电动车拆解报告.pdf

1、 本报告由 UBS Limited 编制 . 分析师声明及要求披露的项目从第 89 页开始 . UBS(瑞银 )正在或将要与其报告中所提及的公司发展业务关系。因此 ,投资者应注意 ,本公司可能会有对报告的客观性产生影响的利益冲突。投资者应仅将本报告视为作出投资决策的考虑因素之一。 Global Research 2017 年 5 月 18 日 Q-Series UBS Evidence Lab 电动车拆解报告 即将迎来颠覆 ? 一辆电动车拆解，六个关键问题， 39 位瑞银分析师给出答案 我们拆解了一辆雪佛兰 Bolt，这是全球首款面向大众市场、续航里程远超200 英里的电动车，通过此次拆解，

2、我们大大加深了对电动车零部件及盈利能力的了解，尤其是特斯拉即将推出的 Model 3。我们的发现并不局限于汽车行业，还涉及科技、资本品、化工及大宗商品等多个行业。 比我们预想的便宜 4600 美元 电动车将很快实现盈利，包括 Model 3 我们发现，电动车动力总成系统生产成本比我们预想的要便宜 4600 美元，且成本存在更大下降空间，可望从 2018 年起实现与燃油车相比的总持有成本平价（首先在欧洲实现），给需求带来拐点。我们将 2025 年电动车销 量预测上调约 50%至 1420 万辆，占全球汽车销量的 14%。我们估算，当前通用汽车每卖出一辆 Bolt，会亏损 7400 美元 (EBI

3、T 层面 ) ，主要原因是缺乏规模。由于Bolt 和备受期待的特斯拉 Model 3 存在很多共同之处，因此我们估算特斯拉每卖出一辆基本款 Model 3 会亏损 2800 美元（ EBIT 层面），但如果平均售价在 4.1 万美元，就能实现盈亏平衡 实际价格很有可能高于这个水平。总体看，我们预计高端电动车的盈利能力高于大众市场电动车。一旦实现了总持有成本平价，大众品牌电动车也可能扭亏为盈。 对汽车、科技 、化工、资本品及更多行业都有广泛影响 对于整车厂，更早实现成本平价意味着目前的高研发投入能更早的带来更显著的回报。此外，电动车对车辆减排目标的贡献（尤其在欧洲）将消除一项关键的成本负担。就我

4、们覆盖的一级供应商而言，通过拆解 Bolt 我们得出两点结论： (1) LG 作为汽车领域的新入者，在雪佛兰 Bolt 零部件中占了约56%，而 “传统 ”一级供应商只存在于电动车动力总成系统之外。 (2) 我们对活动件 /易损件进行了详细分析，结果表明，几十年后，在 100%为电动车的世界中，利润奇高的备件业务将萎缩约 60%。电动车对于科 技公司而言是个机遇，因为剔除电池， Bolt 中的电子含量比燃油车高 4000 美元。大宗商品方面，我们发现 Bolt 与燃油车在铜、铝、电池活性材料及稀土方面的比例差距最大。 受该主题正面 /负面影响的个股 受该主题正面或负面影响的汽车（整车厂与供应商

5、）、化工、电池、科技及资本品相关个股列表请见第 60 页。 Equities 汽车业 Patrick Hummel, CFA 分析师 +41-44-239 79 23 David Lesne 分析师 +44-20-7567 5815 Julian Radlinger 分析师 +41-44-239 13 41 Chervine Golbaz 分析师 +44-20-7568 1171 Colin Langan, CFA 分析师 +1-212-713 9949 Kohei Takahashi 分析师 +81-3-5208 6172 David Mulholland, CFA 分析师 +

6、44-20-7568 4069 Andrew Stott 分析师 +44-20-7567 9227 Geoff Haire 分析师 +44-20-7568 8327 Markus Mittermaier 分析师 +41-44 239 7931 Nicolas Gaudois 分析师 +852-2971 5681 Lachlan Shaw 分析师 +61-3-9242 6387 Q-Series 2017 年 5 月 18 日 2 摘要 拆解全球首款面向大众市场的电动车 我们从未像现在这样确信未来几年电动车将迎来渗透率曲线拐点。新一代电动车对于全球汽车行业的意义深远，对于资本品、化工、

7、采矿、科技和能源等很多其他行业也有重要意义。更好了解其深远意义的唯一方法是对电动车进行细致拆解，我们就是这么做的。我们拆解了雪佛兰 Bolt，我们认为此款车是全球首款真正的面向大众市场的电动车。 Bolt 售价在 3.7 万美元（含美国政府补贴后为 3 万美元），单次充电续航里程预计在 238 英里，超出同等价位竞争对手至少 30%。此外， Bolt 的售价与续航里程与即将面市的特斯拉Model 3 相似， Model 3 是备受期待的特斯拉面向大众市场的车型。 图表 1: 瑞银研究团队及 Evidence Lab 团队拆了一辆车 来源 : 瑞银 瑞银 Q-Series 系列报告旨在预测并回答

8、重点投资问题，借此得出更好的投资建议。 Q-Series 是 UBS AG 的商标。 238 英里续航里程 3.7 万美元售价 Q-Series 2017 年 5 月 18 日 3 图表 2: 拆解车辆后我们得以回答的关键问题 关键问题 我 们的答案 详情 问 : 电动车何时会实现消费者成本平价，这会对电动车销量产生怎样的影响 ? - 预计欧洲会在 2018 年首先实现消费者成本平价，但对于整车厂而言仍为亏损；真正的成本平价（整车厂利润率 5%）预计会在 2023 年实现。 - 将销量预测上调约 50%，预计到 2025 年电动车在全球汽车总销量中所占的比例将达到 14%（欧洲为 30%） 点

9、击此处 问 : 雪佛兰 Bolt 这样的电动车与可比燃油车有什么不同 ? - 机械复杂性低得多，活动件与易损件数量少得多； - 当前电动车动力总成系统比燃油车贵 9000 美元，到2025 年价差料缩小至 4000 美元 点击此处 问 : 类似 Bolt 和即将推出的特斯拉 Model 3这样的电动车盈利状况如何 ? - Bolt: 预计 2017 年每辆车亏损 7000 美元（ EBIT），价格稳定的情况下，到 2025 年为每辆车赢利 6000 美元 ； - 特斯拉 Model 3: 基本款当前每辆车亏损 2,800 美元，但高配版应该有赢利。我们估算 4.1 万美元的售价是盈亏平衡点。

10、点击此处 问 : 对汽车行业的影响几何 ? - 整车厂 : 电动车更快实现盈利；更多减排方面的收益；尤其对于欧洲的整车厂。金融公司风险是主要的下行风险。 - LG 作为新进入者，其 Bolt 零部件 份额约为 56% - 对于 “传统 ”一级供应商而言喜忧参半，在售后市场是项长期威胁 点击此处 问 : 消费者转向电动车，全球大宗商品市场会受到怎样的影响 ? - 对铝、铜、电池活性材料及稀土市场（均为正面影响）和铂系金属（为负面影响）影响最大； - 对钢材需求基本无影响 点击此处 问 : 一辆电动车中的电子和半导体含量比传统燃油车多多少？谁将从中获益 ? - 电力（子）含量多 3000 美元（剔

11、除电池外） - 电动车动力总成系统半导体含量约为 580 美元，燃油车为 60-90 美元 - 电子企业和半导体供应商可能会抢占不小市场份额 - 消费者转向电动车是推高半导体含量的两大结构性趋势之一（另一趋势是无人驾驶）。汽车将成为半导体行业增长最快的市场之一 点击此处 来源 :瑞银估算 注 : 本 Q-Series 报告以电动车与燃油车之间的差异为关注重点。对于动力总成系统之外的科技内含，我们将在未来的拆解研究报告中进行分析，敬请期待 . Q-Series 2017 年 5 月 18 日 4 问 : 电动车何时会实现消费者成本平价，这会对电动车销量产生怎样的影响 ? 意外发现之一 : 在 B

12、olt 的动力总成系统中，电池成本比我们之前的预期低了 3000 美元，其他模块的成本比我们的预期低了 2000 美元。这意味着电动车与燃油车之间的成本平价平均将提前两三年实现。 电池组是 Bolt 的 最大成本项，到 2025 年电池组成本可能下降 36%，从当前的约 1.25 万美元降至约 8000 美元。 因此， Bolt 与大众旗下的高尔夫（我们认为高尔夫是可比 燃油车 ）的成本差（ 并非零售价差）看来将缩小至 2300 美元。 从总持有成本看（也考虑了 Bolt 的更低能源和 保养 成本； 保养 成本甚至低于我们的预期），欧洲应该会在 2023 年实现 真正的平价（ “真正 ”的意思

13、是 整车厂 能赚 5%的息税前利润率 ），中国则应会在 2026 年（剔除补贴），这个时间比之前的预期早了两三年。 图表 3: 成本细分 (美元 /车 ) Bolt 与高尔夫对比 图表 4: TCO（总持有成本） 分析 来源 :瑞银估算 来源 : 瑞银估算 鉴于实现成本平价的时间早于预期，我们上调电动车销量占比预测。我们目前预计到 2021 年电动车销量为 310 万辆（纯电动车与插电式混合动力车） 、 2025 年销量为 1420 万辆，均高于之前预期的 250 万辆和 970 万辆。在我们的最新全球市场模型中，预测调整后，电动车在全球新车年销量中所占的比例到 2021 年为 3%， 202

14、5 年为 14%。 最新预测与我们之前预测的差异主要来自于欧洲，我们现在预计 2025 年欧洲电动车销量占比为 30%。虽然乍一看调整后的销量预测较为激进，但与我们从相关消费者调查中得到的结论是一致的（ UBS Evidence Lab survey ），也不有悖于电池原材料供给缺口和所需的电力基础设施投资。我们还上调了对日本和美国市场的预测，尽管是从较低基数上调。美国市场步伐可能落后，原因是其燃料 价格更低，对于消费者而言买电动车的经济效益更不明显。我们认为，如果从联邦层面看，美国回归更良性的政治环境，或者汽油价格快速上涨，那么我们的美国市场预测面临上行风险。 -$5.1k -$0.7k -

15、$7.4k 051015202530354045Bolt today Bolt 2025E VW Golf todayDirect powertrain costs Other direct costs Overhead costsNO Y E ST C O p a r i t y5% OEMEBITmarginachievedNOYESU SC h in aE u r o p e2 0 2 52 0 2 32 0 1 82 0 2 32 0 2 62 0 2 8比我们的预期便宜5000 美元 提前两三年实现总持有成本平价 2025 年 电动车销量占比预测：欧洲市场占比 30%；全球市场占比

16、14% Q-Series 2017 年 5 月 18 日 5 图表 5: 上调全球电动车销量预测 从 2020 年开始加速增长 来源 :瑞银估算 问 : 雪佛兰 Bolt 这样的电动车与可比燃油车有什么不同 ? 意外发现之二 : Bolt 零部件 /含量中约 56%都来自传统汽车供应链之外。 按创造的价值看，来自传统汽车供应链之外的一级供应商份额高达 56%（剔除电池为 14%） 。就 Bolt 而言，整个动力总成系统与车载信息娱乐系统都是由 LG 供货的，而受损的自然是 “传统 ”一级供应商。 电动车的机械复杂性要低得多，而电子复杂性更高。根据我们的计算，Bolt 的动力总成系统中有 24

17、个活动件，而高尔夫有 149 个。含电机在内，在一级层面，动力总成系统电子含量高出 4000 美元。 图表 6: 按子行业分，各领域一级供应商所占份额（ 千美元） 图表 7: 动力总成系统中零部件数量 来源 :瑞银估算 来源 :瑞银估算 问 : 类似 Bolt 和即将推出的特斯拉 Model 3 这样的电动车盈利状况如何 ? 意外发现之三 : 根据我们的计算， Model 3 的平均售价要达到约 4.1万美元，才能实现盈亏平衡。 这只比预期的基本款价格高约 6000 美元，很有可能被超过。 0%5%10%15%20%25%30%35%2015 2016 2017E 2018E 2019E 20

18、20E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025EEurope US China Global大概从 2020年开始会加速增 长 05101520253035Battery suppliers Powertrain electronics suppliersOther parts suppliers OEMRaw materials普通燃油 车 雪佛 兰 Bolt x11 -17% -38% 24 35 149 167 11 24 020406080100120140160180200MovingpartsWearingspartsTotalmoving/wearingpart

19、sMovingpartsWearingspartsTotalmoving/wearingparts雪佛 兰 Bolt 大众高 尔 夫 LG 在零部件 中的份额为56% Bolt 有 24 个活动件，高尔夫有 149 个 电子含量高出 4000 美元 Q-Series 2017 年 5 月 18 日 6 我们估算在 EBIT 层面，通用汽车每辆 Bolt 亏损约 7000 美元，但边际利润（售价减去可变生产成本）为正值，约为 3000 美元。 根据我们的零部件 成本预测，假设节省下的成本大部分需转嫁至消费者以实现总持有成本平价，那么到 2025 年每辆车 EBIT 可望升至 1300 美元（ E

20、BIT 利润率 5%）。 图表 8: 当前 每销售一辆 Bolt 通用汽车亏损多少钱（ EBIT/边际利润，美元计 ） 图表 9: 到 2025 年会变成什么情况 ? 来源 :瑞银估算 来源 : 瑞银估算 关于 Bolt 的发现令我们得以研判备受期待的特斯拉 Model 3 的盈利能力 。我们估算特斯拉需实现约 4.1 万美元的 Model 3 平均售价，才能在 EBIT 层面实现盈亏平衡，这比预期的起步价 3.5 万美元高约 6000 美元。 特斯拉的客户可能会订购高配版（利润率应该在 50%左右 ），因此我们认为这4.1 万美元的售价门槛可能轻松被超越。 图表 10: 特斯拉 Model

21、3 的盈亏平衡售价在什么水平（美元） ? 来源 :瑞银估算 -$7.4k Indirect costs $3.2k $36.6k Direct costs Dealer margin -10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000Price Costs ContributionmarginEBIT目前 $1.3k = 5% margin Indirect costs $4.5k $31.5k Direct costs Dealer margin 05,00010,00015,00020,00025,0003

22、0,00035,00040,00045,000Price Costs ContributionmarginEBIT2025E 35,000 -2,830 13,578 16,300 5,122 -5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000Base price PowertraincostsOther directcostsOtheropexEBIT需要 5700美元 的 选 装才能 实现盈 亏 平衡 （假 设选 装功能的毛利率 为50%） Model 3 的盈亏平衡售价在 4.1 万美元 Q-Series 2017 年 5 月 1

23、8 日 7 问 : 对汽车行业的影响是什么 ? 意外发现之四 : 从回报率和二氧化碳排放相关成本角度说，转向电动车对于 整车厂 而言可能比我们所担心的好一些，但对于 “传统 ”一级汽车零部件供应商而言，隐藏更多风险。这与市场中的一致观点是相反的，市场一致认为供应商处于更有利地位，能应对消费者向电动车的转变。 整车厂 : 电动车制造成本可能低于之前预期，这意味着： (1)整车厂的盈利能力能更强； (2) 产量能更快增长，带来更好的规模效益，并给当前的高投资带来更快的回报。电动车对减排目标的正面贡献（尤其在欧洲）是另一项重要利好。但不好的一面是有自有金融公司的整车厂面临着较高的残值风险，且利润极高

24、的售后市场的贡献下降（今日的 EBIT 占比为 10-15%）。 “传统 “ 一级零部件供应商 : 更好的电动车经济效益和更高的增长令目前高昂的电动车相关投资更早产生回报。不过，由于非传统供应商所占的零部件份额提升，传统供应商每辆车零部件含量可能下降（但各家供应商情况差别会非常大）。有些供应商将被迫关闭一些业务部门或产品线（大多与排放相关）。此外，长期看，在一个电动车世界中，来自利润较高的备用件业务的收入（约占息税前利润的 20%）恐骤减约 60%。 但是，这种情景要成为现实还得几十年的时间。我们预计供应商领域将有更多并购活动。 售后市场 : Bolt 几乎不需要 保养 。不仅仅是在车辆的寿命

25、周期中需要更换的零部件数量 更少，而且它也不需要定期更换机油等液体。根据我们的分析，售后市场收入可能下降约 60%，合逾 400 美元 /车 /年。这会给经销商带来较大挑战，服务和车辆保养通常贡献其总利润的逾 40%。 图表 11: Bolt 的售后成本低了约 60% (美元 ) 图表 12: 售后市场收入将下降约 60%（ 10 亿美元） 来源 :瑞银估算 来源 : 瑞银估算 问 : 消费者转向电动车，全球大宗商品市场会受到怎样的影响 ? 意外发现之五 : 在所采用的大宗商品材料方面， Bolt 的车身和底盘遵守常规，但其铝含量高出 70%（我们预计在高档电动车中铝含量甚至更高） 。我们并未

26、发现 任何碳纤维增强聚合物。 Bolt 的总重量比大众的高尔夫重 22%，主要是电池的缘故。 Bolt 与高尔夫的关键差异在于以下方面： 01002003004005006007008009001,000Liquids (incl. service) Inspection (preventive)Parts replacement (incl. service)雪佛 兰 Bolt 年保养 费 255美元 大众高 尔 夫 年保养 费 610美元 -0.4% (2021E) -1% (2025E) -4% (2028E) -15% (2033E) -59% (?) -240-220-200-180

27、-160-140-120-100-80-60-40-20010 35 100 500 Total carparc is BEVsGlobal BEVs sold电动车将更快实现盈利 来自市场新入者的威胁 售后市场料萎缩约60% Q-Series 2017 年 5 月 18 日 8 钢、铝及铜： Bolt 的钢含量少 7%，但铝和铜含量明显高的多。如果出售的乘用车均为电动车，那么与当前的市场规模相比，这所带来的钢材需求的降幅较小，而铝需求将增加 13%，铜需求将增加 21%（按 Bolt 计算）。 电池活性材料 : 电动车渗透率快速提升对锂电池供应链上的大宗商品市场影响最大，尤其是锂、钴和石墨。

28、但只有钴面临着储量有限的问题，对于其他材料，目前的产能是唯一瓶颈。不过，新一代电池将使用更少的钴。 稀土及其他： 在电动车市场快速发展的情况下，稀土市场、尤其是 钕可能面临需求意外。 这种材料用在电机磁铁上。在 100%的电动车世界 中，全球大宗商品领域，只有一个明显的输家：铂系金属，铂系金属用于内燃机排放处理解决方案。 图表 13: 主要大宗商品的重量 Bolt 与高尔夫对比 图表 14:100%电动车世界中，新增大宗商品需求 (相当于 当前 全球产量的比例 %) 来源 :瑞银估算 来源 :瑞银估算 问 : 一辆电动车中的电子和半导体含量比传统燃油车多多少？谁将从中获益 ? 意外发现之六 :

29、 我们预计 Bolt 的动力总成系统半导体零部件在 580 美元，比同等燃油车（比如大众的高尔夫）多 6-10 倍。 根据我们的估算，对于一辆 燃油车 ，动力总成系统电子含量在 60-90 美元，这说明即便是一辆相对低端的大众市场电动车，其电子含量也大大增加。 眼下，我们仅以动力总成系统为重点，但我们也确实拆解了车载信息娱乐系统 /连接性 /ADAS 系统，将在其他研究报告中进行分析。 01002003004005006007008009001,0001,1001,2001,3001,4001,5001,6001,700Chevy Bolt VW GolfOtherRubberIronCopp

30、erAluminumSteel-53% -1% 0% 13% 14% 22% 105% 524% 655% 1928% 2898% -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000%PGMSteelSiliconAluminumManganeseCopperNickelGraphiteRare earthsCobaltLithium更少钢，更多铝 电池材料获益 钕、铂金 半导体零部件多 6-10 倍 Q-Series 2017 年 5 月 18 日 9 对各行业的影响 电动车将给很多行业带来剧烈的根本性影响。据此次拆解结果，瑞银全球行业团队都给出了自己的发现与看法。此外，他们

31、还指出了最受正面和负面影响的相关个股。 图表 15: 行业图 电动车影响概览 电动车对下列行业的影响 收入增长 EBIT 利润率 ROIC 估值 行业影响 IHS, ACEA, CAAM, Fourin, EV-Sales, Inside-Evs of historical figures 图表 22: 各地区电动车销量（百万辆） 图表 23: 各地区电动车销量渗透率（占新车总销量的比例 %） 来源 : 瑞银估算 来源 : 瑞银估算 我们还针对电动车渗透率进行了乐观与悲观情景分析： 乐观情景： 我们预计 2025 年电动车销量达 2420 万辆，占全球汽车销量的 23%。 这意味着届时电动车成

32、为欧洲和中国市场主流 这种情景只有在强有力的政策扶持一直存在、燃料价格不断上涨的情况下才可能成为现实。为什么不预测电动车渗透率甚至更高？因为在没有补贴的情况下，美国市场在 2025 年之前实现 成本平价的可能性非常小，而新兴市场中电动车的经济效益仍不及燃油车，且二氧化碳排放监管重要性不高。此外，电池产能及充电桩数量也需同步增长，以支撑电动车销量的高增长，而这在一些地区可能面临瓶颈。 31% CAGR 46% CAGR 0246810121416Europe US China Japan ROW0%5%10%15%20%25%30%35%Europe US China ROW Japan约 20

33、20年开始加速增 长 乐观情景 : 到 2025 年电动车渗透率为 23% Q-Series 2017 年 5 月 18 日 14 悲观情景 : 我们预计 2025 年电动车销量为 570 万辆，占全球汽车销量的5.5%。这种情景下，我们假设政治支持非常小或没有、汽油价格持续处于低位且消费者对电动车的反应慢于预期（消费者只关注车辆售价，并不能完全理解总持有成本的概念） 。 图表 24: 瑞银对电动车销量的基准情景、乐观及悲观情景分析（百万辆） 来源 : 瑞银估算 为何我们仍对美国市场电动车销量持相对谨慎立场？ 在汽油价格低、对燃料经济监管可能放松的情况下，纯电动车的经济效益仍具挑战性。在基础设

34、施方面仍存在挑战， 且围绕消费者行为存在较大不确定性。 但是，豪车领域电动车的经济效益更有吸引力，因为豪车成本更高，购买豪车的消费者愿意为提速快、安静、不用加油等电动车带来的好处支付溢价。话虽如 此，续航里程限制和较长的充电时间可能意味着如果要开更远的路途， 燃油车 还是人们的首选。行业销量约有 13%是豪车，这意味着到2025 年豪车销量中约 40%将是电动车。 这与梅赛德斯、奥迪、保时捷和宝马预计将推出电动车的前景非常一致。 图表 25: 2016 年美国豪车销量占比 图表 26: 油电混合动力车、插电式混合动力车及纯电动车占比 来源 :Wards 来源 : Wards 024681012

35、14161820222426UBS base case Upside case Downside case2016-25E CAGR: 乐观 情景 : 47% 基准情景 : 38% 悲 观 情景 : 25% 豪车 , 13% 非豪车 , 87% 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017Hybrid PHEV EV悲观情景 : 到 2025 年电动车渗透率为 5.5% 美国市场汽油价格低，给电动车

36、的经济效益带来挑战 Q-Series 2017 年 5 月 18 日 15 对我们的预测进行压力测试 对于我们的新预测，比对下列各项，我们进行了 “压力测试 ”： 主要整车厂及一级汽车零部件供应商 的电动车销量和产量预测 电池原材料 的可用性及 电池产能 充电及发电设施可用性，尤其在 欧洲 来自最近 Evidence Lab 调查（约 10000 名参与者，涵盖六大汽车市场 ）的发现 受访者对电动车的立场 整车厂和主要的零部件供应商对电动车销量怎么看 ? 过去 12 个月， 整车厂和零部件供应商大幅调高了其电动车目标。全球最大的汽车制造商 德国大众 目前认为到 2025 年，其汽车销量中将有

37、20-25%是纯电动车（不含插电式混合动力车） ，戴姆勒则预计其销量中将有 15-25%的纯电动车 二者的预期均远高于我们的预测。大陆集团等领先的汽车零部件供应商对电动车的立场也变得更乐观。而与此同时，研发投入和资本开支预算也不断攀升，支持相关企业实现上述目标。我们认为动力总成系统和整车组装产能不会是瓶颈，因为在很大程度上，现有产能将被升级或改造以生产电动车。 图表 27: 2025 年汽车销量结构预测（供应商，瑞银）和目标（整车厂） 来源 : 公司披露，瑞银估算 电池原材料的可用性与电池产能 从原材料和产能角度说，电池需求能否得到满足？下文的分析表明了： (1)对锂、镍、钴、石墨及锰的新增需

38、求以及各大宗商品市场会受到怎样的影响；(2) 电池产能方面所需的投资。 BEV + PHEV 0% 20% 40% 60% 80% 100%DelphiFaureciaSchaeffler (base)Valeo (base)Valeo (high)GKNContiUBSSchaeffler (accelerated)BMWDaimlerVolkswagenBEV (P)HEV ICE (incl. mild hybrid)整车厂设定的电动车目标已经高于我们的预测；供应商变得更乐观 Q-Series 2017 年 5 月 18 日 16 图表 28: NMC 电池原材料需求（ 2025 年预测

39、，占已探明储量的比例 %） 2020 年之后 NMC 811 电池可能成为主流 图表 29: 要满足 2025 年预期电池需求，全球需要有相当于 14 个超级电池工厂的电池产能 目标远大，但有可能实现 来源 : 瑞银估算 来源 : 瑞银估算 在 2025 年电动车销量达 1420 万辆（我们的基准情景）的世界中，钴将是消耗率最高的材料，年消耗率为已探明储量的 5%。 在去年的 Q-Series 报告中，我们深度分析了大宗商品领域情况。我们认为，原材料并非瓶颈，但供应链需要大笔投资来提高产量。但我们要强调的是： (1)未来 NMC 电池生产中，钴的使用将大大降低（每千瓦时基础上）。在 8:1:1

40、 NMC 电池中（预计在 2021 年前后进入量产 ），与 当前 1:1:1 NMC 电池相比， 钴的使用量下降了 69%（每千瓦时） ； (2) 长期看电池化学领域实现突破的概率较大，即2025 年之后的大宗商品材料消耗率不能以目前情况进行推断。 就电池产能而言，在我们的基准情景中，要满足 2025 年预期电池需求，全球需要有相当于 14 个超级电池工厂的电池产能，这相当于 640 亿美元的总投资（采用首家超级电池工厂的成本 /Gwh 比率 ） 。特斯拉三年内建立起了一家超级电池工厂（实际上该工厂位于沙漠地带）。 当前 ，韩国电池供应商已经在大规 模投资于新产能，中国供应商也是如此。 0.0

41、%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%Manganese Graphite Nickel Lithium CobaltNMC 111 NMC 622 NMC 81102004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,6002,800Downside Base case UpsideGwh 到 2025年，我们不同情景下的电动车渗透率需要 . 1,331 GWh 1200亿 美元 27 712 GWh 640亿 美元 14 256 GWh 230亿 美元 5 .电 池容量 .总资 本支出 .Gi

42、gafactories 我们的压力测试结果显示，全球原材料储量并非瓶颈；供应链可能是 Q-Series 2017 年 5 月 18 日 17 图表 30: 未来五年锂电池产能规划与电动车销量预测一致 目前看， 2020 年之后的工厂规划可见性有限 (GWh) 来源 : 瑞银 注：包括非车用锂离子电池需求 欧洲的充电及电力基础设施 在充电设施和发电能力方面的投资要求如何 （尤 其是欧洲）？ 我们估算，如果 2025 年欧洲有 1900 万辆电动车，则需要有 140 亿美元的充电设施投资来满足这些电动车的需求。 这些基础设施包括了位于主要交通干道上的超级充电桩和马路边的普通充电设备以及家庭充电桩。

43、我们认为，很多人都高估了对超级充电桩的需求，因为一年中只有很少时候需要长距离充电。在我们的 Evidence Lab 调查 中， 81%的受访者表示一年中他们单次驾驶距离超 300 英里的次数只有两次或 更少。 在发电方面，目前欧洲的电力市场大多供大于求，在提升能效措施的推动下，电力需求每年以约 1%的速度减少。如果到 2025 年欧洲有 1900 万辆电动车，平均耗电量为 20 千瓦时 /百公里（保守），那么来自电动车的新增电力需求应该大约在 67 太瓦时 ，相当于西欧电力需求的 2%。鉴于剔除汽车的电力需求料将下降，我们认为现有装机能满足所有新增需求。 此外，目前西欧国家的可再生能源发电装

44、机每年约增加 30 太瓦时，意味着电动车用电供给主要来自于清洁能源。 0501001502002503003502010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021EBYD Panasonic/Tesla LG Chem Samsung SDI CATL BMZ GmbH Tjanjin Lishen Battery Other2021年全球 锂 离子 电 池需求（瑞 银预测 ） 2017年全球 锂 离子 电 池需求（瑞 银预测 ） 按我们的电动车预测计算，到2025 年需要有 140 亿美元的充电设施投资 且欧洲无需新

45、增发电装机 Q-Series 2017 年 5 月 18 日 18 图表 31: 欧洲充电设施所需投资 图表 32: 电动车对欧洲电力需求的影响 (2025) 来源 : 瑞银估算 来源 : 瑞银估算 我们上调电动车销量预测与相关 Evidence Lab 调查结果是否吻合 ? 2016 年 9 月，我们发布了一篇关于消费者对电动车接受度的深度报告 （ 链接 ）。我们在全球六大汽车市场选取了 1 万名消费者作为调查对象。我们认为，此项调查的一些重要发现支持了我们的最新预测，尤其对于应会首先实现总持有成本平价的欧洲市场： (1)调查结果表明， 当前 的高昂价格是很多人不大可能选择电动车的首要原因。

46、但当被问及 “如果两辆车性能、配置相似，但一辆是汽油或柴油车，一辆是纯电动车，你愿意为纯电动车支付多少钱？ ”时， 约 55%的欧洲受访者表示愿意为电动车支付更高 的购买价格（相较于燃油车），约 30%的受访者愿意支付 20%或甚至更高的溢价。 2025 年的实际价差可能会缩小至 20%以下，且这忽略电动车的运行成本优势。 随着价差收窄，消费者不买电动车的关键理由就减弱并最终不复存在。因此，我们对 2025 年欧洲市场电动车销量渗透率 30%的预测远低于表示愿意为电动车支付更高价格的受访者占比（至少理论上是这样） 。当然，这个问题属于理论性问题，只是影响我们的电动车销量预测的诸多因素之一。 (

47、2) 三分之二的消费者认为 300 英里 /480 公里的单次充电续航里程足够了，未来将发布的电动车车型将满足这样的续航里程需求（尤其在豪车领域） ； (3) 家庭收入在 15 万美元以上的受访者中，有 52%的受访者可能会考虑购买电动车，这对高端品牌而言是好兆头。 欧洲是全球高端品牌份额最高的市场，约为 22%。 整体看，约 33%的欧洲消费者表示有可能 /不确定会否 考虑购买电动车。这个结果需要放在人们对电动车的认知度 /消费者教育水平非常有限（因调查时市场中缺乏电动车车型）的背景下看待。我们预计，随着2018-20 年诸多电动车车型（高端和大众车型均有：大众、梅赛德斯、特斯拉及奥迪等）发

48、布， 消费者对电动车的认知度和兴趣将升高。 57k 公共快充 桩 4,500k 停 车场 /停 车库 充 电桩 20亿 美元 120亿 美元 024681012141605001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000Units required /000) Investment required ($bn)$bn 千 辆 Parking/garage charging stations Curbside fast-charging stations4,557k 个充 电桩 . . 将耗 费 140亿 美元 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,6002,8003,000Eu