1、盈利预测模型,报告的主体,宏观经济和资本市场 上市公司和行业的情况 了解公司的目的和能力 追求优良 管理和持续增长 股票的估值系统风险和平均利润 超额利润,值得思考的问题,研究有没有效果 理论基础：上市公司的价值创造 实际效果 什么股票我们会研究 研究的关键是什么 上市公司的经营我们能否完全明白？ 财务分析和盈利预测效果如何？（如何从数据了解过去？如何从现在预知未来的数据） 估值是否有用？,推动股票价格上涨的主要因素,1、公司的成长性EPS*P/E=Value,2、公司是否最大程度地回报股东 P=D1/(K-G) K is required rate of return= real rate
2、+inflation premium+risk premium = risk free rate+Beta(market return-risk free rate),推动股价上涨的因素很多，以上是最根本的因素。,外部环境因素分析,企业内部条件的分析：市场营销分析,企业内部条件的分析：管理组织分析,企业内部条件的分析：其他条件分析,企业内部条件的分析：财务分析,为什么要制作盈利预测模型？,为什么要制作盈利预测模型？,盈利预测模型和对公司进行估值不是我们工作的最终目标，是我们为实现目标（即提出投资建议）所需的重要工具。,所谓盈利预测模型是指，利用EXCEL将我们对公司经营活动和资本结构的各种假定
3、通过各种会计关系转化为对公司的三张财务报表预测的一种方法。 基于盈利预测模型，我们可以计算公司未来的各种现金流量（FCF），并利用各种估值模型确定公司估值。 同时，我们可以利用盈利预测模型预测公司未来的流动性比率、杠杆比率和覆盖比率，从而对公司的资信评级和债券的订价提供指导。,盈利预测模型概述,通常，盈利预测模型包括三个部分： 假设：包括经营活动假设、营运资金假设、资本性投资假设、资本结构假设（如债务和股本）等。 预测的财务报表：包括利润表、资产负债表、现金流量表等。 预测的结果：包括FCF等。 盈利预测模型通常包括输入单元（单元中的数据是直接输入的）和公式单元（单元中的数据是在其他单元基础上
4、计算得到的）。,盈利预测模型的结构,盈利预测的基本点,1、公司发展战略在今后几年不会有很大地变化 2、整个的经济环境基本不变(1)、货币贬值(2)、利息率(3)、税收 3、其它需考虑的因素(1)、产品的周期、技术、专利(2)、竞争 如有变化，需对各假设进行修改。,基本盈利预测的方法,财务报表与企业活动的关系,企业分析与评估框架,利润率 和增长率,产品市场,资本市场,营运管理,资产管理,融资决策,股利政策,股利政策和增长率,销售额增长毛利提升,管理流动资本固定资产投资,债务和股权成本 不同资产构成,盈利水平的驱动力,市场的大小 市场占有率 收入产品的组合 生产部门 零售价工人总数和平均工资 成本
5、和毛利率原材料价格税费 所得税和流转税应收帐款应付帐款 流动资金 投资部门 生产线的周期和使用程度 固定资产的更替、维修和保养 固定资产投资股票市场融资 融资部门 银行贷款 融资和融资成本负债比率,盈利预测模型建立步骤,经营活动预测,预测公司销售收入的增长率利用各种利润比率（如营业费用/销售收入）完成利润表的主要项目在利息费用和折旧/摊销项目先输入0，以避免循环计算的问题,营运资金预测,预测公司营运资金各项目（不含现金）的周转率/周转天数利用周转率的预测和销售收入的预测完成营运资金各项目的预测将有关数据转入资产负债表相应项目,资本性投资预测,预测公司未来的资本性投资（包括固定资产和土地使用权等
6、）根据固定资产/无形资产的折旧/摊销政策，计算各期间的折旧/摊销确定各期期末的固定资产和无形资产原值、累计折旧/摊销和净值将有关结果分别转入利润表和资产负债表,盈利预测模型建立步骤,资本结构预测,确定公司的目标资本结构预测公司债务主要项目的增减和股本的增减将有关结果转入资产负债表,现金流量表,根据已有的利润表和资产负债表主要项目，利用间接法完成现金流量表中的主要项目的预测,解决循环计算,利用现金流量表中期末现金和资产负债表中现金的关系、现金与利息费用的关系预测公司债务的额外增减和利息费用完成财务报表的编制 利用资产负债权益的关系，对资产负债表的平衡进行检查,盈利预测模型的假设,模型假定的确定必
7、须建立在对公司和行业分析的基础上。 公司估值结果是否可靠取决于模型假定，因此有必要遵循一套可行的方法，而行业和公司分析提供了有效的分析框架 模型假定的确定需要大量各种主管判断，因此公司估值在很大程度上是一门艺术 可以利用可比公司分析和可比交易分析对估值结果和模型假定进行现实检验,模型假设确定的思路,任何公司的收入都是其销售都产品/服务都数量与价格的乘积。但收入的构成因行业不同而存在很大差异。,收入假定,不同行业的收入预测方法, 制造业和汽车业目标市场规模普及率市场份额价格 电信业目标市场规模普及率市场份额使用时间费率 航空、造纸和电力行业生产能力能力利用比例价格 采矿业和石油业资源储量开采能力
8、开采比例价格 零售业经济增长前一年度销售数量价格 银行业经济增长前一年度贷款数量利率, 将有关预测与行业预测和对手的情况进行比较 如果预测高于行业增长，应分析公司的策略、能力和竞争情况是否支持 可考虑行业历史上的周期性波动,通常，我们将各成本项目（不包括利息和折旧）假定为公司销售收入的一定比例。基于该假定公司的各项成本将随收入的增长而增长。,成本假定,考虑的角度, 公司的历史财务比率和变动趋势 行业的平均水平和变动趋势 公司管理层的看法, 通常，有关比率应尽量保守 如果降低预测比率，应当考虑公司的策略和行业竞争态势是否支持有关假定 如考虑规模效应，应当看同行业公司是否存在先例,通常，我们利用营
9、运资金各项目相对于销售收入、销货成本、原材料采购等的周转率来预测营运资金各项目的变动。如周转率不变，则有关项目将随着有关预测基础而增长。,营运资金的假定,确定资本性投资的假设通常较为困难。但仍然有多个角度可以考虑，并与公司历史数据和行业平均水平比较。 在资本性投资假设的基础上，我们可以根据公司固定资产和无形资产的摊销政策，计算各年的折旧和摊销。,资本性投资,融资假定的确定主要看公司的资本结构目标和融资政策。,融资假定,基本盈利预测的假设 (一),销售收入(1)、销售收入的明细 - 各部门分类/各大类产品分类/消费者情况分类 (2)、销售数量的历史数据和发展趋势 (3)、销售价格对销售量变化的敏
10、感性、今后变化的趋势和原因 (4)、销售趋势同所在行业销售趋势相比较以及原因 (5)、公司产品的需求变化 (6)、市场占有率和销售网络 (7)、外销情况 - 外销比例/国家分布/市场发展趋势/国家出口政策 (8)、主要产品的存货情况，生产能力和产能利用率 (9)、新产品/新市场/新业务 (10)、上下游工业的发展变化 (11)、竞争对手的变化 (12)、技术发展以及替代品的发展,基本盈利预测的假设 (二),生产成本 (1)、生产成本的结构 - 原材料、人工和制造费用的比例)； (2)、主要原材料的来源，是否属于短缺原材料； (3)、进口和国产化的比例，是否会受国家关税的影响； (4)、原材料采
11、购方法和存货的周转情况； (5)、主要原材料的价格走势以及每年所需原材料的量； (6)、人工成本变化、平均工资和员工人数； (7)、成本的计价方法和控制方法； (8)、成本变动和销售情况变动，能否将上涨的成本转嫁给客户； (9)、有无提高生产能力和劳动效率的计划和方法； (10)、毛利率的变化。,基本盈利预测的假设 (三),管理及销售费用(1)、销售费用和销售收入的比例； (2)、广告促销手段和费用； (3)、新市场的拓展； (4)、销售渠道(网点/专卖店/其它)扩展情况； (5)、竞争激烈程度和新竞争对手的变化； (6)、管理费用的变化； (7)、每年的研究和发展费用占销售收入的比例； (8
12、)、多少员工进行研究和发展； (9)、坏帐准备。,基本盈利预测的假设 (四),新投资计划(1)、有无收购、兼并和投资新的公司计划； (2)、新增扩产情况 - 地址和新增多少生产线； (3)、新项目能够扩大多少生产能力，何时开始，当年增产能力； (4)、新项目的成本和对产品单位成本的影响； (5)、新产品是否受欢迎，盈利会如何； (6)、新项目每年的折旧。,基本盈利预测的假设 (五),资金、融资和财务(1)、流动资金的变化 - 应收帐款、存货与销售收入的比例，应付帐款和成本的比例； (2)、目前的流动比率和速动比率； (3)、本期预提坏帐和陈旧存货准备情况； (4)、近期资金的主要来源和使用变化
13、； (5)、银行贷款情况- 长期和短期金额以及利率情况； (6)、目前债务和净资产的比率； (7)、是否有扩大资金的计划 - 贷款或资本市场集资； (8)、利润分配的政策； (9)、股息分配是根据静利润还是根据现金流量； (10)、是否固定股息。,基本盈利预测的假设 (六),其它(1)、主营业务利润占税前利润的百分比； (2)、非常项目及其它利润占税前利润的比例； (3)、目前为止利润完成情况； (4)、每股利润变化和原因-股数的变化。,基本盈利预测的假设 (七),最后的检查(1)、所有的假设是否与公司、行业以及经济环境相符； (2)、与以往年度各项经济指标比率的变化是否相符，如有大的差异能否
14、解释； (3)、主要经济指标比率Sales Growth, EBITDA Growth, Attributable Earnings Growth, EPS GrowthEBITDA Margin, Tax Charge, Dividend Payout Ratio,Net ROE, ROADebt/Equity, Debtors Days; Creditors Days Stock Days,基本盈利预测的方法 - % 收入,利润 收入 % 成长率 成本 % 收入 管理和销售费用 % 收入 EBITDA 折旧 (2) % 固定资产 利息费用 (4) % 贷款 利息收入 (3) % 银行存款
15、投资收益 (1) 其它 税前利润 % 收入 所得税 % 税前利润 少数股东权益 % 税前利润 净利润 股利 (6) % 净利润 未分配利润,资产 负债和股东权益 银行存款 (3) 银行短期贷款 (4) 流动经营性资产 流动经营性负债 投资 银行长期贷款 (4) 其它流动资产 其它长期负债 其它长期资产 股利 固定资产 应付税金 累计折旧 (2) 股本 固定资产净值 公积金,未分配利润 总计 少数股东权益总计 Assumptions: 固定资产投资 (5) % 收入 贷款和股本变化(4) 长、短期贷款和股本 存货 % 收入 应收帐款 % 收入 应付帐款 % 收入,基本盈利预测的方法 - % 收入
16、,现金流量表税前利润 加：固定资产折旧 (2) 减：投资收益 (1) 现金收益 减：投资固定资产 (5) 加/减：流动资金变化净额 营运投资后现金流量 减：股利分配 (6) 减：增加长期投资 加/减：固定资产清算增加 加：融资资金 (4) 减：其它 净现金流量 年初现金 年底现金,盈利预测的关键： 盈利水平-收入和毛利率 为保证公司发展所需资金优点和缺点 - 简单 具体公司可选择灵活的预测方法、但无论 用何种方法都应是相同的结果。步骤： 1、从以往的数据分析，各项成本费用和流动资金与销售收入的比例；如难以看出趋势，则应与公司具体讨论； 2、销售收入预测的准确性是关键。,常见错误以及注意事项,常
17、见问题 链接问题 应收帐款，折旧，摊消，少数股东权益，盈利盈余，股本，资本公积金 应收帐款净值和固定资产净值 注意事项 资产负债表要尽可能的与现金流量表一直 三张表的关系 P/L中的利息收入和支出Financing Activities BS中的Cash，Loans，Equity， ReservesFinancing Activities BS中的Investments，Fixed Assets，Intangible AssetsInvesting Activities,基本盈利预测的补充方法,敏感度分析 - Sensitivity analysis 某一项假设有多种可能，并会对盈利和现金流量
18、产生不同的结果。 通过敏感度的分析可以是投资者更全面地了解情况不同方案分析 - Scenario analysis 某几项假设有多种可能，并会对盈利和现金流量产生不同的结果。 如价格不同假设会引起销售数量的不同由于盈利预测很难做到完美，所以通过以上两种方法，通过多项选择，密切跟踪公司，及时与公司交流，更好地了解公司。,完善盈利预测的方法,财务知识 三张报表各项数据是连动的。 对信息的敏感度 报纸、竞争对手 沟通能力 与上市公司等 不间断地跟踪和联系、定期检查盈利预测盈利预测不只是做到最后数字的相同；而是为了了解公 司、行业的发展趋势以及其股票价值的合理定位。,确定盈利预测模型的各种假定需要我们进行大量的分析，并作出大量的主管判断。这时，需要重点考虑公司历史数据，公司竞争策略，行业水平及趋势。 尽管初次制作的盈利预测模型可能与现实情况有差距，但通过长期跟踪和观察公司的行为、与公司管理层多次沟通并跟踪行业的发展，分析员可将各种假定将不断完善。因此，要对自己的判断有信心。,总结,盈利预测模型中的各种假定都应以行业分析和公司分析为基础。我们应不断地问自己：这个假定是否从行业情况和公司策略上可得到支持？,
