1、ETF理论与实务,主要内容,1 ETF发展状况 2 ETF相关基本概念 3 ETF套利原理与模式,1、ETF发展状况,2005年2月23日，国内首只50ETF上市交易 2009年新发ETF4只，ETF得到长足发展。截止到该年底，国内共有ETF8只 到2012年2月为止,国内共有ETF37只。综合今年以来对ETF的申新及年内ETF品种的获批数据来看，ETF不久后将增至43只。 随着融资融券标2011年12月5日的正式扩容，ETF基金首次进入其标的范围。ETF作为期货现货的复制标的和融资融券的标的，受到机构的广泛关注,2 ETF相关基本概念,2.1 ETF概念与主要特点 2.2 申购和赎回 2.3
2、 现金替代 2.4 预估现金与现金差额 2.5 国内现有ETF介绍,2.1 ETF概念与主要特点,ETF是Exchange traded fund的简称，中文名称是交易所交易基金，一般是指数基金 ETF即可以在交易所买卖，也可以在交易所申购和赎回 ETF主要特点如下： 具有T+0和做空功能 指数化投资，非系统性风险小 未来融资融券的标的及股指期货期现套利的现货标的 适合几百万到几千万的资金进出,2.2 申购和赎回,申购是指用一篮子股票换ETF份额 赎回是指用ETF份额换一篮子股票 申购对价是指投资者申购基金份额时应交付的组合证券、现金替代、现金差额及其他对价 赎回对价是指投资者赎回基金份额时，
3、基金管理人应交付给赎回人的组合证券、现金替代、现金差额及其他对价 NAV（Net asset value）是指每一份ETF申购对价或者赎回对价 MV（Market value）是指每一份ETF买入价格或者卖出价格 申赎清单公告内容包括最小申赎单位所对应的组合证券内各成份证券数据、现金替代、T日预估现金、T-1日现金差额、基金份额净值等内容 IOPV（Indicative optimized portforlio value）是ETF参考单位净值，交易所每5秒发布一次IOPV,2.3 现金替代,2.3.1 现金替代概念 2.3.2 现金替代处理流程 2.3.3 现金替代退补款 2.3.4 允许现
4、金替代 2.3.5 必须现金替代 2.3.6 禁止现金替代,2.3.1 ETF现金替代概念,现金替代是指申购过程中，按基金合同和招募说明书的规定，用现金代替组合证券中部分证券 现金替代分为3种类型：禁止现金替代（标志为“禁止”）、允许现金替代（标志为“允许”）和必须现金替代（标志为“必须”） 申赎清单中会公布现金替代比例上限，该上限一般为50% 新上市的ETF一开始禁止替代的股票较多，以后逐渐减少,2.3.2 现金替代处理流程,T日，基金管理人在申赎清单中公布现金替代溢价比例，并据此收取替代金额 在T日后被替代的成份证券有正常交易的2个交易日（简称为T+2日）内，基金管理人将以收到的替代金额买
5、入被替代的部分证券 T+2日日终（若在特殊情况下，则为T+20日日终），基金管理人将应退款和应补款数据发送给相关申购赎回代理券商和基金托管人 T+2日的下一交易日，投资者收到应退款项或补交应补款项,2.3.3 现金替代退补款,现金替代基金应退款或者投资者应补款确定方法如下： T2日日终，若已购入全部被替代的证券，则以替代金额与被替代证券的实际购入成本的差额，确定基金应退或投资者应补款项；若未能购入全部被替代的证券，则以替代金额与所购入的被替代证券实际购入成本加上按照T+2日收盘价计算的未购入的被替代证券价值的差额，确定基金应退或投资者应补款项 T日起，交易所正常交易日已达到20日而被替代证券正
6、常交易日低于2日，则以替代金额与所购入的被替代证券实际购入成本加上按照最近一次收盘价计算的未购入的被替代证券价值的差额，确定基金应退或投资者应补款项 T日至T2日（在特殊情况下，T日至T+20日）期间被替代的证券发生除息、送股（转增）、配股以及由于股权分置改革等发生的其他重要权益变动，则进行相应调整,2.3.4 允许现金替代,适用情形：允许现金替代一般是由于停牌等原因导致的 上海允许现金替代计算公式：替代金额替代证券数量该证券最新价格（1现金替代溢价比例）其中，“最新价格”的确定原则为： 该证券正常交易时，采用最新成交价 该证券正常交易中出现涨停时，采用涨停价格 该证券停牌且当日有成交时，采用
7、最新成交价 该证券停牌且当日无成交时，采用前收盘价（考虑当日的除权除息等因素）,2.3.4 允许现金替代（续1）,深圳允许现金替代计算公式：替代金额替代证券数量该证券昨收价格（1现金替代溢价比例） 上海、深圳计算公式的证券价格定义不一样，顶点集中交易柜台系统对该证券价格的计算简化为证券价格今日的涨停板价 现金替代溢价比例在申赎清单中规定 存在现金替代溢价比例的原因是，对于使用现金替代的证券，基金管理人需在证券恢复交易后买入，而实际买入价格加上相关交易费用后与申购时的最新价格可能有差异,2.3.4 允许现金替代（续2）,为有效控制基金的跟踪偏离度和跟踪误差，基金管理人可规定投资者使用允许现金替代
8、的比例合计不得超过申购基金份额资产净值的一定比例。允许现金替代比例的计算公式为：,2.3.5 必须现金替代,适用情形：必须现金替代的证券一般是由于标的指数调整，即将被剔除的成份证券 替代金额：对于必须现金替代的证券，基金管理人将在申赎清单中公告替代的一定数量的现金，即“固定替代金额” 固定替代金额的计算方法为申购、赎回清单中该证券的数量乘以其T日预计开盘价,2.3.6 禁止现金替代,禁止现金替代是指成份股不允许采用现金替代的方式 某些情况下，比如基金管理人很难从二级市场购入股票的情况下，该股票就会被设置成禁止现金替代 禁止现金替代可以保护基金人的利益,2.4 预估现金与现金差额,2.4.1 预
9、估现金 2.4.2 现金差额,2.4.1 预估现金,预估现金：为便于计算基金份额参考净值及代理券商预先冻结解冻申请申购、赎回的投资者的相应资金，由基金管理人计算的现金数额 T日申赎清单中公告T日预估现金，计算公式为： T日预估现金T-1日最小申购、赎回单位的基金资产净值（申购、赎回清单中必须用现金替代的固定替代金额申购、赎回清单中可以用现金替代成份证券的数量与T日预计开盘价相乘之和+申购、赎回清单中禁止用现金替代成份证券的数量与T日预计开盘价相乘之和） 预估现金可能为正、为负或为零，一般情况下有几万元到十多万元,2.4.2 现金差额,T日现金差额在T+1日的申赎清单中公告 现金差额计算公式为：
10、 T日现金差额T日最小申购、赎回单位的基金资产净值（申购、赎回清单中必须用现金替代的固定替代金额申购、赎回清单中可以用现金替代成份证券的数量与T日收盘价相乘之和+申购、赎回清单中禁止用现金替代成份证券的数量与T日收盘价相乘之和） T日投资者申购、赎回基金份额时，需按T+1日公告的T日现金差额进行资金的清算交收 现金差额可能为正、为负或为零，一般情况下有几百元到几千元,2.5 国内现有ETF介绍,3 ETF套利原理与模式,3.1 ETF套利原理 3.2 溢价套利与折价套利 3.3 瞬时套利与延时套利 3.4 溢价看空套利与折价看多套利 3.5 双向对冲套利 3.6 ETF套利盈亏计算 3.7 延
11、时溢价套利,3.1 ETF套利原理,套利三部曲：买入一篮子股票申购成ETF 卖出ETF，或者买入ETF 赎回成一篮子股票卖出一篮子股票 当天买入的一篮子股票，成本为NAV，不能直接卖出，但可以申购成ETF卖出，收入为MV。如果MVNAV，则取得正的套利收益 当天买入的ETF，成本为MV，不能直接卖出，但可以赎回成一篮子股票卖出，收入为NAV。如果MVNAV，则取得正的套利收益,3.2 溢价套利与折价套利,溢价套利前提条件：MVNAV 溢价套利步骤：买入一篮子股票，申购成ETF，卖出ETF 溢价套利成本：0.28+0.02+0.22=0.52 折价套利前提条件：MVNAV 折价套利步骤：买入ET
12、F，赎回成一篮子股票，卖出一篮子股票 折价套利成本：0.22+0.02+0.28+1=1.52,3.3 瞬时套利与延时套利,瞬时套利前提条件：MVNAV或者MVNAV 瞬时套利步骤：三个步骤在瞬间完成 随着市场上套利投资者的增多，ETF瞬时套利的机会相对减少了 延时套利前提条件：MV和NAV呈趋势运动 延时套利步骤：三个步骤中，前两个步骤在瞬间完成，后一个步骤里前两个步骤有一定的延时 延时套利是现阶段最常见的ETF套利方式,3.4 溢价看空套利与折价看多套利,溢价看空套利：买入一篮子股票（对看空的股票采用现金替代），申购成ETF，卖出ETF 溢价看空套利 折价看多套利：买入ETF，赎回成一篮子
13、股票，留着看多的股票，把其余股票抛掉,3.5 双向对冲套利,先做溢价套利，即买入一篮子股票、申购成ETF、但不卖掉ETF，然后赎回成一篮子股票，留着停牌的股票，卖掉其它股票,3.6 ETF套利盈亏计算,3.6.1 ETF套利交易费用 3.6.2 ETF申赎的清算与交收 3.6.3 现金替代溢价与退补款 3.6.4 ETF套利盈亏计算举例,3.6.1 ETF套利交易费用,【股票买卖佣金】不超过3（上海经手费0.11、证管费0.04、过户费成交面额的1最低1元，深圳经手费0.1475、证管费0.04），最低5元 例子：股票买卖佣金：0.28，不足5元收5元 【卖出股票印花税】1 【ETF买卖佣金】
14、不超过3（交易所经手费0.045，证管费0.04），最低5元 例子：ETF买卖佣金：0.22，不足5元收5元 【ETF申购赎回费】5（基金管理公司收取，基金管理公司也许会把申购赎回费全部返还给证券公司） 例子：ETF申购费：0.02，ETF赎回费：0.02 【组合证券过户费】过户面额的0.5（在ETF上市后的前三年减半） 例子：组合证券过户费：0.5,3.6.2 ETF申赎的清算与交收,T日收市后，办理ETF份额、组合证券的清算与交收，办理现金替代的清算，冻结解冻预估现金 T+1日，办理现金替代等的交收，收市后办理现金差额的清算 T+2日，办理现金差额的交收，收市后办理现金替代退补款的清算与交
15、收,3.6.3 现金替代溢价与退补款,对于深圳ETF和上海ETF，顶点系统取10%作为现金替代比例，取昨收价作为证券价格（上海要求最新价，深圳要求昨收价，顶点统一取昨收价），这样现金替代溢价为：溢价=替代证券数量该证券昨收价格10% T日现金替代后，基金管理人会在T+1日和T+2日购入被替代证券，只要被替代证券交易满2日，基金管理人就会在T+2日日终进行现金替代清算交收，正常情况下的现金替代退补款的计算公式如下：退补款=现金替代金额-已购入被替代证券数量价格-未购入被替代证券数量T+2日收盘价,3.6.4 ETF套利盈亏计算举例,12月18日，投资者买入50ETF一篮子股票。当日601318和
16、601898停牌无法买入，发生了现金替代。601398为必须现金替代，替代金额517。其他股票的买入成本为2232917 601318替代金额=54.55*2800+54.55*2800*0.1=152740+15274=168014 601898替代金额=13.51*1800+13.51*1800*0.1=24318+2431.8=26749.8 成交后，立即申购成100万份50ETF 待50ETF稍有上涨后，投资者以2.449挂单卖出，卖出成交金额2456139.4 当日预估现金=29427.37。交易过程中产生各种费用1740.46。那么，这笔交易当日的估计盈亏为 2456139.4 -
17、 2232917 - 517-29427.37-168014-26749.8- 1740.46 =-3226.23 T+1日，基金公司公布12月18日现金差额为29374.54 T+2日收盘后，收到基金公司的申购退补款数据， 601318退补款25466 601898退补款4159.8 考虑到12月18日付出的溢价为15274+2431.8=17705.8，现金替代产生的做空的利润为25466+4159.8-17705.8=11920 最终，本次套利的利润=-3226.23+25466+4159.8=26399.57,3.7 延时溢价套利,是延时套利和溢价套利的结合，是一种最为常见和最为重要的ETF套利方式 本质上是一种趋势交易，和普通A股趋势交易相比，具有两个优点：如果行情不好，可以当天抛掉；没有1印花税 以50ETF为例，现在50ETF的净值为2.244元，成本按0.52计算（考虑冲击成本为1 左右），为0.0012元（考虑冲击成本为0.0022），理论上只要50ETF上涨0.004元（在行情系统中上涨了一格，这种行情经常有），客户就可以赚到0.0038元（考虑冲击成本0.0018），即224万元赚3800元（考虑冲击成本1800元）,
