1、1. 某企业预计全年需要现金 6000 元，现金与有价证券的转换成本为每次 100 元，有价证券的利息率为 30%，则最佳现金余额是多少？解：最佳现金余额为：N 2000（元）%301622. 假设某企业的现金流量具有较大的不确定性，日现金余额标准差为 10000 元，有价证券的利息为 9%，每次现金转换成本为 30 元，公司每日最低现金需要量为 0 那么该企业的最佳现金余额和持有上限分别是多少？解：最佳现金余额为：Z 0 20801（元）326941）（ 持有上限为：U 03 62403（元）320%）（3. 假设公司应收账款的机会成本率为 10% ，那么该公司是否应当实施新的信用政策？当前
2、信用政策 新信用政策年销售收入（元） 15000 14000销售成本率（%） 75 75坏账占销售收入的比例 5 2收现期（天） 60 30解：销售毛利（1400015000）（175%）250（元）机会成本1400010% 1500010% 133.33（元）360360坏账成本140002%150005%470（元）净利润250133.33470353.33（元）新的信用政策可以增加企业净利润，因此应该采用新的信用政策。4. 某公司的账龄分析表如下，假设账龄在 030 天的所有应收账款账龄为 15 天，账龄为 3060 天的应收账款账龄为 45 天，账龄为 6090 的应收账款账龄为 75
3、 天，计算公司应收账款的平均账龄账龄 金额 百分比030 2000 53.333060 1250 33.336090 500 13.3390 天以上 0 0.00合计 3750 100.0解：应收账款的平均账龄1553.33%4533.33%7513.33%33（天）5. 某企业全年需要某种零件 5000 件，每次订货成本为 300 元，每件年储存成本为 3 元，最佳经济批量是多少?如果每件价格 35 元，一次订购超过 1200 件可得到 2%的折扣，则企业应选择以多大批量订货？解：最佳经济订货批量为：Q 1000（件）3052如果存在数量折扣：（1）按经济批量，不取得折扣，则总成本10003
4、5 300 338000（元）1020单位成本38000100038（元）（2）不按经济批量，取得折扣，则总成本120035（12%） 300 344210（元）51单位成本44210120036.8（元）因此最优订货批量为 1200 件。6. 假设某企业的原材料的保险储备量为 100 件，交货期为 10 天，每天原材料的耗用量为 5 件，则企业的再订货点是多少？解：再订货点为：R 510100150（件）1一项价值 250 万元，残值 50 万元的资产购入后从其折旧中可以得到的税收收益。折旧期 5 年：（1）假设所得税税率是 25%，估计每年从资产折旧得到的税收收益。 （2）假设所得税税率是
5、 10%，估计这些税收收益的现值。解：（1） 405%16（ -）每 年 折 旧 额 =（ 万 元 ）每 年 税 收 收 益 （ 万 元 ）（2） 510%,563.7910.65PVAIF（ 万 元 ）2.A 项目需 160000 元的初始投资，每年产生 80000 元的现金净流量，寿命 3 年，3 年后更新且无残值；B 项目需要 210000 元的初始投资，每年产生 64000 元的现金净流量，项目的使用寿命为 6 年，6 年后更新且无残值。公司的资本成本率为 16%，公司应该选哪个项目？解：NPV A=-160000+80000 =-160000+800002.246=19680（元）1
6、,3PVANPVB=-210000+64000 =-210000+640003.685=25840（元）6,I由于项目 A、B 的使用寿命不同，需要采用最小公倍数法。6 年内项目 A 的净现值NPVA=19680+19680 =19680+196800.641=32294.9（元）1%,3FNPVB=25840（元）NPVA NPVB,所以应该选择项目 A.4假设某公司准备一项投资，公司的资本成本率 10%项目 第 0 年 第 1 年 第 2 年 第 3 年 第 4 年净现金流量 -20000 6000 7000 8000 9000约当系数 1.0 0.85 0.9 0.8 0.8解：NPV=
7、-200001.0+60000.95 +70000.9 +80000.8 +90000.8 =109.1（千元）010%,PVIF10%,2PVIF10%,3PVIF10%,4PVIF该项目可行。案例题第一年年初投资 1500 万元，第 1第 10 年的净现金流量如下图有关情况 第 1第 10 年的净现金流量状况 概率 A B好 0.5 310 万元 800 万元差 0.5 290 万元 200 万元公司加权平均资本成本率为 15%，PVIFA15%,10=5.0188(1)各项目的期望年现金流量为多少？(2)那一个项目的总风险较大，为什么？(3)分别计算两个项目在状况好和状况差时的净现值(4
8、)若果你是公司股东，你希望选哪个项目？(5)如果你是公司的债权人，你希望经理选哪一个项目？(6)为防止决策引起利益冲突，债权人预先应采取何种保护措施？(7)谁来承担保护措施的成本？这与企业最有资本结构有什么关系？解：（1）项目 A 的期望年现金流量=3100.5+2900.5=300（万元）项目 B 的期望年现金流量=800 0.5+（-200）0.5=300（万元）（2）项目 A 的现金流量方差= 22(310).5(903).510项目 B 的现金流量方差= 8项目 B 的总风险较大，因为项目 B 的现金流量方差更大。（3）状况好时NPVA=-1500+310 =55.89（万元）15%,
9、0PVIFNPVB=-1500+800 =2515.2（万元）,状况差时NPVA=-1500+290 =-44.5（万元）15,0INPVB=-1500+（-200） =-2503.8（万元）%,A3. 考虑新设备代替旧设备，旧设备购置成本为 40000 元，已使用 5 年，估计还可以使用五年，已计提折旧 20000 元，使用期满后无残值。如果现在将设备出售可获得价款 10000 元，使用该设备每年可获得收入 50000 元，每年的付现成本为 30000 元。新设备购置成本为 60000 元，估计可使用 5 年，期满后残值 10000 元，使用新设备后每年收入可达 80000 元，每年付现成本
10、为 40000 元，假设公司资本成本率为 10%，所得税税率为 25%，营业税税率为 5%，问用旧还是新？解： 表 8-11 未来 5 年的现金流量 单位:元年份 0 1 2 3 4 5 投资成本 (1) -60000 旧设备变价 (2) 10000 营业税(3)=(2)5% -500 账面价值（4) 20000 变价亏损节税（5)=(4)-(3)-(2) 30% 3150 增加的销售收入(6) 30000 30000 30000 30000 30000增加的付现成本(7) 10000 10000 10000 10000 10000 增加的折旧(8) 6000 6000 6000 6000 6
11、000税前利润增量 （9）=（6）-(7)-(8) 14000 14000 14000 14000 14000 所得税增加(30%) （10）=（9）30% 4200 4200 4200 4200 4200税后利润增加 （11）=（10）-（11） 9800 9800 9800 9800 9800 增加营业现金流量（12）=（11）+(8) 15800 15800 15800 15800 15800 残值变现收入(13) 10000营业税(14)=(13) 5% 500净残值(15)=(13)-(14) 9500 净现金流量（16）=（12）+（15） -47350 15800 15800 1
12、5800 15800 25300现值系数 1 0.909 0.826 0.751 0.683 0.621 现金流量现值 -47350 14362.2 13050.8 11865.8 10791.4 15711.3净现值 18431.5 因为净现值大于零,所以应该进行固定资产更新 。1. MS 软件公司目前有两个项目 AB 可供选择，其各年现金情况如表年次 项目 A 项目 B0 7500 50002 4000 25003 1500 3000请回答（1） 若 MS 公司要求的项目资金必须在 2 年内收回，应选择哪个项目？（2）MS 软件公司现在采用净值法，设定折现率为 15% 应采用哪个项目？解：
13、（1）PP A=2（年） PPB=2+ 2.43（年）301若 MS 公司要求的项目资金必须在两年内收回，应选择项目 A。（2）NPV A =-7500+4000PVIF15%,1+3500PVIF15%,2+1500PVIF15%,3=-7500+40000.870+35000.7562+15000.658=-386.3（元）NPVB =-5000+2500PVIF15%,1+1200PVIF15%,2+3000PVIF15%,3=-5000+25000.870+12000.7562+30000.658=56.44（元）2 花荣公司准备投资一个新的项目矿冲正产能力，预计该项目可以维持 5 年
14、，固定资产投资 750 万元，固定资产采用直线法计提折旧，折旧年限为 5 年，估计净残值为 50 万元，预计每年的付现固定成本为 300 万元，每件产品的单件为 250 元，年销量30000 件，均为现金交易，预计期初需要垫只运营资本 250 万元，假设资本成本率 10%，所得睡税率 25%（1）项目营业净现金流量（2）项目净现值（3）内含报酬率2解：经测试，当折现率 K=40%时NPVA =-2000+2000PVIF40%,1+1000PVIF40%,2+500PVIF40%,3=-2000+20000.714+10000.510+5000.364=1200当折现率 K=50%时NPVA
15、=-2000+2000PVIF50%,1+1000PVIF50%,2+500PVIF50%,3=-2000+20000.667+10000.444+5000.296=-740当折现率 K=40%时NPVB =-1500+500PVIF40%,1+1000PVIF40%,2+1500PVIF40%,3=-1500+5000.714+10000.510+15000.364=-87IRRL因为在资本无限量的条件下，净现值指标优于内含报酬率指标，所以项目 L 更优。二、练习题1、三通公司拟发行 5 年期、利率 6%、面额 1000 元债券一批；预计发行总价格为 550 元，发行费用率 2%；公司所得税
16、率33%。要求：试测算三通公司该债券的资本成本率。参考答案：可按下列公式测算 =1000*6%*（1-33%）/550*（1-2%）=7.46%)(1FbBTIK2、四方公司拟发行优先股 50 万股，发行总价 150 万元，预计年股利率 8%，发行费用 6 万元。要求：试测算四方公司该优先股的资本成本率。可按下列公式测算： 其中： =8%*150/50=0.2 =（150-6 ）/50=2.88 =0.24/2.88=8.33%pPDKppPpPDK3、五虎公司普通股现行市价为每股 20 元，现准备增发 8 万份新股，预计发行费用率为 5%，第一年每股股利 1 元，以后每年股利增长率为 5%。
17、要求：试测算五虎公司本次增发普通股的资本成本率。可按下列公式测算： =1/19+5%=10.26%GPDKc4、六郎公司年度销售净额为 28000 万元，息税前利润为 8000 万元，固定成本为 3200 万元，变动成本为 60%；资本总额为20000 万元，其中债务资本比例占 40%，平均年利率 8%。要求：试分别计算该公司的营业杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数。可按下列公式测算：DOL=1+F/EBIT=1+3200/8000=1.4DFL=8000/（8000-20000*40%*8% ）=1.09 DCL=1.4*1.09=1.535、七奇公司在初创时准备筹集长期资本 5000 万
18、元，现有甲、乙两个备选筹资方案，有关资料如下表：筹资方式 筹资方案甲 筹资方案乙筹资额（万元） 个别资本成本率（%） 筹资额（万元） 个别资本成本率（%）长期借款公司债券普通股800120030007.08.514.0110040035007.58.014.0合计 5000 5000 要求：试分别测算该公司甲、乙两个筹资方案的综合资本成本率，并据以比较选择筹资方案。 （1）计算筹资方案甲的综合资本成本率：第一步，计算各种长期资本的比例： 长期借款资本比例=800/5000=0.16 或 16% 公司债券资本比例=1200/5000=0.24或 24% 普通股资本比例 =3000/5000=0.
19、6 或 60%第二步，测算综合资本成本率：Kw=7%*0.16+8.5%*0.24+14%*0.6=11.56%（2）计算筹资方案乙的综合资本成本率：第一步，计算各种长期资本的比例： 长期借款资本比例=1100/5000=0.22 或 22% 公司债券资本比例=400/5000=0.08 或 8% 普通股资本比例 =3500/5000=0.7 或 70%第二步，测算综合资本成本率：Kw=7.5%*0.22+8%*0.08+14%*0.7=12.09%由以上计算可知，甲、乙两个筹资方案的综合资本成本率分别为 11.56%、12.09%，可知，甲的综合资本成本率低于乙，因此选择甲筹资方案。6、七奇
20、公司在成长过程中拟追加筹资 4000 万元，现有 A、B、C 三个追加筹资方案可供选择，有关资料经整理列示如下表：筹资方案 A 筹资方案 B 筹资方案 C筹资方式 筹资额（万元）个别资本成本率（%）筹资额（万元）个别资本成本率（%）筹资额（万元）个别资本成本率（%）长期借款公司债券优先股普通股500150015005007912141500500500150088121410001000100010007.58.251214合计 4000 4000 4000 该公司原有资本结构请参见前列第 5 题计算选择的结果。要求：（1）试测算该公司 A、B、C 三个追加筹资方案的边际资本成本率，并据以比较
21、选择最优追加筹资方案；（ 2）试计算确定该公司追加筹资后的资本结构，并计算其综合资本成本率。参考答案：根据第 5 题的计算结果，七奇公司应选择筹资方案甲作为企业的资本结构。（1）按 A 方案进行筹资：长期借款在追加筹资中所占比重= =12.5%1045公司债券在追加筹资中所占比重= =37.5%优先股在追加筹资中所占比重= =37.5%1045普通股在追加筹资中所占比重= =12.5%则方案 A 的边际资本成本率=12.5% 7%+37.5%9%+37.5%12%+12.5%14%=10.5%按方案 B 进行筹资：长期借款在追加筹资中所占比重= =37.5%1045公司债券在追加筹资中所占比重
22、= =12.5%优先股在追加筹资中所占比重= =12.5%1045普通股在追加筹资中所占比重= =37.5%则方案 B 的边际资本成本率=37.5%8%+12.5%8%+12.5% 12%+37.5%14%=10.75%按方案 C 进行筹资：长期借款在追加筹资中所占比重= =25%104公司债券在追加筹资中所占比重= =25%优先股在追加筹资中所占比重= =25%104普通股在追加筹资中所占比重= =25%则方案 C 的边际资本成本率=25%7.5%+25%8.25%+25% 12%+25%14%=10.51%经过计算可知按方案 A 进行筹资其边际成本最低，因此七奇公司应选择 A 方案做为最优
23、追加筹资方案。（2）在追加筹资后公司资本总额为：5000+4000=9000 万元其中：长期借款：800+500=1300 万元公司债券：1200+1500=2700 万元（其中个别资本成本为 8.5%的 1200 万元，个别资本成本为 9%的 1500 万元）优 先 股：1500 万元普 通 股：3000+500=3500 万元各项资金在新的资本结构中所占的比重为：长期借款： =14.44%1093个别资本成本为 8.5%的公司债券： =13.33%1092个别资本成本为 9%的公司债券 ： =16.67%5优先股： =16.67%1095普通股： =38.89%3七奇公司的综合资本成本率为
24、：14.44%7%+13.33%8.5%+16.67%9%+16.67%12%+38.89%14%=11.09%7、八发公司 2005 年长期资本总额为 1 亿元，其中普通股 6000 万元（240 万股） ，长期债务 4000 万元，利率 10%。假定公司所得税率为 40%。2006 年公司预定将长期资本总额增至 1.2 亿元，需要追加筹资 2000 万元。现有两个追加筹资方案可供选择：（1）发行公司债券，票面利率 12%；（2）增发普通股 8 万份。预计 2006 年息税前利润为 2000 万元。要求：试测算该公司：（1）两个追加方案下无差别点的息税前利润和无差别点的普通股每股收益；(2)
25、两个追加方案下2006 年普通股每股收益，并据以作出选择。参考答案：（1）设两个方案下的无差别点利润为： EBIT发行公司债券情况下公司应负担的利息费用为：400010%+200012%=640 万元增发普通股情况下公司应负担的利息费用为：400010%=400 万元240%)1)(6(8240%)1)( EBITEBIT）（=7840 万元I无差别点下的每股收益为： =18 元/股2401678）（）（ （2）发行债券下公司的每股收益为： =3.4 元/股%40）（）（发行普通股下公司的每股收益为： =3.87 元/股）（ ）（）（ 8210由于发行普通股条件下公司的每股收益较高，因此应选择
26、发行普通股作为追加投资方案。8、九天公司的全部长期资本为股票资本（ ） ，账面价值为 1 亿元。公司认为目前的资本结构极不合理，打算发行长期债券S并购回部分股票予以调整。公司预计年度息税前利润为 3000 万元，公司所得税率假定为 40%。经初步测算，九天公司不同资本结构（或不同债务资本规模 ）下的贝塔系数（ ） 、长期债券的年利率（ ） 、股票的资本成本率( ) 以及无风险BBKSK报酬率（ ）和市场平均报酬率（ ）如下表所示：FRMR（万元）B（% ）BK（%）MR（%）M（%）S0100020003000400050008101214161.21.41.61.82.02.21010101
27、01010151515151515161718192021要求：试测算不同债券规模下的公司价值，并据以判断选择公司最佳资本结构。参考答案：（1）当 B=0，息税前利润为 3000 万元时， =16%SK此时 S= =11250 万元%164030）（）（ V=0+11250=11250 万元此时 =16%WK（2）当 B=1000，息税前利润为 3000 万元时， =17%SK此时 S= =10305.88 万元%1740803）（）（ V=1000+10305.88=11305.88 万元此时 =8%（ ）（1-40%）+17%（ ）=15.92%WK8.13058.1305（3）当 B=2
28、000，息税前利润为 3000 万元时， =18%SK此时 S= =9333.33 万元%184020）（）（ V=2000+9333.33=11333.33 万元此时 =10%（ ）（1-40%）+18%（ ）=15.88%WK3.1203.19（4）当 B=3000，息税前利润为 3000 万元时， =19%SK此时 S= =8336.84 万元%1940230）（）（ V=3000+8336.84=11336.84 万元此时 =12%（ ）（1-40%）+19%（ ）=15.88%WK84.136084.136（5）当 B=4000，息税前利润为 3000 万元时， =20%SK此时 S
29、= =7320 万元%204143）（）（ V=4000+7320=11320 万元此时 =14%（ ）（1-40%）+20%（ ）=15.90%WK1320413207（6）当 B=5000，息税前利润为 3000 万元时， =21%SK此时 S= =6285.71 万元%21406503）（）（ V=5000+6285.71=11285.71 万元此时 =16%（ ）（1-40%）+21%（ ）=15.95%WK71.285071.2856将上述计算结果汇总得到下表：(万元)B (万元 )S (万元)V (%)BK (%)S (%)WK0 11250.00 11250.00 16 16.0
30、0 1000 10305.88 11305.88 8 17 15.92 2000 9333.33 11333.33 10 18 15.88 3000 8336.84 11336.84 12 19 15.88 4000 7320.00 11320.00 14 20 15.90 5000 6285.71 11285.71 16 21 15.95 经过比较可知当债务资本为 3000 万时为最佳的资本结构。例：公司所得税税率为25%，资本成本率为10%设备更新的相关数据项目 旧设备 新设备原价 50000 70000可用年限 10 4已用年限 6 0尚可使用年限 4 4税法规定残值 0 7000目前变
31、现价值 20000 70000每年可获得收入 40000 60000每年付现成本 20000 18000每年折旧额 直线法 年数总和法第1年 5000 25200第2年 5000 18900第3年 5000 12600第4年 5000 6300（1）计算初始投资的差量初始投资=7000 20000=50000元（2）计算各年营业净现金的差量各年营业净现金的差量项目 第1年 第2年 第3年 第4年销售收入（1） 20000 20000 20000 20000付现成本（2） -2000 -2000 -2000 -2000折旧额3 20200 13900 7600 1300税前利润4=1-2-318
32、00 8100 14400 20700所得税5=4*25%450 2025 3600 5175税后净利6=4-51350 6075 10800 15525营业净现金流量7=6+3=1-2-521550 19975 18400 16825（3）计算两个方案薪金流量的差量项目 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年初始投资 -50000营业净现金流量 21550 19975 18400 16825终结现金流量 7000现金流量 -50000 21550 19975 18400 23825（4）计算净现值的差量NPV=21550*PIVIF10%,1+19975*PIVIF10%,1+18400*P
33、IVIF10%,1+23825*PIVIF10%,1-50000=16179.18新设备使用寿命不同的情况旧设备的年折旧率=20000/4=5000元 新设备的年折旧率=70000/8=8750元新设备的营业净现金流量项目 旧设备（第1-4年） 新设备（第1-8年）销售收入（1） 40000 45000付现成本（2） 20000 18000折旧额3 5000 8750税前利润4=1-2-315000 18250所得税5=4*25%3750 4562.5税后净利6=4-511250 13687.5营业净现金流量7=6+3=1-2-516250 22437.5（5）旧设备现金流量的流量项目 第0年 第1年 第2年 第3年初始投资 -20000 -70000营业净现金流量 16250 22437.5终结现金流量 0 0现金流量 -20000 16250 -70000 22437.5新设备的净现值ZPV 旧=-20000+16250*PIVIF10%,4=31512.5 NPV 新=-70000=22437.5*PIVIF10%,8=49704.4
