1、BOT 项目融资模式下业主方融资风险分析摘要BOT 项目融资自 20 世纪 80 年代出现以来，已经发展成为一种为基础设施项目筹集巨额资金的有效融资方式，目前在我国已经得到大力的发展。由于BOT 融资模式的复杂性，利益相关者众多，项目公司（业主）往往承担着较大的融资风险。在我国以往的 BOT 项目融资实践中，对 BOT 项目的风险，采取定性分析的多，而定量分析的少，在无形中增大了业主的风险。对于业主来说，对 BOT 项目过程中面临的融资风险进行识别、进行定性与定量分析，针对性地进行风险控制，将有助于业主在实现更高的收益的同时有效地降低风险。本文采用文献分析法、风险结构分解法（RBS）、故障树法
2、等方法结合起来对业主面临的融资风险进行识别，采用资本资产定价模型（CAPM）、层次分析法（ AHP）等方法对融资风险进行分析，提出了控制这些风险的方法。在整个风险管理的过程中，本文同时借鉴国内外 BOT 项目的经验教训，结合案例进行论述。关键词：项目融资 BOT 项目 风险管理 融资风险 AHP 分析法 利率风险 Research on the owners financing riskunder BOT financing mode ABSTRACTSince the 1980s, BOT project financing has already developed into an eff
3、icient financing mode, which raised huge funds for infrastructure and big projects. Nowadays, BOT mode has already been energetically developed in our country. Because of the complexity of BOT financing mode and the number of stakeholders, project companies take a quantity of financial risk. In BOT
4、project financing practice of our country in the past, the method of risk management of BOT project mainly adopted qualitative analysis, while quantitative analysis is limited，which increases project companys risk.For the project owner, identifying the risk of financing, making qualitative 特许期届满,项目业
5、主将设施无偿地移交给签约方的政府部门 6”。张华提出“项目公司作为业主，直接同设计公司、建设公司、制造商以及经营公司打交道 7”。笔者认为，融资决策的制定者是项目发起人，但融资和风险的承受主体是项目公司，采用后一种定义更贴切，故笔者将业主定义为项目公司，因为融资的主体与风险承受主体都是项目公司。融资风险，又称财务风险，是指由于融入资金而引起的丧失偿债能力的可能性和企业利润的可变性 8。由于资本金属于业主长期占用的资金，不存在还本付息的压力，所以融资风险主要是针对债务性融资风险而言。1.2 论文选题背景和意义1.2.1 选题背景进入 21 世纪，中国经济迅速发展，“西部大开发”战略正在实施，中国
6、已经正式加入WTO，这些都使得中国的投资需求将有大幅度的增长。为创造更好的投资环境，同时提供更高水平的公共服务，基础设施将首先得到更为广泛、规模更大的建设。以电力供水及污水天津理工大学 2010 届本科毕业论文2处理和高速公路为例：“九五”期间，由于电力市场出现暂时性的需求下降减缓了电源建设速度，“十五”以来，随着电力需求的回升和持续增长，以及“西电东送”战略的实施，建设资金需求将会大幅度增加；中国城市化建设进程的加快，人民生活水平的提高以及“南水北调”等一系列水资源优化配置政策的实施，加快了城市供水行业的发展；环境污染问题越来越引起全社会的广泛重视，加上水资源的日益匮乏，城市污水处理设施的建
7、设规模将迅速扩大；在交通方面我国在基本完成了两纵三横的国道主干线建设后，待建和规划的次干线、支线的公路建设规模和数量更大；另外，垃圾处理、城市轻轨、天然气管道、城市停车设施也急需得到改善，这些建设项目的资金需求也很大。从建国到八十年代初以来，我国的基础设施建设主要依靠国家财政拨款、国内银行贷款、发行债券和向外借款来筹集资金，政府负责基础设施项目的融资、建设及经营管理，这种投融资体制造成以下弊端：一是国有产权导致运营和保养的效率低下；二是基础设施部门缺乏竞争意识，自我积累和自我发展能力差，导致项目效益低下，政府财政补贴沉重；三是导致服务质量差。改革开放以来，我国引入新的投融资体制，把外资和民间资
8、本引入到基础设施建设中来。但由于我国相关的法律法规还不是很完善，引进的力度还不是很大，经济快速发展和基础设施建设相对滞后之间的矛盾而导致的“瓶颈”问题还没有得到很好的解决。如何改变我国基础设施投资主体单一，引进稳定、规范的资金参与基础设施建设，基础设施民营化的呼声越来越高，而由于某些基础设施关系到国计民生，如何在解决资金问题与基础设施所有权的问题上达成均衡，BOT 融资模式作为一种特许期内的民营化，可以有效地解决这个问题，应该大力应用到我国基础设施建设中去。对于项目业主来说,首先，BOT 项目具有独特的资源优势和定价优势,可以确保业主获得稳定的市场份额和资金收益。其次,BOT 项目可以使得项目
9、业主涉足东道国的基础设施领域,与政府形成良好的关系，为将来的各种商业活动打下良好的基础。再次,BOT 项目通常可以带动业主方的产品特别是一些大型工业设备的出口,有利于开拓产品市场。BOT 融资模式的吸引力主要表现为以下三个方面: BOT 项目融资实现了融资的无追索权或者有限追索权。在传统的无追索权项目融资中,当项目的现金流不足时,业主不直接承担债务清偿责任。在有限追索项目融资中,贷款人的追索权也很少持续到项目的整个经济寿命期。因此,对于业主来说,除了向项目公司注人一定的股本之外,并不以自身的资产来保证贷款的清偿,可以有更大的空间去从事其他项目。 BOT 项目融资可以被安排成表外融资 ,贷款方对
10、于项目公司的债务追索权被限制在项目公司的资产和现金流量中。除了因提供担保而形成的部分或有负债外,业主的资产负债表上并不反映与 BOT 项目有关的任何负债。这对业主来说有许多益处:第一,不会影响业主的信用。第二,可以以小博大。一个公司在从事超过自身资产规模的项目投资,或者同时进行几个较大项目的开发时,表外融资方式的价值就体现出来了。第三,可以避开交叉违约。业主可能同其它贷款人订有借贷协议,协议内可能规定不允许其再向其他人借款或提高担保,或者对借款限额作了限定,如果把项目贷款作表外业务处理,就可避免造成违规或违约 9。天津理工大学 2010 届本科毕业论文3由于 BOT 项目大多是与民众基本生活相
11、关的基础设施，政府往往会对这类投资实行税收优惠，从而减轻业主的税收负担，提高收益。如山东省政府在关于促进和支持民间投资发展的意见中规定，企业参与城镇供水、供气、供热、公共交通、污水垃圾处理等市政公用事业和基础设施的投资的，如果购置用于环保节能和安全生产的专用设备，投资额的10%可以从企业当年的应纳税额中抵免。表 1.1 SWOT 浅析 BOT 项目Table1.1 Analysis of BOT project based on SWOT S WO1、具有独特的资源优势和定价优势, 可以确保业主获得稳定的市场份额和资金收益,2、与政府形成良好的关系3、实现了融资的无追索权4、实现表外融资。5、
12、有利于开辟产品市场1、时间跨度长2、资产流动性较差，3、组织管理问题复杂4、负债结构不合理5、技术风险6、负债利息率过高T 1、存在潜在竞争风险2、面临汇率、利率波动等金融风险1、政治风险、不可抗力风险、信用风险等风险可能导致项目终结或受损2、项目复杂、时间跨度长、利益相关者多BOT 项目融资模式在一些国家和地区特别是发展中国家的基础设施建设中已经获得成功运用的一种融资途径。香港从第一条海底隧道到东港海底隧道再到西港海底隧道，开发和实施 BOT 项目已有近 30 年的历史，获得了不少经验; 土耳其库尤核电站、马来西亚南北高速公路以及英法海底隧道项目等都是比较成功的范例。90 年代以来，我国在利
13、用 BOT 项目融资方面进行了积极探索，深圳沙角 B 火力发电厂是我国第一次成功地使用 BOT 融资方式兴建的基础设施项目，它标志着我国利用 BOT 融资方式进行融资开始走向成熟。但是，BOT 融资项目实施的失败例子也很多，如台湾高铁项目，营运不到 3 年财务状况急剧恶化，不久由高雄政府接管，台湾的 BOT 项目无一成功。1.2.2 问题的提出成功的原因只有几个，失败的原因却是多种多样。正反两方面的经验和教训说明，业主方融资风险的管理是 BOT 项目能否成功的关键因素之一。在 BOT 项目的实施过程中，业主不可避免的要承担较大的融资风险。如果没有形成合理的风险分担结构、没有认真进行风险管理，将
14、会大大增加业主的融资风险和项目失败的风险。故本文的核心问题在于：1 在 BOT 项目融资模式下，业主方面临哪些融资风险？对项目有什么影响？2 针对这些风险，采取怎样的方法去应对？本文的研究目的就是通过风险识别、风险分析，风险控制，将损失发生的不确定性减小到一个可以接受的程度。因此, BOT 项目融资模式下业主方融资风险分析对于 BOT 项目的天津理工大学 2010 届本科毕业论文4成功，具有重要的理论意义和现实意义。1.3 文献综述与评价我国学术界对于 BOT 融资方式的研究可分为三个阶段：1994 年以前主要是对 BOT 融资方式的概念引入阶段；1994 年初到 1995 年是对 BOT 融
15、资方式在我国推广和运用的目的和意义的阐明以及对国际上 BOT 项目融资运作方式的介绍；第三阶段从 1995 年开始，随着我国 BOT 试点项目的实施，国内学者开始对 BOT 项目运行中的一些具体问题进行比较深入的探讨 10。由于 BOT 项目融资模式下业主方融资风险分析的文献寥寥无几，大多数对于融资风险的研究都是针对笼统的企业，与 BOT 关系不紧密。大多数对于 BOT 项目风险的研究都是针对全面的风险，不只是业主的风险，还包括政府、承包商的风险等等。故本文只有将融资风险方面的理论与 BOT 项目风险的理论结合起来进行研究。我国国内对 BOT 项目风险的研究主要体现风险识别、风险分担和风险处理
16、方面。在风险识别方面，对于融资风险（所有企业），李曦 11等学者将融资风险分为负债结构、负债利息率、负债期限结构、经营风险、资产流动性和金融风险。而对于融资风险中的经营风险，研究 BOT 项目风险的学者有不同的识别结果，大部分学者，包括张水波、何伯森等知名学者，根据 BOT 项目中风险的原因进行分类，如政治风险、法律风险、金融风险等等。也有少数学者按照 BOT 项目的不同阶段进行分类，如张益明 12将风险分为项目建设阶段的风险、项目生产阶段的风险和项目移交阶段的风险。杨燕 13将风险分为项目建设阶段风险、试运营阶段风险和运营阶段风险。特别引起笔者注意的是戴大双 14将风险分为可量化风险与不可量
17、化风险。将直接影响运营期现金流量的风险定义为可量化风险。它们分别是：原材料供应风险、需求风险、通货膨胀风险、利率风险、汇率风险。并且针对 40 个典型的 BOT 项目案例进行统计，得出下表：表 1.2 BOT 项目可量化风险统计表 14Table1.2 Statistics of quantitative risk of BOT project 项目类型 原材料 供应 需求 通货膨 胀 利率 汇率土耳其 Akkuyu 发电厂 * * *印度大博发电厂 * * *菲律宾 Pagbilao 发电厂 * *巴基斯坦 Karachi 发电厂 * * *美国霍普韦尔火电站 * * *伊朗 4 个 100
18、0 兆瓦燃气联合循环电厂 * *沙角 B 电厂 * * *广西来宾 B 电厂 * * * *发电厂中华发电厂 *天津理工大学 2010 届本科毕业论文5唐山赛德燃煤热电项目 * * * * *中国泰兴黄桥电厂 * * * *项目类型 原材料 供应 需求 通货膨 胀 利率 汇率马来西亚南北高速公路 * * * *泰国二期高速公路 * *加拿大 PrinceEdward 大桥 * *英法海峡隧道 * *加拿大多伦多国际飞机场的、期 * *泰国曼谷的 TanayongLight 铁路系统 * *泰国曼谷的 Skytrain 工程 *泰国曼谷的公路和铁路联合系统 * * *澳大利亚悉尼港海底隧道 *美
19、国加州全自动收费公路 * *匈牙利 M1-M15 高速公路 * * *香港西海底隧道 * * *中国广州珠海深圳高速公路 * * *上海延安东路隧道 * * *交通设施阳电高速公路 * *阿根廷布宜诺斯艾利斯水处理系统 * * *马来西亚柔弗州供水工程 * *马来西亚纳闽岛供水工程 * * *上海大场水厂 * * * *成都自来水六厂 * * * * *大连老虎滩污水处理厂 * * * *自贡污水处理厂 * *水处理南昌青山湖污水处理厂 * * * 澳大利亚波特兰铝厂 * *加拿大塞尔加纸浆厂 * *澳大利亚恰那铁矿项目 * *印度西尼亚帕塔米纳液化天然气管道 * * *马基斯坦洽其玛右岸灌溉
20、工程第 65 号工程 * * *其他泰国曼谷道都电话系统 * 表 1.3：风险发生概率 14Table1.3 Probability of risk occurring 项目类型 数量 原材料供 应 需求 通货膨胀 利率 汇率发电厂 11 72.70% 90.90% 27.30% 27.30% 72.70%交通基础设施 15 6.70% 93.30% 26.70% 53.30% 53.30%水处理 8 62.50% 87.50% 75% 50% 37.50%天津理工大学 2010 届本科毕业论文6其他 6 66.70% 83.30% 16.70% 16.70% 33.30%项目类型 数量 原材
21、料供 应 需求 通货膨胀 利率 汇率国内 14 42.90% 92.90% 42.90% 50% 71.40%国外 26 46.20% 80.80% 26.90% 34.70% 42.30%西安交通大学的硕士研究生王兰，在文献 15用 AHP 法对重庆渝遂高速公路有限责任公司所面临的风险进行评价，如下表：表 1.4 重庆渝遂高速公路风险评价 15Table1.4 Weight coefficient of risk of YuSui highway 风险类型 综合重要度系统风险 0.2500政治风险 0.0165主权风险 0.0014没收或国有化风险 0.0020税收风险 0.0089法律风险
22、 0.0042金融风险 0.1538外汇风险 0.0774利率风险 0.0405通货膨胀风险 0.0119货币兑换风险 0.0241或有风险 0.0797非系统性风险 0.7500信用风险 0.0413完工风险 0.4229延期风险 0.2284成本超支风险 0.1269工程质量风险 0.0677运营风险 0.1976技术风险 0.0510公路损坏风险 0.0207经营管理风险 0.1259市场风险 0.0884在风险分担方面的学者有张水波 162、何伯森 1617、万彩芸 18、王辉 17等。特别是何伯森、张水波 16提出了风险分担的基本原则：一方应为其自身的恶意或渎职行文引起的风天津理工大
23、学 2010 届本科毕业论文7险负责;如果一方能够比较方便地对某风险进行保险 ,并能将保险费消化在费用中,则该风险最好由该方承担;如果一方是控制某风险所获得的经济利益的最大受益者 ,则该风险最好由该方承担;如果一方能比较好地预见和控制该风险 ,则该风险应由该方承担; 如果某风险发生后,一方为直接受害者,那么该风险应划给该方。在风险处理方面的研究比较广泛，严格说，风险分担也属于风险处理的一种方式，不过由于其比较重要所以单独罗列。张水波等 2中提出了利用担保手段处理 BOT 项目中的风险，王守清 19提到了采取保险的方式处理一部分风险，如不可抗力风险等。张水波 20还提出风险规避和风险自留的处理方
24、法。其他学者的研究都在这几种方式之中。王雪青 21、吕晖 22、刘胜军 23等人采用金融衍生产品等工具和方法来规避国际项目中的外汇风险，沈德华 24、陈瑛瑛 25、聂平香 26、曹静 27等人提出利用金融衍生产品规避利率风险，吴可 28提出利用商品指数期货规避通货膨胀风险,除此之外还有很多学者研究，虽然不是特指 BOT 项目但是仍有重要参考意义。值得一提的是，绝大部分的学者都是采用定性分析，少数学者采用定量分析。戴大双 14研究了 BOT 项目的风险量化问题，并且以某污水处理厂为例进行了实证研究。俞波 29研究了基于概率统计风险积分模型的项目投资决策模型，并在文献30中采用财务分析方法度量BO
25、T 项目经济风险。田权魁 31分析了 BOT 项目的风险来源及构成，并将模糊数学方法与AHP(层次分析法)相结合，建立了模糊层次综合评判模型并且用于对 BOT 项目风险评估的研究。1.4 研究方法与步骤本文的特点在于，针对 BOT 项目融资模式下的业主方融资风险，通过文献分析法、故障树法、风险结构分解法等结合起来对业主面临的融资风险进行识别，采用 AHP 方法对风险进行定性分析，采用 CAPM 模型对 BOT 风险进行定量分析，然后对不同的风险进行提出解决方法，如风险分担，风险规避，风险自留等。 1.4.1 研究方法本文采用的研究方法如下：1.文献研究法 文献研究法是根据一定的研究目的或课题，
26、通过调查文献来获得资料，从而全面地、正确地了解掌握所要研究问题的一种方法。文献研究法被子广泛用于各种学科研究中。其作用有：能了解有关问题的历史和现状，帮助确定研究课题。能形成关于研究对象的一般印象，有助于观察和访问。能得到现实资料的比较资料。有助于了解事物的全貌。2.定量分析法 在科学研究中，通过定量分析法可以使人们对研究对象的认识进一步精确化，以便更加科学地揭示规律，把握本质，理清关系，预测事物的发展趋势。天津理工大学 2010 届本科毕业论文83.定性分析法 定性分析法就是对研究对象进行“质” 的方面的分析。具体地说是运用归纳和演绎、分析与综合以及抽象与概括等方法，对获得的各种材料进行思维
27、加工，从而能去粗取精、去伪存真、由此及彼、由表及里，达到认识事物本质、揭示内在规律。4.经验总结法 经验总结法是通过对实践活动中的具体情况，进行归纳与分析，使之系统化、理论化，上升为经验的一种方法。总结推广先进经验是人类历史上长期运用的较为行之有效的领导方法之一。5.描述性研究法 描述性研究法是一种简单的研究方法，它将已有的现象、规律和理论通过自己的理解和验证，给予叙述并解释出来。它是对各种理论的一般叙述，更多的是解释别人的论证，但在科学研究中是必不可少的。它能定向地提出问题，揭示弊端，描述现象，介绍经验，它有利于普及工作，它的实例很多，有带揭示性的多种情况的调查；有对实际问题的说明；也有对某
28、些现状的看法等。1.4.2 研究步骤本文的研究步骤如图 1.1 所示：天津理工大学 2010 届本科毕业论文9图 1.1 研究思路图Fig.1.1 Framework of the essay天津理工大学 2010 届本科毕业论文10第二章 BOT 项目融资风险的概述2.1 BOT 融资模式的产生及定义2.1.1 BOT 融资模式的产生BOT 作为项目融资的一种方式，是国际经济合作发展到一定阶段的产物。在第二世界大战之前，许多基础设施建设项目（如铁路、公路、桥梁、电站、港口）就已利用私人投资，这些私人投资者为了赚取巨额利润而甘愿承担所有风险。然而一战二战后相当长的一段时间里，基础设施建设主要由
29、政府部门来承担。这种模式给各府带来了许多负担，尤其是对那些普遍缺乏资金的发展中国家来说，在许多情况本无法满足基础设施建设所需的资金。70 年代末到 80 年代初，世界经济形式逐渐发生变化。经济发展、人口增长、化等导致对交通、能源、供水等基础设施需求的急剧膨胀；经济危机和巨额赤字使投资能力大为减弱；债务危机使许多国家的借贷能力锐减，从而亟需减少投资项目算资金。赤字和债务负担迫使这些国家在编制财政预算时实行紧缩政策，转而寻求部门的投资。各国逐渐重视挖掘私营部门的能力和创造性，利用私营部门的资金基础设施建设。在这种背景下，BOT 融资方式开始在一些国家得到运用和推广。1984 年，当时的土耳其总理奥
30、扎尔首先提出了 BOT 这一术语，想利用 BOT 方式造一座电厂。这个想法立即引起了世界的注意，尤其是发展中国家，如马来西亚和他们把 BOT 看成是减少公共部门借款的一种方式，同时也推动他们吸引国外直接投资。而英法海峡隧道项目的建设，则进一步促进了 BOT 方式在世界范围内的应用。2.1.2 BOT 融资模式的定义BOT 是英文字母“Build-Operate-Transfer ”的缩写，意指“建设-运营-移交”，它代表着一种完整的项目融资思路，是作为私营机构参与国家基础设施建设的一种形式。也是目前我国公共基础设施建设项目使用得最多的融资模式。该模式提供这样一种基本思路：由项目所在国政府或所属
31、机构为项目的建设和经营提供一种特许权协议作为项目融资的基础，由本国公司或者外国公司作为项目的投资者和经营者安排融资、承担风险、开发建设项目并在有限的时间内经营项目获取商业利润，最后根据协议将该项目转让给相应的政府机构。BOT 方式有传统的 BOT 与发展了的 BOT 之分。传统的 BOT 就是上面介绍的 BOT 融资思路。发展了的 BOT 指自 BOT 在 80 年代兴起后，经过十几年的发展，已衍生出 20 多个变种。其中最常见的有以下三种具体方式 32：(1)BOT（Build-Operate-Transfer）：即建设-运营-移交。政府授予项目公司建设新项目的特许权时，通常采用这种方式。(
32、2)BOOT（ Build-Own-Operate-Transfer）：即建设- 拥有-运营-移交。这种方式明确了BOT 方式的所有权，项目公司在特许期内既有经营权又有所有权。一般说来，BOT 即指BOOT。天津理工大学 2010 届本科毕业论文11(3)BOO （Build-Own-Operate）：即建设-拥有-运营。这种方式是开发商按照政府授予的特许权，建设并经营某项基础设施，但并不将此基础设施移交给政府或公共部门。以上三种结构统称为 BOT 方式。在实践中，由于具体项目的条件和情况不同，还有其它一些结构。2.2 BOT 融资模式的特点BOT 作为一种集融资、建设、经营和转让为一体的多功
33、能融资模式，在世界上得到了广泛的运用。它的主要特点是 15:(1) 投资规模大，融资成本高，经营周期长，面临风险多运用 BOT 方式建设的工程一般都是大型资本、技术密集型的项目，从与东道国政府协商谈判、进行可行性研究，到经营周期的最终结束，时间跨度往往长达数十年甚至更长，这期间存在着诸多不确定的风险因素，再加之 BOT 方式仅以项目未来收益和自身的投资进行融资，东道国通常不提任何担保，因此 BOT 项目的融资风险相当大。(2) 程序复杂，参加者众多，合作谈判成本高 BOT 项目的实施是一项复杂的系统工程，需要金融、贸易、保险、技术引进、工程承包、土地、交通能源、通讯、广告等各行业的相互协调与合
34、作，它既涉及政府部门与外商(或非国有部门)之间的谈判与合作，又牵涉许多相互关联的机构，以及项目部门、项目投资者、.项目建设者、贷款银行等;既涉及金融、税收、外汇等经济问题，又涉及法律、环保、公众利益等社会问题。因此，BOT 的前期准备工作十分复杂，需要投入大量的资金和精力，经过多个回合的艰辛谈判来协调参与各方的权利义务关系，确定合理的利益平衡及风险分担方案。(3) BOT 项目融资是一种有限或无追索权融资结构传统的公司融资是以公司自身的资信能力进行融资，该项融资的追索对象是公司这一主体。而 BOT 项目融资的资金来源，主要是国际金融机构提供的无追索权贷款。BOT 项目贷款的偿还仅以项目公司的资
35、产及收益为限，项目发起人及公司股东不承担贷款的偿还责任，债权人对于建设项目以外的资产和收益没有追索权，项目公司也不应以项目以外的资产、权益和收入进行抵押、质押或偿债。(4) BOT 投资结构参与各方构成密切协作的整体，有利于分散项目风险.对东道国政府而言，采用 BOT 方式不仅减轻了政府直接的财政负担，而且避免了政府的债务风险，BOT 项目的建设资金由私人企业负责筹措，政府不承担项目的贷款债务，从而不会影响国际金融机构对政府规定的贷款限额毛对项目发起人而言，BOT 方式不仅将其在投资项目上的风险同其原有业务活动和资产割断开来，而且项目公司在承包了 BOT 项目后，可以将项目的筹资、设计、建设等
36、，分包或转包给参与该项目的财务公司、建筑公司和咨询公司等，从而将整个项目的风险分散到各方，使各方可在各自承担较小风险的情况下获得丰厚利润。三种项目融资方式 BOT、PPP、ABS 的比较如表 2.1 所示：天津理工大学 2010 届本科毕业论文12表 2.1 三种融资方式的比较Table2.1 Comparison among BOT PPP ABS 定义 优点 缺点BOTBOT（BuildOperateTransfer），即建设项目的特许权转移，是由一国财团或投资人作为项目的发起人从一国政府或所属机构获得基础项目的建设运营权，由其独立或联合其他方组建项目公司，负责项目的融资、设计、建造和运营
37、，整个特许期内项目公司通过项目的运营来获得利润，并以此利润来偿还债务，待特许期满时，将整个项目无偿或以极少的名义价格转交给东道国政府的一种融资模式。项目融资的所有责任都转嫁给私人企业，减少了政府主权借债和还本付息的责任；政府可以避免大量的项目风险；组织机构简单，政府部门和私人企业协调容易；项目回报率明确，严格按照中标价实施，政府和私人企业之间利益纠纷少；拓宽资金来源，减少政府财政负担；公共部门和私人企业往往都需要经过一个长期的调查了解、谈判和磋商过程，以致项目前期过长，使投标费用过高；投资方和贷款人风险过大，没有退路，使融资举步维艰；参与项目各方存在某些利益冲突，对融资造成障碍；PPPPPP（
38、PublicPrivatePartnership），即政府部门和民营企业合作模式，是由政府部门或地方政府通过政府采购形式与中标单位组成的特殊目的公司签订特许合同（特殊目的公司一般由中标的建筑公司、服务经营公司或对项目进行投资的第三方组成的股份有限公司），由特殊目的公司负责筹资、建设及经营的一种融资模式。可促进政府管理改革，政府可实现融资风险的转移；政府与私企权共享，改变了传统政企关系；使私企在项目前期即可参与，有利于充利用私企先进技术和管理经验；政府和私企共同参与项目建设运营，达成互利合作目标；有意向私企可尽早与政府接触，减少投标费用招标时间；对于政府而言，确定合作公司有一定难度，而且在合作中
39、要负有一定责任，增加了政府风险负担；组织形式比较复杂，增加了管理上协调的难度，对参与方的管理水平有一定要求；如何设定项目的回报率可能成为一个颇有争议的问题。ABSABS（AssetBackedSecuritization），即资产证券化，是指以目标项目所拥有的资产为基础，以该项目资产的未来收益为保证，通过在国际资本市场发行高档债券等金融产品来筹集资金的一种项目证券融资方式。涉及程序少，在一定程度上降低了融资成本；通过证券市场发行债券筹资，代表了项目融资未来发展方向，故发展前景良好；资金来源渠道多样化，特别适合大规模筹集资金的需要；隔断了项目原始权益人自身风险，并且通过在证券市场发行债券分散投资
40、风险；有利于培养东道国在国际项目融资方面的专门人才由于在境外证券市场发行债券融资，故无法充分吸收国外先进的技术和管理经验天津理工大学 2010 届本科毕业论文132.3 BOT 项目融资结构2.3.1 BOT 项目的主要参与方表 2.2 BOT 项目的主要参与方Table2.2 Participants of BOT projectBOT 项目的发起人是最先介入项目建设的项目合作人，是项目公司的投资者。项目发起人可以是某家公司，也可以由多个投资者(如承包商、供应商、项目产品的购货商或项目设施的使用者)组成联合体，还可以包括项目间接利益接受者(如土地所有者)。项目的发起人 项目发起人投资是为了取
41、得利润，他们可以直接管理项目公司，也可以委托项目公司管理人员负责日常管理。项目公司是为了 BOT 项目的建设和满足时常需求而建立的自立经营、自负盈亏的确定的法律实体，在 BOT 整个实际操作中处于核心地位。项目公司的权益由项目发起人投资的资本金构成。项目公司项目公司主要依靠借款营建和购置资产，以项目本身的资产和未来的现金流量作为偿还债务的保证。产品购买商或服务接受者为了保证 BOT 项目的成功，使项目建成后有足够的现金流入用于还本付息，在项目谈判阶段，一般都要确定产品购买商，并签订长期的产品购买合同，来减少或分散项目的市场风险。最终用户 产品购买商必须有长期的盈利历史和良好的信誉保证，其购买产
42、品的期限至少与 BOT 项目的贷款期限一致，产品的价格也应该保证项目公司能够收回股本、支付贷款本息和股息，并赚取合理的利润贷款银团是 BOT 项目债务资金的主要提供者，包括商业银行、非银行商业机构和一些国家政府的出口信贷机构。由于 BOT 项目融资规模一般都十分庞大，所以往往是由多家银行组成一个银团对 BOT 项目进行贷款，称为辛迪加贷款。组织辛迪加借款可以减少和分散每一家银行在项目中的风险，并为借款人提供与更多的银行及金融机构建立联系的机会。与国际资金市场上一般辛迪加贷款银团不同，参与 BOT 项目融资的贷款银团中的各家银行之间权利绝对平等，这是因为 BOT 方式的有限追索权的特点使得无论哪
43、家银行抢先获取收益或稍微处于有利地位都会损害别家银行的利益。贷款银团通常来说，辛迪加的银行数目主要是根据 BOT 贷款的规模和项目所在国的政治风险)两个因素决定。辛迪加由来自包括东道国银行在内的不同国家的银行组成，将有利于减少和分散东道国的政治风险工程承包集团负责项目工程的设计和建设，通常与项目公司签订固定价格的总承包合同。工程承包集团 一般情况下，工程承包集团要承担延期误工和工程质量不合格的风险。供应商供应商负责供应项目公司所需的设备、燃料、原材料等。由于 BOT 项目对原料的需求是长期的和稳定的，供应商必须具有良好的信誉和较强的盈利能力，能提供至少不短于还贷期的一段时间内的原料;各类设备、
44、原材料和原料的供应价格应在供应协议中明确注明。天津理工大学 2010 届本科毕业论文14BOT 项目供应商必须经过政府和金融机构的资信担保。BOT 项目融资的巨大资金数额及未来许多难以预料的不利因素，要求项目各方准确地认定自己面临的主要风险，并及时向保险公司投保。保险公司就成了 BOT 项目融资的风险管理研究分担项目风险的重要一方，其责任是对项目中各个角色不愿承担的风险进行保险，其中包括承包商风险(主要是意外造成的风险，如火灾等)、业务中断险、整体责任风险、政治风险等等。保险公司由于风险的不可预见性很强，且造成的损失巨大，所以 BOT 项目建设对保险商的财力、信誉要求很高，一般的中小保险公司没
45、有能力承担此类险别的保险。东道国政府是 BOT 项目成功与否关键的角色之一，政府对于 BOT 的态度以及在 BOT 项目实施过程中给予的支持直接影响项目的成败，例如减免税收或特许兑换外币等等。虽然在大多数情况下，东道国政府并不以借款方式或项目公司股东的身份直接到项目中来，但有时，东道国家政府可能通过代理机构投入权益资金，或充当项目产品的最大买主或用户。项目所在国政府 在 BOT 融资安排中，政府不需要对外提供金融性担保，由此避免了政府的债务风险2.3.2 BOT 项目涉及的主要合同BOT 融资项目是一个相当复杂的系统工程，不仅参与方多，关系复杂，而且其运作周期长，面临的不确定性因素多，风险大，
46、这就要求在项目前期签订一系列的协议或合同，来保证和协调各当事方之间的权利和义务，将各种可能预见的项目风险在参与者之间进行合理分配，实现各参与方之间权利义务的对等和利益平衡，以确保 BOT 融资项目的顺利实施。因此 BOT 融资方式在某种意义上是一种复杂的合同系统，其所涉及的各项合同、协议对于权利、义务和风险分配的定义必须保持一致，各个合同之间及每个合同的前后条款，都应保持连续性和互补性，共同构成完整协调的 BOT 融资项目运行的法律框架。BOT 融资项目的主要合同及其相互关系如表 2.3 所示：表 2.3 BOT 项目涉及的主要合同Table2.3 Contracts involving wi
47、th BOT project合同 内容及特点特许权协议是由政府部门与项目公司签订的，规定和规范其两者之间的相互权利义务关系的具有法律约束力的文件，是 BOT 融资项目的核心文件，BOT 项目其他合同如设计合同、建设合同等都是在遵循特许协议确定的原则上衍生的。由于特许权协议主合同的地位，特许权协议必须授权明确，其内容的关键是严格界定 BOT 项目公司和当地政府在项目开发和运营过程中的权利与责任：政府授予项目公司在一定期限内(特许期内）建设和运营基础设施的权利，而项目公司同意为项目进行融资、建设、运营和维护。特许权协议特许权协议还确定了协议各方分担风险的方式和范围，明确了 BOT 融资项目的范围、
48、期限和生效条件，是统管整个 BOT 融资项目的建设、运营和移交的基础。股东协议 在项目公司股东之间签订的合同，规定了有关招股条件和股份分配的条款，约定各股东按比例认购股份。天津理工大学 2010 届本科毕业论文15政府未出资时，也可以根据特许权协议的规定成为股东，同时也必须承担项目的义务。项目公司与贷款人之间的贷款协议是 BOT 项目的主要协议之一，其借款人为项目公司，贷款人一般为由多个银行或金融机构组成的财团，可达到分散风险的作用。BOT 融资项目的贷款协议的结构与通常的贷款协议基本相同，都确定了贷款的基本条件，如金额、利率、费用、期限等。但由于 BOT 的融资方式和贷款方式千变万化，实践中
49、的 BOT 贷款协议没有统一的模式。协议中对还贷风险的规避除采用传统担保措施(如提供履约保函、建立违约金制度等)外，还采用一系列担保文件(如有条件的所有权转让协议)和支持性协议(如股东对项目的支持协议等)。贷款协议由于项目公司并不拥有项目的所有权，其可供抵押财产只能是项目公司按合同规定范围内的特许权。当项目公司实际营运经验不足时，项目公司可以与专业的运营管理公司签订合同，以保证项目的运营效果。运营与维护协议合同主要规定运营方特定期限内的经营范围、设备维护标准、经营成本和奖励等。工程建设协议是项目公司与项目工程建设承包商签订的合同。BOT 项目工程建设一般采取固定价格总承包合同，工程建设阶段的完工风险由项目公司转嫁给建设承包商。BOT 建设协议的形式和条款与传统工业建设和基础设施建设协议相似。BOT 项目需要广泛的保险参与。BOT 项目保险涉及事故、第三者责任险及其他商业保险。保险协议 项目公司通过同保险公司签订保险协议，可以确保在意外事故发生后从保险公司得到相应的补偿，从而有效地转嫁和避免部分风险。担保合同是贷款协议的一个重要支持性文件，是增强贷款人信心的重要手
