （3） 置换C因素：A1B1C1 （4）,（2）-（1）即为A因素变动对F指标的影响 （3）-（2）即为B因素变动对F指标的影响 （4）-（3）即为C因素变动对F指标的影响 （二）差额分析法 A因素变动对F指标的影响：（A1-A0）B0C0A B0C0 B因素变动对F指标的影响：A1（B1-B0）C0A1 BC0 C因素变动对F指标的影响：A1B1（C1
3、-C0）A1B1C,（三）应注意的问题 1因素分解的关联性； 因素之间存在因果关系 2因素替代的顺序性； 排序：先绝对数指标后相对数值表、先实物量指标后价值量指标。 3顺序替代的连环性； 4计算结果的假定性。 只是在某种假定下的影响结果，离开了这种假定前提条件，就不会是这种影响结果。因此，应力求使假定符合逻辑，具有实际经济意义。,【例】某企业2011年3月某种原材料费用的实际数是6 720元，而其计划数是5 400元。实际比计划增加1 320元。,计划指标： 12095=5 400（元） 第一次替代：14095=6 300（元） 第二次替代：14085=5 600（元） 第三次替代：14086
4、=6 720（元） -=6 300-5 400=900（元） 产量增加的影响 -=5 600-6 300= -700（元）材料节约的影响 -=6 720-5 600=1120（元）价格提高的影响 900-700+1120=1 320（元） 全部因素的影响,计划指标： 12095=5 400（元） 第一次替代：（140-120）95=900（元） 第二次替代：140（8-9）5=-700（元） 第三次替代：1408（6-5）=1120（元） ,三、财务报表分析的原则和局限性,（一）财务报表本身的局限性： （1）会计环境因素（包括会计规范和会计的管理、税务与会计的关系、外部审计、会计争端处理的法律
5、系统、资本市场结构、公司治理结构等） 1）以历史成本报告资产，不代表其现行成本或变现价值。 2）假设币值不变，不按通货膨胀率或物价水平调整。 3）稳健原则要求预计损失而不预计收益，有可能夸大费用，少计收益和资产。 4）按年度分期报告，只报告了短期信息，不能提供反映长期潜力的信息。,（2）公司会计战略因素 会计战略是公司根据环境和经营目标做出的主观选择，各公司会有不同的会计战略，如折旧方法、存货计价方法、对外投资收益的确认方法等。 由于以上两个原因，使得财务报表本身存在以下三方面的局限性： （1）财务报告没有披露公司的全部信息，管理层拥有更多的信息，得到披露的只是其中一部分； （2）已经披露的财
6、务信息存在会计估计误差，不一定是真实情况的准确计量； （3）管理层的各项会计政策选择，使财务报表会扭曲公司的实际情况。,2.财务报表的可靠性问题 财务报表的规范性主要依靠注册会计师鉴证、把关。 应注意常见的危险信号： 财务报告的格式不规范； 要注意分析数据的反常现象； 要注意大额的关联方交易； 要注意大额资本利得； 要注意异常的审计报告。,3.比较基础问题 1、横向比较时使用同业标准。同业的平均数只有一般性的指导作用，不一定有代表性，不是合理性的标志。 选一组有代表性的公司求其平均数作为同业标准更有意义。 2、趋势分析以本公司历史数据为基础，历史数据代表过去，并不代表合理性。且会计规范的改变会
7、使财务数据失去直接可比性。 3、实际与计划的差异分析，以计划预算为比较基础。但实际和预算出现差异，可能是执行中有问题，也可能是预算不合理。,2 财务比率分析,一、短期偿债能力比率,对企业流动资产对流动负债及时足额偿还的保证程度，是衡量企业当前财务能力，特别是流动资产变现能力的重要标志。 分为： 存量指标：有净营运资本、流动比率、速动比率和现金比率等（可供偿债资产数量）； 流量指标：现金流量比率。,1.营运资本 1）营运资本是流动资产与流动负债存量的差额比较，即流动资产超过流动负债的部分。 2）公式：营运资本=流动资产流动负债 3）分析： A.流动资产=流动负债，并不足以保证偿债，因为债务的到期
8、与流动资产的现金生成不可能同步同量。 B.应保持流动资产流动负债，以营运资本作为缓冲可保证短期偿债能力。 C.营运资本是长期资本用于流动资产的部分。,营运资本=流动资产流动负债=（总资产非流动资产） （总资产股东权益非流动负债） =（股东权益+非流动负债） 非流动资产 =长期资本长期资产 营运资本0，长期资本长期资产，超出部分被用于流动资产，财务状况稳定。 营运资本0，长期资本长期资产，部分长期资产由流动负债提供资金来源，偿债所需资金不足，需另外筹资。,营运资本是绝对数，不便于不同企业之间比较。很少直接使用营运资本作为偿债能力的指标，其合理性主要通过流动性存量比率来评价。,长期资本用于流动资产
9、,流动负债用于长期资产,2.流动比率 1）公式：流动比率=流动资产流动负债 意义：体现企业偿还短期债务的能力。流动资产越多，短期债务越少，则流动比率越大，企业的短期偿债能力越强。 分析： 流动比率更适合企业之间(横向）以及本企业不同历史时期（纵向）的比较。 通常认为流动比率在100% 200%较为适当，近来许多成功企业的流动比率都低于2； 低于经验值，企业的短期偿债风险较大。一般情况下，流动资产中的应收账款数额和存货的周转速度是影响流动比率的主要因素。,注意： 该比率假设全部流动资产都可以变为现金并用于偿债，全部流动负债都需要还清，与实际情况有较大差异； 流动比率高并不意味着企业已有足够的现金
10、或存款用来偿债，也可能是因为存货积压、应收账款增多且收账期延长，及待摊费用和待处理财产损失增加所致，因此在分析流动比率基础上，进一步分析现金流量； 从短期债权人角度看，流动比率越高越好；但从企业经营角度看，过高的流动比率意味着闲置现金的持有量过多，会造成机会成本的增加和获利能力的降低； 不能用统一的标准评价各企业流动比率是否合理；,2）计算时应注意的问题：流动比率假设全部流动资产都可以变为现金并用于偿债，全部流动负债都需要还清。但实际上 有些流动资产账面金额与变现金额有较大差异； 经营性流动资产是企业持续经营所必需的，不能全部用于偿债； 经营性应付项目可以滚动存续，无需动用现金全部结清。 3）
11、应用时应注意的问题： （1）流动资产的质量 （2）过高的流动比率说明的问题 （3）流动比率不存在统一的、标准的流动比率数值。 （4）分析时应剔除虚假因素的影响,3.速动比率 1）公式：速动比率=速动资产 流动负债 速动资产：货币资金、交易性金融资产和各种应收、预付款项等，可在较短时间内变现的流动资产 。 非速动资产：存货、待摊费用、一年内到期的非流动资产及其他流动资产等。 非速动资产的变现时间和数量有较大不确定性： 存货的变现速度最慢；部分存货可能已损失报废还没作处理或已抵押给某债权人；存货估价可能与变现金额相差悬殊。 待摊费用不能出售变现。 一年内到期的非流动资产和其他流动资产的数额有偶然性
12、，不代表正常的变现能力。,2）意义： 比流动比率更能体现企业的偿还短期债务的能力。因为流动资产中，尚包括变现速度较慢且可能已贬值的存货，因此将流动资产扣除存货再与流动负债对比，以衡量企业的短期偿债能力。 3）分析： 低于1 的速动比率通常被认为是短期偿债能力偏低。 影响速动比率的可信性的重要因素是应收账款的变现能力。,4.现金比率 1）现金资产：速动资产中，流动性最强、可直接用于偿债的资产。包括货币资金、交易性金融资产等。 2）公式： 现金比率=现金资产 流动负债 =（货币资金+交易性金融资产） 流动负债 表明1元流动负债有多少现金资产作为偿还保障。,5.现金流量比率 1）公式 现金流量比率=
13、经营现金流量 流动负债 2）“经营现金流量”即“经营活动产生的现金流量净额”，代表企业产生现金的能力，已经扣除了经营活动自身所需的现金流出，是可用来偿债的现金流量。 3）该比率越高，偿债越有保障。,分析： 现金流量比率从现金流入和流出的动态角度对企业的实际偿债能力进行考察。 由于有利润的年份不一定有足够的现金来偿还债务，所以利用以收付实现制为基础计量的现金流动负债比率指标，能充分体现企业经营活动所产生的现金净流量可在多大程度上保证当期流动负债的偿还，更加直观、谨慎。 但并不是越大越好，过大则表明企业流动资金利用不充分，盈利能力不强。,6.影响短期偿债能力的其他因素 增强短期偿债能力的因素 可动
14、用的银行贷款指标； 准备很快变现的非流动资产； 偿债能力的声誉。 减弱短期偿债能力的因素 与担保有关的或有负债； 经营租赁合同中承诺的付款，可能是需要偿付的义务； 建造合同、长期资产购置合同中的分阶段付款，也是一种承诺，应视同需要偿还的债务。,二、长期偿债能力比率,1.资产负债率 1）该比率反映在总资产中有多大比率是通过负债取得的，也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。 2）资产负债率（负债总额资产总额）100% 公式中的资产总额则是扣除累计折旧后的净额。 分析：资产负债率越大，企业面临的财务风险越大，获取利润的能力也越强。,分析： 从债权人来说，该指标越小越好； 从企业所有者来说，该指
15、标大，则说明利用较少的自有资本投资形成了较多的生产经营用资产，可利用财务杠杆的原理，得到较多的利润，反之，则表明企业对财务杠杆的利用不够。 应该将长期偿债能力与盈利能力结合起来分析。 保守观点认为资产负债率不应高于50%，因为资产在破产拍卖时的售价不到账面价值的50%。,2.产权比率和权益乘数 二者是资产负债率的另外两种表现形式。 1）产权比率=负债总额股东权益表明1元股东权益借入的债务数额。 2）权益乘数=总资产股东权益 表明1元股东权益拥有的总资产 意义：反映债权人与股东提供的资本的相对比例。反映企业的资本结构是否合理、稳定。同时也表明债权人投入资本受到股东权益的保障程度。 分析：一般说来
16、，产权比率高是高风险、高报酬的财务结构，产权比率低，是低风险、低报酬的财务结构。 从股东来说，在通货膨胀时期，企业举债，可以将损失和风险转移给债权人；在经济繁荣时期，举债经营可以获得额外的利润；在经济萎缩时期，少借债可以减少利息负担和财务风险。,总 资 产,总负债,股东 权益,3.长期资本负债率 1）是指非流动负债占长期资本的百分比。 2）长期资本负债率 =非流动负债（非流动负债+股东权益）100% 该比率反映长期资本的结构。,流动资产,非流动资产,流动负债,非流动负债,股东权益,长 期 资 本,长 期 资 产,4.利息保障倍数（收益基础的利息保障倍数） 1）是指息税前利润为利息费用的倍数。
17、2）已获利息倍数=息税前利润利息费用 =（净利润+利息费用+所得税费用）利息费用 3）意义：已获利息倍数表明1元债务利息有多少倍的息税前收益作保障。倍数越大，公司拥有的偿还利息的缓冲资金越多。 分析：企业经营业务收益与利息费用的比率，用以衡量企业偿付借款利息的能力，也叫利息保障倍数。 企业要有足够大的息税前利润，才能保证负担得起资本化利息。该指标越高，说明企业的债务利息压力越小。,分析： 长期债务不需要每年还本，但需要每年付息； 企业要有足够大的息税前利润，才能保证负担得起利息。该指标越高，说明企业的债务利息压力越小。 通常认为，该利息保障倍数至少应大于1。小于1，表明企业自身产生的经营收益不
18、能支持现有的债务规模。等于1也很危险，因为息税前利润受经营风险的影响，很不稳定，但利息支付却是固定金额。,5.现金流量利息保障倍数 1）是指经营现金流量为利息费用的倍数。 2）公式=经营现金流量利息费用 3）现金基础的利息保障倍数表明1元的利息费用有多少倍的经营现金流量作保障。比收益基础的利息保障倍数更可靠。,8.现金流量债务比 1）是指经营活动所产生的现金净流量与债务总额的比率 2）经营现金流量与债务比=（经营现金流量净额债务总额）100% 3）该比率表明企业用经营现金流量偿付全部债务的能力。比率越高，承担债务总额的能力越强。,9.影响长期偿债能力的其它因素 1.长期租赁 1）融资租赁：由租
19、赁公司垫付资金购买设备租给承租人使用，承租人按合同规定支付租金。 租入的固定资产作为企业的固定资产入帐，租赁费作为长期负债处理 2）当企业的经营租赁量比较大，期限比较长或具有经常性时，就形成了一种长期性筹资。应考虑租赁费对偿债能力的影响。 2.债务担保 3.未决诉讼,三、营运能力比率,（一）应收账款周转率 应收账款周转率（次数）销售收入应收账款 表明1年中应收账款周转的次数，或者说明每1元应收账款投资支持的销售收入。 应收账款周转期（天数）365应收账款周转次数（应收账款销售收入）365 也称应收账款收现期，表明从销售开始到回收现金平均需要的天数。 应收账款与收入比=应收账款销售收入 表明每1
20、元销售收入需要的应收账款投资 意义：应收账款周转率越高，说明其收回越快。反之，说明营运资金过多占用在应收账款上，影响正常资金周转及偿债能力。,在计算使用应收账款周转率时应注意的问题： 销售收入的赊销比例问题。假设现金销售是收现时间为零的应收账款。 应收账款余额的可靠性问题。 应收账款的减值准备问题。 计提的减值准备愈多，应收账款周转天数越少。但这不是业绩改善的效果，反而说明应收账款管理欠佳。如果减值准备的金额较大，应使用未计提减值准备的应收账款计算周转天数。,应收票据是否计入应收账款周转率。 应收票据是应收账款的另一种形式，应将其计入，称为“应收账款及应收票据周转天数”。 应收账款周转天数是否
21、越少越好。 应收账款分析应与营业额分析、现金分析联系起来。 如果一个企业应收账款日益增加，而销售和现金日益减少，则可能是销售出现了比较严重的问题，促使放宽信用政策，现金难以回收。,（二）存货周转率 1.公式 存货周转次数销售收入存货 存货周转天数 365存货周转次数 365（销售收入存货） 存货与收入比=存货销售收入 意义：该周转率是存货周转速度的主要指标。提高存货周转率，缩短营业周期，可以提高企业的变现能力。 分析提示：存货周转速度反映存货管理水平，存货周转率越高，存货的占用水平越低，流动性越强，存货转换为现金或应收账款的速度越快。它不仅影响企业的短期偿债能力，也是整个企业管理的重要内容。,
22、2）计算存货周转率时应注意： 使用“销售收入”还是“销售成本”作为周转额？ 短期偿债能力分析：评估资产的变现能力，应采用“销售收入”； 总资产周转率：统一使用“销售收入”； 评估存货管理的业绩：“销售成本”。 实际上，二者之间的差额是毛利引起的，二者都能达到分析目的。 存货周转天数不是越低越好。 注意应付款项、存货和应收账款（或销售）之间的关系。 应关注构成存货的产成品、自制半成品、原材料、在产品和低值易耗品之间的比例关系。,（三）流动资产周转率 1）公式 流动资产周转次数销售收入流动资产 表明1年中流动资产周转的次数，或者说明每1元流动资产投资支持的销售收入。 流动资产周转天数 365流动资
23、产周转次数 365（销售收入流动资产） 流动资产与收入比=流动资产销售收入 表明每1元销售收入需要的流动资产投资。 2）分析 流动资产中应收账款和存货占绝大部分，因此他们的周转状况对流动资产周转具有决定性影响。,（四）营运资本周转率 净营运资本周转次数=销售收入净营运资本 净营运资本周转天数=365（销售收入净营运资本）=365净营运资本周转次数 净营运资本与收入比=净营运资本销售收入,（五）非流动资产周转率 公式： 非流动资产周转次数=销售收入非流动资产 非流动资产周转天数=365（销售收入非流动资产）=365非流动资产周转次数 非流动资产与收入比=非流动资产销售收入 反映非流动资产的管理效
24、率。主要是针对投资预算和项目管理进行分析，以确定投资与竞争战略是否一致，收购和剥离政策是否合理等。,（六）总资产周转率 1.公式 总资产周转率（次数）营业收入总资产 在销售利润率不变的条件下，周转的次数越多，形成的利润越多，它可以反映盈利能力。也可理解为1元资产投资所产生的销售额，产生的销售额越多，说明资产的使用和管理效率越高。 总资产周转天数=365（销售收入/总资产）=365总资产周转次数 时间越短，总资产使用效率越高，盈利性越好。 总资产与收入比=总资产销售收入=1/总资产周转次数,2.驱动因素 总资产周转率越高表明全部资产的使用效率越高。 在销售收入既定的条件下，总资产周转率的驱动因素
25、是各项资产。 资产周转率的驱动因素分析，常可使用“资产周转天数”指标，不使用“资产周转次数”,四、盈利能力比率,盈利能力是企业资金增值的能力，通常体现为企业收益数额的大小与水平的高低。,销售净利率,资产净利率,权益净利率,（一）销售净利率 1、销售净利率净利润销售收入100% 表明1元销售收入与其成本费用之间可以“挤”出来的净利润。 该比率越大则企业的盈利能力越强。 2、驱动因素 销售净利率的变动是由利润表各个项目金额变动引起的。 可通过利润表的金额变动分析和结构百分比变动分析来确定需要进一步重点关注的项目。,3、利润表各项目分析 毛利率变动的原因可以分部门、分产品、分顾客群、分销售区域或分推
26、销员进行分析，视分析的目的以及可以取得的资料而定。,（二）（总）资产净利率 企业经济资源创造利润的能力，每一元资产创造的净利润。 1、资产净利率净利润总资产100% 资产净利率是企业盈利能力的关键。 2、驱动因素 驱动因素：销售净利率（A）、总资产周转次数（B） 资产净利率=净利润/总资产=净利润/销售收入销售收入/总资产 连环替代法（差额分析法）： 上年总资产净利率A0B0 本年总资产净利率A1B1 销售净利率变动影响(A1 - A0)B0 总资产周转次数变动影响A1(B1 - B0),ABC公司的资产利润率比上年降低2.7238。其原因是销售净利率和资产周转率都降低了。哪一个原因更重要呢？
27、可以使用连环替代法进行定量分析。,销售利润率变动影响=销售利润率变动上年资产周转次数=-1.08071.6964 = -1.8333 资产周转次数变动影响=本年销售利润率资产周转次数变动=4.5333（-0.1964）= -0.8903 合计= -1.8333-0.8903=-2.7236 由于销售净利率降低，使资产利润率下降1.833；由于资产周转率下降，使资产利润率下降08903。两者共同作用使资产利润率下降2.7236，其中销售利润率下降是主要影响因素。,（三）权益净利率 企业所有者通过投入资本在生产经营过程中取得利润的能力，反映每一元股东资本赚取的净利润。 权益净利率净利润股东权益10
28、0% 综合性强，概括了企业的全部经营业绩和财务业绩。,五、市价比率,（一）市盈率 市盈率每股市价每股收益 每股收益=（净利润优先股股利）流通在外普通股加权平均股数 反映投资者对上市公司每1元净利润愿意支付的价格，可以用来估计股票的投资报酬和风险，是投资者做出投资决策的重要参考因素之一,当期发行在外普通股的加权平均数（期初发行在外普通股股数报告期时间当期新发行普通股股数已发行时间-当期回购普通股股数已回购时间）报告期时间,指标分析应注意的问题： 1. 每股市价反映了投资者对未来收益的预期，而市盈率是基于过去年度的收益。市盈率反映了投资者对公司未来前景的预期。 2.每股收益的概念仅适用于普通股，优
29、先股股东除规定的优先股股利外，对收益没有要求权。所以用于计算每股收益的分子应从净利润中扣除当年宣告或累积的优先股股利。,（二）市净率 反映普通股股东愿意为每1元净资产支付的价格。 市净率=每股市价/每股净资产 每股净资产=普通股股东权益流通在外普通股数=（所有者权益-优先股权益）/流通在外普通股数 优先股权益=优先股的清算价值+全部拖欠的股利 （三）市销率 普通股股东愿意为每1元销售收入支付的价格； 市销率（收入乘数）=每股市价每股销售收入 每股销售收入=销售收入流通在外普通股加权平均股数,六、杜邦分析体系,杜邦分析体系，以权益净利率为龙头，以资产净利率和权益乘数为核心，重点揭示企业获利能力及
30、权益乘数对权益净利率的影响及相关指标间的相互关系。 （一）传统杜邦分析体系的核心比率 权益净利率是比较综合的、有代表性的财务指标。 决定权益净利率高低的因素有三个方面：销售净利率、资产周转率和权益乘数。,权益净利率=净利润/股东权益=（净利润/销售收入）（销售收入/总资产） （总资产/股东权益）=销售净利率总资产周转次数权益乘数,利润表的概括,资产负债表的概括,使二表联系起来,（二）传统财务分析体系的基本框架,第一层分解： 权益净利率=销售净利率总资产周转次数权益乘数，通过差异的比较，可观察本企业和其他企业的经营战略和财务政策有什么不同。 分解出的销售净利率、总资产周转率企业的经营战略： 二者
31、呈反方向变化，且并非偶然； 采取“高盈利、低周转”还是“低盈利、高周转”的方针，是根据企业外部环境和自身资源作出的战略选择； 因此，应将二者联系起来考察企业的经营战略，二者共同作用得到资产净利率。,分解出的财务杠杆企业的财务政策： 在资产净利率不变的情况下，提高财务杠杆可提高权益净利率，同时也会增加财务风险。 一般来说，总资产净利率较高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。 为了提高流动性，只能降低盈利性。 资产净利率与财务杠杆呈现负相关，共同决定了企业的权益净利率，企业必须使其经营战略和财务政策相匹配。,（三）权益净利率的驱动因素分解 通过与上年比较可以识别变动的趋势（纵比）； 通过同业的比较可以
32、识别存在的差距（横比）。 分解的目的是识别引起变动（或产生差距）的原因，并衡量其重要性，为后续分析指明方向。,ABC公司例题： 权益净利率=销售净利率总资产周转率权益乘数 即本年权益净利率14.17%=4.533%1.52.0833 上年权益净利率18.18%=5.614%1.69641.9091 权益净利率变动= - 4.01% 利用连环替代法可以定量分析它们对权益净利率变动的影响程度：,（1）销售净利率变动的影响： 按本年销售净利率计算的上年权益净利率= 4.533% 1.69641.9091 =14.68% 销售净利率变动的影响=14.68%- 18.18%= -3.5%（不利影响） （
33、2）总资产周转率变动的影响： 按本年销售净利率、总资产周转率计算上年权益净利率 =4.533% 1.51.9091 =12.98% 总资产周转率变动的影响= 12.98% -14.68%=-1.7%（不利影响） （3）财务杠杆变动的影响： 财务杠杆变动的影响=14.17%- 12.98% =1.19% （有利影响）,通过分析可知，最重要的不利因素是销售净利率，使权益净利率减少3.5%；其次是总资产周转率降低，使权益净利率减少1.7%。有利的因素是权益乘数提高，使权益净利率增加1.19%。不利因素超过有利因素，所以权益净利率减少4.01%。 由此应重点关注总资产周转率和销售净利率降低的原因。,（
34、四）传统财务分析体系的局限性 （1）计算总资产净利率的“总资产”与“净利润”不匹配。,总 资 产,总负债,股东 权益,股东,无息负债债权人,有息负债债权人,应计算二者投入的资本和其产生的收益,净利润,利润,（2）没有区分经营活动损益和金融活动损益。 传统财务分析体系没有区分经营活动和金融活动。 金融活动主要是依靠利息的收益（“钱生的钱”），经营活动通过提供产品或劳务获取的收益。 对大多数企业来说，金融活动就是净筹资，不会产生净利润，而是支出净费用。 从财务管理的基本理念看，企业的金融资产是投资活动的剩余，是尚未投入实际经营活动的资产，应将其从经营资产中剔除。 金融费用也应从经营收益中剔除，才能
35、使经营资产和经营收益匹配。,（3）没有区分有息负债与无息负债。 既然要把金融（筹资）活动分离出来单独考察，就会涉及单独计量筹资活动的成本。 负债的成本（利息支出）仅仅是指有息负债的成本。因此，必须区分有息负债和无息负债，利息与有息负债相除，才是实际的平均利息率。 此外，有息负债与股东权益相除可得到更符合实际的财务杠杆。而无息负债没有固定成本，没有杠杆效应。,3 管理用财务报表分析,一、管理用财务报表,企业活动分为经营活动和金融活动两个方面。 经营活动包括销售商品或提供劳务等营业活动以及与此有关的生产性资产投资活动，企业在产品和要素市场上进行这些经营活动。 金融活动包括筹资活动以及多余现金的利用
36、，企业在资本市场上进行这些金融活动。 通常，企业不是“投资”于金融资产，而是临时持有金融资产，这种投资是闲置资金的一种处理方式。 “金融资产”：企业自资本市场购入的各种证券。,公司的经营活动和金融活动,顾客,其他 企业,债权人 债务人,股东,净经营资产,净金融资产,产品和要素市场,公司资产,资本市场,收款,付款,投资,收回投资,权益融资,债务融资,公司与债务市场有两种交易：一种是现金多余时购买债务工具，从而持有金融资产；另一种是现金短缺时发行债务工具，从而持有金融负债。 公司通常同时持有金融负债和金融资产。 如果金融资产大于金融负债，二者的差额称为“净金融资产”，如果金融负债大于金融资产，二者
37、的差额称为“净金融负债”。绝大多数企业持有净金融负债 净金融负债=金融负债金融资产,净金融负债是企业用金融资产（闲置资金）偿还金融负债后的实际负债，也称为“净负债”。 注意：金融资产是“负的金融负债” 。它可以立即偿债并使金融负债减少。公司真正背负的偿债压力是借入后已经用掉的钱即净负债。净负债是债权人实际上已经投入生产经营的债务资本。 经营负债：企业生产经营中自发形成的负债，如应付职工薪酬、应付税费等。,资产负债表 区分经营资产和金融资产； 利润表 区分经营损益和金融损益； 现金流量表 区分经营现金流量和融资现金流量。,（一）管理用资产负债表 明确两个问题： 首先，要明确企业从事的是什么业务，
38、这是定义经营性资产和负债的关键； 其次，经营性资产和负债形成的损益，属于经营损益；金融性资产和负债形成的损益，属于金融损益。 1、区分经营资产和金融资产 经营资产是指销售商品或提供劳务所涉及的资产。金融资产是利用经营活动产生的额外现金过程所涉及的资产。 区分二者的主要标志是看该资产是生产经营活动所需要的，还是经营活动暂时不需要的闲置资金利用方式。,容易混淆的项目： （1）货币资金 货币资金本身是金融性资产，但是有一部分货币资金是经营活动所必需的。 有三种做法： 将全部货币资金列为经营性资产； 根据行业或公司历史平均的货币资金/销售百分比以及本期销售额，推算经营活动需要的货币资金额，多余部分列为
39、金融资产； 将其全部列为金融资产，因为无法确知经营活动所需货币资金金额。,（2）短期应收票据：如果是以市场利率计息的投资，属于金融资产；如果是无息应收票据，应归入经营资产。 （3）短期权益性投资：是暂时利用多余现金的手段，属于金融资产； （4）债务投资：对于非金融企业，债券和其他带息的债务投资都是金融性资产，包括短期和长期的债务投资。 （5）长期权益投资：是对其他企业经营活动的投资，属于经营性资产。,（6）应收项目：大部分应收项目是经营活动形成的，属于经营资产。 “应收利息” 来源于债务投资，是金融项目。 “应收股利”分为两种：长期权益投资的应收股利属于经营资产；短期权益投资（已经划分为金融项
40、目）形成的应收股利，属于金融资产。 （7）递延所得税资产：是应税收益大于会计报告收益的差额形成的，是经营资产。 （8）其他资产。具体内容需查询，如果查不到结果，通常列为经营资产。,2.区分经营负债和金融负债 经营负债是指销售商品或提供劳务所涉及的负债。 金融负债是债务筹资活动所涉及的负债。大部分负债是金融性的，包括短期借款、一年内到期的长期负债、长期借款、应付债券等。 划分二者的标准是有无利息要求。 不容易识别的项目： （1）短期应付票据：如果是以市场利率计息的，属于金融负债；如果是无息应付票据，应归入经营负债。 （2）优先股：从普通股股东角度看，优先股应属于金融负债。,（3）应付项目：大多数
41、应付项目属于经营负债。“应付利息”是债务筹资的应计费用，属于金融负债。“应付股利”中属于优先股的属于金融负债，属于普通股的属于经营负债。 （4）递延所得税负债：由于应税利润小于会计报告利润而产生的，属于经营负债。 （5）长期应付款：融资租赁引起的长期应付款属于金融负债，它被视为企业因购买资产而发生的借款。经营活动引起的长期应付款应属于经营负债。 （6）其他负债。其具体内容需要查阅报表附注或其他披露信息，如果查不到结果，通常将其列为经营负债。,流动资产=经营性流动资产+金融性流动资产 流动负债=经营性流动负债+金融性流动负债 经营性流动资产经营性流动负债=净经营性营运资本 是利用投资者提供的资本
42、取得的经营性流动资产。 经营性长期资产经营性长期负债=净经营性长期资产 是利用投资者提供的资本取得的经营性长期资产。 净经营性营运资本+净经营性长期资产=净经营资产=净投资资本,资产,负债,所有者 权益,区分经营与金融,经营 资产金融 资产,金融 负债经营 负债,所有者 权益,调整,经营 资产,减： 经营 负债,金融 负债,减： 金融 资产,所有者 权益,净负债,净经营资产,净经营资产=净负债+股东权益=净投资资本,管理用资产负债表的基本公式如下： 资产=经营资产+金融资产 =(经营性流动资产+经营性长期资产)+(短期金融资产+长期金融资产) 负债=经营负债+金融负债 =(经营性流动负债+经营
43、性长期负债)+(短期金融负债+长期金融负债) 净经营资产=经营资产- 经营负债 =(经营性流动资产+经营性长期资产)-(经营性流动负债+经营性长期负债) =(经营性流动资产- 经营性流动负债)+(经营性长期资产- 经营性长期负债) =净经营性营运资本+净经营性长期资产,净金融负债=金融负债-金融资产=净负债 净经营资产=净负债+股东权益=净投资资本,教材表格2-11,（二）管理用利润表 1.区分经营损益和金融损益 金融损益是指金融负债利息与金融资产收益的差额，即扣除利息收入、公允价值变动收益等以后的利息费用。由于存在所得税，应计算该利息费用的税后结果，即净金融损益。 经营损益是指除金融损益以外
44、的当期损益。 金融损益涉及以下项目的调整： （1）财务报表中“财务费用”包括利息支出（减利息收入）、汇兑损益以及相关的手续费、企业发生的现金折扣或收到的现金折扣。通常把“财务费用”全部作为金融损益处理。,（2）财务报表的“公允价值变动损益”中，属于金融资产价值变动的损益，应计入金融损益。 （3）财务报表的“投资收益”中，既有经营资产的投资收益，也有金融资产的投资收益，只有后者属于金融损益。其数据可以从财务报表附注“产生投资收益的来源”中获得。 （4）财务报表的“资产减值损失”中，既有经营资产的减值损失，也有金融资产的减值损失，只有后者属于金融损益。其数据可从财务报表附注“资产减值损失”中获得。
45、 资本化计入固定资产成本的利息费用，通常忽略不计。,2、分摊所得税 分摊的简便方法是根据企业实际负担的平均所得税税率计算各自应分摊的所得税。 平均所得税税率=所得税费用/利润总额 税后经营净利润=税前经营利润（1-所得税税率） =（利润总额+利息费用）（1-所得税税率）=净利润+税后利息费用=净利润+利息费用（1-所得税税率） 利息费用=财务费用-公允价值变动收益-投资收益中的金融收益,净利润=（息税前利润-利息）（1-所得税税率） =EBIT (1-T) - I (1-t) =税后净经营利润-税后利息,（三）管理用现金流量表 1区分经营活动现金流量和金融活动现金流量 经营活动现金流量 （1）
46、经营现金流量，是指与顾客、其他企业之间的购销活动形成收款现金流和付款现金流； （2）投资现金流量，是指购买经营性固定资产和流动资产所形成的现金流量，以及投资收回的现金流量。,金融活动现金流量 （1）债务现金流量，是与债权人之间的交易形成的现金流，包括支付利息、偿还或借入债务，以及金融资产购入和出售。 （2）股权资本现金流，是与股东之间的交易形成的现金流，包括股利分配、股份发行和回购等。,如果经营现金流量大于投资现金流量，则公司有了经营实体现金流量。 经营实体现金流量=经营活动现金流量-经营资产总投资 =（税后经营净利润+折旧与摊销）-（净经营营运资本增加+净经营性长期资本增加+折旧加摊销） =
47、税后经营净利润-（净经营营运资本增加+净经营性长期资本增加） =税后经营净利润-经营资产净投资,经营现金流量经营收入付现成本所得税 由于：付现成本生产经营费用非付现成本（主要是折旧费、摊销费） 所以：经营现金流量税后经营净利润（折旧费+摊销费）,经营实体现金流量，简称实体现金流量，是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）的税后现金流量，因此，也可称为自由现金流量。 企业的实体现金流量可以分成两部分：（1）债务现金流量，（2）股权资现金流。 从实体现金流量的来源分析，它是经营现金流量超出投资现金流量的部分；从实体现
48、金流量的去向分析，它被用于债务融资活动和权益融资活动，即被用于金融活动。,企业实体 现金流量,税后经营净利润 +折旧、摊销,净经营性营运资本 增加+资本支出,=,经营活动现金流量,投资活动现金流量,实体现金流量=融资现金流量 经营现金流量-投资现金流量=债务现金流量+股权现金流量,其中资本支出=净经营性长期资产增加+折旧与摊销,09年购买固定资产支出=200-（100-10）=200-100+10=110 因此：购买固定资产支出=净固定资产增加+折旧,09年购买无形资产支出=200-（180-20）=200-180+20=40 同理：无形资产支出=净无形资产增加+摊销 因此：资本支出=净经营性长期资产增加+折旧与摊销,如果实体现金流量是正数，它有5种使用途径： （1）向债权人支付利息（利息净现金流出是税后利息费用） （2）向债权人偿还债务本金，清偿部分债务； （3）向股东支付股利； （4）从股东处回购股票； （5）购买有价证券和其他金融资产（形成新的债权）。 如果净经营现金流量是负数，企业需要筹集现金： （1）出售金融资产（减少债权）； （2）借入新的债务； （3）发行新的股份。,二、管理用财务分析体系,
