1、第五章 筹资管理（下）一、单项选择题1.可转换债券持有者未来可以在事先约定的期限内选择将债券转换为普通股票，也可以放弃转换权利，持有至债券到期还本付息，这体现的可转换债券基本性质是（ ） 。A.证券期权性B.资本转换性C.赎回与回售D.资本保全性2.某公司通过发行可转换债券筹集资金，每张面值为 1000 元，转换比率为 20，则该可转换债券的转换价格为（ ）元。 A.20 B.50 C.30 D.253.某企业 2012 年资产平均占用额为 2500 万元，经分析，其中不合理部分 300 万元，因为市场行情变差，预计 2013 年销售将下降 10%，但资金周转加速 4%。根据因素分析法预测20
2、13 年资金需要量为（ ）万元。 A.2160 B.2059.20C.1900.80 D.2323.304.采用销售百分比法预测对外筹资需要量时，下列各项变动中，会使对外筹资需要量减少的是（ ） 。 A.股利支付率提高 B.固定资产增加 C.应付账款增加 D.销售净利率降低 5.某企业 20082012 年产销量和资金变化情况如下表： 年度 产销量（万件） 资金占用（万元）20082009201020112012202622302810010411010898采用高低点法确定的单位变动资金为（ ）元。 A.0.8 B.0.9 C.1 D.26.A 企业以 1100 元的价格，溢价发行面值为 1
3、000 元、期限 5 年、票面年利率为 8%的公司债券一批。每年年末付息一次，到期一次还本，发行费用率 3%，所得税税率 25%，则按一般模式计算该批债券的资本成本率为（ ） 。A.6.19%B.5.45%C.5.62%D.7.50%7.某公司计划扩大生产规模，采用融资租赁方式租入生产线，该生产线价值 32 万元，租期5 年，租赁期满时预计残值 5 万元，归租赁公司，租赁合同约定每年租金 7.53 万元，则租赁的资本成本为（ ） 。 （P/F，10%，5）=0.6209， （P/F，9%，5）=0.6499；（P/A，10%，5）=3.7908， （P/A，9%，5）=3.8897A.9.61
4、% B.9.27%C.9% D.8.34%8.2012 年 1 月 1 日某公司平价发行普通股股票 120 万元（股数 120 万股） ，筹资费率2%，2012 年年末按面值确定的股利率为 5%，预计股利每年增长 8%，则该公司留存收益的资本成本为（ ） 。 A.13.5% B.13.4% C.13.1% D.13%9.某公司通过折价发行公司债券的形式筹集资金，按照发行价 933.21 万元发行总面额1000 万元的债券，票面利率为 10%，每年年末付息一次，偿还期限 5 年，发行费率 3%，适用所得税税率为 25%，则债券资本成本（折现模式）为（ ） 。 （P/F，10%，5）=0.6209
5、， （P/A，10%，5）=3.7908 A.8% B.8.74% C.10% D.9.97%10.某公司增发的普通股的市价为 40 元股，筹资费用率为市价的 6%，该公司每年股利固定为每股 1.25 元，则该普通股资本成本为（ ） 。 A.3.13% B.3.32% C.3.31% D.3.5%11.企业追加筹资的成本是指（ ） 。 A.个别资本成本 B.加权资本成本 C.平均资本成本 D.边际资本成本 12.某企业下期经营杠杆系数 1.5，本期息税前利润为 600 万元，则本期固定经营成本为（ ）万元。 A.100 B.200 C.300 D.45013.某公司资本总额为 1000 万元，
6、其中债务资本 300 万元（年利率 10%） 。公司生产 A 产品，固定经营成本 100 万元，变动成本率 60%，销售额为 1000 万元。则根据上述资料计算的财务杠杆系数为（ ） 。A.1.11B.1C.1.33D.1.4814.下列关于总杠杆系数的计算公式中，正确的是（ ） 。A.总杠杆系数=经营杠杆系数/财务杠杆系数B.总杠杆系数=经营杠杆系数+财务杠杆系数C.总杠杆系数=经营杠杆系数-财务杠杆系数D.总杠杆系数=经营杠杆系数财务杠杆系数15.所谓的最佳资本结构，是指（ ） 。A.企业平均资本成本率最高，企业价值最大的资本结构B.企业平均资本成本率最低，企业价值最小的资本结构C.企业平
7、均资本成本率最低，企业价值最大的资本结构D.企业平均资本成本率最高，企业价值最小的资本结构二、多项选择题1.下列各项，属于可转换债券筹资特点的有（ ） 。A.筹资性质和时间上具有灵活性B.存在转换的财务压力C.存在回售的财务压力D.资本成本较高2.构成可转换债券的基本要素有（ ） 。A.标的股票B.票面利率C.市场利率D.赎回条款3.下列关于认股权证筹资特点的表述中，正确的有（ ） 。 A.它有助于改善上市公司的治理结构B.它有利于推进上市公司的股权激励机制C.它是一种融资促进工具D.它属于衍生金融工具4.下列关于因素分析法特点的表述中，正确的有（ ） 。A.这种方法计算简便、容易掌握B.这种
8、方法预测结果精确C.这种方法通常用于品种繁多、规格复杂、资金用量较小的项目D.这种方法能为筹资管理提供短期预计的财务报表5.下列各项，属于自动性债务的有（ ） 。A.短期借款B.短期融资券C.应付票据D.应付账款6.下列各项，属于销售百分比法优点的有（ ） 。A.在有关因素发生变动的情况下，原有的销售百分比仍然适用B.为筹资管理提供短期预计的财务报表C.易于使用D.结果精确7.利用销售百分比法所涉及的因素有（ ） 。A.全部资产和负债项目B.变动资产和负债的销售百分比C.利润留存率D.预测期销售额8.下列各项中，属于不变资金的有（ ） 。 A.构成产品实体的原材料、外购件 B.必要的成品储备
9、C.最低储备以外的应收账款 D.机械设备占用的资金9.资本成本是企业为筹集和使用资本而付出的代价，它的作用有（ ） 。 A.它是比较筹资方式、选择筹资方案的依据 B.它是衡量资本结构是否合理的依据 C.它是评价投资项目可行性的主要标准 D.它是评价企业整体业绩的重要依据10.下列各项中，会导致公司资本成本提高的有（ ） 。A.因总体经济环境变化，导致无风险报酬率降低B.企业经营风险低，财务风险小C.资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低D.企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长11.下列各项中，会提高公司债券资本成本率的有（ ） 。A.市场利率提高B.票面利率提高C.筹资费率提高D.所得
10、税税率提高12.下列关于计算平均资本成本时权数选择的说法中，正确的有（ ） 。A.账面价值权数不适合评价现时的资本结构B.市场价值权数不适用未来的筹资决策C.目标价值权数适用于未来的筹资决策D.目标价值权数是主观愿望和预期的表现，依赖财务经理的价值判断和职业经验13.在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施有利于降低企业总风险的有（ ） 。 A.减少产品销量 B.提高产品销售单价 C.降低利息费用 D.节约固定成本支出14.下列有关确定企业资本结构的表述正确的有（ ） 。 A.高新技术企业，可适度增加债务资本比重 B.若企业处于初创期，可适度增加债务资本比重 C.若企业处于发展成熟阶段，可适度
11、增加债务资本比重 D.若企业处于收缩阶段，应逐步降低债务资本比重15.下列有关平均资本成本比较法的表述正确的有（ ） 。 A.根据个别资本成本的高低来确定最优资本结构 B.侧重于从资本投入的角度对筹资方案和资本结构进行优化分析 C.没有考虑市场反应和风险因素 D.能够降低平均资本成本的资本结构是合理的资本结构三、判断题1.由于可转换债券持有人具有在未来按一定的价格购买股票的权利，因此可转换债券实质上是一种未来的买入期权。 （ ）2.可转换债券设置回售条款是为了强制债券持有者积极行使转股权，因此又被称为加速条款。 （ ）3.认股权证本身是一种认购普通股的期权，它没有普通股的红利收入，也没有普通股
12、相应的投票权。 （ ）4.认股权证属于认购权证，又称为看跌期权。 （ ）5.企业按照销售百分比法预测出来的资金需要量，是企业在未来一定时期资金需要量的增量。 （ ）6.半变动资金可采用一定的方法划分为不变资金、变动资金和半变动资金。 （ ）7.资本成本率是企业用以确定项目要求达到的投资报酬率的最高标准。 （ ）8.利用加权平均法计算筹资方案组合的边际资本成本时，应采用市场价值作为权数。 （ ） 9.一般来说，在企业初创阶段，企业筹资主要依靠债务资本，在较高程度上使用财务杠杆；在企业扩张成熟期，企业筹资主要依靠股权资本，在较低程度上使用财务杠杆。 （ ）10.如果企业的资金来源全部为自有资金，则
13、企业财务杠杆系数等于 1。 （ ）11.某公司的经营杠杆系数为 2，预计息税前利润将增长 10%，在其他条件不变的情况下，销售量将增长 20%。 （ ）12.资本结构问题实际上也就是债权资本的比例问题，即债务资金在企业全部资本中所占的比重。 （ ）13.如果销售具有较强的周期性，则企业在筹集资金时应以负债筹资为主。 （ ）14.在每股收益无差别点上，无论是采用债权或股权筹资方案，每股收益都是相等的。当预期息税前利润或业务量水平大于每股收益无差别点时，应当选择财务杠杆效应较大的筹资方案，反之亦然。 （ ）15.公司价值分析法适用于资本规模较小的上市公司资本结构优化分析。 （ ）四、计算分析题1.
14、某公司是一家高速成长的上市公司，2012 年年末公司总股份为 10 亿股，当年实现净利润 4 亿元，现在急需筹集债务资金 8 亿元，投资银行给出两种筹资方案： 方案一：发行 80 万张面值为 1000 元的可转换公司债券，规定的转换价格为每股 12.5 元，债券期限为 5 年，年利率为 5%，可转换日为自该可转换公司债券发行结束之日（2012 年12 月 25 日）起满 1 年后的第一个交易日（2013 年 12 月 25 日） 。 方案二：发行 80 万张面值为 1000 元的一般公司债券，债券期限为 5 年，年利率为 8%。 要求： （1）计算自该可转换公司债券发行结束之日起至可转换日止，
15、与方案二相比，该公司发行可转换公司债券节约的利息。 （2）预计在转换期公司市盈率将维持在 25 倍的水平（以 2012 年的每股收益计算） 。如果公司希望可转换公司债券进入转换期后能够实现转股，那么 2012 年的净利润及其增长率至少应达到多少？ （3）如果转换期内公司股价在 1112 元之间波动，说明该公司将面临何种风险？2.某公司 2013 年计划生产单位售价为 19.5 元的产品。该公司目前有两个生产方案可供选择： 方案一：单位变动成本为 9.1 元，固定成本为 78 万元； 方案二：单位变动成本为 10.73 元，固定成本为 58.5 万元。 该公司资金总额为 260 万元，资产负债率
16、为 45%，负债的平均年利率为 10%。预计年销售量为 26 万件，该企业目前正处于免税期。 要求（计算结果保留小数点后四位）： （1）计算方案一的经营杠杆系数、财务杠杆系数及总杠杆系数； （2）计算方案二的经营杠杆系数、财务杠杆系数及总杠杆系数； （3）预测当销售量下降 25%，两个方案的息税前利润各下降多少个百分比？ （4）对比两个方案的总风险； （5）假定其他因素不变，只调整方案一的资产负债率，方案一的资产负债率为多少时，才能使得方案一的总风险与方案二的总风险相等？五、综合题根据甲、乙、丙三个企业的相关资料，分别对三个企业进行计算分析，资料如下：（1）甲企业 20082012 年现金占用
17、与销售收入之间的关系如下表所示：现金与销售收入变化情况表 单位：万元年度 销售收入 现金占用2008 9750 7002009 9000 7502010 10750 8752011 11500 8132012 10250 1125（2）乙企业 2012 年 12 月 31 日资产负债表（简表）如下表所示：乙企业资产负债表（简表）2012 年 12 月 31 日 单位：万元资产 金额 负债和所有者权益 金额现金 1125 应付账款 375应收账款 1125 其他应付款 800存货 2250 短期借款 1575固定资产 3000 应付债券 2000实收资本 2000留存收益 750资产合计 750
18、0 负债和所有者权益合 计 7500该企业 2013 年的相关预测数据为：销售收入 10000 万元，新增留存收益 62.5 万元；不变现金总额 625 万元，每元销售收入占用变动现金 0.06 元，其他与销售收入变化有关的资产负债表项目预测数据如下表所示：占用资金与销售收入变化情况表 项目 年度不变资金（万元） 每元销售收入所需变动资金（元）应收账款 425 0.18存货 1250 0.25固定资产 3000 0应付账款 125 0.06其他应付款 250 0.13（3）丙企业 2012 年度的普通股和长期债券资金分别为 12500 万元和 5000 万元，资本成本分别为 15%和 9%。本
19、年度拟增加资金 1250 万元，现有两种方案： 方案 1：保持原有资本结构，预计普通股资本成本为 16%，债券资金成本仍为 9%； 方案 2：发行长期债券 1250 万元，年利率为 9.05%，筹资费用率为 3%；预计债券发行后企业的股票价格为每股 22.5 元，每股股利 3.38 元，股利增长率为 3%。适用的企业所得税税率为 25%。 要求： （1）根据甲企业相关资料，运用高低点法测算下列指标： 每元销售收入占用变动现金； 销售收入占用不变现金总额。 （2）根据乙企业的相关资料完成下列任务： 按步骤建立总资金需求模型； 测算 2013 年资金需求总量； 测算 2013 年外部筹资量。 （3
20、）根据丙企业的相关资料完成下列任务 (计算债务个别资本成本采用一般模式) ： 计算采用方案 1 时，丙企业的平均资本成本； 计算采用方案 2 时，丙企业的平均资本成本； 利用平均资本成本比较法判断丙公司应采用哪一方案？ 参考答案及解析一、单项选择题1. 【答案】A【解析】可转换债券的证券期权性给予了债券持有者未来的选择权，按事先约定的期限内，投资者可以选择将债券转换为普通股票，也可以放弃转换权利，持有至债券到期还本付息。【难易度】易2.【答案】B【解析】转换价格=债券面值/转换比率=1000/20=50（元/股） 。【难易度】易3.【答案】C【解析】2013 年资金需要量=（2500-300）
21、（1-10%）（1-4%）=1900.80（万元） 。【难易度】易4. 【答案】C【解析】选项 A、D 都会导致留存收益减少，因此会导致对外筹资需要量提高。固定资产增加会增加资金占用，会使对外筹资需要量增加。应付账款增加会减少资金占用，会使对外筹资需要量减少。5.【答案】A【解析】单位变动资金=（108-100）/（30-20）=0.8（元） 。【难易度】中6.【答案】C【解析】该批债券的资本成本率=10008%（1-25%）/1100（1-3%）=5.62%7.【答案】A【解析】32-5（P/F，K b，5）=7.53（P/A，K b，5） ，7.53（P/A，K b，5）+5（P/F，K
22、b，5）=32，当 Kb=9%时，7.53（P/A，9%，5）+5（P/F，9%，5）=7.533.8897+50.6499=32.5389；当 Kb=10%时，7.53（P/A，10%，5）+5（P/F，10%，5）=7.533.7908+50.6209=31.6492，利用内插法可得：（K b-9%）/（10%-9%）=（32-32.5389）/（31.6492-32.5389） ，解得：K b=9.61%。8.【答案】B【解析】留存收益资本成本=（预计第一期股利/股票发行总额）+股利逐年增长率=1205%（1+8%） /120+8%=13.4%。9.【答案】C【解析】933.21（1-3
23、%）=100010%（1-25%）（P/A，K b，5）+1000（P/F，K b，5） 即：905.21=75（P/A，K b，5）+1000（P/F，K b，5） 利用试误法：当 Kb=10%， 75（P/A，10%，5）+1000（P/F，10%，5）=753.7908+10000.6209=905.21 所以，债券资本成本=10%。10.【答案】B【解析】该普通股资本成本=1.25/40（1-6%） =3.32%。11. 【答案】D【解析】边际资本成本是企业进行追加筹资的决策依据。12.【答案】C【解析】1.5=（600+F）600，则 F=300（万元） 。13.【答案】A【解析】财
24、务杠杆系数=息税前利润/（息税前利润-利息）=1000（1-60%）-100/1000（1-60%）-100-30010%=1.11。14. 【答案】D【解析】总杠杆系数=基期边际贡献/基期利润总额=（基期边际贡献基期息税前利润）/（基期利润总额基期息税前利润）=（基期边际贡献/基期息税前利润）（基期息税前利润/基期利润总额）=经营杠杆系数财务杠杆系数，所以选项 D 正确。15. 【答案】C【解析】根据资本结构理论，当公司平均资本成本最低时，公司价值最大。所谓最佳资本结构，是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。二、多项选择题1. 【答案】AC【解析】发行可转换债券的
25、主要目的是发行股票，希望通过将来转股以实现较高的股票发行价，所以转换不形成财务压力，不转换才会造成公司集中兑付债券本金的财务压力，所以选项 B 不正确，可转换债券的利率低于同一条件下普通债券的利率，降低了公司的筹资成本，因此，选项 D 不正确。2.【答案】ABD【解析】可转换债券的基本要素是指构成可转换债券基本特征的必要因素，它们代表了可转换债券与一般债券的区别。具体包括标的股票、票面利率、转换价格、转换比率、转换期、赎回条款、回售条款、强制性转换调整条款。3. 【答案】ABCD【解析】选项 A、B、C、D 均是认股权证筹资特点的正确表述。4. 【答案】AC【解析】因素分析法计算简便，容易掌握
26、，但预测结果不太精确，所以选项 B 不正确；选项 D 是销售百分比法的优点。5. 【答案】CD【解析】自动性债务指的是随着经营性资产的增加相应增加的经营性短期债务，包括应付票据、应付账款等项目，不包括短期借款、短期融资券、长期负债等筹资性负债。6.【答案】BC【解析】销售百分比法在有关因素发生变动的情况下，必须相应地调整原有的销售百分比，选项 A 不正确；销售百分比法是预测未来资金需要量的方法，结果具有假定性，所以选项D 不正确。7. 【答案】BCD【解析】销售百分比法下， ，A 为随销售211 SEPSBA外而变化的敏感性资产；B 为随销售而变化的敏感性负债；S 1为基期销售额；S 2为预测
27、期销售额；S 为销售变动额；P 为销售净利率；E 为利润留存率；A/ S 1为敏感资产与销售额的关系百分比；B/ S 1为敏感负债与销售额的关系百分比。8.【答案】BD【解析】变动资金是指随产销量的变动而同比例变动的那部分资金。它一般包括直接构成产品实体的原材料，外购件等占用的资金。另外，在最低储备以外的现金、存货、应收账款等也具有变动资金的性质。不变资金是指在一定的产销量范围内，不受产销量变动的影响而保持固定不变的那部分资金。它一般包括为维持营业而占用的最低数额的现金，原材料的保险储备，必要的成品储备，厂房、机器设备等固定资产占用的资金。9. 【答案】ABCD【解析】选项 A、B、C、D 均
28、是资本成本的作用。10.【答案】CD【解析】如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投资者投资风险大，要求的预期报酬率高，那么通过资本市场筹集的资本其资本成本就比较高；资本是一种稀缺资源，因此企业一次性需要筹集的资金规模越大、占用资金时限越长，资本成本就越高。11. 【答案】BC【解析】市场利率高低与公司债券资本成本率的计算无关，影响公司债券资本成本率计算的有票面利率、面值、所得税税率、筹资额、筹资费率，其中与公司债券资本成本率同向变动的有票面利率、面值、筹资费率，所以选项 B、C 正确。12. 【答案】ABCD【解析】A、B、C、D 四个选项均是正确的。13. 【答案】BCD【解析】衡量企
29、业整体风险的指标是总杠杆系数，总杠杆系数=经营杠杆系数财务杠杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，选项 B、D 均可以导致经营杠杆系数和财务杠杆系数降低，总杠杆系数降低，从而降低企业整体风险；选项 C 会导致财务杠杆系数减少，总杠杆系数变小，从而降低企业整体风险。14. 【答案】CD【解析】高新技术企业的产品、技术、市场尚不成熟，经营风险高，因此可降低债务资本比重；企业初创阶段，经营风险高，在资本结构安排上应控制负债比例；企业发展成熟阶段，产品产销业务量稳定和持续增长，经营风险低，可适度增加债务资本比重，发挥财务杠杆效应；企业收缩阶段，产品市场占有率下降，经营风险逐步加大，应逐步降低债务资本
30、比重。15. 【答案】BCD【解析】平均资本成本比较法是根据平均资本成本的高低来确定最优资本结构，这种方法侧重于从资本投入的角度对筹资方案和资本结构进行优化分析。平均资本成本比较法是从账面价值的角度进行资本结构优化分析，没有考虑市场反应，也没有考虑风险因素。三、判断题1. 【答案】【解析】买入期权即买权，是指持有人具有在未来按一定的价格购买股票的权利。2.【答案】【解析】可转换债券设置赎回条款才是为了强制债券持有者积极行使转股权，因此赎回条款又被称为加速条款。3. 【答案】【解析】认股权证本质上是一种股票期权，属于衍生金融工具，具有实现融资和股票期权激励的双重功能。但认股权证本身是一种认购普通
31、股的期权，它没有普通股的红利收入，也没有普通股相应的投票权。4. 【答案】【解析】认股权证赋予持有人在一定时间内以约定价格认购该公司发行的一定数量的股票，因此认股权证属于认购权证，又称为看涨期权。5. 【答案】【解析】按照销售百分比法预测出来的资金需要量，是企业在未来一定时期支持销售增长而需要的外部融资额。6. 【答案】【解析】半变动资金可采用一定的方法划分为不变资金和变动资金。7. 【答案】【解析】任何投资项目，如果它预期的投资报酬率超过该项目使用资金的资本成本率，则该项目在经济上就是可行的。因此，资本成本率是企业用以确定项目要求达到的投资报酬率的最低标准。8. 【答案】【解析】边际资本成本
32、采用加权平均法计算，其权数为目标价值权数。9.【答案】【解析】一般来说，在企业初创阶段，产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆；在企业扩张成熟期，产品市场占有率高，产销业务量大，经营杠杆系数小，此时，企业资本结构中可扩大债务资本，在较高程度上使用财务杠杆。10. 【答案】【解析】财务杠杆系数=EBIT/（EBIT-I） ，当 I 为 0 时，财务杠杆系数=1。11.【答案】【解析】经营杠杆系数=息税前利润变动率/销量变动率=2，则销量变动率=息税前利润变动率/2=10%/2=5%。12. 【答案】【解析】资本结构是企业多种筹资方式
33、下筹集资金形成的，各种筹资方式下不同的组合，决定着企业资本结构及其变化，企业筹资方式虽然很多，但总的来看分为债权资本和权益资本两大类。前一资本是企业必备的基础资本，因此资本结构问题实际上也就是债权资本的比例问题，即债务资金在企业全部资本中所占的比重。13. 【答案】【解析】如果企业销售具有较强的周期性，其获利能力就不稳定，经营风险大，如果负债过多则企业还将冒较大的财务风险。所以，不宜过多采取负债筹资。14. 【答案】【解析】本题考查的是每股收益分析法的决策原则。15. 【答案】【解析】公司价值分析法主要用于对现有资本结构进行调整，适用于资本规模较大的上市公司资本结构优化分析。四、计算分析题1.
34、【答案】（1）发行可转换公司债券年利息=85%=0.4（亿元） 发行一般债券年利息=88%=0.64（亿元） 节约的利息=0.64-0.4=0.24（亿元） 。 （2）2012 年基本每股收益=12.5/25=0.5（元/股） 2012 年至少应达到的净利润=0.510=5（亿元） 2012 年至少应达到的净利润的增长率=（5-4）/4=25%。 （3）公司将面临可转换公司债券无法转股的财务压力，财务风险加大或大额资金流出的压力。2. 【答案】（1）方案一： 息税前利润=26（19.5-9.1）-78=192.4（万元） 经营杠杆系数=（192.4+78）/192.4=1.4054 负债总额=
35、26045%=117（万元） 利息=11710%=11.7（万元） 财务杠杆系数=192.4/（192.4-11.7）=1.0647 总杠杆系数=1.40541.0647=1.4963 （2）方案二： 息税前利润=26（19.5-10.73）-58.5=169.52（万元） 经营杠杆系数=（169.52+58.5）/169.52=1.3451 负债总额=26045%=117（万元） 利息=11710%=11.7（万元） 财务杠杆系数=169.52/（169.52-11.7）=1.0741 总杠杆系数=1.34511.0741=1.4448 （3）当销售量下降 25%时，方案一的息税前利润下降=
36、1.405425%=35.14 % 当销售量下降 25%时，方案二的息税前利润下降=1.345125%=33.63%。 （4）由于方案一的总杠杆系数大于方案二的总杠杆系数，所以，方案一的总风险大。 （5）如果方案一的总风险与方案二的总风险相等，则方案一的总杠杆系数=方案二的总杠杆系数=1.4448，方案一的财务杠杆系数=总杠杆系数/经营杠杆系数=1.4448/1.4054=1.0280，即 1.0280=EBIT/（EBIT-I）=192.4/（192.4-I） ，I=5.2405（万元） ，负债总额=5.2405/10%=52.405（万元） ，资产负债率=52.405/260=20.16%
37、。五、综合题【答案】（1）判断高低点：由于本题中 2011 年的销售收入最高，2009 年的销售收入最低，因此判定高点是 2011 年，低点是 2009 年。 每元销售收入占用现金 b=（813-750）/（11500-9000）=0.0252（元） 根据低点公式，销售收入占用不变现金总额 a=750-0.02529000=523.2（万元） 或根据高点公式，销售收入占用不变现金总额 a=813-0.025211500=523.2（万元） （2）建立总资金需求模型： a=625+425+1250+3000-125-250=4925（万元） b=0.06+0.18+0.25-0.06-0.13=
38、0.3（元） 总资金需求模型为：y=4925+0.3x 2013 年资金需求总量=4925+0.310000=7925（万元） 2013 年需要新增资金=7925-（7500-375-800）=1600（万元） 2013 年外部筹资量=1600-62.5=1537.5（万元） （3）方案 1： 原有资本结构：普通股比重=12500/（12500+5000）=71.43% 负债比重=5000/（12500+5000）=28.57% 平均资本成本=16%71.43%+9%28.57%=11.43%+2.57%=14% 方案 2： 股票同股同酬，所以都要按最新股价计算：普通股资本成本=3.38/22.5+3%=18.02% 新旧债券利率不同，要分别计算各自的资本成本， 原债券资本成本=9% 新债券资本成本=9.05%（125%）/（1-3%）=7% 企业总资金=12500+5000+1250=18750（万元） 债券发行后企业的平均资本成本=18.02%（12500/18750）+9%（5000/18750）+7%（1250/18750）=14.88% 由于方案 1 的平均资本成本低，所以应采用方案 1。
