1、贵州大学硕士学位论文我国上市公司财务困境分析Z模型应用研究姓名：罗翔文申请学位级别：硕士专业：工商管理指导教师：陈泽明20061101原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研究在做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本人承担。论文作者签名： 主丛 日论文作者签名： i主亟 日关于学位论文使用授权的声明本人完全了解贵州大学有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留或向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子
2、版，允许论文被查阅和借阅；本人授权贵州大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文和汇编本学位论文。(保密论文在解密后应遵守此规定)论文作者签名：归导师签名：啦日期：蛐摘 要进入21世纪，经济全球化日益成为一种趋势。在中国加入WTO后，面对经济全球化浪潮的冲击，市场竞争的加剧，企业的生存和发展面临前所未有的挑战和巨大的竞争压力。企业因财务危机导致经营陷入困境，甚至破产的例子更是屡见不鲜。如何合理、有效地利用企业披露的财务信息防范企业财务失败，是企业持续经营与发展的一项重要内容，这就要求加强事前对未来可能出现的财务失败进行科学、准确地预测。
3、财务风险监测与危机预警机制的建立可以防范财务危机的发生，并能阻止财务状况进一步恶化。美国学者Altman提出的z模型为企业进行财务综合分析提供了重要手段。z模型是一个运用多变量思路建立的多元线性函数公式，即运用多种财务指标加权汇总产生的总判别分(即z值)来综合分析、预测企业的财务危机。尤其在企业财务风险监测与危机预警中占很重要的地位。财务困境又称财务危机，企业陷入财务困境是指企业面临可持续经营的困难。面对我国股市逐渐增加的ST公司，财务困境研究具有重要的现实意义。研究财务困境对企业的管理者、贷款人、股东等利益相关人评价企业的经营情况、信用状况、投资价值等具有较强的借鉴意义。随着我国股票市场的发
4、展完善、企业管理模式的进步、投资者理财观念的升级，证券市场上的各个主体对于能及早、准确的预测上市公司发生财务困境的需求越来越强烈。本文通过对Al岫非制造业上市公司财务失败预警模型(Z3模型)在我国上市公司中的应用进行了实证研究，并对其研究过程及结果进行了分析、总结和评价，最后根据其在我国的实际应用中所存在的问题提出了一些修改建议并通过具体的实侈l研究对修改结果做了进一步的验证。本文的研究结论对于预测公司发生财务困境，有着很好的借鉴和参考价值，以此不同程度的满足市场上各参与者的需求。关键词：财务困境，Z模型，上市公司，实证研究2AbatractMarching into the 21th cen
5、tury,economic globalization js becoming a kind oftrendAfter joining the WTO，enterprises will face the economic globalization wavetide hurtles to arouse and the market c0忸pctc turning worse，the existence anddevelopment of the enterprise group have to face the unprecedented challenge andhuge comp删opre
6、ssuresThe既瞅qIlisc sink into Wmancial Distress because of thcfinance crisis，even bankrupt is also a common phenomenonHow to make Ilsc ofthefinailcc information which enterprise published reasonable and effective is animportant content that can lead the business enterprise keeps on management anddevel
7、opsMaking predicts scientific and accurately on futureS finance failure needsto strengthenThe establishment of financial risk monitoring and crisis warningsystem within enterprises could keep the financial crisis away from enterprisdt or stopthe financial crisis from developing。Z-Score。model that th
8、e Altnma ofthe UnitedStates put forward carried Oil themwehensive analysis of finance to provide theimportant means for the enterprise”Z-Score。model，which is a plural liner functionset by applying of changeable thought，i t嘴various finance index signs to workout total discretion cent(z value)to make
9、the comprehensive analysis,predict thebusiness enterprise of finailce crisisThis model pays an important role in fiilanceanalysis,specially in finance crisis monitoring and warningFinancial distress is also called as financial crisisFor a company，this mcallB thatthe company is l撕with the difficulty
10、to have a sustainable businessWith theincreasing number of distress(ST)companies in the stock markets in China,theresearch On financial distress is of practical importance end is also a good referencefor the managers，loanem，stockholders and other benefici癞to as蚓the operation,credit and investment of
11、 the companyAs the development of our stock market,the improvement of management styleand the escalation of investorsfinancing notiou,the demands of betimes andaccurately predicting fmandal problem bec，3mc stronger and stronge3Through applying Altmans predicting丘llancc distress of non-manufacturingl
12、isted companics(z3-score model)to OUr country,this dissertation analyses,summarizes and evaluates the proc&5$and result of this empirical testAt last,thispaper proposes some modifications according to the existing question in applicationofour country,and verifies the modification through concrete ca
13、se studyThis conclusion is helpful for the prediction of financial problem，and then meetsthe requirements of market participators more or less脚tmrds：Fiaaacial D缸aess,Z-score model,Public Company,Empirical Study41前言企业存在的目的和价值就是以所掌握的经济资源去创造最大的财富，实现资产的不断增值，然而，并不是每一个企业都是一贯幸运的。企业经营过程中的诸多不确定因素，加之经营管理者本身的业
14、务素质和经验，均可能使企业陷入财务困境，非但不能使企业实现资产增值，相反由此而使企业出现亏损甚至破产。1997年下半年的东南亚金融危机进一步发展成为几十年来最严重的国际经济危机，大批企业纷纷倒闭；近年来，世界范围内每年的企业破产案件远高于新设企业数，众多大型集团公司陷入困境；“安然”的倒塌更为上市公司财务状况蒙上阴影。自1986年我国通过破产法以来，破产企业的数量逐年增长，而且，以国有大中型企业、债务人申请破产居多。复旦大学李若山主持的一项科研成果揭示出令人担忧的现状一用国际通用会计准则衡量，中国舳以上的上市公司存在财务隐患；根据中国国情大幅度降低评价标准后，仍有将近20的上市公司存在较为严重
15、的财务问题。加入WTO以后，我国企业面临着前所未有的机遇和挑战，国际关税壁垒的逐步削减导致了市场范围的国际化，增加了企业的经营自由度，扩大了获利空间。同时，大量涌现的国外竞争者带来了更多的风险。对现代企业而言，特别是上市公司来说，抵御财务风险，确保财务状况的稳定，树立良好的公众形象是非常重要的。因此，对于上市公司而言，建立财务风险预警机制非常必要1。财务预警是以企业信息化为基础，对企业在经营管理活动中的潜在风险进行实时监控。它贯穿于企业经营活动的全过程，以企业的财务报表、经营计划及其他相关的财务资料为依据，利用财会、金融、企业管理，市场营销等理论，采用比例分析，数学模型等方法，发现企业存在的分
16、，并向经营者示警。它与财务评价系统相互依赖，互为补充。z模型是最重要的财务预警模型，它是一个运用多变思路建立的多元线性函数公式。在企业财务风险监测与危机预警中占很重要的地位，面对我国的实际情况，z模型有它使用的空间，但是我国企业由于自身的情况。z模型在财务预测中的应用与西方存在着差异。所以应就目前我国的实际情况，研究Z模型在1刘翰林我国上市公司财务危机预警模型实证研究，数量经济技术经济研究。20027。第117页5我国企业财务分析方面的作用，并结合我国的实际情况加以修正，从而将这一成功的模型很好的应用到我国，为我国经济发展作出应有的贡献11研究背景及意义111研究背景企业破产不仅是市场经济中的
17、普遍现象，也是一个全球化的话题。一个国家企业破产的数量经常被作为衡量该国经济发展和经济稳定的指标近年来，全球企业出现了破产数量多、破产面广的趋势，甚至一些大公司也无法幸免。企业破产会带来一系列的经济和社会问题，因而如何在企业破产之前预警并采取相应的减震措施是学者们研究的重点。西方国家对于财务困境的研究由来已久，早在十九世纪三十年代，美国就开始通过对破产企业的财务状况进行定量分析以期提前对企业陷入财务困境发出预警。经过近五十年的发展，西方国家的财务困境预测研究不仅在理论上形成了一套系统的研究方法，而且在政府外部监管、银行商业贷款评估、企业内部控制、投资者投资决策等领域得到广泛的应用。但是在国内，
18、财务困境预测研究才刚刚起步。新中国第一部统一的会计准则企业会计准则于1993年7月1日正式开始生效，才把全国各行业的企业会计工作统一到一个标准上，实现了会计指标的统一。在此之前，由于企业财务报表数据缺乏可比性，财务困境预测研究一直处于停滞状态。随着中国经济的快速发展，对企业破产闯题的研究受到越来越多人的关注，而大家关注的焦点又都集中在中国的上市公司上市公司是证券市场发展的基础，其行为的规范和业绩的好坏直接决定了证券市场的兴衰。中国证券市场历经十三年的发展，规模日益增大，截至2003年9月29日，中国证券市场共有上市公司1280家，流通市值1350926亿元。但是发觉，随着证券市场规模的扩大，上
19、市公司所暴露出来的问题也越来越多。上市公司良莠不齐，部分上市公司为了达到包装上市的目的，利用市场本身法规的不健全和监管的不成熟恶意造假，损坏了投资者的利益，扰乱了证券市场的秩序。这些上市公司治理结构失衡，生产经营管理混乱，因而一上市就连年亏损，从而给投资者带来了巨额损失。市场监6管的不完善，加上上市公司的虚假行为，沉重打击了投资者的投资信心，2003年7月份中国证券市场的开户数首次出现了负增长，市场笼罩着悲观失望的情绪。通过对企业财务状况的分析鉴别质地不同的上市公司，成为摆在我们面前迫切需要解决的问题。112研究意义任何企业的财务危机绝非朝夕之间突如其来，往往是企业管理者对财务风险的监涓与危机
20、前的种种征兆重视不够，未能及时采取措施，以至于财务危机不断恶化，最后引致危机爆发。因此，对企业的财务运营过程进行跟踪、监控，及时发现企业财务管理中存在的问题，及早察觉财务危机的信号，预测企业的财务危机，使经营者能够在财务危机出现的萌芽状态采取有效措施改善企业经营管理，预防失败，以提高管理质量。建立财务预警系统，对财务运营进行监控预警，无论从那个立场分析都具有非常重要的现实意义。从企业所处的国内环境来看，随着经济体制改革的不断深化，竞争日益激烈，财务失败以及由此导致的破产清算己成为许多企业可能面临的问题，这样的例子也屡见不鲜。适时、准确地对企业财务失败进行预测分析是市场竞争体制的客观要求，也是企
21、业生存发展的必要保障。尤其在我国加入WTO之后，面对国外企业参与国内竞争的形势，建立财务预警系统更成为企业以现今财务管理手段增强自身竞争力和应变能力的一种有效途径。正确预测企业财务困境，为各类利益相关人提供决策的依据，对不同的利益相关人，具有不同的现实意义，具体来说：第一、对企业管理层，起到警示作用。若能根据历史数据资料准确预测企业即将陷入财务困境，企业能够通过预测提高警惕，及早发现存在的问题，企业的管理层可以提前采取有效的措旌来控制，尽可能的避免财务困境的来临，使得公司正常平稳健康的发展l第二、投资者(无论是股票投资者还是债权投资者)可以通过预测系统很好的规划自己的投资组合，降低投资风险，实
22、现投资收益：对股票持有人而言，可减少股票贬值带来的损失。一般地，企业陷入财务困境，股价将大幅度下降，甚至可能降至为一文不值，这对股票持有人来说，损失7是惨重的。股票持有人若事先判断或了解企业将陷入财务困境，适时抛出所持股票，将能避免损失的发生。而且，财务困境预测也可为股东正确评价管理层业绩提供参考，提醒股东是否撤换企业的关键管理人员。对企业的潜在股东，则可提醒他们谨慎购买将陷入财务困境公司的股票。对企业的债权人，可减少无法收回本利的损失。若债权人能准确预测企业的财务困境，则可在企业陷入财务困境前改变偿债条款。提前收回本利。对潜在债权人，则考虑是否借款给将陷入财务困境的公司，以减少因借出款项而带
23、来的损失。， ，露。，i，第三、对政府管理部门，可根据将陷入财务困境公司的经济追位，5矍前协诱各方面关系，减少企业失败的概率，从而减少破产成本的支出和因工人失业造成的社会动荡。此外，财务困境预测研究对其他许多利益相关人和潜在利益相关人有重要的现实意义，如与将陷入财务困境公司有生意往来的其他公司，可因此考虑是否向其提供信用销售；又如可提醒审计企业财务报告的注册会计师，保持更高的警惕，正确处理企业财务报告中可能存在的错误与舞弊等。第四、对于部分市场主体，比如银行，企业的并购方等，预测系统能提供非常理性的参考依据；第五、预测财务困境能从宏观上促进经济的稳定健康的发展，减少社会问题。I13研究目的企业
24、面临破产的危机情况，再一次警示我们，无论宏观经济还是微观经济皆应建立预警系统，对企业外部环境和内部管理可能遇到的各种险情预先发出警报，及时采取对策，避免陷入困境。同时趁着入世这即将向世界敞开大门的微妙时机，审慎观望，及时调整适时而动。对于企业及早的适应变幻莫测的市场环境并抢占市场先机，其就显得十分必要。本文的主要目的，就是通过对Z模型的讨论和运用，以期向监管部门和广大投资者揭示，哪些上市公司已经进入了财务困境的预警区，是应该加以关注或警惕的对象。对Z模型的研究主要针对企业在建立财务预警系统过程中的诸多困惑，探讨企业怎样建立财务预警系统的问题，即财务预警机制的建立、财务预警系统地分析方法和财务预
25、警指标体系的构建，以建立适合我国企业的财务风险8监测与预警系统。从而对财务运行的全过程进行监测，对监测结果进行识别，判定检测公司财务处于何种景气状态及预示着何种景气状态，并预报将要走向的景气状态。希望通过这方面的研究对企业管理有所借鉴意义。114本文的创新之处本文首先通过对国内外该研究领域经典文献的回顾，紧扣焦点问题对己有研究成果进行总结，重点关注Airman的z模型。通过几大财务困境预测模型的比较分析，认识z模型的优越性和实用性运用实际案例，介绍其具体使用方法选取部分上市公司作为样本，验证模型适应性，分析偏差的原因，由此提出针对我国上市公司的模型修正。充分运用了比较分析，归纳演绎，逻辑推理，
26、数理统计等多种方法。创新的关键在于：研究z模型的运用方法和使用条件，通过实证研究结果，认识其局限性。并努力修正模型，争取设计出更适合我国上市公司财务困境预测的模型。12国内外研究现状建立一套财务预警系统是防止和控制企业财务风险的有效途径，这在国外理论晃己形成共识。国外理论界对财务预警系统已作了许多研究，主要着眼于如何开展财务预警的方法分析最早的财务预警研究是Fitzpatrick(1932)J：r展的单变量破产预测研究12l。他以19家企业作为样本，运用单个财务比率将样本划分为破产和非破产两组，Fitzl劬rick发现判别能力最高的是净利润股东权益和股东权益，负债两个比率。其后，Sri暑l在1
27、938年曾对财务困境做过研究。他使用简单图表法，选用了二个财务指标，比较了失败银行和非失败银行在不同时期财务指标之问的差异，以判断银行是否存在财务困境或财务危机。随着统计方法的发展和应用，财务困境的分析与预测研究日趋深化。美国学者威廉比弗(WilliamBcavcr)最早给出了破产预测模型。从那时起，公司财务困境的预测就成为一个极具吸引力的课题，近期的研究工作将研究的重点扩展到三个领域：统计工具的恰当使用，财务困境概念的界定，以及包括宏观经济解释变9量的应用。Bc,aVfT在1966年提出了单一变量模型，又称一元判别模型他使用由79对公司组成的样本分别检验了反映公司不同财务特征的6组30个变量
28、在公司破产前l5年的预测能力，他发现最好的判别变量是债务保障率，即现金流量，总负债(在公司破产的前一年成功地判别了90的破产公司)和资产负债率(在同一阶段的判别成功率是88)Beaver还发现越临近破产日误判率越低。在财务困境的预测研究中，Altman做出了突出贡献。Altman于1968年发表了一篇财务比率、判别分析和公司破产预测)的文章中提出了预测企业破产的z值模型。根据行业和资产规模，他为33家破产公司选择了33家非破产配对公司，选用22个变量作为破产前15年的预测备选变量。经过筛选，对这些企业的财务指标按流动比率、收益率、稳定性、支付能力、活动比例五项标准分类，最终确定了5个变量作为判
29、别变量。根据这一模型，Airman得出：对于判别值z，当Z30时，公司基本上不存在财务风险4l。后来因为Z分数模型是为制造业企业设计的，有一定的局限性，Altnm在1977年又发展了Z分数模型，即第二代z模型(Zeta)模型，此模型包括了7个财务比率变量，即资产收益率，盈利的稳定性，债务还木付息，累计盈利能力，流动性，资本比率，由企业总资产衡量的企业规模。但此分析有独享权，故其变量的权重不予公开。John，Kose(1993)将公司的财务困境定义为：在一个给定的时点上，公司的流动资产不能满足它的书面合同所需要的现金需要时就是财务困境。另外，该文章认为财务困境主要来自于现在可使用的流动资产和它的
30、“书面”财务合同的现有责任之间的不配比，而处理财务困境的手段通过重新设置资产的结构或者重新设置财务合同修正了这种不匹配。再者，样本公司可能被划分为不只两类(破产和非破产公司)，而且分类的概率可由多元正态方法给以估计Johnsen和Mefichef(1994)认为使用多元正态模型，一些分类错误可能被显著地减少。Hopwood、Mckeowa、Mutchler(1989)和Hagg、am呱、Wiggins(1991)发现“质量观点”在划分财务困境公司时是非常重要的其他的一些研究也包括了用宏观变量来控制商业环境的改变。在1990年以后，许多相关研究文献在会计比率选择及新理论的引入方面进行了许多积极的
31、探索，如Coats和Fant(1991)对47家财务困境公司和47家正常公司运用神经网络模型进行判别时，对财务困境公司的预测准确率达到了91，明显高于多元判别法72的准确率。然而，Back等人在1994年所做的一项研究却并不认为神经网络模型具有比多元判别分析(MDA)和Logit分析更加明显的预测效果。Charitou和Trigeorgis(2000)使用B-s期权定价模型中的相关变量构建了财务困境判别模型，对1983年到1994年期间的139对美国企业进行了对比检验，结果发现，到期债务面值、企业资产的当期市价、企业价值变化的标准差等期权变量在预测破产方面作用显著在国内，近年来我国逐步开始了企
32、业财务风险评估和预警的研究，但是国内的财务困境预测研究还处于刚刚起步阶段，陈静(1999)以1998年27家ST和27家非ST上市公司作为样本，分别采用单变量分析和多元判别分析方法进行财务困境预测，发现由资产负债率、净资产收益率、总资产收益率、流动比率、营运资本总资产、总资产周转率等6个指标构成的判别函数能较好地预测出ST公司。张玲在2000年，以120家上市公司为研究对象，使用其中家公司的财务数据估计线性判别模型，并使用另外60家公司进行模型检验，发现模型具有超前4年的预测结果。陈晓、陈治鸿(2000)以38家ST和132家非ST上市公司作为样本，采用Logistic模型，通过试验1260种
33、变量组合，发现负债一权益比、应收账款周转率、主营利润，总资产、留存收益，总资产对企业财务困境有显著的预测作用。高培业、张道奎(2000)采用29个财务指标，运用多元判别分析方法建模，发现由留存收益总资产、息税前收益，总资产、销售收入，总资产、资产负债率、营运资本，总资产构成的判别函数有较好的预测能力。吴世农、卢贤义(21)以70家ST和70家非ST上市公司作为样本，采用盈利增长指数、资产报酬率、流动比率、长期负债，股东权益、营运资本，总资产、资产周转率等6个财务指标，比较了多元判别分析、线性概率模型和logistic模型的预测效果，发现logsitic模型的预测能力最强。长城证券课题组(200
34、1)选取了37个财务指标，采用logsitic模型，设计了财务危机预警系统和财务危机恶化预警系统，发现净利润总资产、投资收益利ll润总额、应收账款周转率、营业利润增长率、净资产增长率、长期负债总资产、净利润增长率、存货周转率等指标具有显著的判别作用最近国内学者也涉足研究财务困境与公司业绩之间的关系，并取得初步成果吕长江、韩慧博0吣4册究了1994-2001年间我国上市公司的财务困境成本。他们定义财务困境时认为，财务困境是指要同时满足以下两个条件：(1)1994年以后连续两年流动比率小于1；(2)这两年中至少有一年营业利润小于零。据此他们研究了我国上市公司的财务困境成本问题。他们认为，我国上市公
35、司的问接财务困境成本显著为正，从总体来看，间接困境成本约占公司价值的25纷-365，而且资本结构对财务困境间接成本具有显著影响，即负债率越高的企业在困境期内将损失更大的市场份额和利润。与吕长江、韩慧1尊(2004)对财务困境的界定有所不同，吴世农、章之旺(2005)选择1998-2002年间沪深股市40家ST摘帽公司A股为财务困境企业样本，从“经营业绩观”和。权益价值观”两个角度考察我国上市公司是否存在财务困境成本，研究发现，从陷入财务困境之前到解除财务困境之后，企业经行业调整后的平均主营业绩虽然有所增长，但经过市场调整后的权益市场价值平均却下降了204，表明投资者平均承担204的财务困境成本
36、。实证检验同时表明，当财务困境企业所在行业业绩不佳时财务困境成本更高。目前，我国对财务预警系统的研究，无论从理论上还是实践上都是一个弱点。从理论角度来看，目前市面上关于财务预警的专著几乎没有，这一理论巫待探讨和发展。我国研究现状表现在：其一，由于财务预警系统属于企业预警管理的一部分，所以往往在研究企业预警管理时把财务预警作为一个子系统来研究，难以达到全面、深入地从财务角度剖析的效果；其二，从理论上对企业建立财务预警的依据进行的探讨和研究甚少：其三，对如何在企业构建财务预警系统地组织机制探讨的甚少；其四，机械套用国外模式，国外的某些研究模型未必符合中国企业的情况，缺乏符合中国企业的定量分析模壅。
37、从实践角度看，财务预警系统在企业的建立存在以下两个问题：其一，目前大多数上市公司和中小企业都未建立财务预警系统，甚至未认识到建立财务预警系统这道“防火墙”的重要性；其二，即使有意向建立财务预警系统的企业也因缺乏示范，而不得不把这项工作停留在表层上，要么依据财务管理人员的经验判断，要么只做一些基础的财务分析来代替财务预警系统。这些状况若不及时解决将给我国企业的安全经营埋下隐患。因此，关于财务预警系统理论与实践的研究已成为现代财务理论的前沿课题，也成为我国财务管理研究的创新项目。企业财务困境预测研究概述由于企业经营的复杂性，使得其在经营过程中，会面临各种各样韵风险糟这些风险若处理不当，会导致企业陷
38、入财务危机。所以，正确预测财务风险，让企业作到“防患于未然”，对于企业的生存和发展至关重要。本文在具体介绍z模型之前，先来介绍与该模型有关的几个概念。1关于财务困境的相关概念211财务风险上市公司面临的风险可分为市场风险和公司特有风险。市场风险是指那些对所有公司均产生影响的因素所导致的风险，如战争、经济衰退、通货膨胀等。这类风险涉及所有的投资对象，不能通过多角化投资来分散，因而又称为不可分散风险或系统性风险。公司特有风险是指由个别公司特有因素形成的风险，具体表现为经营风险、管理风险、外汇风险等，称为可分散风险或非系统性风险。12风险的存在，使企业的经营前景具有较多的不确定性，如果企业对风险控制
39、不力，就有可能出现财务危机甚至破产。但一般而言，企业破产不是突然发生的，而是一个渐近的过程，在萌芽阶段总是会发生某些局部的问题或困难，在财务上表现为个别及相关指标的异常，正是存在着这些异常，才使得财务风险的预测成为可能。1陈静上市公司财务恶化预测的实证分析田会计研究，1999(4)2陈静上市公司财务恶化预测的实证分析田会计研究，19蝴，(4)13212财务预警财务预警是以企业的财务一报表、经营计划及其他相关会计资料为依据，利用则会、统计、金融、企业管理、市场营销理论，采用比率分析、比较分析、因素分析及多种统计方法，对企业的经营活动、财务活动等进行分析预测，以发现企业在经营管理活动中潜在的经营风
40、险和财务风险，并在危机发生之前向企业经营者发出警告，督促企业管理当局采取有效措施，避免潜在的风险演变成损失，起到未雨绸缪的作用。财务困境预警方法可以分为三类：一是传统的财务困境预警方法；二是基于计量方法的预警模型；三是理论模型方法。传统的财务困境预警方法包括用财务比率分析来预警财务困境，也包括专业机构如银行、资信评估机构为弥补财务比率分析的不足，应用非财务信息指标如管理行为等来预警财务困境。总之，企业财务预警作为企业预警系统的一部分，他除了能够预先告知经营者、投资者企业组织内部财务营运体系隐藏的问题之外，还能清晰告知企业经营者应朝哪一个方向努力来有效地解决，以把有限的企业资源用于最需要或最能产
41、生经营成果的地方。同时，通过财务预警能及时为企业高层提供决策所需信息，保证决策的科学性和可行性，结合其他信息判断企业何为有所为，何为有所不为。同时对于预警系统指出的财务状况有显著恶化且不易逆转的趋势的领域，还应综合其他信息考虑是否引入企业退出机制。213财务评价财务评价是指利用各种财务报表及其有关资料，运用科学方法对企业过去一定经营期间的财务状况和经营成果进行定性与定量的比较、评价，以评价企业与其他经济组织的经营业绩。它侧重于对不同企业的财务指标的横向分析，重点在于评定企业的优劣，也是一种对企业财务状况所作的事后评价。而财务评价参数是根据各行业以往的经济情况和当时的财税体制测算的，与同期同行业
42、主导企业的经济指标对照。财务评价侧重于运用同一的标尺(行业先进指标，目标指标if)对(同行业同地区同规模)不同企业的财务状况进行比较、评价，以找出企业同兄弟企业之间的差距。14214财务分析财务分析是以企业财务分析报告反映的财务指标为主要依据，对企业的财务状况和经营成果进行评价和剖析，以反映企业在运营过程中的利弊得头、财务状况及发展趋势，为改进企业财务管理工作和优化经济决策提供重要的财务信息。它侧重于同一企业不同财务指标的纵向分析，并且是对企业财务状况的事后分析。主要通过本期财务报表数据，借助财务指标，拿本期财务指标值同目标财务指标值、过去的财务指标值进行比较、分析，以评价过去的经营业绩，衡量
43、当前的财务状况，预计未来的发展趋势。简而言之，就是对企业的过去进行分析，并以过去预测未来。其不足之处主要表现在：指标体系不完整，如只有反映财务信息的指标，没有反应非财务信息的指标；指标内容不全面，如反映盈利能力的指标未考虑全面收益：评价结果不准确，如未使用现金流量反映企业的财务状祝等。22财务困境财务困境(Financial Distress)，也有学者译为财务危机，关于其涵义，中外研究人员都有不同的界定。大多数研究者对财务困境的认定受实证研究样本选择范围所限，其定义和描述财务困境的企业样本有多种，如变现拍卖、无力支付短期债务、无力支付债券利息、无力支付债券本金、无力支付优先股股息、债务重整及
44、法定破产等。Carmiehael(1972)认为财务困境是企业履行义务时受阻，具体表现为流动性不足、权益不足、债务拖欠及资金不足四种形式。Ross等)k0999；2000)则认为可从四个方面定义企业的财务困境；第一，企业失败，即企业清算后仍无力支付债权人的债务；第二，法定破产，即企业和债权人向法院申请企业破产；第三，技术破产，即企业无法按期履行债务合约付息还本；第四，会计破产，即企业的账面净资产出现负数，资不抵债。从防范财务困境的角度看，“财务困境是指一个企业处于经营性现金流量不足以抵偿现有到期债务”，即技术破产。在Beaver0966)的研究中，79家“财务困境公司”包括59家破产公司、16
45、家拖欠优先股股利公司和3家拖欠债务的公司，由此可见，Beaver把破产、拖欠优先股股利、拖欠债务界定为财务困境。Deakin(1972)则认为财务困境公司“仅包括已经经历破产、无力偿债或为债权人利益而已经进行清算的公司”。Alton(1993)综合了学术界对财务困境的定义，”将财务困境分为四种情形：(1)失败：典型代表是商业统计公司采用的“经营失败”概念，指公司经营因为破产而停止，或者处置抵押品后仍对债权人造成损失；无法按期偿付债务，由于法律纠纷被接管重组等情况。(2)无偿付能力：包括技术上的无力偿付和破产意义上的无力偿付。前者是指企业缺乏流动性，不能偿付到期债务，主要用净现金流是否能满足流动
46、负债的支付需要作为判别技术上是否无偿付能力的标准；而后者是指企业资不抵债，净资产为负等情况。(3)违约：违约可以是技术上的或法律上的，前者是指债务人违反合同规定并可能招致法律纠纷，后者则指债务人到期无法还债。(4)破产：指企业提交破产申请后被接管清算。23财务困境的发展过程企业从业绩优良到陷入财务困境，通常会经历一个渐进与积累的过程。企业一旦陷入财务困境，如果没有有效的措施来改变或改善企业经营所面临的内、外状况，将最终走向财务困境的终极阶段一破产清算。企业陷入财务困境通常是由于企业经营管理不善、不能适应外部环境发生的变化，从而导致企业生产经营活动陷入一种危及企业生存和发展的严重困境，反映在财务
47、报表上已呈现持续的亏损状态且无扭转趋势。财务困境的发生和发展是渐进性的，正是这种渐进性使得财务困境的预测成为可能，这也是构建财务困境预警模型的一个重要的隐含假设。企业为了更快的发展，通常会借助信贷资本来弥补自有资金的不足。但企业使用信贷资本是有局限性的。正如一个人不能随心所欲地借钱一样，一家规模微小的公司不太可能从银行取得大笔贷款(中小企业贷款难在藐国己是普遍现象)，也不太可能占用供应商大额的赊销款。在企业的日常运营中，其承担风险的能力会受到众多相关利益者的限制，企业资产负债比率以及股权比率一般会被限制在一定范围内，当然不同行业、不同规模的企业都会存在差异。在这样的约束条件下，企业即便发生经营
48、不善，甚至出现亏损，这种亏损额也只是限制在一定范围内，不可能突然性地出现大规模的亏损。刚开始出现亏损，其损失可以首先用其所有者权益来抵偿，相关利益者留有足够的时间来采取保护自己权益的行动，即便是最差劲的管理者也会用这种常识来管理。企业发生亏损并演化为财务困境的高级阶段即破产通常有一个亏损积累的过程，这个过程一般长达争-5年，时间不等，有一个渐进的量的积累过程。总体来说，财务困境从其发生、加剧直到进入财务危机阶段，一般会经历如下三个阶段：潜伏期、资金不足期、爆发期。财务困境的潜伏期是危机性事件各相关因素之间的矛盾、冲突在形成和化解及其累计性量变时期，通常表现为企业的产品竞争力下降、市场萎缩、企业
49、费用开支加大、管理效率下降等；资金不足期是危机性事件持续演进并开始显现，通常表现为由于经营出现亏损而导致现金流不足、存货和应收账款增加；爆发期指危机事件开始恶化，出现持续亏损与严重的现金短缺，表现为资金持续周转不灵，出现财务技术性失败，此后如果没有采取企业重组或其他有效措施的话，将进入财务危机阶段。从对危机性事件演进过程来说看，潜伏期的识别比较困难在潜伏期，众多因素缠绕在一起，各种因素的相互作用是否会产生导致财务困境的危机性事件，有时是很难断定的。在资金不足期，通常表现减少或停止股息支付及贷款偿还违约等，管理上容易忽视。爆发期的特征比较明显，通常要通过重组的方法来化解，成本较高。24国内外财务困境预测模型研究现状及成果评价241单变量模型单变量模型是指运用单一变数，用个别财务比率或现金流量指标来预测财务困境的方法。FitzpaWk最早研究发现，出现财务困境的公司和正常公司相比有显著的不同，从而认为企业的财务比率能够反映企业的财务状况，并指出财务比率对企业未来具有预测作用。Beaver在此基础上用统计方法建立了单变量财务预警模型，发现债务保障比率对公司
