1、2019/1/2,1,财务管理,中南大学商学院 周浪波,2019/1/2,2,内容纲要：,第一章 财务基本理论 第二章 财务管理基础价值观念 第三章 财务评价 第四章 筹资管理 第五章 投资管理 第六章 营运资金管理 第七章 股利分配管理 第八章 财务控制,2019/1/2,3,第一章 财务基本理论,一、公司财务的基本议题 二、财务管理目标 三、财务管理环境 四、公司治理与财务分层管理体系,2019/1/2,4,一、公司财务的基本议题,（一）财务管理的概念（二）资金运动过程与财务管理的基本内容（三）财务与会计（四）经营者财务的操作性分析：六大矛盾与协调,2019/1/2,5,（一）财务管理的概
2、念,1.财务：从表现形式上讲，财务主要涉及资本的获取、投放及收益活动。 （1）财务研究的起点是资本； （2）财务研究资本“投放”与“回报”这一对矛盾； （3）从不同主体角度，资本投放和收益的形式与途径存在差异，即财务可以从不同主体角度分类； （4）企业在组织财务活动过程中，会涉及与相关利益关系主体之间的利益分配关系（财务关系）。,2019/1/2,6,（一）财务管理的概念,2财务管理：企业财务管理是以企业目标为导向，围绕企业各项财务活动而展开的决策、控制、评价与协调的过程。（北京工商大学，王斌教授） （1）财务管理的对象是企业财务活动以及由此产生的财务关系； （2）决策、控制与协调是财务管理的
3、基本职能； （3）财务管理具有独立性的一面，同时具有综合性； （4）财务管理始终是价值管理与行为管理的结合； （5）财务管理既涉及企业外部的财务运作问题，又涉及企业内部的制度设计与协调的问题。,2019/1/2,7,（二）资金运动过程与财务管理基本内容,1企业资金运动过程：,2019/1/2,8,（二）资金运动过程与财务管理基本内容,2.财务管理基本内容： （1）筹资管理 （2）投资管理 （3）营运资金管理 （4）收益及分配管理,2019/1/2,9,（三）财务与会计,1.会计： 描述经济活动的过程和结果； 会计的目标是客观、公允的反映企业的财务状况和经营成果和现金流的变动情况，以为相关信息使
4、用者的决策提供信息支持； 会计的本质是一个信息系统。解决企业 “是怎么样”的问题； 反映是会计的基本职能； 会计使用的方法受会计准则和其它财务会计法规的严格约束。,2019/1/2,10,（三）财务与会计,2.财务： 财务是有关如何有效获取资本和投放资本的管理活动； 财务的目标是如何使作为资本的货币在资本循环中得到量的增值； 财务的本质是资本价值经营。解决企业“应该怎么样”的问题； 决策和控制是财务的基本职能； 随着经济环境、法制环境和技术环境的变化，财务管理的方法在不断创新。,2019/1/2,11,（四）经营者财务的操作性分析：六大矛盾与协调,1.投资经营定位：一业为主与多元化经营的选择,
5、2019/1/2,12,（四）经营者财务的操作性分析：六大矛盾与协调,2.资本结构中各种比例关系设计,2019/1/2,13,（四）经营者财务的操作性分析：六大矛盾与协调,3.集权与分权财务体制的设计,2019/1/2,14,（四）经营者财务的操作性分析：六大矛盾与协调,4.商品经营、货币经营与资本经营的协调,2019/1/2,15,（四）经营者财务的操作性分析：六大矛盾与协调,5.财务风险与财务收益的协调,2019/1/2,16,（四）经营者财务的操作性分析：六大矛盾与协调,6.会计利润与财务实力的协调,2019/1/2,17,二、财务管理目标,（一）财务管理总体目标（二）财务管理分部目标（
6、三）财务管理具体目标,2019/1/2,18,（一）财务管理总体目标,1.利润最大化 2.每股盈余最大化 3.股东财富最大化 4.企业价值最大化,2019/1/2,19,1.利润最大化,（1）利润？ （2）观点评述. 优点： 一定程度上反映了企业经营成果的大小； 利于量化，有较好的操作性。 缺点： 未考虑利润与资本投入的关系； 未考虑利润产生的时间； 未充分考虑风险因素。,2019/1/2,20,2.每股盈余最大化,（1）每股盈余 （1）加权平均每股盈余（2）全面摊薄每股盈余,2019/1/2,21,2.每股盈余最大化,（2）观点评述.,考虑了利润与资本投入之间的关系； 未考虑利润形成的时间；
7、 未充分考虑风险因素； 过于强调股东利益，但对股东投入的考虑不完整。,2019/1/2,22,3.股东财富最大化,（1）股东财富 上市公司：股票市场价值 非上市公司：产权转让价值 （2）观点评述.,2019/1/2,23,4.企业价值最大化,（1）企业价值,（2）观点评述.,2019/1/2,24,（二）财务管理分部目标,筹资管理目标：筹集生产经营所需资金，降低资金成本，控制财务风险。 投资管理目标：提高投资报酬，控制投资风险。 营运资金管理目标：加速资金周转。 收益及分配管理目标： 控制成本费用，提高利润水平； 合理分配利润，正确处理各主体利益关系。,2019/1/2,25,（三）财务管理的
8、具体目标,以信用管理为例,2019/1/2,26,2019/1/2,27,三、财务管理的环境,（一）财务管理的发展历程（二）财务管理环境,2019/1/2,28,（一）财务管理的发展历程,筹资管理理财阶段 （1）职能：（2）背景：（3）理论贡献：,2019/1/2,29,（一）财务管理的发展历程,2资产管理理财阶段 （1）背景：（2）理论贡献：,2019/1/2,30,（一）财务管理的发展历程,3投资管理理财阶段 （1）背景：（2）理论贡献：,2019/1/2,31,（一）财务管理的发展历程,4通货膨胀理财阶段 （1）背景：（2）理论贡献：,2019/1/2,32,（一）财务管理的发展历程,5
9、国际经营理财阶段 （1）背景：（2）理论贡献,2019/1/2,33,（二）财务管理环境,1.法律环境2.经济环境3.金融环境,2019/1/2,34,1.法律环境,（1）企业组织法规（2）税务法规（3）财务法规,2019/1/2,35,2.经济环境,（1）宏观经济环境（2）微观经济环境,2019/1/2,36,3.金融环境,（1）资本市场与公司理财（2）决定市场利率的基本因素市场利率=无风险报酬率+通货膨胀附加率+违约风险附加率+变现力附加率+到期风险附加率,2019/1/2,37,四、公司治理与财务分层管理体系,（一）公司治理（二）财务分层管理体系,2019/1/2,38,（一）公司治理,
10、1.何谓公司治理？ （1）公司治理本身不关注企业的运行，而是给企业提供全面的指导，监督管理者的行为，满足超过企业边界的利益主体的合法预期。（Tricker 1984) （2）构成公司治理问题的核心是：谁从公司决策或高级管理层的行动收益？ 谁应该从公司决策或高级管理层的行动收益？当“是什么”和“应该是什么”之间不一致时，一个公司的治理问题就会出现。（Phlip L.Cochran 1998) （3）公司治理是协调参与公司发展方向和绩效的各相关利益主体利益关系的一整套制度安排。它是在不妨碍企业家创新动力的情况下，怎样利用公司的权利实现它们为之服务的对象的利益。（Monks & Minow 1996
11、),2019/1/2,39,总结：,公司治理需达成的目标是：在不妨碍经理层创新动力的情况下，使经理层实现它们为之服务的对象的利益； 公司治理注重管理者对股东和其它相关利益主体的责任，但股东仍是进行问题分析的逻辑起点； 公司治理目标的达成，有赖于特定的外在环境和内部制度安排。 有助于治理目标实现的外部市场体系-外部治理机制 有助于治理目标实现的内部制度安排-内部治理结构,2019/1/2,40,2.公司治理结构的核心要素,（1）控制权的分配（2）监督（3）激励,2019/1/2,41,3.提高公司治理效率的基本途径,（1）改善股权结构（2）强化董事会功能（3）完善对经营者的激励与约束机制,201
12、9/1/2,42,4.公司治理与公司管理,公司治理为企业提供一种运行基础和责任体系框架。公司管理主要涉及具体的运营过程。其关注的核心是企业内生产率的提高，而对企业的形成及构成利益主体的关系基本不涉及。 公司治理不能替代公司管理，公司管理也不能替代公司治理。从企业财富创造来看，管理是怎样创造财富，治理是确保企业创造的财富在各相关利益主体之间的到了合理的分配。,2019/1/2,43,公司治理与公司管理,2019/1/2,44,（二）公司治理与财务分层管理体系,2019/1/2,45,1.出资者财务,2019/1/2,46,2.经营者财务,2019/1/2,47,3.财务经理财务,2019/1/2
13、,48,问题：,1.有些企业战略家，他们建议企业应强调市场份额最大化而非市场价值最大化。这种策略在什么时候可能起作用？在什么时候可能失效？ 2.股东与经营者之间存在利益冲突。从理论上讲，股东被认为能通过股东年会和董事会对经营者实施控制。然而实践中，为什么这些约束机制可能会不起作用呢？ 3.股东能通过多种做法剥夺债权人的财富。你认为下列这些行为是否构成对债权人利益的侵害？（1）增加股利（2）杠杆收购（3）收购高风险企业债权人如何保护自己免受这些行为的侵害？,2019/1/2,49,第二章 财务管理基础价值观念,一、资金时间价值 二、风险与收益 三、财务管理的战略观,2019/1/2,50,一、资
14、金时间价值,（一）资金时间价值的概念（二）资金时间价值的计算,2019/1/2,51,（一）资金时间价值的概念,资金经历一定时间的投资与再投资所能实现的增值。,2019/1/2,52,（二）资金时间价值的计算,1.复利终值FP（1i）n复利终值系数，记为(F/P,n,i),?,2019/1/2,53,PF（1i）-n复利现值系数，记为(P/F,n,i),?,2.复利现值,2019/1/2,54,3.普通年金终值,年金终值系数，记为（F/A,n,I),？,2019/1/2,55,4.普通年金现值,年金现值系数，记为（P/A,n,I),2019/1/2,56,5.即付年金终值,（F/A,n+1,I
15、)-1,？,2019/1/2,57,6.即付年金现值,（F/A,n-1,I)+1,？,2019/1/2,58,7.永续年金,？,2019/1/2,59,8.递延年金,2019/1/2,60,（三)资金时间价值计算的简单运用,假设你拟购入一套住房，有以下几种可供选择的方式： 1.一次性付款20万元； 2.一次性付款10万元，余款分5年付清，每年末付款2.4万元； 3.一次性付款8万，余款分10年付清，每年年初付款1.5万； 4.一次性付款8万元，余款在三年后分五年支付，每年年初付款2.7万元。i=6%,你将选择何种付款方式？,2019/1/2,61,二、风险与收益,（一）风险 （二）风险的衡量
16、（三）风险与报酬的关系,2019/1/2,62,（一）风险,1.风险：在一定条件下和一定的时间内可能发生的各种结果的变动程度。,2019/1/2,63,2.风险的类别,（1）系统性风险：市场风险、不可分散风险（2）非系统性风险：公司风险、可分散风险,公司风险,财务风险：,经营风险：,2019/1/2,64,对风险来源从另一角度的认识,项目风险： 竞争风险： 行业特有风险： 国际风险： 市场风险：,2019/1/2,65,（二）风险程度的衡量,1.概率：pi2.期望值：,2019/1/2,66,3.标准离差：,4.标准离差率：,2019/1/2,67,（三）风险与报酬的关系（一般模型）,期望投资
17、报酬率无风险报酬率风险报酬率RR0bV R:期望投资报酬率 R0:无风险报酬率 b:风险报酬斜率：风险程度,2019/1/2,68,风险程度,无风险报酬率,期望报酬率,风险报酬率,2019/1/2,69,（四）风险收益模型,1.资本资产定价模型 2.套利定价模型 3.多要素风险收益定价模型 4.回归模型,2019/1/2,70,问题：,1.进行相同的项目投资时，一家私人持有的企业所使用的贴现率往往高于一家类似的公开上市的公司。A 是 B 否解释你的理由。 2.假设你必须在两种投资中作出选择。他们有相同的预期报酬率（15%）和同样的方差（25%）。然而，甲方案有很小的可能性使你获取300%的收益
18、率，乙方案有很大的可能性使你获得50%的收益。你将：A 两种方案没有差别；B 倾向甲方案，因为它可能获取高回报；C 倾向乙方案，因为它更安全。,2019/1/2,71,第三章 财务评价,一、财务评价的内容二、财务报告及基本结构三、财务表现能力评价四、财务状况综合分析,2019/1/2,72,一、财务评价的内容,2019/1/2,73,财务表现能力评价：运用一系列的财务指标对企业盈利能力、偿债能力、营运能力和现金流转状况所作的事后分析。 财务活动能力评价：对企业所面临的投资机会、所处的融资环境、企业自身资源条件、财务弹性和对投资机会的把握能力的综合考察。 财务管理能力评价：从财务管理职能和管理环
19、节的角度，对企业管理人员的财务理念和决策素质、财务决策制度安排合理性、财务控制体系的有效性等方面所作的系统诊断。,2019/1/2,74,二、财务报告及其结构,（一）资产负债表1.资产负债表的经济内容：反映企业某一特定时点上的财务状况的报表。,2019/1/2,75,金额,其它资产,资产,负债+所有者权益,流动资产,无形资产,固定资产,长期待摊费用,长期投资,金额,长期负债,流动负债,负债合计,股本,盈余公积,资本公积,未分配利润,股东权益合计,资产总计,权益总计,￥,￥,单位：元,2.资产负债表的基本结构,2019/1/2,76,（二）损益表,1.损益表的经济内容:反映企业特定时期内的经营成
20、果的报表。,2019/1/2,77,2.损益表的基本结构,单位：元,2019/1/2,78,（三）现金流量表,1.现金流量表的经济内容:反映企业某一特定时期内现金及等价物变动的数量及其原因的报表。,2019/1/2,79,2.现金流量表的基本结构,现金流量表,*年 * 月,编制单位：,单位：元,2019/1/2,80,2019/1/2,81,三、财务表现能力评价,会计报表本身的局限性： 以绝对数额反应； 未能揭示报表项目之间的内在关联。,2019/1/2,82,（一）财务表现能力评价的基本方法 （二）偿债能力评价 （三）盈利能力评价 （四）营运能力评价 （五）现金流量分析,财务表现能力评价的基
21、本方法与内容,2019/1/2,83,（一）财务评价基本方法,1.比较分析法 2.比率分析法 （1）结构比率 （2）相关比率 （3）动态比率 3.趋势分析法 4.因素分析法,2019/1/2,84,（二）偿债能力评价,1短期偿债能力2长期偿债能力,2019/1/2,85,1短期偿债能力,决定短期偿债能力的基本因素： （1）营运资金数额； （2）流动资产的数量和质量。 评价短期偿债能力的基本指标： （1）流动比率 （2）速动比率 （3）现金比率 （4）经营现金流量比率 影响短期偿债能力的其他因素：,2019/1/2,86,（1）流动比率,该指标的缺陷：只考虑了流动资产数量，没考虑流动资产的质量；
22、 时点值而非时期值。,评价短期偿债能力的基本指标：,2019/1/2,87,（2）速动比率,速动资产货币类资产短期投资+结算类资产,2019/1/2,88,（3）现金比率,现金等价物： 随时能够变现； 变现价值的波动很小。,2019/1/2,89,（4）经营现金流量比率,指标评述：,2019/1/2,90,影响短期偿债能力的其他因素,增强变现能力因素： 可动用的银行贷款指标； 银企关系； 长期资产处置计划。减弱变现能力的因素： 租赁； 或有负债。,2019/1/2,91,全面评估企业短期偿债能力 -5C系统,1.资本（Capital） 2.能力（Capability） 3.抵押（Collaps
23、) 4.环境（Condition) 5.信用（Credit),2019/1/2,92,2.长期偿债能力评价,决定长期偿债能力的基本因素： （1）资本结构； （2）未来的收益能力和现金流转状况。 衡量长期偿债能力的辅助指标： （1）资产负债率 （2）有形净值比率 （3）利息保障倍数 影响企业长期偿债能力的其他因素,2019/1/2,93,（1）资产负债率,2019/1/2,94,（2）有形净值比率,2019/1/2,95,（3）利息保障倍数,息税前利润收入经营性成本税前利润利息支出,2019/1/2,96,影响企业长期偿债能力的其他因素,租赁；或有负债。,2019/1/2,97,（三）盈利能力评
24、价,衡量企业盈利能力的基本指标会计盈余质量评价,2019/1/2,98,衡量企业盈利能力的基本指标,（1）销售毛利率 （2）边际贡献率 （3）销售利润率 （4）销售净利率 （5）经营性资产报酬率 （6）总资产报酬率 （7）净资产报酬率,2019/1/2,99,（1）销售毛利率,2019/1/2,100,（2）边际贡献率,2019/1/2,101,（3）销售利润率,2019/1/2,102,（4）销售净利率,2019/1/2,103,（5）经营性资产报酬率,2019/1/2,104,（6）总资产报酬率,2019/1/2,105,（7）净资产报酬率,2019/1/2,106,会计盈余质量评价,（1
25、）会计盈余的基本质量特征 真实性现金保障性持续性安全性,2019/1/2,107,（2）会计盈余质量评价的核心指标,经营活动现金净流量/净利润营业利润/利润总额,2019/1/2,108,（四）营运能力评价,1.存货周转率 2.应收帐款周转率 3.流动资产周转率 4.总资产周转率,2019/1/2,109,1.存货周转率,2019/1/2,110,2.应收帐款周转率,2019/1/2,111,3.流动资产周转率,2019/1/2,112,4.总资产周转率,2019/1/2,113,（五）现金流量分析,1.现金流量结构分析 2.流动性分析 3.获取现金能力分析 4.财务弹性分析,2019/1/2
26、,114,1.现金流量结构分析,（1）现金流入结构分析 总流入结构 三项流入的内部结构分析 （2）现金流出结构 总流出结构 三项流出的内部结构分析 （3）现金流入流出比分析 三项活动的流入流出对比分析,2019/1/2,115,2.流动性分析,（1）现金到期债务比,2019/1/2,116,（2）现金负债总额比,2019/1/2,117,3.获取现金能力分析,（1）销售现金比率,2019/1/2,118,（2）每股营业现金净流量,2019/1/2,119,（3）全部资产现金回收率,2019/1/2,120,4.财务弹性分析,2019/1/2,121,（六）上市公司财务比率,1.每股盈余（EPS
27、） 2.市盈率 3.每股净资产,2019/1/2,122,1.每股盈余,2019/1/2,123,2.市盈率（PriceEarnings）,2019/1/2,124,3.每股净资产,2019/1/2,125,总结：,限定意义上使用分析结论，避免作简单化、绝对化的理解。 原因： 1.财务报表本身存在局限性； 2.报表的真实性问题； 3.会计政策的选择影响可比性。,2019/1/2,126,2019/1/2,127,三、财务综合评价,（一）杜邦财务分析体系（二）平衡计分卡（三）经济增加值（EVA)（四）综合指数,2019/1/2,128,杜邦财务分析体系,净资产报酬率,2019/1/2,129,2
28、019/1/2,130,杜邦财务分析体系的运用,提高净资产报酬率的途径因素分析：连锁替代法,2019/1/2,131,D公司部分财务数据,2019/1/2,132,权益净利率=销售净利率总资产周转率权益乘数2004：10.66%=5.69% 0.83 2.262005： 8.99%=6.26% 0.89 1.61 权益净利率下降了1.67%销售净利率对权益净利率的影响为：(6.26%-5.69%) 0.83 2.26=1.07% 总资产周转率对权益净利率的影响为：6.26% （0.89-0.83) 2.26=0.84% 权益乘数对权益净利率的影响为：6.26% 0.89(1.61-2.26)=
29、-3.58%1.07%+0.84%-3.58%=-1.67%,2019/1/2,133,（二）平衡计分卡（BSC）,1.背景2.平衡计分卡基本思想,2019/1/2,134,平衡计分卡,2019/1/2,135,平衡计分卡各层面的因果关系图,(Kaplan and Norton. 1997. The Balanced Scorecard. Harvard Business School Press. p.31),资本投入报酬率,财务面,顾客面,顾客忠诚度,及时送达,內部企业程序,学习与成长,员工技能,程序,品质,程序,周期,2019/1/2,136,（三）经济增加值（EVA),1.何谓EVA?
30、EVA 调整后净营业利润资本成本 调整后净营业利润资本总额 加权平均资本成本率理念：企业盈利只有高于其资本成本才为股东创造了价值。,2019/1/2,137,2.EVA的计算,-报表项目调整 -加权平均资本成本,2019/1/2,138,EVA计算-报表项目调整,研究发展费用和市场拓展费用商誉递延税项准备计提存货计价、折旧等,2019/1/2,139,EVA计算-加权平均资本成本,加权平均资本成本,股本资本成本,债务资本成本,债务占 总资本 比例,股本占 总资本 比例,=,+,2019/1/2,140,债务资本成本=债务利率（1-所得税率）股本资本成本=无风险收益率+ 市场组合的风险溢价,20
31、19/1/2,141,（四）综合指数评价法,沃尔比重评分法国有资本金绩效评价规则z计分模型,2019/1/2,142,沃尔的比重评分法,竞争性工商企业评价指标体系,2019/1/2,144,z计分模型,Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.010X5其中： Z为判别值；X1 =营运资金/资产总额；X2 =留存收益/资产总额； X3 =息税前利润/资产总额；X4=权益总价/债务总额；X5=销售额/总资产。,2019/1/2,145,某股份公司2005年有关资料如下：,2019/1/2,146,要求： （1）计算动资产的年初余额、年末余额和平均余额（假定流动资产由
32、速动资产与存货组成）。（2）计算本年产品销售收入净额和总资产周转率。（3）计算销售净利率和权益净利率。,2019/1/2,147,问题：,请收集一家上市公司的财务资料，并作一份财务分析报告。,2019/1/2,148,第四章 筹资管理,一、资金需求量预测二、筹资渠道与筹资方式三、资本结构决策,2019/1/2,149,一、资金需求预测,（一）销售百分比法 （二）预计损益表 （三）预计资产负债表 （四）外部资金需求量的计算 （五）外部筹资额与销售增长的关系,2019/1/2,150,（一）销售百分比法,根据销售与资产负债表及损益表项目之间的关系，预测各项目短期资金需求量的方法。,2019/1/2
33、,151,（二）预计损益表,预计损益表应用步骤： 1.收集历史数据，计算确定损益表格项目与销售额的百分比； 2.根据销售预测，编制预测年度预计损益表； 3.利用预测年度预计税后利润和预定留存比例，测算留存利润数额。,S:预计年度销售额； Op:净营业利润率； Bn:预定股利支付率。,2019/1/2,152,（三）预计资产负债表,目的：测算外部资金需求额。 预计资产负债表应用步骤： 1. 划分敏感性项目和非敏感性项目。,非敏感项目：对外投资、无形资产、短期借款、长期借款、资本等。,2019/1/2,153,2.收集历史数据，计算确定敏感性项目与销售额的百分比； 3.根据销售预测，编制预计资产负
34、债表； 4.根据预计损益表确定留存利润数额； 5.加计资产负债表左右两边，差额基所需要的外部筹资。,2019/1/2,154,（四）外部资金需求量的计算,S:预计年度销售额； S-:历史年度销售额； S:预计年度销售增长额； RA:敏感性资产； RL:敏感信负债； op:净营业利润率； bn:预定股利支付率。,A公司财务资料,销售净利率 4.5% 股利支付率30%,2019/1/2,156,（1）敏感性资产的增加额1000（23.3333% +43.333%）=666.66（万元） （2）敏感性负债增加额1000（5.8666% +0.3%）=61.66（万元） （3）留存收益增加额40004
35、.5%（1-30%）=126（万元）外部融资需求=666.66-61.66-126=479（万元）,2019/1/2,157,（五）外部筹资额与销售增长的关系,2019/1/2,158,R:销售增长率 Q:外部筹资额 S0:基期销售额,2019/1/2,159,内含增长率（R0）,内含增长率：当外部筹资额为零的情况下，企业可实现的销售增长率。,2019/1/2,160,依前例R0=4.5%（1-30%）/0.605- 4.5%（1-30%）=5.494%,2019/1/2,161,2019/1/2,162,验算：新增销售额=30005.494%=164.82（万元）外部融资额=（资产销售百分比
36、新增销售额）-（负债销售百分比新增销售额）-销售净利率计划销售额（1-股利支付率）= （0.666164.82） -（0.0617164.82）-4.5%3164.82（1-30%）=109.9-10.2-99.7=0,2019/1/2,163,外部融资需求的敏感分析,外部融资需求的多少，不仅取决于销售的增长，还要看股利支付率和销售净利率。股利支付率越高，外部融资需求越大；销售净利率越大，外部融资需求越少。,2019/1/2,164,前例企业股利支付率是30%，外部融资需求是479万元。若预计销售额仍为4000万元，股利支付率改为100%，则：外部融资需求=666.6-61.6-4.5%400
37、0（1-100%） =605（万元）,2019/1/2,165,股利支付率为零，则：外部融资额=666.6-61.6-4.5%4000（1-0）=605-180=425（万元）,2019/1/2,166,前例，企业的销售净利率是4.5%，外部融资需求为479万元，若销售净利率为10%，则：外部融资额=605-10%4000（1-30%）=605-280=325（万元）,2019/1/2,167,可持续增长率,可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。,2019/1/2,168,可持续增长率的假设条件：,1.公司目前的资本结构是一个目标股利政策，并且
38、打算继续维持下去； 2.公司目前的股利政策是一个目标股利政策，并且打算继续维持下去； 3.不愿意或者不打算发售新股，增加债务是其惟一的外部筹资来源； 4.公司的销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖负债的利息； 5.公司的资产周转率将维持当前的水平。,2019/1/2,169,可持续增长率的计算,2019/1/2,170,可持续增长率计算,2019/1/2,171,根据可持续增长率(期初股东权益)计算如下： 可持续增长率(2002年)=销售净利率资产周转率期初权益乘数收益留存率5%2.56411.3 0.610% 实际增长率(2002年) (本年销售额上年销售额) 上年销售额(11001000
39、 ) 100010% 其他年份的计算方法与此相同。,2019/1/2,172,可持续增长率与实际增长率,1、如果某一年的经营效率和财务政策与上年相同，则实际增长率等于上年的可持续增长率。 2、如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个数值增加，则实际增长率就会超过上年的可持续增长率。 3、如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个数值比上年下降，则实际销售增长率就会低于上年的可持续增长率。可持续增长率的高低，取决于公式中的4个财务比率。销售净利率和资产周转率的乘积是资产净利率，它体现了企业运用资产获取收益的能力，决定于企业的综合实力。收益留存率和权益乘数的高低是财务政策选择问题，取决于决策
40、人对收益与风险的权衡。企业的实力和承担风险的能力，决定了企业的增长速度。,2019/1/2,173,二、筹资渠道与筹资方式,（一）筹资的基本类型（二）筹资渠道（三）筹资方式,2019/1/2,174,（一）筹资的基本类型,1.权益资本与债务资本2.长期资金与短期资金3.内部筹资与外部筹资4.直接融资与间接融资,2019/1/2,175,2019/1/2,176,（二）筹资渠道,国家财政资金 银行信贷资金 非银行金融机构 其他企业资金 个人资金 企业自留资金 外商资金,2019/1/2,177,（三）筹资方式,1.筹集投入资本 2.发行股票 3.发行债券 4.长期借款 5.融资租赁 6.发行混合
41、证券 7.其他融资方式,2019/1/2,178,1.筹集投入资本,（1）投入资本的构成（2）投入资本的出资形式（3）筹集投入资本的程序（4）评价,2019/1/2,179,投入资本的构成,国家资本 法人资本 个人资本 外商资本,2019/1/2,180,投入资本的出资形式,货币资金 实物资产 无形资产,2019/1/2,181,筹集投入资本的程序,2019/1/2,182,评价,2019/1/2,183,三、资本结构决策,（一）资本结构 （二）资金成本 （三）资本结构决策 （四）资本结构的效应,2019/1/2,184,（一）资本结构,1.狭义的资本结构：指债务资本与自有资本的比例关系,20
42、19/1/2,185,2.广义的资本结构：,债务资本与自有资本的比例关系； 长期资本与短期资本的比例关系； 债务内部结构； 权益内部结构。,2019/1/2,186,（二）资金成本,资金成本是指企业为筹资而发生的相关费用，包括资金筹集费和资金占用费两部分。,2019/1/2,187,资金成本的计算,1.资金成本计算的一般公式2.个别资金成本计算3.加权平均资金成本计算,2019/1/2,188,1.资金成本计算的一般公式,K=D/(P-F) 或：K=D/P(1-f)式中：K-资本成本，以百分率表示。D-用资费用P-筹资数额F-筹资费用f-筹资费用率，筹资费用与筹资数额的比率。,2019/1/2
43、,189,2.个别资金成本计算,长期借款成本,Kl长期借款成本 fl 长期借款筹资费用率 T企业所得税税率 Rt借款年利率,2019/1/2,190,债券成本,Kb债券成本 Ib债券年利息 T企业所得税税率 B债券筹资额，按发行价格确定 Fb债券筹资费用,2019/1/2,191,优先股成本,Kp优先股成本 Dp优先股年股息率 Pp优先股筹资额 fp优先股筹资费用,2019/1/2,192,普通股成本,定义法； 资本资产定价模型； 风险溢价法。,2019/1/2,193,普通股成本定义法,Kc普通股成本 Pc普通股筹资额 fc普通股筹资费用率 Dc普通股基准股利 G股利年增长率,2019/1/
44、2,194,普通股成本资本资产定价模型,2019/1/2,195,普通股成本风险溢价法,在债务资金成本的基础上，加上3-5%的风险溢价作为普通股的成本。,2019/1/2,196,留存收益成本,Kr留存收益成本 Dc、Pc、G各符号含义同前,2019/1/2,197,3.加权平均资金成本计算,Kw综合资本成本，即加权平均资本成本 Kj第j种个别资本成本 Wj第j种个别资本占全部资本的比重，即权数,其中,2019/1/2,198,（三）资本结构决策,1.资本结构理论2.资本结构决策的定量方法3.资本结构决策的影响因素,2019/1/2,199,1.资本结构理论,早期资本结构理论现代资本结构理论,
45、2019/1/2,200,净收入理论,早期资本结构理论,2019/1/2,201,Ks,净营运收入理论,2019/1/2,202,2019/1/2,203,现代资本结构理论,MM理论：啄食顺序理论：不对称信息理论：,2019/1/2,204,MM理论,（1）静态均衡理论,2019/1/2,205,静态均衡理论,V1=VU+TD-PVTS-PVFDV1负债企业市场价值； VU无负债时企业价值； TD税额庇护利益； PVTS财务拮据成本； PVFD代理成本,2019/1/2,206,（2）米勒模型,TC 企业所得税率； TS 个人股票所得税率； Td 个人债券所得税率,2019/1/2,207,啄
46、食顺序理论,（1）戈顿唐纳森的调查结论当企业需要资金进行资本性支出时： 首先使用内部留存收益； 其次向外部举债融资； 最后发行股票。（2）对上述现象的分析,2019/1/2,208,（3）结论企业不存在最佳资本结构，企业负债率仅反映企业积累和发展中对外部资金的需要，因为事实是，同属于权益资本的内部留存收益和发行新股，筹资顺序截然不同。,2019/1/2,209,不对称信息理论,背景：观点：资产负债率是一种把企业内部信息传递给市场的信号工具，资产负债率是一个积极的信号，而发行新股将引起人们的猜疑，导致市值下降。,2019/1/2,210,2.资本结构决策的定量方法,比较综合资金成本法每股盈余无差
47、别点分析比较公司价值法,2019/1/2,211,（1）比较综合资金成本法,例：某企业现有两个追加的融资方案可供选择，有关资料经测算整理如下：,2019/1/2,212,（2）每股盈余无差别点分析,EPS,S,EPS2,EPS1,每股盈余无差别点,S0,2019/1/2,213,EPS=(S-V-F-I)(1-T)/N 其中： EPS：每股盈余 S：销售收入 V：变动成本 F：固定成本 I：利息支出 T：企业适用的所得税率 N：发行在外的普通股股数,2019/1/2,214,固定成本和变动成本的概念,C,C,V,F,Q,2019/1/2,215,例：某公司原有资本7000万元，其中债务资本20
48、00万元，年利率8%，普通股股本5000万元，发行在外的普通股500万股。由于扩展业务，须追加筹资3000万元，其筹资方案有二：一、全部发行普通股：增发100万股，发行价格30元/股；二、全部筹借债务：债务利率仍为8%。公司变动成本率为60%，固定成本为1800万元，所得税率为33%。,2019/1/2,216,3.资本结构决策的影响因素,企业所有者和管理层对待风险和控制权的态度； 贷款银行和资信评级机构的态度； 企业获利水平和现金流状况； 企业资金的使用结构； 企业所处的社会经济环境； 其他因素：所处行业、规模、股利政策等。,2019/1/2,217,（四）资本结构的效应,1.财务效应2.治理效应,2019/1/2,218,1.资本结构的财务效应,DOL经营杠杆系数 S销售额 S销售变动额,经营杠杆系数,DOL=(S-V)/(S-V-F),
