1、黄金套利方案一、 套利简介1套利的定义 套利交易，是指利用相关市场或相关合约之间的价差变化，在相关市场或相关合约上进行交易方向相反的交易，以期价差发生有利变化而获利的交易行为。套利交易者试图利用不同市场或不同形式的同类或相似金融产品的价格差异牟利。交易者买进自认为是“便宜的”合约，同时卖出那些“高价的”合约，从两合约价格间的变动关系中获利。在进行套利时，交易者注意的是合约之间的相互价格关系，而不是绝对价格水平。 2. 套利的种类 期货的套利主要分为四种：期现套利、跨期套利、跨品种套利和跨市套利。在上海黄金期货交易中，由于 1 年当中黄金主力合约只有 6 月和 12 月两个月份，而日常只有一个月
2、份合约成交活跃，考虑到资金容量的问题，跨月套利不可行。此外，由于黄金偏于金融属性，而白银偏向工业属性，两者的跨品种套利可行性也不大。所以，下面我们主要介绍跨市套利，由于我们通常把上海黄金交易所称为现货市场，所以也可以称为期现套利。3、套利的流程如果市场发生剧烈波动则可能带来保证金风险。因此，套利交易需要预留备用的保证金。二、黄金套利机会分析1、 跨市（期现）套利由于 AU(T+D)与黄金期货在交易时间、交易机制、交割标的等方面相同，从而为两者跨市（期现）套利创造先决条件。另外从历史走势上看，Au（T+D）与黄金期货价格波动一致，二者的价差十分微小。这就意味着，我们可以通过 Au（T+D）与黄金
3、期货进行跨市（期现）套利。（1） 、交割成本套利根据上海黄金交易所和上海期货交易所相关规定，我们可以计算出每克黄金交割成本。然后根据市场走势，判断价差是否大于交割成本，当价差远远大于交割成本时即出现套利机会，可以买入被低估品种的同时卖出被高估品种，等价差回归后获取无风险收益。首先来看一下交割成本。交割期现套利成本的费用构成 单位：元/克黄金期限套利 成本明细 费用标准手续费 0.03 交割费 0.06 出入库调运费 0.00007 期货市场费用出入库费 0.002 手续费 0.102 出入库费 0.002 AU(T+D)市场费用运保费 0.07 1 个月 1.867资金成本6 个月 11.20
4、2总计 2012.06 11.468从上述表格可以看出，交割成本中最大变动因素来自资金成本。持有成本越长，所付出的成本越高。例如目前黄金期货市场主力合约为 12 月份合约，从交割角度来看，当 6 月份期现市场价差在 11.202 元/克以上才有套利机会。（2） 、统计套利统计套利模型以概率论为基础，若假定价差波动服从一定分布，则我们可与计算出在给定置信水平下价差的最大范围，当实际价差波动超出这一范围时，可进行套利活动。统计套利模型认为价差波动是随机的，它依据小概率事件进行套利活动，并试图利用历史数据来预测未来，因此需要承担一定的风险。所幸的是，由于交割机制的存在，当价差未按预期收敛甚至进一步拉
5、大时，我们仍可以利用展期或期转现控制风险。该部分通过对黄金期货和现货市场历史价格进行走势分析，从而发现较大概率情况下的期现价差所处区间，当实际价差偏离该区间时，我们可以通过期货和现货市场的套利机会获得稳定收益。下图为黄金期货和现货价差走势图。其中期货价格选自上海期货交易所黄金期货价格指数，现货价格选自上海黄金交易所黄金 T+D 现货市场每天收盘价，数据区间为 2008.1.9-2012.5.31。-15-10-5051015202008-1-92008-7-92009-1-92009-7-92010-1-92010-7-92011-1-92011-7-92012-1-9黄金期货现货价差走势元/
6、克统计分析结果050101502025030-1-5051015Seris: QXJCample 1035Obsrvations 1Mean 0.74169di .80aximu 15.24Min -9.00Std. Dev. 2.15876kwns .43924Kurtoi .7071Jarque-Bra 295.16Probilty 0.0通过对历史数据进行统计分析，可以得出以下结论：黄金期现价差服从标准正态分布，其时间序列平稳，均值为 0.747 元/克， 95%置信水平下的置信区间为（0.6155,0.8788）。从长期来看，意味着 0.747 元/克一线附近为期现价差的波动中心，当期
7、货和现货价差出现较大偏离时，期现价差会向此均值靠拢。当期货和现货市场上价差偏大时，我们可以在期货和现货市场进行套利。例如当期货和现货价差为 5 元/克时，说明期货相对于现货价格过高，我们通过卖出期货和买入现货同时开仓，当价差达到均值 0.747 元/克附近时，期货合约和现货合约同时平仓，这样我们可以获得 4.253元/克的稳定收益；同样原理，当期现价差为-5 元/克时，我们通过买入期货和卖出现货同时开仓，当价差达到均值 0.747 元/克附近时，期货合约和现货合约同时平仓，同样可以获得 4.253元/克的稳定收益。操作过程中，开仓数量必须相等，时间必须一致。2、 套利机会分析不管是从持有成本理
8、论还是从统计套利理论，均告诉我们当期现价差过大时，市场必将出现内在修正要求，发现不合理价差并参与到修正过程是我们跨市套利成功的关键。例如 2011 年 8 月 23 日，上海期货交易所黄金 1112 合约收盘报收于 391.69 元/克，同日上海黄金交易所 AU(T+D)收于 387.8 元/克，二者价差 3.89 元，存在套利机会。此时可以买入AU(T+D)同时卖出黄金 1112，等到价差回归正常时在各自市场平仓获取无风险收益。套利收益如下AU(T+D) 黄金期货8 月 23 日发现套利机会387.8 元/克，买入 100 手 391.69 元/克，卖出 100 手8 月 26 日价差回归正
9、常368.23 元/克，平仓 100 手 367.8 元/克，平仓 100 手实际盈利=(391.69-367.8)*1000*100+(368.23-387.8)*1000*100=43.2 万收益率=43.2/(387.8*1000*100*10%+391.69*1000*100*10%)=5.54%2011 年 8 月 23 日-26 日，通过捕捉市场不合理价差，实现盈利 43.2 万元，收益率5.54%。需要注意的是跨市套利可以选择当价差回归合理区间时提前平仓而无需实物交割。三、套利实际操作注意事项1、熟悉品种特性、交易交割细则很多套利机会来自于品种的季节性、交易细则的规定、交割的特别
10、规定。同时可以回避一些看似很好的套利机会里蕴含的巨大风险，如仓单失效等。2、计划性入市前经过严谨的分析，制定周密的计划并严格执行，忌随意操作。计划应该周密：如包括应变措施，应对可能出现的未知情况；套利环境和条件变化后的处理等。3、纪律应严格按计划操作，忌随意操作，更不能随意解除单边头寸，形成单边投机。4、止损。套利并非百分之百的正确和盈利，判断出现错误后同样需要承认错误，并执行止损。套利的止损除了因价差不利变动达到止损点位外，时间止损、成交量止损、持仓量止损等止损方式也能达到很好的效果。5、资金管理。分析不同品种的特性，可以计划不同的仓位。套利风险虽然小，但仍忌满仓操作。6、流动性交易仓位不能过大，以至于影响到市场走势。跨期套利中一般会有一边合约流动性较弱，操作上应先操作该边合约，待成交后迅速操作另一边合约。
