1、请阅读最后一页评级说明和重要声明2006-11-17 建材行业罗果（8621）63217846 水泥价格大涨是季节性还是行业复苏？ 无投资评级事件描述9 月份以来，华中和华东地区水泥价格上 涨幅度明显。据我们了解：华新水泥在民用水泥市场的销售比例占40，其 10 月份售价相比 8 月份上 涨了 40 元/ 吨；海螺水泥 10 月份的均价达到 203 元/吨，相比于三季度均价198 元/吨上涨了 5 元/吨。事件评论一一一 水泥价格上涨幅度高于常规水平，季节性影响并不是主要原因。华新水泥和海螺水泥的此次价格上涨幅度均超出了以往波动水平，华中地区水泥价格涨幅更为突出。 这一波上涨是从 9 月中下旬
2、开始一直延续至十一月初。 虽然华新水泥和海螺水泥所 处的华中和华东地区四季度为传统销售旺季，但价格上涨幅度仍然超出 预期。我 们认为季节性影响并不是主要原因，水泥企业的区别电价等调控政策淘汰小水泥企业也是重要原因。据我们所了解的情况，华北地区目前水泥价格基本 稳定。图 1：2006 年 19 月国内企业平均水泥出厂价格（元/吨）资料来源：建材信息总网一一一 产业调控政策保证水泥行业长期复苏趋势10 月 7 号国家发改委发布并开始实施了水泥工业发展专项规划和水泥工业产业发展政策的文件。文件中指出了水泥行业的结构调整目标是：到 2010 年，水泥行业预期产量为 12.5 亿吨，新型干法水泥比例达行
3、业研究快评报告 行业快评报告2请阅读最后一页评级说明和重要声明到 70%以上，累计淘汰落后生产能力 2.5 亿吨，到 2020 年，基本实现水泥工业现代化，并具有 较强的国际竞争能力；新型干法水泥熟料控制在 7 亿吨左右；企业数量由目前 5000 家减少到 2000 家左右，生产规模 3000 万吨以上的达到 10 家，500 万吨以上的达到 40 家。将采取的配套措施主要是：对于重点扶持的大型水泥企业集团，在项目核准、土地审批、贷款投放上优先给予支持，停止对工艺落后和严重污染环境的水泥生产企业的税收优惠政策。图 2：固定资产投资增长率资料来源：Wind 资讯图 3：全国水泥总产量年增长率（）
4、051015202519921993199419951996199719981999200020012002200320042005产产产产产产产产产产产产产产资料来源：Wind 资讯2006 年的宏观调控由于调控前的固定资产投资增速不到 30，调控抑制固定资产投资的空间不大，因此水泥需求不会受到很大影响。与 04 年的宏观调控时最重要的不同是 06 年的新增产能大大低于 03 年和 04 年的新增水泥产能，加上国家对水泥 产业的进入门槛的严格控制，未来水泥产能快速扩张的可能性也比较小。基于以上原因我们认为国内水泥的供求状况将会持续好转，行 业景气度将会 稳步提升。第三，华新水泥和海螺水泥四季
5、度将有 较好业绩，重申 “推荐 ”评级。由于华中和华东地区水泥价格上涨幅度明显，四季度是 这 两个区域的传统销售旺季，我 们有理由相信华新水泥和海螺水泥的四季度业绩将会超出预期。 华北地区的冀 东水泥涨价主要是在今年 56 月份， 9、10 月份的价格变化不大。A、海螺水泥：1、公司的水泥销售覆盖范围主要是 华东地区和华南地区，10 月份的平均价格相比于三季度上涨了 5 元/吨。2、公司的部分余热发电项目将在明年开始 产生效益。余 热发电设备 每生产一吨熟料可发电 39 度，每度电的成本比外用电价低 0.4 元，每吨熟料可 节约用电成本 15 元，而余热发电设备的初始设备投资折旧不到 2 元/
6、吨，07、08 年将分别降低生产成本 1.3 和 4.0 亿元。3、定向增发将增厚公司的每股收益。此次向海创公司定向增 发收回四间控股子公司的剩余股权（荻港海螺 49%的股 权、枞阳海螺 49%的股 权、池州海螺 49%的股权、铜陵海螺 31.86%的股权），05 年这 4 家公司拥有的熟料产能占到公司全部产能的 51，利 润总额占到公司税前利 润总额的 73%，合计净利润 4.2 亿元。增发完成后净行业快评报告3请阅读最后一页评级说明和重要声明利润将增厚 38（包括向海螺集团收购的三家子公司），股本增厚 23，每股收益增厚 12。4、将公司 06 年、07 年的每股收益调高至 0.90 元和
7、 1.37 元，重申“推荐”评级。作为水泥行业的龙头公司，应该给予一定的溢价，目标价位看到 25.00 元。B、华新水泥：1、三季度公司产品价格呈先降后升的走 势。 7、8 月份，水泥价格略有下降，9 月份，随着中、西部水泥市 场逐步回暖、价格回升较快，公司产销量逐季上升，9 月份销售收入及销量均创历史新高。公司 10 月份的水泥价格形势大好，累计提价达 40 元/吨， 产品不断提价且供不应求。公司所在华中市场区域的季节性特征明显，一般表现为一季度为销售淡季而四季度为销售旺季，所以我 们对公司四季度的 业绩持续看好。2、公司向世界第二大水泥制造公司豪西蒙公司定向增 发 16 亿股的方案目前已得
8、到商务部的批准， 现在只需国家证券监督委员会批准就可实施，届 时豪西蒙公司将持有 华新水泥总股本的 50.32%，取代华新集团成为控股股东。定向增发后业绩虽然被摊薄，但公司将募集到 10 亿元的现 金，再加上通 过一定杠杠比例贷款约 10 个亿，20亿元可收购进约 700 万吨水泥熟料产能，公司 总产能将快速 扩张， 对区域内的水泥整合将可以马上实施。豪西蒙公司目前已基本完成了对河南省的合乎收购要求的水泥新型干法生产线的考察。3、随着襄樊 4000 吨/日熟料生产线、阳新二期 4800 吨/ 日熟料生产线分别于 7 月和 9 月点火试生产，公司四季度水泥将实现量升价增。我 们预测 06 年和
9、07 年的 EPS 分别将达 0.455 和 0.681 元（定向增发前，未考虑收购新产能，未摊薄），调高评级为推荐，目标价位 10.00 元。C、冀东水泥：1、公司作为国内水泥龙头企业 之一，已基本完成 “三北”战略布局。公司目前熟料 产能规模已达 1300 万吨，水泥产能近 2000 万吨，位居行 业前列。但公司所 处地域大型水泥企 业较多，竞争激烈。2、公司水泥价格明显上涨主要在二季度，水泥出厂价格在 2 月底平均上调了 510 元后，4 月下旬再次平均每吨上涨了 510 元，五六月份甚至 产品供不应求，但近期价格基本保持平稳。3、公司实际控制人唐山市国资 委与海德堡在是否转让控股 权上
10、存在分歧从而导致未能谈拢，海德堡收 购辽宁工源水泥后，集团公司向海德堡的股 权转让的预期有所降低。但公司高层与海德堡仍然接触频繁，经常有公司部门主管前往海德堡公司进行培训，仍不排除有后 续的动 作。 4、我们预测公司 06 年和 07 年 EPS 为 0.24 和 0.33 元，维持对公司的“谨慎推荐”评级。D、亚泰集团：1、公司是东北地区水泥业区域 龙头，收 购哈水泥厂后，公司水泥熟料产能达到了 725 万吨，基本上形成了区域性的垄断优势。东北地区水泥小企 业较多，没有大型水泥公司可以与亚泰抗衡，因此公司的发展前景十份广阔。2公司占有煤矿资源和优质石灰石 资源，水泥生 产线配有 热电系统，产
11、业链完整，资源和成本优势明显。3、作为当地国资委控股的企业 ，公司具有当地政府的 资源 优势，各个发展领域都受到了当地政府的重点扶持（如控股东北证券等），还享受到一系列税收优惠政策。4、基于当前水泥生产线的产能，我们预计 06 年和 07 年 EPS 为 0.11 元和 0.15 元。但我们认为在与 CRH 公司建立战略合作后，公司在水泥 业务上将有更多的投资，加上公司的政府支持，未来 业绩需根据业务发展情况而调整。基于对公司长远发展的看好，我们维持对其“推荐”的投 资评级。表 1：水泥重点公司投资评级公司名称 06 年前三季度 EPS 2006EPS 2007EPS 2006PE 目标价位（
12、元） 投资评级海螺水泥 0.66 0.90 1.37 20 25.00 推荐华新水泥 0.27 0.455 0.681 15 10.00 推荐行业快评报告4请阅读最后一页评级说明和重要声明冀东水泥 0.15 0.24 0.33 19 5.00 谨慎推荐亚泰集团 0.07 0.11 0.15 35 推荐资料来源：长江证券研究所长江证券有限责任公司 研究所上海汉口路 130 号 5 层邮政编码 200002联系人 杨靖凤（研究产品发布） 联系人 归浩明（机构客户服务）电话 （8621）63217917 电话 （8621）63516121传真 （8621）33130730 传真 （8621）5106
13、2920投资评级说明行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：看 好：相对表现优于市场中 性：相对表现与市场持平看 淡：相对表现弱于市场公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：推 荐：相对大盘涨幅大于 10% 谨慎推荐：相对大盘涨幅在 5%10% 之间中 性：相对大盘涨幅在-5%5% 之间减 持：相对大盘涨幅小于-5% 无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面 临 无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明
14、确的投资评级。重要声明长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，我公司 对这 些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证 所包含的信息和建议不会发 生任何变更。我 们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投 资者据此做出的任何投 资决策与本公司和作者无关。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投 资银行、 财务顾问 或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未 经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出 处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。“长江证券研究”系列行业报告系列：行业深度、行业 快评、行 业月度报告公司报告系列：公司深度、公司跟踪、公司新股分析、公司快评策略报告系列：即时报告，专题报 告（宏观、市 场、产业选择、基金、固定收益、投资组合、金融产品与创新、估值及投资理念），定期（月度、季度、半年度、年度）和专题投资策略报告综合报告系列：晨会纪要、研究 报告周报、重点跟踪公司投资评级、投资策略日刊、理财顾问产品、课题研究以及其它 报告印刷产品系列：长江证券投资策略报告、 长江证券研究年报 、精品 报告单行本http:/
