1、基准 EVA 的制 订：对 GAAP 调整的再调整尽管斯特恩斯图尔特对 GAAP 进行了诸多修正，但是偏差仍然存在。这些偏差来自于会计师记录企业交易的方式。许多企业的支出中包括“利益” 的购买，这些“利益” 并不直接与它们联系的项目或行动相关，一个主要的例子是“干中学 ”，它的成本隐藏在每天的运营成本中，这可能使企业资产自身的账面价值小于经济价值。企业资产的账面价值还有可能大于其经济价值。这种情况发生在周期性产业和“夕阳”产业，如果在折旧计划没有很好的调整以反映资产价值减少的情况下，未来 EVA 将可能为负。所以，由于经济环境和会计处理不完善影响的存在( 也就是上述 调整并不能完全消除它们的影
2、响)，不能简单地将 EVA 评价业绩的基准定位为零，而应相应地定位于零以上或以下。斯特恩斯图尔特把这称之为“ 不同天赋”的问题。也就是说，在一些企业中，由于竞争优势的过去意外所得和以前的投资将使得目前的管理团队在未来获得正的净现值相对容易，而在其他的产业，目前管理团队获得甚至为零的EVA 就可能代表极大的成功。如果“零”值 EVA 不是一个合适的基准，那么 EVA 的标准应该怎样制订?我们再一次回到方程(3d)和(4)，它们将提供一个制订合适 EVA 基准的出发点。因为，MVA 可表示成所有未来被资本市场所预期的 EVA 的现值和。斯提芬(斯特恩 斯图尔特公司的执行官、补偿咨询实务的前负责人)
3、指出，应该使用在 MVA 中被扣掉的预期 EVA 作为制订未来 EVA 的基准，将目前 MVA 转变成一套未来 EVA 基准要求有一些假定，即关于非零的预期未来 EVA 将遵循时间序列。他回顾了两个方法。一个简单的方法是假定目前的 MVA是预期在一个有限的“竞争优势”期间获得的未来 EVA 的现值。他指出，这个方法虽然简便，但是通过参照在持续经营公司的 EVA 和 MVA 的观察，MVA 通常并没有在一个短期间内消失。因此，他提出一个替换的方法，该方法假定非零值 EVA 将无限期地持续，或者至少在任何可预测的期间之外持续。最近，斯特恩斯图尔特的文献中提到了基于“ 预期的 EVA 改进”制订 E
4、VA 的基准。 这个方法能在两个方面加以理解。首先，如果对会计基本原则的调整不能消除 EVA 作 为计量企业非正常收益的偏差，这时集中于 EVA 基准上的变化可能获得成功。第二，EVA 改 进的模型化将预期 EVA 与一个增长的资本基础的比例作为常量，这与假定市值与账面值比率可能在未来保持不变相一致，这意味着将依据一个永久利得的基准来判断管理者的业绩，即假 定任何新的投资总能得出与过去投资相同数量级的正利得。我们现在举一个简单的例子来说明以市场为基础制订 EVA 基准的方法的要旨。假定预期 EVA 将永久地以一个几何方式成长。进一步假定，预期企业的市场价值和账面价值都以与 EVA 相同的增 长
5、率增长，因而预计市值与账面值比率将保持不变。在以上前提下，方程(3d)又可以表述成：Vt=Bt+EVAt+1(r g)=Bt+Bt(M1)(6)上式中的 g(g EtEVAt+1Bt=(M1)(rg)(7)在这个例子中，期望 EVA 率(即方程左边的项目)与市值对账面值的溢价率、资本成本率与增长率的差额正相关。假定其他的条件相同，在 t+1 时刻的 EVA 如果小于(M1)(r g)Bt，则 表示管理者的 业绩是不令人满意的，所以迟早将伴随有企业市值的下降。这个方法简要地例证了以上通过参照未来 EVA 的市 场预期制订 EVA 基准的方法。但是，利用零值 EVA 作为基准可能是更好的，因为上述
6、方法将导致一个困难的问题，即：将在多大程度上允许未来 EVA 的市场预期得出 EVA 的基准?EVA 的实践者不得不尽力克服该问题。比如，假定一个管理团队具有很好的声誉，这会导致市场对他们有更高的未来 EVA 预期。如果在开始期间制订 EVA 基准时，这些市场预期被包括在内，那么即使管理者获得了高预期的 EVA，他 们也不能受到奖励。这并不是一个假想的例子，Carm(PitneyBowes 公司的首席执行官，一个 EVA 的坚定支持者) 就提出了相同的考虑 。制订标准以此来奖励管理者，是因为他们付出的努力，而不是他们的“天赋”，该项任务是非常困难的。一种方法可能达到这个目的，它需要以一个“剥离
7、价值”的基础制订 EVA 基准，即如果用一名具有平均质量的管理者来替代企业的该管理者，通过参照市场对企业价值的估计，来制订该管理者的 EVA 基准。基于以上论述，我们认为，EVA 的偏差是客观存在的，因 为对经济情况人为地反映不管多么完善，总存在着一定的偏差，但经过不断地调整至少是对经济真实的一种逼近。所以，我们基本赞同斯特恩斯图尔特的调整思路。1. 筹资结构优化：A、资金总成本的计算：资金总成本12 （1所得税率） （1所得税率）注：表示来自于所有者权 益中投资人投入的资金占总资产的比例；表示投资人要求得到的投 资回报率（年终分配利润率）；表示来自于短期贷款金额 占总资产的比例；表示来自于短
8、期贷款的月息率；表示长期贷款金额占总资产 的比例；表示长期贷款金额的年息率。说明：注册资本金为投资人实际投入的资金，不同于总资产，相当于来自于所有者权益中投资人投入的资金；来自于应付账款、预收款等不需要企业支付利息的流动负债，构成总资产，无资金成本，计算资金总成本时不包括在内。B、筹 资（ 资本）结构的优化：企业要想降低资金成本，一是降低资本金的回报率或资本金的比例，二是提高不付息流动负债的比例，三是用利率低的长期借款代替月息高的短期借款。但是，资本金的减少和不付息流动负债的增加都会使企业的财务风险（偿还能力、资金结构失衡等）增加。因此，企业筹资结构的优化，实际上是在考虑客观可能的基础上从高成
9、本低风险和低成本高风险之间做出抉择。2. 企业发展的几种状态：（1）平衡发展：A、企业营业利润增长率高于通货膨胀率；B、当年 销 售利润能够支付管理费用、财务费用、流动资金需求并有盈余用于企业发展投资；C、企 业资 金结构合理，财务费用不超过一定标准。（2）过快发展：A、营业额增长很快，而存货和应收账款也相应增长，且后两项增长比营业额快；B、在 这种情况下，企 业运营资金需求增加，但企业没有足够的资金来源来满足资金的需求，从而常常出现现金支付困难。（3）失控发展：A、企业市场需求增长很快，企业预期增长势必将持续，因而企业通过借款来支持这种增长；B、企 业资 金结构不合理，运营基金为负；C、在
10、这种情况下，企 业一旦市场需求减少，因生产能力已经扩大，固定费用支出增加，企业发生销售困难，难于及时调整结构，增长出现失控。（4）负债发展：A、企业盈利很低，却决定大量举债投资；B、运 营基金 为正，运营资金需求也大量增加，但企业利润增长缓慢；C、 这是一种不平衡的冒险发展，因企业自我发展能力很低，却有大量借款。（5）周期性发展：A、企业发展随经济周期的变化而变化，如冶金行业，企业经济扩张时期发展很快，盈利较好，在需求不足时期，盈利下降，发展速度放慢；B、 这种企 业的投资以长期发展趋势来定，企业固定费用增加很易使企业陷入困境。（6）低速发展：A、企业盈利率较低；B、没有新增生产能力，也没有新
11、产品进入市场；C、企 业投 资已经收回；D、流动资金和流动负债均没有增长；E、这种企业对竞争很敏感，企业的投资与发展没有保障。（7）慢速发展：A、首先企业主动减少投资，企业营业额增长放慢；B、但企 业 流动资产仍有增长；C、可能是企业产品竞争能力降低，也可能是企业盈利率降低，难于再投资；D、有一些企业往往在此时靠增加对外投资来解决。七类发展状态的共同特点：企业在成长时期，大量资金来源于负债。因为高速发展使企业资金发生短缺，在市场前景乐观的情况下，企业便倾向于负债经营，以期取得收益。但在这一扩张过程中，可能会出现三种情况：一是平衡发展，企业通过收益的增加，不但偿还了负债，而且为企业创造了利润，增
12、加了企业的发展后劲；二是过快发展，企业负债经营，扩大了生产经营规模，但同时加剧了企业资金的短缺，企业面临资金支付困难；三是失控发展，企业增加了固定资产投资，生产规模扩大，市场竞争激烈，但企业的单位成本支出上升，经济效益却下降。重点披露企业全面收益的信息现行财务报告中的收益是建立在币值不变假定基础之上的，这在经济活动相对简单，币值变化不大的情况下，该收益与全面收益差异不大，财务报告的使用者，用这种收益也可作出较为正确的决策。但随着经济活动的复杂化，市值变化频繁化，这种传统会计收益与企业真实的全面收益差异日益扩大。这样，如用传统的会计收益作为基础进行决策，就有可能作出错误的决策。全面收益除了包括在
13、现行损益表中已实现并确认的损益之外，还包括未实现的利得或损失，如未实现的财产重估价盈余，未实现商业投资利得/损失，净投资上外币折算差异。在我国，企业披露全面收益，有着重要的现实意义，因为：第一，我国市值变化大，一些企业，特别是老企业，持有资产的现实价值与会计账面资产价值相差甚为悬殊，这种差异必然是一种预期损益，将它揭示出来可以更全面真实地反映企业的收益状况，有利于投资者和信贷人的决策。第二，可以有效遏制企业操纵利润或粉饰业绩。将未确认的利得或损失通过诸如资产置换等方法转变为本期损益是最常见的操纵利润的方法，如果采用了全面收益报告，就从根本上杜绝了用这种方法操纵利润的可能性，从而使会计信息更真实
14、。正因为如此，我国应加紧这方面的研究，及早制订出全面收益信息披露的规则。五、重点披露对公司未来价值的预测信息按一般观念，财务报告的相关性具有重要意义。传统财务报告本身的设计也试图做到这一点。在经济环境变化不显著的情况下，人们可以简单地用反映企业过去经营结果以及行为的因果联系的财务报告去推论企业的未来，但在经济环境剧烈变化的条件下，人们已不可能直接用过去的财务报告去推论企业未来。这就导致财务报告的相关性降低。解决这一问题的思路是向财务报告的使用者提供企业未来价值趋势的预测信息。如何披露预测信息，目前有不同的认识和做法。从理论上讲，最佳的披露形式是完整的预测财务报告，但从实际上来看要编制准确完整的
15、预测财务报告难度很大，可行性差。从实践上看，世界上许多国家仅要求上市公司提供每股收益的预测数据。笔者认为，编制完整的预测财务报告不但从技术上存在困难，更重要的是没有使用价值。因为，不同人从自身利益角度去考察一家公司，必然会因其对收益和风险的态度不同而得出不同的价值。既然如此，企业也就不必要编制全面的预测财务报告。披露企业未来价值趋势信息，应是在表外尽可能详细地披露与预测企业未来价值相关的一些信息，诸如企业投资、产品市场占有率、材料成本升降、新产品开发等等方面的企业内部条件和外部环境的信息，为财务报告使用者预测企业未来价值趋势提供有用的信息服务。六、重点披露企业对社会贡献的信息现行企业财务报告的
16、服务主体主要是投资者和债权人，所披露的内容主要是与投资者和债权人的投资和信贷决策相关的盈利能力与财务状况，在这些报表中不能反映企业对社会的真实贡献额，即企业所提供的增值额或增加值，更不能反映贡献额的分配状况。在政治经济日趋民主化的今天，传统财务报告在这方面的不足之处，日益凸现。第一，货币资本的支配力逐渐减弱，人力、知识资本的贡献比例却日趋增长，这就要求财务报告要为这些信息使用者服务；第二，政治经济民主化的趋势要求货币资本的支配者公布企业对社会的贡献额以及贡献额的分配，以利于社会对企业的监督；第三，公布企业对社会的真实贡献额及其分配状况，有利于协调劳资双方、各种资本供应者，以及企业与社会、国家政
17、府的关系，从而在化解利益分配中的矛盾，增加利益创造中的合力等方面起到积极的作用；第四，国家了解企业对社会的真实贡献，有利于国家科学地制订宏观调控措施，促进经济的发展。正因为如此，英国才于 1975 年发布的公司报告中增加了增值表，并将它作为继资产负债表、损益表、现金流量表之后的第四会计报表。继英国之后，诸如荷兰、西德、丹麦、法国、意大利、挪威、瑞士、瑞典、澳大利亚。既然“增值表”有如此多的作用，又有如此多的国家编制该表，那么我国又有什么理由不将它作为我国企业财务报告的主要报表之一呢？笔者认为，在我国应抓紧研究“增值表” 的理论及其编制方法，出台相关准则，尽早将“增值表”纳入我国财务报告体系之内
18、。七、重点披露企业对环境影响的信息企业既是社会财富的创造者，又是环境的主要污染者，它与环境存在着密切的关系。环境对企业生存和发展的影响可从如下两个方面来考察：一是环境本身对企业生存和发展的影响；二是因环境而引起的社会原因对企业生存和发展的影响。了解环境对企业生存和发展影响状况的信息对投资者、债权人、管理者和其他与企业相关的利益集团来讲均有着重要意义。首先，生存这是关系到一个企业能否持续经营的问题，如一个企业不能持续经营，那么，基于持续经营基础上的会计信息就毫无意义；其次，了解因环境因素而产生的或有负债、治理污染的成本、资产价值的贬值和其他环境风险损失等影响企业发展方面的信息，有利于投资者、债权人、管理者等做出正确的决策。现行财务会计忽视了对这方面信息的披露，已不适应环保要求日益提高，措施日益严格的社会经济形势的要求。因此，披露企业环境影响方面的信息应作为改进财务报告的内容。
