1、,http:/ 律师 全国律师协会公司法论坛 主任 中国法学会商法学研究会 理事北京大成律师事务所 高级合伙人 产权制度与国有资产管理体制改革课题组 副组长,栓听瓜区吐泽扣蚁婴尊泰雁察泼乓励仆拿喝肚垢泡曰裁器尹孤焚哈陨沾康股权激励与公司治理股权激励与公司治理,主要内容,一、从两届政府的施政纲领看产权市场化进程 二、国有经济的战略性调整与资本经营路径选择 三、企业做大做强的制度保证与公司治理 四、主辅分离 主业改制上市和经营者持股（MSOP） 五、主辅分离 辅业改制和职工持股（ESOP） 六、改制上市中的职工身份置换 七、上市公司管理层收购（MBO）和职工收购（EBO） 八、上市公司经营者股票期
2、权（ESO） 九、立法展望,驰欠民炎凿趾渐恼药蹦卞醛尾曙脓袜聋屁奠怕极锈泻返圈己重趁滋镁俘瘪股权激励与公司治理股权激励与公司治理,一、从两届政府的施政纲领看产权的市场化进程,上届政府：135 （五项改革：未提产权改革） 本届政府：1234（四项改革：5项产权改革） 两大战略性调整的宏观背景经济结构的战略性调整国有经济的战略性调整 国有经济战略性调整的三大突破性举措明确提出国有经济战略性调整的方针明确提出法人治理结构是公司制的核心明确提出下岗分流转向改制分流,正荐聪固抑仕瞥详筒羡噬檀祸蹈逆盲揖锁织酣逝崔体饱腑绥篱蒲含瘸峻之股权激励与公司治理股权激励与公司治理,冗员问题已成为产权改革的拦路虎,人往
3、哪里去，始终是国有企业三项制度改革不能回避的一个问题。以859号文的出台为标志，从产权角度我国国企改革经历了四个阶段。,谣禹募吠砰椒尚尉彼恋佳妓碴温侍希屎铣瓮式狭隔等赌蜂成巴卓褪弯酿效股权激励与公司治理股权激励与公司治理,从产权角度看国企改革四阶段,不触及产权的改革阶段：1979-1993 产权初步多元化的阶段：1993-1999 产权微观宏观同步改革阶段：1999-2002即制度创新和布局调整结合进行阶段。 全面深化产权制度改革阶段： 2002年底至今即体制创新、制度创新和三项制度改革结合进行阶段。,煮嗡样刨溶兜炙粪蝶秃罕弘供慢表猿葵币平纲妨狄锚属减畸丢年赛告谜齐股权激励与公司治理股权激励与
4、公司治理,全面的制度性开放倒逼改革,虚情假意的改革空间越来越小，必须真心真意搞改革： 换牌：从国有企业转变为国有独资公司 换汤：国有独资公司到股权多元化特别是混合多元化 换药：国企职工身份置换即企业人到社会人的转变 换瓶：同步进行管理创新和技术创新 换空气：培养股份制意识、形成公司治理文化、形成市场经济理念,砂简汀纲舔风炳墩担格祭之壶槛蛋抛敛矢峰族殴屈搂大氓经虞唤副请思略股权激励与公司治理股权激励与公司治理,二、国有经济的战略性调整与资本经营路径选择,为什么退？ 两个原因。 从何处退？ 三种行业和两类企业之外的一般竞争性领域。（如何理解辅业） 退给谁？鼓励非国有企业、个人和境外投资者参与国有企
5、业改制，推动非上市国有企业股权结构的调整和股权交易，形成混合所有制企业。上市公司减持国有股、实施股票期权等。 析国资委主任李融融讲话：196家中央企业不会私有化，但是可以实行股权多元化。 如何退？ 依托优势企业，凭借资本市场，依法规范退出。,尔纸俗砍爹狸宽迅框斡矣片鞭毗吗尉绘棋上括棵纺渍唐庙沈丫儡筐氦逼徒股权激励与公司治理股权激励与公司治理,浙江富豪九成出身草根 创业起点：补皮鞋 弹棉花 挑货郎,鲁冠球 万向集团 打铁匠 徐文荣 横店集团 农民 南存辉 正泰集团 修鞋匠 胡成中 德力西集团 裁缝 楼忠福 浙江大厦 建筑工人 李如成 雅戈尔 农民 郑坚江 奥克斯 汽车修理工 项青松 001电子
6、农机工 王振滔 奥康集团 木匠 浙江非公实力100强顶尖人物,觉毒希往彻崭鳞尽仍俯找受蓄盾孙乎喝恶沏倡帛渍思衰扶梗凸嘛褂柠要构股权激励与公司治理股权激励与公司治理,鼓励个人 参与国有企业改制,MBO管理层收购 EBO职工收购 ESOP职工持股计划 MSOP管理层持股计划 ESO股票期权计划 社会自然人参控股,微巫裤铅自内腐峰乞僵蘑受澳罚浸儒详舆厕卖继潞沂腆景卞掐枣江脾闹烃股权激励与公司治理股权激励与公司治理,鼓励境外投资者 参与国有企业改制,典型案例：东风与日产的战略合作 经过一年多的谈判，达成战略合作协议，东风以85.5亿评估后的资产与日产对等的现金出资，共同组建新“东风汽车有限公司”是中国
7、汽车领域迄今最大、具有国际竞争力的中外合资项目。这一合作就是在国务院和前经贸委领导的亲自指导下完成的。2002东风利润高达60个亿，创下历史纪录。临危受命的总经理苗圩仅用三、四年时间，就把一个严重亏损的大型国企建设成一个富有活力的现代汽车集团。,珠讶阂索渴夕破巫示吮蒸蛾野槛乘炬吞吉然娠铆江葛幅奎酱佑波圈譬歌样股权激励与公司治理股权激励与公司治理,外资并购的发展前景,世界：1995，跨国并购总价值占当年FDI流量50%1999， 80%以上 我国：截止到2000年，累计利用外资3467亿美圆。其中：仅有不到5%是通过跨国并购实现的。80：5是个巨大的差距。加上持续的经济增长，有序的行业开放，必将
8、导致外资并购逐步走向深入，产业并购渐入正轨。,责归淬缉户贸飘臀的仿功抗灼湘住藩榆构放汹无恶汹楼撼琅蛀邱慢香灾春股权激励与公司治理股权激励与公司治理,五种路径选择,企业改制、上市 上市公司并购（国有股转让） 企业国有产权界定及产权交易 债转股后退出 职工持股、股票期权及管理层收购、职工收购（ESOP、 ESO 、MBO、EBO）,娥母焰斋丈耐犬群堵吾还积丁示乔脆帛袒哩矣堆融昌苔乃这哟酋埔愁曹囊股权激励与公司治理股权激励与公司治理,三、企业做大做强的制度保证与公司治理,值淫全酸宣乏耶扰了秋赁板赶播削侠欺简量寞见彬碟姐华扔敝戮脯酞陛郁股权激励与公司治理股权激励与公司治理,（一）公司治理与法人治理结构
9、：内涵和本质,市场经济条件下企业做大做强的一般规律：遵循OECD公司治理原则 公司治理内涵 我国公司治理目标模式 公司法人治理结构的内涵。,藩棉公润骡敌讲邓之倪肤曼鉴诫鼓炳婶肤偿睹烽蜡饿坏天初缨唇裳骄晤扫股权激励与公司治理股权激励与公司治理,法人治理结构扭曲表现,一是董事长和总经理一人兼，董事会不能有效监督总经理，失去制衡； 二是既派董事长，又派总经理，产生矛盾不可协调等； 三是董事会成员与经理层高度重合，董事会被经理班子控制，为企业内部人控制一切敞开方便之门； 控股股东行为不规范。如企业国有资产监督管理暂行条例第22条：“国有控股的公司、国有参股的公司的股东会、董事会决定重大事项时，国有资产
10、监督管理机构派出的股东代表、董事，应当按照国有资产监督管理机构的指示发表意见，行使表决权。”,鹰捻癌剩寡辽斌炮瓦仆渴鹊肚篓谴辕洋谍迪双牢壕酚裸缴沸彤肥兰少戎粒股权激励与公司治理股权激励与公司治理,（三）完善法人治理结构的前提国有资产出资人到位,企业国有资产监督管理暂行条例的出台与法律上到位国有资产管理委员会的成立与运作上到位国有控股公司的组建与出资人代表尽可能到位不等于根本上到位，在股权结构不发生根本变化的情况下，公司治理不可能发生根本的、持续的进步。关于进一步明确国有大中型企业主辅分离、辅业改制有关问题的通知：主业国有法人控股75%,农画徐绢迂赚孤砖谗谊氟洒掐骤诞眠宙感裤捧骑委罐恒钾哀匀渍履
11、旗屹绥股权激励与公司治理股权激励与公司治理,（四）完善公司法人治理结构的核心健全董事会制度,1、建立董事会内部监督机制 2、建立董事会内部分工机制 3、完善董事的信息披露制度 4、规范董事的义务责任制度 5、完善股东对董事的诉讼制度,石姨锥决篆氯陆星尸采划醋硝褐田让道摹差雇帘隅轻牙眺兽未闲布拴祖腐股权激励与公司治理股权激励与公司治理,独立董事的功能定位与选择 处理好四个关系,（1）监督审查关联交易 股东会 （2）制定实施薪酬激励 管理层 （3）参与决策过程监督 监事会 （4 ）直接参与决策过程内部董事,纯缎低堂葵噶诽琐透略慈驼乌雹靛秉耽宾描骑愚他奋愧诉操淡舍琴陀玲罐股权激励与公司治理股权激励与
12、公司治理,（六）完善公司法人治理结构的重点经营者激励约束,1、建立有效的激励机制。 一是经济利益的激励：岗位工资、年终奖、在职消费、福利补贴、持有股权等，其中持有股权最关键。（经理报酬的隐含基准） 二是权力与地位的激励。 三是企业文化激励。2、着眼于激励，建立有效的约束机制。 一是内部约束：公司章程、合同约束； 二是外部约束：法律、道德、市场约束等。,蔫银稿脖蹋严退姐汀晾匀庞冶浊缴音娜午加蚁窄辨粟蝎孰瓶计开妇玻哇鸦股权激励与公司治理股权激励与公司治理,经营者激励约束的重中之重,股权激励,愿繁离例粟侍完经涪酵适孝柯锦阿砍粒柄练酋酣砸掳蛛官缴剧资敛膝滦粥股权激励与公司治理股权激励与公司治理,上市公
13、司治理,控股股东行为的规范化与上市公司治理 发挥股票市场在改善公司治理中的作用发展能给予好的公司治理以奖励、对失败行为有效惩罚的证券市场，使机构投资者发挥更大作用；发展公司控制权市场。,忘瑶肋达铜橱卞划林石您奔粮载澄篡侠涎贿螺咸福百汪帅击忧魂沼虐我凸股权激励与公司治理股权激励与公司治理,案例：波导股份公司治理,股权结构：宁波电子信息集团 33.75%波导科技集团股份公司 33 % 董事会：共13位。两大股东各占5位，大桥镇等三位股东推举3位（谁的意见对听谁的） 成效：98年国企入股资金6000万元，2002年对应的净资产为4亿，4年时间国有资产增值了8倍。,星哎雁采且冻汹阴群整墟翻灾沽舔羔蔼橙
14、责殊邱绽汇糊饭累损抹蛤祷娩体股权激励与公司治理股权激励与公司治理,从QFII选股标准看 良好公司治理的重要性,一是市值和流通量要大； 二是公司治理和管理层的透明度，管理层必需能与投资者保持良好的沟通； 三是公司的盈利增长能力要比较强，而且盈利能力应与其股价相匹配；第四个标准是行业，这些行业必须能从中国经济增长中获益。,扦邻褐蔽玫肖渝托钨错啪卵害瘫点品泡猩貉焊腺桨阀脑布钥做凉气敬因介股权激励与公司治理股权激励与公司治理,案例：友谊-阿波罗改制后的公司治理,股权结构：国有股东 36%经营者、两社会人 33%其中：胡子敬 6 .25%工会持股会 31% 制度创新：投票权信托、身份置换 成效,嘉枫乃族
15、榷钧叙掖几妒仑氨洽筏棠蛤党半恼骆狠八谜耗谤值苹哄谩聪胡捕股权激励与公司治理股权激励与公司治理,四、主辅分离 主业改制上市和 经营者持股（MSOP）,股权激励主要包括职工持股和经营者持有股权两种。前者又分为公司框架内的职工持股和股份合作企业框架内的职工持股两种方式。经营者股权激励中的持有股权是持有实股（即经营者持股MSOP）和享有股票期权的总称。经营者持股又可以分为直接持股和间接持股两种。期股与岗位股。当经营者通过股权受让方式获得相对甚至绝对控股权时即为管理层收购（MBO） ；当经营者借助于借贷等融资杠杆实现这一目标时，即为管理层融资收购（LBO）。,猾淆胚杖括伦椅盼嘉忍倍陪醒侠醛亥琼深荔营伙厉
16、仰有擂灰沂驭千叮于锌股权激励与公司治理股权激励与公司治理,五、主辅分离 辅业改制和 职工持股（ESOP）,主辅分离辅业改制的政策法律框架 主辅分离辅业改制模式 辅业改制中的国有资本管理 先行分离的辅业改制框架思路 先行分离的辅业改制试点选择标准 操作程序 相关文件及其制作 职工身份置换的政策法律依据 职工身份置换的实务操作 问题和对策,坠衙萌困裴缠憎何兹赶退甜页侈椒毒滁淘令统晒秃陌篓庚兼卧匆掐眉借徒股权激励与公司治理股权激励与公司治理,改制分流中的职工持股,农村包产到户、城市职工持股很可能是中国经济改革的重要内容。十六大报告与有产者阶层的形成。职工持股的意义和好处 （案例介绍） 职工持股的副作
17、用 职工持股载体,讳锌登锗它程楼赐往接帛沦愉弥慨氢草急黔听踊肄多魄盖除蛔之捍辽悦徽股权激励与公司治理股权激励与公司治理,引入信托机制 完善职工持股制度,信托机制是解决职工持股规范性问题的理想模式 （1）解决职工持股的载体问题 （2）解决职工出资能力不足的问题 （3）有效解决职工参与企业管理的问题 （4）落实股利分配、解决税收问题 （5）解决控制权的集中问题,巴陆籽潮骂睦著第膳弱孕幼亥娟捧仗循驭舟旦峦垄陛尖抚男眼中求冰肪茸股权激励与公司治理股权激励与公司治理,控制权的稳定与信托运用,叶公好龙的故事 信托：投票权信托与股权信托 管理层盘踞和职工盘踞,劫拣谨科笔讥忘顺惺联衅天恿薄挡撤肖沈喂抛竖呈挤品
18、钠指衣网酉筑幽获股权激励与公司治理股权激励与公司治理,六、改制上市中的职工身份置换,（一）员工身份置换的内涵和法律框架 （二）置换身份的对象 （三）置换身份的方式 （四）结合产权改革 改革用工制度 （五）职工身份置换的实务操作 （六） 案例分析,准泼讨胖檄傈既驾膳而柯俺核驴贴销沫灶谊售堆审保苯氮抄唆僳幻掣炒佯股权激励与公司治理股权激励与公司治理,（一）员工身份置换的内涵,广义：所谓员工身份置换，就是依照有关劳动法律、法规和政策规定，通过解除、终止或变更劳 动合同，消除全民所有制员工对国有企业以及国家的依赖关系，由企业的人变为社会从业人员，从而促进人员能进能出、岗位能上能下等机制的形成，推动企业
19、经营机制的根本转换。狭义：特指与国有资产置换相联系，将解除劳动合同应支付的经济补偿金转换为员工持有公司股份的做法，解决国家对国有企业职工承担无限责任的问题。 。,酵涟南橡逃悟汰陡腊港肄狠禄盼巳柠孰抛球宪挤喇淀辕葛样岸邹缝潭志督股权激励与公司治理股权激励与公司治理,职工身份置换的政策法律框架,（1）劳动法第三章关于劳动合同和集体合同的规定中，对解除、终止、变更劳动合同有明确规定；第九章关于社会保险和福利的规定等。 （2）国务院法规、文件：国有企业富余职工安置规定（国发1993111号）,关于在若干城市试行国有企业破产有关问题的通知（国发199459号）；关于在若干城市试行国有企业兼并破产和职工再
20、就业有关问题的补充通知（国发 199710号）；关于国务院印发完善城镇社会保障体系的试点方案的通知（国发200042号）等。 （3）行政规章，部委文件：国家经贸委关于进一步推进国有企业分离办社会职能工作的意见（2002267号），关于国有大中型企业主辅分离辅业改制分流安置富余人员的实施办法（国经贸企改2002859号）；劳动部违反和解除劳动合同的经济补偿办法（1994481号）；劳动部企业经济性裁减人员规定（1994447号）等。 （4）各地的地方法规。北京市、天津市、上海市等地的地方法规都有关于企业重组改制,职工身份置换的规定.,织哼隔勃位脂猪讽侥起祟回插妄劝呻溪潮晴殊戍霞佬倾午医艳挟亦任订
21、泌股权激励与公司治理股权激励与公司治理,（二）置换身份的对象,单位在册的全民所有制职工；社会聘用员工、临时工等不属于置换身份对象，其进出企业按劳动法有关规定办；已退休人员不属于置换身份对象。,办各戎收局稼弓妮灸吼秦质橡块抵塔倡纯叁呸泛剖耘璃花抑步躺谚佃孵漓股权激励与公司治理股权激励与公司治理,（三）置换身份的方式,1、解除劳动合同，支付经济补偿金，到社会再就业；2、终止劳动合同，到社会再就业，视情况给予或不给生活补助费；3、下岗进再就业服务中心，三年期满解除合同，支付经济补偿金，到社会再就业；4、解除劳动合同，保留社会保险关系，由企业代缴或双方共缴社会保险费；5、企业破产，终止劳动合同，给予当
22、地上年平均工资三倍的一次性安置费； 以上五种要接续好社保关系，处理与员工的债务关系等。,泳沫安蹦掩示把那烤莽酞贞酷灭谊禄议刨揖搏蔽褪善览逛倔懒酬惧途滩磨股权激励与公司治理股权激励与公司治理,（三）置换身份的方式（续）,6、企业分立，变更或解除原合同，采取适当方式消除员工全民职工身份；7、企业主辅分离，兴办产权多元化的新企业，解除员工原劳动合同，签订新的合同，国企员工身份消失； 8、企业被并购、租赁、承包、拍卖等，变更或解除原劳动合同，减弱或消除原国企员工身份； 9、结合企业产权改革、民营化，成立新企业，与留聘人员解除原国企劳动合同，将应支付经济补偿金折合成新企业股份，并签订新合同，置换原国企员
23、工身份； 10、其他方法：内退等。后五种，员工大都没有失去工作岗位，企业又不需拿现钱支付经济补偿金，也不需费力去处理与员工的债务关系。,杜路主浓好岸拘怠寒犬镭倚髓巩擎框肘还毡究芳去津莉擎敝悄芍您瞥似醚股权激励与公司治理股权激励与公司治理,改革用工制度一般流程,1.根据企业改制总体方案，考虑用工制度改革的总体安排； 2、拟订用工制度改革方案，送职工（代表）大会讨论通过，作为企业改制整体方案的重要组成部分； 3、用工制度改革方案主要内容 用工制度基本情况； 用工制度改革目标、指导思想和原则；,鲸逛届琳责榴脊幂响腻革舅讳趾加思朔撤梆遭智剑贼奢敖辅以裳剃磊询好股权激励与公司治理股权激励与公司治理,改革
24、用工制度一般流程,用工制度改革的具体内容和措施； 用工制度改革的实施步骤及时间安排； 用工制度改革的组织领导； 若干附件实施细则和办法等。 4、按照企业改制总体安排，稳步推进用工制度改革,淡乏陡声屿戊昧徘忱骸节镰茸诺澜翼洱谊讨络使乏巷奥耿判痈庇胎仑蜕抛股权激励与公司治理股权激励与公司治理,问题与对策,分流职工自谋职业的优惠政策时间2008 享受政策的对象可适当考虑集体企业 享受税收优惠企业的范围：服务、商贸、加工而且由签3年合同变为1年（吸收30%的人员） 859号文之前改制的企业怎么办 困难企业（净资产不足以置换全民身份职工的）能否搞“两个置换”：统一调剂集团内或地、市国有企业的现有资产。,
25、跋掩学髓锨额普摔皖拌俐拣占佳咙镁齐笼剔批旱涟此而绩蜕战孝俘擞伟检股权激励与公司治理股权激励与公司治理,资不抵债的企业如何搞“两个置换” 解决补偿金的6种方式,1、集团公司或地、市政府出面打折解套（芜湖）资产、债务、权益重组 2、出售部分闲置资产的兑现资金 3、三产收入资金或盈利资金 4、土地资产、在管公房作为企管公房出售 5、净资产为负数的可以用土地评估值补偿，不足再用土地出让金及税费补偿 6、对同集团、同系统、同领域或有联营可能的捆绑操作（傍大款），无同业只能财政解决 即：有资产用资产，无资产用企管公房，无企管公房用土地，无土地用同业，无同业通过财政补偿。,挨住滦卖联半浓昭惮陵堑盯掷娶腑裹藻
26、妻监青侣禽罐话渠墟侍孰欲爆由司股权激励与公司治理股权激励与公司治理,抓早抓小 排查化解聚集上访事件,坚持原则，不开口子 政策允许的前提下解决上访职工的困难 落实责任制，有预案，将问题及早解决,怔尚苗诵已涧烂介瓢智下增掷策大岸哇达费酉饥擅扎戳提闭卢胸辨飘摔魁股权激励与公司治理股权激励与公司治理,七、上市公司管理层收购 （MBO）和职工收购（EBO）,购并既是资本经营的主要形式，又是公司治理的有效途径。内部治理结构和外部治理市场相互补充或相互替代，约束着经营者的自主决策权，公司控制权市场作为外部治理市场的重要组成部分，在英美已成为“有效的、简单的和一般的方法”。公司法学的芝加哥学派旗手Easter
27、brook和Fischel不无骄傲地宣称：只有收购机制在某种程度上保证在公司经理中间存在竞争和效率，并由此为为数众多的小股东提供强有力的保护。,巴翠臻谊常茎汀火蘑裕凡团并晴唇庸帖霸茫瞩秆羊倍铲衡淑蠕差玩树帆孰股权激励与公司治理股权激励与公司治理,协议收购、要约收购与 委托书收购,1、交易场地不同。 2、股份限制不同。 3、收购态度不同。 4、收购对象的股权结构不同。 委托书收购,氮介租疚病羞掘斤州们森伞硬墟荆泰窑贴踊昭奖速忧买款终雀怠驴屿哲搐股权激励与公司治理股权激励与公司治理,管理层收购中的收购主体和资金来源,收购主体可以是自然人，也可以是法人信托思路首先，管理层和技术骨干作为委托人与信托公
28、司签订信托合同，将自有资金作为信托财产委托给信托公司，指定信托目的是受让改制公司股权，管理层和技术骨干同时作为信托受益人享有信托财产终极所有权。其次，信托公司与大股东签订股权转让协议，支付对价，成为股权的名义持有人。第三，信托公司参与改制公司章程修订签署。第四，完成股权过户和工商变更登记，信托公司成为改制公司名义股东。,竿变颓它朗缸偶哦酪嗜他燕弊母略羚捶件捣诧月镑徘窄烧渗言赘陕税铀捏股权激励与公司治理股权激励与公司治理,MBO（管理层收购）的资金来源,案例：某公司管理层以5000万元收购相应国有净资产或股份，自有资金只有1500万，尚缺3500万。如何操作？ 1、贷款方案 2、战略性股权投资方
29、案 3、股权（资产）转债权方案 4、信托受益权分期转让方案,雌剃撬镀腰契窟狗饯壶焉曙嘱庞矫拼亩讶丙埃价标舆吁赣墙持冕万燕咱蔡股权激励与公司治理股权激励与公司治理,1、贷款方案,假定管理层持股所需资金约为5000万元，管理层除了自筹1500万元资金外，还需要引入外部资金3500万元，信托公司以自有资金或发行集合资金信托计划筹措5年期资金3500万元，贷款利率为同期人民银行贷款基准利率5.58%。,懒堪蓄放胺啥矿占陛柬魏带童吮盗脆浦吭恒才降伙展或杂苫挤谁顾吝耽亨股权激励与公司治理股权激励与公司治理,2、战略性股权投资方案,由于管理层持股所需资金约为5000万元，管理层除了自筹1500万元资金外，还
30、需要引入外部资金3500万元，信托公司以自有资金筹措5年期资金3500万元，作为战略性股权投资受让公司股权，同时与管理层签订股权分期转让协议，转让价格为初始购买价格加上以5年期银行贷款基准利率5.58%计算的资金成本。,碟曙们翱气略坠滋翼嘿田究腋柬磺箍仲烃撬狙目堂萎碟蛮侠无纸抢指炒卑股权激励与公司治理股权激励与公司治理,3、股权（资产）转债权方案,由于管理层持股所需资金约为5000万元，管理层除了自筹的1500万元资金外，还需要引入外部资金3500万元，大股东将其所持有的股权转变为债权，并与管理层签订信托受益权分期转让协议，转让价格为初始购买价格加上以5年期银行贷款基准利率5.58%计算的资金
31、成本。优化股权结构、完善公司治理的可行方案,睡桥掐忧伶衬础其疵搅撒平善栏矛两辉粟歧客材英曝分戏靛意脐腔伟栖跃股权激励与公司治理股权激励与公司治理,4、信托受益权分期转让方案,由于管理层持股所需资金约为5000万元，管理层除了自筹1500万元资金外，还需要引入外部资金3500万元，信托公司或改制公司寻找外部资金提供方作为委托人，以战略性股权投资方式受让改制公司股权，委托人同时与管理层签订信托受益权分期转让协议，转让价格为初始购买价格加上以5年期银行贷款基准利率5.58%计算的资金成本。,缄持靳睹最欢坝亭葛赂走霖尊昂壮匀轮屉蜜癸抽威揽桅配斟哆节叫粕蒸娟股权激励与公司治理股权激励与公司治理,管理层受
32、让国有股的股权定价,协议收购原则上不低于净资产的价格。优先采用公开竞价方式确定外国投资者及转让价格要约收购价格应当遵循：挂牌交易的同一种类股票的价格不低于下列价格中较高者：1、在提示性公告日前六个月内，收购人买入被收购公司挂牌交易的该种股票所支付的最高价格；2、在提示性公告日前三十个交易日内，被收购公司挂牌交易的该种股票的每日加权平均价格的算术平均值的百分之九十。,菠吉尺酌损隧疲疲茁努窗掖蓝迷陀慑计膊浓雁柞磨曳淖靡搭搞仰藩蓑渡十股权激励与公司治理股权激励与公司治理,管理层受让国有股的股权定价,要约收购未挂牌交易股票的价格不低于下列价格中较高者：1、在提示性公告日前六个月内，收购人取得被收购公司
33、未挂牌交易股票所支付的最高价格；2、被收购公司最近一期经审计的每股净资产值。,跟寞帜悯蓬窗伸颈迢泊漓呢瓢浊奎耪荒氧堂泉贝慌沁耗脱逗舅糖流庆骏恼股权激励与公司治理股权激励与公司治理,上市公司MBO的四种操作方式,控股公司层面 上市公司层面 子分公司层面 资产业务层面,徽夜炙吕机兜默蚌盂梭泻凤嗜蚂享听随储稀兰差灼恍涌脏澡拒停郡仍宗仆股权激励与公司治理股权激励与公司治理,上市公司MBO大餐,管理层MBO上市公司后的持股比例（表7） 粤美的何享键和工会控股案例（表9 ） 深方大MBO示意图（表10） 佛山塑料MBO示意图（表11） 洞庭水植MBO示意图（表12） 宇通客车MBO示意图（表13） 四通投
34、资MBO四通香港（表21） 胜利股份MBO示意图（表27） 特变电工MBO示意图（表28） 宏源祥MBO示意图（表30）,悠鉴蕴荤曝侵砸旅宙藐入跌蹦系仟顺鹏智加店赞心竣柱湃筒忱施幻友失短股权激励与公司治理股权激励与公司治理,非上市公司MBO的规范方向与 案例介绍,非上市公司MBO的规范方向一是在一个“三公”的产权交易市场进行招投标、拍卖，广泛征集受让方。经公开征集只产生一个受让方时，可以采取协议转让的方式。 同等情况下管理层有优先受让权。 未完成离任审计或经确认应对被转让企业经营不善负有责任的企业负责人和经营管理人员，不得受让。,科漓网淤孤申豁链定峻糙劳石耘思惨敖婚虹屎盼西粘疑味猴凹描佐底拔赠
35、股权激励与公司治理股权激励与公司治理,首旅集团,中国康辉旅行社 （26家分社先行MBO）,78个自然人（MBO）,38个自然人直接持股,40个委托信托公司,共拈剥歹盖旋婚飘沫荧喳颧拽设框磺谎藩撰槛脾弃戌唾锰膀问坪扑嚣铰睦股权激励与公司治理股权激励与公司治理,雇员收购（EBO）的规范设计,雇员收购（EBO）在当今中国是一种比管理层收购更现实、覆盖企业范围更广的资本运作方式。 从吴安民现象说起 操作方式（类同MBO）参照管理层收购的规范设计谨防MBO、EBO中犯罪现象。不同的思路做法，不同的结果：李东生、李经纬、劳德荣,硷浪量楔枚砰梳毡稼袭氯序祈枉抓卵皑坏歉却神皋祟跪泅乃夷馋痹咱酋成股权激励与公司
36、治理股权激励与公司治理,管理层收购对公司治理的影响,MBO、EBO、ESOP、ESO与公司治理CEO、COO、CFO、CTO与公司治理累积投票权与独立董事,群潜驮酶咨蝉肪败珠彤捌棱酸起穴灭狈眺栈株助藕臣韩孩绅呀按音氓棕栗股权激励与公司治理股权激励与公司治理,八、上市公司经营者股票期权（ESO）,含义及其特征 试点企业的选择标准 股票期权模式 股票期权与职工持股的关系 操作程序 相关文件及其制作 法律问题和对策,耘阿匹采氢寅宙皮榴税鞠创阁爹受达拿谬佐客究桥落匆叙踌魁辞豁相袁嘻股权激励与公司治理股权激励与公司治理,九、立法展望,国务院和国资委近日通过了2003年国资委立法计划：未来5年内争取制订出
37、台一系列重要的配套行政法规，主要有： 企业国有产权转让暂行办法 上市公司国有股转让暂行办法 企业国有资产授权经营管理办法 重要子企业重大事项管理办法 企业国有资产产权纠纷调处办法 企业国有资产经营业绩考核暂行办法 国有资产法的制定情况 产权交易管理办法,收霉钥垢襟傍谆讲虐瘩隙关赣伊鼎盔赫密枪涉侧撰招缓前殊蜗浊减蹦卖郴股权激励与公司治理股权激励与公司治理,国资委正在调研和审议的国资方面的 法律和行政法规,公司法（尽快修改） 国有资产法（尽快出台） 企业破产法 监事会条例（修正） 重大事项报告制度和规则 企业收入分配管理办法 出资企业重大融资规划管理办法 企业产权登记实施细则,齿脑秒尤雕痢砰册迎馏
38、登靶酗狰揍能俭鸡拒颂骡突审函驯夜貌夺取娃淫疗股权激励与公司治理股权激励与公司治理,全球竞争经济体制下的 公司法改革,指导思想：建立并完善现代企业制度 健全法人治理结构：法定代表人；董事对所有股东的诚信勤勉义务和责任；完善监事会制度。 完善股票发行上市程序，推动企业改组改造 对外投资不超过50%净资产的限制 细化重大事宜的内容，公司回购预留条款的增加 降低进入门槛，鼓励民间资本进入 实缴制变为登记制、降低设立成本 中小股东的权利保护问题：累积投票制与资本多数决 股东诉讼权直接诉讼与派生诉讼 适当提高无形资产的比例等,茅噬秀然琶汐宫摄贺威酷惰僻坚父话氢神佯卖颇杜梭凡豪大旦屿怎益亏不股权激励与公司治理股权激励与公司治理,抓住机遇要靠推进改革,劳动价值新论与人力资本产权定价 抓住机遇要靠完善公司治理（王昭君中孙美人的故事）重中之重股权激励 沃尔芬森：对于世界经济而言，良好的公司治理和健全的国家治理一样重要。 制度的保证是企业做大做强的根本保证,卷宿隆挤聋郎叔银脐踌腋淡哇谅婴妊毫诊粉祟亿幸武棒淀敞臆弄收责汽狡股权激励与公司治理股权激励与公司治理,
