1、,我国场外市场发展现状,汇报人：,LOGO,目录页,第 1 页,发展建议,存在问题,LOGO,正文 . 第一章,第 2 页,01,构成,主板市场,中小板 创业板,场外交易市场,中国现阶段资本市场结构,LOGO,正文 . 第一章,第 2 页,01,构成,我国未来的资本市场结构,主板 市场,中小板、创业板,场外交易市场,构成,LOGO,正文 . 第二章,第 3 页,01,发展我国场外市场的必要性,构成,LOGO,正文 . 第二章,第 4 页,01,场外交易市场我国多层次资本市场发展的基石,完善的资本市场体系是多元化且分层次的，不同层次的资本市场用于服务不同成长阶段和规模的企业，而企业也可以根据目前
2、的实际经营情况及发展阶段在各层次的资本市场间进行切换，并及时获得企业发展所必须的资金来源，这样的资本市场才是有效率的。,构成,LOGO,正文 . 第二章,第 5 页,01,发展场外市场是解决中小企业融资难题的有效途径,根据相关数据统计，截至 2010 年底，我国中小企业近 1000 万家，其中规模以上中小企业近 45 万家，占全国工业企业总数的 99.17%，实现工业产值占全国工业总产值的 67.08%，GDP 贡献率达 65%以上。长期以来，中小企业的融资问题一直是各地政府久攻不克的难题。中小企业在发展初期普遍具有资产规模小、财务制度不健全、信用度不高的特性。因此，发展潜在容量较大，资格要求
3、相对较低的场外交易市场是解决目前中小企业融资难的有效途径，也更符合中小企业的现实需求。,构成,LOGO,正文 . 第二章,第 6 页,01,发展场外市场有助于促进经济转型和产业结构调整,国务院颁布国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定，明确提出“战略性新兴产业是引导未来经济社会发展的重要力量“。场外交易市场的发展不仅有利于拓展高新技术中小企业的融资渠道，提供创业初期必要的研发资金支持，也能为我国产业结构调整中的企业兼并重组提供便捷、高效的股权流通平台。,构成,LOGO,正文 . 第二章,第 7 页,01,发展场外市场有利于分流社会闲散资金、引导民间资本进入规范领域,场外交易市场的发展，将
4、拓宽民间资本的投资渠道，分流社会的闲散资金，将一些具有较强风险识别和承受能力、较高专业投资技能、追求高额投资回报的投资者引入规范化的投资领域。,LOGO,正文 . 第三章,第 8 页,01 80年代发展初期,02 90年代摸索发展,03 2000年以后的发展,场外市场的发展历史,LOGO,正文 . 第三章,第 9 页,80年代发展初期,两个阶段,1、地下交易市场阶段2、柜台交易市场阶段,LOGO,正文 . 第三章,第 9 页,股份制试点开始促发了我国早期场外交易市场的产生。但根据当时中央银行颁布的交易办法，股票持有者拟股票转让时，必须自己寻找转让对象，并到代理发行的金融机构办理过户手续。由于自
5、找对象成本巨大，而转让溢价又提前限定，上述规定约束了当时的股票转让活动。在实际转让需求不能通过法定场所满足时，非正式的地下交易市场逐渐形成，他们利用买卖双方信息不对称的情况，低买高卖赚取差价。随着地下交易市场规模的逐步壮大，管理问题开始凸显，不久之后，各个地下交易市场逐个被地方政府限制或取缔。,由于地下交易市场的混乱状态，1987年 ，中国人民银行颁布证券柜台交易暂行规定，明确定义了“柜台交易是指在证券交易所以外的场所进行证券的转让买卖活动”，规定了股票交易须在经中国人民银行批准的金融机构办理转让买卖业务，且该等金融机构受托后，必须根据委托日期先后予以登记，并通过公开挂牌等方式帮助委托人物色对
6、象。对象落实后，原则上按价格优先和时间优先原则予以成交。但由于当时营业网点稀少，且效率低下，该规定的出台未能有效推动柜台交易市场的发展，柜台交易清淡，黑市依然活跃。,两个阶段,LOGO,正文 . 第三章,第 10 页,90年代摸索发展阶段,LOGO,正文 . 第三章,第 11 页,2000年以后我国场外交易市场的发展,1,股份代办转让系统的发展,老三板 解决STAQ和NET系统内存在的法人股遗留问题,新三板 中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让系统,新三板扩容 （计划阶段） 未来5年新三板挂牌公司将突破4000家,LOGO,正文 . 第三章,第 12 页,2000年以后我改场外交易市场
7、的发展,2,地方产权交易市场的发展,产权交易市场,国家级产权交易市场,区域性产权交易市场,各省级产权交易市场,上海联合产权交易所,天津产权交易中心,北京产权交易所,重庆联合产权交易所,长江流域产权交易共同市场,北方产权交易共同市场,西部产权交易共同市场,黄河流域产权交易共同市场,LOGO,正文 . 第三章,第 13 页,2000年以后我改场外交易市场的发展,3,专门的非上市股权交易所的出现,2008 年 9 月，在国务院推进滨海新区开发开放有关问题的意见、关于天津滨海新区综合配套改革试验总体方案的批复等文件的指引下，以及天津金融创新“先行先试”的政策环境下，天津股权交易所成立。2009 年 2
8、 月，国务院关于推进重庆市统筹城乡改革和发展的若干意见指出：“加快发展多层次资本市场，适时将重庆纳入全国场外交易市场体系”。同年底，重庆股份转让中心成立。2010 年7 月，上海股权托管交易中心挂牌，并于 2012 年 2 月 15 日正式开市。,LOGO,正文 . 第四章,第 14 页,01 全国中小企业股份转让系统,02 产权交易市场,03 非上市公司股权交易所,我国场外交易市场发展现状,第四章,LOGO,正文 . 第四章,第 15 页,中国资本市场结构,主板,中小板,创业板,场外交易市场,上海证券交易所,深圳证券交易所,深圳证券交易所中小板市场,深圳证券交易所创业板市场,新三板,产权 交
9、易 市场,非上市公司股权交易所,1,LOGO,正文 . 第四章,第 16 页,新三板运营模式及现状,1,运行机制,新三板的整体架构比较接近初建时的纳斯达克，没有搭建交易所架构，既不是会员制，又不是公司制，而是由科技部、证券业协会、主办券商和深圳证券交易所共同参与和管理。,1,LOGO,正文 . 第四章,第 17 页,新三板运营模式及现状,2,挂牌企业资格要求,项目 新三板 创业板 主板,主体资格,非上市股份有限公司,依法设立且合法存续的股份有限公司,依法设立且合法存续的股份有限公司,经营年限,存续满2年,持续经营3年以上,持续经营3年以上,盈利要求,具有持续经营能力,最近两年连续盈利，每年净利
10、润累计不少于1000万元且持续增长。/最近 1年盈利，且净利润不少于 500万元，最近 1 年营业收入不少于 5000 万元，最近 2 年营业收入增长率均不低于 30%,最近三个会计年度净利润均为正数且累计超过3000 万元。,LOGO,正文 . 第四章,第 18 页,新三板运营模式及现状,资产要求,无限制,最近一期末净资产不少于两千万元，且不存在未弥补亏损,最近一期末无形资产占净资产的比例不高于 20,股本要求,无限制,发行后股本总额不少于 3000万元,发行前股本总额不少于人民币 3000 万元,主营业务,主营业务突出,最近 2 年内没有发生重大变化,最近 3 年内没有发生重大变化,实际控
11、制人,无限制,最近 2 年未发生变更,最近3年未发生变更,懂事及管理 层,无限制,最近 2 年内没有发生重大变化,最近 3年内没有发生重大变化,成长性及创新能力,中关村高新技术企业（未扩容前）,“两高五新”企业,无限制,LOGO,正文 . 第四章,第 19 页,新三板运营模式及现状,投资人,机构与自然人,有两年投资经验的投资者,无限制,信息披露 定期报告,年报、半年报、临时报告,年报、半年报和季报,年报、半年报和季报,备案或审核,备案制,审核制,审核制,LOGO,正文 . 第四章,第 20 页,新三板运营模式及现状,交易机制,扩容前：新三板采取一对一的议价制度。 主办券商仅作买方或卖方代理人，
12、代为处理股份报价转让事宜，即没有双向报价机能，也不主动撮合交易，更不持有标的公司股权。 扩容后：采取做市商系统 提高流动性，增强市场吸引力；有效稳定市场，促进市场平衡运行；具有价格发现的功能；校正买卖指令不均衡现象；抑制价格操纵。,LOGO,正文 . 第四章,第 21 页,新三板运营模式及现状,转板机制,目前，新三板尚未建立转板制度。,新三板监管模式为中国证券业协会主导下的“一体两翼”式自律监管模式：由中国证券业协会制定运行规则，并通过审查文件、备案登记等制度对企业的挂牌和股份转让业务进行直接监管（即“一体”），由北京市政府进行对挂牌企业的资格确认和后续的持续督导，由深圳证券交易所提供技术层面
13、的支持和监管（即“两翼”）。,监管构架,LOGO,正文 . 第四章,第 22 页,新三板运营模式及现状,北京市政府,证券业协会,深圳证券交易所,资格确认 后续督导,直接监管,制度运行规则,技术性支持和监管,挂牌,备案,券商及从业人员监管,信息披露,LOGO,正文 . 第四章,第 23 页,天津股权交易所运营模式及现状,2008 年 9 月，经天津市政府批准，在天津股权托管交易市场改建基础上，天津股权交易所（简称“天交所”）正式成立，其主要业务范围是为“两高两非”（高科技、高成长型企业，非上市、非公众股份公司）公司提供股权融资和为私募股权投资基金提供融资和基金份额的交易。天交所采取双层的市场架构
14、，上层架构为全国市场，挂牌企业准入门槛较高，投资者准入门槛较低，面向全国范围内符合天交所条件的企业和投资者；下层架构为区域市场，挂牌企业准入门槛低，但投资者准入门槛较高，面向区域内符合天交所条件的企业和投资者及区域外机构投资者。从目前挂牌企业的行业分布来看，仍然以传统行业为主。,LOGO,正文 . 第四章,第 24 页,天津股权交易所运营模式及现状,运行机制,天交所采用公司制架构，在内部整合了股权托管系统、交易系统、融资系统、信息披露系统、监管系统，按照“筛选企业-辅导改制-登记托管-私募融资-挂牌交易-持续培育-公开市场上市交易”的路径，为上层资本市场不断培育和输送优质上市后备资源。,LOG
15、O,正文 . 第四章,第 25 页,天津股权交易所运营模式及现状,挂牌企业资格要求,传统行业版,全国 市场,区域 市场,最近 2 个会计年度净利润均为正数；,最近 2 个会计年度净利润累计不少于 1000 万元；,最近 1 期末净资产不少于 2000 万元；,股本总额不少于人民币 1000 万元；,最近 2 个会计年度净利润均为正数；,最近 2 个会计年度净利润累计不少于人民币 500 万元；,最近 1 期末净资产不少于 500 万元；,股本总额不少于人民币 500 万元；,LOGO,正文 . 第四章,第 26 页,天津股权交易所运营模式及现状,科技创业板,全国 市场,区域 市场,最近 2 个
16、会计年度净利润均为正数；,最近 1 个会计年度营业收入增长率不低于 20%；,最近 2 个会计年度净利润累计不少于 500 万元；,最近 1 期末净资产不少于 1000 万元；,股本总额不少于人民币 1000 万元；,战略投资者对企业投资额不少于 500 万元；,最近 1 期末净资产不少于 500 万元；,股本总额不少于人民币 500 万元；,最近1年主要产品毛利率不低于40%，最近2年营业收入累计不少于1000万元，并且持续增长；,公司经营管理计划显示，未来 2 年公司营业收入与净利润将持续增长，且年均增长速度不低于 30%；,LOGO,正文 . 第四章,第 27 页,天津股权交易所运营模式
17、及现状,交易机制,天交所在全国首创以做市商双向报价为主，兼集合竞价和协商定价混合的交易制度。,融资机制,天交所采用了“小额、多次、快速、低成本”的股权私募融资模式，每次可为企业实现股权直接融资 1000-3000 万元、一年可多次私募发行、每次私募发行在 2-3 个月内完成、企业融资成本仅为公开市场融资成本的 1/5-1/3。,LOGO,正文 . 第四章,第 28 页,天津股权交易所运营模式及现状,转板机制,监管构架,目前，天交所也未建立转板机制，虽有内蒙古新大地、汗镱资产等挂牌公司摘牌并宣布拟转登深圳中小板，但至今尚未有成功转板的企业。,天交所目前采取的是统一制度下的分层次、多主体共同监管的
18、自律式监管模式。,LOGO,正文 . 第四章,第 29 页,天津股权交易所运营模式及现状,天津市政府金融办,地方政府,天交所,专家审核委员会,管理、备案,挂牌资格确认 后续督导,挂牌前,挂牌后,审核挂牌资格,保荐人,做市商,筛选材料审核,持续督导，合 规性检查,活跃市场，稳定价格,LOGO,正文 . 第五章,第 30 页,LOGO,正文 . 第五章,第 31 页,问题,1、相关法律法规缺失 2、多头管理，监管缺位，国家和地方政府博弈不断， 效率低下 3、投资者受限、市场容量小、交易不活跃 4、信息披露制度欠缺，执行不到位 5、定价机制混乱 6、结构层次单一、挂牌企业性质单一,LOGO,正文 . 第六章,第 32 页,LOGO,正文 . 第六章,第 33 页,建议,1、合理定位场外交易市场，完善多层次资本市场体系 2、有效分工、建立多层次市场结构，合理平衡地方利益 3、建立“集中监管为主、自律监管为辅”的全国性统一监管体系 4、引进多做市商和竞价交易相结合的混合交易制度 5、建立便捷、有效的转板机制 6、允许高层次场外市场突破 200 人股东限制 7、建立系统、完善的信息披露制度 8、建立投资者适当性制度 9、组建全国联通的电子系统,谢谢！,
