1、第六章 投资管理考情分析本章是重点章，内容较多，并且是全教材难度最大的一章，是学习中的第三只拦路虎。本章主要介绍了投资管理的主要内容、投资项目财务评价指标、项目投资管理、证券投资管理。从历年考试的情况来看，各种题型均可能涉及，并且几乎每年都有主观题，分值很重。预计 2017 年本章的分值在 15 分左右。最近三年本章题型、题量及分值分布题型 2016 年 2015 年 2014 年 单选题 2 题 2 分 3 题 3 分 3 题 3 分多选题 1 题 2 分 1 题 2 分 1 题 2 分判断题 1 题 1 分 1 题 1 分 1 题 1 分计算题 1 题 5 分 1 题 5 分 综合题 0.
2、3 题 5 分 0.27 题 4 分 0.5 题 8 分 合计 5.3 题 15 分 6.27 题 15 分 5.5 题 14 分 知识框架价值：资产的价值是未来现金净流量的现值和。第一节 投资管理的主要内容知识点一：投资管理的主要内容【16 多选；15 判断】一、企业投资的意义（一）投资是企业生存与发展的基本前提；（二）投资是获取利润的基本前提；（三）投资是企业风险控制的重要手段。【提示】通过投资，可以将资金投向企业生产经营的薄弱环节，使企业的生产经营能力配套、平衡、协调。通过投资，还可以实现多元化经营。二、企业投资管理的特点（一）属于企业的战略性决策；（二）属于企业的非程序化管理；（三）投
3、资价值的波动性大。三、企业投资的分类直接投资将资金直接投放于形成生产经营能力的实体性资产，直接谋取经营利润的企业投资。按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系（方式性）间接投资 将资金投放于股票、债券等权益性资产上的企业投资。 投资对象的存在 项目投 购买具有实质内涵的经营资产，包括有形资产和无形资产，形成资 具体的生产经营能力，开展实质性的生产经营活动，谋取经营利润。属于直接投资。形态和性质（对象性） 证券投资通过证券资产上所赋予的权利，间接控制被投资企业的生产经营活动，获取投资收益，即购买属于综合生产要素的权益性权利资产的企业投资。属于间接投资。发展性投资对企业未来的生产经营发展全局有重要
4、影响的企业投资，也称为战略性投资。按对企业生产经营前景的影响 维持性投资为了维持企业现有的生产经营正常顺利进行，不会改变企业未来生产经营发展全局的企业投资，也称为战术性投资。对内投资是在本企业范围内部的资金投放，用于购买和配置各种生产经营所需要的经营性资产。都是直接投资。按投资的方向对外投资向本企业范围以外的其他单位的资金投放。主要是间接投资，也可以是直接投资。独立投资 各个投资项目互不关联、互不影响，可以同时并存。按投资项目之间的相互关系 互斥投资非相容性投资，各个投资项目之间相互关联、相互替代，不能同时并存。【思考】如下表述是否正确：项目投资都是直接投资。（正确）证券投资都是间接投资。（正
5、确）对内投资都是直接投资。（正确）对外投资都是间接投资。（错误）【例题单选题】下列有关企业投资的说法中，不正确的是（ ）。A.项目投资属于直接投资B.投资是获取利润的基本前提C.投资是企业风险控制的重要手段D.按投资对象的存在形态和性质，企业投资可以划分为直接投资和间接投资正确答案D答案解析按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系，企业投资可以划分为直接投资和间接投资；按投资对象的存在形态和性质，企业投资可以划分为项目投资和证券投资。所以，选项 D 的说法不正确。【2016 考题多选题】按照企业投资的分类，下列各项中，属于发展性投资的有（ ）。A.开发新产品的投资 B.更新替换旧设备的投资C.
6、企业间兼并收购的投资 D.大幅度扩大生产规模的投资正确答案ACD答案解析发展性投资也可以称为战略性投资，如企业间兼并合并的投资、转换新行业和开发新产品投资、大幅度扩大生产规模的投资等。更新替换旧设备的投资属于维持性投资。所以选项 ACD 是答案。【2015 考题判断题】某投资者进行间接投资，与其交易的筹资者是在进行直接筹资；某投资者进行直接投资，与其交易的筹资者是在进行间接筹资。（ ）正确答案答案解析直接筹资是企业直接与资金供应者协商融通资金的筹资活动；间接筹资是企业借助于银行和非银行金融机构而筹集的资金。直接投资是将资金直接投放于形成生产经营能力的实体性资产，直接谋取经营利润的企业投资；间接
7、投资是将资金投放于股票、债券等权益性资产上的企业投资。四、投资管理的原则（一）可行性分析原则，【提示】主要包括环境可行性、技术可行性、市场可行性、财务可行性四个方面；（二）结构平衡原则；（三）动态监控原则。【例题多选题】下列各项中，属于企业投资管理原则的有（ ）。A.成本效益原则 B.可行性分析原则C.动态监控原则 D.结构平衡原则正确答案BCD答案解析投资管理的原则有：（1）可行性分析原则；（2）结构平衡原则；（3）动态监控原则。【例题单选题】下列关于投资管理主要内容的说法中，不正确的是（ ）。A.投资是企业生存与发展的基本前提B.投资项目的价值具有一定的稳定性C.项目投资属于直接投资，证券
8、投资属于间接投资D.企业投资管理要遵循结构平衡原则正确答案B答案解析企业投资管理的特点主要表现在：属于企业的战略性决策；属于企业的非程序化管理；投资价值的波动性大。所以，选项 B 的说法不正确。第二节 投资项目财务评价指标知识点一：项目现金流量 【 15 单选；15 多选；16、15 计算；16、14 综合】现金流入量与现金流出量相抵后的余额，称为现金净流量（Net Cash Flow，简称 NCF）。投资项目从整个经济寿命周期来看，大致可以分为三个时点阶段：投资期、营业期、终结期，现金流量的各个项目也可以归属于各个时点阶段之中。（一）投资期主要是现金流出，包括：（1）在长期资产上的投资：如购
9、置成本、运输费、安装费等。（2）垫支的营运资金：追加的流动资产扩大量与结算性流动负债扩大量的净差额。（二）营业期既有现金流入，也有现金流出。主要包括：营业收入；付现营运成本；大修理支出；所得税。【提示】（1）假设现金流量发生的时点在当期期末；（2）上一年的年末和下一年的年初是同一个时点。【提示】对于在营业期间的某一年发生的大修理支出来说，如果本年内一次性作为收益性支出，则直接作为该年付现成本；如果跨年摊销处理，则本年作为投资性的现金流出量，摊销年份以非付现成本形式处理。营业期内某一年发生的改良支出是一种投资，应作为该年的现金流出量，以后年份通过折旧收回。营业现金净流量营业收入付现成本所得税营业
10、收入付现成本所得税非付现成本非付现成本营业收入成本总额所得税非付现成本税后营业利润非付现成本（收入付现成本非付现成本）（1所得税税率）非付现成本收入（1所得税税率）付现成本（1所得税税率）非付现成本所得税税率（三）终结期现金流量主要包括：固定资产变价净收入、垫支营运资金的收回、固定资产变现净损失抵税、固定资产变现净收益纳税。【提示】固定资产变现净损益变价净收入固定资产的账面价值固定资产的账面价值固定资产原值按照税法规定计提的累计折旧【2015 考题单选题】某公司预计 M 设备报废时的净残值为 3500 元，税法规定的净残值为 5000元，该公司适用的所得税税率为 25%，则该设备报废引起的预计
11、现金净流量为（ ）元。A.3125 B.3875 C.4625 D.5375正确答案B答案解析该设备报废引起的预计现金净流量报废时净残值（税法规定的净残值报废时净残值）所得税税率3500（50003500）25%3875（元）【例题单选题】年末 ABC 公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该设备于 8 年前以 50000 元购入，税法规定的折旧年限为 10 年，按直线法计提折旧，预计净残值率为 10%；目前变价净收入为 15000 元，假设所得税税率为 25%，卖出现有设备对本期现金流量的影响是（ ）。A.减少 1000 元 B.增加 1000 元C.增加 15250 元 D.增加 14750
12、 元正确答案D答案解析年折旧50000（110%）/104500（元），变现时的账面价值500004500814000（元），变现净收入为 15000 元，变现净损益15000140001000（元），说明变现净收益为 1000 元，变现净收益纳税100025%250（元），由此可知，卖出现有设备除了获得 15000 元的现金流入以外，还要交纳 250 元的所得税，所以，卖出现有设备对本期现金流量的影响是增加1500025014750（元）。【例题】某投资项目需要 3 年建成，每年年初投入建设资金 90 万元，共投入 270 万元。建成投产之时，需投入营运资金 140 万元，以满足日常经营活动
13、需要。项目投产后，估计每年可获税后营业利润 60 万元。固定资产使用年限为 7 年，使用后第 5 年预计进行一次改良，估计改良支出 80 万元，分两年平均摊销。资产使用期满后，估计有残值净收入 11 万元，采用平均年限法折旧。项目期满时，垫支营运资金全额收回。根据以上资料，编制成“投资项目现金流量表”如表所示。投资项目现金流量表 单位：万元0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 总计固定资产价值固定资产折旧改良支出改良支出摊销税后营业利润残值净收入营运资金（90） （90） （90）（140）376037603760376037（80）6037406037406011140（270）25
14、9（80）80420110总计 （90） （90） （90） （140） 97 97 97 97 17 137 288 420计算思路列示：1.由于每年年初投入 90 万元的资金，建设期为三年，故 0、1、2 三期的现金流出均为90 万元。2.建成投产之时，需投入营运资金 140 万元，所以 3 时点现金流出 140 万元。3.共投入 270 万元，使用年限为 7 年，有残值净收入 11 万元，平均年限法折旧，每年折旧为 37 万元，项目投产后，估计每年可获税后营业利润 60 万元。营业现金净流量税后营业利润非付现成本603797（万元），所以 4、5、6、7四期的现金流入均为 97 万元。4
15、.使用后第 5 年预计进行一次改良，估计改良支出 80 万元，所以第八年现金净流量60378017（万元）。5.估计改良支出 80 万元，分两年平均摊销，所以第九年营业现金净流量603740137（万元）6.预计残值收入 11 万元，回收营运资金共计 140 万元，所以第十年现金净流量60374011140288（万元）。【例题】某公司计划增添一条生产流水线，以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需要投资 500000 元，乙方案需要投资 750000 元。两方案的预计使用寿命均为 5 年，折旧均采用直线法，预计残值甲方案为 20000 元，乙方案为 30000 元。甲方案预计年销
16、售收入为 1000000 元，第一年付现成本为 660000 元，以后在此基础上每年增加维修费 10000 元。乙方案预计年销售收入为 1400000 元，年付现成本为 1050000 元。方案投入营运时，甲方案需垫支营运资金 200000 元，乙方案需垫支营运资金 250000 元。公司所得税税率为 20%。甲方案需要投资 500000 元，预计使用寿命均为 5 年，折旧均采用直线法，预计残值甲方案为 20000 元，甲方案预计年销售收入为 1000000 元，第一年付现成本为 660000 元，以后在此基础上每年增加维修费 10000 元。方案投入营运时，甲方案需垫支营运资金 200000
17、 元。公司所得税税率为 20%。营业现金净流量营业收入付现成本所得税（收入付现成本非付现成本）（1所得税税率）非付现成本收入（1所得税税率）付现成本（1所得税税率）非付现成本所得税税率折旧（50000020000）5 96000（元）营业期现金流量计算表1 2 3 4 5 甲方案 销售收入（1） 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000 付现成本（2） 660000 670000 680000 690000 700000 折旧（3） 96000 96000 96000 96000 96000 营业利润（4）=（1）-（2）-（3） 244000 23400
18、0 224000 214000 204000 所得税（5）=（4）20% 48800 46800 44800 42800 40800 税后营业利润（6）=（4）-（5） 195200 187200 179200 171200 163200 营业现金净流量（7）=（3）+（6） 291200 283200 275200 267200 259200 投资项目现金流量计算表0 1 2 3 4 5 甲方案：固定资产投资营运资金垫支营业现金流量固定资产残值营运资金回收 -500000-200000 291200 283200 275200 267200 25920020000200000 现金流量合计
19、-700000 291200 286200 275200 267200 479200 乙方案需要投资 750000 元。两方案的预计使用寿命均为 5 年，折旧均采用直线法，预计残值乙方案为 30000 元。预计年销售收入为 1400000 元，年付现成本为 1050000 元。方案投入营运时，需垫支营运资金 250000 元。公司所得税税率为 20%。乙方案营业现金净流量（收入付现成本非付现成本）（1所得税税率）非付现成本（14000001050000144000）（120%）144000308800（元）乙方案营业现金净流量收入（1所得税税率）付现成本（1所得税税率）非付现成本所得税税率14
20、0000080%105000080%14400020%308800（元）投资项目现金流量计算表0 1 2 3 4 5 甲方案： -500000固定资产投资营运资金垫支营业现金流量固定资产残值营运资金回收 -200000 291200 283200 275200 267200 25920020000200000 现金流量合计 -700000 291200 286200 275200 267200 479200 投资项目现金流量计算表0 1 2 3 4 5 乙方案：固定资产投资营运资金垫支营业现金流量固定资产残值营运资金回收 750000 250000 308800 308800 308800 3
21、08800 30880030000250000 现金流量合计 -1000000 308800 308800 308800 308800 588800 【2015 考题多选题】在考虑所得税影响的情况下，下列可用于计算营业现金净流量的算式中，正确的有（ ）。A.税后营业利润非付现成本B.营业收入付现成本所得税C.（营业收入付现成本）（1所得税税率）D.营业收入（1所得税税率）非付现成本所得税税率正确答案AB答案解析考虑所得税对投资项目现金流量的影响时，营业现金净流量营业收入付现成本所得税税后营业利润非付现成本收入（1所得税税率）付现成本（1所得税税率）非付现成本所得税税率，所以选项 AB 正确。知
22、识点二：项目评价指标 【16、15、14（2）单选；14 多选；14 判断；16、15 计算；16、14 综合】一、净现值（NPV）（一）计算公式净现值（NPV）未来现金净流量现值原始投资额现值（二）判定标准1.净现值为正，方案可行，说明方案的实际报酬率高于所要求的报酬率；净现值为负，方案不可取，说明方案的实际投资报酬率低于所要求的报酬率。2.其他条件相同时，净现值越大，方案越好。【例题】某项目的现金流量如下表所示，折现率为 10%，求该项目的净现值。投资项目现金流量计算表 0 1 2 3 4 5 现金流量合计 700000 291200 283200 275200 267200 479200
23、 甲方案的净现值479200（P/F,10%,5）267200（P/F,10%,4）275200（P/F,10%,3）283200（P/F,10%,2）291200（P/F,10%,1）700000485557.04（万元）。由于甲方案净现值大于 0，方案可行。投资项目现金流量计算表0 1 2 3 4 5现金流量合计 1000000 308800 308800 308800 308800 588800乙方案的净现值588800（P/F,10%,5）308800（P/A,10%,4）1000000344451.04（万元）。由于乙方案净现值大于 0，方案可行。（三）对净现值法的评价优点 适用性强
24、；能灵活地考虑投资风险。 缺点所采用的贴现率不易确定；不适宜于独立投资方案的比较决策；有时也不能对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策。二、年金净流量（ANCF）（一）计算公式【提示】年金净流量的本质是各年现金流量中的超额投资报酬额。（二）判定标准 （1）年金净流量指标的结果大于零，说明每年平均的现金流入能抵补现金流出，投资项目的净现值（或净终值）大于零，方案可行。（2）在寿命期不同的投资方案比较时，年金净流量越大，方案越好。【例题】甲、乙两个投资方案，甲方案需一次性投资 10000 元，可用 8 年，残值 2000 元，每年取得税后营业利润 3500 元；乙方案需一次性投资 10000 元，
25、可用 5 年，无残值，第一年获利 3000 元，以后每年递增 10%。如果资本成本率为 10%，应采用哪种方案？【答案】两项目使用年限不同，净现值是不可比的，应考虑它们的年金净流量。由于：甲方案每年 NCF3500（100002000）/84500（元）乙方案营业期各年 NCF：第一年300010000/55000（元）第二年3000（110%）10000/55300（元）第三年3000（110%） 210000/55630（元）第四年3000（110%） 310000/55993（元）第五年3000（110%） 410000/56392.30（元）甲方案净现值45005.33520000.4
26、671000014941.50（元）乙方案净现值50000.90953000.82656300.75159930.6836392.300.6211000011213.77（元）尽管甲方案净现值大于乙方案，但它是 8 年内取得的。而乙方案年金净流量高于甲方案，如果按 8 年计算可取得 15780.93 元（29585.335）的净现值，高于甲方案。因此，乙方案优于甲方案。本例中，用终值进行计算也可得出同样的结果。三、现值指数（PVI）（一）计算公式现值指数未来现金净流量现值/原始投资额现值（二）判定标准（1）若现值指数大于等于 1（即净现值大于等于 0），方案可行；若现值指数小于1（即净现值小于
27、 0），方案不可行。（2）现值指数越大，方案越好。【例题】有两个独立投资方案，有关资料如表所示。净现值计算表 单位：元项目 方案 A 方案 B原始投资额现值未来现金净流量现值净现值30000315001500300042001200从净现值的绝对数来看，方案 A 大于方案 B，似乎应采用方案 A；但从投资额来看，方案A 的原始投资额现值大大超过了方案 B。所以，在这种情况下，如果仅用净现值来判断方案的优劣，就难以作出正确的比较和评价。按现值指数法计算：计算结果表明，方案 B 的现值指数大于方案 A，应当选择方案 B。【2014 考题单选题】已知某投资项目的原始投资额现值为 100 万元，净现值
28、为 25 万元，则该项目的现值指数为（ ）。A.0.25 B.0.75 C.1.05 D.1.25正确答案D答案解析现值指数未来现金净流量现值/原始投资额现值1净现值/原始投资额现值125/1001.25。【例题单选题】某项目的原始投资现值合计为 2600 万元，现值指数为 1.3，则净现值为（ ）万元。 A.780 B.2600 C.700 D.500正确答案A答案解析未来现金净流量现值26001.33380（万元）；净现值33802600780（万元）。【2015 考题计算分析题】甲公司拟投资 100 万元购置一台新设备，年初购入时支付 20%的款项，剩余 80%的款项下年初付清；新设备购
29、入后可立即投入使用，使用年限为 5 年，预计净残值为 5 万元（与税法规定的净残值相同），按直线法计提折旧。新设备投产时需垫支营运资金 10 万元，设备使用期满时全额收回。新设备投入使用后，该公司每年新增净利润 11 万元。该项投资要求的必要报酬率为 12%。相关货币时间价值系数如下表所示（略）：要求：（1）计算新设备每年折旧额。（2）计算新设备投入使用后第 14 年营业现金净流量（NCF14）。（3）计算新设备投入使用后第 5 年现金净流量（NCF5）。（4）计算原始投资额。（5）计算新设备购置项目的净现值（NPV）。正确答案（1）年折旧额（1005）/519（万元）（2）NCF 14 11
30、1930（万元）（3）NCF 53051045（万元）（4）原始投资额10010110（万元）（5）净现值30（P/A，12%，4）45（P/F，12%，5）10020%1010080%（P/F，12%，1）303.0373450.56742010800.892915.22（万元）四、内含报酬率（IRR）【结论】考虑资金时间价值情况下，资产投资的收益率（报酬率），即为投资该项资产现金流出的现值等于现金流入现值的折现率，或净现值等于零的折现率。【思考】内含报酬率和资本成本计算中的“折现模式”有什么关系？【解析】这是一种事物的不同角度。资本成本站在筹资的角度，内含报酬率站在投资的角度。如果中间没有
31、其他费用，就是 “零和博弈”，筹资人所付出的代价资本成本也就是投资人所获得的收益，即内含报酬率。所以二者的计算思路相同。（一）计算公式基本思路：令项目的净现值0，解出的贴现率就是内含报酬率。1.未来每年现金净流量相等时未来每年现金净流量年金现值系数原始投资额现值0【例题】大安化工厂拟购入一台新型设备，购价为 160 万元，使用年限 10 年，无残值。该方案的最低投资报酬率要求为 12%（以此作为贴现率）。使用新设备后，估计每年产生现金净流量 30万元。要求：用内含报酬率指标评价该方案是否可行？正确答案令：300000年金现值系数16000000得：年金现值系数5.3333现已知方案的使用年限为
32、 10 年，查年金现值系数表，可查得：时期 10，系数 5.3333 所对应的贴现率在 12%14%之间。采用插值法求得，该方案的内含报酬率为 13.46%，高于最低投资报酬率 12%，方案可行。2.未来每年现金净流量不相等时采用逐次测试法。【例题】兴达公司有一投资方案，需一次性投资 120000 元，使用年限为 4 年，每年现金净流量分别为：30000 元、40000 元、50000 元、35000 元。要求：计算该投资方案的内含报酬率，并据以评价方案是否可行。正确答案因为该方案每年的现金净流量不相同，需逐次测试计算方案的内含报酬率。净现值的逐次测试 单位：元年份 每年现金流量 第一次测算
33、8% 第二次测算 12% 第三次测算 10%1 30000 0.926 27780 0.893 26790 0.909 272702 40000 0.857 34280 0.797 31880 0.826 330403 50000 0.794 39700 0.712 35600 0.751 375504 35000 0.735 25725 0.636 22260 0.683 23905未来现金净流量值合计 127485 116530 121765减：投资额现值 120000 120000 120000净现值 7485 （3470） 1765第一次测算，采用折现率 8%，净现值为正数，说明方案的
34、内含报酬率高于 8%。第二次测算，采用折现率 12%，净现值为负数，说明方案的内含报酬率低于 12%。第三次测算，采用折现率10%，净现值仍为正数，但已较接近于零。因而可以估算，方案的内含报酬率在 10%12%之间。进一步运用插值法，得方案的内含报酬率为 10.67%。（二）判定标准如果按照设定的折现率计算得出的项目净现值大于 0，则意味着内含报酬率大于项目的折现率。（三）优缺点（适用范围）优点：（1）内含报酬率反映了投资项目可能达到的投资报酬率，易于被高层决策人员所理解。（2）对于独立投资方案的比较决策，如果各方案原始投资额现值不同，可以通过计算各方案的内含报酬率，反映各独立投资方案的获利水
35、平。缺点：（1）计算复杂，不易直接考虑投资风险大小。（2）在互斥投资方案决策时，如果各方案的原始投资额现值不相等，有时无法作出正确的决策。【2014 考题单选题】下列各项因素中，不会对投资项目内含报酬率指标计算结果产生影响的是（ ）。A.原始投资额 B.资本成本 C.项目计算期 D.现金净流量正确答案B答案解析内含报酬率，是指对投资方案未来的每年现金净流量进行贴现，使所得的现值恰好与原始投资额现值相等，从而使净现值等于零时的贴现率。是不受资本成本影响的，所以本题答案为选项 B。【例题单选题】当资本成本为 12%时，某项目的净现值为 50 元，则该项目的内含报酬率（ ）。A.高于 12% B.低
36、于 12% C.等于 12% D.无法界定正确答案A答案解析内含报酬率就是项目的净现值0 的贴现率。已知净现值为 50 元，资本成本为12%，则该项目的内含报酬率高于 12% 。【例题单选题】某投资方案，当折现率为 15%时，其净现值为 45 元，当折现率为 17%时，其净现值为20 元。该方案的内含报酬率为（ ）。A.14.88% B.16.86% C.16.38% D.17.14%正确答案C答案解析内含报酬率是使净现值为 0 时的折现率。根据（17%15%）/（17%i）（2045）/（-200）可知，内含报酬率16.38%。五、回收期（PP）（一）计算公式静态回收期：未来现金净流量累计到
37、原始投资数额时所经历的时间。动态回收期：未来现金净流量的现值等于原始投资额现值时所经历的时间。1.每年现金净流量相等时【例题】大威矿山机械厂准备从甲、乙两种机床中选购一种机床。甲机床购价为 35000元，投入使用后，每年现金净流量为 7000 元；乙机床购价为 36000 元，投入使用后，每年现金净流量为 8000 元。要求：用回收期指标决策该厂应选购哪种机床？静态回收期计算结果表明，乙机床的回收期比甲机床短，该工厂应选择乙机床。动态回收期假定资本成本率为 9%，查表得知当 i9%时，第 6 年年金现值系数为 4.486，第 7 年年金现值系数为 5.033。这样，由于甲机床的年金现值系数为
38、5，乙机床的年金现值系数为4.5，相应的回收期运用插值法计算，得出甲机床 n6.94 年，乙机床 n6.03 年。2.每年现金净流量不相等时【例题】迪力公司有一投资项目，需投资 150000 元，使用年限为 5 年，每年的现金流量不相等，资本成本率为 5%。要求：计算该投资项目的回收期。项目现金流量表 单位：元年份 现金流量 累计净流量 净流量现值 累计现值1 30000 30000 28560 285602 35000 65000 31745 603053 60000 125000 51840 1121454 50000 175000 41150 1532955 40000 215000 3
39、1360 184655从表的累计现金净流量栏中可见，该投资项目的回收期在第 3 年与第 4 年之间。为了计算较为准确的回收期，采用以下方法计算：【例题】A、B 两个投资方案的有关资料如表所示。项目现金流量表 单位：元项目 年份 A 方案 B 方案原始投资额 0 年 （1000） （1000）现金净流量 1 年 100 6002 年 300 3003 年 600 100静态回收期 - 3 年 3 年从表中资料看，A、B 两个投资方案的原始投资额相同，回收期也相同，以静态回收期来评价两个方案，似乎并无优劣之分。但如果考虑货币的时间价值，用动态回收期分析则 B方案显然要好得多。（二）判定标准用回收期
40、指标评价方案时，回收期越短越好。（三）优缺点（适用范围）优点 计算简便，易于理解。缺点 没有考虑回收期以后的现金流量。【2015 考题单选题】某公司计划投资建设一条新生产线，投资总额为 60 万元，预计新生产线投产后每年可为公司新增净利润 4 万元，生产线的年折旧额为 6 万元，则该投资的静态回收期为（ ）年。A.5 B.6 C.10 D.15正确答案B答案解析静态投资回收期原始投资额/每年现金净流量，每年现金净流量4610（万元），原始投资额为 60 万元，所以静态投资回收期60/106（年），选项B 是答案。【2016 考题单选题】某投资项目需在开始时一次性投资 50000 元，其中固定资
41、产投资 45000元、营运资金垫支 5000 元，没有建设期。各年营业现金净流量分别为 10000 元、12000 元、16000元、20000 元、21600 元、14500 元。则该项目的静态投资回收期是（ ）年。A.3.35 B.3.40 C.3.60 D.4.00正确答案C答案解析静态投资回收期最后一项为负值的累计净现金流量对应的年数最后一项为负值的累计净现金流量绝对值下年净现金流量3（50000100001200016000）/200003.6（年）。【例题单选题】某投资项目各年的预计净现金流量分别为：NCF 0200 万元，NCF 150 万元，NCF 23 100 万元，NCF
42、411 250 万元，NCF 12150 万元，则该项目包括投资期的静态投资回收期为（ ）。A.2.0 年 B.2.5 年 C.3.2 年 D.4.0 年正确答案C答案解析包括建设期的投资回收期（PP）350/2503.2 年，所以本题正确答案为 C。【例题单选题】下列各项中，不属于静态投资回收期优点的是（ ）。A.计算简便 B.便于理解 C.直观反映返本期限 D.正确反映项目总回报正确答案D答案解析静态投资回收期的缺点是没有考虑回收期以后的现金流量，因此不能正确反映项目总回报。【2014 考题多选题】在其他因素不变的情况下，下列财务评价指标中，指标数值越大表明项目可行性越强的有（ ）。A.净
43、现值 B.现值指数 C.内含报酬率 D.动态回收期正确答案ABC答案解析用回收期指标评价方案时，回收期越短越好。【例题计算分析题】某企业计划进行某项投资活动，该投资活动需要在投资起点一次投入固定资产 300 万元，无形资产 50 万元。该项目年平均净收益为 24 万元。资本市场中的无风险收益率为 4%，市场平均收益率为 8%，该企业股票的 系数为 1.2。该企业资产负债率为 40%（假设资本结构保持不变），债务利息率为 8.5%，该企业适用的所得税税率为 20%。企业各年的现金净流量如下：NCF0 NCF1 NCF2 NCF3 NCF46 NCF7350 0 20 108 160 180 要求
44、：（1）计算投资决策分析时适用的折现率；（2）计算该项目的静态回收期和动态回收期；（3）计算该项目的净现值、现值指数；（4）计算该项目的年金净流量。【答案】（1）债务资本成本8.5%（120%）6.8%；权益资本成本4%1.2（8%4%）8.8%加权平均资本成本：40%6.8%60%8.8%8%；所以，适用的折现率为 8%。项目/年份 0 1 2 3 4 5 6 7 现金净流量 350 0 20 108 160 160 160 180 累计现金流量 350 350 370 262 102 58 218 398 折现现金流量 350 0 17.15 85.73 117.60 108.89 100
45、.83 105.03 累计折现现金流量 350 350 367.15 281.42 163.82 54.93 45.9 150.93 静态回收期4102/1604.64（年）动态回收期554.93/100.835.54（年）（3）项目/年份 0 1 2 3 4 5 6 7 累计折现现金流量 350 350 367.15 281.42 163.82 54.93 45.9 150.93 项目的净现值150.93（万元）项目的现值指数（85.73117.60108.89100.83105.03）/（35017.15）1.41（4）项目/年份 0 1 2 3 4 5 6 7 累计折现现金流量 350
46、350 367.15 281.42 163.82 54.93 45.9 150.93 项目年金净流量150.93/（P/A，8%，7）150.93/5.206428.99（万元）第三节 项目投资管理知识点一：独立投资方案的决策 独立投资方案的决策属于筛分决策，评价各方案本身是否可行，即方案本身是否达到某种要求的可行性标准。独立投资方案之间比较时，决策要解决的问题是如何确定各种可行方案的投资顺序，即各独立方案之间的优先次序。【结论】独立性投资方案的比选，主要是进行投资排序，衡量指标为效率。决策方法：一般采用内含报酬率法进行比较决策。【例题】某企业有足够的资金准备投资于三个独立投资项目。A 项目投
47、资额 10000 元，期限 5 年；B 项目原始投资额 18000 元，期限 5 年；C 项目原始投资额 18000 元，期限 8 年。贴现率为 10%，其他有关资料如表所示。问：如何安排投资顺序？独立投资方案的可行性指标 单位：元项目 A 项目 B 项目 C 项目 原始投资额现值 （10000） （18000） （18000）每年 NCF 4000 6500 5000 期限 5 年 5 年 8 年 净现值（NPV） +5164 +6642 +8675 现值指数（PVI） 1.52 1.37 1.48 内含报酬率（IRR） 28.68% 23.61% 22.28% 年金净流量（ANCF） +1
48、362 +1752 +1626 独立投资方案的比较决策净现值（NPV） CBA 现值指数（PVI） ACB 内含报酬率（IRR） ABC 年金净流量（ANCF） BCA 【结论】综上所述，在独立投资方案比较性决策时，内含报酬率指标综合反映了各方案的获利程度，在各种情况下的决策结论都是正确的。原始投资额的大小并不影响决策结论。【例题多选题】关于独立投资方案，下列说法中正确的有（ ）。A.独立投资方案，是指两个或两个以上项目互不依赖，可以同时并存，各方案的决策也是独立的B.独立投资方案的决策属于筛分决策C.独立投资方案之间比较时，决策要解决的问题是如何确定各种可行方案的投资顺序，即各独立方案之间的优先次序D.一般采用净现值法进行比较决策正确答案ABC答案解析独立投资方案，是指两个或两个以上项目互不依赖，可以同时并存，各方案的决策也是独立的。独立投资方
