ETF套利原理.docx

1、一 、 ETF 介 绍即 交 易 型 开 放 式 指 数 基 金 ，它 是 以 被 动 的 封 闭 方 式 管 理 、同 时又 可 在 交 易 所 挂 牌 交 易 的 开 放 式 基 金 。ETF 的 申 购 是 用 一 揽 子 股票 换 取 ETF 份 额 ，赎 回 时 也 是 换 回 一 揽 子 股 票 而 不 是 现 金 。这 种 交易 制 度 使 该 类 基 金 存 在 场 内 、场 外 市 场 之 间 的 套 利 机 制 ，可 有 效 防止 类 似 封 闭 式 基 金 的 大 幅 折 价 。ETF 交 易 价 格 取 决 于 它 拥 有 的 一 揽子 股 票 的 价 值 ，即 “单

2、位 基 金 资 产 净 值 ”。二 、 ETF 的 实 物 申 购 与 赎 回ETF 的 基 金 管 理 人 每 日 开 市 前 会 根 据 基 金 资 产 净 值 、投 资 组合 以 及 标 的 指 数 的 成 份 股 情 况 ，公 布 “实 物 申 购 与 赎 回 ”清 单 （也 称“一 篮 子 股 票 档 案 文 件 ”）。投 资 人 可 依 据 清 单 内 容 ，将 成 份 股 票 交 付ETF 的 基 金 管 理 人 而 取 得 “实 物 申 购 基 数 ”或 其 整 数 倍 的 ETF；以上 流 程 称 之 为 实 物 申 购 。实 物 赎 回 则 是 与 之 相 反 的 程 序

3、，也 就 是 投资 人 将 “实 物 申 购 基 数 ”或 其 整 数 倍 的 ETF 转 换 成 实 物 申 购 赎 回 清单 的 成 份 股 票 的 流 程 。ETF 的 实 物 申 购 与 赎 回 只 能 以 实 物 交 付 ，只有 在 个 别 情 况 下 （例 如 当 部 分 成 份 股 因 停 牌 等 原 因 无 法 从 二 级 市 场直 接 购 买 ），可 以 有 条 件 地 允 许 部 分 成 份 股 采 用 现 金 替 代 的 方 式 。三 、 ETF 的 交 易 单 位 与 涨 跌 幅 度ETF 如 同 股 票 及 封 闭 式 基 金 ，在 上 海 证 券 交 易 所 以 1

4、00 个 基金 单 位 为 1 个 交 易 单 位 （即 “1 手 ”），并 可 适 用 大 宗 交 易 的 相 关 规 定 。其 涨 跌 幅 度 与 股 票 、封 闭 式 基 金 相 同 ，为 10%。四 、 ETF 参 考 单 位 净 值 （ IOPV）ETF 是 参 考 单 位 基 金 净 值 （IOPV）是 由 交 易 所 计 算 的 ETF 实时 单 位 净 值 的 近 似 值 ，以 便 于 投 资 者 估 计 ETF 交 易 价 格 是 否 偏 离了 内 在 价 值 。上 海 证 券 交 易 所 除 了 每 15 秒 钟 揭 示 上 证 50 指 数 外 ，也 会 在 相 同 时

5、间 间 隔 内 ，揭 示 上 证 50 指 数 ETF 的 单 位 基 金 份 额 估计 净 值 （IOPV）以 供 投 资 人 参 考 。五 、 套 利 方 式（一 ）瞬 时 套 利 ：低 风 险 低 收 益 。1.溢 价 套 利 ：当 ETF 市 价 ETF 基 金 净 值 时 ，投 资 者 就 在 二 级市 场 上 买 入 该 基 金 所 设 定 的 一 篮 子 股 票 ，用 以 向 基 金 公 司 申 购 ETF基 金 份 额 ，当 获 得 了 ETF 份 额 后 ，随 即 将 ETF 份 额 在 二 级 市 场 上卖 出 ，除 去 相 应 的 交 易 费 用 后 ，从 而 获 得 二

6、 者 之 间 的 差 价 收 益 。2.折 价 套 利 ：当 ETF 市 价 ETF 基 金 净 值 时 ，投 资 者 就 在 二 级市 场 上 买 入 ETF，然 后 在 一 级 市 场 赎 回 一 篮 子 股 票 ，再 于 二 级 市 场中 卖 掉 股 票 ，赚 取 之 间 的 差 价 。对 于 瞬 时 套 利 标 的 的 选 择 ，主 要 考 虑 ETF 折 溢 价 率 、成 份 股 数量 、停 牌 股 票 数 量 以 及 ETF 成 交 金 额 四 个 指 标 。折 溢 价 率 越 高 ，成交 金 额 越 高 的 ETF 产 品 越 容 易 被 用 于 瞬 时 套 利 ；成 份 股 数

7、 量 越 少 ，停 牌 股 票 数 量 越 少 的 ETF 产 品 也 越 容 易 被 用 于 瞬 时 套 利 。ETF 的折 溢 价 率 较 小 ，则 从 事 瞬 时 套 利 交 易 难 度 较 大 。 （二 ）延 时 套 利 （T+0 套 利 ）：高 风 险 高 收 益在 瞬 时 套 利 时 ，由 于 套 利 成 本 的 制 约 ，当 ETF 市 价 与 市 值 的 差额 很 小 时 ，瞬 时 套 利 是 很 难 进 行 的 ，如 果 当 时 市 场 价 格 正 在 上 升 ，我 们 可 以 买 入 股 票 或 ETF 并 完 成 申 购 或 赎 回 后 ，等 市 场 价 格 上 涨一 段

8、 时 间 以 后 在 卖 出 申 购 的 ETF 或 赎 回 的 股 票 。（三 ）事 件 套 利事 件 性 套 利 策 略 成 功 与 否 主 要 取 决 于 两 个 因 素 ： 第 一 ，对 于 长期 停 牌 成 份 股 复 牌 之 后 的 表 现 预 测 是 否 准 确 ，如 果 成 份 股 复 牌 后 的表 现 越 好 ，那 么 事 件 性 套 利 策 略 获 得 的 收 益 便 越 大 ； 第 二 ，买 入ETF 到 成 份 股 复 牌 之 间 市 场 整 体 的 表 现 ，如 果 这 段 时 间 内 市 场 上 涨 ，那 么 事 件 性 套 利 策 略 成 功 的 概 率 变 比

9、较 大 。六 、 交 易 规 则1.当 日 申 购 的 基 金 份 额 ,同 日 可 以 卖 出 ,但 不 得 赎 回2.当 日 买 入 的 基 金 份 额 ,同 日 可 以 赎 回 ,但 不 得 卖 出3.当 日 赎 回 的 证 券 ,同 日 可 以 卖 出 ,但 不 得 用 于 申 购 基 金 份 额4.当 日 买 入 的 证 券 ,同 日 可 以 用 于 申 购 基 金 份 额 ,但 不 得 卖 出七 、 投 资 成 本（一 ）交 易 成 本 ：ETF 交 易 成 本 有 较 明 确 的 交 易 费 用 比 率 ，较 容易 获 得 。由 于 申 购 赎 回 手 续 较 为 麻 烦 ，并

10、且 资 金 要 求 量 大 ，因 此 ，交易 费 率 主 要 为 ETF 基 金 在 二 级 市 场 上 交 易 所 需 支 出 的 成 本 。ETF单 边 手 续 费 按 金 额 的 0.06%收 取 ，双 边 征 收 ，则 完 成 一 次 套 利 交 易的 交 易 费 用 为 0.12%。（二 ）持 有 成 本 ：现 货 头 寸 持 有 成 本 主 要 有 两 部 分 组 成 ：资 金 占有 成 本 与 持 有 期 内 分 红 收 益 。 分 红 收 益 可 以 作 为 负 成 本 计 入 总 成 本 中 ，也 就 是 现 货 持 有 期的 净 成 本 是 资 金 占 有 成 本 减 去

11、持 有 期 内 股 票 分 红 率 。资 金 占 有 成 本主 要 使 用 目 前 市 场 的 贷 款 利 率 计 算 ，计 算 公 式 为 ：贷 款 利 率 /365。股票 分 红 收 益 则 采 用 历 史 平 均 三 年 期 内 各 月 股 息 率 作 为 预 估 。 （三 ）冲 击 成 本 ：就 是 通 常 所 说 的 流 动 性 成 本 ，它 指 在 交 易 中 需要 迅 速 而 且 大 规 模 买 进 或 者 卖 出 资 产 ，未 能 按 照 预 定 价 位 成 交 ，从而 多 支 付 的 成 本 。冲 击 成 本 的 大 小 取 决 于 市 场 流 动 性 的 好 坏 ，流 动性

12、 越 差 的 市 场 冲 击 成 本 则 越 大 ，反 之 则 冲 击 成 本 越 小 。 一 般 考 虑 冲击 成 本 需 要 运 用 到 五 档 的 价 格 数 据 ，当 然 ，如 果 有 十 档 数 据 对 大 资金 来 说 计 算 出 来 的 冲 击 成 本 更 为 准 确 。 八 、 ETF 套 利 交 易 风 险 点（一 ）流 动 性 风 险 ：是 指 由 于 市 场 流 动 性 不 够 导 致 无 法 成 交 带 来的 风 险 。由 于 ETF 的 流 动 性 较 弱 ，这 一 风 险 反 映 在 实 际 交 易 中 就 形成 了 较 大 的 冲 击 成 本 和 等 待 成 本

13、。（二 ）跟 踪 误 差 ：使 用 简 单 套 利 方 法 存 在 的 最 主 要 的 问 题 就 是 跟踪 误 差 ，因 为 简 单 套 利 是 先 使 用 跟 踪 沪 深 300 指 数 误 差 最 小 化 方 法获 得 两 只 ETF 比 例 ，存 在 一 个 二 次 跟 踪 的 问 题 。 （三 ）结 算 与 平 仓 风 险 ：由 于 期 货 实 行 每 日 结 算 以 及 强 平 制 度 ，股 指 期 货 部 分 必 须 保 留 足 够 多 的 资 金 。一 般 情 况 下 70%的 仓 位 基 本能 够 覆 盖 期 货 价 格 40%的 不 利 波 动 。结 算 和 平 仓 风 险

14、 必 须 与 资 金 杠杆 使 用 情 况 以 及 其 他 风 险 结 合 起 来 进 行 综 合 考 虑 。杠 杆 套 利 投 资 者尤 其 应 该 注 意 对 该 风 险 的 控 制 。 （四 ）价 差 的 反 向 扩 大 风 险 ：很 多 情 况 下 ，虽 然 价 差 到 达 了 无 套利 区 间 之 上 ，但 价 差 不 会 立 即 发 生 收 敛 。对 于 使 用 较 高 杠 杆 进 行 套利 者 ，价 差 波 动 方 向 与 预 期 相 反 时 ，容 易 出 现 较 大 亏 损 甚 至 爆 仓 。尽 管 长 期 来 看 价 差 总 会 重 新 收 敛 ，但 短 期 内 的 价 差 反 向 扩 大 的 风 险不 容 忽 视 。 （五 ）ETF 停 牌 风 险 ：ETF 基 金 出 现 停 牌 的 频 率 虽 然 较 低 ，但 参与 股 指 期 货 期 现 套 利 时 ，必 须 将 该 风 险 考 虑 在 内 。