1、A 集团、B 百货XX 年度财务分析详解I. 基本面分析一、基本情况A 集团股份有限公司（以下简称“A 股份” ） ，前身为一家国有商业企业。A 股份于 1992 年 5 月以募集方式改组设立为定向募集公司，经中国证监会批准，于 1993 年 10 月向社会公开发行股票，公司由定向募集公司转变为社会公众公司，公司上市后坚持走收购兼并发展的道路，先后收购了抚顺、锦州、营口、本溪、牡丹江的百货大楼或商业大厦，并于 2001 年投资建设了大连新码特购物休闲广场和大庆新码特购物休闲广场及大连黑石礁超市等，现已发展成为东北地区最大的大型综合性百货超市公司。B 百货大楼股份有限公司（以下简称“B 百货”
2、）前身为“B 百货大楼” ，成立于 1950 年，是西南地区最早的一家国有大型商业企业，地处 B 解放碑商业黄金地区中心。1992 年 6 月经 B 市体改委批准以定向募集方式设立“B百货大楼股份有限公司” ，并于 1996 年 7 月 2 日在上交所挂牌上市。公司注册资本为人民币 20400 万元，其中国家第 2 页 共 26 页2股 3672 万元，法人股 11628 万元，社会公众股 5100 万元。B 百货主要从事商业零售、批发业务。A 股份和 B 百货都属商业企业，主营业务突出，发展较为稳健，都为设立时间较长，上市较早的规范化股份有限公司，因此具有较强的可比性。两家公司近三年的主要经
3、营指标请见下表：2001 年 2000 年 1999 年项 目 单位A 股份 B 百货 A 股份 B 百货 A 股份 B 百货主营业务收入 万元 198,052 235,829 135,786 203,609 123,785 173,083 净利润 万元 8,843 5,824 8,409 5,810 5,437 7,336 总资产 万元 250,995 123,592 129,890 91,602 117,474 79,434 股东权益（不含少数股东权益）万元 122,763 42,434 81,266 37,024 78,309 36,887 每股收益 元/股 0.33 0.26 0.37
4、 0.22 0.24 0.13 每股净资产 元/股 4.60 2.08 3.59 1.81 3.46 1.81 每股经营活动产生 元/股 0.77 0.37 0.48 0.54 0.51 0.10 第 3 页 共 26 页3的现金流量净额净资产收益率 7.20 13.52 10.35 11.26 6.94 7.25 注：1.为追溯调整后数据；2.每股净资产为调整前数据；3.每股收益为摊薄后数据。二、股权结构分析1股本结构情况截止 2001 年 12 月 31 日，A 股份共有 267016905 股，B 百货共有 20400000 股。二公司股本的构成情况请见下图：大 商 股 份 股 本 结
5、构 图国 家 股37%法 人 股4%流 通 股59%第 4 页 共 26 页42前五名股东持股情况A 股份 B 百货股东名称 占比 股权性质 股东名称 占比 股权性质1.大连市国资局 37.25 国家股 1.B 华贸资产经营公司 18 国家股2.西南证券 6.68 流通股 2.B 路桥 17.17 法人股3.海通证券 3.54 流通股 3.农行渝中支行 1.67 法人股4.大连国际信托 0.86 法人股 4.建行渝中支行 1.67 法人股5.锦州恒源实业 0.66 法人股 5.银桥贸易公司 1.67 法人股合 计 48.99 合 计 40.18第 5 页 共 26 页5注：大连市国资局将其持有
6、的国有股权委托大连商场集团公司（以下简称 A 集团）经营管理，故 A 股份的实际控制人为 A 集团。3比较分析（1） 在股本的构成上，A 股份以流通股为主，占其总股本的 59%，国家股占 37%，法人股的比例只有 4%；而 B 百货则以法人股为主，占 57%，流通股和国家股分别占 25%和 18%。差异形成的原因在于，A股份已实施了三次增资配股，从而稀释了原有股东的股份。而重百则自 92 年改组设立以来从未在证券市场上进行过再融资。（2） 在股权结构上，A 股份相对集中，10%以上的股东仅 A 集团一家；重百股权较为分散，其第一、二大股东 B 华贸和 B 路桥分别持股 18%和 17%，形成分
7、散、制衡的股权结构。在重百 2001 年度的股东大会上，董事会换届选举过程中，有董事候选人当场宣布退出候选，最后虽然通过了相关议案，但第二大股东 B 路桥却认为，此次股东大会在董事和独立董事设立和选举程序，以及其他方面存在较严重的违规。两大股东之间的矛盾，给公司稳定发展埋下了隐患。B 路桥还认为，B 百货董事会和高管层目前存在严重的“内部人控制”现象，路桥作为第二大股东，想通过改善董事第 6 页 共 26 页6会的结构，来改变“内部人控制”现象。而 A 股份，由于其第一大股东 A 集团的持股比例远大于其他股东，而且 A 集团与 A 股份在业务方面的相关性强，故 A 集团对 A 股份的控制力较强
8、，双方的关联交易较多。三、经营策略分析从 A 股份的年报中归纳分析，其发展思路思路主要有：（1）推进大卖场的开发和建设。从世界范围来看，全球零售业的“第二次革命”已经基本完成，连锁超市和卖场业态已经占据主导地位，目前百货业态在我国商业企业中仍占据主导地位，但连锁超市类新兴商业业态呈现出超速发展的态势。A 以“新码特”为其超市（大卖场）品牌，2001年在大连、抚顺、锦州成功开设了 3 家店，还投巨资兴建新码特购物休闲广场大连店和大庆店。 （2）继续实施东北发展战略。A 股份在大连商场的基础上在东北地区发展连锁百货，已经兼并了锦州、营口、抚顺等数个城市的百货大楼，同时在大连、大庆等地区发展大型仓储
9、式超市和购物休闲中心等新业态，以充分发挥规模、资金和品牌方面的优势，通过购并扩张和内部装修改造，进一步扩大经营规模和市场份额，优化经营布局。B 百货则提出了“网络连锁化，集团规模化”的发展战略，其主要内容有：（1）加大连锁力度，扩充营业网点，尽快覆盖市场，实现经营规模化和集约化。集中采购，统一分销，最大限度的降低成本。 （2）营业网点布局向周边市场转移，避开外资锋芒。沿 B 市交通沿线，从主城区第二商圈第三商圈，由近及远，实现由点及线进而到面的辐射式发展。 （3）在全公司继续推广 MIS 系统的应用，实现信息数据的实时交换和共享。第 7 页 共 26 页7四、其他因素分析1 关联企业分析B 百
10、货与其两大股东华贸公司和 B 路桥，在经营上无大的相关性，无关联交易发生。而与其下属子公司的关联交易在报表合并时已抵消，无其他关联往来和交易。因业务相关性较大，A 股份与其控股股东 A 集团发生的关联交易较多，对该公司影响较大，主要有以下四类：（1）2001 年 A 股份向 A 集团所属 A 供配货中心采购货物 80675 万元；（2）因 A 集团为 A 股份独资兴建的大连新码特项目建设垫资 18791 万元，A 股份 2001 年度向 A 集团支付 1826 万元；（3）2001 年度 A 股份向 A 集团支付房屋租赁费 54 万元；（4）A 集团为 A 股份短期贷款 38218 万元提供担
11、保。据计算，A 股份向 A 集团支付的资金占用费的年利率达 9.72%，大大高于银行同期利率，此举有损 A 股份其余股东的利益。2 管理层情况从两公司年报中看出，A 股份的管理层于 2001 年 4 月进行了换届，任期至 2004 年 4 月。其 17 名高级管理人员的平均年龄仅为 46.18 岁，其董事长牛钢年仅 42 岁，年富力强。而 B 百货的管理层则将于今年换届，其 16 名高级管理人员的平均年龄达 49.81 岁，大部分都将于今年卸任，其董事长龚小力达 59 岁，且前已论述重百的内部人控制情况较为突出，由此可见，重百即将经历人事振荡，也是影响其发展的不确定性因素之一。第 8 页 共
12、26 页83 或有事项分析重百披露的或有事项为，其兼并的电子器材公司于 1990 年为重无五厂的贷款提供担保，涉及本息共计 394.4 万元。我们认为，该事项对其未来经营影响不大。A 股份涉及的或有事项主要是大连国际商贸大厦有限公司(下称国贸大厦)投资损失一案，涉及金额 1.8 亿元，目前此案仍在辽宁省高院进一步审理当中。我们认为，此案 A 如能胜诉，将使其甩掉包袱，收回投资资金，改善其财务状况；如败诉，则将对其带来较大损失，影响其发展速度。II. 财务数据的静态分析一、资产负债表的静态分析1、总述第 9 页 共 26 页9根据两公司的 2001 年度资产负债表，绘制出 A 股份和 B 百货的
13、资产结构表：A 股份 B 百货 A 股份 B 百货资产项目金额 占比 金额 占比负债及权益项目金额 占比 金额 占比流动资产 59,017 23.51% 52,059 42.12%流动负债 125,178 49.87% 77,579 62.77%长期投资 13,296 5.30% 970 0.78%长期负债 0 0.00% 1,279 1.03%固定资产 174,869 69.67% 62,108 50.25%少数股东权益 3,054 1.22% 2,299 1.86%无形资产 3,813 1.52% 8,454 6.84%所有者权益 122,763 48.91% 42,434 34.33%资
14、产总计 250,995 100.00% 123,591 100.00%负债及权益总计 250,995 100.00% 123,591 100.00%根据上表，我们发现，A 股份的资产结构中，固定资产占最大比重，重百的流动资产占比和负债（特别是流动负债）占比远大于 A，这说明重百资金极为短缺，急需增资扩股；而 A 则经过三次配股，不仅获得了足够的资金进行资产并购，为企业的长远发展打下基础，更改善了其财务状况。1、 流动资产项目的静态分析第 10 页 共 26 页10（1）A 股份流动资产分析A 股份流动资产分布情况A 集团流动资产分析的重点是货币资金项 目 金额（万元）货币资金 21346应收账
15、款 1468其他应收款 3148预付账款 337存货 10522待摊费用 48合计 36869货 币 资 金57%应 收 账 款4%其 他 应 收 款9%预 付 账 款1%存 货29%待 摊 费 用0%第 11 页 共 26 页11和存货。A. 货币资金。A 股份年报中的“会计报表附注”中披露，其 2001 年末货币资金余额达 32313 万元（其中现金 3 万元，银行存款 32310 万元） ，较年初增加 10967 万元，增幅达 51.38%，增加的原因主要系本年度配股募集资金尚未使用完毕及新增合并本溪商业大厦和牡丹江百货大楼会计报表所致。B. 存货。从“会计报表附注”中看到，A 股份的存
16、货由库存商品、库存材料、低值易耗品等三部分构成。其中库存商品的余额达 20951 万元（占存货总额的 96.54%） ，较年初增加 6887 万元，从 A 股份的发展速度和商业类企业的特性分析，增加幅度应属正常。（2）B 百货流动资产分析第 12 页 共 26 页12B 百货流动资产分布情况项目 金额货币资金 6795短期投资 1574应收票据 2应收账款 797其他应收款 3582预付账款 23634存货 15442待摊费用 233合计 52059货 币 资 金13%短 期 投 资3%应 收 票 据0%应 收 账 款2%其 他 应 收 款7%预 付 账 款45%存 货30%待 摊 费 用0%
17、第 13 页 共 26 页13B 百货流动资产分析的重点是预付账款、存货、其他应收款及短期投资。A. 预付账款。重百“会计报表附注”中显示，2001 年末其预付账款余额达 23634 万元，较年初增加 22021 万元，增幅达 1365.23%，主要原因系该公司经营家电、服装等品牌商品需要预先支付货款或开出商业承兑汇票，公司年末开出的商票金额较大，而发票和货物均未到达，故导致其预付账款增幅较大。B. 存货。重百的存货由在途商品（4384 万元） 、原材料（154 万元） 、包装物（2 万元） 、低值易耗品（515 万元）、库存商品（10419 万元） 、分期发出商品（91 万元）等六部分构成。
18、C. 其他应收款。主要明细项目为：a.职工集资建房款 1515 万元；b.元征物业 950 万元（本年度已按 70%计提坏账准备） ；c.嘉德房地产 500 万元（本年度已按 80%计提坏账准备） ；d.杨家坪百货公司 475 万元；e.该公司兼并的 B 电子器材公司应收款项共计 479 万元（含应收账款 74 万元，其他应收款 404 万元） ，本年度该公司已全额计提坏账准备。D. 短期投资。重百的短期投资主要包括：股票投资 1591 万元、国债投资 4005 万元以及其它投资 550 万元。（3）比较及结论A. 两公司流动资产质量较高，应收款项账目清晰，坏账准备计提较为充分。B. B 百货
19、“预付账款”余额偏大，且大大高于其同业平均水平，应予重点关注。C. B 百货资金使用水平和效率较高。重百将其多余资金投资于流动性较强的股票和国债，2000 年取得了 3066第 14 页 共 26 页14万元的投资收益，2001 年由于其对 B 百货大楼的改造以及对部分连锁商场的追加投资导致资金紧张，但仍然取得了 1014 万元的投资收益。而且其年报显示，其股票投资多集中于上海汽车、宝山钢铁、沪宁高速等蓝筹股，风险相对较小，显示出其理性务实的投资理念。2、 长期投资项目的静态分析3、（1） A 股份长期投资情况投资情况 经营情况被投资公司名称 创立时间 业务范围控股比例投资额（万元）总资产（万
20、元）主营收入（收入）净利润（万元）抚顺百货大楼有限公司1998 年 零售、批发 90% 7002 17548 38780 2557锦州百货大楼有限 1998 年 零售、批发 90% 3500 15140 23987 971第 15 页 共 26 页15公司营口百货大楼有限公司1998 年 零售、批发 90% 2700 4965 4145 -120本溪商业大厦有限公司2001 年 零售、批发 90% 5598 12949 12926 425牡丹江百货大楼有限公司2001 年 零售、批发 90% 5130 16695 14993 463中百商业联合发展有限公司2001 年增资承办展览展销活动等68
21、% 1020 1552 24 1A 迈凯乐物业管理有限公司1998 年 物业管理 51% 153 535 1272 116大连国际商贸大厦有限公司2000 年 综合服务 30% 15000 130141 62342 -1940（2）B 百货长期投资情况第 16 页 共 26 页16A主要控股及参股公司情况总资产 净利润名称 控股比例 业务范围 注册资本 总额（万元） 占公司比例 总额（万元） 占公司比例重百沙坪商场 100批发、零售 3000 10520 8.51 2390 41.00 重百江北商场 100批发、零售 1000 6969 5.64 880 15.00 重百九龙商场 56批发、零
22、售 4107 7988 6.46 712 12.00 重百南丰商场 100批发、零售 300 2476 2.00 426 7.32 合 计 27953 22.61 4408 75.32 B重百还投资了永川、万州、铜梁等商场项目，计划总投资 13420 万元，已投入 8748 万元。C重百还在主业以外投资 1175 万元，2001 年度计提长期投资减值准备 205 万元。（3）比较及结论A. 两公司的对外投资均以主业为主。两公司均制定了主业的扩张计划，如 A 的“东北战略” 。两公司充分利用了其品牌、管理优势，其主业的对外投资较为成功，A 年报显示，其主营业务收入的 48.20%、主营业务利润的
23、 44.75%来自其外埠商场，重百沙坪、江北、九龙、南丰等四 A 场实现的利润已占其净利润的 75.32%。第 17 页 共 26 页17B. 相对而言，A 股份的对外扩张速度和力度均大于 B 百货。A 的扩张面向全东北，百货、超市等经营业态全面开花，而重百对外投资的四 A 场均集中于 B 主城区，尽管保持了在 B 主城区市场的王者地位，但在区县市场，其老对手 B 商社新世纪百货已经先行一步，在万州等地排兵布阵。C. 两公司的对外投资也存在良莠不齐的情况。前已述及，A 在国贸大厦上损失惨重，重百 2001 年度对其主营以外的投资计提减值准备达 205 万元。4、 固定资产项目的静态分析（1）
24、A 股份和 B 百货的固定资产均以房屋建筑物为主，其“房屋建筑物”分别占“固定资产原值”的 78.47%和 76.49%。（2） 2001 年末 A 股份“固定资产原值”较年初增加 133862 万元，增幅为 283.05%，主要系将其独资兴建的大连、大庆新码特休闲购物广场之已达到可使用状态的部分由“在建工程”转入94761 万元，其次是其新增合并了本溪公司和牡丹江公司财务报表所致。（3） A 股份独资兴建的大连、大庆新码特休闲购物广场项目总投资达 10.25 亿元，已分别完成投资计划的 100%和 99%，二项目能否给 A 带来丰厚回报尚难预料。5、 流动负债项目的静态分析（1） 两公司 2
25、001 年末流动负债的分布情况请参见下表：第 18 页 共 26 页18项 目 A 股份（万元） B 百货（万元）短期借款 38,508 8,500 应付票据 20 21,466 应付账款 33,815 19,909 预收账款 9 1,939 应付工资 403 1,903 应付福利费 1,864 1,428 应付股利 5,340 5,901 应交税金 652 1,444 其他应交款 36 122 其他应付款 44,504 13,667 预提费用 27 12 一年内到期的长期负债 0 1,108 第 19 页 共 26 页19大 商 股 份 流 动 负 债 结 构 图短 期 借 款31%应 付
26、账 款27%应 付 股 利4%其 他 应 付 款36%其 他2%预计负债 0 180 合 计 125,178 77,579 （2） A 股份流动负债分析A 股份流动负债分析的重点是其他应付款、短期借款和应付账款。A. 其他应付款。2001 年末余额达 44504 万 元，较年初增加 80.06%。根据 A 股份“会计 报表附注” ，其形成原因系本期增加了尚未支 付的大连、大庆新码特休闲购物广场和本溪商 业大厦、牡丹江百货大楼装修改造等工程款。B. 短期借款。A 股份 2001 年增加 37508 万 元，其银行短期借款余额达到 38218 万元，财政局借款余额达到 290 万元。其银行借款 担
27、保方式以保证为主（由其母公司 A 集团提供） 。第 20 页 共 26 页20C. 应付账款。余额达 33815 万元，较年初增加 140.06%，增加原因：a.新增合并本溪公司、牡丹江公司报表导致增加 6929 万元；b.新开三家超市导致应收账款增加 7410 万元。（3） B 百货流动负债分析B 百货流动负债分析的重点是应付款项、应付票据、短期借款、应付股利及税金。A. 应付款项。期末余额 19909 万元，较年初增加 182.43%。主要系重百“本期经营规模扩大，销售较好，采购较大”所致。包括应付账款 19909 万元，预收账款 1939 万元、其他应付款 13667 万元。B. 应付票
28、据。包括重百开出的商业承兑汇票（9366 万元）和银行承兑汇票（1210 万元） 。C. 短期借款。均为银行借款，均以信用贷款方重 庆 百 货 流 动 负 债 结 构 图短 期 借 款11%应 付 票 据28%应 付 款 项47%应 付 工 资 及 福利 费4%应 付 股 利 及 税金9%一 年 内 到 期 的长 期 负 债1%其 他0%第 21 页 共 26 页21式借出。D. 应付股利及税金。包括应付股利 5901 万元，应付税金 1444 万元。从“应付股利”的明细中，我们发现，重百应付其第一大股东华贸公司股利余额已达 3111 万元，其中 2001 年度增加 477 万元。按重百 20
29、00 年度分配方案（每 10 股派现 1.30 元）和华贸公司持股量（3672 万股）计算，重百应付华贸公司股利恰为 477 万元（3672 万股0.13 元/股477 万元） ，由此说明重百近几年来并未向实际华贸公司支付股利。（4） 比较及结论A. 流动负债是两公司负债的主体，其中 A 的流动负流占其负债总额的 100%，B 百货占 98.97%。B. 2001 年度，两公司为应对竞争，占领市场，实施其扩张计划，均大幅增加了流动负债。A 股份增加流动负债 78217 万元，增幅达 166.56；B 百货增加 25982 万元，增幅达 50.36%。A 的增加额、增幅均远高于 B 百货，究其原
30、因，我们推测主要有：a.A 经过三次配售新股，资本实力已远高于重百，其负债空间也得到了极大扩张，而重百由于每年的现金分配比例较高，股本扩张较慢，其负债空间有限，由此制约了其发展。b.A 实施的项目规模大于重百的项目，对资金的需求也大于重百。C. A 股份流动负债以银行借款为主，资金成本较高。B 百货负债以应付客户款项为主，充分利用其商业信誉，有效运用商业承兑汇票和银行承兑汇票，既节省了资金，缓解了其资金压力，还降低了资金成本。D. B 百货应交税金、应付股利、应付工资、应付福利费等科目余额过大，短期支付压力大，其财务状况令第 22 页 共 26 页22人担忧。6、 所有者权益项目的静态分析截止
31、 2001 年 12 月 31 日，A 股份所有者权益达 122763 万元，而 B 百货仅为 42434 万元，两公司所有者权益的明细比较情况请参见下图：可以看出：（1）A 股份资本 公积占最大比例，主要系其三次配售 新项目 A 股份 B 百货股本 26,701 20,400 资本公积 75,937 9,699 盈余公积 9,459 9,765 未分配利润 10,666 2,570 合计 122,763 42,434 大 商 股 份 、 重 庆 百 货 所 有 者 权 益 比 较 图020000400006000080000股 本 资 本 公 积 盈 余 公 积 未 分 配 利 润所 有 者
32、 权 益 项 目万元大 商 股 份重 庆 百 货大 商 股 份 、 重 庆 百 货 所 有 者 权 益 变 化 趋 势 图0200004000060000800001000001200001400001999年 2000年 2001年大 商 股 份重 庆 百 货第 23 页 共 26 页23股的溢价部分计入所致；（2）两家公司（特别是重百）的利润分配都较彻底；（3）增发使 A 股份的资本实力极大增强。两家公司近三年的所有者权益总额的变化情况见下图：金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比主营业务收入 198052 96.27% 235829 99.03%主营业务成本 165135 80.
33、27% 206026 86.52%其他业务利润 7667 3.73% 873 0.37%主营业务税金及附加 947 0.46% 1264 0.53%投资收益（正数） 0 0.00% 1412 0.59%营业费用 7795 3.79% 12157 5.11%补贴收入 0 0.00% 17 0.01%管理费用 19628 9.54% 10045 4.22%财务费用 590 0.29% 680 0.29%投资收益（负数）516 0.25% 0 0.00%营业外支出净额 110 0.05% 825 0.35%所得税 1814 0.88% 990 0.42%第 24 页 共 26 页24少数股东权益 3
34、41 0.17% 320 0.13%净利润 8843 4.30% 5824 2.45%合计 205719 100.00% 238131 100.00%合计 205719 100.00% 238131 100.00%（1） 主营业务是 A 股份和 B 百货主要的收入来源。（2） 主营业务成本占借方的 80%以上，这是由商业企业的特性决定的。但 A 的成本率低于重百。（3） 在三费（营业费用、管理费用、财务费用）控制方面，重百强于 AA 管理费用偏高，两家公司的财务费用均较低（A 利息资本化金额较大） ，显示出商业企业充沛的现金流。（4） 相对 A 而言，重百税负较轻（针对所得税） 。由于地处西南
35、，重百有望继续享受 15%的优惠税率。2主营业务分析A 股份 B 百货业务类型 销售收入（万元）销售成本（万元）毛利率销售收入（万元）销售成本（万元）毛利率第 25 页 共 26 页25零售 196681 164483 16.37% 187242 158698 15.24%批发 23 22 4.55% 48587 47328 2.59%其他 1348 630 53.26% 0 0 0.00%合计 198052 165135 235829 206026 （1） 两家公司均以零售为主，集中精力发展主业，拓展市场，除商业流通业外，均无占主营业务收入或利润 10%以上的其他业务。（2） B 百货主营业务收入高于 A 股份，但发展速度却不及 A。年份 A 股份 B 百货1999 年 123785 173083 2000 年 135786 2036092001 年 198052 235829 大 商 股 份 、 重 庆 百 货 主 营 业 务 收 入 变 化 趋 势 图0500001000001500002000002500001999年 2000年 2001年年 份万元大 商 股 份重 庆 百 货第 26 页 共 26 页264 利润分配分析两家公司近三年来均以派发现金为主，分配比例较高。
