1、引子：关于金融创新（financial innovation）一 投资者的不同偏好（different preferences ）期限性（不同期限的交易工具的配搭）风险性（不同风险的金融产品的配搭）交易时间（对交易时间的选择，择期交易）交易方式（是否可以放弃交易，交割方式的不同，期货）交易对象 （不同的交易对象的选择，利率期货，外汇期货，股指期货） 二金融产品的创新与一般产品的创新1、原则相同：根据客户的需求和偏好进行创造。2、定价规则相同：风险和收益的均衡。3、对不同性质的金融工具的不同排列组合形成不同金融工具。A + B + C AB C第四节 套汇交易和套利交易一、套汇：（Arbitra
2、ge）汇率差价与套汇利润一般不进行单纯的套汇（1） 直接套汇：例：纽约：100 美圆=DM190。7500 （DM 贵，美圆便宜）法兰克福：1 美圆=DM1。9100 （DM 便宜，美圆贵）则在美国买美元卖马克，在法兰克福卖美元买马克。每 1 美圆赚取利润 0。0025 马克。（2） 间接套汇：三地以上的套汇不容易直接计算出来。经验法则：即先将各外汇市场的标价用同一个标价法进行标价，然后再相乘，若结果不等于 1，则存在套汇机会。例：纽约：100 美圆=FF500.0000 （间接）巴黎：1 英镑=FF8.5400 （直接）伦敦：1 英镑=1.7200 美圆 （间接）都用直接标价法纽约：FF1=
3、0。2000 美圆巴黎：1 英镑=FF8.5400伦敦：1 美圆=0.5814 英镑0 2*8.54*0.5814=0.993 不等于 1 ，存在套汇机会。1 在纽约市场上卖 1000 万美圆，得到 5000 万法国法郎。2 在巴黎市场上卖 5000 万法国法郎，得到 5000万/8.54 英镑。3 在伦敦市场上卖 5000 万/8.54 英镑，得到 5000万/8.54*1.72 美圆=1007.0258 万美圆。4 净赚 70258 美圆。外汇市场瞬息万变，套汇机会稍瞬即逝。二、套利：interest arbitrage利率差异与套利利润例：英国某投资者从英国借 10 万英镑，存到美国银行
4、。英国利率 8%，美国利率 12%。三月期。有以下几种情况：A 美圆对英镑汇率不变。10 万*（12%-8%）*3/12=1000 英镑B 美圆贬值： 即期汇率 1 英镑=2 美圆三个月后：1 英镑=2.1 美圆则：三个月后本息合计：10 万*2*（1+12%*3/12）=206，000 美圆三个月后折算为英镑为：206000/2.1=98065 英镑在英国的借款成本是： 10 万*（1+8%*3/12）=102000 英镑 亏 3905 英镑C 美圆升值： 1 英镑=1 。95 美圆则：三个月后折算为英镑是：206000/1。95=105641 英镑扣除成本：102000 英镑，则有 364
5、1 净收益。其中：利率差异带来 1000 英镑收益，汇率的差异带来 2641 英镑收益。D 抛补套利（ covered interest arbitrage）11 月即期汇率：1 英镑=2 美圆3 个月远期汇率：1 英镑=2。0010 美圆（美圆贴水 10 点）英国投资者在买入美圆存入美国银行时，为防止美圆的下跌，则卖出 3 个月美圆期汇，规避美圆下跌带来的损失。三个月后：将本息合计 206000 美圆，按期汇汇率 1 英镑等于 2。0010 的价格换回102949 英镑，则扣除成本 102000 英镑，净收益949 英镑。用远期交易锁定未来的交易价格保证最低限度收益风险厌恶者的一般行为特征掉
6、期交易与套利交易的结合第五节 掉期交易和择期交易一、掉期交易（swap）1、定义：两个相同：货币相同，交易金额相同两个不同：买卖方向不同、交割期限不同目的：使某种货币的净头寸在某一时期为零。（1） 即期对远期：(spot against forward)即期买入或卖出某种外汇，远期卖出或买进某种外汇。举例 1：一美国银行 3 个月内要购入英镑，即期汇率是 1 英镑=2 美圆，为了弥补持有英镑可能带来的汇率风险（英镑贬值） ，则在远期外汇市场上卖出英镑。远期汇率 1 英镑=2.1 美圆，远期英镑升水。升水年率= 升水量/即期汇率 *12/远期期限 *100%0.10/2.00*12/3*100%
7、=20%举例 2：银行轧平外汇头寸。一公司向银行买入 6 个月远期英镑 10 万英镑。银行因出售远期英镑而有空头。为轧平头寸，需要买进远期英镑 10 万英镑。作掉期：卖出即期 10 万英镑。出现即期英镑空头。又需在即期市场上买进 10 万英镑，轧平即期头寸。过程银行 12 月 9 日卖出 3 月期远期英镑银行远期空头，轧平头寸，买入 3 月期远期英镑银行 12 月 9 日作掉期交易，卖出即期英镑银行即期空头，轧平头寸，买入即期英镑问题： 在 12 月 9 日作的交易和在 3 月 9 日作的交易有哪些？区分轧平头寸的交易和掉期交易（2） 远期对远期（forward to forward）同时买卖
8、币种和金额相同但交割期限不同的远期外汇。例：一银行 1 个月后有 10 万马克的卖出，而 3 个月后将有 10 万马克的买入。则作一笔 1 个月对 3 个月的掉期，买入 1 个月远期马克 10 万，卖出 3 个月远期马克 10 万。2、利率平价和掉期交易：套利机会的判断如何判断有没有套利机会？掉期的方向如何确定？利率平价和掉期交易什么关系？例 1：即期汇率：S(t)=US$0.40/DM远期汇率：F(t,T)=US$0.42/DMT=360 i=10% ($) i*=6%(DM)根据利率平价公式：合成远期汇率：F=S.(1+i)/(1+i*)=0.40*1.10/1.06=US$0.41509
9、/DM实际远期汇率 0。42 大于合成远期汇率 0。41509根据“买低卖高”的原则，该卖出远期，因为德国马克的远期汇率相对于即期汇率和两个利率而言被高估了。即期：借美圆（10%利率） ，买马克，用马克投资（6%利率） 。远期：卖出远期马克。借 1 美圆 买到 1/0.4=2.5 马克 投资，到期得到2.65 马克 售出 2.65 马克远期，得到2.65*0.42=1.113 扣除本息 1.10，净赚 0.013100 万美元的交易，赚 13000 美元，这样大额的利润在银行同业市场上很少产生。例 2：大家自己算一下：即期汇率：1 英镑=2 美圆远期汇率：1 英镑=1。96 美圆T=360 I
10、=5%（美） I*=10%（英国）借 10 万美元，如何进行掉期交易，最后赚取多少利润？二择期交易(forward option)1、定义：指买卖双方在订立合约时，事先确定了交易价格和期限，但订约人可以在这一期限内的任何日期买进或卖出一定数量的外汇。2、择期交易也是一种金融创新，根据客户的需要发明新的金融工具。本质上是一种远期交易，但是不规定具体的交割期限，目的是给交易者（贸易商）更大的选择权利。如：一出口商预计在 3 月内收到货款，但是具体的货款收到日期并不确定。他可以订立 3 月期的远期合同（卖出远期） ，择期 2 个月或 3 个月。3、银行所承担的成本：银行没有选择权。银行必须持有空头或多头。风险加大。银行利用汇率来弥补风险。挑选对客户最不利的价格。4、出口商到期得到外汇 担心外汇贬值 出售远期外汇 不知具体到款时间，选择择期交易 银行买进远期外汇 银行提供最低的买价进口商到期付出外汇 担心外汇升值 购进远期外汇 不知付款时间，选择择期交易 银行卖出远期外汇 银行提供最高的卖价
