1、 32 3.财务分析及预测 业绩回顾 2000年业绩得益于原油价格的上涨和中下游 的 1999 年 中 2000 年 财务业绩的全 提 (表 14) 行业 的 是 的 要 其中 对 的 为原油价格的上涨 中 的 价格 1999 年 14.86 currency1提 27.36 currency1 涨“ 84% 油 fifl 息 中 的 67% 国 ”油价机 是 有 的 中 的油fifl可 2000年下年 油 提 的下 上年的 的 2000 年 上涨 年 的 开 2000 年全年 于 1999 年fifl2000年息 “30% 表14 2000年中 财务业绩全 提 公司 ( ) 1999年 20
2、00年 %业务 231,047 322,932 39.8 业务 46,407 61,597 32.7 业 6,693 26,144 290.6 息 (EBIT) 9,080 30,987 241.3 5,665 16,154 185.2 投资资本回报 (ROCE) 3% 9%资 回报 (ROA) 2% 6%资 回报 (ROE) 6% 13%本报告完全基于公开信息 中国国际金融有限公司不对其准确性或完整性发表任何意见 不作任何保证 本报告未经独立核证 不构成推介任何人购买证券之依据 33 2000年 的 要 为下游业务的 的中 开 中下游为 的” 发 2000中 中游原油 20% 油 11,37
3、4 倍 至25,493 零 94%的 单 油 上升近30%(表15) fifl为中 20%的息 列 事业 位 基于1999年可 口径 “191% 值得 提的是 中 下游 的 “ 于市场份额的 中 的零市场份额1999年末不足20%上升为2000年末的33% 2000年的”功业绩证明下游 经和财务双方 的可行和正确 表15 2000年中 中下游 显著 单位 1999年 2000年 变 % 油fifl 原油 千/天 1,764 2,110 19.6 负荷 % 67.7 81.0 13.3 fifl ”油批发 千吨 64,500 67,690 5.0 ”油零 千吨 12,340 23,940 94.
4、0 单 油 吨 1,084 1,402 29.3 fifl 乙烯 千吨 2,050 2,165 5.6 合”树脂 千吨 2,850 3,183 11.8 合”橡胶 千吨 316 317 0.3 合”单体及聚合物 千吨 3,440 3,795 10.3 合”纤维 千吨 970 1,068 10.1 注 ”油仅包括汽油 柴油和煤油 资料 公司 本报告完全基于公开信息 中国国际金融有限公司不对其准确性或完整性发表任何意见 不作任何保证 本报告未经独立核证 不构成推介任何人购买证券之依据 34 公司 预测本报告完全基于公开信息 中国国际金融有限公司不对其准确性或完整性发表任何意见 不作任何保证 本报告
5、未经独立核证 不构成推介任何人购买证券之依据 中下游业务将为 提供 力 我们预 2001年中 将 得益于稳中有升的油 中下游 和 的 步 新星公司 中 的息折旧 将 2000年基础上 4.8% 181亿currency1 12.3% A股发行股本 全 摊薄股 为 0.215 currency1 经 金流将超过当年的资本支出 油及 fifl对 的 (EBIT)将 体 的44.1% 我们预测国际基准原油(WTI)价格 2002 年将下 至 23 currency1/ 而油 将保持今年的水平 将有所转 基础上 中 中下游 的 可创造更 的 抵消上游 的下降 2002-2005年 中 的息折旧 将保持
6、平均年 9.6% 年均 15.8% 中下游fifl对 的 将80% 上(表16) 新星公司的 可望逐年提 我们预测 2001 年国际基准原油(WTI)价格将 2000 年的 30 currency1下降 27currency1 2003年 油价将会 步下降 20currency1 油价的不 景将对上游业务的 带 较 的负 影响 时 中 有油田 ” 经 开 或 开 方可保持 有 不 新星公司油资的下 上游业务的 将 提 新星公司的 其油 的 将逐步提 中 上游业务的 时新星较 的 ”本将上游fifl的整体 业务”本下降 我们预 2001年新星公司对中 整体息 将 分 仅为 3.6 亿curren
7、cy1的 年 将 提 2005年 29.1亿currency1 表 17显 新星 中 合并 表的预测 35 表16 预测 表 ( 新星公司) 2000PF 2001E 2002E 2003E 2004E 2005E( )业务 325,340 294,267 292,496 290,514 310,652 330,167业务”本(250,182) (217,602) (208,755) (200,532) (210,499) (222,295)业务金及 (12,138) (12,766) (13,220) (13,618) (14,541) (15,260)业务 63,020 63,899 70
8、,064 75,907 85,155 92,154其 业务 1,241 922 1,009 1,009 1,009 1,009业 (11,621) (13,366) (14,343) (15,187) (15,841) (16,638)(17,535) (17,471) (18,491) (19,837) (20,742) (21,809)财务 (4,936) (3,230) (2,486) (1,733) (1,241) (938)(3,567) (2,585) (3,093) (3,224) (3,459) (3,620)业 26,602 28,168 32,659 36,934 44,8
9、81 50,158投资 益451 318 435 435 435 435 537 -业 218 403 403 403 403 403业支出(726) (711) (711) (711) (711) (711) 额27,081 28,179 32,785 37,060 45,007 50,284所得(8,260) (8,202) (9,722) (11,133) (13,755) (15,497) 股益(1,852) (1,843) (1,863) (1,863) (1,863) (1,863) 16,970 18,134 21,200 24,065 29,389 32,925股 (6,712
10、) (5,803) (6,784) (7,701) (9,405) (10,536)( )A股发行股 0.193 0.212 0.243 0.276 0.325 0.358全 摊薄 股 0.202 0.215 0.245 0.278 0.339 0.380息折旧及 EBITDAX59,843 60,867 67,280 72,343 81,447 88,028息折旧 EBITDA56,275 58,283 64,187 69,119 77,989 84,409分事业息 EBIT开发事业20,942 16,882 10,890 6,422 8,459 10,283油事业1,732 4,306 5
11、,910 6,544 7,508 8,532事业6,157 9,521 12,697 16,721 17,904 19,178事业3,100 1,614 6,589 9,937 13,222 14,084公司 (435) (924) (942) (956) (970) (981)31,496 31,398 35,145 38,668 46,122 51,096息折旧及 18.3% 20.6% 22.9% 24.8% 26.1% 26.6%息折旧 17.2% 19.7% 21.9% 23.7% 25.0% 25.5%息 9.6% 10.6% 12.0% 13.3% 14.8% 15.4%益回报
12、( / 平均股益) 13.7% 13.9% 14.1% 14.5% 15.9% 16.0% 资本回报 (EBIT / 平均 资本) 11.5% 12.1% 13.4% 14.5% 16.6% 16.9% 资 回报 (EBIT / 资 ) 9.1% 9.8% 10.5% 11.5% 12.9% 13.2%平均资本回报 ( 业 / 平均 投 资本) 9.2% 9.1% 9.6% 10.3% 12.0% 13.1%资本回报 ( 业 / 投 资本) 9.1% 8.9% 9.4% 10.2% 11.9% 13.0%资料 中金公司 本报告完全基于公开信息 中国国际金融有限公司不对其准确性或完整性发表任何意
13、见 不作任何保证 本报告未经独立核证 不构成推介任何人购买证券之依据 36 表17 新星公司 财务预测 较 资料 中金公司 2001E 2002E 2003E 2004E 2005E( )息折旧及 EBITDAX59,652 64,498 69,118 75,889 80,982息折旧 EBITDA57,446 62,035 66,454 73,131 78,062息 EBIT30,863 33,954 37,260 42,836 46,648 17,774 20,428 23,182 27,265 30,013A股发行股 0.212 0.243 0.276 0.325 0.358资 回报 (
14、 / 平均股益) 13.6% 13.9% 14.3% 15.2% 15.1% 资 回报 (息 / 资 ) 9.7% 10.5% 11.6% 12.6% 12.7%平均投 资本回报 ( 业 / 平均 投 资本) 8.9% 9.6% 10.3% 11.8% 12.7%currency1务 / 资本 34.1% 29.9% 22.8% 20.8% 20.5%currency1务 / 投 资本 30.0% 25.3% 18.9% 12.0% 3.7%息折旧及 EBITDAX60,867 67,280 72,343 81,447 88,028息折旧 EBITDA58,283 64,187 69,119
15、77,989 84,409息 EBIT31,398 35,145 38,668 46,122 51,096 18,134 21,200 24,065 29,389 32,925A股发行 全 摊薄股 0.215 0.245 0.278 0.339 0.380资 回报 ( / 平均股益) 13.9% 14.1% 14.5% 15.9% 16.0% 资 回报 (息 / 资 ) 9.8% 10.5% 11.5% 12.9% 13.2%平均投 资本回报 ( 业 / 平均 投 资本) 9.1% 9.6% 10.3% 12.0% 13.1%currency1务 / 资本 34.7% 31.1% 24.6%
16、22.7% 22.1%currency1务 / 投 资本 30.6% 26.5% 20.8% 14.2% 6.3%本报告完全基于公开信息 中国国际金融有限公司不对其准确性或完整性发表任何意见 不作任何保证 本报告未经独立核证 不构成推介任何人购买证券之依据 37 下游为 的资本支出 原油价格回 的“下 中 将持 中下游” 发 年将是其投资fi的 投资将 1,838亿currency1 其中 2/3的资本支出将于中下游 fl 和 (10) 资本回报稳步提 资本支出 1999 年 339.2 亿currency1 至 431 亿currency1的下 于 “ 2000 年中 投 资本回报(ROCE
17、)提 近 倍 9% 我们预公司 2001 年将维持水平 2002-2005 年 中 的 金流将出 年均 26%的 公司可 维持 有 股息和currency1务 这公司可 限 ”提 益回报和 资 回报 我们的财务预测 中 支股息 的 金流年将 于 和 currency1务 我们预公司有 回报的稳步 2005 年 投 资本回报可13% 10 中石 资本支出计划 资 公司 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002001 2002 2003 2004 2005 油 油 油 其本报告完全基于公开信息 中国国际金融有限公司不对其准确性或
18、完整性发表任何意见 不作任何保证 本报告未经独立核证 不构成推介任何人购买证券之依据 38 事业 预测 油事业 我们预测 2001 年中 的油 将 2000 年的 3.6 currency1上升 11% 4.0 currency1 中 2001 年将 保持年原油 的 时 提 和油 提 构 预的 负荷将维持 82% 2001年 降本 的将发 (1)中 将 步提 油的 而降 原料”本 提 (2)公司将持 单位油 金 ”本 2000 年 2.14 currency1下降 2.07 currency1 fifl息 预为 43亿currency1 2002-2005 年 负荷提 91% 中 的原油 将年
19、均 5.6% 油 维持 4 currency1/ 油fifl的息折旧 将年均提 9.9% 息 2005年 85亿currency1(表18) 表18 油事业 要经 和财务预测 中金公司 事业 1998 年 开 出 2000 年 内的 开 2001 年 价格 的下降“ 2000 年价格 中聚脂 的价格 “ 近 20% 纤 价 下 约 15% 其 出 5-10%的价格下 方 要原料 油的价格 2001年 见 回升 平均价格为 27.3currency1 2000年均价1currency1 “仅 3.5% 2001年的 不容 预fifl的 2001 年不会出 “ 负荷将持 维持 107% 中的将 步
20、 而 2000年的基础上 4-5亿currency1 2001年 fifl的息 预将2000年的 31亿currency1下降 16亿currency1 2000 2001E (%) 2002E 2005E 合 (%)油 (currency1/) 3.6 4.0 10.4 4.0 4.2 1.1 ( 吨) 108 108 (0.5) 115 135 5.6 负荷 (%) 81.0 82.0 1.2 84.0 90.0 2.3 ( )息折旧 7,558 10,351 37.0 12,422 16,493 9.9 息 1,732 4,306 148.6 5,910 8,532 13.0 本报告完全
21、基于公开信息 中国国际金融有限公司不对其准确性或完整性发表任何意见 不作任何保证 本报告未经独立核证 不构成推介任何人购买证券之依据 39 2002-2005表19 事业 要经 和财务预测 中金公司 事业 2001年中 的 fifl将 保持 和 的“ 汽柴煤 油的批发 将上升7000吨 上 中 的 油 将提 2.8 零 将超过3000吨 单 油 将 步 时 fifl将 行”本 吨 及 预息 将 95亿currency1 2002-2005年 油 的 将 将持 单 油将明显提 及 的下降和 油中 的 油 的投 行 降本 及 体 的整合 将显著体 fifl的息 将保持年 15% 2000 2001
22、E (%) 2002E 2005E 合 (%)要 乙烯 (千吨) 2,165 2,200 1.6 2,650 4,420 18.6合纤单体及聚合物 (千吨) 3,795 3,711 (2.2) 3,800 6,853 21.7合”树脂 (千吨) 3,183 3,292 3.4 3,531 6,070 19.8合”纤维 (千吨) 1,068 1,101 3.1 1,382 1,822 9.6合”橡胶 (千吨) 317 338 6.6 379 554 13.5( )息折旧 9,938 9,460 (4.8) 15,184 24,940 18.0 息 3,100 1,614 (47.9) 6,589
23、 14,084 28.8本报告完全基于公开信息 中国国际金融有限公司不对其准确性或完整性发表任何意见 不作任何保证 本报告未经独立核证 不构成推介任何人购买证券之依据 年 我们预计化工品的价格将走出低谷 逐步回升 并 2004 年 见 我们 预 中 2002 年 化工品 是 的 这 可 中 化 能 提 对 的 2003 年 股公司计 公司中 化化工currency1(“ 中) fi年 能将提 约fl 公司 的” 的”将 2002年 逐步投 2003年公司的 可 2000年基86% 370 预计化工的息 将出 29%的年 40 表20 事业 要经 和财务预测 中金公司 开 事业 2001 年预国
24、际基准原油(WTI)价格将保持 27 currency1 中 的 原油价格将下降 3 currency1 油 fifl 将保持较 的 原油将维持 2000年水平 而天 将 保持 我们 油 的 金 ”本(不 新星公司)将 2000 年的 6.63 currency1/油当 下降至6.53 currency1/油当 分抵消油价下降对 的负 影响 于新星公司 2001 年的原油 仅为中 的 8% 我们预 2001 下年新星公司的2002年 我们为国际基准油价(WTI)将下 23currency1 2003年 我们 均基准油价 20 currency1/ 为预测提 这 油 fifl对公司的 将下降 2
25、0% 下 新星公司的 原油 将保持 而天 的 将 提 年平均 34% 中 将持 有 性油田的 ”本 2005年将 2000年 6.63currency1下降5.2currency1 fifl息 中 可望保持稳中有升的“(表21) 2000 2001E (%) 2002E 2005E 合 (%)批发 (currency1/吨) 268 250 (6.7) 250 250 0.0零 (currency1/吨) 204 200 (2.0) 200 200 0.0批发 (千吨) 64,512 70,886 9.9 79,201 89,368 4.1零 (千吨) 23,762 30,536 28.5 4
26、7,778 70,325 13.8( )息折旧 7,289 10,856 48.9 14,385 21,529 14.4息 6,157 9,521 54.6 12,697 19,178 14.7本报告完全基于公开信息 中国国际金融有限公司不对其准确性或完整性发表任何意见 不作任何保证 本报告未经独立核证 不构成推介任何人购买证券之依据 为3.6 fi预测 息 169 2000 20% 41 表21 开 事业 要经 和财务预测 中金公司 2000PF 2001E (%) 2002E 2005E 合 (%)WTI 基准原油价格 (currency1/) 30.3 27.0 (10.9) 23.0
27、20.0 (4.6)中 新星 原油 ( ) 264 263 (0.5) 265 285 2.5 天 ( 亿 方 ) 138.7 138.4 (0.2) 141.6 342.6 34.2 金 ”本 (currency1/) 6.2 5.8 (6.3) 5.6 5.2 (2.4) ( )息折旧 35,417 30,560 (13.7) 25,648 25,425 (0.3) 息 20,942 16,882 (19.4) 10,890 10,283 (1.9) 中 新星原油 ( ) 247 244 (1.3) 243 249 0.7 天 ( 亿 方 ) 80.2 88.3 10.1 85.5 123
28、.6 13.1 金 ”本 (currency1/) 6.6 6.5 (1.4) 6.0 5.6 (2.1) ( )息折旧 33,553 29,345 (12.5) 22,866 18,378 (7.0) 息 20,392 16,347 (19.8) 9,242 5,378 (16.5) 本报告完全基于公开信息 中国国际金融有限公司不对其准确性或完整性发表任何意见 不作任何保证 本报告未经独立核证 不构成推介任何人购买证券之依据 42 财务 分析 金流 裕 偿currency1能力强健 2000年中 通过 资 负currency1 (1)2000年 月 公司中 时 股份公司 58.6 亿的cur
29、rency1务和等值 帐款 这 公司 负担currency1务的 时还承担 账款 值或变为坏帐的风险 (2) 公司中 20年 无息股贷款的形式 受中 对 方currency1务 356亿currency1 上市公司的财务 “降 年贷款 息 6% 上述currency1务安排年为中节省约 21 亿currency1 2000年末 中 的负currency1(currency1务/ 资本)下七个 分点 46% 2001 年 我们预测中 的经 金流将出 61%的 并 的 年中保持稳步上升的“ 超出资本支出的 “ 这 中 可 2002-2005 保持 裕的 金流 公司有 分余”行currency1务
30、并为今 公司 有潜 价值的资 创造 我们的财务预测 中 支股息 的 金流年将 于 和 currency1务 依 2005年中 的 currency1务 资本的 将 近 20% 我们为 保持适的财务杠杆有 于公司降 融资”本 提 投资回报 财务预测 中引 负currency1要求金额 指标 令公司的 currency1务保持 资 的 15%上(表23) 中 的 裕 金流和强健的偿currency1能力还可 息覆盖 及流 表 出 年 息折旧摊 的 息覆盖倍 将 2000 年的8.5倍提 40倍 上 流 将2000年的1倍稳步提 1.8倍 本报告完全基于公开信息 中国国际金融有限公司不对其准确性或完
31、整性发表任何意见 不作任何保证 本报告未经独立核证 不构成推介任何人购买证券之依据 降43 表22 预测 金流 表 ( 新星公司) 2000PF 2001E 2002E 2003E 2004E 2005E( )经活 的 金流 将 调节为经活 金流 16,970 18,134 21,200 24,065 29,389 32,925: 提的资 值准备 20 -固资 折旧 24,662 26,425 28,583 29,992 31,407 32,853无形资 摊 139 459 459 459 459 459处置固资 和无形资 的失 786 -财务 4,977 3,230 2,486 1,733
32、1,241 938 股益 1,852 1,843 1,863 1,863 1,863 1,863预提 的 12 -资 值准备冲回 (1,049) - - - - -投资 益 (451) (318) (435) (435) (435) (435)递延款借方 (891) - - - - -资本的变 存货的 (22,380) 10,753 1,398 1,389 (1,993) (2,328)经性 的 (12,210) 1,504 (168) (17) (1,156) (996)经性的 22,848 (4,448) (491) (509) 802 918经活 的 金流 额 35,874 57,582
33、 54,895 58,540 61,577 66,198消财务杠杆 的经 金流 34,231 56,516 54,074 57,968 61,168 65,888投资活 的 金流 回投资所 的 金 126 -取得投资 益所 的 金 19 318 435 435 435 435处置固资 和无形资 所 回的 金额 270 -的其 投资活 有关的 金 7,161 - - - - -金流 7,576 318 435 435 435 435建固资 和无形资 所支的 金 (45,274) (47,279) (37,295) (35,528) (34,831) (34,217)投资所支的 金 (1,861)
34、 - - - - -支的其 投资活 有关的 金 (23,233) - - - - -金流出 (70,368) (47,279) (37,295) (35,528) (34,831) (34,217)投资活 的 金流 额 (62,792) (46,961) (36,860) (35,093) (34,396) (33,782)筹资活 的 金流额 (26,918) 10,621 18,035 23,447 27,181 32,415消财务杠杆 的 金流 (11,042) 9,236 16,780 22,440 26,337 31,671筹资活 的 金流 吸 投资所 的 金 25,802 10,64
35、0 - - - -借款所 的 金 131,900 1,423 3,857 1,632 3,687 7,333金流 157,702 12,063 3,857 1,632 3,687 7,333偿还currency1务所支的 金 (121,850) (39,428) (10,258) (18,936) (3,768) (2,819)发筹资 所支的 金 (1,476) - - - - -分配股 或偿 息所支的 金 (8,800) (9,033) (9,270) (9,434) (10,646) (11,474) 有关的对所有者的 金分配 (151) - - - - -子公司支 股的股 (642) (
36、642) (642) (642) (642) (642)金流出 (132,920) (49,103) (20,170) (29,012) (15,056) (14,935)筹资活 的 金流 额 24,782 (37,041) (16,313) (27,379) (11,369) (7,602)汇变 对 金的影响 (2)-金及 金等价物变 额 (2,138) (26,420) 1,722 (3,933) 15,813 24,814资料 中金公司 本报告完全基于公开信息 中国国际金融有限公司不对其准确性或完整性发表任何意见 不作任何保证 本报告未经独立核证 不构成推介任何人购买证券之依据 44 表
37、23 预测资 负currency1表 ( 新星公司) 2000PF 2001E 2002E 2003E 2004E 2005E( )资 流 资 货 资金41,481 15,061 16,783 12,850 28,663 53,476 票2,719 2,719 2,719 2,719 2,719 2,719 帐款13,072 11,569 11,737 11,754 12,910 13,905存货50,044 39,291 37,893 36,504 38,498 40,825预帐款及其 流 资 26,283 26,283 26,283 26,283 26,283 26,283流 资 合133
38、,600 94,923 95,416 90,111 109,073 137,210非流 资 股投资5,726 5,726 5,726 5,726 5,726 5,726固资 合206,715 220,823 229,533 235,068 238,490 239,853无形资 1,055 3,815 3,357 2,899 2,441 1,984递延1,155 1,155 1,155 1,155 1,155 1,155资 348,251 326,442 335,187 334,959 356,885 385,927负currency1及股益流 负currency1 借款50,942 21,10
39、4 24,961 14,415 7,788 8,180年内 的 负currency18,167 10,258 6,757 3,768 2,819 1,376票11,203 11,203 11,203 11,203 11,203 11,203帐款19,554 15,106 14,615 14,106 14,907 15,825其 流 currency1务39,766 39,766 39,766 39,766 39,766 39,766流 负currency1合129,633 97,437 97,302 83,257 76,483 76,350非流 负currency1借款68,235 57,97
40、6 51,219 47,451 54,946 60,511其 非流 负currency12,354 2,354 2,354 2,354 2,354 2,354负currency1合70,588 60,330 53,573 49,805 57,299 62,864递延427 427 427 427 427 427负currency1合200,648 158,194 151,302 133,489 134,210 139,641 股益23,527 24,728 25,949 27,170 28,391 29,612股益合124,076 143,519 157,935 174,299 194,284
41、 216,673负currency1及股益 348,251 326,442 335,187 334,959 356,885 385,927A股发行股资 1.67 1.83 2.02 2.24 2.49全 摊薄 股资 1.66 1.82 2.01 2.24 2.50财务杠杆currency1务 / 资本 46.3% 34.7% 31.1% 24.6% 22.7% 22.1%currency1务 / 股益 69.2% 51.8% 41.9% 30.3% 19.0% 7.7%currency1务 / 资本 31.2% 28.8% 24.8% 19.8% 12.8% 5.2%currency1务 / 投 资本 36.8% 30.6% 26.5% 20.8% 14.2% 6.3%本报告完全基于公开信息 中国国际金融有限公司不对其准确性或完整性发表任何意见 不作任何保证 本报告未经独立核证 不构成推介任何人购买证券之依据 资料 中金公司
