1、 全日制 MPAcc公司财务教学大纲1MPAcc 双证班高级财务管理理论与实务课堂讨论案例2013-11本课程按照教学要求，需要进行分组讨论，以便于学员之间充分分享彼此经验，密切学员网络关系。一、分组要求：1、全班按照 5 人一组，分成若干小组。请分组时尽量保证每个小组都具有某种程度的专业（财务、会计、金融）和非专业学科经验或实务经验。小组内尽量按照学科、经验、性别互补原则。2、课堂座位请按照分组后进行排列。每个小组坐在一起。3、请打印出学员桌签，以便于课堂互动。4、每个小组派 1-2 名代表发言。小组成员可以补充代表发言。其他小组可以就其中的问题进行提问或质疑。5、提问或回答时以案例信息或背
2、景为主，要注意语言得体、幽默，不得人身攻击。鼓励在案例基础上的多学科的联系。二、学习内容：1企业增长、投资、股利分配与融资缺口测算（案例 1）2不确定环境下的项目投资预算（案例 2-5）3现金预算（案例 6）4资本结构、资本成本、融资工具（案例 7-11）5期权（案例 12）三、学些方法：1、 5 步读书法：课前指定书目章节的预读；课前案例分析与讨论；课堂展示、讨论；教师讲解；课后复习、完成作业。2、 课上随机小组报告，小组问答、答辩附件：案例或习题：*部分为每组必作案例。*鼓励类尝试。其余案例可根据个人或小组兴趣选择作业。*案例 1：成长性与外部资金需求预算 .2*案例 2：项目投资预算 .
3、4*案例 3：敏感性分析和情景分析 .5*案例 4：企业如何避免 1 亿美元的投资决策失误 .6*案例 5：A 公司对开发新技术的决策 .7*案例 6：现金预算 .8*案例 7：融资方案 .9*案例 8：资本结构与公司价值 .10案例 10:杠杆收购 the leveraged buyout.11案例 11：可转债融资 .12*案例 11: 融资租赁与购买 .14*案例 12：金融期权与实务期权 .15全日制 MPAcc公司财务教学大纲2第 5 次：11 月 19 日周二上午学习目标：1掌握企业成长战略、增长驱动因素、成长理论和公司财务政策2掌握成长性所导致的内外生性资金需求的关系3掌握外部资
4、金需求预算方法、具有动手能力*案例 1：成长性与外部资金需求预算假设某床垫公司的分析报告指出，行业发展将推动公司的销售额和利润在未来 5 年预计以 20%的增长率增长。这种销售的增长势必将带来资产的增长。但是，究竟是营运资本的增加，如应收款、存货；还是 PPE 的增加？依赖于该公司所在行业特征和公司的成长驱动因素以及公司产能是否饱和、各种生产要素是否充分就业等。如果确认了公司的增长依赖于营运资本和资本性支出（固定资产投资）驱动，那么，公司是否真的能够通过利润留存、借款或者增发股票融资来实现这一目标？是否依赖于外部融资，取决于增长水平。可能 5%的成长，企业仅通过内部利润再投资就能实现。但 20
5、%的成长可能就需要企业进行外部融资？通常而言，资金来源与使用的基本关系：外部资本需求=净营运资本投资+ 固定资产投资+红利 经营现金流 .(1)该床垫公司有如下表 1 的基础信息，且损益表和资产负债表之间的关联关系（假设）如下表 2。要求：1、假设这些钩稽关系 5 年内部不变。请模拟该公司未来 5 年的损益表。2、根据模拟报表和公式(1)推算该公司的资金缺口3、模拟该公司未来 5 年的资产负债表。4、尝试着调整各参数，重新理解数据变化后的结果：外部资本需求与增长计划、投资（营运资本、资产性支出） 、盈利性和股利分配之间的关系5、如果采取剩余股利支付政策，该公司的资金缺口如何？6、如果该公司决定
6、采取固定比例 45%（最优）资本结构政策，该公司资金缺口如何？表 1：基础数据2008 2009净运营资本 140 190固定资产总投资 320 350减：累计折旧 80 100全日制 MPAcc公司财务教学大纲3净固定资产 240 250净资产总额 380 440长期负债 60 90净资产（权益+留存） 320 350长期负债+净资产 380 440表 2：假设的钩稽关系假设sale2009 2200g 20%t 5costsale 0.92折旧 年初固定资产的9% 0.09利息 年初长期负债的10% 0.1tax 0.5净固定资产sale 0.125净营运资本sale 0.11分红比率假设
7、 0.6可参考以下模型格式：2008 2009 2010 2011 2012 2013 20141 2 3 4 5 6sale2009costsale全日制 MPAcc公司财务教学大纲4GP 毛利折旧 年初固定资产的 9%EBITinterestEBTtax税后净利分红60%留存收益RE经营现金流 CFO用于投资的现金流外部资金需求资金来源 2009 2010 2011 2012 2013 2014净利润+折旧资本运用净营运资产变动（+、-）净固定资产变动(+，-）全日制 MPAcc公司财务教学大纲52008 2009 2010 2011 2012 2013 2014净运营资本固定资产总投资减
8、：累计折旧净固定资产净资产总额长期负债净资产（权益+留存）长期负债+净资产第六-七次：2013 年 11 月 20 日周三下午、11 月 26 日周二上午分红资金缺口全日制 MPAcc公司财务教学大纲6不确定环境下的投资预算学习目标：1、掌握投资预算的基本方法2、掌握建模的基本技能，掌握几个有用的函数语句3、熟练掌握诸如折旧税盾、利息税盾等对投资预算的影响4、熟练运用因素弹性分析、情景分析等不确定环境下的投资预算方法5、掌握负债对投资预算、投资价值的影响6、掌握违约率及其在投资预算中的应用7、建立财务风险管理的一般思维*案例 2：项目投资预算Baldwin 公司 1965 年成立，制造足球。现
9、在是一家全球领先的球类制造商，制造桌球、橄榄球、足球、高尔夫球。最近该公司的 VP 在色调明快的保龄球市场发现了一个零基市场。他相信竞争对手很难利用这个机会，因为自己的公司具有成本优势和高度发达的市场营销技巧。 关于该项目相关信息如下：1. 市场测试成本 （已经花掉）: $250,0002. 目前拟占用的厂房的市场价值 (为公司所有）: $150,0003. 生产保龄球的机器成本: $100,000 (假设 7 年直线折旧. 5 年后的机器市场残值为税前 $30,000。或者采用美国 MACRS 折旧法，Ross-E-9th P137 ）4. 该项目的经济寿命为 5 年。5. 在 Year0
10、年的净营运资本为 $10,000 ，其后每年是当年销售额的 10% 。6. 5 年的寿命周期里的预计产量：5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000.。7. 第一年的产品价格是每单位 $20, 气候每年增长 2% 。.8. 第一年的可变成本为 每单位$10 ，其后每年增长 10% 。9. Annual inflation rate: 5%*情景 1:投资预算基础模型1基于前述条件，假设该项目没有负债融资，且假设该项目的资金成本分别为 4%, 10%, 15%和 20%，该项目的 NPV是多少？2除了NPV，该项目的IRR、AAR、回收期Pack periods、调整
11、回收期Adjusted pack periods、盈利指数 profitability index是多少?3如果存在未预期的竞争对手，结果该项目从第三年开始销售额下滑预计将20% ，成本将上升 10%，该项目是否还有投资价值？ 4如果该项目的固定成本、可变成本、营运资本、产品销售数量和产品销售价格各自在10%范围内上下波动是有可能的。问在最好、最坏情况下的NPV? 那个因素是影响项目价值最大的因素?*情景 2:资本结构调整与财务风险管理全日制 MPAcc公司财务教学大纲7在案例1的基础上。继续后面的案例分析。假设该公司的CFO为了增加项目价值，准备为该项目进行一定比例（例如50%或其它比例）的
12、负债融资，该负债结构由利率为12%、5年期贷款支持，还款条件为本金和利率等额还款。问题：5假设该项目的现金流波动率为20%，该CFO想要了解（假设可信度在5%水平上） ，如果负债率为50%，该项目的违约风险有所多少？一旦违约，将有多少债务DUE无法归还？6如果把违约率控制在5%以内，需要什么样的资本结构（负债比率）？7假设该项目的CFO追求最佳目标负债比率，如何根据违约率情况设计该公司每年的资本结构？如何融资？*案例 3：敏感性分析和情景分析太阳能公司最近已经研发出一款太阳能驱动的飞机引擎，准备进行大规模生产。初始年的投资额度是 1500 百万美元，生产和销售在随后 5 年进行。预期现金流见下
13、表 2.1 问题：决策：该公司是否应该进行投资该项目？ discount rate 是 15%.1、 预期 NPV？ ?2、 在悲观和乐观情景下，NPV 会如何变化？3、 请展示模拟过程.Table 2.1 parameters of the projectPessimistic expected of best OptimisticMarket size(per year) 5000 10000 20000Market share 20% 30% 50%Price(M) 1.9 2 2.2variable cost(per plane)(M) 1.2 1 0.8Fixed cost(per
14、year)(M) 1891 1791 1741investment (M) 1900 1500 1000discount rate 15%A515% (5 年 15% 贴现因子) 3.35220Remind you that, 1. Generally the program should start from the pro forma of income statement and the cash flow of the operation like following,cash flow of operation Pessimistic expected of best optimis
15、ticSalesVariable costfixed costDepreciationEBITTaxnet income全日制 MPAcc公司财务教学大纲8cash flow of operationNPV*案例 4：企业如何避免 1 亿美元的投资决策失误一家美国化工企业打算对现有的生产企业进行改造，该企业主要生产某种化学建材。这是一种世界市场上供不应求的产品。根据主要原材料及成品的价格，扩大规模将会获得丰厚的利润。表 1 是管理层给出的简要分析。其中，该企业的生产能力为每年 8000 万磅，投产后每磅生产成本为 0.375 美元，当第 2 年仅生产 4000 万磅时，成本为每磅 0.75 美
16、元。到欧洲港口的运输成本为每磅 0.10 美元。从中可以看出，当以公司 8%的实际资本成本来计算时，净现值大约为 6400 万美元，对于 1 亿美元的投入来说，这一结果说的过得去。表 1：美国化工企业对化工建材投资项目净现值的计算第 0 年 第 1 年 第 2 年 第 3-10 年投资额 100生产量（百万磅、年）0 0 40 80每磅产品的价差（美元）1.2 1.2 1.2 1.2净收入 0 0 48 96生产成本 0 0 30 30运输费 0 0 4 8其它成本 0 20 20 20现金流量 -100 -20 -6 38净现值（r=8%）万美元6356但是，担心也油然而生。运输费用支出的增
17、加应该引起重视。项目需要的一些原材料为合成化合物，需要大量从欧洲进口，而且这种建材产品主要出口返销欧洲，因此相对于潜在的欧洲竞争对手，美国公司并没有长期的技术优势。也许该公司已经先行一步，但是这真的足以带来正的净现值吗？管理层注意到原材料与成品之间价差的重要性。表 1 给出的预测是在今后 10 年，每磅会一直保持 1.2 美元的价差。这肯定会出问题：欧洲生产商没有美国公司的运输成本，净现值会更大，扩张能力也更强。竞争的加剧几乎可以肯定会挤压价差。于是，美国公司的管理层决定计算竞争性价差，也就是使得欧洲竞争对手生产这种建材得到的净现值为 0 时的价差。换而言之，美国公司的管理层需要模拟欧洲竞争对
18、手达到 NPV=0 时的价差优势。计算结果如表 2.，当其它因素不变时，这种建材产品市场上的价差从长期估计看最佳为0.95 美元。为了应对来自欧洲竞争对手的削价竞争，美国公司不得不重新考虑自己在同时面临运输成本上涨和价差下降情况下的项目价值。公司管理层认为，欧洲竞争对手可能在 5 年内全日制 MPAcc公司财务教学大纲9就会把价差降到 0.95 美元。根据这些考虑，美国公司管理层需要重新计算项目的净现值。并据此作出决策。当然美国公司管理层可以侥幸地假设：欧洲竞争对手不会进行削价竞争；或者自己可在第一年而不是第三年才投产。问题：1、计算不同情形下的项目 NPV2、讨论影响该项目的因素。是否可归纳
19、出一些共性因素*案例 5：A 公司对开发新技术的决策据预测，到 2032 年，劲爆漱口水的销售将达到 2.4 亿个单位，总额达到 16.8 亿美元。A 公司的市场份额虽然只有 10%，但却是过去 10 年中成长最引人瞩目的公司之一。 A 公司虽然进入这个市场较晚，但它率先应用集成电路控制劲爆漱口水生产中的基因工程过程，这一技术使得劲爆漱口水的生产商可以将漱口水的价格从 9 美元降低到 7 美元，从而推动劲爆漱口水市场规模的迅速扩大。图 1 是预期的需求曲线，即市场需求对降价做出的反应。D=80*（ 10-P)表 2 列出了新老技术的成本结构。采用新技术后，公司的初始投资的收益率为 20%，持续
20、降价严重冲击了使用第一代生产技术的公司。由于 A 公司投资采用的是第二代技术，目前在市场中处于非常有利的地位。图 2：A 公司宣布扩大规模前劲爆漱口水行业的规模和成本结构技术 生产能力（百万单位）行业 单位资金成本单位生产成本单位残值第一代技术（2020）120 - 17.50 5.5 2.5第二代技术（2028)120 24 17.50 3.5 2.5市场关于 A 公司新技术研发的传言已经有一段时间， A 公司股票的总市值到 2033 年 1 月已经上涨到 4.6 亿美元。此时，A 公司举行了一次新闻发布会，宣布又取得了新的技术突破。管理层声称采用第三代生产技术将使每单位产品的资本成本降低至
21、 10 美元，每单位生产成本降低至 3 美元。A 公司计划对这种新的发明进行了资本化，推行投资 10 亿美元、生产能力扩大至 1 亿单位的宏大扩张计划。公司预计 12 个月后可全面投产。在迈出实质性步伐前，A 公司已经细致地对新投资的效益进行了核算。核算的基本假设有：（1）资本成本为 20%（2）生产设施的物理寿命为无限期（3）需求曲线及各项技术成本不变（4）第四代技术在可预见的将来不会出现（5）公司所得税在 2023 年停征，也不大可能重新开征。A 公司的竞争对手对这一消息的反响不同，他们普遍认为 5 年之内他们都不可能采用新技术。另一方面，叙多个说感到欣慰的是他们现在的工厂设备成本已经折旧
22、完毕，A 公司的全日制 MPAcc公司财务教学大纲10新工厂无法与之竞争。假设你是 A 公司的财务经理，你会同意 A 公司的扩张计划吗？你认为应该大规模扩张，还是小规模扩张？你认为 A 公司的公告会对其股价有何影响？*案例 6：现金预算MP 公司的现金预算MP 公司的现金负责人正准备编制一个 6 个月（4-9 月）的现金预算，他们的现金管理模型以下列假定为基础：1、 近期和预期俄销售额为：2 月（实际） $400,0003 月（实际） 500,0004 月（预计） 600,0005 月 700,0006 月 800,0007 月 800,0008 月 700,0009 月 600,00010
23、月 500,0002、 销售额的 20%在销售当月收回， 50%在销售的第二月收回，其余 30%在销售的第三个月收回。3、 购买额为销售额的 60%，购买款在销售前的一个月被支付。4、 薪金是销售额的 12%，在销售当月支付。5、 每月支付$10,000 的租金，4-7 月每月的其他现金营业费用为$30,000，8 月和 9 月为$25,000。6、 4 月和 7 月分别支付税金$20,000 和$30,000，6 月将有$150,000 的资本支出，5 月公司将偿还$60,000 的抵押贷款。7、 3 月末的现金余额为$150,000，管理者拟将最低余额一直保持在$100,000 的水平上。公司为了保持这一余额将借入所需部分，任何超出最低余额的现金将被用于偿还贷款直至还完。要求：1、请根据上述信息进行现金预算2、根据现金预算的余缺，进行理财建议：缺口：融资；剩余：投资、理财品等
