1、1第二章 财务管理基础本章考情分析本章属于次重点章。本章主要讲述了货币时间价值的概念及计算、风险与收益的计量和成本按性态的分类三方面内容。本章和其他章节的联系较为紧密。本章近 3 年平均分值为 2 分，题型可以出客观题，也可以出计算分析题。2014 年考试重点掌握：（1）年金的种类及相互联系；（2）名义利率与实际利率的相互关系；（3）复利现值、年金现值和内插法的应用原理；（4）资产收益率的类型及计算；（5）资产风险的衡量方法、风险对策和风险偏好；（6）证券资产组合的预期收益率的计算和证券资产组合风险及其衡量；（7）资本资产定价模型的基本原理和计算；（8）固定成本、变动成本和混合成本的含义、特点
2、和类型；（9）混合成本的分解方法和总成本模型。本章教材主要变化2014 年教材本章内容与 2013 年教材相比无实质变化。本章考点精讲及经典题解考点一：货币时间价值的含义（了解）考点精讲货币时间价值，是指一定量资金在不同时点上的价值量差额。通常情况下，它相当于没有风险也没有通货膨胀情况下的社会平均利润率，是利润平均化规律发生作用的结果。2考点二：货币时间价值的计算公式（掌握）考点精讲（一）基本计算公式项目 公式 系数符号 系数名称复利终值 F=P(1+i)n (1+i)n=(F/P,i,n) 复利终值系数复利现值 P=F(1+i)-n (1+i)-n=(P/F,i,n) 复利现值系数普通年金终
3、值 =（ 1+)1 （ 1+)1 =(/,)普通年金终值系数345项目 公式 系数符号 系数名称6年偿债基金A=F （ 1+） 1 =（A/F,i,n（ 1+） 1）偿债基金系数普通年金现值P=A1（ 1+） =（A/P,i1（ 1+） ,n）普通年金现值系数年资本回收额A=P 1（ 1+） =（P/A,i1（ 1+） ,n）资本回收系数预付年金与普通年金的联系预付年金现值=（1+i）普通年金的现值预付年金终值=（1+i）普通年金的终值预付年金现值系数=（1+i）普通年金的现值系数或：普通年金现值系数表期数减 1，系数加 1预付年金终值系数=（1+i）普通年金终值系数或：普通年金终值系数表期数
4、加 1，系数减 1递延年金的现值计算递延年金现值=A（P/A，i，n）（P/F，i，m）=A（P/A，i，m+n）-（P/A，i，m）m:递延期 n:年金期互为倒数关系的三组系数复利终值系数与复利现值系数；偿债基金系数与普通年金终值系数；资本回收系数与普通年金现值系数。（二）永续年金求现值永续年金没有终值，但有现值。永续年金现值=A/i 。经典题解【例题 1单选题】已知（P/A，8%，5）=3.9927， （P/A，8%，6）=4.6229， （P/A，8%，7）=5.2064，则 6 年期、折现率为 8%的预付年金现值系数是（ ） 。（2013 年）A.2.9927B.4.2064C.4.9
5、927D.6.2064【答案】C【解析】预付年金现值系数通过查普通年金现值系数表得到，查表时期数减 1、系数加1，即 6 年期、折现率为 8%的预付年金现值系数=（P/A，8%，6-1）+1=3.9927+1=4.9927。或：预付年金现值系数等于普通年金现值系数乘以（1+折现率） ，即 6年期、折现率为 8%的预付年金现值系数=（P/A，8%，6）（1+8%）=4.6229（1+8%）=4.9927。【例题 2单选题】某公司拟于 5 年后一次还清所欠债务 100000 元，假定银行利息率为 10%，5 年 10%的年金终值系数为 6.1051，5 年 10%的年金现值系数为 3.7908，则
6、应从现在起每年年末等额存入银行的偿债基金为（ ）元。A.16379.75B.26379.66C.379080D.610510【答案】A7【解析】计算年偿债基金，即普通年金终值的逆运算。本题已知普通年金终值和普通年金终值系数，然后计算普通年金（即年偿债基金） 。偿债基金=100000/6.1051=16379.75（元） 。【例题 3单选题】在下列各项货币时间价值系数中，与资本回收系数互为倒数关系的是（ ） 。A.（P/F，i，n）B.（P/A，i，n）C.（F/P，i，n）D.（F/A，i，n）【答案】B【解析】普通年金现值系数与资本回收系数互为倒数关系。【例题 4单选题】在下列各项中，无法计
7、算出确切结果的是（ ） 。A.普通年金终值B.预付年金终值 C.递延年金终值D.永续年金终值【答案】D 【解析】永续年金持续期无限，没有终止时间，因此没有终值。【例题 5多选题】下列各项中，其数值等于预付年金终值系数的有（ ） 。A （P/A，i，n） （1+i）B（P/A，i，n-1）+1C （F/A，i，n） （1+i）D（F/A，i，n+1）-1【答案】CD【解析】预付年金终值系数的表达方式有两种：一是在普通年金终值系数的基础上，期数加 1，系数减 1；二是等于普通年金终值系数再乘以（1+i） 。【例题 6多选题】在下列各项中，可以直接或间接利用普通年金终值系数计算出确切结果的项目有（
8、） 。A.年偿债基金B.预付年金终值C.永续年金现值D.永续年金终值【答案】AB【解析】年偿债基金=普通年金终值偿债基金系数=普通年金终值/年金终值系数，所以，选项 A 正确；预付年金终值=普通年金终值（1+i）=年金普通年金终值系数（1+i） ，所以，选项 B 正确；永续年金现值=年金/i，所以，选项 C 的计算与普通年金终值系数无关；永续年金不存在终值。【例题 7多选题】下列关于货币时间价值系数关系的表述中，正确的有（ ） 。A.普通年金现值系数资本回收系数=1 B.普通年金终值系数偿债基金系数=1C.普通年金现值系数（1+折现率）=预付年金现值系数 D.普通年金终值系数（1+折现率）=预
9、付年金终值系数【答案】ABCD【解析】关于货币时间价值系数关系的表述中，选项 A、B、C、D 均正确。【例题 8判断题】在有关货币时间价值指标的计算过程中，普通年金现值与普通年金终值是互为逆运算的关系。 （ ）【答案】 8【解析】普通年金现值和年资本回收额的计算是互为逆运算；普通年金终值和年偿债基金的计算是互为逆运算。【例题 9判断题】随着利率的提高，未来某一款项的现值将逐渐增加。 （ ）【答案】【解析】在期间不变的情况下，利率越高，折现系数则越小，因此，未来某一款项的现值与利率呈反向变化。【例题 10判断题】偿债基金系数与普通年金现值系数互为倒数。 （ ）【答案】【解析】偿债基金系数与普通年
10、金终值系数互为倒数。考点三：利率的计算（熟练掌握）考点精讲（一）利用内插法计算利率内插法的口诀可以概括为：利率差之比等于系数差之比。例如：现在存款 10000 元，期限 5 年，银行存款利率为多高，到期才能得到 15000 元。该题属于普通复利问题：15000=10000（F/P，I，5） ，终值系数（F/P，I，5）=1.5。查复利终值系数表不能查到 1.5 对应的利率，假设终值系数 1.5 对应的利率为 X，则有：8% 1.4693X 1.59% 1.5386求得：X=8.443%。（二）名义利率与实际利率的换算1.年多次计息时的名义利率与实际利率实际利率= （1+ 名 义 利率年内复利次
11、数 ） 年内复利次数 19经典题解【例题 11单选题】某企业于年初存入 5 万元，在年利率为 12%，期限为 5 年，每半年付息一次的情况下，其实际利率为（ ） 。A.24%B.12.36%C.6%D.12.25%【答案】B【解析】实际利率= （ 1+12%2)21=12.36%2.通货膨胀情况下的名义利率与实际利率名义利率，是央行或其他提供资金借贷的机构所公布的未调整通货膨胀因素的利率，即利息（报酬）的货币额与本金的货币额的比率，即指包括补偿通货膨胀 (包括通货紧缩）风险的利率。实际利率是指剔除通货膨胀率后储户或投资者得到利息回报的真实利率。名义利率与实际利率之间的关系为：1+r 名义 =（
12、1+r 实际 ）（1+通货膨胀率） ，所以，实际利率的计算公式为： 实际 = 1+名 义1+通 货 膨 胀 率 1经典题解【例题 12单选题】甲投资方案投资当年的预期通货膨胀率为 5%，名义折现率为 11.3%，则该方案的实际折现率为（ ） 。A.4%B.5.8%10C.6%D.5.5%【答案】C【解析】实际折现率=（1+11.3%）/（1+5%）-1=6%。考点四：资产收益率（掌握）考点精讲1.实际收益率实际收益率表示已经实现或者确定可以实现的资产收益率，表述为已实现或确定可以实现的利息（股息）率与资本利得收益率之和。当然，当存在通货膨胀时，还应当扣除通货膨胀率的影响，才是真实的收益率。2.
13、预期收益率预期收益率也称为期望收益率，是指在不确定的条件下，预测的某资产未来可能实现的收益率。最常用到的预期收益率的计算公式如下：预期收益率 E（R）= P iRi式中，E（R）为预期收益率；P i表示情况 i 出现的概率；R i表示情况 i 出现时的收益率。3.必要收益率必要收益率也称最低必要报酬率或最低要求的收益率，表示投资者对某资产合理要求的最低收益率。必要收益率由两部分构成：（1）无风险收益率无风险收益率也称无风险利率，它是指无风险资产的收益率，它的大小由纯粹利率（货币的时间价值）和通货膨胀补贴两部分组成。一般用国债的利率表示无风险利率，该国债应该与所分析的资产的现金流量有相同的期限。
14、一般情况下，为了方便起见，通常用短期国库券的利率近似地代替无风险收益率。（2）风险收益率风险收益率是指某资产持有者因承担该资产的风险而要求的超过无风险利率的额外收益率。风险收益率衡量了投资者将资金从无风险资产转移到风险资产而要求得到的“额外补偿” ，它的大小取决于以下两个因素：一是风险的大小；二是投资者对风险的偏好。11必要收益率=无风险收益率风险收益率考点五：资产的风险及其衡量（熟练掌握）考点精讲资产的风险，是指资产收益率的不确定性，其大小可用资产收益率的离散程度来衡量。资产收益率的离散程度，是指资产收益率的各种可能结果与预期收益率的偏差。一般说来，离散程度越大，风险越大；离散程度越小，风险
15、越小。衡量离散程度的指标主要有收益率的方差、标准离差和标准离差率等。（一）风险的衡量名称 含义 计算公式 适用范围期望值期望值是指在不确定的前提下（即意味着属于风险型决策） ，按照估计的各种可能水平及其发生概率计算的加权平均数。=1方差方差是用来表示随机变量与期望值之间的离散程度的一个数值。2=1()2 方差是以绝对数来衡量某资产的全部风险，在期望值相同的情况下，方差越大，风险越大；相反，方差越小，风险越小。方差的局限性在于它是一个绝对数，只适用于相同期望值决策方案风险程度的比较。名称 含义 计算公式 适用范围标准离差标准离差是反映概率分布中各种可能结果对期望值的偏离程度的一个数值。= =1(
16、)2 标准离差是以绝对数来衡量某资产的全部风险，在期望值相同的情况下，标准离差越大，风险越大；相反，标准离差越小，风险越小。标准离差的局限性在于它是一个绝对数，只适用于相同期望值决策方案风险程度的比较。标准离差率标准离差率是标准离差与期望值之比。=100% 标准离差率是以相对数来衡量某资产的全部风险，一般情况下，标准离差率越大，风险越大；相反，标准离差率越小，风险越小。标准离差率指标的适用范围较广，尤其适用于期望值不同的决策方案风险程度的比较。【提示】风险及其计量是本章的重要考核点。分值和考核频率较高的可能是期望值、标准离差和标准离差率的计算及其应用。经典题解12【例题 13单选题】现有两个投
17、资项目甲和乙，已知甲、乙方案的期望值分别为20%、28%，标准离差分别为 40%、55%。那么（ ） 。A.甲项目的风险程度大于乙项目的风险程度B.甲项目的风险程度小于乙项目的风险程度C.甲项目的风险程度等于乙项目的风险程度D.不能确定 【答案】A【解析】标准离差仅适用于期望值相同的情况，在期望值相同的情况下，标准离差越大，风险越大；标准离差率适用于期望值相同或不同的情况，在期望值不同的情况下，标准离差率越大，风险越大。【例题 14多选题】下列各项中，能够衡量风险的指标有（ ） 。A.方差B.标准离差C.期望值D.标准离差率【答案】ABD【解析】资产的风险是资产收益率的不确定性，其大小可用资产
18、收益率的各种可能结果与期望收益率的偏差程度来衡量。反映这种偏差程度的指标主要有方差、标准离差和标准离差率。期望值本身不能够衡量风险。（二）风险控制对策方式 含义 方法阐释规避风险当资产风险所造成的损失不能由该资产可能获得的收益予以抵消时，应当放弃该资产，以规避风险。规避风险的方式有：（1）拒绝与不守信用的厂商业务往来；（2）放弃可能明显导致亏损的项目；（3）新产品在试制阶段发现诸多问题而果断停止试制。风险对策减少风险减少风险是指：一方面控制风险因素，减少风险的发生；另一方面控制风险发生的频率和降低风险损害程度。减少风险的方法有：（1）进行准确的预测；（2）对决策进行多方案优选和替代；（3）与政
19、府及时沟通获取政策信息；（4）充分进行市场调研；（5）分散投资等。转移风险对可能给企业带来灾难性损失的资产，企业应以一定的代价，采取某种方式转移风险。转移风险或转嫁风险的方法有：（1）向保险公司投保；（2）采取合资、联营、增发新股、发行债券、联合开发等实现风险共担；（3）通过技术转让、特许经营、战略联盟、租赁经营和业务外包等实现风险转移。风险对策接受风险接受风险包括风险自担和风险自保两种方式。风险自担是指风险损失发生时，直接将损失摊入成本或费用，或冲减利润；风险自保是指企业预留一笔风险金或随着生产经营的进行，有计划地计提资产减值准备等。13经典题解【例题 15单选题】下列各种风险应对措施中，能
20、够转移风险的是（ ） 。 （2013 年）A.业务外包B.多元化投资C.放弃亏损项目D.计提资产减值准备【答案】A【解析】选项 A 属于转移风险的措施；选项 B 属于减少风险的措施；选项 C 属于规避风险的措施；选项 D 属于接受风险中的风险自保措施。【例题 16判断题】采用多领域、多地域、多项目、多品种的投资以分散风险属于规避风险的对策。 （ ）【答案】【解析】采用多领域、多地域、多项目、多品种的投资以分散风险属于减少风险的对策。（三）风险偏好根据人们对风险的偏好将其分为风险回避者、风险追求者和风险中立者。类型 要点阐释风险回避者风险回避者选择资产的原则是：当预期收益相同时，偏好于低风险的资
21、产；而当风险相同时，则偏好于高预期收益的资产。风险追求者风险追求者通常喜欢收益的波动胜于喜欢收益的稳定。风险追求者选择资产的原则是：当预期收益相同时，选择风险大的资产。风险偏好风险中立者风险中立者通常既不回避风险也不主动追求风险。风险中立者选择资产的唯一标准是：只关注资产预期收益的大小而不考虑其风险状况如何。经典题解【例题 17单选题】某投资者选择资产的唯一标准是预期收益的大小，而不管风险状况如何，则该投资者属于（ ） 。A.风险爱好者B.风险回避者C.风险追求者D.风险中立者【答案】D【解析】风险回避者选择资产的原则是：当预期收益相同时，偏好于低风险的资产；而当风险相同时，则偏好于高预期收益
22、的资产。风险追求者通常喜欢收益的波动胜于喜欢收益的稳定，风险追求者选择资产的原则是：当预期收益相同时，选择风险大的资产。风险中立者通常既不回避风险也不主动追求风险。风险中立者选择资产的唯一标准是：只关注资产预期收益的大小而不考虑其风险状况如何，这是因为所有预期收益相同的资产将给他们带来同样的效用（满足程度） 。【例题 18判断题】风险追求者选择资产的态度是：当预期收益率相同时，偏好于具有低风险的资产；而对于具有同样风险的资产，则钟情于具有高预期收益率的资产。 （ ）【答案】【解析】风险回避者选择资产的态度是：当预期收益率相同时，偏好于具有低风险的资产；而对于具有同样风险的资产，则钟情于具有高预
23、期收益率的资产。【例题 19判断题】风险回避者对风险回避的愿望越强烈，要求的风险收益就越低。 （ 14）【答案】【解析】风险回避者对风险回避的愿望越强烈，要求的风险收益就越高。考点六：资产组合的风险与收益（掌握）考点精讲（一）两项资产组合的风险与收益两个或两个以上资产所构成的集合，称为资产组合。如果资产组合中的资产均为有价证券，则该资产组合也可称为证券组合。组合方式及相关概念 投资组合的期望收益率 投资组合的风险两种证券不论投资组合中两只证券之间的相关系数如何，只要投资比例不变，各只证券的期望收益率不变，则该投资组合的期望收益率就不变，即投资组合的期望收益率与其相关系数无关。在其他条件不变时，
24、如果两只股票收益率的相关系数越小，组合的方差就越小，表明组合后的风险越低，组合中分散掉的风险越大，其投资组合可分散的风险的效果就越大。即投资组合的风险与其相关系数正相关。相关系数相关系数反映两项资产收益率的相关程度，即两项资产收益率之间的相对运动状态。相关系数总是在-1 到+1 之间的范围内变动，-1 代表完全负相关，1 代表完全正相关，0 则表示不相关。两种证券组合的讨论投资组合的方差（1）当 ，表明两项资产的收益率具有完全正相关的关系，即它们的收益率变化方向和变化幅度完全相同，则有： 即达到最大。投资组合的标准差为单项资产标准差的加权平均数，即当两项资产的收益率完全正相关时，两项资产的风险
25、完全不能互相抵消，所以这样的资产组合不能降低任何风险。15两种证券组合的讨论（2）当 ，表明两项资产的收益率具有完全负相关的关系，即它们的收益率变化方向和变化幅度完全相反，则有：，即 达到最小，甚至可能是零。即当两项资产的收益率完全负相关时，两者之间的风险可以充分地相互抵消，甚至完全消除（但限于非系统性风险） 。（3）当 ，即不完全正相关时：由此可见，只要两种证券的相关系数小于 1，证券组合报酬率的标准离差就小于各证券报酬率标准离差的加权平均数，通常：0。总结一般来讲，随着证券资产组合中资产个数的增加，证券资产组合的风险会逐渐降低，当资产的个数增加到一定程度时，证券资产组合的风险程度将趋于平稳
26、，这时组合风险的降低将非常缓慢直到不再降低。在证券资产组合中，能够随着资产种类增加而降低直至消除的风险，被称为非系统性风险；不能随着资产种类增加而分散的风险，被称为系统性风险。经典题解【例题 20单选题】如果 A、B 两只股票的收益率变化方向和变化幅度完全相同，则由其组成的投资组合（ ） 。A.不能降低任何风险 B.可以分散部分风险C.可以最大限度地抵销风险 D.风险等于两只股票风险之和【答案】A【解析】如果 A、B 两只股票的收益率变化方向和变化幅度完全相同，则这两只股票收益率的相关系数为 1，即完全正相关；完全正相关的两只股票所构成的投资组合不能降低任何风险，包括系统性风险和非系统性风险。
27、【例题 21单选题】A、B 两个投资项目收益率的标准离差分别是 8%和 12%，投资比例均为 50%，两个投资项目收益率的相关系数为 1，则由 A、B 两个投资项目构成的投资组合的标准离差为（ ） 。A.12% B.11% C.9.5% D.10%【答案】D【解析】在相关系数为 1，而且等比例投资的前提下，两个投资项目构成的投资组合的标准离差恰好等于两个投资项目标准离差的算术平均数。所以，A、B 两个投资项目构成的投资组合的标准离差=（8%+12%）/2=10%。【例题 22判断题】证券组合风险的大小，等于组合中各个证券风险的加权平均数。 （ ） （2007 年）【答案】16【解析】在两只证券
28、所构成的投资组合中，当证券收益率之间的相关系数为 1 时，组合的风险才等于组合中各个证券风险的加权平均数；如果证券收益率之间的相关系数小于1，那么证券组合的风险就小于组合中各个证券风险的加权平均数。（二）风险类别项目 内容 要点阐释非系统风险非系统风险又被称为公司风险或可分散风险，是指由于某种特定原因对某特定资产收益率造成影响的可能性，它是可以通过有效的资产组合来消除掉的风险。它是特定企业或特定行业所特有的，与政治、经济和其他影响所有资产的市场因素无关，对于特定企业而言，公司风险可进一步分为经营风险和财务风险：（1）经营风险是指因生产经营方面的原因给企业目标带来不利影响的可能性；（2）财务风险
29、又称筹资风险，是指由于举债而给企业目标带来不利影响的可能性。风险类别系统风险系统风险又被称为市场风险或不可分散风险，是影响所有资产的、不能通过资产组合来消除的风险。这部分风险是由那些影响整个市场的风险因素所引起的，这些因素包括宏观经济形势的变动、国家经济政策的变化、税制改革、企业会计准则改革、世界能源状况、政治因素等。【提示】在风险分散的过程中，不应当过分夸大资产多样性和资产个数的作用。实际上，在证券资产组合中资产数目较低时，增加资产的个数，分散风险的效应会比较明显，但资产数目增加到一定程度时，风险分散的效应就会逐渐减弱。经验数据表明，组合中不同行业的资产个数达到 20 个时，绝大多数非系统风
30、险均已被消除掉。此时，如果继续增加资产数目，对分散风险已经没有多大的实际意义，只会增加管理成本。另外不要指望通过资产多样化达到完全消除风险的目的，因为系统风险是不能够通过风险的分散来消除的。经典题解【例题 23单选题】根据财务管理的理论，公司风险通常是（ ） 。A.不可分散风险 B.非系统风险 C.市场风险 D.系统风险【答案】B【解析】根据财务管理的理论，公司风险通常是可分散风险或非系统风险。【例题 24判断题】所有的企业或投资项目都有相同的系统性风险。 （ ）【答案】【解析】不同的企业或投资项目具有不同的系统性风险。【例题 25判断题】在风险分散过程中，随着资产组合中资产数目的增加，分散风
31、险的效应会越来越明显。 （ ）【答案】【解析】一般来讲，随着资产组合中资产个数的增加，资产组合的风险会逐渐降低，但资产的个数增加到一定程度时，资产组合的风险程度将趋于平稳，这时组合风险的降低将非常缓慢直到不再降低。（三）系统性风险的衡量要点阐释17含义单项资产的 系数是指可以反映单项资产收益率与市场上全部资产的平均收益率之间变动关系的一个量化指标，它表示单项资产收益率的变动受市场平均收益率变动的影响程度，也称为系统风险指数。功能 单项资产或资产组合的收益率变动受市场组合平均收益率变动影响的程度，可以通过 系数来衡量。计算公式市场组合，是指由市场上所有资产组成的组合，它的收益率就是市场平均收益率
32、，市场组合的方差则代表了市场整体的风险。市场组合的风险只有系统风险。系数经济含义当 =1 时，表示该单项资产的收益率与市场平均收益率呈相同方向、相同比例的变化，其系统风险与市场组合的风险情况一致；如果 1，说明该单项资产的系统风险大于整个市场组合的风险；如果 1，说明该单项资产的系统风险小于整个市场组合的风险。绝大数多数资产的 系数是大于零的，也就是说，他们收益率的变化方向与市场平均收益率的变化方向是一致的，只是变化幅度不同而导致 系数的不同；极个别资产的 系数是负数，表明这类资产与市场平均收益的变化方向相反，当市场平均收益增加时，这类资产的收益却在减少。含义 投资组合的 系数是所有单项资产
33、系数的加权平均数，权数为各种资产在投资组合中所占的价值比例。功能 对于投资组合来说，其系统性风险程度也可以用 系数来衡量。计算公式投资组合的 系数受到单项资产的 系数和各种资产在投资组合中所占比重两个因素的影响。或:p=E（R p）/（R m-Rf）该公式适用于在已知投资组合的风险收益率 E（R P） ，市场组合的平均收益率 Rm和无风险收益率 Rf的基础上，可以推导出特定投资组合的 系数。投资组合调整 由于单项资产的 系数不尽相同，因此通过替换资产组合中的资产或改变不同资产在组合中的价值比例，可以改变资产组合的风险特性。经典题解【例题 26单选题】如果某单项资产的系统风险大于整个市场投资组合
34、的风险，则可以判定该项资产的 值（ ） 。A.等于 1 B.小于 1 C.大于 1 D.等于 0【答案】C【解析】 值反映单项资产的系统风险相对于整个市场组合的风险波动程度，即将整个市场组合看作是一个参照物，将其 值视为 1。=1，表明单项资产的系统风险与市场组合的风险情况一致；1，说明单项资产的系统风险大于整个市场组合的风险；1，说明单项资产的系统风险小于整个市场组合的风险。【例题 27单选题】甲、乙两只股票组成投资组合，甲、乙两只股票的 系数分别为0.80 和 1.45，该组合中两只股票的投资比例分别为 55%和 45%，则该组合的 系数为（ ） 。A.1.22 B.1.09 C.1.26
35、 D.1.18【答案】B18【解析】该组合的 系数=0.8055%+1.4545%=1.09。考点七：资本资产定价模型（熟练掌握）考点精讲19【提示】证券市场线一个重要的暗示就是“只有系统风险才有资格要求补偿” 。该公式中并没有引入非系统风险即公司风险，也就是说，投资者要求的补偿只是因为他们“忍受”了市场风险的缘故，而不包括公司风险，因为公司风险可以通过证券资产组合被消除掉。【例 2-30】某公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，三种股票的 系数分别是 2.0、1.3 和 0.7，它们的投资额分别是 60 万元、30 万元和 10 万元。股票市场平均收益率为 10%，无风险利率为 5%。
36、假定资本资产定价模型成立。要求：（1）确定证券组合的必要收益率； （2）若公司为了降低风险，出售部分甲股票，使甲、乙、丙三种股票在证券组合中的投资额分别变为 10 万元、30 万元和 60 万元，其余条件不变。试计算此时的风险收益率和必要收益率。【答案】（1）首先计算各股票在组合中的比例：甲股票的比例=60（60+30+10）100%=60%乙股票的比例=30（60+30+10）100%=30%丙股票的比例=10（60+30+10）100%=10%证券组合的 系数=2.060%+1.330%+0.710%=1.6620证券组合的风险收益率=1.66(10%-5%)=8.3%证券组合的必要收益率
37、=5%+8.3%=13.3%（2）调整组合中各股票的比例后：计算各股票在组合中的比例：甲股票的比例=10（60+30+10）100%=10%乙股票的比例=30（60+30+10）100%=30%丙股票的比例=60（60+30+10）100%=60%证券组合的 系数=2.010%+1.330%+0.760%=1.01证券组合的风险收益率=1.01(10%-5%)=5.05%证券组合的必要收益率=5%+5.05%=10.05%【例 2-31】某公司拟在现有的甲证券的基础上，从乙、丙两种证券中选择一种风险小的证券与甲证券组成一个证券组合，资金比例为 64，有关的资料如表 2-6 所示。要求：（1）应
38、该选择哪一种证券？ （2）假定资本资产定价模型成立，如果证券市场平均收益率是 12%，无风险利率是5%，计算所选择的组合的预期收益率和 系数分别是多少？【答案】（1）甲的预期收益率=0.515%+0.310%+0.25%=11.5%乙的预期收益率=0.520%+0.310%+0.2(-10%)=11%丙的预期收益率=0.58%+0.314%+0.212%=10.6%乙的标准离差率=11.36%/11%=1.03丙的标准离差率=2.69%/10.6%=0.25由于丙证券的标准差和标准离差率小于乙证券的标准差和标准离差率，所以应该选择丙证券。（2）组合的预期收益率=0.611.5%+0.410.6
39、%=11.14%根据资本资产定价模型：11.14%=5%+(12%-5%)解得：=0.88教材【例 232】某公司现有两个投资项目可供选择，有关资料如表 2-6 所示。21要求：（1）计算甲、乙两项目的预期收益率、标准差和标准离差率。（2）假设资本资产定价模型成立，证券市场平均收益率为 12%，政府短期债券收益率为 4%，市场组合的标准差为 6%，分别计算两项目的 系数以及它们与市场组合的相关系数。【答案】（1）甲项目的预期收益率=0.230%+0.415%+0.4(-5%)=10%乙项目的预期收益率=0.225%+0.410%+0.45%=11%甲项目的标准离差率=13.42%/10%=1.
40、34乙项目的标准离差率=7.35%/11%=0.67（2）首先计算甲、乙两项目的 系数：由资本资产定价模型知：甲项目的预期收益率=4%+ 甲 （12%-4%）从（1）中的计算可知：甲项目的预期收益率10%4%+ 甲 8%从上面的式子中求出： 甲 =0.75同理，可计算出乙项目的 系数： 乙 =0.875下面计算两项目收益率与市场组合的相关系数：由 系数的定义可知：所以：0.75= 甲，m 13.42%/6%，解得： 甲，m =0.34同理，求得： 乙，m =0.71经典题解【例题 28单选题】已知某投资组合的必要收益率为 20%，市场组合的平均收益率为12%，无风险收益率为 4%，则该组合的
41、系数为（ ） 。A.1.6B.1.4C.2.0D.1.3【答案】C【解析】由于:必要收益率=无风险收益率+风险收益率，即：20%=4%+（12%-4%） ，则该组合的 系数=（20%-4%）/（12%-4%）=2。22【例题 29多选题】在下列各项中，能够影响特定投资组合 系数的有（ ） 。A.该组合中所有单项资产在组合中所占比重B.该组合中所有单项资产各自的 系数C.市场投资组合的无风险收益率D.该组合的无风险收益率【答案】AB【解析】本题的主要考核点是影响特定投资组合 系数的因素。投资组合的 系数等于组合中所有单项资产的 系数按照在组合中所占比重为权数计算的加权平均数。所以，投资组合的 系
42、数受到单项资产的 系数和各种资产在投资组合中所占的比重两个因素的影响。无风险收益率不影响特定投资组合的 系数。考点八：成本性态分析（掌握）考点精讲（一）成本按性态分类成本性态，又称成本习性，是指成本的变动与业务量（产量或销售量）之间的依存关系。按照成本性态，通常可以把成本区分为固定成本、变动成本和混合成本。类别 细分类 含义 要点阐释约束性固定成本约束性固定成本是指管理当局的短期（经营）决策行动不能改变其具体数额的固定成本。约束性固定成本，即经营能力成本，是企业为维持一定的业务量所必须负担的最低成本。要想降低约束性固定成本，只能通过合理利用经营能力加以解决，如固定资产折旧费（除了固定资产折旧的
43、工作量法） 、保险费、房屋租金、管理人员的基本工资等。固定成本酌量性固定成本酌量性固定成本是指管理当局的短期经营决策行动能改变其数额的固定成本。酌量性固定成本，即经营方针成本，是企业根据经营方针可以加以改变的固定成本。如广告费、研究与开发费、职工培训费等。（1）固定成本的“固定”强调“相关范围内” ，即一定业务量范围和一定期间范围；（2）固定成本的“固定”强调特定范围内成本总额不随业务量的增减变化而变化，但单位产品的固定成本随业务量的增减变化而反方向变化。类别 细分类 含义 要点阐释技术变动成本技术变动成本是指与产量有明确的技术或实物关系的变动成本。这种成本只要生产就必然会发生，若不生产，其技
44、术变动成本便为零。变动成本 酌量性变动成本酌量性变动成本是指通过管理当局的决策行动可以改变的变动成本。这类成本的特点是其单位变动成本的发生额可由企业最高管理层决定。（1）变动成本的“变动”强调“相关范围内” ，即一定业务量范围和一定期间范围；（2）变动成本的“变动”强调特定范围内成本总额随业务量的增减变化而正比例变化，但单位产品的变动成本不随业务量的增减变化而变化。半变动成本半变动成本是指通常有一个初始量，类似于固定成本，在这个初始量的基础上其余部分随业务量的增长而正比例增长，又类似于变动成本。混合成本就是“混合”了固定成本和变动成本两种不同性质的成本。一方面，它们要随业务量的23如固定电话座
45、机费等。半固定成本半固定成本也称阶梯式变动成本，是指成本随业务量的变化而呈阶梯式增长，业务量在一定限度内该类成本总额不变，当业务量增长到一定限度后，这种成本就跳跃到一个新的水平，并在新的限度内保持不变。如质检员、化验员工资。延期变动成本延期变动成本，是指在一定业务量范围内，成本总额保持不变，超过特定业务量范围则随业务量的变化而正比例变化。如固定工资加超产量工资。混合成本曲线成本曲线成本，是指成本总额随产量的增长而呈曲线增长的成本。曲线成本分为：（1）递减曲线成本；（2）递增曲线成本。变化而变化；另一方面，它们的变化又不能与业务量的变化保持着纯粹的正比例关系。（二）混合成本的分解1.高低点法 高
46、低点法是根据历史资料中最高业务量和最低业务量及其成本，来推算单位变动成本和固定成本的方法。=最高点 业务 量成本 最低点 业务 量成本最高点 业务 量 最低点 业务 量=a=最高点业务量成本-b最高点业务量或：=最低点业务量成本-b最低点业务量高低点法的主要优点是较简单，其缺点是只考虑高点和低点两组数据，代表性差，比较粗糙。2.回归分析法回归分析法是根据过去一定期间的业务量和混合成本的历史资料，应用最小二乘法原理，计算出最能代表业务量与混合成本关系的回归直线，借以确定混合成本中固定成本和变动成本的方法。回归分析法考虑了所有的历史数据，其分解结果从理论上讲最为精确。但计算比较复杂。3.账户分析法
47、账户分析法又称会计分析法，它是根椐有关成本账户及其明细账的内容，结合其与业务量的依存关系，判断其比较接近哪一类成本，就视其为哪一类成本。账户分析法简便易行，但比较粗糙且带有主观判断。4.技术测定法技术测定法又称工业工程法，它是根据生产过程中各种材料和人工成本消耗量的技术测定来划分固定成本和变动成本的方法。技术测定法通常只适用于投入成本与产出数量之间有规律性联系的成本分解。5.合同确认法合同确认法是根据企业订立的经济合同或协议中关于支付费用的规定，来确认并估算哪些项目属于变动成本，哪些项目属于固定成本的方法。24合同确认法要配合账户分析法使用。（三）总成本模型在将混合成本按照一定的方法区分为固定
48、成本和变动成本之后，根据成本性态，企业的总成本公式就可以表示为：总成本=固定成本总额+变动成本总额=固定成本总额+单位变动成本业务量这个公式在变动成本计算、本量利分析、正确制定经营决策和评价各部门工作业绩等方面具有不可或缺的重要作用。经典题解【例题 30单选题】下列各项中，属于变动成本的是（ ） 。 （2012 年） A.职工培训费 B.管理人员基本薪酬 C.新产品研究开发费用 D.按销售额提成的销售人员佣金【答案】D【解析】变动成本是指在特定的业务量范围内，其总额会随业务量的变动而成正比例变动的成本。选项 A、B、C 属于固定成本，选项 D 属于变动成本。【例题 31多选题】下列各项中，属于固定成本项目的有（ ） 。 （2011 年）A.采用工作量法计提的折旧 B.不动产财产保险费C.直接材料费 D.
