1、案 例 六 : 企 业 投 资 及 筹 资 案 例A 钢 铁 制 品 公 司 财 务 分 析 与 筹 资 案 例 自 70 年 代 末 以 来 ， 钢 铁 行 业 所 需 投 资 日 益 巨 大 但 却 始 终 遭 受 着 负 报 酬 的 困 扰 。自 那 以 后 ， 钢 铁 产 品 的 消 费 下 降 了 近 25%， 越 来 越 多 的 产 品 都 采 用 了 铝 、 塑 料 等替 代 性 材 料 。 上 述 状 况 固 然 令 人 沮 丧 ， 但 A 钢 铁 制 品 公 司 打 算 勇 敢 地 面 对 困 难 。 A 钢 铁 制 品 公 司 生 产 的 产 品 销 往 国 内 外 市 场
2、 。 但 其 直 接 受 到 国 外 进 口 产 品 的 挑战 ， 后 者 在 过 去 的 5 年 中 已 抢 占 了 国 内 市 场 中 相 当 大 的 份 额 。 由 于 进 口 钢 铁 产 品 的价 格 较 低 ， 国 内 市 场 消 费 持 续 增 长 。 国 外 制 造 商 凭 借 较 低 的 劳 动 力 成 本 和 技 术 上 较先 进 的 设 备 ， 因 而 产 品 成 本 也 较 低 。 A 钢 铁 制 品 公 司 希 望 通 过 一 项 设 备 更 新 计 划 增 强 自 己 的 竞 争 力 。 贝 蒂 .韦 斯特 是 一 位 资 深 财 务 分 析 家 ， 她 需 要 对
3、公 司 的 现 行 财 务 状 况 做 出 分 析 评 价 。 1989年 ， 新 设 备 的 造 价 将 耗 费 400 百 万 美 元 ， 建 成 后 将 降 低 单 位 成 本 ， 产 品 的 产 量 将 提高 ， 质 量 也 会 有 所 改 善 。 贝 蒂 还 需 要 在 上 述 的 基 础 上 对 1989 年 的 财 务 状 况 进 行预 测 。 贝 蒂 在 进 行 分 析 和 预 测 时 收 集 了 下 列 报 表 和 信 息 （ 见 图 表 1-图 表 3） 。 图 表 1 A 钢 铁 制 品 公 司 损 益 表 单 位 ； 千 美 元 销售收入 5075000 减：销售成本
4、3704000 毛利 1371000 减：营业费用 销售费用 650000 管理费用 416000 折旧费用 152000 营业费用合计 1218000 营业利润 153000 减：利息费用 93000 税前净利润 60000 减：所得税（ 40% ） 24000 税后净利润 36000 图 表 2 A 钢 铁 制 品 公 司 资 产 负 债 表 1988 年 12 月 31 日 单 位 ： 千 美 元 资产 1988 年 1987 年 流动资产 现金 25000 24100 应收账款 805556 763900 存货 700625 763445 流动资产合计 1531181 1551445
5、固定资产 2093819 1691707 减：累计折旧 500000 348000 固定资产净值 1593819 1343707 资产合计 3125000 2895152 负债和所有者权益 流动负债 应付账款 230000 400500 应付票据 311000 370000 应计项目 75000 100902 流动负债合计 616000 871402 长期负债 1165250 700000 负债合计 1781250 1571402 所有者权益 优先股 50000 50000 普通股 100000 100000 超面值缴入股本 193750 193750 留存收益 1000000 980000
6、所有者权益合计 1343750 1323750 负债和所有者权益合计 3125000 2895152 图 表 3 A 钢 铁 制 品 公 司 历 史 财 务 比 率 年 份 财务比率 1986 1987 1988 行业平均值 流动比率 1.7 1.8 1.5 速动比率 1.0 0.9 1.2 存货周转率（次） 5.2 5.0 10.2 平均收款期（天） 50 55 46 固定资产周转率（次） 3.2 3.5 4.1 总资产周转率（次） 1.5 1.5 2.0 债务比率 45.8% 54.3% 24.5% 利息保障倍数 2.2 1.9 3.5 毛利润率 27.5% 28.0% 26% 净利润率
7、1.1% 1.0% 1.2% 投资报酬率 1.7% 1.5% 1.4% 权益报酬率 3.1% 3.3% 3.2% （ 二 ） 分 析 要 点 及 要 求 筹 资 及 投 资 决 策 会 对 企 业 未 来 的 财 务 状 况 产 生 直 接 的 影 响 。 为 了 更 好 地 决 策 ，有 必 要 对 企 业 的 财 务 状 况 进 行 分 析 及 预 测 ， 因 此 ， 在 探 讨 此 案 例 前 ， 应 先 进 行 财 务分 析 ， 计 算 1988 年 有 关 资 产 的 流 动 性 、 负 债 情 况 、 营 运 能 力 及 盈 利 能 力 的 指 标 。【 思 考 题 】 1.计 算
8、 公 司 1988 年 的 各 财 务 比 率 。 通 过 横 向 和 纵 向 的 对 比 分 析 公 司 总 体 财 务 状 况 ，对 公 司 的 流 动 性 、 经 营 能 力 、 负 债 情 况 和 盈 利 性 分 别 进 行 评 价 。2.利 用 表 4 的 财 务 数 据 编 制 1989 年 的 预 计 损 益 表 和 资 产 负 债 表 。图 表 4 A 公 司 1989 年 主 要 财 务 数 据 单 位 ： 千 美 元 销售收入 6500000 销售成本（占销售收入 % ） 73% 最低现金余额 25000 存货周转率（次） 7.0 平均收账期（天） 50 固定资产购入 40
9、0000 股利支付 20000 折旧费用 166000 应付账款增加 20% 净利润率 1.0% 应计项目和长期负债 不变 优先股、普通股、应付票据 不变 3.对 公 司 更 新 生 产 设 备 的 决 策 作 出 评 价 ， 并 估 计 它 对 公 司 财 务 所 带 来 的 影 响 。 你 认为 该 项 目 应 采 取 何 种 融 资 方 式 。解 答 ：1. 计 算 公 司 1988 年 的 各 财 务 比 率1） 企 业 偿 债 能 力 分 析a.短 期 偿 债 能 力 分 析 流 动 比 率 =流 动 资 产 /流 动 负 债 =1531181/616000=2.5速 动 比 率 =
10、速 动 资 产 /流 动 负 债 =(流 动 资 产 -存 货 )/流 动 负 债 =（ 1531181-700625） /616000=1.3b.企 业 长 期 偿 债 能 力 财 务 指 标债 务 比 率 =负 债 总 额 /资 产 总 额 *100%=1781250/3125000*100%=57%利 息 保 障 倍 数 =（ 税 前 利 润 +利 息 费 用 ） /利 息 费 用 =（ 60000+93000） /93000=1.62） 企 业 经 营 能 力 财 务 比 率存 货 周 转 率 =销 售 成 本 /平 均 存 货 平 均 存 货 =（ 起 初 存 货 余 额 +期 末
11、存 货 余 额 ） /2存 货 周 转 率 =3704000*2/（ 9763445+700625） =5.1平 均 收 款 期 =360/应 收 账 款 周 转 率 =应 收 账 款 平 均 余 额 *360/赊 销 收 入 净 额=（ 805556+763900） *360/（ 5075000*2） =56固 定 资 产 周 转 率 =销 售 收 入 /固 定 资 产 平 均 净 值=5075000*2/（ 1593819+1343707） =3.5总 资 产 周 转 率 =销 售 收 入 /资 产 平 均 总 额 =5075000*2/（ 3125000+2895152） =1.73）
12、企 业 盈 利 能 力 比 率毛 利 润 率 =销 售 毛 利 /销 售 收 入 净 额 *100%=1371000/5075000*100%=27%净 利 润 率 =净 利 润 /销 售 收 入 净 额 *100%=36000/5075000*100%=0.7%投 资 报 酬 率 =净 利 润 /资 产 平 均 总 额 *100%=36000*2/（ 3125000+2895152）*100%=1.2%权 益 报 酬 率 =净 利 润 /股 东 权 益 平 均 总 额 *100%=36000*2/（ 1343750+1323750）*100%=2.7%综 上 可 得 1988 年 各 财 务
13、 比 率 如 下 图 所 示 ：图 表 A 钢 铁 制 品 公 司 1988 年 各 财 务 比 率 年 份 财务比率 1986 1987 1988 行业平均值 流动比率 1.7 1.8 2.5 1.5 速动比率 1.0 0.9 1.3 1.2 存货周转率（次） 5.2 5.0 5.1 10.2 平均收款期（天） 50 55 56 46 固定资产周转率（次） 3.2 3.5 3.5 4.1 总资产周转率（次） 1.5 1.5 1.7 2.0 债务比率 45.8% 54.3% 57% 24.5% 利息保障倍数 2.2 1.9 1.6 3.5 毛利润率 27.5% 28.0% 27% 26% 净利
14、润率 1.1% 1.0% 0.7% 1.2% 投资报酬率 1.7% 1.5% 1.2% 1.4% 权益报酬率 3.1% 3.3% 2.7% 3.2% 财务评价：1）企业短期偿债能力分析反应企业短期偿债能力的财务比率主要有流动比率和速动比率等。流动比率表明公司每有 1 元的流动负债，就有多少元的 流动资产作保障；速动资产与流动负债的比率称为速动比率，速动比率越高说明企业短期偿债能力越强。通过分析可知 A 公司流动比率和速动比率呈逐年上升趋势且高于行业平均值，说明公司的 短期偿债能力较强，但结合应收账款周转率和存货周转率分析可知，本年度流动比率和速动比率较前两年上升，主要是公司应收账款增加和流动负
15、债下降所致。而公司应收账款周转率和存货周转率呈逐年下降且低于行业平均值，表明公司应收账款和存货管理方面存在严重问题，这将会对公司偿债能力和盈利能力产生不利影响。2）长期偿债能力分析反应长期偿债能力的 财务比率主要有资产负债率利息保障倍数等。资产负债率反应企业资产总额中有多少是通过举债而得到的，这个比率越高，企业偿还债务的能力越差，反之越强；利息保障倍数反映了 企业的 经营所得支付债务利息的能力。A 公司资产负债率呈逐年上升趋势且高于行业平均值，表明公司负债偏高，再举债将面临困难，公司财务风险高；已获利息倍数逐年下降且低于行业平均值，主要是公司负债偏高，盈利能力不强所致，表明公司长期偿债能力可能
16、会有问题。3）企业经营能力分析反映企业经营能力的财务比率主要有存货周转率，平均收款期等。存货周转率用来测定企业存货的 变现速度，反映了企业的 销售效率和存货使用效率；平均收款期表示应收账款周转一次所需天数，此比率越短说明企业营收账款周转速度越快。经过计算可知企业这两项指标各年没有明显改善，且都劣于同行业水平，说明企业的经营能力很差。4）企业获利能力分析反映企业获利能力的指标主要有毛利润率，净利润率，投资报酬率，权益报酬率.由表中看出 A 公司除毛利率本年略高于行业平均值外，其他各获利能力指标都呈逐年下降趋势且低于行业平均值，表明公司盈利能力减弱。2. 利 用 表 4 的 财 务 数 据 编 制
17、 1989 年 的 预 计 损 益 表 和 资 产 负 债 表 。图 表 1 A 钢 铁 制 品 公 司 1989 年 预 计 损 益 表 单 位 ： 千 美 元 销售收入 6500000减：销售成本 4745000毛利 1755000 减：营业费用 销售费用 832512管理费用 532808折旧费用 166000 营业费用合计 1531320 营业利润 223680 减：利息费用 115347 税前净利润 108333 减：所得税（ 40% ） 43333 税后净利润 65000 注 ： 根 据 销 售 百 分 比 法 得 ： 销 售 费 用 =（ 6500000/5075000） *65
18、0000=832512管 理 费 用 =（ 6500000/5075000） *416000=532808 净 利 润 =销 售 收 入 净 额 *净 利 润 率 =6500000*1%=65000税 前 净 利 润 =65000/（ 1-40%） =108333利 息 费 用 =营 业 费 用 -税 前 净 利 润 =223680-108333=115347图 表 2 A 钢 铁 制 品 公 司 1989 年 预 计 资 产 负 债 表 单 位 ： 千 美 元 资产 1989 年 流动资产 现金 25000 应收账款 1000000存货 655089流动资产合计 1680089固定资产 24
19、93819 减：累计折旧 666000固定资产净值 1827819资产合计 3507908 负债和所有者权益 流动负债 应付账款 276000应付票据 311000 应计项目 75000 流动负债合计 662000 长期负债 1165250负债合计 1827250所有者权益 优先股 50000 普通股 100000 超面值缴入股本 193750 留存收益 1045000所有者权益合计 1388750追加筹资额（资金缺口） 291908负债和所有者权益合计 3507908 注：平均存货=销售成本 /存货周转率 =4745000/7=6778571989 年期末存货=2*677857-700625
20、=655089由公式：应收账款平均收账期= （应收账款平均余额 *360）/赊销收入净额应收账款平均余额= （期初应收账款 +期末应收账款）/2可得：1989 年期末应收账款=1000000固定资产=2093819+400000=2493819累计折旧=500000+166000=666000留存收益=1000000+（65000-20000 ）=1045000追加筹资额=3507908-1388750=2919083为了提高产品质量，降低产品成本，提高产品竞争性和盈利水平，应该进行设备的更新改造。鉴于上述分析可知，A 公司已处于高负债的运作，因此，公司更新改造设备的资金可考虑采用主权资本，根据公司资产负债表可知，公司有 10 个亿的留存收益，所以，可考虑运用留存收益来更新改造设备。
