1、第三章 有价证券的价格决定,第一节 证券的价格第二节 债券的价格决定第三节 股票的价格决定第四节 基金的价格决定,第一节 证券的价格,一、证券的价格 1.股票的价格 （1）股票的票面价格 （2）股票的发行价格 （3）股票的账面价格 （4）股票的理论价格 （5）股票的清算价格 （6）股票的市场价格,第一节 证券的价格,2.债券的理论价格 债券的理论价格是投资者为获得未来一定时期内的债券利息收入而在理论上应支付的价格。它是由债券期值（本金加利息）、债券期限和市场利率水平确定。（1）债券期值 =债券面额（1+票面利率有效期限）（2）债券期限包括有效期限和待偿期限。（3）市场利率受多种因素影响，对其量
2、化 十分困难，可用定性分析方法确定。,第一节 证券的价格,二、证券定价的金融数学基础 1.终值 计算公式： Pn=P0（1+r）n Pn终值，P0现值（初始本金）， r利率（贴现率），n期数。 2.现值 计算公式： P0=Pn/（1+r）n,第一节 证券的价格,3.一笔普通年金的价值 Pn=A（1+r）n-1/r P0=A1-1/（1+r）n/r A年金 4.终身年金的价值 P0=A/ （1+r）t=A/r,第二节 债券的价格决定,一、 债券的价值评估（定价模型） 计算发行价格与转让价格都适用。 1、附息债券（有效期限内分次付息的债券） 的定价模型： P=A1/（1+k）n+M/（1+ k）n
3、 A每次付息额（年金）， k市场利率，M债券面值， n债券的期限。,第二节 债券的价格决定,2、一次还本付息，即利随本清的债券的 定价模型： P=M（1+r)n/（1+k）m P债券价格，M债券面值， r票面利率， k市场利率， n债券的有效期限， m债券的待偿期限。,第二节 债券的价格决定,3、零息债券（贴现付息发行和到期偿 还全额的债券）的定价模型： P=M/(1+k)m M债券面值， k市场利率， m债券的期限。,案例1,某人欲购买某种债券，该债券的票面价值为1000元，票面利率为8%，期限5年，利息每年支付一次，如果目前市场上的预期收益率是10%，分别利用单利和复利方法计算债券的内在价
4、格。若此债券的市价是950元，试为该投资者判断是否值得购买此债券。,第三章 案例1,解：P单=D/（1+tk）+M/(1+nk) =978.08（元 ）950， 所以按照单利计算值得买。 P复=D/（1+k）t+M/(1+k)n =924.28（元）950， 所以按照复利计算不值得买。,第二节 债券的价格决定,二、债券的收益率 1、直接收益率=年利息/市场价格 2、认购者收益率=年利息+（债券面值 发行价格）/偿还期限/发行价格 3、持有期收益率=年利息+（卖出价格 买入价格）/持有期限/买入价格 4、最终收益率=年利息+（债券面值 认购价格）/偿还期限/认购价格,案例2,某债券的票面价值为1
5、000元，票面利率为10%，5年期，到期一次还本付息。某人在发行时按1050元的价格购入，在距离到期日还有3年时，他将债券以1100元的价格卖出。请分别计算该债券的直接收益率、认购者收益率、持有期收益率、最终收益率。,案例2,解：直接收益率=100010%/1050=9.52% 认购者收益率=100010%+(10001050)/5/1050=8.57% 持有期收益率=100010%+(11001050)/(53)/1050=11.90% 最终收益率=100010%+(10001100)/3/1100=6.06%,第三节 股票的价格决定,一、零息增长条件下的股利贴现估价模型 （基本估价模型，威
6、廉斯模型）： PV=D1/（1+k）+ D2/（1+k）2+ + Dn/（1+k）n PV每股股票的现值（理论价格）, Dn每期股息 k投资者预期收益率（贴现率） n期限,第三节 股票的价格决定,若每期支付的股息均为D，则:PV=D/k 若投资者计划在未来出售股票，则: PV=D1/（1+k）+ D2/（1+k）2+ + Dn/（1+k）n+ Pn/（1+k）n n投资者持有期 , Pn到期股票的售出价格。,案例3,立宝公司是一家上市公司，公司总股本5000万股，公司在2006年决定扩展业务，为筹集资金，公司准备了三套融资方案供选择。方案一：增发普通股2000万股，每股面额1元。方案二：发行公
7、司债券2000万元，面额1000元，券面利率10%，每年付息2次，期限5年。方案三：向商业银行贷款2000万元，利率11%，每季付息1次。问：（1）你认为公司最有可能采取哪一种方案？其理由是什么？（2）如公司采取方案一，以2005年的每股收益0.85元、每股股息0.50元、市场投资回报率12%计算，其增发股票的 发行价可定在什么范围？,案例3,答：（1）选择方案一。理由：一是从公司规模上看，公司资本规模偏小，增发股票有利于扩展公司的经济实力和市场影响力。二是从融资风险上看，发行公司债和向商业银行贷款，均存在着到期还本付息的压力，一旦投资项目失误，有可能导致公司经营滑坡。而增发股票不存在还本的压
8、力，股息在公司经营困境时也可停付，财务上压力较轻。三是从融资的便利程度看，只要证券市场不是非常低迷、上市公司业绩尚可的话，发行股票总能获得足额的认购。方案二、三则不一定保证获得足额资金。（2）根据股价模型，每股发行价可为0.5012% =4.17元。,第三节 股票的价格决定,二、股息固定增长估价模型（戈登模型）： 假定公司利润每年都增长，股息也以固定百分比增长，增长率为g，则有： PV= D0（1+g）/（1+k）+ D0（1+g）2/ （1+k）2 + D0（1+g）n /（1+k）n = D0（1+g）/（kg） D0初始年的股息 ， g股息每年增长率 ， k预期收益率（贴现率），g必须小
9、于k。,案例4,某股份公司股票价格为20元，每年的每股现金股利为1元，投资者的预期收益率为10%，则该股票的理论价格为多少？若投资者准备在3年后出售该公司股票，预计到时候该公司股票的市场价格为15元，则该股票的理论价格是多少？若该公司股息以每年3%递增，其他条件不变，则该公司股票 的理论价格又是多少？,案例4,解：（1）PV=1/10%=10元。显然，根据计算股票内在价值和当前市价15元比，价格被高估了。 （2）若投资者准备在3年后出售该公司股票，预计到时候该公司股票的市场价格为15元。则该股票的理论价格为： PV=1(1+10%)+1(1+10%)2+1(1+10%)3 +15(1+10%)
10、3=13.76元。 （3）若该公司股息以每年3%递增，其他条件不变，则该公司股票的理论价格为： PV=1(1+3%)/(10%3%)=14.71元,第三节 股票价格的决定,三、股票市场价格计算方法 市盈率估价方法 市盈率=每股价格/每股收益 每股价格=市盈率每股收益,第四章 证券投资的宏观经济分析,第一节 证券市场态势与宏观经济第二节 宏观经济运行对证券市场 的影响第三节 宏观经济政策与证券市场,第一节 证券市场态势与宏观经济,一、判断宏观经济形势的基本变量（一）判断经济增长与经济周期的主要指标 1.GDP与经济增长率 2.失业率 3.通货膨胀,资料五：金砖国家,高盛银行在2003年发表了对B
11、razil、Russia、India、China四个国家在未来50年的宏观经济预测研究报告，向高盛银行的主要客户提供证券投资在国别配置上的参考。该报告发表之后，随即引起了金融投资界的广泛关注，并被特许金融分析师机构选为2008年三级考试的指定阅读资料。由于四国首字母并列的读音（Bric）与金砖读音（Brick)相似，故被称为“金砖四国”。2010年11月份，南非 加入后，被称之为“金砖国家”。,第一节 证券市场态势与宏观经济,（二）判断金融市场形势的主要指标 1.货币供应量 2.利率 3.汇率二、分析宏观经济形势的基本方法 ADAS分析法,第二节 宏观经济运行 对证券市场的影响,一、证券市场价
12、格的主要影响因素 1、宏观因素:（1）宏观经济因素 （2）政治因素 （3）法律因素 （4）军事因素 （5）文化、自然因素 2、产业和区域因素 3、公司因素 4、市场因素,第二节 宏观经济运行 对证券市场的影响,二、宏观经济因素的变动是证券市场 价格的首要影响因素 1、宏观经济因素对证券市场的影响 是根本性的； 2、宏观经济因素对证券市场的影响 是全局性的； 3、宏观经济因素对证券市场的影响 是长期性的。,第二节 宏观经济运行 对证券市场的影响,三、经济周期波动对证券市场的影响 宏观经济因素对证券市场的影响主要通过两个途径： 1、宏观经济的周期性运行； 2、宏观经济政策的调整。（一）经济运行周期
13、性的含义 宏观经济周期一般分为四个阶段： 萧条期、复苏期、繁荣期、衰退期。,第二节 宏观经济运行 对证券市场的影响,（二）判断经济周期的方法 1、经济指标分析 经济指标的类型： （1）先行指标 （2）同步指标 （3）滞后指标 2、计量经济模型 计量经济模型主要有: 经济变量、参数和随机误差 三大要素。 3、概率预测,货币供应量股价指数房屋建造许可证的批准数量机器设备的订单数量,实际的GNP失业率,银行短期商业贷款利率工商业未还贷款生产成本物价指数,第三节 宏观经济政策 与证券市场,一、货币政策调整对证券市场的影响 货币政策的主要手段： 1.法定存款准备金率 2.再贴现率 3.公开市场业务 货币
14、政策的调整会直接、迅速地影响证券市场。,第三节 宏观经济政策 与证券市场,二、财政政策调整对证券市场的影响 财政政策的主要手段： 1.政府投资 2.政府转移支出 3.调整税率 财政政策的调整对证券市场具有持久的但较为缓慢的影响。,第三节 宏观经济政策 与证券市场,三、汇率政策调整对证券市场的影响 汇率政策的调整从结构上影响证券市场价格。四、其他政策调整对证券市场的影响 宏观经济政策还包括收入政策、分配政策、产业政策等，他们也会对证券市场带来影响。,作业2,1、确定股票发行价格的方法有哪些？在确定股票 发行价格时需要考虑哪些因素？2、请写出附息债券、一次性还本付息的债券、零 息债券的定价模型，并
15、分析影响债券价格变化 的因素。3、2008年10月9日，我国央行宣布从即日起调低 金融机构人民币存贷款基准利率和存款准备金 率，当日我国沪深股市并没有上涨而是下跌， 请结合此次利率调整对我国股市影响的实际， 分析利率变化对证券市场的影响。 4、计算分析： （1）某人欲购买某种债券，该债券的票面,作业2,价值为1000元，票面利率为8%，期限5年，到期一次还本付息，如果目前市场上的预期收益率是10%，请计算该债券的内在价格。若此债券的目前的市价是950元，试为该投资者判断是否值得购买此债券。 （2）某股份公司去年支付每股股利25元，预计未来该公司股票的股利按每年2%的速度增长，假定投资者的预期收益率为8%，现在该股票的市场价格为45元，计算股票的内在价值和内部收益率，并对该股票的价格高低作出判断。,
