1、学生信息,白云山A与康美药业财务对比分析,一、白云山A与康美药业简介 二、财务报表分析 三、比率分析 四、杜邦分析 五、综合评价,一、白云山A与康美药业简介,白云山A 广州白云山制药股份有限公司创业于1973年，1992年11月经广州市人民政府批准，由广州白云山制药总厂等五家企业通过改制成立股份制企业，1993年11月作为广州市首批上市公司之一在深圳证券交易所挂牌上市，现拥有总股本4.69亿元。2007年销售规模达36.1亿元，2008年销售规模超过40亿元。 公司专注于制药业，业务包括生产和经营多种剂型的中西成药、化学原料药、外用药、儿童药、保健药等系列药品。经过多年的发展，目前白云山属下共
2、有12家成员企业，已全部通过了国家GMP、GSP认证，广州白云山化学药创新中心是广东省工程技术中心。,康美药业 康美药业股份有限公司成立于1997年，是一家以中药饮片、化学原料药及制剂生产为主导，集药品生产、研发及药品、医疗器械营销于一体的现代化大型医药企业、国家级重点高新技术企业。2001年3月康美药业A股股票在上海证券交易所挂牌上市。公司现有总股本169,437万股，总资产71亿元，净资产45亿多元。2009年康美药业实现营业收入23亿多元，实现利税6亿多元。康美药业先后通过了化学药GMP，中药GMP、GSP认证，以及ISO14001、ISO9001和GBT28001等管理体系认证。,二、
3、财务报表分析,1、资产负债表分析1.1常规资产项目分析1.2差异资产项目分析1.3差异负债项目分析1.4资产负债表分析小结,2、利润表分析2.1差异项目分析2.2利润表分析小结3、现金流量表分析3.1常规项目分析 3.2现金流量表分析小结,资产总额,从资产总量的角度来说，更大规模的康美药业占有绝对的优势，而且随着时间的推移，康美药业的资产逐年增加，分别在09年及10年增加47.72%和32.03%；对于企业规模较小的白云山A，资产仅在09年增加4.65%和在10年增加3.74%,常规资产项目分析,单位：亿元,流动资产占比,由图可以看出，两家公司的流动资金同比都呈上升趋势。虽然到在09年及10年
4、放慢的上升的步伐，但白云山A仍然持有约50%的流动资产；而康美药业更是持有56%的流动资产。制药行业的平均流动资产率为40%60%，高的流动资产率意味着高的短期偿付能力。,差异资产项目分析,货币资金,流动资产相差较小的两公司，在货币资金项目上有着较大差距。白云山A的货币资金率虽然连年递增，但总体维持在11%上下；而康美药业却连续3年持有约35%的货币资金，在表明企业资金充裕的同时，亦表明康美药业在资金运用上较为保守，不如白云山A资金使用率高。,存货,根据对白云山A的财务报告分析，发现流动资产中， 很大一部分被存货占据。在2009-2010年内，存货大幅增加59.2%，这是由于企业扩大生产规模并
5、为2011年生产销售而准备的；与此相反，康美药业3年来均维持在一个相对的低位，表明企业销售较为稳定，存货积压较少。,差异负债项目分析,负债占比,正如前文所述，康美药业在资金使用上较为保守，因此一直以来保持着较行业平均负债率60%要低的比率；相反，白云山A则充分利用借来的资金，扩展生产，使得营业收入同比增加较多。但凭借自身资金发展业务的康美药业，在营业收入上亦大幅上涨，甚至超过了白云山A。,资产负债表分析小结,在企业规模和资金规模等各方面占有绝对优势的康美药业资金结构完善，业绩稳定。但却面临着自由资金过高的问题，如何适当地运用负债，提高企业的资金运用效率是企业当前的问题。而白云山A虽然在规模上比
6、不上康美药业，但凭借其灵活的资金运用以及其自有的研发能力，亦实现企业的发展和营业收入的较快增长。虽然企业负债率有下降的倾向，但相对于行业平均水平来说仍然过高，如何减少负债，规避风险是企业面临的问题。,利润表分析,得益于康美药业的规模效应，该企业在2008-2010年实现的利润总额与净利润均高于白云山A。从利润增长率来说白云山A有着较高的增长率，尤其在2010年，利润总额增长率高达118.58%。但因为白云山A的总营业成本较高，导致利润率占比与康美药业相比，有很大差距。,利润总额对比图,净利润对比图,利润总额与净利润,差异项目分析,单位：亿元,单位：亿元,营业成本,白云山A营业收入年平均增长12
7、%，康美药业更是实现约38%的增长率。由图可见，白云山A的成本率一直偏高，直到10年时才下降到94%的水平；但相对于康美药业一直稳定于80%左右的水平，最终导致了白云山A利润率偏低。,2010年费用,2010年，白云山A的营业成本率为65%，康美药业的营业成本率为63.5%，二者相距不大。但康美药业在控制这3种费用时，占有绝对优势，费用率远比白云山A低，尽管白云山A有着较低财务费用率，仍不能阻止其余两项费用对利润的削减作用。,利润表分析小结,2008-2010年，得益于医疗保障制度的发展与完善，2家与医药制造相关的企业都实现了较快的发展与较高的利润增幅。但对比起康美药业稳定的利润增长率，白云山
8、A则显得波动性较强。而通过分析可见，康美药业在公司内部管理和成本控制上，明显优于白云山A。因此，加强运营管理，控制营业费用对白云山A来说至关重要。,常规现金流量项目分析,白云山A经营活动产生的净现金比净利润还高，显示其获现能力较强，投资活动产生负净现金流是因为继续投资在建工程所致，筹资活动产生净现金流出是因为2010偿还了银行债务、分配股利和偿还利息。,2010白云山A现金流量,公司经营活动产生的净现金较前期大幅增加460%是由于营业收入较大幅度增长，收到的货款相应增加所致 ，投资活动产生负净现金流是因为继续项目投资所致，筹资活动产生大量净现金流是因为借款得到大量资金所致。,2010康美药业现
9、金流量,现金流量分析小结,资产负债率表明，白云山A的资产负债率过高。所以相应地，该公司减少了银行的借款导致筹资活动净流出，尽管投资活动仍然为负，但较08、09年减少了在建工程的支出。通过这2者降低杠杆比率，减少企业风险。 资产负债率较低的康美药业则通过筹资活动，获得企业经营资金，以提高资金使用效率。,三、比率分析,1、偿债能力分析1.1流动比率1.2速动比率1.3资产负债率1.4利息保障系数,2、营运能力分析 2.1应付账款及存货周转率 2.2总资产周转天数,3、盈利能力分析3.1销售毛利与销售利润3.2每股收益,偿债能力分析,流动比率,速动比率,在流动比率方面，康美药业有着白云山A无可比拟的
10、优势，表明康美药业有充足自有资金去偿付债务。尽管如此，康美药业亦意识到自己流动资金过高，因此加强管理，连年降低流动比率。同样，从速动比率上看，白云山A的偿债水平远不如康美药业。而且白云山A的速动比率仅相当于流动比率的一半，与行业平均水平1.078也有较大差距，表明企业短期偿债能力较弱。,这里可以清楚看出，3年来，康美药业的资产负债率仅相当于白云山A的一半左右。康美药业资金使用效率较低，而白云山A则风险偏高。,资产负债率,利息保障系数,有着较高营业收入以及负债率低的康美药业利息保障系数基本维持在7左右。企业有足够资金应付经营风险。 而白云山A则由于负债较多，导致利息保障系数偏低，虽然努力在提高，
11、但相对于同行业水平，依然偏低。,营运能力分析,在回收账款与运用存货方面，白云山A有着较大的优势，部分原因是由于白云山A占据中国板蓝根市场2/3份额的垄断性所致的。因此赊销较少，安全性较高。,应收账款及存货周转率,总资产周转天数分析,得益于应收账款与存货的周转天数较短，在衡量企业总资产投入回收期限的指标中，白云山A和康美药业有着较大优势。白云山A三年来，总资产周转天数仅相当于康美药业的一半。,盈利能力分析,2010年销售毛利率与销售利润率,2010年，2家公司的销售毛利率基本相同。表明2家公司凭借各自的优势，均实现了较多的利润。但相比之下， 由于白云山A期间费用、销售费用和管理费用等方面投入过高
12、，导致最终销售利润率远低于康美药业。,每股收益分析,每股收益是衡量普通股获利水平的重要依据，反应了上市公司的经营成果。从2008-2010年，白云山A实现了较快的增长，由最初的0.16到10年基本与康美药业持平。相反，康美药业三年来基本维持在同一水平，在09年甚至小幅下滑，这都表明康美药业在经营方面，十分稳健。,比率分析小结,2008-2010年间，两家公司均在通货膨胀及其预期使企业生产经营成本趋于上升、基本药物制度的实施将带来药品价格的大幅下降，给制药企业带来了双重经营压力的情况下，实现了利润的增加。白云山A紧紧捉住时机，通过适当的杠杆比率，使自身规模和业务得到了较快的发展。得益于在某些药品
13、市场的垄断地位，白云山A实现了较快的回款速度，企业营业周期较短。但成本费用控制力度不足是该企业一个显著的问题。康美药业凭借制药行业一大哥身份，在利润上实现了较大的增幅。但企业在资金运用上，仍然趋于稳健。拥有中药饮片价格不受发改委限制这一优势以及不断收购其他制药企业，使得康美药业逐步壮大。但如何降低营业周期、加快资金回流速度，是企业当前所必须处理的，毕竟接近2倍与白云山A的营业周期有着较大的改良空间。,四、杜邦分析,白云山A 杜邦分析图,康美药业 杜邦分析图,通过杜邦分我们可以发现权益乘数对净资产收益率（ROE）有倍率影响。白云山A权益乘数是相当可观的，其主要原因是资产负债率较高，达到了62%，
14、比行业平均多出了5-10个百分点。相比之下，康美药业由于资产负债率较低，权益系数仅为1.67。白云山A高的权益系数与公司经营效益和信誉有关，更多的是近年来医药制造业大势所然。从杜邦财务分析体系来看，在其他条件不变的情况下，资产负债率越高，ROE就越高。这是因为企业可以利用较多的负债，来增加其财务杠杆作用。当然较高的负债压力也会给白云山A带来较高的财务风险，在未来一个时期内，白云山A将会面临较大的偿债压力。如果财务控制不当，就可能会造成财务危机。,总资产收益率是影响ROE的一个关键指标，ROE的高低首先取决于总资产收益率的高低。总资产收益率又可分解为主营业务利润率和总资产周转率两个指标。通过比较
15、，我们可以发现白云山A的以上两个指标较前两年同期有较大程度的上升。总资产周转率达到了1.1，相对于康美药业仅0.46来说，优势十分明显，甚至高于同行业比率。主营业务利润率虽与康美药业相比有一定差距，主要是因为过高的营业成本所致的。如何进一步加强企业管理，缩减相关的营业费用，提高营业利润率是白云山A未来应多加关注的。,五、综合评价,目前中国医药制造行业竞争日趋激烈，但两家公司都在国家日益注重医疗保健这一大环境底下，紧紧捉住了时机，通过不同的方式，实现了利润的增长。 康美药业在经营中突出了规模效应，凭借其较大的规模实现了数倍于白云山A的利润。而白云山A则通过借入资金与灵活的经营方式，实现了较高的利
16、润增长。 两家公司的财务状况良好，比较安全，而且均有着较强的盈利能力。 由上市至今，白云山A股价涨幅达126%，而康美药业仅小幅升了11%。从投资者利益的角度来看，白云山A较高的资本利得同时意味着高风险。如何权衡风险与收益的关系，是投资者必须根据自身情况确定的。,白云山A凭借其较高的资金杠杆，实现了企业的较快增长，是成长型的企业。公司未来应多加关注企业的营业成本以及负债的比例，提高利润率以及谨防发生财务危机。“增中求稳”是该公司的重要任务。 作为制药行业的大哥，康美药业有着稳定的收入以及充裕的资金，属于成熟型公司。但正因如此，导致其公司经营效率达到一定瓶颈，资金使用效率低。“稳中求变”成为公司应该在未来几年多加关注的问题。 总体来说，我个人倾向于选择白云山A作为投资对象。,
