产业投资基金_民营经济产融结合的契机.pdf

1、 作 者 简 介 : 谭 明 华 (1956 ) , 男 , 湖 北 汉 川 人 , 广 东 商 学 院 民 营 经 济 研 究 所 教 授 , 主 要 从 事 经 济 发 展 问 题 研 究 。 经 济 问 题 探 索 2008年 第 2期产 业 投 资 基 金 : 民 营 经 济 产 融 结 合 的 契 机谭 明 华(广 东 商 学 院 , 广 州 510320)摘 要 : 产 业 投 资 基 金 的 兴 起 , 为 民 营 经 济 更 大 规 模 地 进 入 金 融 领 域 带 来 机 遇 。 产 业 准 入 政 策 上 的 迟 钝与 模 糊 , 反 映 出 对 产 业 投 资 基 金

2、风 险 性 实 质 认 识 上 的 偏 差 。 民 营 经 济 参 与 产 业 投 资 基 金 , 逐 步 与 金 融 资 本 融合 , 有 益 于 分 散 行 业 风 险 , 实 现 多 方 共 赢 。 政 府 引 导 的 制 度 化 监 管 和 民 营 主 导 的 市 场 化 运 作 应 成 为 产 业 投 资基 金 的 发 展 模 式 。关 键 词 : 产 业 投 资 基 金 ; 私 募 股 权 基 金 ; 民 营 资 本 ; 产 业 准 入 ; 产 融 结 合一 、 产 业 投 资 基 金 的 兴 起 与 民 营 资 本 准 入 问 题(一 ) 产 业 投 资 基 金 的 兴 起产 业

3、 投 资 基 金 (亦 称 私 募 股 权 基 金 , 简 称 产 业基 金 、 私 募 基 金 ) 已 与 银 行 业 、 保 险 业 、 证 券 业 并称 的 全 球 四 大 金 融 支 柱 。美 国 自 l999年 起 , 产 业 投 资 基 金 在 资 产 总 量 上成 为 最 大 的 金 融 产 品 , 取 代 了 商 业 银 行 资 产 总 量 第一 的 地 位 。 在 过 去 的 十 年 里 , 美 国 私 募 基 金 的 年 回报 率 平 均 是 1217% , 而 纳 斯 达 克 、 道 琼 斯 等 平 均 收益 率 只 是 7%左 右 , 私 募 基 金 的 投 资 从 长

4、 期 来 看 实 际上 比 股 市 的 投 资 回 报 高 将 近 1倍 , 其 迅 猛 发 展 之 势 和优 良 的 投 资 机 会 为 世 人 关 注 。近 年 来 的 金 融 创 新 将 国 外 的 私 募 股 权 基 金 以 产业 投 资 基 金 的 形 式 展 现 在 国 人 面 前 , 活 跃 在 这 一 领域 的 基 本 上 多 为 前 来 试 水 的 境 外 机 构 投 资 者 。 尽 管相 应 的 法 规 还 未 正 式 颁 布 , 中 国 第 一 只 真 正 意 义 上以 人 民 币 募 集 资 金 的 本 土 产 业 投 资 基 金 渤 海 基金 的 获 准 注 册 ,

5、已 牵 动 起 各 地 产 业 投 资 基 金 申 报 的热 潮 。 除 了 若 干 以 投 资 公 司 和 证 券 投 资 基 金 形 式 活动 的 私 募 股 权 基 金 之 外 , 据 报 道 已 有 上 百 家 上 规 模的 产 业 投 资 基 金 申 请 正 在 排 队 候 签 。表 1 2006年 我 国 产 业 投 资 基 金 的 活 跃 表 现项 目 类 别 具 体 表 现11本 土 基 金 募 集 情 况 6只 基 金 共 成 功 募 集 15117亿 美 元 , 占 募 集 总 额 1017%21境 外 基 金 投 入 情 况 向 19家 中 国 上 市 公 司 投 入 2

6、7107亿 美 元 , 占 投 资 总 额 2018%31境 外 基 金 机 构 入 驻 情 况 北 京 29家 , 上 海 23家 , 深 圳 2家41基 金 控 购 未 上 市 企 业 情 况 12起 , 共 投 入 收 购 资 金 23168亿 美 元51年 度 基 金 总 体 投 入 情 况 75家 基 金 投 资 129家 中 国 及 相 关 企 业 , 总 额 达 129173亿 美 元资 料 来 源 : 根 据 中 财 网 2007年 1月 15日 有 关 报 道 数 据 整 理 。(二 ) 产 业 投 资 基 金 为 民 营 经 济 带 来 机 遇产 业 投 资 基 金 的 兴

7、 起 , 为 民 营 经 济 以 较 大 的 规模 进 入 金 融 领 域 , 进 而 实 现 与 金 融 资 本 的 融 合 提 供了 契 机 。民 营 企 业 融 资 难 的 问 题 一 直 困 扰 着 民 营 经 济 的发 展 。 发 展 产 业 投 资 基 金 , 不 仅 在 现 有 的 不 甚 通 畅的 银 企 信 贷 间 接 融 资 渠 道 和 改 制 上 市 直 接 融 资 渠 道之 外 , 又 增 加 了 一 条 更 适 合 高 成 长 中 小 民 营 企 业 的融 资 渠 道 , 而 且 为 有 实 力 的 大 型 民 营 企 业 进 入 金 融领 域 拓 展 带 来 了 机

8、 遇 。 近 些 年 来 , 民 营 经 济 介 入 金融 资 本 虽 然 在 入 股 股 份 制 商 业 银 行 和 非 银 行 金 融 机构 、 兴 办 民 营 担 保 等 金 融 中 介 服 务 机 构 等 方 面 崭 露头 角 , 但 远 不 如 参 与 或 发 起 产 业 投 资 基 金 所 能 够 形成 的 规 模 效 应 。 因 为 在 剧 烈 市 场 竞 争 中 通 过 不 断 的产 业 创 新 成 长 起 来 的 民 营 资 本 , 与 产 业 投 资 基 金 私募 的 实 质 性 特 征 和 市 场 化 营 运 的 本 质 要 求 以 及 规 模化 发 展 趋 势 十 分

9、吻 合 , 而 这 些 特 质 也 正 是 产 业 投 资基 金 和 民 营 经 济 所 共 同 需 要 的 。(三 ) 民 营 资 本 的 产 业 投 资 基 金 准 入 问 题境 外 资 本 在 我 国 组 建 产 业 投 资 基 金 已 经 获 得 合法 身 份 , 民 营 资 本 进 入 境 内 组 建 的 产 业 投 资 基 金 的前 景 还 不 明 朗 。 在 产 业 投 资 基 金 试 点 管 理 办 法 讨 论 稿 中 , 规 定 产 业 投 资 基 金 只 能 向 五 类 特 定 的 机构 投 资 者 进 行 私 募 。 五 类 特 定 机 构 投 资 者 主 体 指 的是

10、国 有 及 国 有 控 股 企 业 , 商 业 银 行 、 保 险 公 司 、 证 券公 司 以 及 其 他 金 融 机 构 , 全 国 社 会 保 障 基 金 理 事 会341及 社 会 保 障 基 金 或 企 业 年 金 进 行 投 资 的 法 人 受 托 机构 或 投 资 管 理 人 , 以 国 家 财 政 拨 款 为 主 要 资 金 来 源的 企 事 业 单 位 , 发 改 委 规 定 的 其 他 特 定 机 构 投 资 者 。这 里 特 定 的 机 构 投 资 者 中 , 除 了 最 后 一 类 为 发 改 委留 了 一 个 开 放 性 的 审 批 口 子 之 外 , 其 他 几 类

11、 明 确 没有 包 括 民 营 企 业 。 讨 论 稿 强 调 的 是 特 定 机 构 投 资 者的 国 有 或 国 有 控 股 特 性 , 民 营 资 本 虽 然 在 第 二 类 的金 融 机 构 投 资 者 中 已 有 介 入 , 但 分 量 轻 微 。 股 份 制银 行 和 一 些 非 银 行 金 融 机 构 中 民 营 资 本 举 足 轻 重 ,这 里 的 “ 其 他 金 融 机 构 ” 却 并 未 予 以 明 确 。民 营 资 本 的 产 业 准 入 已 经 不 是 一 个 新 问 题 。 国际 上 通 行 的 产 业 投 资 基 金 的 投 资 对 象 的 划 分 都 是 在投 资

12、 实 践 中 自 然 形 成 , 不 会 有 我 国 现 在 这 样 由 政 府部 门 人 为 地 划 分 为 创 业 投 资 和 产 业 投 资 , 并 由 此 制定 出 相 应 的 管 理 框 架 规 定 准 入 对 象 。 在 人 们 一 般 的理 解 中 , 创 业 投 资 多 是 与 风 险 投 资 联 系 在 一 起 的 ,多 是 成 功 几 率 较 小 的 风 险 项 目 , 所 以 政 府 鼓 励 和 允许 民 营 资 本 进 入 ; 而 产 业 投 资 人 们 多 理 解 为 垄 断 性行 业 或 基 础 建 设 项 目 投 资 , 收 益 相 对 稳 定 可 靠 , 就只

13、能 由 国 有 资 本 独 揽 。 且 不 论 这 种 明 显 地 对 民 营 经济 不 公 平 的 产 业 准 入 政 策 是 否 决 策 合 理 和 它 背 后 可能 导 致 的 寻 租 现 象 , 就 是 从 资 金 运 用 和 项 目 效 率 上看 也 是 不 可 取 的 。 政 府 对 产 业 投 资 基 金 的 行 业 进 入设 置 门 槛 和 自 身 的 强 力 介 入 , 为 国 有 资 本 配 套 一 系列 扶 持 政 策 , 都 可 以 理 解 。 但 对 于 一 个 经 过 试 点 和实 践 , 境 外 资 本 都 可 以 进 入 的 投 资 领 域 , 实 在 没 有必

14、 要 再 以 投 资 者 的 经 济 成 分 定 取 舍 了 。 投 资 者 的 投资 实 力 、 经 营 能 力 、 营 运 纪 录 , 以 及 能 否 接 受 相 应 法规 的 监 督 管 理 , 应 该 是 更 可 取 的 门 槛 取 舍 标 识 。其 实 , 产 业 投 资 基 金 本 质 上 是 一 种 风 险 性 的 实业 投 资 , 而 不 是 我 们 通 常 意 义 上 的 大 中 型 建 设 项 目或 基 础 设 施 项 目 投 资 。 产 业 投 资 基 金 是 金 融 市 场 改革 推 出 的 金 融 创 新 产 品 , 而 不 是 仅 仅 作 为 一 种 政 策调 控

15、工 具 。 初 生 的 产 业 投 资 基 金 亟 需 政 府 的 扶 持 引导 , 这 与 民 营 资 本 的 介 入 并 行 不 悖 , 而 且 它 的 成 长壮 大 还 要 依 赖 以 民 营 为 主 导 的 市 场 化 运 作 。二 、 产 业 投 资 基 金 募 集 及 其 风 险 性 投 资 实 质(一 ) 产 业 投 资 基 金 实 质 的 考 察我 国 的 产 业 投 资 基 金 在 国 外 通 称 为 创 业 投 资 基金 (Venture Cap ital Fund, 简 称 VC) 和 私 募 股 权 基金 ( Private Equity Fund, 简 称 PE) ,

16、 是 一 种 向 特 定 投资 者 (通 常 是 机 构 投 资 者 ) 以 私 募 方 式 筹 集 资 金 ,主 要 对 具 有 高 增 长 潜 力 的 未 上 市 企 业 进 行 股 权 投 资的 集 合 投 资 方 式 。 产 业 投 资 基 金 采 用 公 司 制 、 信 托制 或 有 限 合 伙 制 等 形 式 , 投 资 的 目 的 是 基 于 企 业 的潜 在 价 值 , 通 过 投 资 推 动 企 业 发 展 , 并 在 合 适 的 时机 通 过 企 业 上 市 、 转 让 股 权 或 股 份 回 购 等 退 出 方 式实 现 资 本 增 值 收 益 。 根 据 目 标 企 业

17、 所 处 阶 段 不 同 ,可 以 将 产 业 投 资 基 金 分 为 种 子 期 或 早 期 基 金 、 成 长期 基 金 、 重 组 基 金 等 。 早 期 阶 段 的 为 创 业 投 资 基 金 ,成 长 或 重 组 阶 段 的 为 私 募 股 权 基 金 。在 我 国 的 金 融 投 资 实 践 中 , 由 于 一 直 是 将 创 业投 资 与 在 高 技 术 创 新 、 新 商 业 模 式 领 域 运 作 的 风 险投 资 联 系 在 一 起 , 而 产 业 投 资 基 金 在 目 前 就 只 是 指的 私 募 股 权 基 金 。 在 我 国 现 有 法 律 框 架 下 , 私 募

18、股权 基 金 主 要 有 三 种 形 式 : 一 是 通 过 信 托 计 划 形 成 的契 约 型 私 人 股 权 投 资 基 金 ; 二 是 国 家 发 改 委 特 批 的公 司 型 产 业 投 资 基 金 , 比 如 天 津 的 渤 海 产 业 投 资 基金 ; 三 是 各 类 以 投 资 公 司 名 义 出 现 的 、 与 私 募 股 权基 金 运 作 方 式 相 同 的 投 资 机 构 , 只 是 这 第 三 种 并 没有 纳 入 基 金 的 法 律 监 管 范 围 。 如 果 不 包 括 各 类 投 资公 司 形 式 的 机 构 , 私 募 股 权 基 金 就 包 含 有 信 托 契

19、 约型 的 私 人 股 权 投 资 基 金 和 公 司 型 的 产 业 投 资 基 金 两种 形 式 。 我 国 信 托 契 约 型 的 私 募 股 权 基 金 基 本 上 都是 活 跃 在 证 券 市 场 的 证 券 投 资 基 金 , 只 有 公 司 型 的产 业 投 资 基 金 主 要 是 投 资 于 实 业 领 域 , 这 样 我 国 的私 募 股 权 基 金 实 际 上 是 包 含 证 券 投 资 基 金 和 产 业 投资 基 金 。 而 我 们 现 在 理 解 的 产 业 投 资 基 金 其 实 就 是投 资 于 实 业 的 公 司 型 产 业 基 金 , 也 有 人 称 为 实

20、业 投资 基 金 。 其 脉 络 结 构 可 见 图 1。图 1 我 国 产 业 投 资 基 金 的 脉 络 结 构不 论 国 内 外 的 产 业 投 资 基 金 在 形 式 上 有 何 区 别 ,或 是 我 国 产 业 投 资 基 金 概 念 界 定 如 何 模 糊 , 它 们 都它 包 含 着 一 个 共 同 的 实 质 性 特 征 , 那 就 是 私 募 性 的实 业 投 资 。 它 们 都 是 通 过 私 募 形 式 , 集 合 社 会 资 本 ,达 到 一 定 的 规 模 , 原 则 上 是 在 实 业 领 域 对 非 上 市 企业 进 行 的 权 益 性 投 资 , 投 资 者 按

21、 照 其 出 资 份 额 分 享投 资 收 益 , 承 担 投 资 风 险 。 在 项 目 实 施 过 程 中 即 同时 设 计 出 退 出 机 制 , 以 便 在 一 定 时 期 后 通 过 上 市 、转 让 或 回 购 等 方 式 , 出 售 已 增 值 的 股 权 获 取 利 益 。投 资 选 择 在 项 目 判 断 上 失 误 , 或 资 金 进 入 后 项 目 经营 失 败 , 及 其 投 资 迟 迟 无 法 退 出 变 现 , 基 金 的 风 险性 实 质 即 会 凸 显 出 来 。产 业 投 资 基 金 的 私 募 形 式 是 相 对 公 募 形 式 而 言的 。 公 募 基 金

22、 ( Public offering) 向 非 特 定 的 的 投 资 者募 集 , 必 须 强 调 其 公 众 的 资 信 背 景 , 因 而 在 规 模 体位 上 有 较 大 的 规 定 要 求 , 需 要 多 一 些 的 审 批 环 节 和信 息 的 披 露 , 监 管 的 加 强 也 增 强 了 基 金 的 公 众 资 信 ,加 大 了 社 会 一 般 的 公 众 投 资 者 的 信 任 程 度 , 投 资 风险 相 对 减 少 一 些 , 但 其 营 运 效 率 和 效 益 自 然 也 会 大打 折 扣 。 私 募 基 金 则 不 同 , 它 所 应 对 的 监 管 相 对 要宽 松

23、 得 多 。 既 然 是 私 募 它 就 必 然 带 有 资 本 主 体 的 盈利 诉 求 , 产 业 投 资 基 金 高 投 入 、 高 回 报 和 高 风 险 的特 征 表 露 得 更 为 强 烈 , 实 现 资 本 安 全 和 增 值 的 宗 旨及 市 场 竞 争 的 生 存 压 力 , 逼 迫 它 的 营 运 必 须 更 加 灵活 高 效 , 更 加 遵 循 资 本 运 行 的 游 戏 规 则 、 贴 近 市 场 、寻 求 机 会 , 以 自 行 承 担 和 刻 意 规 避 市 场 的 所 有 风 险 。441图 2 产 业 投 资 基 金 投 资 运 行 框 架(二 ) 产 业 投

24、资 基 金 的 风 险 识 别既 然 在 产 业 投 资 基 金 在 本 质 上 无 异 于 风 险 性 的投 资 , 地 方 政 府 和 主 管 部 门 又 为 什 么 都 对 产 业 投 资基 金 寄 予 殷 切 的 厚 望 ?主 观 上 看 , 他 们 把 产 业 投 资 基 金 看 成 为 弥 补 财政 资 金 不 足 的 一 个 来 源 、 经 济 调 控 的 一 种 政 策 工 具和 结 构 调 整 的 外 生 动 力 。 他 们 期 望 在 建 设 资 金 来 源上 以 产 业 投 资 基 金 来 帮 助 缓 解 资 金 需 求 与 供 给 的 矛盾 , 填 补 资 金 缺 口

25、, 减 轻 财 政 负 担 , 发 展 基 础 设 施 建设 。 在 宏 观 调 控 上 运 用 产 业 投 资 基 金 作 为 调 控 的 经济 手 段 , 扶 持 主 导 产 业 的 建 设 发 展 , 促 进 投 融 资 体制 改 革 , 实 现 宏 观 经 济 的 协 调 控 制 。 在 产 业 结 构 调整 上 利 用 产 业 投 资 基 金 推 动 技 术 进 步 和 产 业 升 级 ,改 造 和 调 整 现 有 的 产 业 体 系 , 提 高 地 方 或 产 业 的 资本 和 技 术 结 构 。客 观 上 看 , 产 业 投 资 基 金 在 我 国 发 展 的 条 件 已逐 渐

26、成 熟 。 近 年 来 在 政 策 法 规 上 颁 布 了 信 托 法 ,修 改 了 公 司 法 、 证 券 法 以 及 合 伙 企 业 法 ,证 券 市 场 实 行 的 全 流 通 改 革 , 基 本 消 除 了 各 类 私 募性 质 的 产 业 投 资 基 金 设 立 与 运 作 的 法 律 障 碍 。 在 机构 投 资 者 队 伍 的 建 设 方 面 , 保 险 公 司 、 社 保 基 金 、 商业 银 行 、 证 券 公 司 等 金 融 机 构 , 以 及 大 型 国 有 企 业和 有 实 力 的 民 营 企 业 都 希 望 介 入 产 业 投 资 基 金 。 基金 的 低 成 本 融

27、 资 和 资 本 集 聚 迅 速 , 加 之 我 国 外 汇 储备 的 快 速 增 长 、 全 球 性 的 流 动 性 过 剩 以 及 自 主 创 新带 来 企 业 良 好 的 投 资 价 值 , 都 使 得 地 方 政 府 和 有 关部 门 以 及 具 备 一 定 实 力 的 机 构 投 资 者 跃 跃 欲 试 。产 业 投 资 基 金 在 中 国 有 很 大 的 市 场 机 会 和 良 好的 盈 利 前 景 , 但 作 为 一 项 新 生 事 物 , 它 的 发 展 条 件还 并 不 是 十 分 完 善 , 特 别 是 刚 刚 在 境 内 兴 起 和 众 多正 在 蕴 酿 中 的 以 官

28、方 主 导 为 背 景 的 产 业 投 资 基 金 ,我 们 应 该 清 醒 地 认 识 到 它 与 市 场 机 会 伴 随 而 来 的 诸多 风 险 。表 2 产 业 投 资 基 金 的 风 险 识 别风 险 类 别 主 要 表 现 风 险 后 果11政 策 法 律 风 险 管 理 办 法 尚 未 出 台 , 基 金 的 设 立 与 处 置 均 需 个 案 申报 批 准 , 产 业 投 资 基 金 市 场 缺 少 普 适 性 的 法 律 保 障 体 系 政 策 和 法 律 存 在 不 确 定 性 ,业 务 操 作 陷 于 盲 区21产 业 投 资 风 险 囿 于 地 方 和 本 位 主 义

29、, 产 业 选 择 目 光 狭 窄 , 投 资 时 机 失当 , 资 金 过 于 集 中 或 分 散 , 缺 乏 产 业 间 组 合 关 联 资 金 饥 渴 症 , 风 险 集 中 度高 , 产 业 结 构 低 度 化31项 目 论 证 风 险 论 证 依 据 不 足 , 论 证 程 序 不 全 , 评 估 形 式 化 , 尽 职 调 查和 可 行 性 研 究 走 过 场 , 决 策 屈 从 长 官 意 志 项 目 半 途 而 废 , 或 投 资 收 益远 远 偏 离 论 证 预 期41项 目 管 理 风 险 项 目 监 管 不 到 位 , 进 度 控 制 失 据 , 信 息 传 递 迟 缓

30、, 资 金随 意 挪 用 , 流 向 不 清 , 内 部 财 务 核 算 混 乱 项 目 进 度 拖 延 , 资 金 浪 费 严重 , 投 资 者 失 去 信 心51专 家 理 财 风 险 基 金 发 起 、 托 管 和 营 运 责 权 不 明 , 基 金 和 投 资 项 目 管 理业 务 专 业 人 才 匮 乏 , 管 理 与 业 务 无 以 拓 展 创 新 基 金 运 行 、 项 目 管 理 效 率 和效 益 低 下 , 无 市 场 竞 争 力61基 金 退 出 风 险 多 层 次 资 本 市 场 和 产 权 交 易 市 场 尚 不 健 全 , 基 金 投 资 易进 不 易 出 , 产 权

31、 交 易 成 本 高 昂 资 金 沉 淀 , 回 收 困 难 , 基 金投 资 再 生 能 力 弱 化71行 政 干 预 风 险 地 方 或 部 门 控 制 和 滥 用 资 金 , 热 衷 圈 钱 和 政 绩 表 现 , 致力 形 象 工 程 项 目 , 干 涉 投 资 方 向 , 不 计 资 金 效 益 投 资 膨 胀 , 背 离 国 家 产 业 规划 和 宏 观 调 控 目 标三 、 民 营 资 本 介 入 与 产 业 投 资 基 金 风 险 化 解(一 ) 境 内 产 业 投 资 基 金 创 新 的 不 断 探 索我 国 境 内 产 业 投 资 基 金 的 探 索 起 步 于 20世 纪

32、 90年 代 初 。 首 家 经 人 总 行 批 准 的 淄 博 基 金 于 1992年 成立 , 此 后 各 地 批 准 设 立 的 近 百 只 各 类 基 金 涌 现 出 来 。这 些 基 金 基 本 上 都 是 政 府 主 导 型 的 背 景 , 规 模 都 比较 小 , 最 大 的 才 5181亿 元 人 民 币 , 最 小 的 仅 1000万元 人 民 币 。 在 当 时 房 地 产 热 、 股 票 热 、 期 货 热 、 产 权热 等 浪 潮 的 推 动 下 , 一 些 地 方 和 部 门 受 利 益 驱 动 纷纷 介 入 投 资 基 金 , 但 对 投 资 基 金 又 缺 乏 正

33、 确 的 认 识 ,使 得 基 金 设 立 和 运 作 过 程 都 缺 乏 规 范 。 基 金 在 运 作上 带 有 浓 厚 的 投 机 色 彩 , 市 场 定 位 不 明 , 绝 大 部 分搏 杀 于 证 券 市 场 , 基 金 债 券 化 和 股 票 化 。由 于 金 融 市 场 发 展 不 完 善 以 及 法 律 监 管 缺 失 等原 因 , 基 金 运 作 与 管 理 的 风 险 频 频 发 生 , 致 使 我 国初 期 的 产 业 投 资 基 金 大 多 偃 旗 息 鼓 。 当 时 境 内 外 私募 股 权 投 资 基 金 热 潮 中 成 立 的 香 港 中 银 国 际 的 中 银中

34、 国 基 金 , 规 模 为 1亿 美 元 , 最 后 基 金 净 值 也 是 所 剩无 几 。 在 随 后 境 内 基 金 的 整 顿 改 造 中 , 这 些 “ 老 基金 ” 有 的 清 盘 退 出 , 有 的 自 生 自 灭 , 有 的 转 变 为“ 新 基 金 ” , 包 括 直 接 规 范 为 证 券 投 资 基 金 或 转 为 产业 投 资 基 金 。 这 样 才 有 部 分 基 金 投 向 基 础 产 业 、 支柱 产 业 、 关 键 产 业 及 高 新 技 术 产 业 等 我 国 亟 需 资 金发 展 的 产 业 。 但 境 内 真 正 意 义 的 产 业 投 资 基 金 直

35、至近 年 才 出 现 , 2006年 天 津 渤 海 产 业 投 资 基 金 的 设 立成 为 一 个 标 志 。54120世 纪 90年 代 中 期 , 我 国 出 台 设 立 境 外 中 国 产业 投 资 基 金 管 理 办 法 , 以 吸 引 外 资 和 分 散 产 业 投 资基 金 风 险 , 引 进 观 摩 境 外 机 构 投 资 者 的 操 作 规 范 。该 办 法 规 定 , 只 有 达 到 规 模 以 上 的 境 外 机 构 投 资 者才 能 设 立 中 国 产 业 投 资 基 金 。 我 国 正 式 提 出 和 探 讨产 业 投 资 基 金 应 该 是 由 此 开 始 , 但

36、 由 于 当 时 的 投 资环 境 远 不 如 现 在 , 成 长 性 企 业 的 素 质 和 资 本 市 场 的发 育 都 有 待 提 升 , 产 业 投 资 基 金 的 运 作 并 不 容 易 ,以 至 于 当 时 投 资 “ 中 国 概 念 ” 的 境 外 私 募 股 权 基 金以 失 败 的 居 多 。 这 种 状 况 直 到 近 年 大 的 环 境 改 变 才随 之 改 观 , 一 大 批 境 外 产 业 投 资 基 金 开 始 活 跃 在 中国 的 资 本 市 场 。(二 ) 民 营 资 本 介 入 金 融 领 域 的 成 功 尝 试金 融 领 域 在 国 内 一 向 是 国 营

37、的 垄 断 性 领 域 , 这个 盈 利 高 、 扩 张 快 的 行 业 , 对 进 入 企 业 的 资 产 规 模与 质 量 、 持 续 经 营 能 力 和 管 理 人 员 素 质 都 有 较 高 的要 求 。 金 融 改 革 创 新 使 这 一 领 域 的 准 入 管 制 有 所 松动 , 境 外 资 本 已 捷 足 先 登 , 许 多 大 型 民 营 企 业 也 早已 注 意 到 金 融 行 业 的 高 投 资 回 报 率 , 正 在 谋 求 进 入这 一 领 域 的 各 个 方 面 。金 融 领 域 的 民 营 资 本 在 股 份 制 银 行 进 展 顺 利 ,其 中 在 民 生 银

38、行 已 经 占 到 55%的 股 份 , 在 浙 商 银 行已 占 到 85%的 股 份 。 截 至 2005年 底 , 在 11家 全 国 性的 股 份 制 银 行 中 , 民 营 资 本 已 经 占 有 12%的 股 份 ,115家 城 市 商 业 银 行 中 的 民 营 资 本 已 经 将 近 1 /3, 农村 商 业 银 行 民 营 资 本 已 经 占 到 56% , 农 村 的 合 作 银行 民 营 资 本 到 了 32%。 据 报 道 希 望 集 团 的 刘 永 好 投在 民 生 银 行 里 的 资 金 已 经 有 了 10倍 以 上 的 回 报 。创 业 投 资 及 其 金 融

39、服 务 一 直 是 个 高 风 险 领 域 ,一 般 的 民 营 资 本 不 会 轻 易 涉 入 。 早 期 启 动 的 创 投 和担 保 企 业 大 多 为 政 府 主 导 以 国 有 资 本 组 建 起 来 , 实际 经 营 起 来 业 绩 平 平 , 有 的 甚 至 步 履 维 艰 。 但 就 在这 样 一 个 政 策 性 很 强 、 前 景 不 明 朗 的 高 风 险 领 域 , 深圳 民 营 的 中 科 智 担 保 公 司 以 5000万 人 民 币 起 家 , 用 7年 时 间 , 实 现 资 本 金 美 金 担 保 额 超 过 300亿 人 民 币 ,资 本 金 从 5000万

40、扩 展 到 约 20亿 人 民 币 , 成 为 全 国 最大 的 担 保 公 司 和 国 内 第 一 家 外 资 进 入 的 担 保 公 司 。在 产 业 投 资 基 金 方 面 , 尽 管 相 关 法 规 尚 未 出 台 ,政 策 不 太 明 朗 , 敏 锐 的 民 营 资 本 已 经 以 投 资 公 司 的形 式 涉 足 试 水 了 。 日 前 由 多 家 大 型 民 营 企 业 发 起 ,经 国 家 工 商 总 局 注 册 组 建 的 世 华 联 合 投 资 公 司 , 将其 业 务 方 向 锁 定 为 产 业 股 权 投 资 , 以 区 别 于 直 接 进入 风 险 投 资 和 证 券

41、 投 资 。 它 将 挑 选 中 国 的 成 长 型 企业 投 资 , 具 体 委 托 于 专 业 的 中 科 招 商 投 资 基 金 管 理公 司 来 操 作 打 理 , 采 取 所 谓 “ 主 业 +基 金 ” 模 式 ,在 保 持 主 业 经 营 优 势 的 前 提 下 避 免 企 业 多 元 化 投 资风 险 。 宣 称 在 5年 后 做 到 100亿 元 人 民 币 规 模 的 世 华联 合 投 资 公 司 , 事 实 上 成 为 中 国 首 家 以 公 司 型 发 起设 立 , 而 以 契 约 委 托 型 运 营 的 民 营 产 业 投 资 基 金 。(三 ) 产 业 投 资 基

42、金 风 险 化 解 的 制 度 安 排监 管 部 门 之 所 以 在 产 业 投 资 基 金 准 入 问 题 上 的态 度 还 不 明 朗 , 主 要 还 是 对 民 营 资 本 存 有 某 些 风 险上 的 顾 虑 。 其 一 是 规 模 问 题 。 产 业 投 资 基 金 主 要 由大 型 的 国 有 企 业 和 金 融 机 构 认 购 , 国 家 通 过 必 要 的审 核 , 在 开 始 阶 段 来 选 择 试 点 行 业 和 地 点 。 民 营 资本 一 般 规 模 都 不 大 , 可 以 考 虑 组 建 小 型 的 直 接 股 权投 资 基 金 , 而 这 在 目 前 是 作 为 不

43、 用 实 行 审 批 制 的 创业 投 资 基 金 来 运 作 的 。 其 二 是 信 用 问 题 。 直 到 现 在我 国 的 个 人 信 用 体 系 尚 未 建 立 起 来 , 特 别 是 中 小 企业 家 民 营 企 业 报 告 体 系 的 建 设 还 困 难 重 重 , 民 营 资本 形 成 和 构 成 的 特 殊 性 , 使 其 在 信 息 披 露 和 监 管 等方 面 要 复 杂 得 多 。 其 三 是 法 律 规 范 约 束 问 题 。 由 于缺 乏 系 统 的 法 律 规 范 约 束 , 我 国 的 私 募 基 金 尤 其 是契 约 型 私 募 基 金 在 运 作 中 往 往

44、存 在 巨 大 的 风 险 隐 患 ,民 间 甚 至 有 一 些 不 法 分 子 以 此 形 式 非 法 集 资 、 非 法或 变 相 吸 收 公 众 存 款 。 归 结 到 一 点 就 是 基 金 的 安 全问 题 , 乃 至 由 此 引 发 的 金 融 动 荡 导 致 社 会 的 不 稳 定 。实 际 上 , 政 府 主 导 的 国 有 资 本 投 资 项 目 和 资 金运 用 中 的 系 统 风 险 同 样 不 同 程 度 的 存 在 。 国 有 企 业权 责 不 明 , 所 有 者 缺 位 , 内 部 人 控 制 , 监 管 不 到 位 ,对 市 场 反 应 不 敏 感 , 还 要 不

45、 时 服 务 于 上 方 非 经 营 性的 任 务 目 标 , 资 金 运 用 效 益 自 然 低 下 。 有 人 披 露 国家 这 几 个 五 年 计 划 期 间 , 政 府 投 资 的 项 目 至 少 60%或 70%都 没 有 形 成 效 益 。 相 反 民 营 资 本 如 果 是 如 此投 资 效 益 那 就 是 不 可 想 象 的 。 产 业 投 资 基 金 本 质 上具 有 风 险 投 资 的 特 点 , 它 的 高 风 险 和 高 回 报 特 点 决定 了 在 制 度 安 排 上 , 必 须 是 实 实 在 在 的 商 业 化 运 作 ,必 须 强 调 基 金 投 向 决 策 的

46、 高 度 敏 锐 决 断 、 基 金 绩 效与 操 作 者 个 人 利 益 的 高 度 关 联 。 由 国 家 财 政 或 政 府主 导 背 景 的 国 有 资 本 组 建 起 来 的 产 业 投 资 基 金 或 投资 公 司 , 在 企 业 运 行 机 制 上 显 然 满 足 不 了 规 范 的 制度 约 束 。 更 何 况 我 国 加 入 W TO以 后 , 按 照 有 关 条 款的 要 求 , 政 府 的 有 关 资 金 在 涉 及 到 市 场 竞 争 的 企 业活 动 中 都 受 到 严 格 的 控 制 。民 营 资 本 背 景 的 投 资 实 体 , 撇 开 它 先 天 的 一 些不

47、 足 , 在 国 情 的 熟 悉 和 适 应 程 度 、 经 营 灵 活 程 度 与企 业 内 部 的 激 励 机 制 , 以 及 经 营 决 策 效 率 和 内 部 人控 制 风 险 等 方 面 , 都 具 有 政 府 主 导 的 国 有 资 本 投 资实 体 难 以 比 拟 的 优 势 。 随 着 自 身 的 进 步 成 熟 和 社 会法 规 监 管 的 完 善 , 民 营 资 本 的 一 些 先 天 不 足 也 将 会不 断 地 得 以 改 善 。我 国 的 产 业 投 资 基 金 具 有 强 烈 的 政 府 干 预 色 彩 ,政 府 的 本 意 是 引 导 和 推 进 金 融 领 域

48、的 创 新 更 快 更 稳地 开 展 起 来 。 鉴 于 金 融 领 域 存 在 很 多 系 统 性 风 险 ,前 面 又 有 大 量 “ 老 基 金 ” 和 创 业 投 资 公 司 的 前 车 之鉴 , 出 于 谨 慎 稳 妥 , 不 想 一 步 放 得 太 宽 。 但 我 们 始 终认 为 , 经 过 审 核 筛 选 , 产 业 投 资 基 金 的 试 点 也 应 该有 民 营 资 本 的 一 席 之 地 , 这 也 是 一 种 有 助 于 金 融 创新 的 制 度 安 排 。641表 3 不 同 经 济 成 分 产 业 投 资 基 金 的 比 较比 较 项 目 外 资 背 景 的 境 外

49、 基 金 政 府 主 导 的 国 有 基 金 市 场 主 导 的 民 营 基 金11公 司 治 理 结 构 高 中 低21企 业 管 理 经 验 高 中 低31资 金 运 动 能 力 高 中 低41自 有 资 本 实 力 高 中 低51专 家 理 财 能 力 高 中 低61项 目 融 资 成 本 高 低 中71境 内 退 出 能 力 低 中 高81境 外 退 出 能 力 高 低 中91国 情 适 应 程 度 低 中 高101国 情 熟 悉 程 度 低 高 中111经 营 灵 活 程 度 中 低 高121内 部 激 励 机 制 中 低 高131经 营 决 策 效 率 中 低 高141内 部 人 控 制 风 险 中 高 低四 、 结 论民 营 资 本 已 经 进 入 金 融 领 域 , 民 营 经 济 已 在 谋求 与 金 融 资 本 的 融 合 。 产 业 投 资 基 金 的 兴 起 是 个 重大 的 发 展 机 遇 , 它 的 特 点 顺 应 了 民 营 企 业 从 产 业 领域 发 轫 的 强 势 , 使 得 民 营 资 本 有 可 能 也 有 条 件 在 规模 上 实 现 产 融 结 合 。 民 营 经 济 已 占 有 我 国 GDP的 半壁 江 山 , 加 快 民 营 经 济 的 实 力 和 规