1、创业板信息技术行业融资结构浅析摘 要：信息技术行业代表了当今社会最为先进的生产力和生产技术，具有高投入、高风险、高收益的特点，它的这些特殊性使得其融资结构区别于其他行业。融资结构在企业经营过程中具有重要作用，不同的融资结构会对企业价值产生不同的影响，合理的融资结构可以增加企业价值，而不合理的融资结构则会降低企业价值。所以本文运用文献研究法和统计分析法，通过对创业板信息技术行业上市公司融资结构的研究，发现这些公司存在着偏好股权融资，负债期限结构和来源结构不合理等原因，针对这些问题分析融资结构产生的原因，并提出优化融资结构的建议，有助于提高经营管理者关于融资决策的准确性，降低财务风险，增加企业价值
2、。关键词：创业板； 信息技术行业； 融资结构The Analysis of GEM information technology industrys financing structureAbstract: Information technology industry in todays society represents the most advanced productivity and production technology, has the characteristics of high investment, high risk, high income, its parti
3、cularity makes its financing structure difference to other industries. Financing structure plays an important role in the process of enterprise management, different financing structures will have different effect to the enterprise value, reasonable financing structure can increase the enterprise va
4、lue, while the unreasonable financing structure can reduce the enterprise value. So this paper USES literature research and statistics analysis, by means of the gem financing structure of listed companies information technology industry research, found that the company has the preference of equity f
5、inancing, debt financing structure is unreasonable, debt source such as a single reason, from two aspects of macroscopic and the particularity of its own analysis of the causes of financing structure, and optimize the financing structure of Suggestions are put forward. Help to improve the accuracy o
6、f the financing decisions of managers, reduce financial risk, and increase enterprise value.Key Words：GEM； information technology industry； Financing structureI目 录1 绪论1 1.1 研究背景及意义11.2 研究内容及方法2 2 文献综述4 2.1 相关概念4 2.2 相关文献4 3 创业板信息技术行业融资结构现状分析6 3.1 偏好股权融资63.2 资产负债率偏低7 3.3 负债期限结构不合理83.4 负债来源结构不合理84 创业板
7、信息技术行业融资结构成因分析 104.1 企业盈利能力低 104.2 股权融资成本低 104.3 行业特征限制 114.4 银行借款门槛高 114.5 债券市场不成熟 115 创业板信息技术行业融资结构优化建议 135.1 增强企业盈利能力 135.2 规范股票市场发展 135.3 改善银行信贷 135.4 扩宽负债融资渠道 13致谢.15参考文献 1611 绪论1.1 研究背景及意义现今社会，信息技术革命正蓬勃发展。由于网络、计算机技术和微电子的广泛应用，信息技术在推动各国经济增长方面有着重要作用。它建立在现代科学理论和科学技术基础之上，采用了先进的理论和通讯技术，是一门带有高科技性质的服务
8、性行业，代表了当今社会最为先进的生产力和生产技术的就是信息技术。信息技术行业的发展推动了技术密集型产业的发展，对整个国民经济的发展具有重要意义。 目前，信息技术以科技研发为侧重点的特点日益明显，信息技术行业已经进入一个加速发展的新时期。信息产业的发展与信息技术频繁的更新换代紧密相连。信息技术行业是一门要求高度创新的行业，有数据显示信息技术以每年增加一倍的速度扩充，科研资料的有效寿命平均只有 5 年，信息技术专利每年新增超过 30 万件，如此高度的创新性是信息技术行业所独有的，是其他行业所无法超越的。由于信息技术要形成产业化就需要大量的资金投入，以用于科技研发、技术创新、市场推广、售后服务等，并
9、且因为产业化形成所需要的周期较长，成功率较低，都使得信息技术行业的高度创新性中隐藏着高度的风险性。信息技术行业并不是一劳永逸的，在信息技术产业形成的初期需要投入大量的人力物力财力用于基础设备建造、技术研发、人才培养等，构建企业的硬件设施和软件的研发与生产。而当产业发展起来之后又需要投入资金进行产品更新、技术创新，以保持企业的竞争力。信息产业的以上特征决定了信息产业的发展需要大量的资金投入，需要多样化的融资渠道，但由于信息技术行业的特殊性，它的融资结构也具有特殊性。融资结构是企业在筹集资金时由不同渠道取得的资金之间的有机构成及其比重关系。现代企业融资结构理论表明，不同的融资结构会对企业价值产生不
10、同的影响，合理的融资结构可以增加企业的价值，而不合理的融资结构则会降低企业的价值，所以完善融资结构可以提高企业的经营业绩，能更利于企业提升自身价值。信息技术行业具有高风险、高成长性的成长规律，信息技术行业是我国自主创新、产业结构升级的重要力量，但是，由于规模有限、收益不稳定等原因，融资困难普遍成为制约信息技术行业企业发展的瓶颈。因此，分析创业板信息2技术行业的融资结构， 从中发现融资结构存在的问题及其产生的原因，并提出针对性的优化建议，就具有很重要的意义。同时对于优化我国创业板上市公司的资本结构，提高资源配置效率无疑也具有非常重要的现实意义。本文根据创业板信息技术行业企业的特点，分析其融资结构
11、存在的问题，并针对这些问题分析存在的原因，最后提出相关建议来优化创业板上市公司的融资结构，降低财务风险，增加企业价值。1.2 研究内容及方法1.2.1 研究内容信息技术行业代表当今社会最为先进的生产力和生产技术，它的发展推动了技术密集型产业的发展，它成为推动各国经济发展的新动力。但由于信息技术产业化所需要的资金相对较大且具有风险性，使得它们的融资结构呈现出区别于其他行业的特点。因此，分析信息技术行业的融资结构就具有实际意义。本文以创业板信息技术行业上市公司为研究对象，对其融资结构进行分析，找出融资结构存在的问题及其成因，提出针对性建议，对融资结构的优化和管理者融资决策提供一些参考意见。本文主要
12、包括以下五章内容：第一章，绪论。本章主要介绍论文的研究背景、意义、研究内容及方法。第二章，文献综述。本章主要概括创业板上市公司融资结构的相关概念及国内外的研究理论及成果。第三章，创业板信息技术行业融资结构问题分析。首先，说明数据来源，然后对创业板信息技术行业上市公司的数据样本进行分析，找出融资结构中所存在的问题。第四章，创业板信息技术行业融资结构原因分析。针对创业板信息技术行业融资结构所存在的问题来分析融资结构产生的原因。第五章，创业板信息技术行业融资结构优化建议。针对问题产生的原因来提出一些可行性建议来优化融资结构。1.2.2 研究方法本文主要运用了文献研究法和统计分析法两种研究方法。首先进
13、行理论分析，在熟练掌握融资结构相关理论知识的基础上，收集与其相关的国内外资料3文献，全面研究这些理论和观点，选取深圳证券交易所创业板信息技术行业上市公司的数据样本，分析得出融资结构中存在的问题，并分析问题存在的原因，然后结合理论与实际，提出既有理论基础支撑又符合创业板信息技术行业上市公司实际情况的优化建议。42 文献综述2.1 相关概念2.1.1 创业板创业板 GEM （Growth Enterprises Market Board）是指专为暂时无法在主板上市的中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场，是对主板市场的重要补充，在融资市场有着重要的位置，是地位次于主板市场的二板证券
14、市场。在中国特指深圳创业板，于 2009 年 10 月 30 日正式开市交易。在创业板市场上市的公司大多从事高新科技企业，具有较高的成长性，该类公司由于经营风险较大，成立时间较短规模较小，业绩也不突出，贷款信用度相对主板市场上的上市公司而言呈现较低的状态。通过正常渠道进行负债融资的规模也会受到限制，因而融资结构会出现与主板市场的企业不同的状况。2.1.2 融资结构融资结构(Financing Structure)是指企业在筹集资金时，由不同渠道取得的资金之间的有机构成及其比重关系，融资结构也称广义上的资本结构。具体地说，是公司所有的资金来源项目之间的比例关系，主要包括短期负债、长期负债和所有者
15、权益等项目之间的比例关系。从本质上说，融资结构是企业融资行为的结果。企业的融资结构反映了企业融资风险的大小，也揭示了企业资产的产权归属和债务保障程度。 2.2 相关文献国外有许多的理论是分析融资结构的。1958 年美国经济学家莫迪利安尼和米勒在著名论文资本成本，公司金融和投资理论中提出著名的 MM 理论，该理论认为，在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同而只有资本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值无关。MM 理论因此成为公司金融理论和经验分析的自然基础或比较标准 1。平衡理论的代表人物包括罗比切克、梅耶斯、考斯、鲁宾斯坦、斯科特等人，他们模型基本引自于理论的修正模型，该理论认为可以利用
16、税收屏蔽的作用，通过增加债务来增加企业价值，企业在决定资本结构时必须要衡量负债的避税效应和破产成本。该理论扩大了成本和利益所包括的内容，把企业融资看成是在税收收益所包括的内容，把企业融资看5成是在税收收益和各类负债成本之间的权衡 2。在詹森和麦克林发表了其经典性论文企业理论：管理者行为、代理成本和所有权结构之后，对于企业融资结构与公司价值之间关系的研究主要是在一个代理成本的分析框架下进行的。在詹森和麦克林的模型中，代理成本的产生是由于经理不是企业的完全所有者，不同的融资契约与不同的代理成本相联系，融资结构的选择是为了最小化代理成本。詹森和麦克林认为，当企业家资源有限时，要将投资机会付诸实现，选
17、择股权还是债权融资就成为一个关键问题 3。对于融资结构国内学者也都有研究过，唐梅（2010）认为对上市公司来说投融资的核心问题是资本结构决策，企业的融资成本和市场价值受到企业资本结构的影响。只有深入了解上市公司的资本结构状况及其历史演变过程，才能对上市公司资本结构有全局性的认识，才有可能找出其存在问题的真正症结所在 4。鲍静海、张会玲（2010）选取了创业板首批 28 家公司所披露的数据，分析其融资结构，发现企业内源融资比重偏低，外源融资以负债融资为主，尤其以商业信用为重，所以企业融资风险过大。且融资渠道单一，缺乏长期稳定的资金来源。建议扩展外部融资渠道缓解融资困境，这样才能促进企业提高经济效
18、益 5。王丽坤（2011）同样是以创业板首批 28 家公司为研究对象，认为其债务融资所占的比重较低，同时短期负债占比过高，而长期负债水平偏低，融资结构存在着问题，不利于企业长期发展 6。最近的研究为闫富、李叶（2012）对创业板企业财务状况的分析，他们选取了创业板 56 家公司的年度报告数据，通过分析发现，商业信用在企业的短期融资来源中占比率较大，权益资金所占比例逐年上升 7。国内外学者普遍认同的观点是，在既定的制度框架下，融资结构是公司治理的基础和依据，融资结构的选择在很大程度上决定着公司治理效率的高低。但由于上述作者没有考虑行业因素，所以其分析结论不具备针对性，本文以创业板信息技术行业上市
19、公司为研究对象来分析其融资结构，所以更具针对性。因为信息技术行业有其行业的特殊性，所以对其融资结构进行分析可以更有针对性的找出问题和产生的原因并给出优化建议。63 创业板信息技术行业融资结构现状分析本文的数据来源于巨潮资讯网站、网易财经网站，通过对深圳证券交易所创业板信息技术行业上市公司的数据收集，以 2010-2012 年度为研究区间。第一，排除数据有缺失的公司，因为数据有缺失的话将影响研究结论的准确性、可靠性，就不具备研究意义。第二，排除 ST、PT 类公司，因为它们的财务状况有异常情况，甚至是连续 3 年以上亏损，如果将其纳入研究样本的范畴将同样影响结论的可靠性，一样没有意义。剔除这些有
20、缺陷的公司后，本文选取了 34家公司作为研究的数据样本。3.1 偏好股权融资从企业的融资来源来看，分为内部融资和外部融资，具体分析如下：内部融资，反映了企业的融资能力，是将自己的储蓄(留存盈利和折旧)转化为投资的过程。本文选取内部融资率作为衡量指标，即内部融资率=（留存收益年度变化值+累计折旧年度变化值）/资产总额外部融资，指企业吸收其他经济主体的储蓄，使之转化为自己投资的过程，主要包括股权融资、银行贷款、租赁融资、商业信用等。外部融资具体分为股权融资和负债融资。股权融资是指企业的股东愿意让出部分企业所有权，通过企业增资的方式引进新的股东的融资方式。股权融资所获得的资金，企业无须还本付息，但新
21、股东将与老股东同样分享企业的赢利与增长。负债融资是指通过负债方式筹集各种债务资金的融资形式。负债融资的具体方式主要有银行借款、商业信用、租赁和发行债券等。所选衡量指标如下：股权融资率=（所有者权益年度变化值-留存收益年度变化值）/资产总额负债融资率=资产负债率=负债总额/资产总额以上指标计算中负债总额和资产总额均为期末数据，年度变化值是用期末数据减去期初数据，所有比率均除以总资产，是为了消除企业规模的影响，本文所列的内部融资率、股权融资率、负债融资率是 34 家信息技术行业上市公司的平均值。7表 3.1 创业板信息技术行业上市公司融资结构年份 内部融资率 股权融资率 负债融资率2010 25.
22、01% 46.51% 27.09% 2011 24.14% 50.21% 22.20%2012 26.38% 49.77% 19.30% 从表 3.1 可以看出，创业板信息技术行业上市公司比较偏好外部融资，内部融资比例较低。外部融资三年来都占 60%以上，内部融资都没有达到 30%。而在外部融资中，股权融资所占比重远远高于负债融资。股权融资比率三年来都超过了 45%，基本与内部融资比率和负债融资比率之和持平。呈现出一种以股权融资为主，内部融资和负债融资为辅的融资模式。而这一模式和美国经济学家梅耶斯的新优序融资理论相悖。股权融资占绝对地位，并且呈现出增长趋势，而内部融资和负债融资却呈下降趋势。股
23、权融资比率一支独大，若是股权融资出现问题，仅仅依靠内部融资和负债融资是无法支撑企业对资金的需求，那么企业的资金链就会出现问题，严重的有可能还会导致企业破产。3.2 资产负债率偏低表 3.2 创业板信息技术行业上市公司资产负债率年份 2010 2011 2012资产负债率 27.09% 23.46% 19.71%从表 3.2 可以看出，创业板信息技术行业上市公司资产负债率偏低。资产负债率偏低说明在企业的总融资中通过负债筹集的资金占较少部分。国外企业的资产负债率较高，例如美国的资产负债率一般在 60左右，日本在 70左右，而德国、法国在 70以上，一般来说，我国企业的资产负债率在 40%-60%是比较适宜的，而创业板信息技术行业上市公司的资产负债率三年均值分别为27.09%、23.46%、19.71%，资产负债比率最高的时候都没有达到 30%，这个比例是比较低的，说明企业通过负债所得的金额较少，负债融资较低。并且资产负债率三年来呈下降趋势，且下降的比较明显，负债占总资产的比重越来越小，企业负债减少。负债经营能够发挥财务杠杆作用，当投资利润率大于负债率时，
