1、更为复杂的财务报表分析More Complicated Financial Statement Analysis管理资产负债表管理资产负债表：是标准资产负债表的变体，在资产方列出：营运资本需求量（WCR）=应收款+存货-应付款结果左方总数是 “资产净值” 或 “投入资本” ，其反映企业“资产净值”的资金来源；右方总数是 “吸收资本” 或 “占用资本” ，其反映企业 “实际需要付息的负债 ”和 “所有者权益 ”。因此，与标准资产负债表的左方总数“总资产”和右方总数“负债 +所有者权益”不同。可见，它更清楚地反映企业的投资和融资结构，有利于更便捷地分析、解释和评价企业的资本营运、投资和筹资策略。W
2、CRz WCR 主要受应收款、存货和应付账款的影响。当公司应收账款和存货增加而应付账款减少时，公司的WCR就随之增加，表明公司的资金最近被购货商所占用，自身却无法占用供货商的资金。因此，为了自身发展，公司只能另想办法筹集资金来满足自身经营活动的需要。当公司的应收账款和存货减少而应付账款增加时，公司的 WCR就随之减少，表明公司实施了有效的 OPM战略，不仅减少了资金被供货商的占用，还有效地占用了供货商的资金。因此，公司现有的资金既能够满足公司生产经营活动的需要，还有富余的资金用于短期投资或者扩大生产经营的规模，从而提高公司的绩效。值得指出的是：由于任何企业都存在多种应收款， WCR的计算公式中
3、并没有定义应该包括哪些应收款的明确口径，其大小可能因企业管理需要而异。因此， WCR的一般公式可以写作：WCR=应收款+其他应收款+预付款+存货-应付款-其他应付款-预收款ABC公司管理资产负债表 （ 2008-2009年 12月 31日）投入资本 2008 2009 占用资本 2008 2009流动资产 流动负债现金 短期银行借款银行存款 短期债券WCR 到期的长期负债非流动资产 非流动负债金融资产 长期银行贷款无形资产 长期债券固定资产净值 所有者权益资产净值 吸收资本WCR越大 ,增长越快竞争优势越弱 ;反之越强 !WCR为负数 ,OPM战略显效 !更为复杂的财务报表分析体系你无法管理你
4、所无法度量的东西。 威廉.休利特（一）财务报表分析的主要问题 分析什么？1、公司的盈利能力（Profitability）有多大？净资产收益率（ ROE） =？ 投入资本收益率（ ROIC） *=？销售利润率 =？ 经营费用比例（经营费用 /销售收入） =？*注意： ROIC是 EBIT与投入资本之比，其中： 投入资本=（需付息债务金额+权益资本） =（现金+WCR+固定资产净值）， 此外，如果计算 税后 ROIC，分子则用 EBIT（ 1-T）。2、公司的流动性（Liquidity/Currency）如何？经营现金流量 0？ 现金偿债倍数 =现金 /到期长债 =？流动比率 =？ 速动比率 =？
5、3、公司面临的风险（Risk）有多大？财务风险（财务杠杆） =？ 经营风险（经营杠杆） =？负债 /权益 =？总负债/权益 =？4、公司资产的使用效率（Efficiency of Utilising Assets）如何？总资产周转率 =？存货周转率（年销售或销售货物成本 /平均存货） =？应收账款周转率 （年销售 /平均应收账款） =？5、现金创造能力销售获现率=？ 总资产获现率=？销售的经营净现金含量=？ 净利润的经营净现金现金含量=？6、上市公司财务盈利和市场表现（Financial Earning & Market Performance）如何？每股净利润（ EPS） =？ 每股股利（
6、DPS） =？市盈率（ P/E） =？ 每股净资产（ BVEPS） =？7、公司创造价值（Value Added）了吗？EVA（ 经济增加值 或 经济利润 ） =？ MVA（市场增加值） =？资产创值率 =？ 销售创值率 =？9、公司的增长能力自我可持续增长能力 =？ 成长性 =？（二）财务指标体系和财务报表的分析方法1、财务指标体系（ 1）任何一个财务指标都是从某一侧面反映企业的财务状况，而财务指标体系是各类各项指标的系统化，其基本 能够系统、全面、综合反映企业财务状况。（ 2）财务指标体系不是一层不变的，其一般分为 47类，共计 1522个指标。当然，企业可以根据面临的问题和 需要设计相应
7、的指标（体系）进行分析。财务指标体系盈利能力资产使用效率资产流动性负债管理能力现金创造能力财富增值能力资本市场表现资本盈利能力资产盈利能力销售盈利能力短债支付能力营运资本管理能力长期资产使用效率总资产使用效率 短期资产使用效率偿债能力负债程度资产获现能力 资本获现能力销售获现能力市场增加值经济增加值 资本市场表现资本市场表现2、财务报表的分析方法（1）财务比率分析 盈利能力指标 资产使用效率指标 流动性指标 负债能力指标 价值创造指标 股东收益指标（2）历史（纵向）比较分析 损益表比较 资产负债表比较 现金流量表比较（3）同业（横向）比较分析 损益表比较 资产负债表比较 现金流量表比较（4）结
8、构分析 损益表比较 资产负债表比较 现金流量表比较（5）因素分解 盈利能力的分解 风险的分解 增长能力的分解 价值创造的分解三维分析（三）财务报表分析的基本方法 如何分析？1、财务比率分析法（Financial Ratio Analysis & Comparison）建立一系列财务指标，全面描述企业的盈利能力（ Profitability）、资产流动性（ Liquidity）、资产使用效率（ Asset Turnover）和负债能力（ Borrowing Capacity）、价值创造（ Value Added）、盈利和市场表现（ Earnings & Market Performance）和现
9、金能力（ Cash Flow Generation），并将这些财务指标与企业历史上的财务指标、与行业的平均数和行业的先进企业的相关指标进行对比 ，最后综合判断企业的经营业绩、存在问题和财务健康状况。财务比率分析应注意：（ 1）结合实际情况，如行业特点、季节性趋势和通货膨胀，等等。（ 2）结合财务报表后的 “附注 ”或 “注释 ”部分，以防止企业的 “盈利操纵 ”。类别 指 标 计 算 目标和含义 判 断 资料来源流动比率 流动资产 /流动负债 评价企业以短期可变现资产支付短期负债的能力速动比率 (流动资产 -存货 )/流动负债 评价企业快速变现资产支付短期负债的能力流动性 应收款收款期 期末应
10、收款 /每日赊销额 评价应收款效率 回款所需天数（分子可使用销售收入）日销售变现期 (现金 +存货 )/每日赊销额 赊销额转化为现金的天数，评价企业应收款和现金管理效率ROE 净利润 /权益资本 评价企业使用股东资本的效益资产收益率 净利润 /有形总资产 评价企业每使用一元总资产的盈利能力盈利能力 投入资本收益率 EBIT/(现金 +WCR 评价企业所投入资本的盈利能力 注意：在计算税后的 ROIC时，+固定资产净值 ) 分子用 EBIT（ 1-T）；分母有时可用（附息债务金额 +权益） 主营业务利润率 主营净利润 /主营收入 每一元销售带来的净利润，评价企业销售收入中的盈利比例毛利率 毛利
11、/销售收入 假定销售成本中绝大部分是变动成本，销售收入中贡献于固定成本和利润的比重负债权益比 总负债 /权益资本 评价企业权益资本与债务资本的关系 总体偿债能力负债能力 负债资产比 总负债 /总资产 评价企业的总资产中使用债务资本的比例偿债倍数 EBIT/利息 +到期债务 /(1-T) 评价企业使用息税前利润偿还利息和到期债务的保障程度利息保障倍数 EBIT/利息费用 评价企业使用息税前利润支付利息的程度总资产周转率 销售收入 /有形总资产 评价企业一段时期（年）内总资产带来销售收入的次数应收账款周转率 赊销收入 /平均净增应收账款 评价企业一段时期（年）内应收账款回收次数资产周转 存货周转率
12、 销售成本或收入 /平均存货 评价企业一段时期（年）内存货转化为销售的次数（分子可用售货成本）经济增加值 EBIT(1-T)-(占用资本 *WACC) 评价企业产出的利润和利息是否超出投入的资本的成本价值创造 市场增加值 权益资本的市场价值 -占用资本 评价企业权益资本的市场价值是否超过占用资本EPS 净利润 /发行在外总股数 评价企业发行的股票每股所获得的净利润盈利和 DPS 支付股利 /发行在外总股数 评价企业发行的股票每股所获得的分红市场表现 P/E 股票价格 /EPS 评价企业股票价格和每股利润之间的关系，若市场有效，说明企业发展潜力；若市场无效，说明泡沫程度或风险（价格偏离价值或盈利
13、能力）ONCFPS 经营性现金 /每股价格 每股价格拥有的经营性现金，通过比较评价企业现金充裕否现金情况 经营现金成本比 ONCF/经营成本（不含折旧） 评价经营性现金与经营成本之间的关系，满足经营所需现金否现金负债比 总净现金 /到期债务 评价企业现金是否足于偿还到期债务（也可认为是负债能力）EAT EBIT 销售收入 EBT 投入资本 EATROE= - = - - - - -权益 销售收入 投入资本 * EBIT 权益 EBT* 通常使用平均投入资本，即（期初投入资本 +期末投入资本） /2。在此若将 “投入资本 ”更换为 “总资产 ”，则结果是 “总资产周转率 ”。 比率 1 比率 2
14、=营业利润率 资本周转率 = ROIC：说明投资决策营业决策对 ROE的影响； 比率 3 比率 4=财务成本率 财务结构 =财务杠杆乘数：说明公司筹资政策对 ROE的影响； 比率 5=（ 1-T） =税收效应：说明所得税对 ROE的影响。销售盈利能力资本（产）使用效率财务费用支付程度财务杠杆效应税负效应ROE分解的另一视角注意：投入资本 =资产净值 =现金 +WCR+固定资产原值税后 ROE=ROIC财务杠杆乘数（ 1-T）税前 ROE= ROIC财务杠杆乘数一般来说， EBT/EBIT 1，所以，在 EBT/EBIT既定的情况下，如果投入资本 权益资本，导致财务乘数杠杆 1，则 ROEROI
15、C；如果投入资本 Kd（债务的成本），则 ROEROA；另一方面，如果ROA Kd，增加债务才能够提高 ROE。（ ROA=EBIT/总资产； ROE=EBT/净资产）第二，企业通过增加负债提高盈利能力的同时，也增加了盈利波动的风险。第三，实际上， EBIT是个变量，在其他因素不变的条件下，当企业增加债务，若 EBIT上升， ROE的增长 ROA的增长；若 EBIT下降，ROE的下降 ROA的下降。所以， EBIT的波动直接影响企业的 ROE，或者说，在 EBIT变动的情况下，企业增加负债也就增加了股东的风险 ROE的波动大于 ROA的波动！定理一 ：当 ROA Kd，提高负债比例可以增加权益
16、资本的盈利能力。ROA:Kd ROAKd ROA0 说明管理者为公司股东创造了价值EVA 0 说明管理者正毁灭公司股东的价值会计利润和经济利润何者合理?事实上， 会计利润增加不等于创造价值， 因为公司可能通过“合理地、但过度地”增加资本投入，特别是营运资本（ WCR）的投入增加会计利润。因此，会计利润的增加并不意味着企业企业盈利能力的提高！例如，企业可试图通过增加资本投入提高企业的销售收入和净利润，但一旦企业营运资本的增长率超过销售和利润增长率，将导致企业的经营获利能力低于企业的加权平均资本成本 (WACC)，结果实际上经理人并没有创造价值，甚至是产生 “损害价值 ”。正确的评价方法是将公司创造的“税后息前营业利润”（税后利润 +利息，或 EBIT1-T）与公司 “投入资本平均所需的成本 ”（投入资本 WACC）进行比较，这就是所谓的 EVA!
