1、Futures Markets期 货 市 场Jim WangFutures Markets Summary Market Operators 场 内与 场 外市 场o Exchange and OTC, CFTC and NFAFutures Business Customers 实业 客 户o Hedgers, Speculators and Arbitrageurs Futures Business Competitors 期 货业 同行o FCM, CTA, CPO Futures Product and Service Innovation 期 货 产 品和服 务o The sales
2、 driven business practice 期 货卖 者 驱动 商 业 模型Futures Markets Fundamental 期 货 市 场 基本面 Derivatives play a key role in risk transferring and price discovery in the economy 衍生品用于 风险转 移与价格 发现 Social well-being by Sharpe Ratio = r/ ( = risks) 社会安益，不 仅 取决于 获 利， 还 要 稳 定 System net sum zero (r) = 0, do nothing
3、for capital formation 系 统积 零，所以不能帮助 资 本 积 累 Risk transfer allows reduce dispersion (system reduction) 风险转 移，能降低系 统分散度，也就是 贫 富差距 Derivatives does not create wealth but reduces pain (inequality)衍生品不能增加 财富，但能免去痛苦Exchange Traded Futures Markets 场 内交易期 货 Operating models of two major firms: CME and ICE 在
4、 场 内期 货 交易市 场中 , 我 们 将注重 芝加哥商品交易所和洲 际 交易所两家大公司的运作模型。 CME 芝加哥商品交易所 Business Lines 业务线 : 1) Products 2) Clearing; 3) Market data and colocation; 4) Education Product Lines 产 品 线 : 1) Agriculture; 2) Energy; 3) Equity Index; 4) FX; 5) Interest Rates; 6) Metals; 7) Options; 8) Real Estate; 9) Weather IC
5、E 洲 际 交易所 Business Lines 业务线 : 1) Products 2) Clearing; 3) Market data and colocation; 4) Training 2) Crude Oil; 3) Natural Gas; 4) Financials; 5) Electricity; OTC traded Markets场 外交易期 货Business models of two major Wall Street investment banking firms: Goldman Sachs and JP Morgan 在 场 外期 货 交易市 场 中 ,
6、我 们 将注重 讨论华 尔 街两大投 资银行高盛和摩根大通的商 业 模型。 Deregulated in year 2000. 管制放松 Product customization 产 品定制 Bilateral clearing (credit risk)双 边 清算，有信用 风险 Interest rate swap major product利率掉期是主要 产 品Futures Markets Regulation 期 货 市 场监管The regulatory role of CFTC and self-regulatory role of NFA我 们讨论 美国商品期 货交易委 员
7、会的 监 管作用，以及国家期 货业协 会自我 监 管的作用。 Self-regulatory organization, created in 1982, self-founded by membership fees To ensure investor confidence by demanding highest level of integrity. 诚 信 Administrate Series 3 license (futures, commodities, currencies)许 可 证 管 辖 Provides mediation and arbitration for re
8、solving complaints 投 诉 的 调 解和仲裁 CFTC was created in 1974 as an independent agency (House Agriculture Committee budget $300M). 美国商品期 货 交易委 员 会 To regulate commodity futures and options markets.期 货 和期 权 市 场 的 监 管 To prevent fraud, manipulation, abusive practices.避免欺 骗 ,操控，等不良行 为 To enable futures mark
9、ets in providing price discovery and risk transfer使期 货市 场 能起到价格 发现 和 风险转 移的功能Futures Business Customers 期 货 公司商 务 客 户In this section, we will answering questions such as who trade futures, and why futures markets are important for the economy and how to profit from the futures markets 这 一段， 我 们 将回答
10、许 多重要的 问题 ：哪些 实 体会做期 货 交易， 为 什么期 货 市 场对经济 至关重要，公司如何从期 货 市 场获 利。Know Your Customers (KYC) 了解你的客 户KYC is the foundation for product innovation and business development both to satisfy customer demand 对 客 户 了如指掌是 为满 足客 户 需求而 进 行 产 品 创 新和服 务 开 发 的重要基 础 。Types of Customer 客 户 的种 类There are three categori
11、es of futures participants: hedgers, speculators and arbitrageurs. In each category, we will perform a detailed list of customers and their trading motives for profits or risk mitigation 有三种期 货 市 场 参与者：套期保值 者 ,投机者 ,和套利者。在每个种 类 中，我 们 会做 详细 的客 户 清 单 ,包括客 户获 利或避 险 的 动 机和方法。 Real Economy 实 体 经济 Hedgers
12、套期保 值 者 Financial Economy 金融 Arbitrageurs 套利者 Speculators 投机者 Financial economy growing faster 金融 经济发 展更快 Hedgers use the futures markets to avoid risk protecting themselves against price changes 套期保 值 The number and variety of hedging possibility is practically limitless Willing to give up benefit
13、from favorable price changes to achieve protection against unfavorable price changes 锁 定价格，放弃有利价格，以避免不利价格 Producers and consumers of a commodity 生 产 商和消 费 者 XOM producer of oil, American Airline consumer of oil 美孚石油和美航 Farmers to lock-in selling price, making planning easier 农 民 锁 定 卖 价 Hog producer
14、s lock-in buying price of grain to fix costs 养猪 户锁 定 买 价 Lenders and borrowers of a debt security 贷 款人和借款人 Government, corporation, individual borrow money 政府，公司，个人借 钱 Pension fund, hedge fund, mutual fund lend money 养老金， 对 冲基金互惠基金借出 钱 Corporations with global reach in FX hedging全球性公司外 汇Speculators
15、投机者 Speculators assume risk from hedgers, accepting risk in the futures markets, trying to gain exposure to the underlying price changes 投机者承担 风险 以取得 对 底 层 价格的曝光 Portfolio managers use futures markets to access liquidity投 资组 合 经 理用期 货 市 场 取得流 动 性 Hedge fund managers use futures market to gain levera
16、ge对 冲基金 经 理用期 货 市 场 取得杠杆 ETF provide speculative vehicle for smaller investors交易所 买卖 基金 对 散 户 提供投机 载 体 Speculators are important in providing liquidity and price discovery投机者 对 市 场 流 动 性及价格 发现 起重要作用 B/D Investment banking firms 经纪 及交易商 Hedge Fund 对 冲基金 Banks 银 行 Trading Firms 交易公司 Cash - futures arb
17、现 金与期 货 对 冲 Spot-futures arbitrage现货 与期 货对 冲 Index arbitrage指数 与期 货对 冲Futures Business Competitors 期 货 公司 业务对 手 We discuss various forms of business entities as members of NFA and how each develop and compete their futures business 我 们讨论 全美期 货业协 会会 员 的各种 业务实 体，以及它 们 是怎 样 竟争和 发 展 业务 。 Competitors in
18、business includes Futures Commission Merchant (FCM), Swap Dealer (SD), Retail Foreign Exchange Dealer (RFED), Introducing Broker (IB), Commodity Pool Operator (CPO), Commodity Trading Advisor (CTA), Associated Person (AP), Principal, Floor Broker (FB), Floor Trader (FT) 同行 业 有 许 多子行 业 ，我 们 来具体分析各个子行
19、 业 的 业务 。 Know your competition (KYC) in order to develop business by turning competition into coopetition 同 行 业 既有竟争又有合作。了解你的 对 手才能将对 手 变 成合作的伙伴。 Finally, we discuss the role of human capital in product and service innovation dissemination 最后，我 们讨论 人力 资 源 对产 品及服 务创 新在 同行业 的 扩 散与 传 播的作用。Futures Comm
20、ission Merchant What is FCM 期 货经纪 商 Solicit or accept orders to buy or sell futures contract, options on futures, retail off-exchange forex contract or swaps招 揽 与接受期 货订单 Accept money or other assets from customer to support such orders 接收 顾 客为 支持 这 些 订单 的 钱 或其他的 财产 FCM manage fund, trade, and raise
21、money for managers, extend credit for customers 期 货经纪 商管理基金，交易 , 为钱经 理融 资 ,对 客 户扩 大信 贷 Top 10 FCM 前十名 ADMIS provide services to 185 Introducing Brokers Technology 技 术 Research 研究 Execution 执 行 Clearing 清算 Back office support 后台支持 Marketing 市 场营销FCM介 绍经纪 商 BridgeWater 100B Winton Capital 28B商品交易 顾问 M
22、anaged Futures Account: 管 期 货帐户 owned by one (private banking) 一人所有 （私人 银 行） owned by more investors (CPO) 重人集 资 （商品池运 营 商 ) Commodity Pool Operators (CPO): 商品池运 营 商 Pool client money into one account, allow small investor to gain access to larger investment opportunity, with more diversified profil
23、e 重人集 资 合一，能使散 户获 得大型投 资 机会， 投 资 更多元化。 CPO may hire CTA to make trading decisions 商品池运 营 商可雇用商品交易 顾问 管理 Commodity Trading Advisors (CTA): 商品交易 顾问 The agent who manage account(s) 管 帐户 的代理人 CTA clients have separate accounts, allocate trade positions 交易 头 寸配 给 多个 顾 客的不同 账户 Agent has power of attorney
24、to trade account, not power to wire money 代理人有 权 做交易，但无 权汇 款 Investor as limited partner, CTA as managing partner 投 资 者是有限合伙人，商品交易 顾问 是管理合伙人 Banks, brokers, financial advisors recommend funds 银 行， 经纪 商，金融 顾问 ，都可以推荐基金 CTAs are backbone of futures exchanges 商品交易 顾问 是期 货 交易所的脊柱商品池运 营商 Strategies: Trend
25、 following (duration of trend, definition of trend, money management, risk management), most black-box (technical) 趋势 跟踪，黑盒 , 技 术 面 fundamental strategies (supply and demand), option writing, arbitrage. Performance Low correlation with traditional investments, stock the fact that there are many time
26、s employees in sales than in other areas of the business. This validate a sales-driven business model. 金融 产 品是以 卖 者 驱动 的，并非是以 买 者 驱动 ，所以 产业销 售 员 比其它 职员 要多很多倍。 这 就 证 明一个靠推 销驱动 的商 业 模型。In this regard financial innovation is very similar to technology innovation. Steve Jobs famously said “A lot of time
27、s, people dont know what they want until you show it to them.” 在 这 个方面它跟技 术创 新很相似。苹果公司的 乔 布斯 说 “通常，除非你把 产 品 摆 在人家的眼前，他 们 并不知道自己想要什么 ”。 Know your customer is the best way to achieve a targeted sale. “If you know your customer is in pain, it is much easier to sell him the aspirin”. 了解你的 顾 客是取得有 针对 性 销 售的最佳方案。如果你知道你的客 户 有痛，就 应该 很容易 卖给 他 阿司匹林
