1、1第一章. 案例背景 .31.1. 公司介绍 31.2. 经营情况 4第二章. 会计师解读财务报表 .52.1. 解读凌钢股份集团有限责任公司的资产负债表 5 表 2-1 凌钢股份 2008-2010 年度资产负债表 .52.2. 解读凌钢股份的利润表 7 表 2-2 凌钢股份 2008-2010 年度利润表 .7 表 2-3 凌钢股份 20082010 年度的各种盈利能力指标 .82.3. 解读凌钢股份的现金流量表 8 表 2-4 凌钢股份 2008-2010 年度现金流量表 .8第三章. CEO 解读财务报表 .123.1. CEO 解读资产负债表 123.1.1. 营运资本管理与 OPM
2、 战略 .12 表 3-1 凌钢股份 20082010 的管理资产负债表 .123.1.2. 资产流动性和“三控政策” 133.1.3. 负债状况与适度负债政策 13 表 3-2 凌钢股份 20082010 年负债状况 .133.2. CEO 解读利润表 143.2.1. 会计利润和经济利润 14 表 3-3 凌钢股份 20082010 年度盈利状况 .143.2.2. 负债的节税效应和盈利效应 14 表 3-4 凌钢股份 20082010 年负债比例与盈利能力(ROE)之间的关系 .143.2.3. 成本管理和控制 153.3. CEO 解读现金流量表 153.3.1. 现金管理 15 表
3、3-5 凌钢股份 20082010 年的利润质量和经营性净现金正常程度 .153.3.2. 协调发展和可持续增长 15 表 3-6 凌钢股份 20082010 财务数据 .15第四章. 财务报表分析 .174.1. 趋势分析 174.1.1. 盈利能力分析 17 表 4-1 凌钢股份盈利能力指标增长趋势 .174.1.2. 资产流动性分析 18 表 4-2 凌钢股份资产流动性指标增长趋势 .184.1.3. 负债管理能力分析 18 表 4-3 凌钢股份负债管理能力增长趋势 .184.1.4. 资产营运效率分析 19 表 4-4 凌钢股份资产营运效率增长趋势 .194.1.5. 现金生成能力分析
4、 20 表 4-5 凌钢股份现金生成能力增长趋势 .204.1.6. 财富增值能力分析 20 表 4-6 凌钢股份财富增值能力增长趋势 .204.1.7. 资本市场表现分析 212 表 4-7 凌钢股份资本市场表现指标增长趋势 .21 图 4-1 凌钢股份 20082010 年总资产、净资产的变化趋势 .22 图 4-2 凌钢股份 20082010 年 EBIT、EBITDA 的变化趋势 23 图 4-3 凌钢股份 20082010 年 ROE、净利润率的变化趋势 234.2. 同业比较分析 23 表 4-8 凌钢股份与标准行业之比较 .23 表 4-9 凌钢股份 20082009 年资产负债
5、表结构分析 .24 表 4-10 凌钢股份利润表结构分析 .24 表 4-11 凌钢股份现金流量表结构分析 .26第五章. 主要财务指标的分解 .275.1. 盈利能力的分解分析 ROE27 表 5-1 20082010 年凌钢股份 ROE 分解分析 .27 图 5-1 凌钢股份三年 ROE 变动情况 28 图 5-2 凌钢股份三年 ROE 影响因素分解分析 285.2. 可持续增长的分解分析 285.3. 总成长性的分解分析 29第六章. 案例思考 .306.1. 会计角度 306.2. 财务管理角度 303第一章. 案例背景1.1. 公司介绍凌钢股份集团有限责任公司(简称凌钢) 始建于 1
6、966 年,是集采矿、选矿、冶炼、轧材为一体的钢铁联合企业。经 40 多年成长,特别是改革开发 30 年的建设发展,凌钢从一个年产几成吨钢、名不见经传的小钢厂,一跃发展成为了共和国工业企业的 500 强,企业发生了翻天覆地的变化,为我国钢铁工业的发展和地方经济的振兴做出了巨大贡献。凌钢是全国冶金系统首批通过 ISO9002 产品质量体系认证企业,曾被授予国家级守合同重信用企业、全国质量管理先进企业和中国优秀诚信企业,并荣获了全国五一劳动奖状和全国百户企业管理杰出贡献奖。公司党委连续多年被辽宁省委评为先进党委,两次被中央组织部评为全国先进基层党组织。凌钢三次被国家文明委评为全国精神文明建设先进单
7、位。凌钢集团下辖凌钢股份(上市公司)等 12 个子公司和 7 个直属分厂。总资产为 100 亿元,其中净资产 59 亿元,资产负债率 40.86。企业实力和创效能力不断增强,从 1988年开始,凌钢进入全国工业企业 500 强,2008 年在中国制造业 500 强中排名中列第 328 位,成为了地方经济发展不可替代的强大支柱,为国家、为社会的经济发展做出了重要贡献,实现了企业效益和社会效益协调发展。主要装备自有矿山 1 座,采选能力分别为 250 万吨/年和 230 万吨/ 年;烧结机 3 套,总面积 367,竖炉 3 座,总面积 26;高炉 4 座,总炉容 3110m3;35 吨转炉 3 座
8、,120 吨转炉 1 座;热轧机组 4 套:120 万吨/年中宽热带机组、80 万吨/ 年连轧棒材机组、90 万吨/年高架棒材机组、50 万吨/年中型材机组;此外还有 20 万吨 /年中宽冷带机组、25 万吨/年焊管机组 4 套,以及公辅设施等,形成了采矿、选矿、烧结、焦化、炼铁、炼钢、轧钢比较完善精干的钢铁联合企业架构和转炉全连铸热送热装连轧先进合理的工艺流程。主要产品有热轧中宽带钢、螺纹钢、中小型各类圆钢、中宽冷轧带钢、焊管。热轧中宽带钢和螺纹钢获得了国家质量金杯奖,螺纹钢为国家免检产品。近年来,产品结构逐步由普钢为主向品种钢为主转变,产品远销全国 28 个省市自治区,出口美、日、韩、台等
9、国家和地区。企业现有在岗职工 9636 人,其中管理专业技术人员 1448 人,生产操作人员 8188 人。通过三项制度改革和主辅分离、辅业改制,初步建立起“干部能上能下、职工能进能出、收入能增能减”的新机制。职工队伍的政治、文化和技术素质不断提高,被辽宁省评为人4力资源管理诚信 AAA 级企业。凌钢股份是朝阳市唯一一家上市公司,自 2000 年上市以来,在国内钢铁行业上市公司中,净资产收益率、销售利润率、每股收益一直保持在较高水平。曾多次入选上证 180、沪深 300 指数,是沪深上市公司 100 强之一,是上证红利和中证 500 指数样本股。以“自强、诚信、求实、创新”凌钢精神为核心理念的
10、企业文化体系已经建立起来,职工行为和职业道德已经有了明确的规范,职工的文化和技能水平有了显着提高,实现了企业与员工共同成长,企业物质文明、政治文明和精神文明建设协调发展。企业环境有了翻天覆地的改变,被评为全国冶金绿化先进单位。1.2. 经营情况铁矿石资源全国第一,国家政策高度扶持。公司所处朝阳市资源丰富,铁矿储量 9.66亿吨,价值高达 4000 多亿元,年产精矿粉 600 多万吨,公司不仅拥有丰富的铁矿石,而且其自有矿山的品位 70%,列全国第一位,尾矿品位 3.5%,是全国最低的,同时具有丰富的石灰石和膨润土等钢铁辅料资源。此外,公司地处辽宁,振兴东北老工业基地的国策对其发展将是长期利好,
11、同时母公司凌钢集团是辽宁省朝阳市最大的国有企业,规范的管理和良好的经营业绩使凌钢集团顺利跻身中国大型企业 500 强,为凌钢股份进一步发展奠定了良好的基础。凌钢股份具有年产 185 万吨生铁、210 万吨钢、200 万吨钢材的综合生产能力,被国务院列为 512 家重点支持企业。5第二章. 会计师解读财务报表2.1. 解读凌钢股份集团有限责任公司的资产负债表 表 2-1 凌钢股份 2008-2010 年度资产负债表会计年度 2010-12-31 2009-12-31 2008-12-31货币资金 605,349,187.80 464,061,226.21 939,729,051.19应收票据 8
12、91,295,300.93 848,471,095.68 161,764,921.52应收账款 36,653,460.30 62,485,845.55 22,262,585.70预付款项 266,854,535.00 495,524,118.60 515,382,796.69其他应收款 27,749,093.60 15,052,176.45 5,091,222.64存货 2,222,853,538.73 1,412,523,893.41 1,376,012,916.22流动资产合计 4,050,755,116.36 3,298,118,355.90 3,020,243,493.96可供出售金融
13、资产 40480440 12210000 7480000长期股权投资 15,765,610.83 32,175,548.89 37,777,841.25固定资产 3,508,309,036.28 3,046,755,151.24 1,931,648,182.11在建工程 116,585,006.85 159,828,287.84 980,778,635.63工程物资 8,466,233.69 10,435,940.45 19,862,783.82无形资产 240,593,157.07 241,934,049.31 250,839,177.85递延所得税资产 78,315,745.28 46,6
14、38,022.87 80,816,884.89非流动资产合计 4,008,515,230.00 3,549,977,000.60 3,309,203,505.55资产总计 8,059,270,346.36 6,848,095,356.50 6,329,446,999.51短期借款 2,126,218,266.45 1,521,636,846.85 1,150,000,000.00应付票据 204,000,000.00 301,000,000.00 245,000,000.00应付账款 1,031,947,255.02 763,966,010.40 636,563,006.09预收款项 442,
15、223,252.89 230,978,394.00 347,347,004.69应付职工薪酬 108,130,490.84 100,835,708.87 87,720,090.33应交税费 -61,591,328.90 -4,671,971.83 -99,419,882.06应付利息 669136.67 668250 75375应付股利 - - 330124.5其他应付款 168,065,438.11 490,544,512.08 959,781,362.17一年内到期的非流动负债 110000000 - 20000000其他流动负债 725,669.74 - -流动负债合计 4,130,38
16、8,180.82 3,404,957,750.37 3,347,397,080.72长期借款 101,000,000.00 211,000,000.00 1,000,000.00应付债券 - - -长期应付款 100,255,800.00 118,314,700.00 126,616,000.006递延所得税负债 4784289 880554 -其他非流动负债 4,925,595.33 6687895.17 3,500,000.00非流动负债合计 210,965,684.33 336,883,149.17 131,116,000.00负债合计 4,341,353,865.15 3,741,84
17、0,899.54 3,478,513,080.72实收资本(或股本) 804,002,200.00 804,002,200.00 804,002,200.00资本公积 66,699,130.98 3,201,625.98 -345,874.02盈余公积 530,185,548.58 469,078,839.22 542,958,422.82未分配利润 2,222,476,914.61 1,743,601,182.09 1,504,319,169.99归属母公司所有者权益(或股东权益) 3,717,916,481.21 3,106,254,456.96 2,850,933,918.79所有者权益
18、(或股东权益)合计 3,717,916,481.21 3,106,254,456.96 2,850,933,918.79负债和所有者(或股东权益)合计 8,059,270,346.36 6,848,095,356.50 6,329,446,999.51由表 2-1 可见,首先,凌钢股份的总资产从 2008 年的 63.29 亿元增长到 2009 年的68.48 亿元再到 2010 年的 80.59 亿元,可见凌钢股份的总资产在逐年增加,同期总负债从34.79 亿元增加到 37.42 亿元再到 43.41 亿元,而股东权益也是逐年稳步增加。总资产负债率从 54.96%下降到 54.64%再到 5
19、3.87%。总体来看凌钢股份的负债率一直保持一个相对平稳的水平并有逐年递减的趋势,而总资产的逐年增加说明凌钢股份的资产负债情况呈良好状况。第二,在总负债中,短期负债占了绝大多数。流动负债占总负债的比例分别为 2008年 96.2%,2009 年 90.1%, 2010 的 95.14%,总体来看凌钢股份的短期负债比率是非常高的。在流动负债中,流动负债中短期贷款占总流动负债的比重从 2008 年的 34.36%上升到2009 年的 44.69%再上升到 2010 年的 51.48%,应付账款占总流动负债的比重分别为 2008年 19%,2009 年 22.44%, 2010 的 25%,其他各项
20、流动负债占总流动负债的比重差距并不大,总体来看,流动负债的比例还是比较均衡的。第三,在总资产中,流动资产和固定资产比重相对均衡,各占总资产比重均为 50%左右。在流动资产中,流动性最强的货币资金占流动资产的比重,3 年来分别是31.11%、14.07%、14.94% ,呈逐渐下降的趋势。应收款项(应收票据、应收账款和其他应收款)占流动资产的比重从 2008 年的 6.09%,大幅度上涨到 2009 年的 27.62%,又少幅下降到 2010 年的 22.91%,可见 2009 年度和 2010 年度凌钢股份资产被他人占用情况及其严重,这大大降低了本公司资产的利用情况。预付账款占流动资产的比重,
21、3 年来分别是17.06%、15.02%、6.59% ,可见预付账款管理有很大的改善。存货占流动资产的比重三年来一直是流动资产的大比重,基本保持在 50%左右,说明凌钢股份在产销上的管理还有待提高,毕竟大量的存货会占用公司的成本。总体来看,存货、应收款项两项流动性较差、管理较差。72.2. 解读凌钢股份的利润表 表 2-2 凌钢股份 2008-2010 年度利润表报表日期 2010-12-31 2009-12-31 2008-12-31一、营业总收入 12,857,700,000.00 9,508,190,000.00 9,174,600,000.00营业收入 12,857,700,000.0
22、0 9,508,190,000.00 9,174,600,000.00二、营业总成本 12,160,500,000.00 9,127,310,000.00 8,717,980,000.00营业成本 11,507,200,000.00 8,575,600,000.00 8,061,900,000.00营业税金及附加 29,720,200.00 28,177,400.00 51,296,700.00销售费用 152,577,000.00 84,565,200.00 103,590,000.00管理费用 365,057,000.00 310,582,000.00 314,793,000.00财务费用
23、 46,118,700.00 76,664,700.00 29,981,000.00资产减值损失 59,784,400.00 51,720,400.00 156,420,000.00投资收益 328,314.00 608,689.00 4,101,570.00其中:对联营企业和合营企业的投资收益 36,861.90 61,707.60 30,213.50三、营业利润 697,616,000.00 381,492,000.00 460,716,000.00营业外收入 19,247,600.00 22,212,300.00 7,570,790.00营业外支出 17,083,600.00 4,221
24、,610.00 22,576,700.00非流动资产处置损失 15,153,100.00 3,000,110.00 21,480,500.00利润总额 699,780,000.00 399,483,000.00 445,710,000.00所得税费用 103,518,000.00 101,218,000.00 89,402,900.00四、净利润 596,263,000.00 298,265,000.00 356,308,000.00归属于母公司所有者的净利润 596,263,000.00 298,265,000.00 356,308,000.00五、每股收益 基本每股收益 0.74 0.37
25、 0.44稀释每股收益 0.74 0.37 0.44六、其他综合收益 11,711,200.00 3,547,500.00 -七、综合收益总额 607,974,000.00 301,812,000.00 -归属于母公司所有者的综合收益总额 607,974,000.00 301,812,000.00 -由表 2-2 可见,凌钢股份的营业收入从 2008 年到 2010 年三年时间分别为 91.75 亿元、95.08 亿元、128.57 亿元,呈逐年上升的趋势,三年的营业利润分别为 4.61 亿元、3.81 亿元、6.98 亿元,同期净利润分别为 3.56 亿元、2.98 亿元、5.96 亿元,凌
26、钢股份能够实现净利润,相比 2008 年,2009 年净利润略有下浮同比降低 11.8,主要原因是 2009 年钢材市场持续走低的大环境。而 2010 年钢材市场回暖,净利润也相应大幅上扬。从三项费用指标来看,20082010 年,凌钢股份各年的销售费用率分别是81.19%、0.93%、1.25% ,由于 2009 年钢材市场低迷的特殊情况,公司业绩下降导致销售费用的大幅下降,相比 2008 年,2010 年的销售费用比例有所上升。同期的管理费用率分别为 3.61%、3.40%、3.00% ,管理费用比例稳步降低,说明凌钢股份的管理效率提高了。而财务费用率分别为 0.34%、0.84%、0.3
27、8%。 表 2-3 凌钢股份 20082010 年度的各种盈利能力指标盈利能力指标报告期 净资产收益率 总资产收益率 净利润率 毛利率10 年年度 16.04% 7.40% 4.64% 10.50%09 年年度 9.60% 4.36% 3.14% 9.81%08 年年度 12.50% 5.63% 3.88% 12.13%由表 2-3 可见,能受钢材市场大环境影响, 2009 凌钢股份的各项盈利指标同比均有所下降,而 2010 年各项盈利指标均有大幅改善。表明凌钢股份经营状态良好。2.3. 解读凌钢股份的现金流量表 表 2-4 凌钢股份 2008-2010 年度现金流量表报告年度 2010 年
28、9 月 30日 2009 年 12 月 31日 2008 年 12 月 31日一、经营活动产生的现金流量 销售商品、提供劳务收到的现金 10358968023 7924357780 8786594568收到的税费返还 15825924.13 20278502.42 52189991.44收到其他与经营活动有关的现金 162405497.9 166977684.3 16538329.07经营活动现金流入小计 10537199445 8111613966 8855322889购买商品、接受劳务支付的现金 9029268257 7133308806 7289461963支付给职工以及为职工支付的现金
29、 452344966.2 365766202.2 344436602.7支付的各项税费 387647721.9 343641297.4 499700486.5支付其他与经营活动有关的现金 106679685.8 245765306.4 162172913.8经营活动现金流出小计 9975940631 8088481612 8295771966经营活动产生的现金流量净额 561258814.2 23132354.2 559550922.5二、投资活动产生的现金流量 收回投资收到的现金 - - 4721356.539取得投资收益收到的现金 291452.16 546981.3 -处置固定资产、无形
30、资产和其他长期资产收回的现金净额 807221.13 41000 477300处置子公司及其他营业单位收到的现金净额 - - -收到其他与投资活动有关的现金 5401688.48 8382530.27 8108811.71投资活动现金流入小计 6500361.77 8970511.57 13307468.24购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 509132077.4 439138735.6 1061258027投资支付的现金 0 - -取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 307478511.8 500000000 19753454.75支付其他与投资活动有关的现金 0 - -投
31、资活动现金流出小计 816610589.1 939138735.6 1081011482投资活动产生的现金流量净额 -810110227.4 -930168224.1 -1067704014三、筹资活动产生的现金流量吸收投资收到的现金 0 - -取得借款收到的现金 2758709545 2031630772 1360000000收到其他与筹资活动有关的现金 0 - -筹资活动现金流入小计 2758709545 2031630772 1360000000偿还债务支付的现金 2149021322 1470000000 320000000分配股利、利润或偿付利息支付的现金 146482810.3 1
32、44466765.5 63001323.85支付其他与筹资活动有关的现金 0 - -筹资活动现金流出小计 2295504132 1614466766 383001323.9筹资活动产生的现金流量净额 463205412.8 417164006.3 976998676.2四、汇率变动对现金的影响 2135581.97 2418.61 -844562.82四(2)、其他原因对现金的影响 - - -五、现金及现金等价物净增加额 216489581.6 -489869445 468001022.3期初现金及现金等价物余额 388859606.2 878729051.2 410728028.9期末现金及
33、现金等价物余额 605349187.8 388859606.2 878729051.2附注:1、将净利润调节为经营活动现金流量净利润 596262595.9 298264815.4 356307641.4加:资产减值准备 59784424.15 51720355.45 156420029.5固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧 343273586.6 329154114.1 204615667.2无形资产摊销 10380092.24 10228128.54 10357565.4510长期待摊费用摊销 - - -处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失 -715583.09 -536
34、82.11 -233045.35固定资产报废损失 15152179.41 -2784554.3 21213435.64公允价值变动损失 - - -财务费用 118321409.7 106569914.2 36644114.44投资损失 -328314.1 -608688.94 -4101570.01递延所得税资产减少 -31677722.41 33876916.02 -39127170.85递延所得税负债增加 0 0 0存货的减少 -930950207.9 -137326244.1 -864139153.9经营性应收项目的减少 166948324.6 -513284043.7 36870519
35、4.6经营性应付项目的增加 174443592.4 -140241753.9 312888214.4其他 40364436.77 -12382922.42 -经营活动产生的现金流量净额2 561258814.2 23132354.2 559550922.52、不涉及现金收支的重大投资和筹资活动 债务转为资本 - - -一年内到期的可转换公司债券 - - -融资租入固定资产 - - -3、现金及现金等价物净变动情况 现金的期末余额 605349187.8 388859606.2 878729051.2减:现金的期初余额 388859606.2 878729051.2 410728028.9加:现
36、金等价物的期末余额 - - -减:现金等价物的期初余额 - - -加:其他原因对现金的影响 2 - - -现金及现金等价物净增加额 216489581.6 -489869445 468001022.3备注 - - -由凌钢股份的现金流量表 2-4 可知,首先,凌钢股份总的净现金从 2008 年的 4.68亿元下降到 2009 年的-4.9 亿元,到 2010 年又上升到 2.16 亿元,可见 2009 年的大环境环境低迷对净现金的影响之大。其次,经营净现金从 2008 年的 5.6 亿元下降到 2009 年的0.23 亿元,2010 年又上升为 5.63 亿元,可见其经营净现金基本稳定。200
37、9 年经营净现金下降主要是由于:经营环境低迷,业绩下降。再次,从筹资净现金来看,3 年来,筹资净现金从 2009 年开始大幅度的下降,2010 年同比基本持平。2008 年为 9.77 亿元,2009 年为 4.17 亿元,2010 年为 4.63 亿元,由表 1-4可见,凌钢股份的权益筹资为零, 大部分筹资都是来自于借款所得,每年又要不断为还款而支付现金,从这一点上说明凌钢股份没有得到股东充分的信任,因为无论是股东还是债权人都愿意盈利的企业提供资本,凌钢股份的输血型现金没有起到应有的作用。11最后,从投资净现金来看,从 2008 年的-10.68 亿元下降到 2009 年的-9.3 亿元,再
38、下降到 2010 年的-8.1 亿元,投资净现金为负数表明凌钢股份投资性现金收入与支出存缺口逐年降低,但到 2010 年仍存在 8.1 亿元的现金缺口,同时凌钢股份的筹资性现金并不足,根本无法通过筹资来弥补投资所需的资金缺口,而二者的资金缺口合计为 3.47 亿元,这缺口可以用经营净现金 5.61 亿来弥补,可见凌钢股份的现金流运转相对正常。12第三章 . CEO 解读财务报表作为一位公司的 CEO、董事长、总经理或高层管理者,当拿到公司的中期、年度财务报告时,如何在短时间内,从企业战略和财务政策的角度,迅速了解公司整体的财务状况及变化趋势呢,把握公司财务业绩、存在问题和主要成因呢?这部分将从
39、公司高层管理者的角度,从以下几个方面探讨企业 CEO 如何解读财务报表。3.1. CEO 解读资产负债表3.1.1. 营运资本管理与 OPM 战略CEO 解读资产负债表首先应该关注公司的营运资本与 OPM 战略。根据第二部分的表1-1 编制凌钢股份 20082010 年的管理资产负债表。 表 3-1 凌钢股份 20082010 的管理资产负债表单位:亿元占用资本 2008 2009 2010 投入资本 2008 2009 2010流动资产 流动负债 货币资金 9.40 4.64 6.05 短期借款 11.50 15.22 21.26WCR -0.96 9.51 15.53 短期债券 0.00
40、0.00 0.00 其他流动资产 0.00 0.00 0.00 应付利息 0.00 0.01 0.01 一年内到期的非流动负债 0.20 0.00 1.11 长期资产 长期负债 长期应收款 0.07 0.12 0.40 长期借款 0.01 2.11 1.01 长期股权投资 0.38 0.32 0.16 预计负债 0.00 0.00 0.00 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 递延所得税负债 0.00 0.01 0.05 固定资产净值 19.32 30.47 35.08 长期债券 0.00 0.00 0.00 在建工程 10.01 1.70 1.25 其他非流动负债 1.30 1.25
41、 1.05 无形资产 2.51 2.42 2.41 所有者权益 28.51 31.06 37.18 商誉 0.00 0.00 0.00 长期待摊费用 0.81 0.47 0.78 13资产净值 41.52 49.65 61.66 吸收资本 41.52 49.65 61.66 根据 WCR 计算公式,本题中WCR=应收账款 +预付款项+其他应收款+应收票据+存货-应付账款-预收账款-应付职工薪酬- 应交税费-其他应付款根据管理资产负债表 3-1 可见,凌钢股份的 WCR 从 2008 年的-0.96 亿元上升到的2009 年的 9.51 亿元,2010 年继续上升到 15.53 亿元,这是由于公
42、司的存货、应收票据、应收账其他应收账款增加和等引起的,虽然预付款项有所减少,但公司公司在生产、销售等环节仍然存在很多问题。我们发现凌钢股份 2009 年和 2010 年的 WCR 均是正的,这表明公司并没有很好的实施无本经营战略,公司还有很大一部分资金被他人占用。3.1.2. 资产流动性和“三控政策”资产流动性事指一个公司使用流动资产保障其流动负债的程度。凌钢股份的流动负债保障程度(流动资产/流动负债) 3 年来分别是 0.9,0.97, 0.98,这表明公司的资产流动性较强一般,公司最有价值的流动资产是货币资金和有价证券,凌钢股份 3 年来货币资金占流动资产的比重分别为 31.11%,14.
43、07% ,14.94%,可见凌钢股份的货币资金近两年基本保持平稳,流动资产质量还不错。因而凌钢股份的“三控政策”实施的比较好。但是从存货逐年增加来看,凌钢股份的销售控制仍有很大的空间需要提升。3.1.3. 负债状况与适度负债政策长期以来,企业家和管理者都形成了比较一致的认识适度负债,适度负债就是告诫公司的高层管理者,不要使公司的负债达到极点,也不要不负债。一方面公司若“负债至极点” ,一旦公司经营困难,容易发生债务危机;另一方面,公司若“零负债” ,则不利于利用成本较低的债务资本来发展企业,容易失去发展机会。20082010 年来凌钢股份的负债状况如下表 3-2: 表 3-2 凌钢股份 200
44、82010 年负债状况年份 股权资本/债务资本 长期债务资本/股权资本 长期债务/长期资产2008 130.41% 10.24% 8.24%2009 121.20% 7.86% 6.82%2010 118.45% 8.03% 7.25%由表 3-2 可见,首先,股权资本 3 年来均大于负债资本,债权的安全保障还是比较高的。其次,由于股权资本是一种长期资本,因此其与公司长期债务的比例关系更值得债权14人和高层管理者关注,由表 2-2 可知凌钢股份长期债务资本与股权资本的比重远小于 1, 这表明债权人的长期债权还是有一定的保障的。再次,若假定公司的流动负债由流动资产来保障,那么长期债务就应由长期资
45、产来保障了,由表可见,公司的长期债务小于长期资产,说明债权让你的长期债权有保障。总体来看,凌钢股份的负债状况对债权人还是有利的,但是这种负债比例是否处于适度负债区间呢?这需要人们进一步考量。3.2. CEO 解读利润表3.2.1. 会计利润和经济利润在判断公司的盈利能力时,高层管理者首先必须关注三个基本的利润率,即表 3-3 中所示的三个盈利指标,由表我们发现,凌钢股份的销售净利润率 3 年来分别为3.88%、 3.14%、4.64% ,这表明销售收入中净利润的比重偏低,而净利润正是股东所得,这说明股东的权益受到了严重的威胁。从会计利润角度来讲,除 2009 年外,2008 年和2010 年企
46、业权益资本收益率(ROE)远远高于同期银行的长期存款利息率,这表明公司能够实现会计利润,然而相比 2008 年,2009 年的权益资本收益率 ROE(净利润/权益资本)降低了。从经济利润来讲,ROE 保持稳定并有小幅增长,实现了经济利润。 表 3-3 凌钢股份 20082010 年度盈利状况年份 销售净利润率(净利润/销售收入)权益资本收益率ROE(净利润/权益资本)投入资本收益率(EBIT/ 投入资本)2008 3.88% 35.13% 16.68%2009 3.14% 0.78% 14.35%2010 4.64% 16.45% 19.53%3.2.2. 负债的节税效应和盈利效应 表 3-4
47、 凌钢股份 20082010 年负债比例与盈利能力(ROE)之间的关系年份 实际债务资本成本 负债比例 ROE2008 156.42 56.60% 22.37%2009 51.72 54.79% 10.01%2010 59.78 54.22% 17.48%由表 3-4 可见,公司的盈利能力 ROE 随着负债比例的降低呈逐渐降低的趋势,这说明15负债比例与 ROE 之间存在着一定的关系。3.2.3. 成本管理和控制由表 2-2 凌钢股份的利润表,凌钢股份的营业收入年均增长为 21.78%,营业成本年均增长为 20.28%,由此数据来看,凌钢股份的经营情况较好,然而从成本管理的角度看,在营业收入中
48、,营业成本的比重从 2008 年的 87.87%上升到 2009 年的 90.19%,2010 年又下降到 89.50%;三项费用的比重从 2008 年的 6.27%下降到 2009 年的 4.70%,再下降到 2009年的 4.49%;以上项目表明凌钢股份的成本管理良好。3.3. CEO 解读现金流量表3.3.1. 现金管理 表 3-5 凌钢股份 20082010 年的利润质量和经营性净现金正常程度年份 EBIT 的现金保障系数经营性净现金正常系数付息还本能力系数债务筹资能力系数2008 0.882218061 0.12313674 31.344153 暂无数据2009 0.03643673
49、1 -0.39300696 6.053127792 暂无数据2010 0.564344878 0.157892517 13.12589444 暂无数据由表 3-5 可见,首先,从 EBIT 现金保障系数(税后经营性净现金/EBIT(1-T) )来看,20082010 年 3 年来都小于 1,并且可以发现 2010 年的现金保障系数最大,表明企业盈利质量较好,但却无法说明企业的经营性现金是否正常。其次,从经营性净现金正常系数(税前经营性净现金/EBITDA)来看,2008 年到 2010年系数均小于 1, 说明经营性质量都很差,但经营性现金严重不正常。再次,从付息还本能力系数(年末现金和银行存款余额/到期本息)来看,20082010年系数都远远大于于 1,这说明企业偿还到期债务和力量的能力很强,凌钢股份到期的债务本息有现金保障,付息还本能力很强。3.3.2. 协调发展和可持续增长 表 3-6 凌钢股份 20082010 财务数据单位:亿元16年份 净资