1、人民币汇率变动影响产业结构升级的多维博弈分析-基于资本账户放开视角3 盒鹏经济 2 叫 ournal of FillulIce alld Ecollomics 人民币汇率变动影响产业结构升级的多维博弈分析一-一基于资本账户放开视角陈明，汪佳，李干随着上海自由贸易区的运行和周边国家使用人民币结算比重的提高，人民币国际化被推上了快车道，而人民币国际化的首要问题就是开放资本账户，让人民币实现自由兑换，这样人民币汇率的变动就会更加频繁。人民币汇率变动会影响方方面面，但最主要的是对经济结构升级的影响 o 本文运用多维合作竞争博弈理论分析了汇率变动对产品价格、国际贸易和国际资本流动的影响，在此基础上从多维
2、博弈均衡视角探讨人民币汇率变动对产业结构升级的综合效应最大化问题。关键词人民币汇率;多维合作竞争博弈;产业结构升级中图分类号F830.92 文献标识码A 文章编号16-169X(2014)02-0021-05 陈明(1957-)，辽宁葫芦岛人，渤海大学经法学院，教授，经济学博士，研究方向为金融博弈论。(辽宁锦州 1210) ;汪佳(1993 斗，天津财经大学珠江学院 2010 级会计学系学生 ;李千(1991-)，天津财经大学珠江学院 2010 级统计系学生。(天津301811 ) 一、前言级的多维影响，分析人民币汇率变动作用于经济结深化改革、逐步完善社会主义市场机制就必然构升级的内在机制及其
3、效应最大化问题。要求放开人民币资本账户，让人民币自由进出国二、理论研究综述境，让市场机制在人民币汇率中起决定性作用。杜文洁、于之倩(2011)认为人民币汇率传递效 2005 年 7 月以前我国实质上实行的是盯住某一单应通过直接和间接两个途径影响物价，其传递机制一货币的汇率，应该说积累了一定的经验;2005 年具有不完全性特征。罗望(2011) 认为人民币内外价 7 月以后人民币汇率实行市场调节，但是由于资本值发生严重偏离，2005 年至今人民币累积对内贬值账户没有开放，人民币汇率市场调节的程度是不彻约 20%，累积对外升值约 2M 毛，人民币对外汇率的底的。多年来在我国理论界和实务界进行了很多
4、讨上升不但没有对国内价格起到抑制作用，反而提高论，外国政要、经济学家都十分关注这一问题，各种了物价水平。贺刚(2012)在归纳测算人民币实际汇观点很多，但归纳起来主要有两种:一种是恐惧论;率后认为 2007 年以后人民币汇率变动和国内价格第二种是加速论。由于经济系统运行的复杂性，任体系产生脱节，目前应该大量进口并调整进口格何一种经济决策或行为必然兼有利弊两种效应，放局，用进口缓解总供求间的矛盾，平抑物价。陈创练开人民币资本账户也必然是如此。为了在最大限度(2011 )以 BQ-SVAR 模型为基础，运用多种动态模型上趋利避害，必须从多方面研究资本账户放开后的把汇率波动分解为由供给因素、需求因素
5、和名义因正负效应，特别是要重点研究资本账户放开对经济素解释的三部分，认为国内对于外汇的大量需求导结构升级的影响。本文拟利用多维博弈论来探讨资致央行人民币对冲量过大，进而使产品价格与消费本账户放开条件下人民币汇率变动对经济结构升品价格上涨。兰纪平(2013)通过计算发现，人民币页王 lJ21 金融与经济 2014.02 目前是对外升值而对内贬值，货币总量与 GDP 之比(一)构造效应最大化博弈函数已超过 200%，通货膨胀风险一触即发。放开资本账户必然使汇率的决定因素由以经关于人民币汇率变动对我国贸易结构的影响，常账户为代表的产品市场扩展到货币市场。根据新学者们倾向于认为人民币汇率变动会促使我国
6、出古典理论，在产品市场与货币市场联动机制顺畅的口商品在国际市场上的价格发生变化，进而推动贸条件下，汇率变动一定会对产业结构的调整产生作易结构的变化。郭建薄(2009)认为汇率波动程度的用，比如中央银行通过公开市场业务等手段影响汇增加会引起出口厂商风险的增大，建议重点考察长率，而汇率水平的变动将进一步通过价格、进出口期趋势下人民币汇率短期波动对中国贸易收支的贸易和国际资本流动等多方面对产业结构的调整影响 o 美国众议院筹款委员会主席 SanderLevin 产生影响。本文假设我国与某一外国(其他国家以(2010)认为正是因为人民币币值存在低估才导致美此类推)同时在产品价格、贸易结构、国际资本流动
7、国每年对华外贸的巨额赤字。CharlesWyplosz(201O) 等三个领域内竞争，求其多维博弈的均衡解。认为一方面是美国金融管制的放松，另一方面是中设 S3i=Si1XSi2XS 诅表示第 i(丘，11)个国家在上述三国实施出口导向战略，使大量外汇流入大企业，而这个领域内的三维空间，其中缸，Si2，Si3 分别表示在产些企业的投资跟不上储蓄的增速，故此引起人民币品价格、贸易结构和国际资本流动内的策略空间，月汇率上升。杜文洁(2011)从实证角度研究的结果表代表中国，11 代表外国。明人民币实际汇率的升值对中国贸易收支失衡产 u.=u.(缸，缸，So3), (S.，缸，SgJ)表示中国的效生
8、的作用具有滞后性与不确定性。雇淑君(2012)认用总函数，其中，(S.，句，So3) 吭，(S.，S.a，SgJ) 吭，为适当加大人民币汇率的变动幅度会对国际贸易并假设豆 U.0 豆卫!L.O 型 JLO 豆.O，j 表示博 S 句S 句S 坷，aSnj , J 产生更加积极的影响。李利(2012)利用计量工具研弈领域(j=I，2，3)。如果两国在各领域内所选择的策究的结果表明人民币实际汇率变动可以通过贸易略是在该领域内的利润最大化，那么应满足约束渠道影响资本密集和技术密集产业产值比重。表示中 S.1 +Sn2+So3 :s; Y, S.1 +S.a+SgJ:S; Y2 , Y 1 和 Y 分
9、别 2 宋超(2012)认为在我国资本账户放开后国际资国和某外国的最大化利润。本流动规模的迅速扩大会加剧经济结构调整的不假设两国在这三个领域内的博弈是完全信息确定性。朱亚军(2012)认为 FDI 的引入对中国储蓄、静态三维博弈，那么其多维 Nash 均衡就是在两个约消费、贸易等方面会产生综合影响。杨海珍、熊园、束条件下S.1+S.a+SgJ :S; Y 1 和 S.I+S.a+SgJ 运飞，使中国王初照(2012)研究表明，预计未来一两年内，全球资的利润最大化函数 u.(S.，缸，So3)，(缸，缸，SgJ)和本流动规模将收缩，资金将从新兴市场(包括中国)外国的利润最大化函数 u.(缸，比，
10、比)，(缸，缸，回流发达国家本土，因此人民币汇率不应升值过 SgJ)最大化的三维策略向量解，即快，以便为日后升值留下空间。高雪(2011)主张人民 Ui (Sil，Si2，Si3)(鸟，乓 2，鸟 3)1Ui(缸，Si2S，(Sj, 币国际化应从经常项目盈余开始，从贸易账户盈余Sj2，Sj3 门，对于任意(Sjl，Sj2，Sj3)S3io 过度到资本账户赤字。原英国司法部部长 TakWai 如果知道两国效用函数的具体形式，我们就可 sun(2012)认为人民币首先应实现自由兑换;其次是以借助于以上表达形式求出两国同时在产品价格、扩大国际金融中心的人民币离岸业务，开展人民币贸易结构和国际资本流动
11、三个领域内的完全信息贷款;第三是增加人民币境外投资的数量。周晓娇静态多维博弈的三维 Nash 均衡为(SiS 泣，S等(2009)把人民币国际化归因于国际储备资本的市(Sj，Sj2，S 丁，其中，(缸，Si2S和(Sj，Sj2，S分别场选择，是国际货币体系自我调整的必然结果。t 表示两国在均衡下各领域的最佳汇率变动幅度。Nakao(201O)认为人民币国际化的速度能否快于日设各国的总效用函数为如下的生产函数形式本取决于国内资本市场的开放度等。B.Eichenggreen(2010)主张用法制创造外国投资者对人民币的信飞叫叩附S(阳川(侣心，优化外资进入的环境。R.Portes(20l1)认为人
12、民币 c 川W(1) i:;3 国际化需要有更深层次的金融工具。三、多维合作竞争博弈肉衡模型的构建 22 页而人民币汇率变动影响产业结构升级的多维博弈分析一-一基于资本账户放开视角其中:i=1，2;j=3-i 抖，8， 分别表示在产品价 1.汇率与价格格、贸易结构和国际资本流动三个领域内的汇率变投资者资产选择的结果会便不同货币的回报动幅度对利润最大化函数的弹性系数，且 a，8， 相率逐渐趋于相等，但实际上各国的利率水平是不可加等于 1.能完全相等的。一国长期通胀目标的确定实际上也由(1)式，对效用函数 U 和 U.取对数，得到就确定了长期利率水平，这样就给短期利率与汇率 n 的下浮创造了空间(
13、短期利率、汇率与长期利率、汇 InUn=alna+主!-J+?lnb+二*-J+lnc+ S J nnnn 1+ S.I J ;L n 1+ S.a J L n 1+ S.:l 率运行趋势相反)。在图 l 中，假如在实际产量尚未(2) 达到潜在产量的前提下，我国目前的生产规模与货 lnU.=alna.+主!-J+8Inb.+二 L 呻 lnc.+币回报率为 0 点，现在货币当局为了促进产出和就 S 1 . 1+ Snl J L. 1+ SI12 L . 1 +Sn3 业而降低短期利率，结果使国内价格上升，根据 PPP(3) 理论，本币对外汇率从 B 点上升到W 点，汇率降低由于对数 y=lnx
14、 是严格递增的，故其反函数存使出口增加，生产规模与回报率遂从 0 扩大到 O12。在，如设;n=lnU;.=lnU.则下述关系式成立利率与汇率是币值的正反面，虽然从实现一国内外;n=alna.+主旦!-l+?lnb.+二 -J+lnc+J一均衡的角度看目前多数国家实行的是利率决定汇- 1+ S?l J L. 1+ S.a J l. 1+ S.:l 率的政策，但是汇率的变动对利率肯定是有反作用(4) 的，因为央行调控性收购外汇要用人民币对冲而增仲alna.+ J+?lnb.+二+lnc.+I+SJL I+SJ L l+S 加货币投放，反之抛售外汇要回笼货币，市场上流 nl I12 n3 (5)
15、动性的增减必然要影响到价格的变化。利率、汇率、在 Snl 条件约束+SI12+Sn3 三 Y 和S.I+S.a+S.:l 运 Y12 价格与生产规模之间的关系见下图 l。M 秘i?下，求使得 n 和 a 最大化的均衡解(缸，缸，Sn3)*，;币;鬼儿?ER 障(S?lS 埠，S.:l)丁。由于原函数轧冲，具有递增性，(缸，ERR 1O.Si _ _ _ _._ f _.如缸，Sn3)( 句，也，S.:l)丁也能使轧、a 达到最大化。(二)博弈函数的均衡解!D!一-才白: ;l_ _ . _ _ _: 在约束条件下求目标函数的极值可通过构造拉;一:一-，K 格朗日函数解决，即-JLJ 一-31:
16、;五一盹幡t.l;_制!tt.J则收佳 1.;=r(YI-Snl-SI12-Sn3) ，然后利用最优化一阶圄 1 汇率变动的价格效应上述是常规理论分析的结果，下面从实证检验条件(豆豆 h.-豆 h.-?=o 盛 =0，再经过变量替 aSnl S 埠历届 的角度看看我国的实际情况与此是否相符。数据选换和联立方程处理，可求得中方的最优策略向量反取自1972-2013 年人民币实际有效汇率(REER)与应式为同期消费者物价指数(CPI)。Snl 表 1 人民币实际有效汇率与 CPI 相关性检验 SI12 1=(1AA)-I(A 品+BI)(6) 12CPI 指数实际有效汇率 S 础 Pearson
17、相关性.019 外方的最优策略向量反应式为 CPI 指数显著性(单侧).453 S.I N 42 42 S.a !=(I-AA)性如 B)(7) 212Pearson 相关性.019 1 S.:l 利用式(6)、(7)求出均衡向量组合数值后将其实际有效汇率显著性(单侧)453 代入式(1)，就可得到中方与外方各自的效用函数 N 42 42 值。使用 Spss 软件所作的相关性检验结果显示，相四、多维博弈效应的传递机制关性系数为 0.019，所以实际有效汇率与 CPI 指数之(一)汇率、国内价格与经济结构间的相关性极其微弱。实证检验结果与理论相悖，五百 23金融与经济 2014.02 说明我国汇
18、率与利率之间的联动机制受阻，其主要(三)汇率、国际资本流动与经济结构症结从汇率角度看是资本账户没有放开，人民币汇据中国商务部公布的数据显示，截至 2012 年 6 率的市场定价机制没有形成;从利率角度看是人民月，全国非金融领域新设立外商投资企业 11705 家，币存款利率没有放开，致使人民币资金向国际市场实际使用外资 591 亿美元，同比分别下降 13.1%和流动的途径不够顺畅，人民币对外升值与对内贬值 3%。在非金融类外商投资同比下降的同时，我国对的现象同时存在。外投资却呈现快速增长势头。2012 上半年我国境内 2.价格与经济结构投资者共对全球 116 个国家和地区的 2163 家境外价格
19、与经济结构调整的内在联系是:产业结构企业进行了直接投资，累计实现非金融类直接投资调整的根本动力来自企业对利润的追求。在完全竞 354.2 亿美元，同比增长 48.2%。国际资本流动的主争市场上，厂商的利润主要由技术与价格两个约束要原因是追逐投资利差。下面从两个方面考察汇率因素所决定，如果在价格约束确定的情况下，厂商追变动对资本流动的影响。求利润最大化的目标就必须靠以提高技术为基础首先看资本流入(FDI)。在人民币升值预期下，的产业结构高度化去完成。假设在某一价格水平 Xj 设国际资本流入规模为 C，影响 C 的变量有远期汇 TT 下，某个企业 1 由于技术创新而使其产品价格在市率 ET国内外利
20、差 RT它们的函数关系可表示为C-r=场上从 Xj 首次达到利润最大化价格水平均的时间 CT(ET,R) ，如将其转变为柯布一道格拉斯生产函数，T 为一个周期，在此周期内，当其他企业产业的产品其形式则为 6 价格尚未达到 X2 前，企业 i 就始终有价格优势，其高 C-r=A.E.R 斗(8)T 价由其技术创新所吸收。企业 i 的高价-高回报率效式中 A 为常量，6 与 U 为弹性系数。对式(8)两应向周围扩散的结果是引起其他企业进行技术创边取对数得新，进而促使整个行业实现结构升级。LnC-r=LnA+6LnE 什 uLnR什 e(9) (二)汇率与经济结构升级式中 E 为扰动项。国际资本流进
21、既包括货币资要分析人民币实际有效汇率对经济结构的影响本又包括技术资本，引进国际资本可使我国企业普首先要看汇率变动是否对进出口贸易产生影响，其遍面临的资金技术瓶颈得到缓解，节省研发成本和次再看汇率变动对贸易结构的影响。选取 1972-大量时间。2013 年我国进出口贸易额数据。其次是资本流出。由于影响资本流入的因素也使用 Spss 软件对人民币实际有效汇率与进口同样影响资本流出，所以模型(9)也适用于国内资本间的相关性检验结果显示，相关系数为0.557，程度流出(ODI)的分析。在国内存款利率不变条件约束为中度相关。人民币实际有效汇率与出口间的相关下，我们可以考察远期汇率 ET 对国际资本流进和
22、流性检验结果显示，相关系数为 0.553，程度为中度相出的影响。关。在进行实证检验之前有两点需要说明:第一，根人民币实际有效汇率对进出口具有显著影响为据汇率期限结构理论，远期汇率就是即期汇率的累什么能够得出汇率变动可以促使经济结构升级的积，在汇率变动趋势一定的情况下，可以用即期汇结论呢?由于受到我国经济基本面的影响，人民币率替代远期汇率进入检验程序;第二，考察汇率对升值的总体态势不可逆转，在这种条件约束下，人民经济结构的影响属于长期经济行为，应该检验汇率币升值对经济结构升级的促进机制是:(1)人民币升变动与长期国际资本流动之间的关系，但随着金融值将使产品价格上涨，出口商要增加出口就必须提工具创
23、新和金融市场的发展，短期资本与长期资本高产品的技术附加值，进而促进产业升级;(2)人民之间的界限已经越来越模糊。有些学者认为在一年币升值将促使进口增加，而进口商也会进口高附加以上的长期资本如果其期限不足 1 年，那就与真实值产品用以增强在国内市场上的提价空间。在出口的短期资本几乎没有区别;也有人根据金德尔伯格拉动与进口替代的双重作用下，人民币升值将促进关于国际资本流动动机的理论将国际资本流动划资本在行业间流动，引导资源向高技术领域配置，进分为贸易等补偿性资本流动、汇率变化引起的投机而使产品与整个产业进入持续性升级的良性状态。性资本流动、追逐利差的投资性流动和保值性资本 24 页百 7人民币汇率
24、变动影响产业结构升级的多维博弈分析一一一基于资本账户放开视角流动。既然短期资本与长期资本的国际流动动机难路在于进一步推进市场机制的深化和完善，可以考于划分，在实证检验数据的选取上就可选短期国际虑在上海自贸区取得一定经验后再建几个自贸区，资本流动数据来替代包括长期资本流动在内的整以点带面，加快推进人民币国际化的速度;同时，在体国际资本流动数据进行检验，这样检验出来的结对银行存款利率放开的条件、步骤与影响等进行充果可能更有说服力，因为短期资本的流动性更强。分论证的前提下大胆进行利率完全市场化试点。多对 1985-2012 年人民币实际有效汇率变动与维博弈理论已经证明人民币汇率对经济结构升级短期资本
25、国际流动之间相关性检验的结果显示，人不但具有多维影响，而且这种多维影响可以实现效民币实际有效汇率变动与短期资本流入不相关;人应最大化约束下的均衡。为此，我们应该加快推进民币实际有效汇率变动与短期资本流出不相关。这人民币资本账户放开的速度，加快存款利率市场化说明短期国际资本流动更多的是受到国内经济发的进程，疏通利率影响经济结构升级的多维机制。展预期和市场机制畅顺程度的影响。参考文献五、结语1吴卫锋.国际资本流入对经济增长作用的门通过本文研究所得到的启发是:国民经济是一限条件研究J.世界经济研究，2013，(8).个极为复杂的系统，汇率、价格、国际贸易都能够对2孙利娟.区域竞争力与区域间多维博弈研
26、究经济结构调整产生影响同时这些领域之间又互相北京市经济J.管理干部学院学报，2010，(2).影响。通过分析得出结论:人民币实际有效汇率变3刘莉亚，程夭笑，关益众，杨金强.资本管制能动与利率、短期国际资本流动等变量之间存在明显够影响国际资本流动吗?J.经济研究，2013,(5). 的阻滞机制，致使汇率与利率之间的传导机制扭曲，4郭建萍.人民币汇率变动对我国进出口贸易通过人民币升值带动国内利率上升，再通过利率上影响的实证研究J.兰州商学院，2009，(6).升、产品成本提高淘汰;三高;行业，促使经济结构升5贺刚.人民币汇率严重低估了吗?J.国际金级的机制并不能有效发挥作用。解决这些问题的出融研究
27、，2012，(2). (上接第 41 页)转向对中国外汇市场、货币市场和资例将提高到 15%。要实现这个目标，这些领域的企本市场的压力会急剧放大。在国际资本市场剧烈动业就需要拓展海外市场，取得全球的资源、整合和市荡的环境下，我们认为，近一时期并非是加快资本项场的开拓 o 目开放的最佳时机，必须在效率与风险之间取得平最后，加强国际金融合作共同应对新一轮风险衡，处理好;市场化;与;金融稳定;的关系。冲击。为了应对未来可能出现的金融风险，我们除第四，增强外汇储备在支持实体经济，提升中国了须提前做好相关政策预案之外，还应该深化区域金融战略能力的重要作用。可以考虑设立外汇投资金融合作，联手应对美联储政策
28、退出以及全球货币产业基金，支持战略新兴产业;走出去;。中长期看，金融格局变化所带来的新冲击:一是推动人民币与随着金融市场趋于稳定和美国经济的好转，通胀预他国本币双边或多边互换协议，加快推进人民币跨期强化，美联储在退出量化宽松货币政策和回收流境使用，包括本币结算，将互换有效期延长，并支持动性的过程中，会较大规模地抛售美国长期国债和互换资金用于贸易融资。这可以推动双边贸易及直机构债，将导致美国债券利率上升和价格暴跌。作接投资，并促进人民币成为贸易关系紧密的国家的为美国国债的海外最大持有国，我国外汇储备将因贸易计价和结算货币。当前，我国已经与 23个国家美国国债价格的下降而遭受巨大损失，这使得我国和地区签署了货币互换协议，总规模超过了 2.5 万未来外汇储备管理的难度进一步加大。因此，分散亿人民币，未来需要拓展人民币的深度和广度，积外汇储备投资，创新外汇储备管理方式，加大资源极配合中国-东盟经济带、新丝绸之路经济带以及能源以及高附加值设备和技术的进口，设立外汇投海上丝绸之路经济带的建设，提升人民币在国家战资产业基金，推动企业;走出去;支持实体经济服务略实施中的重要地位。二是以上海自贸区战略为核迫在眉睫。根据我们测算，目前战略新兴产业只占心，加快建设成熟的亚洲债券市场，以吸引资本回中国 GDP 的3%，到 2020 年，这些产业占 GDP 的比流，维护亚洲金融市场稳定。页百 125
