1、第五章 金融市场概述 学习目的与要求 通过对本章内容的学习，考生要理解金融市场的基本含义与构成要素；理解金融市场的功能。了解金融市场的种类。,第一节 金融市场的含义与构成要素 一、金融市场的含义 金融市场是指资金供求双方借助金融工具进行货币资金融通与配置的市场。 金融市场的含义可以从狭义和广义两个方面来理解。 直接金融方式是指资金需求者通过发行债券和股票等直接融资工具直接从资金的所有者那里融通资金，由此形成的市场称为直接金融市场。,间接融资方式是指资金所有者将其手中的资金存放在银行等金融中介机构，然后再由这些机构转贷给资金需求者，由此形成的市场称为间接金融市场。 狭义金融市场仅包括直接金融市场
2、。广义金融市场不仅包括直接金融市场而且还包括间接金融市场。,二、金融市场的构成要素（4个方面） （一）市场参与主体 政府部门、中央银行、各类金融机构、工商企业和居民个人等出于不同的目的都可以成为金融市场的参与主体。1.政府部门是一国金融市场上主要的资金需求者，通过发行公债和国库券为基础设施建设、弥补财政预算赤字等筹集资金。 2.中央银行参与金融市场的主要目的不是为了盈利，而是进行货币政策操作，通过在金融市场上买卖证券，进行公开市场操作，达到调节货币供给量、引导市场利率的目的。,3.各类金融机构是金融市场的重要参与者。以商业银行为例，商业银行是间接金融市场上最重要的金融机构：作为资金的需求者，商
3、业银行通过其负债业务大量吸收居民、企业和政府部门暂时闲置不用的资金；作为资金的供应者，商业银行又通过贷款等资产业务向其他的资金需求者提供资金。,4.企业部门：一方面，它是金融市场主要的资金需求者，既通过市场筹集短期资金维持正常的运营，又通过发行股票或中长期债券等方式筹措资金用于扩大再生产和经营规模；另一方面，它也是金融市场上的资金供应者之一，企业会将生产经营过程中暂时闲置的资金进行短期投资，以获得保值和 增值。 5.居民：金融市场上的主要资金供应者。,（二）金融工具 金融工具是指金融市场中货币资金交易的载体。 1.金融工具的特征（4个方面）：期限性、流动性、风险性和收益性 （1）期限性：金融工
4、具通常都有规定的偿还期限，即从举借债务到全部归还本金与利息所跨越的时间。,（2）流动性：金融工具的变现能力，即转变为现实购买力货币的能力。金融工具的变现能力越强，成本越低，其流动性就越强，反之，流动性越弱。偿还期限、发行人的资信程度、收益率水平等是影响金融工具流动性强弱的主要因素。偿还期限与金融工具的流动性呈反向变动关系，而发行人的资信程度和收益率水平则与金融工具的流动性呈正向变动关系：偿还期越长，流动性越弱，偿还期越短，流动性越强，因此，短期金融工具的流动性要强于长期金融工具；金融工具发行者的信誉状况越好，金融工具的流动性越强，反之，流动性越弱。,（3）风险性：购买金融工具的本金和预定收益遭
5、受损失可能性的大小。购买任何一种金融工具都会有风险。风险主要来源于两个方面：一是金融工具的发行者不能或不愿履行按期偿还本金、支付利息的约定，从而给金融工具的持有者带来损失的可能性；二是由于金融市场上金融工具交易价格的波动而给金融工具的持有者带来损失的可有性。 （4）收益性：金融工具能够为其持有者带来收益的特性。金融工具给持有者带来的收益有两种： 一是利息、股息或红利等收入，二是买卖金融工具所获得的价差收入。,2.两种重要的金融工具：债券和股票 债券： （1）含义： 债券是政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹集资金时向投资者出具的、承诺按约定条件支付利息和到期归还本金的债权债务凭证。,2）
6、债券的类型： 按债券的发行主体不同可将债券分为政府债券、金融债券和公司债券三种类型。 政府债券是指由中央政府和地方政府所发行的债券，它以政府的信誉作为保证，因而通常无需抵押品，其风险在各种债券中是最低的，利率水平也低于金融债券和企业债券。中央政府发行的债券统称为国债，以国家财政收入为保证，一般不存在违约风险，故又称为“金边债券“。1年期以内的短期债券称为国库券，1年期以上的中长期债券称为国家公债。国家公债按其还本付息的方法又可分为分次付息债券和一次性付息债券。我国发行的中期国债多为一次性付息债券。,地方政府发行的债券称为地方公债，以地方政府财政收入为保证，目的主要是为地方建设筹集资金，其信用风
7、险仅次于国债。 金融债券是由银行或非银行的金融机构发行的债券。发行的目的一般是为了筹集长期资金，信用风险要低于公司债券，利率水平也相应低于公司债券。,公司债券又称为企业债券，是由工商企业为筹集资金所发行的债券。 A.企业债券按发行时是否向出资者提供抵押可分为抵押债券和信用债券。信用债券是完全凭公司信誉，不需要提供任何抵押品而发行的债券。抵押债券是以土地、房屋等不动产为抵押品而发生的一种公司债券。,B.按内含选择权的不同可分为可转换债券、可赎回债券、偿还基金债券、带认股权证的债券。可转换债券是指公司债券附加可转换条款，赋予债券持有人在一定的期限内按预先确定的比例将债券转换为该公司普通股的选择权。
8、 可赎回债券是指该债券的发行公司被允许在债券到期日之前以事先确定的价格和方式赎回部分或全部债券。当市场利率降至债券利率之下时，赎回债券或代之以新发行的低利率债券对债券持有人不利，因而通常规定在债券发行后至少5年内不允许赎回。,偿还基金债券要求发行公司按发债总额每年从盈利中提取一定比例存入信托基金，定期偿还本金，即从债券持有人手中购回一定量的债券。 带认股权证的债券是指公司债券可把认股权证作为合同的一部分附带发行。对于发行人来说，发行附认股权证的公司债券可以起到一次发行、二次融资的作用。 按债券利率的确定方式不同可分为固定利率债券、浮动利率债券和指数债券。,股票： （1）含义： 股票是指股份有限
9、公司在筹集资本金时向出资人发行的，用以证明其股东身份和权益的一种所有权凭证。 （2）股票的类型 按照持有者所享有的权利不同，股票可分为优先股和普通股两类。（国际上通行的区分方法） 普通股的股东可以出席股东大会，具有表决权、选举权和被选举权等；其股息、红利收益与股份有限公司经营状况有关。普通股的股东还具有优先认购权。,优先股是股份有限公司发行的具有收益分配和剩余资产分配优先权的股票。优先股股东具有两种优先权：一是优先分配权，即公司分配股息时，优先股股东分配在先；二是优先求偿权，即公司破产清算，分配剩余资产时，优先股的股东清偿在先。但优先股的股东没有表决权、选举权和被选举权。,依据股票上市地点和投
10、资者的不同，我国的股票有A股、B股、H股、N股和S股之分。（具有我国特色的区分方法）A股的正式名称是人民币普通股票。它是由我国境内公司发行，供境内机构和个人（不含台湾、香港、澳门投资者）以人民币认购和交易的普通股股票。 B股是由我国境内股份公司发行，以人民币标明面值，以外币认购，在境内（上海和深圳）证券交易所上市，供境内外投资者买卖的股票。 H股、N股、S股分别是我国境内股份公司发行的、在香港、纽约和新加坡上市交易的股票。,按投资主体的性质不同，我国上市公司的股票还可分为国家股、法人股和公众股。 国家股指有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向股份公司投资形成的股票。 法人股指企业法人或具有法
11、人资格的事业单位和社会团体，以其依法可支配的资产投入股份公司形成的股票。,国家股和法人股被统称为国有股，一般不能上市流通转让，因此又被称为非流通股。 公众股是指社会公众依法以其拥有的财产投入股份公司时形成的可上市流通的股票。,债券与股票的区别： 首先，股票一般无偿还期，而债券都是有偿还期限的。 其次，股东从公司税后利润中分享的股息和红利的多少与公司的经营状况有关，而债券持有者从公司税前利润中得到的是固定利息收入。 第三，当公司由于经营不善等原因破产时，债券持有者优先取得公司财产，其次是优先股股东，最后是普通股股东。 第四，普通股股东具有参与公司决策的权利，而债券持有者通常没有此权利。 第五，股
12、票的风险比债券的风险要高。 第六，在选择权方面，债券持有者的选择权要比股票持有者的选择权多。,（三）交易价格 利率是金融市场中重要的一种交易价格。 （四）交易的组织方式 一般来说，金融市场交易主要有两种组织方式：场内交易方式和场外交易方式。 按照一定的交易价格针对某种金融工具展开交易时，如果是在交易所内完成的，即为场内交易方式，也叫交易所交易方式；凡是在交易所之外的交易都称为场外交易，也称为柜台交易方式。,第二节 金融市场的种类与功能 一、金融市场的种类 1.按市场中金融工具期限的长短划分，金融市场可分为货币市场与资本市场。 货币市场是指以期限在1年以内的金融工具为媒介进行短期资金融通的市场。
13、 资本市场是指以期限在1年以上的金融工具为媒介进行中长期资金融通的市场。 2.按市场中交易的标的物划分，金融市场又可分为票据市场、证券市场、衍生工具市场、外汇市场和黄金市场等。,3.按金融资产的发行和流通特征划分，金融市场可分为发行市场和流通市场。 发行市场又称为一级市场，是票据和证券等金融工具初次发行的场所。 流通市场又称为二级市场，是对已发行的金融工具进行转让交易的市场。 4.按交割方式划分，金融市场可分为现货市场和期货市场。 现货市场也称即期交易市场，是指交易双方达成成交协议后，在13日内立即进行付款交割的市场。 期货市场是指交易双方达成成交协议后，并不立即进行交割，而是在一定时间后进行
14、交割的市场。,5.按有无固定场所划分，金融市场可分为有形市场和无形市场。 有形市场是指有固定交易场所的市场。 如果交易是在一个无形的网络中完成的，则这一市场称为无形市场。6.按金融交易的地域来划分，金融市场可分为国内金融市场和国际金融市场。 若金融交易仅局限于一国范围内，则此时的金融市场称为国内金融市场。 若金融交易突破一国国界，在世界范围来进行时，此时的金融市场称为国际金融市场。,二、金融市场的功能 金融市场作为现代经济的核心，在整个国民经济运行过程中发挥着重要的功能，表现在如下三个方面。 第一，资金聚集与资金配置功能 首先，金融市场为货币资金盈余者提供了多种可供其选择的金融工具，进而实现了
15、资金聚集的功能。 其次，金融市场中各种金融工具价格的波动将引导货币资金流向最具有发展潜力，能够为投资者带来最大利益的部门和企业，从而实现金融资源的最优配置。,第二，风险分散和风险转移功能 金融市场的风险分散功能体现在两个方面： 一是金融市场上多样化的金融工具为资金盈余者的金融投资提供了多种选择，他可以根据自己的风险、收益偏好将自己的盈余资金投资在不同的金融工具上，进行投资组合，从而分散了投资风险。 二是在金融市场上筹集资金的资金需求者面对众多的投资者发行自己的金融工具，这使得众多的投资者共同承担了该金融工具发行者运用这笔资金的经营风险。,第三，对宏观经济的反映与调控功能 金融市场、尤其是股票市
16、场通常被称为国民经济的晴雨表，常常反映国民经济的宏观走势。 金融市场对宏观经济调控功能主要表现在两个方面：一是宏观调控中货币政策的实施离不开金融市场；二是宏观调控中财政政策的实施也离不开金融市场。,复习思考题 1.金融市场有哪些构成要素？ 金融市场的构成要素有四个，分别是市场参与主体、金融工具、交易价格、交易的组织方式。 2.金融工具的基本特征是什么？ 金融工具的基本特征有四个，分别是期限性、流动性、风险性和收益性。3.影响金融工具流动性的因素有哪些？ 影响金融工具流动性的因素有偿还期限、发行人的资信程度和金融工具的收益率水平。其中偿还期与流动性呈反向变动关系，发行人的资信程度和金融工具的收益
17、率水平与流动性呈正向变动关系。,4.优先股和普通股的区别是什么？ 优先股和普通股的区别主要是股东权利的不同。 普通股的股东可以出席股东大会，具有表决权、选举权和被选举权等；其股息、红利收益与股份有限公司经营状况有关。普通股的股东还具有优先认购权。 优先股股东具有两种优先权：一是优先分配权，即公司分配股息时，优先股股东分配在先；二是优先求偿权，即公司破产清算，分配剩余资产时，优先股的股东清偿在先。但优先股的股东没有表决权、选举权和被选举权。,5.债券和股票的区别包括哪几个方面？ 首先，股票一般无偿还期，而债券都是有偿还期限的。 其次，股东从公司税后利润中分享的股息和红利的多少与公司的经营状况有关
18、，而债券持有者从公司税前利润中得到的是固定利息收入。 第三，当公司由于经营不善等原因破产时，债券持有者优先取得公司财产，其次是优先股股东，最后是普通股股东。 第四，普通股股东具有参与公司决策的权利，而债券持有者通常没有此权利。 第五，股票的风险比债券的风险要高。 第六，在选择权方面，债券持有者的选择权要比股票持有者的选择权多。,6.国家债券、金融债券、公司债券按照不同的标准各划分为哪几类？ 国家债券按照发行主体的不同可以分为中央政府债券和地方政府债券，其中中央政府债券根据偿还期的不同可以分为短期中央政府债券和中长期中央政府债券。 金融债券根据发行主体的不同可以分为银行金融债券和非银行金融机构债
19、券。 公司债券按抵押担保状况可分为抵押债券和信用债券；按内含选择权的不同可分为可转换债券、可赎回债券、偿还基金债券、带认股权证的债券。,7.如何理解发行市场与流通市场的关系？ 发行市场是流通市场存在的基础和前提，没有发行市场中金融工具的发行，就不会有流通市场中金融工具的转让；同时，流通市场的出现与发展会进一步促进发行市场的发展。,8.我国进行股权分置改革的目的是什么？ 我国进行股权分置改革的目的是解决股权分置条件下制约证券市场发展的一些障碍：（添加教材内容） （见教材123页专栏5-1） 一是扭曲证券市场定价机制，影响价格发现和资源配置功能的有效发挥；二是股价涨跌形不成对非流通股股东的市场约束
20、，公司治理缺乏共同的利益基础；三是国有资产不能在顺畅流转中实现保值增值的动态评价和市场化考核，不利于深化国有资产管理体制改革；四是股票定价环境存在不确定预期，制约资本市场国际化进程和产品创新。,9.金融市场的功能有哪些？各表现在哪些方面？ 金融市场作为现代经济的核心，在整个国民经济运行过程中发挥着重要的功能，表现在如下三个方面。 第一，资金聚集与资金配置功能这一功能表现在如下两个方面：首先，金融市场为货币资金盈余者提供了多种可供其选择的金融工具，进而实现了资金聚集的功能。其次，金融市场中各种金融工具价格的波动将引导货币资金流向最具有发展潜力，能够为投资者带来最大利益的部门和企业，从而实现金融资
21、源的最优配置。,第二，风险分散和风险转移功能 金融市场的风险分散功能体现在两个方面：一是金融市场上多样化的金融工具为资金盈余者的金融投资提供了多种选择，他可以根据自己的风险、收益偏好将自己的盈余资金投资在不同的金融工具上，进行投资组合，从而分散了投资风险。二是在金融市场上筹集资金的资金需求者面对众多的投资者发行自己的金融工具，这使得众多的投资者共同承担了该金融工具发行者运用这笔资金的经营风险。,第三，对宏观经济的反映与调控功能 金融市场、尤其是股票市场通常被称为国民经济的晴雨表，常常反映国民经济的宏观走势。 金融市场对宏观经济调控功能主要表现在两个方面：一是宏观调控中货币政策的实施离不开金融市
22、场；二是宏观调控中财政政策的实施也离不开金融市场。,第六章 货币市场 学习目的与要求 通过本章的学习，考生应了解货币市场各子市场的运行机制，了解我国货币市场的发展状况。掌握货币市场的特点与功能，掌握货币市场各子市场的作用。,第一节 货币市场的特点与功能 一、货币市场的特点 货币市场是指以期限在1年以内的金融工具为媒介进行短期资金融通的市场。总体来市场看，货币市场的特点有： 1.交易期限短 货币市场的这一特点是与该市场上交易的金融工具的特点相关联的。货币市场中的金融工具一般期限较短，最短的期限只有半天，最长的不超过1年，所以货币市场是短期资金融通市场。 2.流动性强 货币市场的这一特点与其第1个
23、特点是一脉相承的，因为金融工具的偿还期限越短，金融工具的流动性就越强。,3.安全性高 货币市场的这一特点除了与前两个特点密切相关外，更主要的原因在于货币市场金融工具发行主体的信用等级较高，只有具有高资信等级的企业或机构才有资格进入货币市场来筹集短期资金。 4.交易额大 货币市场是一个批发市场，大多数交易的交易额都比较大，因此个人投资者难以直接参与市场交易。,二、货币市场的功能 1.它是政府、企业调剂资金余缺、满足短期融资需要的市场。 政府的国库收支经常面临先支后收的矛盾，解决这个矛盾的一个较好的方法就是政府在货币市场上发行短期政府债券国库券，因而，国库券市场是倾向市场的一个非常重要的子市场。流
24、动资金快速周围的特征决定了短期融资是企业生产经常过程中最大量、最经常的融资需求，通过合格的商业票据，企业可以从倾向市场及时、低成本地筹集大规模的短期资金满足这种需求。与此同时，流动资金暂时闲置的企业也可以通过购买国库券、商业票据等货币市场工具达到安全性、流动性和收益性相统一的投资目的。,2.它是商业银行等商业机构进行流动性管理的市场。 商业银行等金融机构的流动性是指其能够随时应付客户提取存款或满足必要的借款要求的能力。 由此可见，流动性管理是商业银行等金融机构资产负债管理的核心，流动性的缺乏意味着偿付能力的不足，有可能引发挤兑危机。商业银行等金融机构通过参与货币市场的交易活动可以保持业务经营所
25、需的流动性。比如，遇到客户的大额提现需求，商业银行既可以通过在货币市场中从其他同业处及时借人资金不满足，也可以通过出售自己所持有的货币市场工具收回资金来满足。,3.它是一国中央银行进行宏观金融调控的场所。 在市场经济国家，中银行为调控宏观经济运行所进行的货币政策操作主要是在货币市场中进行的。例如，公开市场业务作为各国中央银行最经常采用的一种货币政策操作，就是指中央银行在货币市场上与商业银行等金融机构买卖政府债券等货币市场工具，用以影响商业银行等金融机构的可用资) 金额和倾向市场利率水平，进而影响商业银行等金融机构的信贷规模和其他利率水平，最终引起投资量和消费量的变动实现中央银行倾向政策操作的目
26、的（第十章中会有详细的阐述）。,4.它是市场基准利率生成的场所。 基准利率是一种市场化的无风险利率，被广泛用作各种利率型金融工具的定价标准，是名副其实的市场利率的风向标，货币市场交易的高安全性决定了其利率水平作为市场基准利率的地位，发挥基准利率特有的功能。,第二节 同业拆借市场 一、同业拆借市场的含义 同业拆借市场是金融机构同业间短期资金融通的市场。其参与主体仅限于金融机构，金融机构以其信誉参与资金拆借活动，也就是就，同业拆借是在无担保的条件下进行的，是信用拆借，因此市场准入条件往往比较严格。,二、同业拆借市场的形成与功能 1.同业拆借市场的形成源于中央银行对商业银行法定存款准备金的要求。准备
27、金不足的银行开始从准备金盈余的银行拆入资金以达到中央银行对法定存款准备金的要求，准备金盈余的银行也因资金的拆出而获得收益。 2.功能（2个方面）重点 1）同业拆借市场为商业银行提供准备金管理的场所，提高了资金使用效率。 2）同业拆借市场为商业银行等金融机构进行投资组合管理提供了场所。,三、同业拆借的期限与利率 1.同业拆借的期限 同业拆借市场的拆借期限中最普遍的是隔夜拆借。即拆入资金在交易后的第二天偿还。 （见教材P133表6-1）,2.同业拆借利率 同业拆借利率是一个竞争性的市场利率，由同业拆借市场上资金的供求关系决定。 同业拆借利率是货币市场的基准利率，对货币市场上其他金融工具的利率具有重
28、要的导向和牵动作用。 中央银行对同业拆借市场利率具有重要的影响作用，影响机制是同业拆借市场上的资金供给，影响工具是货币政策工具。,四、我国的同业拆借市场 我国同业拆借市场自1984年起步，1986年正式启动以来，走过了一个规模由小到大，秩序由混乱到规范，参与主体由少到多，管理逐步法制化这样一个历程。 1990年，中国人民银行下发了同业拆措管理试行办法，第一次用法规形式对同业拆借市场管理做了比较系统的规定。,第三节 回购协议市场 一、回购协议与回购协议市场 1.回购协议：是指证券持有人在卖出一定数量证券的同时，与证券买入方签订协议，双方约定在将来某一日期由证券的出售方按约定的价格再将其出售的证券
29、如数赎回。实际上是以一笔证券为质押品而进行的短期资金融通。 证券的卖方（资金需求者）以一定数量的证券进行质押借款，条件是一定时期内再购回证券，且购回价格高于卖出价格，两者的差额即为借款利息。,2.逆回购协议：与回购协议相反的方面即为逆回购协议。 回购协议与逆回购协之间的关系：实际上，回购协议与逆回购协议是一个事物的两个方面，同一项交易，从证券提供者（资金需求者）的角度看是回购，从资金提供者的角度看，是逆回购。 3.回购协议市场 就是指通过回购协议进行短期资金融通的市场。,二、回购协议市场的参与者及其目的 回购协议市场的参与者十分广泛，中央银行、商业银行等金融机构、非金融性企业都是这个市场的重要
30、参与者。 我们借助下面的表格来说这个问题。 注：上面表格中参与者参与回购协议市场的目的就可以理解为回购市场的功能。 我国自1997年6月证券回购市场设立以来，债券回购市场的交易规模不断扩大，参与市场的主体数量不断增多，类型不断丰富，债券回购市场已成为我国货币市场的主体了。,三、回购协议的期限与利率 回购协议的期限从1天到数月不等，期限只有1天的称为隔夜回购，1天以上的称为期限回购，最常见的回购协议期限在14天之内。 回购利率的高低与证券的流动性，回购的期限有关系，一般低于同业拆借利率。 回购利率=（回购价格-售出价格）/售出价格*360/距到期日天数*100%,第四节 国库券市场 国库券是国家
31、政府发行的期限在1年以内的短期债券。高安全性，高流动性是国库券的典型特征。国库券市场即为发行，流通转让国库券的市场。 一、国库券的发行市场 1.国库券的发行人 国库券的发行人是政府及政府的授权部门，尤以财政部为主。 政府及政府授权的财政部门发行国库券的目的主要有两个，一是为了融通短期资金，调节财政年度收支的暂时不平衡，弥补年度财政赤字；二是为了调控宏观经济。 注：这两个目的，就可以理解为国库券市场的两项功能。,2.国库券的发行方式 国库券通常采用贴现发行方式，即政府以低于国库券面值的价格向投资者发售国库券，国库券到期后按面值支付，面值与购买价之间的差额即为投资者的利息收益。 收益率的计算公式为
32、：其中，i为国库券投资的年收益率；F为国库券面值；P为国库券购买价格；n为距到期日的天数。,国库券通常采取拍卖方式定期发行，其中包括美国式招标和荷兰式招标。 财政部接收出价最高的订单，出价最高的购买者首先被满足，然后按照出价的高低顺序，购买者依次购得国库券，直到所有的国库券售完为止。在这个过程中，每个购买者支付的价格都不相同，这便是为国库券发行市场中典型的“美国式招标“。如果国库券的最终发行价格按所有购买人实际报价的加权平均价确定，不同的购买人支付相同的价格，则称为“荷兰式招标“。,3.国库券发行市场的一级交易商 是指具备一定资格、可以直接向国库券发行部门承销和投标国库券的交易商团体，一般包括
33、资金实力雄厚的商业银行和证券公司。,二、国库券的流通市场（了解） 国库券的流通市场是中央银行进行货币政策操作的场所。 国库券的流通市场非常发达，市场参与主体十分广泛，中央银行、商业银行、非银行金融机构、企业、个人及国外投资者等都广泛地参与到国库券市场的交易活动中。在这个市场上，中央银行仅与市场的一级交易商进行国库券的现券买卖和回购交易，用以影响金融机构的可用资金数量，可见，国库券的流通市场是中央银行进行货币政策操作的场所。 商业银行等金融机构积极地参与国库券市场的交易活动。它们投资国库券的主要目的在于实现安全性、收益性与流动性相统一的投资组合管理。 非金融企业和居民个人参与国库券市场的交易活动
34、大都通过金融中介机构。,三、我国的国库券市场（了解） 我国的国库券市场不发达，最主要的原因在于：国库券期限短、收益低，投资者面对多种投资工具在选择时，往往并不选择国库券。,第五节 票据市场 票据市场是各类票据发行、流通和转让的市场。 根据票据的不同，教材又将票据市场细划为商业票据市场、银行承兑汇票市场、票据的贴现与再贴现市场以及中央银行票据市场。,一、商业票据市场 商业票据是一种由企业开具、无担保、可流通、期限短的债务性融资本票。 1.商业票据的发行市场 1）发行人与投资人 商业票据的发行主体并不仅仅局限于工商企业，事实上，各类金融公司更是这个市场的重要筹资主体。 投资人可以是工商企业和各类金
35、融机构，商业银行、保险公司、非金融企业、信托机构、养老基金、货币市场基金都可以是投资人。,2）发行方式 商业票据的发行方式是以贴现方式直接募集和交易商募集。 直接募集是指不经过交易商或中介机构，商业票据的发行人直接将票据以贴现方式出售给投资人。交易商募集是指发行人通过交易商来销售自己的商业票据。,3）商业票据的发行与贷款承诺 贷款承诺又叫信用额度，是指银行承诺在未来的一定时期内，以确定的条款和条件向商业票据的发行人提供一定数额的借款，为此，商业票据的发行人要向银行支付一定的承诺费。一方面，贷款承诺降低了商业票据发行人的流动性风险，有助于商业票据的发行；另一方面，贷款承诺降低了票据的利率水平，又
36、有对商业票据发行有抑制作用。,2.商业票据的流通市场 商业票据的流通市场不发达。商业票据的持有者一般都将商业票据持有到期。 我国目前还不允许各类企业发行这种没有交易背景、纯粹为了融资的典型商业票据。,二、银行承兑汇票市场 是指银行在远期汇票上进行承兑，承诺在汇票到期日承担最后付款责任，此时该汇票即为银行承兑汇票。 以国内贸易为例，A公司与B公司达成了商品交易合同，约定3个月后A公司向B公司支付100万元的 货款。在此项商业信用中，为了规避风险，B公司要求A公司开具承兑汇票，则A公司向其开户银行工商申请开立以A公司出票人、B公司为收款人、工商银行为承兑人、票面金额为100万元人民币、期限为3个月
37、的汇票。,工商银行审查同意后，对汇票进行承兑。A公司将此张经工商银行承兑的汇票交付给B公司，B公司向工商银行提示汇票，则工商银行向B公司支付货款。如果汇票在期时A公司在工商银行存款账户上的存款不足100万元，工商银行也必须向B公司无条件地履行支付责任，并对其垫付的部分款项视同逾期货款向A公司记收罚息，直至还清为止。 银行承兑汇票将商业信用转化为银行信用，从而降低了商品销售方所承担的信用风险，有利于商品交易的达成。,三、票据贴现市场 票据贴现市场可以看做是银行承兑汇票的流通市场。即银行承兑汇票的持有者在持有银行承兑汇票期间有融资的需要，可以将还没有到期的银行承兑汇票转让给银行，银行按照票面额扣除
38、贴现利息后将余额支付给原持票人，这种票据行为称为贴现。 若在银行承兑汇票到期前贴现银行也出现了融资需求，则贴现银行可以将这张银行承兑汇票向其他金融机构进行转让。转让给其他商业银行，叫转贴现；转让给中央银行，叫再贴现。,总结一下：票据的贴现直接为企业提供了融资服务；转贴现满足了商业银行等金融机构间相互融资的需要；再贴现则成为中央银行调节市场利率和货币供给量，实施货币政策的重要手段。 注：上述总结即可以理解为票据贴现市场、转贴现市场和再贴现市场的功能。 我国的票据市场主要体现为银行承兑汇票市场和票据贴现市场。1985年，中国人民银行颁布了商业汇票承兑贴现暂行办法。1986年，商业汇票的承兑、贴现、
39、转贴现、再贴现业务全部开办起来。,票据市场快速发展的原因在于： 第一，企业办理贴现一般只需要2天到3天，所需时间比短期货款少，可极大地提高融资效率。 第二，随着商业银行竞争日益激烈，票据融资成为商业银行争夺优质客户、合理配置资产，保持流动性、增加盈利点的重要手段，商业银行参与票据市场的主动性越来越强。,四、中央银行票据市场 中央银行票据是中央银行向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债券。 中央银行发行票据的目的不是为了筹集资金，而是为了减少商业银行可以贷放的资金量，进而减少市场中的货币量，因此，发行中央银行票据是中央银行进行货币政策操作的一项重要手段。 中央银行票据的发行丰富了公开市
40、场业务操作工具。但是大规模的中央银行票据的发行使中央银行背上了沉重的利息负担，所以，当一国国库券市场发展起来后，应该逐渐减少中央银行票据的发行，直至取消。,第六节 大额可转让定期存单市场 大额可转让定期存单是由商业银行发行的具有固定面额、固定期限、可流通转让的大额存款凭证。 一、大额可转让定期存单市场的产生与发展 大额可转让定期存单市场首创于美国。 这种存单与普通定期存款相比的区别在于： 1）存单面额大。 2）存单不记名 3）存单的二级市场非常发达，交易活跃。,二、大额可转让定期存单市场的功能 大额可转让定期存单市场对于筹资者（商业银行）来讲有两项功能： 其一，商业银行通过发行大额可转让定期存
41、单可以主动、灵活地以较低成本吸收数额庞大、期限稳定的资金。 其二，商业银行的经营管理理念也因发行大额可转让定期存单而改变。 大额可转让定期存单市场对于投资者来讲，其功能表现在：大额可转让定期存单市场的存在极好地满足了大宗短期闲置资金拥有者对流动性和收益性的双重要求，成为其闲置资金重要运用的场所。,三、大额可转让定期存单的期限与利率 大额可转让定期存单的期限多为1个月到4个月，最短的大额可转让定期存单的期限是14天，也有6个月的，但超过6个月的存单较少。 大额可转让定期存单的利率水平类似其他货币市场工具的利率，但略高于同期国库券利率。大额可转让定期存单的发行银行的信用评级、存单的期限和存单的供求
42、数量是决定大额可转让定期存单利率水平的主要因素。,四、我国的大额可转让定期存单市场 我国大额可转让定期存单市场产生于1986年。由于大额可转让定期存单市场并没有发挥出本应该发挥出的功能，反而成为我国商业银行变相高息揽存的手段，所以我国在1998年取消这一市场。但现阶段由于各家商业银行之间竞争的加剧以及通货膨胀的因素，商业银行吸收存款变得困难，因此在我 国现阶段有必要发展大额可转让定期存单市场，其前景广阔。,复习思考题 1.如果你是一位中央银行的决策者，你该如何考察货币市场的功能？又该如何考虑充分发挥货币市场的功能？ 本题考查的重点内容是对货币市场功能的掌握程度，因此回答货币市场的功能即可。 1
43、）货币市场是政府、企业调剂资金余缺、满足短期融资需要的市场。 2）货币市场是商业银行等商业机构进行流动性管理的市场。 3）货币市场是一国中央银行进行宏观金融调控的场所。 4）货币市场是市场基准利率生成的场所。,2.企业为何参与货币市场的交易活动？ 企业参与货币市场的交易活动主要的目的有两个： 一是为了及时、低成本地筹集大规模的短期资金。二是为了使得暂时闲置的流动资金实现收益。 3.作为居民个人，你能通过怎样的方式参与货币市场的交易活动？ 作为居民个人而言，主要是通过商业银行等金融机构参与国库券的流通市场。,4.中央银行怎样影响同业拆借市场利率？ 中央银行对同业拆借市场利率具有重要的影响作用，影
44、响机制是同业拆借市场上的资金供给，影响工具是货币政策工具。例如，央行上调了法定存款准备金率，则商业银行等金融机构持有的超额准备金减少，同业拆借市场上的资金供给相应降低，同业拆借市场利率随之上升。 5.查一查我国20世纪90年代初期有关同业拆借的资料，看看违章拆借有哪些表现？ 我国20世纪90年代初期同业拆借市场上的违章拆借主要表现在两个方面：一是各商业银行及其他金融机构成立了办理同业拆借业务的中介机构。二是各个办理同业拆借业务的中介机构肆意提高同业拆借利率。,6.什么是回购协议？什么是逆回购协议？比较两者之间的关系？ 回购协议：是指证券持有人在卖出一定数量证券的同时，与证券买入方签订协议，双方
45、约定在将来某一日期由证券的出售方按约定的价格再将其出售的证券如数赎回。 逆回购协议：是指证券的买入方在获得证券的同时，与证券的卖方签订协议，双方约定在将来某一日期由证券的买方按约定的价格再将其购入的证券如数返还。 回购协议与逆回购协之间的关系：实际上，回购协议与逆回购协议是一个事物的两个方面，同一项交易，从证券提供者（资金需求者）的角度看是回购，从资金提供者的角度看，是逆回购。,7.中央银行是如何利用回购市场的？ 中央银行可以使用回购协议暂时性地买入政府债券来实现刺激经济，达到货币政策操作的目的。 8.什么原因导致我国国库券市场发展滞后？ 我国的国库券市场不发达，最主要的原因在于：国库券期限短
46、、收益低，投资者面对多种投资工具在选择时，往往并不选择国库券。,9.国库券市场发展不起来会产生怎样不良的影响？ 国库券市场发展不起来产生的不良在于：中央银行货币政策的操作将受到限制，进而央行会发行央行票据，而大量央行票据的发行会给央行背上沉重的债务负担，对一国的金融安全不利。,10.想一想，为什么商业票据的融资成本低于银行贷款的成本？ 原因有两个：一是商业票据融资属于直接融资方式，而银行贷款属于间接融资方式。所以商业票据的融资成本低于银行贷款的成本。二是商业票据的风险低，因此利率低，对于筹资者而言筹资成本较低。11.从中国国情出发，你认为我国发展商业票据市场最主要的障碍有哪些？ 我国发展商业票
47、据市场最主要的障碍在于长期的计划经济体制所导致的信用观念缺失，整个社会信用基础十分薄弱。,12.商业票据市场的发展将会对商业银行的经营产生怎样的影响？商业银行应如何应对不良影响？ 商业票据市场的发展将会对商业银行的短期贷款经营产生冲击，会使得商业银行的短期贷款业务逐渐萎缩。银行为了应对这一不良影响开发了一种新产品-贷款承诺，即银行承诺在未来的一定时期内，以确定的条款和条件向商业票据的发行人提供一定数额的借款，为此，商业票据的发行人要向 银行支付一定的承诺费。贷款承诺降低了票据的利率水平，可以保住银行短期贷款业务的市场份额。,13.为什么我国的再贴现规模持续萎缩？ 我国的再贴现规模持续萎缩的原因有两个：一是，再贴现只是针对于银行承兑汇票来进行了，再贴现品种的单一，限制了再贴现规模的增长。二是，我国目前整个社会信用基础十分薄弱，这也从一定程度上限制了再贴现规模的增长。,14.你觉得我国现在有必要发展大额可转让定期存单吗？其市场前景如何？ 现阶段由于各家商业银行之间竞争的加剧以及通货膨胀的因素，商业银行吸收存款变得困难，因此在我国现阶段有必要发展大额可转让定期存单市场，其前景广阔。,
