1、案例：1992 年英镑的投机风潮英国是欧洲货币体系的成员国，它与其他成员国一道实行联合浮动的汇率制度，即彼此固定货币的汇率，然后对非成员国货币浮动。在 20 世纪 90 年代初期，英国的利率较低而德国的利率较高，大量资金从英国流向德国，造成了英镑贬值的压力。由于英国实行联合浮动的汇率制度，英镑不能单独贬值，从而出现了英镑汇率高估的情况。机构投资者利用这个机会在英国的外汇市场掀起外汇投机风潮，他们在外汇市场上大规模地抛售英镑，抢购马克，以压低英镑的汇率，然后再用马克买回更多的英镑。尽管德国政府降低了马克的利率，英国政府大幅度提高了英镑的利率，英国中央银行还动用外汇储备大量购买英镑，但仍然抑制不住
2、投机风潮。1992 年 9 月 16 日，英国财政大臣不得不宣布退出欧洲货币体系，英镑汇率大幅度贬值。案例：1994 年墨西哥比索的投机风潮20 世纪 80 年代末期，墨西哥政府制定的比索与美元的汇率是 3 比索兑换 l 美元。1992 年 10 月，墨西哥政府制定了汇率调节机制：如果比索与美元的兑换比率的波动超过 4，中央银行要对外汇市场进行干预，以便维持比索价值的稳定。随着经济的变化，实际汇率将会发生变化，政府维持不变的汇率必然造成比索汇率的高估和低估，从而，很容易导致外汇投机风潮。20 世纪 90 年代初期，大量外资流入墨西哥，对比索的需求增加，比索与美元汇率出现低估的现象，但外汇市场的
3、反应不十分明显。值得注意的是，流入墨西哥的巨额资本不是用于直接投资，而是用于证券，因而很容易发生逆转。到了 1994 年上半年，外资流入明显减少，外汇市场上的美元需求迅速增加，出现了美元供不应求的局面，比索贬值的趋势已经显露出来。投机者们看到了投机的机会，他们以美元作抵押向墨西哥银行取得比索贷款，然后在外汇市场上大规模地抛售比索抢购美元。他们试图迫使比索大幅度贬值之后，再用美元买回更多的比索。这样，他们不但可以偿还比索贷款，而且还可以得到比索贬值的差价。例如，某投机者按照存 1 贷 2 的比例把 5000万美元存入墨西哥银行，可以贷到价值 1 亿美元的比索。假如比索与美元的汇率为 4：1，那么
4、他获得了4 亿比索的短期贷款。他在外汇市场卖出 4 亿比索后，便得到了 l 亿美元。如果在短期内比索贬值50，他把手中的美元卖出一半，就可以得到 4 亿比索。这时，他就可以赚到 50的利润。偿还银行的贷款和利息后，他至少可以得到 45以上的利润。为了稳定比索汇率，墨国政府动用了 50 多亿美元的外汇储备来干预外汇市场，结果无济于事。在这种情况下，墨西哥政府不得不大量向国外借债。到 1995 年 2 月，外债额已高达 1 000 多亿美元。墨西哥陷入了严重的货币危机。(资料来源：李国家金融风险论商务印书馆，2000，87-89)案例：1997 年泰铢的投机风潮1997 年 1 月。在泰国政府公布
5、 1996 年第四季度财政赤字和经常项目逆差的情况以后，人们对泰铢的信心发生动摇，再加上部分房地产商无法按期偿还贷款，而泰国金融机构的贷款又大约有 30投放到房地产业，人们对泰国的金融状况更加担忧。在这种情况下，出现了资本外逃的现象。同时，外国机构投资者在 2 月份开始进入泰国的外汇市场卖出 6 个月期限的远期泰铢，泰铢贬值的压力进一步加大。1997 年 5 月 7 日，人们了解到一家重要的泰国银行设在香港的分行大量卖出泰铢购买美元，开始猜测对外融资发生困难的泰国银行急需美元。另外，人们也知道泰国中央银行准备卖出远期美元买进远期泰铢，以保持汇率的稳定。据估计，在 5 月 8 日和 9 日两天里
6、，泰国中央银行共卖出了 60 亿远期美元，净外汇储备从 320 亿美元减少到 260 亿美元。由于泰国中央银行考虑到经济增长缓慢，担心提高利率会对经济造成不良影响而不愿意提高利率，结果造成泰铢的利率低于美元利率，资本外逃的现象进一步加剧。据估计，5 月 12 日和 13 日，泰国中央银行流失的外汇约达 50 亿美元。 与此同时，外国机构投资者于 5 月 8 日开始在泰国的外汇市场掀起投机风潮，并在 5 月 14 日达到了高峰。泰国中央银行仅在这一天就出售了 100 亿美元。在干预外汇市场已无法减轻泰铢贬值压力的情况下，泰国中央银行从 5 月 15 日开始不再卖出美元，它一方面允许利率上升，另一
7、方面对在岸和离岸金融市场的资本流动实行管制。利率的上升增加了借入泰铢进行外汇投机的成本，对资本流动实行管制也在一定程度上抑制了投机的规模，但这一切已不能消除泰铢贬值的压力。7 月 2 日，泰国中央银行不得不宣布放弃钉住一篮子货币的汇率制度。允许泰铢汇率自由浮动。当天在岸金融市场泰铢汇率贬值 15，离岸金融市场泰铢汇率贬值 20。在这次外汇市场的风潮中，泰国政府仅在远期外汇交易中就损失了 375 亿美元。(资料来源：IMF International Capital MarketWashington DC，Sep.1998，PP.44 47)案例：1997 年港元的投机风潮机构投资者 1997
8、年 7 月在泰国等东南亚国家的投机中获得丰厚的利润以后，于 1997 年 10 月把冲击的目标转向香港。机构投资者在外汇市场上的投机方法如下。在远期外汇市场卖出远期港元。机构投资者的目的是：如果一旦可以成功地压低港元的即期汇率，那么当远期外汇交易协议到期时，可以在远期外汇市场上按较高的协议汇率卖出港元买进美元，然后按较低的即期汇率卖出美元买回港元以获取远期汇率和即期汇率的差价。从香港的银行借入港元，然后在即期外汇市场抛售港元抢购美元，以期待在港元即期汇率下降以后再回购港元用于偿还贷款，从而获得汇率的差价。另外，一旦港元即期汇率下降，机构投资者不但可以在即期港元投机中获得收益，而且可以在远期港元
9、投机中获得收益。从 10 月 16 日开始，套期保值基金等机构投资者开始在外汇市场上抛售港元。10 月 21 日和 22 日，套期保值基金等机构投资者仅在伦敦外汇市场就抛售了价值 60 亿美元的港元，使港元受到了多年来规模最大的一次冲击。面对着机构投资者的投机性冲击，香港特区政府不得不奋起反击。香港货币当局的应对方法是：利用外汇基金的外汇在即期外汇市场上卖出美元买进港元，以维持港元的供求平衡，阻止港元汇率贬值。通过收缩货币供给量和停止向银行拆出港元来提高利率，提高机构投资者的投机成本和断绝他们港元的来源。根据 1996 年 12 月实时总清算制度(realtimegrosssettlement
10、，RTGS)，香港各银行在充当结算银行的汇丰银行里必须保留一定的港元余额，不允许各银行向汇丰银行透支港元。港元不足的银行或者通过银行间的拆借市场借入港元，或者通过香港货币当局的流动性调整便利(Liquidity adiustment facility，LAF)借入港元，以补充港元储备的不足。 由于香港银行大量向机构投资者发放贷款，它们在汇丰银行结算账户中的港元余额已成负数。10 月 23 日上午，香港货币当局向香港银行发出通知，对重复向货币当局借入港元的银行征收惩罚性的利率，阻止它们利用 LAF 补充短缺的港元，以达到断绝机构投资者的港元资金来源的目的。部分持有多余港元的银行在货币市场港元紧缺
11、和市场走向不明确的情况下不愿意在银行间的拆借市场贷放港元。另外，香港货币当局在外汇市场上投放美元购进港元，又不把港元投放到货币市场，本身就起到收缩港元货币供给量的作用。 10 月 23 日是银行贷放港元的结算日，银行只好到处筹集港元资金以补充结算账户的港元余额，结果导致港元利率直线上升，在 23 日中午年利率曾达到 280的水平。在香港特区政府的反击下，港元资金不足而且利率很高，机构投资者无法继续借入港元以用于外汇市场的抛售，因而不得不以同样的汇率买回港元以偿还港元债务，结果不但损失了借款的利息，而且还损失了外汇买卖的手续费，他们在即期港元和远期港元的投机中遭受了挫折。(资料来源：李翀国家金融风险论北京：商务印书馆，2000，7885)
