1、新能源汽车产业链研究报告一、上游资源（一）钴钴 为 一 种 银 白 色 金 属 ， 在 元 素 周 期 表 位 于 第 副 族 ， 处 于 铁 和 镍 、 铜 之 间 ，因此在自然界中多余上述金属伴生，具有铁磁性和延展性，电化学性质良好。钴可应用于电池材料、磁性材料、化学制品等领域。钴与其他金属的合金具有高温强度高、耐热性好、硬度大、耐腐蚀性等特点，广泛应用于航空、电子、机械制造、汽车、化工、新能源等领域。钴行业中的主要产品有钴盐（包括氯化钴和硫酸钴等）、钴氧化物（包括四氧化三钴和氧化 钴 等 ） 、 电 解 钴 及 钴 粉 。钴 矿 石 经 过 分 选 处 理 后 ， 形 成 含 钴 品 位
2、 高 的 矿 料 ， 成 为 钴 精 矿 。钴精矿经加工后或制成钴中间品（一般为粗制氢氧化钴）或直接制成氯化钴、硫酸钴等钴盐产品。钴盐产品经加工后可制成钴氧化物、钴粉及电解钴等其他钴产品。图 ： 钴 产 业 链 示 意 图资 料 来 源 ： 安 泰 科1、站在新能源汽车的大风口，钴的需求大幅增长钴的下游应用领域主要集中在电池、高温合金、硬质合金、陶瓷、催化剂以及磁性材料等领域。根据安泰科数据显示，2016年，全球钴消费结构中电池占49%，而中国钴消费结构中电池占80%。图 ： 全 球 钴 消 费 结 构 中 约 一 半 消 费 来 自 电 池 （ 2016）资 料 来 源 ： 安 泰 科图 ：
3、 中 国 钴 消 费 结 构 中 80%来 自 电 池 （ 2016 年 ）资 料 来 源 ： 安 泰 科在过去，电池中钴的应用主要为3C即手机、电脑、平板电脑、充电宝等，主要应用产品为钴酸锂，随着新能源汽车的崛起，未来将成为钴消费增长的最大增量。（ 1） 2020年 全 球 PHEV+BEV产 销 规 模 有 望 达 近 300万 辆中 国 新 能 源 汽 车 从 无 到 有 ， 迅 速 成 长 为 全 球 新 能 源 产 业 的 一 颗 新 星 。 2011年 以 来 ， 新 能 源 汽 车 产 量 经 历 了 大 规 模 的 扩 张 ， 全 国 新 能 源 汽 车 总 产 量 从 201
4、1年的 5700辆快速增长至2017 年 的 77万辆。2020年 中 国 新 能 源 汽 车 产 销 规 模 将 达 到 200万辆以上。国务院节能与新能源汽车产业发展规划（2012-2020年 ） 首 先 提 出 2020年国内年产新能源汽车200万 辆 ， 十 三 五 国 家战略性新兴产业发展规划再次强调至2020年国内年产新能源汽车200万辆，随着电池能量密度的不断提升，成本的不断下降，我们认为达到200万辆的可能性较大。中国汽车工程学会发布的节能与 新 能 源 汽 车 路 线 图 指 出 ， 2020年、2025年 和 2030年新能源汽车年销量占汽车总销量的比重将依次达到7%-10
5、%、 15%-20%和40%-50%， 而 2016年这一比例仅有1 .61%。 从 新 能 源汽车的产量构成角度来看，纯电动汽车有望逐渐巩固其市场主流的地位。表 ： 中 国 纯 电 动 汽 车 的 优 势 地 位 继 续 得 到 巩 固资 料 来 源 ： 节 能 与 新 能 源 汽 车 网随着技术发展、动力电池成本降低，新能源汽车将更大程度地在全球范围内被消费者接受，各类节能、新能源汽车产量将继续保持较高速度增长。在此假设下，我们测算2020年全球PHEV 和BEV产量规模有望达到近300万辆，占到全球汽车工业近3%的份额，HEV、PHEV和 BEV产量规模有望达到近600万辆。表 ： 20
6、20 年 全 球 PHEV+BEV 产 量 有 望 达 300万 辆资 料 来 源 ： ICA， IDTechEx（2） 300万辆车对应钴消耗量有望达3.3万吨左右到2020年全球新能源汽车将带来171.21GWh的锂电装机量。按我们假定的单车锂电装机量测算，到 2020年全球300万辆新能源汽车将带来171.21GWh的锂电装机量，而2017年这个数字仅有约 57.57GWh，年复合增长率高达43.8%。表 ： 2020年 全 球 动 力 电 池 装 机 需 求 将 高 达 171.21GWh资 料 来 源 ： 节 能 与 新 能 源 汽 车 网虽然每千瓦时用钴量在不断减少，并不会影响钴的
7、总需求量。新能源汽车的大发展需要更高的能量密度和更低的成本，这必然促使新能源汽车电池呈现两个趋势：一是由磷酸铁锂向三元电池转变（提升能量密度）；二是三元电池向高镍化转变（降低电池成本）。正极材料向高镍三元发展，钴涨价对于不同NCM正极影响不同，能量密度越高的影响越小，钴价上涨会促进正极向高镍方向发展。经测算虽然每千瓦时用钴量在不断减少，并不会影响钴的总需求量。表 ： 钴 价 上 涨 对 正 极 影 响资 料 来 源 ： 中 国 知 网表 ： 新 能 源 汽 车 钴 消 耗 量 敏 感 性 分 析 （ 单 位 ： 万 吨 ）资 料 来 源 ： 中 国 知 网到2020年全球新能源消耗钴金属量或将
8、达3.51万吨。2016年全国新能源汽车（BEV+PHEV）共消耗钴金属量0.28万吨，2017年这个数字已经翻番，达到0.67万吨。到2020年，国内新能源消耗钴金属量或将达2.58万吨，全球新能源消耗钴金属量或将达3.51万吨（按300万辆新能源车计算）。表 ： 2020年 中 国 动 力 电 池 带 来 2.58万 吨 钴 需 求 量资 料 来 源 ： 节 能 与 新 能 源 汽 车 网 ， 中 国 知 网表 ： 2020年 全 球 动 力 电 池 带 来 3.51万 吨 钴 需 求 量资 料 来 源 ： 节 能 与 新 能 源 汽 车 网 ， 中 国 知 网（ 3） 传 统 应 用 领
9、 域 稳 步 增 长3C领域电池扩容提升用钴量。3C产品主要包括智能手机、平板电脑、笔记本电脑以及移动电源等，随着全球3C产品渗透率接近饱和，出货量增速保持个位数增长，但电池容量在快速提升，尤其是智能手机领域。根据ZOL数据显示，从2015年到2016年上市机型电池容量来看，2000mAh以及2000-3000mAh段的机型分别有7%和2%的份额减少，而3000mAh和4000mAh容量以上的机型却在增加。因此，虽然3C出货量未来趋于稳定，但随着电池容量的提升，仍能拉动对钴的需求量，我们预计2017-2020年全球3C电池用钴量分别为5.45万吨、5.89万吨、6.32万吨和7.46万吨。表
10、： 全 球 3C 领 域 用 钴 量 测 算资 料 来 源 ： 节 能 与 新 能 源 汽 车 网 ， 中 国 知 网高温&硬质合金等领域稳定增长。高温合金主要应用于航空航天、电力、冶金等工业领域，其中航空发动机叶片是其最大的应用领域。2016年全球高温合金钴需求量为1.43万吨，一直保持 10%左右的增长，综合对下游各应用领域的估算，其10%左右的增长仍将持续。硬质合金主要应用于中游制造业包括切削刀具、耐磨零件、工程机械等，和宏观经济高度相关，过去几年一直保持 5%-10%左右的增长。随着海外经济的持续向好（2017年中国硬质合金出口增长40%）以及中国经济的高韧性（山特维克2017年中国硬
11、质合金销量增长15%左右），我们预计未来全球硬质合金需求仍将保持 8%左右的增长。综上所述，自2016年开始，动力电池对钴消费的影响逐渐增强，我们预计到2020年全球钴需求量将达到18.27万吨，其中动力电池用钴量达3.51万吨，成为钴消费领域中需求增量最大的应用领域。图 ： 到 2020年 ， 全 球 钴 需 求 量 将 达 到 18.27万 吨资 料 来 源 ： 安 泰 科2、 铜 镍 伴 生 ， 供 给 刚 性（ 1） 铜 镍 行 业 正 处 于 供 给 增 速 持 续 下 滑 期 ， 钴 供 给 受 限钴 的 供 给 主 要 来 自 矿 山 钴 以 及 回 收 钴 。 矿 山 产 钴
12、是 其 供 给 的 主 要 来 源 ，约 占 总 供 应 量 的 82%，而矿山钴主要以铜钴伴生为主，纯钴矿山分布极少。图 ： 钴 供 给 来 源资 料 来 源 ： 寒 锐 钴 业 招 股 说 明 书铜 镍 伴 生 矿 ， 供 给 受 限 于 铜 镍 行 业 扩 产 进 度 ， 而 铜 镍 行 业 处 于 供 给 增 速持 续 下 滑 期 。 一 般 而 言 ， 金 属 价 格 领 先 资 本 支 出 1-2年 左 右 ， 金 属 价 格 上 涨（ 或 下 跌 ） 带 动 矿 企 资 本 支 出 增 加 （ 或 减 少 ） ， 从 而 进 行 产 能 扩 张 （ 或 收 缩 ）； 从 资 本
13、扩 张 （ 或 收 缩 ） 到 产 量 增 长 （ 或 减 少 ） ， 矿 企 需 要 3-5年 的 建 设 周期 ， 因 此 ， 从 金 属 价 格 上 涨 到 新 增 产 能 释 放 至 少 要 5年 左 右 的 周 期 。 因 钴 属于 铜 钴 伴 生 矿 ， 其 供 给 受 限 于 铜 镍 企 业 的 扩 产 进 度 ， 从 铜 镍 价 格 来 看 ， 铜 价在 2016年 底 开 始 反 弹 ， 而 镍 仍 处 于 历 史 价 格 底 部 ， 因 此 整 个 铜 镍 矿 行 业 仍 处于 上 一 轮 产 能 扩 产 周 期 的 尾 部 ， 处 于 供 给 增 速 持 续 下 滑 期
14、。图 ： 铜 镍 行 业 处 于 供 给 增 速 持 续 下 滑 期资 料 来 源 ： wind（ 2） 刚 果 （ 金 ） 弹 性 产 量 已 达 极 限从 资 源 储 量 和 产 量 来 看 ， 刚 果 （ 金 ） 是 最 大 的 资 源 国 和 供 给 国 ， 占 全 球的 一 半 左 右 。 因 此 刚 果 （ 金 ） 的 产 量 是 影 响 供 给 的 最 大 变 量 之 一 ， 且 刚 果（ 金 ） 手 抓 矿 是 其 最 大 的 边 际 变 量 。 根 据 安 泰 科 数 据 ， 2016年 全 球 钴 原 料 供应 量 约 在 10.85万 吨 ， 其 中 刚 果 （ 金 ）
15、供 应 量 为 6.92万 吨 ， 2017年 全 球 钴 原料 产 量 达 到 11.85万 吨 ， 比 2016年 增 加 约 1万 吨 ， 增 量 主 要 来 自 刚 果 （ 金 ） 。图 ： 刚 果 金 钴 产 量 占 全 球 56%资 料 来 源 ： USGS从铜钴产量比来看，2013年至今，铜钴产量比一直维持在10-15左右，均值为13.5，即平均每开采13.5吨铜可产出1吨钴。从2017的9月份产量数据来看，铜钴比已达11，已达2013年以来的历史低点，因此在没有新增铜钴矿山的情况下，钴的弹性增量已达最大值。图 ： 刚 果 （ 金 ） 钴 弹 性 增 量 已 达 历 史 最 大
16、值资 料 来 源 ： 刚 果 （ 金 ） 央 行 ， 天 风 证 券 研 究 所（ 3） 刚 果 （ 金 ） 供 给 增 量 主 要 来 自 嘉 能 可 和 欧 亚 资 源从刚果金主要钴矿企业产量来看，嘉能可和欧亚资源是未来增产最大的企业，其中嘉能Katanga 项目因技改完成，公司预计2018-2020年钴产量为1.1、3.4和3.2万吨，但我们认为该项目到2020年达到3.2万吨产量是有可能的，但2018年1.1万吨产量很难实现，该项目2015年停产前钴产量不足3000吨，技改完成后若实现钴产量翻4倍，需要极大的资本开支，因此我们预计该项目2018-2020年产量为0.8、1.5和3.2万
17、吨。欧亚资源的RTR项目由中色股份建设，根据公司合同 2017年2月开工，建设期2年，预计2019年上半年完成，考虑爬产周期，预计2018-2019年的产量为0、0.7和1.4万吨。其余项目主要为华友钴业和万宝矿业项目，增产有限。表 ： 刚 果 （ 金 ） 主 要 各 企 业 钴 产 量 汇 总 （ 单 位 ： 吨 ）资 料 来 源 ： 刚 果 （ 金 ） 央 行 ， Darton， 公 司 公 告 ， 天 风 证 券 研 究 所（4）其他地区钴几乎无增量钴其他地区供给主要来自澳大利亚、加拿大等地区。分布较散且产量规模较小，根据 Darton以及各公司公告数据显示，未来几年钴供给几乎无增量。表
18、 ： 其 他 地 区 钴 几 乎 无 增 量 （ 单 位 ： 吨 ）资 料 来 源 ： Darton， 公 司 公 告 ， 天 风 证 券 研 究 所（5）供给刚性，未来几年钴供给增量有限通过对全球钴矿企业产量统计，未来几年受制于铜镍伴生，供给端除嘉能可、欧亚资源外，并无新增大矿，供给刚性，增量有限，到2020年全球钴矿供给为17.9万吨。3、 钴 价 有 望 持 续 上 涨（1）钴供需将迎来硬短缺，价格有望继续上涨受益于需求端新能源汽车用钴的快速拉动，供给受限于铜镍伴生，钴供需将由过剩转为短缺并逐步扩大，未来将迎来硬短缺，价格有望继续上涨。图 ： 钴 供 需 将 迎 来 硬 短 缺 （ 单
19、位 ： 万 吨 ）资 料 来 源 ： 刚 果 （ 金 ） 央 行 ， Darton， 公 司 公 告 ， 天 风 证 券 研 究 所（2）产业链定价模式：MB 价格及折价系数决定产业链的利润分配MB价格：目前钴产业链的定价基准是 MB 价格即 Metal Bulletin（英国金属导报，简称 MB）价格。MB价格是以金属钴（电钴）为标的物，统计电钴精炼厂商、贸易商以及电钴需求商三方的交易数据，以交易量加权平均的方式确定的价格为主要参考标准确定价格。目前主要分为高级钴和低级钴两个价格，后期价格品名会有所改变，未来将形成单一指数。折扣系数：是上游矿商和中游精炼企业之间博弈的结果，当矿商强势时折扣系
20、数降低，反之上升，类似铜的TC&RC费用，其决定精炼商的加工利润。目前折扣系数已由之前的75折、8折、82折变为3.55美元/磅的固定加工费。而钴盐企业的定价方式是以MB价格以金属量折算成产品价格，同时需要考虑加工成本，与MB价格并不是绝对相同，趋势大体相同。图 ： 钴 产 业 链 定 价 模 式资 料 来 源 ： MB， 天 风 证 券 研 究 所矿企随MB价格上涨快速释放业绩弹性，但精炼企业弹性较小最终赚取固定加工费。在价格上涨周期中，上游矿商获得产业链中绝大部分利润，MB价格持续上涨，矿企业绩弹性逐步扩大；而中游精炼厂商因折价系数的逐渐降低并没有享受涨价带来的利润，当折价系数改为固定加工
21、费时，精炼企业将只赚取纯加工利润，业绩失去弹性，已目前3.55美元/磅估算，加工费为5万元/吨左右，参考寒锐钴业招股说明书其委外加工费为4万元/吨左右，即纯精炼企业其吨毛利固定为1万元/吨。（3）现有定价模式下，拥有矿山或精炼自给率高的企业最受益在现有定价模式下，拥有矿山或精炼自给率高的企业最受益，自给率高不仅包括拥有矿山同时包括能低成本（即低折价系数）采购原料。例如在刚果金当地采购的折扣系数要远低于向大型矿商采购。表 ： 钴 上 市 公 司 资 源 梳 理资 料 来 源 ： 公 司 公 告 ， 天 风 证 券 研 究 所（ 二 ） 锂新能源汽车产业迅猛发展，拉动锂价飙升。2014年之前，工业
22、级碳酸锂价格一直维持在4万元/吨附近，自2015年起，价格一路飙升至15万元/吨，总计涨幅近300%。锂的下游需求主要来自传统工业、3C 数码产品、新能源汽车三部分，近年来传统工业和3C数码产品领域的市场需求偏稳健；相对而言，在市场需求和政策引导的多重催动之下，新能源汽车产业迅猛发展，极大的拉动了锂资源需求。我国新能源汽车年产量自2014年的不足10万辆猛增至2017年的近80万辆，在锂资源供给偏刚性的大背景下，来自新能源汽车产业的需求驱动行业供需格局不断趋紧，促使近年来锂价出现飙升。图 ： 新 能 源 汽 车 产 业 迅 猛 发 展 带 来 锂 价 飙 升资 料 来 源 ： Wind 注 ：
23、 左 轴 表 示 碳 酸 锂 价 格 ， 右 轴 表 示 汽 车 产 量锂 是 自 然 界 中 最 轻 的 金 属 元 素 ， 有 “工 业 味 精 ”和 “能 源 金 属 ”之 称 ， 除了 在 传 统 工 业 领 域 有 广 泛 应 用 之 外 ， 近 年 来 在 新 能 源 、 新 材 料 等 新 兴 产 业 中 的应 用 也 逐 渐 增 多 。 在 全 球 范 围 内 看 ， 目 前 锂 的 下 游 应 用 主 要 集 中 在 动 力 电 池 、传 统 工 业 和 3C 电 子 等 领 域 ， 特 别 是 伴 随 电 动 新 能 源 汽 车 产 业 的 高 速 发 展 ， 近 年来 对
24、 锂 资 源 的 需 求 快 速 提升。从产业链角度来看，锂资源产业链大致可分为上游开采、中游提炼、下游消费三个环节：上游开采：锂资源产业链的上游主要是锂资源开采，锂矿资源可以分为两类，一类是以液体形式存在的卤水 型 锂 矿 ， 包 括 盐 湖 卤 水 和 地 下 卤 水 ， 开 采 形式 主 要 为 盐 湖 提 锂 ； 另 一 类 是 以 固 体 形 式 存 在 的 硬 岩 型 锂 矿 ， 包括伟晶岩型和花岗岩型，开采形式主要为矿石提锂。中游提炼：产业链中游主要是将初级锂产品（碳酸锂、氯化锂、氢氧化锂等各种锂盐）进行加工，进而生产各种电池级锂产品及其他锂化合物产品。下游消费：锂资源下游应用领
25、域广泛。锂应用在动力电池中，通常以碳酸锂或氢氧化锂的形式作为主要正极材料，或者以六氟磷酸锂的形式作为电解液；另外，锂还可以与多种元素制成合金，例如铝锂、硼锂、铜锂、镁锂等，用于原子能、航空、航天等工业；同时，锂还很容易与氧、氮、硫等化合，在冶金工业中做脱氧剂；用锂或锂的化合物制成固体燃料来代替固体推进剂，用作火箭、导弹、宇宙飞船的推动力；锂捕捉低速中子的能力很强，可以用来控制铀反应堆中核反应发生的速度；锂作为能源金属最主要的应用是在核聚变中，1 g 锂 能 放 出 3400kWh 能 量 ， 生 产 100 亿度电的锂反应堆，只需要 1 0t 金 属 锂 。图 ： 锂 产 品 的 应 用资 料
26、 来 源 ： 中 信 建 投 证 券 研 究 发 展 部1、 需 求 端 ： 动 力 电 池 拉 动 锂 资 源 需 求 快 速 增 长锂 资 源 下 游 需 求 集 中 分 布 在 动 力 电 池 、 传 统 工 业 、 3C电 子 产 品 三 个 领 域 。 根据 中 国 有 色 金 属 协 会 锂 业 分 会 公 布 的 数 据 ， 2016年上述三个领域在碳酸锂下游消费结构中的占比分别为21%、 55%和24%。 由 于 电 动 汽 车 行 业 的 迅 猛 发 展 趋 势 ，预 计 动 力 电 池 将 成 为 下 游 需 求 中 增 速 最 快 的 领 域 ， 根 据 我 们 的 测
27、算 ， 到 2020年 ，碳 酸 锂 下 游消费结构中，动力电池的占比将达到44.5%，传统工业和3 C电子产品的占比将下降至39%和16.5%。近 年 来 ， 由 于 新 能 源 汽 车 产 业 的 拉 动 作 用 ， 全 球 锂 盐 需 求 持 续 快 速 增 长 ，整 体 呈 现 供 不 应 求 状 态 。 根 据 相 关 数 据 ， 2014年全球碳酸锂需求量为17.6万吨，产量为16.65万 吨 ； 2017年碳酸锂需求量为24.7万吨，产量为22.73万 吨 ， 需 求端 复 合 年 增 长 率 为 12.0%， 供 给 端 复 合 年 增 长 率 10.9%， 近 三 年 碳 酸
28、 锂 的 需 求 缺 口分 别 为 3.4万 吨 ， 2.2 万 吨 和 1.97万吨，有逐渐缩小的趋势。（ 1） 动 力 电 池 ： 锂 资 源 需 求 增 长 的 主 要 动 力锂 电 池 通 常 由 电 极 、 隔 膜 、 电 解 液 三 部 分 组 成 。 由 于 相 对 于 其 他 种 类 电 池 ，锂 电 池 具 有 蓄 电 量 大 、 无 记 忆 、 可充放次数多、质量轻、可回收、污染小等优点，因此成为新能源汽车动力电池的主要选择。在放电过程中，锂离子从正极经过隔膜进入负极，同时释放电子，电子在外部电路中运动产生了电流；充电过程中电池中发生的化学反应与放电过程相反。动 力 电 池
29、 中 的 正 极 材 料 产 生 对 锂 的 最 主 要 需 求 。 目 前 锂 电 池 正 极 材 料 主 要有 磷 酸 铁 锂 、 锰 酸 锂 和 三 元 材 料 三 种 类 型 ， 其 中 三 元 正 极 材 料 因 为 结 合 了 其 他两 类 正 极 材 料 的 优 点 ， 具 有 能 量 密 度 高 ， 循 环 寿 命 长 等 特 点 ， 是 未 来 正 极 材 料发 展 的 趋 势 。 据 中 汽 协 统 计 ， 2016年我国三元正极材料占比33%， 剩 余 市 场 主 要由 磷 酸 铁 锂 材 料 占 据 ， 预 计 到 2020年国内三元材料动力电池容量占比将达到71%，
30、国 外 动 力 电 池 正 极 材 料 主 要 以 锰 酸 锂 和 三 元 材 料 为 主 ， 2016年国外的三元正极材料容量占比达到80%， 远 超 国 内 水 平 ， 预 计 未 来 还 会 继 续 增 长 ， 2020年 将达 到 90%的占比。表 ： 锂 在 动 力 电 池 中 的 应 用资 料 来 源 ： 中 信 建 投 证 券 发 展 研 究 部2017年 4月 ， 工 信 部 、 国 家 发 改 委 、 科 技 部 三 部 委 共 同 印 发 汽 车 产 业 中 长期 发 展 规 划 。 明 确 提 出 “预 计 未 来 10年 我 国 汽 车 市 场 仍 将 保 持 适 度
31、稳 定 增 长 ，到 2020年 新 能 源 汽 车 产 量 达 到 200万 辆 ， 到 2025年 新 能 源 汽 车 产 量 达 到 700万 辆 ”的 市 场 预 测 。我 国 新 能 源 汽 车 主 要 车 型 为 EV和 PHEV。 根 据 中 国 汽 车 工 业 协 会 发 布 的 数 据 ，2017年 全 年 ， 国 内 新 能 源 汽 车 销 量 达 77.7万 台 ， 连 续 三 年 位 居 世 界 第 一 ， 累 计 保有 量 达 到 180万 辆 ， 占 全 球 市 场 保 有 量 50%以 上 ， 其 中 EV和 PHEV两 款 车 型 合 计 产 量约 70万 辆
32、， 乘 用 车 的 需 求 量 最 大 ， EV乘 用 车 和 PHEV乘 用 车 均 以 不 同 增 速 增 长 ， 预计 2020年 EV乘 用 车 产 量 将 达 到 120万 辆 左 右 ， 占 国 内 新 能 源 汽 车 总 产 量 超 过 60%。表 ： 未 来 国 内 新 能 源 汽 车 产 量 及 电 池 容 量 预 测 情 况资 料 来 源 ： 中 国 汽 车 工 业 协 会伴 随 电 池 技 术 发 展 ， 新 能 源 汽 车 电 池 电 容 量 在 逐 年 上 升 。 预 计 到 2020年EV乘用 车 、 EV客车、 EV专用车、PHEV乘 用 车 、 PHEV客车的电
33、池电容量将分别达到40.56Kwh、 165.21Kwh、 67.99 Kwh、 17.02Kwh、 30.77Kwh。结 合 每 种 车 型 的 年 产量 数 据 ， 可 以 进 一 步 测 算 出 每 种 车 型 对 应 的 总 电 池 电 容 量 需 求 ， 预 计 至 2020年我国新能源汽车领域电池总容量需求将达95.33Gwh左右。动 力 电 池 对 锂 的 需 求 测 算 ： 不 同 电 池 正 极 材 料 的 能 量 有 所 区 别 ， 从 而 导 致单 位 电 容 量 需 要 消 耗 的 碳 酸 锂 当 量也不同，1Kwh三元材料、磷酸铁锂、锰酸锂电池容量分别需要消耗碳酸锂当
34、量0.715g、 0.55g、 0.51g。 由 于 三 元 材 料 性 能优 异 ， 预 计 未 来 在 正 极 电 池 材 料 中 的 使 用 比 例 将 会 进 一 步 提 升 。 预 计 2018全 球 新能 源 汽 车 动 力 电 池锂需求突破7万 吨 碳 酸 锂 当 量 ， 到 2020年 将 达 到 15万吨碳酸锂当量, 年复合增长率为4 5.95%。 预 计 国 内 对 车 用碳酸锂的需求占有全球的比例将持续领跑，到2 020年 将 达 到 6.36 万吨碳酸锂当量。表 ： 新 能 源 汽 车 动 力 电 池 领 域 锂 需 求 预 测资 料 来 源 ： 中 信 建 投 证 券
35、 研 究 发 展 部（ 2） 传 统 工 业 ： 玻 璃 陶 瓷 、 润 滑 脂 创 造 主 要 需 求 ， 保 持 稳 定 增 长传 统 工 业 中 陶 瓷 玻 璃 、 润 滑 脂 行 业 对 锂 消 耗 较 多 ， 将 保 持 相 对 稳 定 。 在 传统 工 业 领 域 ， 锂 的 应 用 主 要 集 中 在陶瓷玻璃、润滑脂、有机合成、电解铝、核工业等行业，2 017年全球传统工业领域共消耗碳酸锂 12.7万 吨 ， 其中陶瓷玻璃占 49%， 润 滑 脂 行 业 大 约 占 比 13%， 其 他 领 域 占 比 38%。 总 体 来 说 ， 以 上 行 业 领 域技 术 相 对 成 熟
36、， 我们判断在这些领域内碳酸锂的需求将保持相对稳定。在 传 统工 业 领 域 锂 的 应 用 已 经 比 较 成 熟 ， 需 求 增 速 趋 缓 ， 其 中 发 展 中 国 家 需 求 增 长 相对 较 快 。 参考全球及中国经济增速，我们判断在这些领域内对碳酸锂的寻求增速将保持在 3.5%-4.0%之间，预计到2 020年，全球传统工业领域碳酸锂需求将达到1 4万吨左右。图 ： 全 球 传 统 工 业 领 域 锂 需 求 预 测 （ 万 吨 ， LCE）资 料 来 源 ： 中 信 建 投 证 券 研 究 发 展 部（ 3） 3C电 子 产 品 ： 手 机 需 求 占 比 最 高 ， 关 注
37、可 穿 戴 设 备 、 无 人 机 等 新 兴领 域3C电 子 产 品 主 要 包 括 智 能 手 机 、 视 听 设 备 、 平 板 电 脑 、 笔 记 本 电 脑 等 。 这些 产 品 的 主 要 特 点 是 使 用 周 期 短 、 更 新 换 代 快 。 在 3C产 品 中 ， 智 能 手 机 最 为 典型 ， 近 几 年 的 消 费 增 速 最 快 ； 但 是 对 于 平 板 电 脑 和 笔 记 本 电 脑 来 说 ， 由 于 其 制造 技 术 和 产 业 链 趋 于 成 熟 ， 又 缺 乏 新 的 应 用 场 景 ， 同 时 使 用 寿 命 增 加 ， 近 几 年的 出 货 量 基
38、本 不 变 ， 甚 至 出 现 负 增 长 。 目 前 关 注 度 较 高 的 3C电 子 产 品 是 新 型 可穿 戴 设 备 、 无 线 设 备 、 无 人 机 等 ， 这 些 产 品 的 消 费 增 速 很 快 。 另 外 ， 各 主 要 3C电 子 产 品 设 备 单 位 锂 消 费 量 有 所 提 升 ， 预 计 此 后 该 指 标 仍 将 保 持 稳 定 缓 慢 增 长 。2017 年 全 球 3C领 域 碳 酸 锂 消 耗 量 达 到 了 4.66万 吨 ， 预 计 未 来 能 突 破 5万 吨 ，到 2020年 将 达 到 5.15万 吨 左 右 ， 年 复 合 增 长 率 为
39、 3.42%。表 ： 全 球 3C 领 域 锂 消 费 情 况 预 测 （ 万 吨 ， LCE）资 料 来 源 ： 中 信 建 投 证 券 研 究 发 展 部2、 供 给 端 ： 供 应 格 局 短 期 偏 紧 ， 中 长 期 将 缓 解（ 1） 锂 矿 资 源 集 中 在 南 美 和 亚 洲 ， 盐 湖 和 矿 山 是 两 种 主 要 提 锂 方 式2017年全球已查明锂矿资源总量达4 000万吨，南美“锂 三 角 ”地区（智利、阿根廷和玻利维亚交界处的高海拔湖泊和盐沼）所拥有的资源量之和占全球资源总量50%以上，另外中国、澳大利亚、葡萄牙、巴西、美国、津巴布韦等国家也有一定储量。其中中国锂
40、矿储量为3 20万 吨 ， 占 全 球 锂 矿 储 量 的 22.12%； 澳 大利 亚 锂 矿 储 量 为 160万吨，占全球锂矿储量的1 1.06%。表 ： 2010-2017年 世 界 主 要 国 家 锂 矿 储 量 表 （ 万 吨 ）资 料 来 源 ： USGS盐 湖 提 锂 和 矿 石 提 锂 是 主 要 开 采 方 式 。 全 球 目 前 主 要 开 发 的 锂 矿 类 型 中 ，主 要 分 为 盐 湖 矿 和 矿 石 矿 ， 分 别 对应盐湖提锂和矿石提锂。其中盐湖卤水型锂矿是最重要的矿床类型，约占全球锂矿资源储量的66%；其次是花岗伟晶岩型锂矿，约占全球锂矿资源储量的33%。盐
41、湖卤水型锂矿，是由溶解大量锂的含盐地下水堆积而成，多形成于干旱地区的封闭盆地。矿床中锂均以晶间卤水、孔隙卤水及地表卤水的形态出现。全球的盐湖卤水型锂矿主要分布在赤道两边的中低纬度带，南 纬 23和 北 纬40之 间 地 区 为 有 利 成 矿 带 。 全 球 最 为 著 名 的 四 个 特 大 型 盐 湖 卤 水 型 锂 矿 为 玻利 维 亚 的 乌 尤 尼盐湖、智利的阿塔卡玛盐湖、阿根廷的温布雷穆埃尔托盐湖、中国的扎布耶盐湖。其中乌尤尼盐湖和阿塔卡玛盐湖集中了世界7 0%以上的储量基础。表 ： 全 球 四 大 盐 湖 卤 水 型 锂 矿资 料 来 源 ： 中 国 有 色 金 属 工 业 协
42、会 锂 业 分 会花岗伟晶岩型锂矿床，主要赋存于伟晶岩脉中，通常发现于大型花岗岩侵入体边缘且经常在其之上。成矿时代以前寒武纪为主，少数形成于早古生代。伟晶岩的分带性导致锂含量的不均匀分布，其形成规模及潜在 储 量 比 盐 湖 卤 水型 锂 矿 床 小 。 该 类 型 矿 床 分 布 广 泛 ， 其 中 较 著 名 的 矿 床 位 于 加 拿 大 Benic， 澳 大 利 亚 Greenbush，美国金斯山，津巴布韦 Bikita，俄罗斯和中国等地的伟晶岩矿床。矿石矿物主要有锂辉石、透锂长石、锂云母、磷铝锂石等。表 ： 全 球 主 要 矿 石 型 锂 矿资 料 来 源 ： 中 国 有 色 金 属
43、 工 业 协 会 锂 业 分 会（ 2） 近 年 来 锂 盐 产 量 迅 速 提 升 ， “四 湖 三 矿 ”是 供 给 主 力世界锂矿生产国有澳大利亚、智利、阿根廷、中国，其产量之和占世界锂矿产量的90%以 上 。 根 据 美 国 地 质调查局（USGS）统计，2 016年全球锂矿金属产量为3.8万吨，折合碳酸锂当量约2 0万吨。其中，锂矿产量高 度 集 中 ， 澳 大 利 亚占 44%（ 9.88 万 吨 ） ； 智 利 占 33%（ 7.45 万 吨 ） ； 阿 根 廷 占 13%（ 2.91万 吨 ） 。 2008至2 012年间，除 2009年 因 金 融 危 机 影 响 产 量 下
44、 降 之 外 ， 全 球 锂 矿 产 品 产 量 （ 折合 碳 酸 锂 当 量 计 算 ） 呈 现 逐 年 上 升 趋 势 ， 2012年 达 到 18.5万 吨 高 峰 。 2013-2017年，全球锂矿产品产量走势表现“先降后升”， 2017年达到22.7万吨高峰（金属锂当量约为4.3 万 吨 ） 。表 ： 2008-2017 年 世 界 主 要 国 家 锂 产 量 （ 万 吨 ， LCE）资 料 来 源 ： USGS国际方面：“四湖三矿”仍为全球锂供给主力。伴随着更多盐湖，矿石的开采，全球锂资源供给格局从之前的“三湖一矿”（Atacama 盐湖、Clayton Valley 盐湖、Hom
45、bre Muetro 盐湖、Greenbush 锂矿）向“四湖三矿”（新增 Olaroz 盐湖、Mt.Cattlin 锂矿、Mt.Marion 锂矿）转变。近几年，Talison、SQM、ALB、FMC、Orocobre 五家公司的产量在全球的占比达到80%-90%，行业集中度极高，锂资源供应呈现出寡头垄断格局。表 ： “四 湖 三 矿 ”近 年 产 量 情 况 （ 吨 ， LCE）资 料 来 源 ： USGS国内方面：锂盐产量快速增长。我国锂资源行业从上世纪60年代正式进入产业化发展阶段，经过几十年的发展，提锂技术日益成熟，包括碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂、金属锂在内的锂资源产品种类逐渐完善，下
46、游需求在新能源汽车行业的快速发展之下被大幅拉动。同时也涌现出一批锂资源生产企业：矿石提锂相关公司有天齐锂业、赣锋锂业、众和股份、江特电机、融捷股份等；盐湖提锂相关公司主要有蓝科锂业、青海锂业、藏格控股、中信国安等。近年来我国锂盐产量保持快速增长态势。2010年，我国碳酸锂、氢氧化锂、金属锂的产量分别为2.90 万吨、1.40万吨、0.14 万吨，折合碳酸锂当量4.01万吨；到2017年，各种产品的产量分别为8.3万、3.5万、0.25万吨，折合碳酸锂当量12.34 万吨，年复合增长率为17.29%。2017年，全球锂盐产量为23.54万吨（碳酸锂当量），同比增长 21.5%，其中国内产量为12
47、.34万吨，同比增长43.5%，占全球锂盐产量的52.42%。图 ： 2017年 不 同 锂 盐 产 量 占 比资 料 来 源 ： 中 国 有 色 金 属 工 业 协 会图 ： 2010-2017锂 盐 产 量 组 成 情 况资 料 来 源 ： 中 国 有 色 金 属 工 业 协 会（3）锂价飙升，供给端扩产意愿强烈，供需紧张状态有望逐步缓解锂资源企业扩产、合作、并购消息频出，积极进行产能扩张。近年来在动力电池对锂资源需求的强力拉动之下，锂资源价格出现暴涨，从2014年的4万元/吨暴涨至近期的16万元/吨，进入2018年以来，由于季节天气原因，部分盐湖提锂企业停产，春节前后国内锂资源市场仍呈现
48、供不应求状态。在这一大背景之下，相关锂资源企业积极加大资本开支，对产量进行扩充，国内外企业扩产、合作、并购消息频出。国外方面：SQM、ALB通过资产或代工方式扩大产能的意图明显；FMC为了能够吸引更多投资，更好地发展锂业务，计划将该块业务剥离并单独上市。国内方面：盐湖比亚迪和蓝科锂业的两个大型碳酸锂生产项目正式启动，预计在2年内投产；致远锂业与洛克伍德（ALB 全资子公司）签署合作协议。各家锂资源企业加快布局的背后，都是基于全球汽车电动化浪潮下，对锂强劲市场需求的看好。表 ： 近 期 锂 供 给 端 扩 产 、 合 作 、 收 购 等 消 息资 料 来 源 ： 公 司 公 告虽然锂行业新增了众
49、多参与者，但全球锂资源供应仍然将以澳洲 Greenbush 为代表的锂辉石矿和南美洲以Akatama盐湖为代表的资源为市场供应主流，会继续长期主导全球市场。部分新建产能真正释放的时间、数量和产品品质还有很大的不确定性。表 ： 主 要 锂 资 源 公 司 未 来 产 能 扩 增 计 划资 料 来 源 ： 公 司 公 告锂资源供给情况测算。根据国际锂矿生产巨头的产能扩张，及国内盐湖提锂产量的投放情况，预计未来三年全球锂供给将保持持续增长趋势。我们根据各公司产能扩张情况，同时假设扩产锂盐项目从开建至投产的时间跨度为1年，从投产至满产的时间跨度为2年。预计到2020年，全球锂产量将达到39.8万吨。表 ： 未 来 全 球 锂 产 量 预 测 （ 万 吨 ， LCE）资 料 来 源 ： 公 司 公 告根据上文对下游锂产品需求趋势和供给格局的分析和预测，我们认为在 2020年之前，锂资源供给紧平衡的局面仍将持续，虽然近期不断有锂资源企业进行扩产的消息传出，但由于产能释放存在不确定性，预计大量产能将于2019年甚至2020年才得以释放，所以供应短缺的情况在短期内仍将延续。预计在2020年之后锂资源需求缺口将逐渐得到弥补，供不应求的局面将得到改善。反映到价格上，预计碳酸锂价格在2020年之前仍将维持高位，在2020年之后或将有所回落。3、盐湖提锂是未来主要方式从
