中国偿二代C-ROSS体系探讨(王晴).pdf

1、中国偿二代 C-ROSS体系探讨 2015年 8月 王 晴 1 概述 本文分为六个部分探讨中国保险业的偿二代体系以及对寿险行业的影响。 1、通过一个简单的近似公式，揭示偿二代下实际资本的本质以及和偿一代实际资本的关系，特别是个险期交对实际资本的贡献。 2、我们提出了一套在偿二代下预测实际资本变化的方法，能够更清晰的看出不同投资品种对实际资本的影响。 在 新的方法下， 我们能够简单快速并且比较 精确估计偿二代实际资本和最低资本。更重要的是，新的方法使得公司负责偿二代的部门更容易向业务部门和投资部门解释不同业务结构和投资策略对偿二代的影响。 3、提出了在偿二代体系下公司改善偿付能力的七大方法。不同

2、公司根据自己的实际情况，可以选择七大方法的任意组合来改善自己的偿付能力。 4、目前偿二代下负债现金流的贴现率曲线是 750天移动平均，这里我们提出了在所有情景下都适用的贴现率曲线，特别是在利率持续上升持续下降的情况下，能够更加准确合理的反映公司的实际资本。 5、根据偿二代下实际资本的概念，我们提出了预测未来实际资本的模型，引进了“新业务带来的实际资本”（ NACV）的概念。这个模型和目前公司新业务价值 （ VNB）和 EV模型非常类似。 6、最后我们讨论了偿二代对寿险行业的影响。 2 目 录 2 偿二代下如何改善公司的偿付能力 3 对于负债贴现率的建议 4 新实际资本价值模型 5 偿二代对寿险

3、行业的影响 6 3 如何理解实际资本 1 如何估算最低资本 实际资本的近似公式 (1/2) 偿 二代下实际资本可以用以下公式近似： 实际资本 = 法定净资产 + 认可 次级 债 + 1.4过去 12个月个险首续期期交保费 (公式一 ) 更加 细化的公式为 实际 资本 = 调整 后法定 净资产 + 认可 次级 债 + a*过去 12个月个险 (含 所有 保障 期 15年以上期交产品 )首续期期交 保费 + b*其他非投连产品法定准备金 c投连账户 价值 。 (公式二 ) 调整 后法定 净资产 = 法定 净资产 - 财务 再保险的影响 - 偿二代下不认可资产 目前 大部分公司已经没有法定资本负债表

4、，法定净资产可以用以下两种方法得到 法定 净资产 = 会计净资产 + 含 保户储金的会计 准备金 - 法定 准备金 (公式 三 a) 法定 净资产 = 法定 实际 资本 + 法定 非认可 资产 - 法定 认可次级债 (公式 三 b) 4 实际资本的近似公式 (2/2) (公式四 )参数说明： a = 1 + a1 + a2 + a3 + a4 （公式四） a1：大公司为 0.2，中型 0.1，小型为 0； a2： (首续期保费平均折标率 0.7)， 续 期保费和首期保费同样折标 3年交折标系数为 0.3， 10年 交为 1， 20年交为 2，万能险为 0.3； a3： 公司 产品 利润率高 0

5、.2， 中 等 为 0，低为负 0.2，附加费用率在 16%到 18%为 中 等利润率产品 ， 利润率是 公司 所有期交 产品加权平均 后的 利润率； a4：已过交费期期交保单对应的期交保费之和过去 12个月期交保费 0.6， 六 大个险公司及友邦中宏之外的 大部分 公司可以假设为 0； b： 通常在 0%到负 2%之间。万能险为主并且用利差法的公司 为 0%和 -2%之间 ，银 保费 改 传统 险为主的公司 为 -1%，高现价产品 为主 的 公司为 -2%，分红 险为 主 的公司 为 -2%，方法非常保守并且万能险为主 的 公司 可以 是 -5%； c： 传统投连 为 4%，新投连为年化管理

6、费产品 期限 。 我们 可以根据 (公式四 )和 同业 交流的保费 数据估算各家 公司的实际 资本 。 5 实际资本的 模型 实际上 ，目前 各家 寿险公司已经算出了 2014年底偿二代下 的 负债 ， 用以下公式 可以准确地 求解 出各公司的 a， b， c： a = (长期期交产品 法定准备金 - 含 TVOG的偿二代负债 )过去 12个月首续期期交保费。 (公式 五 a) b = 1 - 其他 非投连产品含 TVOG偿二代负债对应的法定准备金 (公式 五 b) 团险短险全行业只有 300亿保费，承保利润不到 5%，除了英大外都可以忽略不计。保障期不到 15年的短期期交产品 (特别在银保渠

7、道卖的 )因为利润很低也可以放在这里，也可以含团险长险。 c = (法定非账户 准备金 + 偿 二代 PV(净管理费 )投连账户价值 。 (公式 五 c) 用以上公式算出来的 a， b， c， 再代入到 (公式二 )中计算，就可以得出公司偿二代下的实际资本。误差为法定再保准备金和会计再保准备金 的差异，在没有财务再的情况下，这个差异通常 低于 总资产的 0.05%或者实际资本的 0.2%。 6 模型的应用 用 (公式五 )计算 a， b， c有 两个 目的 ： 在公司做三到五年业务规划时，简单准确地预测公司的实际资本： 每 家公司的这三个参数都不一样，如果产品结构和利率环境变化不大，大部分公司

8、系数 a， b会比较稳定，可以用此公式， 根据保费 计划和法定利润预测一年后公司 的实际 资本，法定净资产的变化就是法定报表下的综合收益 (不考虑不认可资产的变化 )。用 2014底的 a， b， c值 ， 在 公司现 有 的 法定利润 模型 的基础上 (也有 快速 简单 的估算方法 )，根据 公司的 保费计划 很容易 就能预测 出 2015底的实际 资本 。 在 利率环境变化不大的情况下，误差应该和偿二代文件给出的预测方法差不多 。 这两种方法下的实际资本 到明年初 可以和 公司算 出来的 2015年底实际资本做 一个对比。 揭示 不同 保险产品对实际资本 贡献 ： 用 (公式 五 )算岀来

9、的 a， b， c这三个参数反映了公司产品的利润水平，可以做行业比较，也可以分析公司每年变化的原因。当然如果没有监管要求，大部分公司是不会算的 。 我估计 去年底 全行业实际资本约 1.85万亿，调整后法定净资产加认可次级债约 8500亿，长期个险期交贡献了 1.05亿实际资本，其他产品的影响 只 有 负 几百亿，投连的影响不到 50亿，团险更少，所以才有我一开始给出的近似 (公式一 )，其中的1.4假设是行业的中位数 ， 而 行业 的 加权平均 a 应该 在 1.8左右 。 7 两种不同口径下模型的 比较 在 (公式 五 )中，我们也可以用会计 准备金 代替法定准备金 来 计算 a， b，

10、c。 在 没有财务再的假设下， (公式二 )是 一个准确而非近似的公式 。虽然 用法定准备金算， (公式二 )有微小的误差， 但 与 用 会计 准备金 相比 有 三个 优势 ： 第一 ，因为产品定价都是基于法定准备金，首期和续期保费对实际资本的贡献(即保单层面的 a)差不多，而用会计准备金差异较大，即使其他外部条件不变，首续期保费比例的变化也会改变 a，不利于分析和对比 。 第二， 即 使 相同的产品，因为精算假设不一样，会计 准备 金 会 不一样，这样算出来的 a不同公司之间可比性较差 。 第三 ，可以更好地解释法定和偿二代下实际资本差异的原因，特别是向股东和业务部门解释偿二代时 。 如果

11、过几年各家保险公司不再计算法定准备金，那么用会计准备金计算 a， b， c就成了唯一的选择。 8 业务结构对偿二代的影响 1. 在 偿二代下，绝大多数没有个险业务的公司偿付能力充足率将 下降 如果公司没有个险业务，偿二代下的 实际 资本和偿一代下的差不多 (只加回了偿一代下的不认可资产 )，而最低资本是偿一代下的两三倍 (除非是投资策略保守和资产负债匹配较好的公司，行业平均为 2.6倍 )。去年六月份寿险行业第三次测试时，有 2/3的寿险公司偿付能力充足率下降，因为这些公司几乎没有个险，或者个险保费占比太低。当然这些公司也有许多策略能够改善偿二代下的偿付能力，这 在 本文第二 部分 讨论。 2

12、. 偿 二 代 本质 上是 奖励做个险业务的 公司 对 六 大 个险公司来说 ， 除了平安 (平安 的高利率保单情况特殊 )，偿二代下实际资本比偿一代将 大幅 上升。 但 对许多新公司和个险业务规模较小的公司来说，仍然是一个巨大的挑战，因为实际资本仍然会持续下降。大部分做个险的中小公司，如果将总公司所有的固定成本都分摊到各条业务线，那么个险的非佣金成本大约是个险新单标保的 120%到 150%。以十年 交 保障期为三十年的两全产品为例，假设年交保费为 一万元，佣金 为 40%，法定，会计和偿二代负债分别 为 5000， 3000， - 7000(继续率 较低 ， 首 年 a = 1.2)，按

13、150%的非佣金成本 ， 法定会计和偿二代下的 亏损 分别为14000， 12000和 2000，偿二代下的亏损还是比偿一代 下 低 很多 。 9 偿二 代下实际资本预测 在偿二代下我们可以在会计准备金的基础上用（公式五）计算 a、 b、 c。假设一家公司在 2014年底， a=1.5， b=-1%， c=0，并且公司已经做了未来四年的会计损益预测，在利率环境和产品结构变化不大的情况下，我们可以用以下简单的公式预测偿二代下的实际资本，以 2018年为例： 2018年实际资本 = 当年会计净资产 + 1.5*期交首续期保费 - 1%*趸交准备金 = 0.3 + 1.5 * (1.8 + 5.5)

14、 - 0.01*46 = 10.79 10 单位：亿元 2014 2015 2016 2017 2018 期交新单保费 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 续期保费 3.0 3.5 4.0 4.7 5.5 趸交保费 10 10 10 10 10 趸交产品法定准备金 32 34 37 41 46 会计损益 -1.0 -0.8 -0.6 -0.3 0 年末会计净资产 2.0 1.2 0.6 0.3 0.3 实际资本预测 (公式二 ) 7.68 7.91 8.33 9.34 10.79 目 录 2 偿二代下如何改善公司的偿付能力 3 对于负债贴现率的建议 4 新实际资本价值模型 5 偿二代对寿险

15、行业的影响 6 11 1 如何估算最低资本 如何理解实际资本 偿二代下最低资本 偿一代和偿二代下最低资本的差异： 偿 一代下最低资本的计算比较简单 ， 并且不同产品甚至不同公司之间具有可 加性 。 偿 二代下的最低资本考虑到不同风险之间的相关性 ， 计算过程比较复杂 ， 通常较难估计某类风险的变化对最低资本的影响 。 这里我们提出用偏导数的概念 ， 可以计算出寿险公司在任一时刻每类风险的变化对最低资本的影响 。 举例来说 ， 在偿一代下 ， 权益投资的非认可比例为 5%， 在偿二代下股票投资对不同公司的影响不同 。 但在偿二代下 ， 如果公司原来的权益投资占总资产 的 3%， 那么增加 100

16、万的权益投资 ， 最低资本大概增加 5万左右 ， 和偿一代非常 接近 。 如果公司的偿付能力充足率为 200%， 那么对偿付能力充足率的影响仍然是偿一代的两倍 。 假设公司 的权益仓位 为 10%（ 2014年 6月行业平均 ） ， 权益加仓 100万最低资本将增长 16到 20万 ， 明显高于偿一代的比例 。 值得注意的是 ， 偿一代的权益 投资降低 公司的实际资本 ， 而在偿二代下 则增加 公司的最低资本 。 12 最低资本的偏导数 利用 “ 偏导数 ” 概念分析子风险最低资本要求变动对总体最低资本的影响 。 考虑 最低资本 (MC)对于一级子风险资本要求 ( )的敏感性 (偏导数 )，

17、即 ，反映了 1单位子风险资本要求变动对总体最低资本要求的影响 。 也可以对二级风险如利率风险和权益价格风险求偏导数 。 同时 ， 也可考虑量化风险最低资本 (MC)对于单一投资品种 (如债券 、 股票 、 房地产等 )( )的敏感性 (偏导数 )， 即 ， 其中 为 一级子风险资本要求 ， 反映 1单位 投资品种变动对总体最低资本要求的 影响 。 这里我们需要假设 新增投资是这一投资品种的同比例 放大 。 对于有损失吸收的 公司 ，可以考虑对万能分红账户中某 一 投资品种增量的偏导数 。 当然我们也可以考虑价格上涨带来的偏导数 ， 这和加仓带来的偏导数是不一样的 。 因为股票有特征因子 ，

18、价格上涨的偏导数将更加敏感 。 注意 使用 “ 偏导数 ” 估计子 风险时 ， 对 量化风险最低资本的影响 适合对应的子风险小幅变动 ， 否则误差较大 。 子风险变化较大时应 重新计算新的 “ 偏导数 ” 。 iX i )(XMCiYinni22i11i YXX )(YXX )(YXX )(Y )( MCMCMCMC13 nX.X1相对于 子风险的偏导数 单位：亿元 最低资本 偏导数 (子风险增加 100万元 ) “偏导数” (子风险增加一倍 ) 实际资本 20.00 量化风险最低资本 5.98 寿险业务保险风险 2.00 69.04% 76.05% 非寿险业务保险风险 1.00 50.22%

19、 55.91% 市场风险 3.22 86.11% 90.81% 利率 风险 3.20 81.43% 88.21% 权益 价格风险 1.04 16.41% 28.88% 房地产 价格风险 0.08 -7.03% -6.10% 市场 风险 间的相关性 效应 -1.10 信用风险 2.24 59.32% 69.06% 利 差风险 0.50 27.00% 32.37% 交易 对手违约风险 2.06 57.92% 67.49% 信用 风险间的相关性效应 -0.32 一级风险间的相关性效应 -2.48 偿付能力充足率 334% 14 相对于投资品种的偏导数 假设一家公司拥有 100亿资产 ， 持有至到期债

20、券 40亿 ， 可供出售债券 10亿 ，股票 3.35亿 ， 信托 5亿 ， 债权计划 10亿 ， 房地产 1亿 ， 存款及其它资产 30.65亿 ，实际资本为 20亿元 ， 最低资本要求为 5.98亿元 。 这里我们考虑 整体 最低资本对单一投资品种变化的偏导数 。 单位：亿元 单一投资品种的 最低资本 单一投资品种 的偏导数 债券 AFS(利率和利差风险 ) 1.22 -6.80% 债券 HTM 0.66 0.96% 股票 (假设没有浮盈 ) 1.04 5.06% 房地产 0.08 -0.57% 15 从这个例子可以看出，当股票仓位为总资产的 3.35%时，每增加 100万权益投资，最低资

21、本增加 5万，和偿一代类似。债券不同分类对最低资本的影响巨大，而房地产和其他投资品种的负相关性降低了公司的最低资本。 当股票的市值是成本的 1.9倍时，如果公司股票仓位较高 (例如占总资产 20%)，即使对沪深 300的股票来说，最低资本相对股票价格上涨的偏导数可能大于 1。 用偏导数估算最低资本 16 单位：亿元 原有投资 金额 增加投资金额 偏导数 “偏导数 ”估计最低资本变动 实际最低 资本变动 股票 10 1.0 17.90% 0.179 0.185 债券 AFS(AAA) 10 1.0 -4.69% -0.047 -0.046 信托 (AA) 5 1.2 10.86% 0.130 0

22、.133 合计 25 3.2 0.262 0.275 假设一家公司总资产 100亿 ， 假设未来一个季度内有 3.2亿的净保费流入 ， 首先我们假设流入的保费是现金 ， 并且根据新的负债现金流重新 计算最低 资本为 6.95亿 。 在此基础上 ， 对以下三类可投资资产计算出所对应的最低资本变化的 “ 偏导数 ” ，有了偏导数就很容易用以下近似公式估计不同投资策略对最低资本的影响： 整体最低资本变化 = 各项投资带来的最低资本变化 以下例子展示了偏导数方法下的结果和实际最低资本变化相比的差异： 偏导数估计的最低资本变 动 和实际相比，误差为 130万，约占最低资本变动的5%。这里 0.262 =

23、 0.179 - 0.047 + 0.130，但实际上 0.275 0.185 - 0.046 + 0.133。 目 录 1 3 对于负债贴现率的建议 4 新实际资本价值模型 5 偿二代对寿险行业的影响 6 如何理解实际资本 偿二代下如何改善公司的偿付能力 17 2 如何估算最低资本 改善偿付能力 的七大方法 18 改善 方法 1、资本注入 2、改变资产分类 3、利用子风险间的相关性 4、调整产品策略 5、投资策略 6、回购 7、降低和调整权益投资 一、资本注入 在偿二代 下同偿一代一样 ， 改善 偿付能力状况的最直接有效且最简单的方法是资本金的注入 。 实际资本：认可资产 - 认可负债 资本

24、 分级：根据资本吸收损失的能力 ， 对实际资本分级管理 ， 分为核心资本和附属资本 。 综合偿付能力充足率 =（ 核心资本 + 附属资本 ） /最低资本 核心偿付能力充足率 = 核心资本 /最低资本 偿二下关于实际资本主要规定： 实际资本分级计算；核心二级资本不超过核心一级资本的 30%； 附属资本 不得超过核心资本的 100%。 除股东直接注资 ， 保险公司也可以借助发行核心二级资本或附属资本 （ 可以是各种形态的次级债 ） 改善偿付能力状况 。 这些次级债的上限是核心一级资本的 160%。 因为在偿二代下公司的有效业务价值大部分都已经释放到核心一级资本中 ， 多数公司的核心一级资本也远远高

25、于偿一代下 的会计净资产 。 而在偿一代下 ， 次级债不能 超过公司净资产的 50%。 19 二、改变公司资产分类 在偿 二 代下 ， 只有以公允价值计量的固定收益资产才能对冲负债的利率风险 。 如果将持有到期债券重新划分为可供出售资产 ， 当其负债久期 (dollar duration)高于可供出售资产的久期时 ， 可以降低资产负债久期不匹配的利率风险 。 在特定情况下 ， 即使将有浮亏的持有至到期资产划分为可供出售 ， 也能提升偿付能力充足率 。 在有浮盈时 ， 公司可能倾向于将公司的持有至到期资产重新划分为可供出售资产 。 资产的重新划分在会计上有一定的限制 ， 但感染条款可以分账户执行

26、 。 目前绝大多数公司以公允价值计量的交易类和可供出售债券 (和其他类固定收益资产 )不到总资产的 20%， 而只有以公允价值计量的固定收益资产才能对冲负债的利率风险 。 即使此类资产的久期和负债完全相等 ， 金额也是远远不够的 。 20 二、改变公司资产分类 假设一家 公司 总 资产 100亿 ， 实际 资本 20亿元 ， 最低资本 6.78亿 元 。 现 持有账面价值 40亿元的持有到期债券 ， 可供出售债券 10亿 ， 股票 10亿 ， 信托 5亿 ， 债权计划 10亿 ， 房地产 1亿 ， 存款及其它 资产 24亿 ， 资产久 期为 5年 ， 负债久期为 3年 ， 利率风险最低资本要求

27、为 3.2亿元 ， 如果将某个账户的 20亿持有 到期债券重新分类为可供出售资产 ， 假设这 20亿债券在浮 盈 5000万 、 浮亏 5000万以及无浮盈浮亏三种情况下 ， 偿付 能力 充足 率变化 如下 ： 单位：亿元 基本情景 持有到期浮盈 持有到期浮盈为 0 持有到期浮亏 实际资本 20.00 20.50 20.00 19.5 最低资本 6.78 6.14 6.14 6.14 市场风险 最低资本变动 0 -0.97 -0.95 -0.94 信用风险 最低资本变动 0 0.34 0.32 0.30 最低资本变动 0 -0.64 -0.64 -0.64 偿付能力充足率 295% 334%

28、326% 318% 21 三、利用子风险间的相关性 合理 利用子风险间的负相关性 ， 抵消 部分最低资本 要求 。 由于子风险间存在相关性： 观察 市场风险相关系数矩阵 ， 比如利率风险和权益价格风险 、 利率风险和房地产价格风险 (仅考虑国内投资的情形 )， 其相关性为负 。 i子风险最低资本汇总后最低资本 MCMC各大类风险类别之间的风险相关性矩阵 寿险保险风险 非寿险保险风险 市场风险 信用风险 寿险保险风险 1 0.18 0.5 0.15 非寿险保险风险 0.18 1 0.37 0.2 市场风险 0.5 0.37 1 0.25 信用风险 0.15 0.2 0.25 1 市场风险汇总相关

29、系数矩阵 利率 风险 权益价格风险 房地产价格风险 利率风险 1 -0.14 -0.18 权益价格风险 -0.14 1 0.22 房地产价格风险 -0.18 0.22 1 信用风险汇总相关系数矩阵 交易对手违约风险 利差风险 交易对手 违约风险 1 0.25 利差风险 0.25 1 22 三、利用子风险间的相关性 由于子风险间的相关性，汇总后的最低资本增量低于子风险最低资本增量之和。 假设 这家 公司增资 2亿 元（注资前实际资本为 20亿元，最低资本为 6.78亿 元， 充足 率为 295%），考虑投资于以下四类资产： 单位 :亿元 特征 市场风险资本要求变动 信用风险资本要求变动 最低资本

30、要求变动 注资后偿付能力充足率 “偏导数”估计最低资本变动 A. 现金 0 0 0 324.3% 0 B. AA债券 久期 5年，100%为 HTM 0 0.0968 0.0543 321.7% 0.0538 C. 股票 基金 沪深主板股 0.4250 0 0.3824 307.0% 0.3800 D. 房地产 历史成本 计价 0.0103 0 0.0092 323.9% 0.0092 23 虽然不同的投资策略只影响市场风险和信用风险，但在计算公司整体最低资本变动时仍然受到寿险和非寿险业务子风险相关性的影响。举例来说，虽然股票没有信用风险，但股票对最低资本要求的影响小于对市场风险资本要求的影响

31、。 四、调整产品策略 开发新产品时，应考虑公司整体的资产负债现金流和久期匹配，从而降低资本要求 。 假设 公司 目前 考虑 销售万能 A、 B两款产品 ， 现金流的 10%计划投资于股票 ， 90%投资 于久期为 5年的可 供出售企业 债 。 公司现有资产久期为 5年 ， 负债久期为 3年 。假设保费 10亿 ， 费用 5%， 9.5亿 元现金流入 ， 不同的销售组合偿付能力情况如下： 同 万能 A相比 ， 销售万能 B使公司整体的负债久期更低 ， 使得负债久期更加接近资产久期 (dollar duration)， 从而降低了资产负债久期不匹配产生的利率风险最低资本 。 偿二代下公司更应该注重

32、长期期缴产品的销售 偿二代下不同渠道的长期期交产品通常会增加公司的实际资本 (代理人队伍刚起步的公司除外 ， 但对实际资本的压力也远小于偿一代 )， 当然产品的继续率很重要 。 单位：亿元 久期 实际资本 变动 市场风险资本要求变动 信用风险资本要求变动 保险风险资本要求变动 最低资本要求变动 偿付能力 充足率 万能 A 10年 -0.50 0.51 0.38 0.25 0.84 256% 万能 B 3年 -0.50 -0.25 0.38 0.06 0.04 286% 50%万 能 A 50%万能 B 6.3年 -0.50 0.10 0.38 0.15 0.41 271% 24 五、投资策略

33、偿二下，选择可投资资产时，应考虑不同类型资产对资本的占用情况。 25 假设一家公司实际资本 20亿 ， 最低资本 6.78亿 ， 偿付能力充足率 295%， 销售万能 产品 A， 保费 10亿 ， 费用 5%， 现金流入 9.5亿元 ， 考虑五种不同投资选择： 以上 例子 中信托 为贷款类资产 ， 计算风险资本的方法和持有到期资产类似 。 固收类信托到期收益率最高 ， 但是资本占用也较高 。 单位：亿元 到期收益率 期限 保险风险资本要求变动 信用风险资本要求变动 市场风险资本要求变动 最低资本要求变动 偿付能力 充足率 A. 现金 0.25 0 1.40 1.44 237% B. 国债 AF

34、S 3% 10年 0.25 0 0.22 0.37 273% C. 信托 9% 10年 (AA) 0.25 1.97 1.40 2.60 208% D. 10%股票 + 90%企业债 AFS 6% 10年 (AAA) 久期 7.8年 0.25 0.38 0.51 0.84 256% E. 10%股票 + 90%企业债 HTM 6% 10年 (AAA) 久期 7.8年 0.25 0.13 1.53 1.63 232% 六、回购 季度末可以用 回购的钱 购买流动性 好的 可供出售 长期债 券 。 偿 二代框架下为我们改善偿付能力提供了广阔的前景 ， 如果在季度末偿 二 代下偿付能力充足 率略有不足

35、 ， 大部分公司不必 过于 担心 。 假设公司 不想 改变 现有债券 资产的 会计 分类 ， 可以用回购的钱购买流动性好的长期国债放到可供出售 ，降低公司的利率风险 ， 很 容易增加偿付能力二三十 个 百分 点 ， 季度末后过一天再卖掉 ， 如果债券价格不变 ， 成本几乎为零 。 假设公司 （ 实际资本 20亿元 ， 最低资本 6.87亿元 ， 偿付能力充足率 295%） 在季度末回购 10亿元 ， 用于购买可供出售国债或企业债 ， 偿付能力将变为 : 26 单位 : 亿元 期限 回购金额 市场 风险资本要求变动 信用 风险资本要求变动 最低资本要求变动 偿付能力 充足率 国债 5年 10 -

36、0.56 0 -0.50 318% 企业债 5年 (AAA) 10 -0.53 0.21 -0.35 311% 七、 降低 和调整权益投资 偿二 代 下可以通过卖出流动性较好的权益投资来提升偿付能力充足率 ， 当权益投资比例很高时 ， 效果比偿一代明显 。 假设一家公司总资产 100亿 ， 20%的资产投资于权益资产 （ 股票 ） ， 实际资本为10亿元 ， 最低资本为 9.03亿元 ， 偿付能力充足率为 111%。 卖出一定比例的权益后 ， 这里假设卖出权益变成现金后不再进行新的投资 。 偿付能力状况如下： 27 单位：亿元 权益资产 实际资本 权益风险资本要求 市场 风险资本要求 最低资本

37、要求 偿付能力 充足率 权益投资（ 20%） 20 10 6.20 6.58 9.03 111% 权益投资（ 15%） 15 10 4.65 5.27 7.82 128% 权益投资（ 10%） 10 10 3.10 4.13 6.78 147% 权益投资（ 5%） 5 10 1.55 3.35 6.09 164% 权益投资（ 0%） 0 10 0 3.19 5.95 168% 在合规的前提下，公司可以卖出有浮盈的股票后马上买进，降低最低资本。 目 录 1 3 4 新实际资本价值模型 5 偿二代对寿险行业的影响 6 如何理解实际 资本 对于负债贴现率的建议 偿二代下如何改善公司的偿付能力 28

38、2 如何估算最低资本 目前负债贴现率的问题 29 在偿二代下计算实际资本时 ， 负债现金流的贴现率目前是用 750天移动平均的国债收益率曲线 ， 而在偿二代的正式文件中提出 ， 负债的贴现率和资产的收益率相匹配 。 2014年底的国债收益率曲线和 750天平均差异很小 ， 如果未来国债收益率持续下降 ， 这个差异会越来越大 。 如果仍然采用 750天平均作为贴现率会造成与以账面价值为基础的公司资产的隐含到期收益率不匹配 。 举一个简单的 例子 。 假设过去 三年国债收益率曲线都是平坦的 ， 但是从 2012的 4.55%降到 2013年 的 3.55%再降到 2014年 的 2.55%， 20

39、11年底公司卖出 5年期非分红传统险 ， 定价利率为 5%（ 无附加费用率和死亡率 ） ， 公司投资票面利率为 5%的 5年 期金融债 （ 债券面值和价格均为 100） ， 每年退保率为 5%， 正好与债券的票面利率相等 。 假设债券归类为可供出售类资产 ， 那么债券的账面价值在 2014年底为 104(假设和国债的利差保持不变 )， 若 用 3%(当 期国债 收益率+传统险负债对应的 45bp利差 )贴现 未来的负债 ， 则负债的现值也为 104， 公司的实际资本为 0， 准确地反映了公司的资本 状况 。 但是 750天移动平均的国债收益率 为 3.55%， 加上传统险负债对应的 45bp，

40、 用 4%贴现公司负债 ， 现值 为102， 由此得出实际 资本为 2。 但实际上 公司每年的投资回报和负债成本完全相等 ， 此 业务每年对 公司的利润和实际资本的贡献均为 0。 解决贴现率问题的建议 若所有的资产都分类为可供出售资产，则正确的做法是用当天的利率曲线来贴现； 若一部分资产为可供出售资产，另一部分为持有到期资产，则假设可供出售资产的市场价值 为 ，久期为 ；持有到期资产的市场价值为 ，久期为 。则有两种方法 贴现曲线为资产分组后利率曲线的加权平均，权重是市值和久期： 贴现曲线用以下公式 ： 如果假设按月度购买，则将持有到期资产进一步细分，用 当月国债 移动平均，则贴现曲线如下： 30 BBAABBAA DMVDMV DMVDMV 天国债移动平均当天国债利率曲线 750 iAAiiAADMVDMVDMVDMVi当月国债曲线移动平均当天国债利率曲线这里 i 代表投资月份 ， 可以用账面价值（ BV） 代替 市场 价值来近似。 AMV AD BMVBD