1、第七章 公司债券,第七章 公司债券,学习要点现代公司的生存环境日趋激烈。为了获得生存、发展，公司的经营规模不断扩展，需要购置先进的技术装备或购建厂房建筑物及追加流动资金，因此，往往在一定时期内需要大量的资金投入，而且这种资金的占用期限一般均较长。尽管金融市场在不断完善，但是，股票的筹资成本居高不下。这种情况使得债券筹资不失为公司筹集资金的一种较好的选择。发行公司债券是筹集公司资金经常使用的一种方法。,第七章 公司债券,第一节 公司债券概述 第二节 公司债券的种类 第三节 公司债券的评级 第四节 债券的偿还和换债,第一节 公司债券概述,一、债券的概念 二、债券的基本特征 三、公司债券的发行,一、
2、债券的概念,债券是经济主体为筹集资金而发行的，用于记载和反映债权债务关系、承诺向债权人定期支付利息和偿还本金的一种有价证券。 （一）票面价值债券的票面价值包含两个方面：一是币种，二是债券的票面金额。（二）票面利息率（三）到期日（四）发行价格债券的发行价格是由债券的面值、期限、票面利率、市场利率以及债券的信用级别等决定的。债券的发行价格是否溢价、评价或折价，主要取决于债券的票面利率与市场利率的关系。,一、债券的概念,（五）久期久期（Duration）用来反映债券的加权平均现金回流时间。式中： 债券价格，债券的期限；市场利率或投资者要求的报酬率；债券投资者第t期因投资债券而获得的现金流量。久期又称
3、为债券的持续期，反映了债券的实际偿还期。,二、债券的基本特征,（一）流动性债券作为金融性资产,可以在证券市场上自由交易。 （二）收益性债券投资者可以按规定的利息率定期获得利息收益。这是一种固定的、稳定的收入。 （三）风险性 1.违约风险：债券发行人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。 2.利率风险：由于市场利率上升，引起债券价格（价值）下降，从而使投资者损失的风险。 3.购买力风险：由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。 （四）返还性债券到期时，除了某些特殊情况，必须归还本金。债券的上述属性是相互联系、相互制约的。流动性和收益性成反比，收益性和风险性成正比。,三、公司债券的发行,（一）发行债
4、券的资格和条件（二）公司债券的发行程序1.作出发行债券的决议2.提出发行债券的申请3.公告募集办法4.委托证券机构销售5.交付债券,第二节 公司债券的种类,一、记名债券和不记名债券根据债券上是否记有债券持有人的姓名或名称来划分。二、可转换债券和不可转换债券根据债券能否转换为公司股票来划分。三、抵押债券和信用债券根据有无特定的财产担保划分。四、浮动利率债券和固定利率债券根据债券票面上的利率是否固定来划分。其中浮动利率债券在发行时，应事先规定好一定的期限和相对于某一具有代表性的利率之上的利率差。,第二节 公司债券的种类,五、可收回债券和不可收回债券一般来讲，债券的赎回价格要高于面值，高出的部分称为
5、赎回溢价。赎回溢价的计算公式如下：式中：p 赎回溢价；I 债券年利息；t 债券发行时到赎回时的时间间隔；N 债券期限。,第二节 公司债券的种类,六、其他类型 （一）附认股权债券附认股权债券是指在发行一般债券的同时，附有一份认股权证。认股权证通常被用来作为给予债券持有人的一种优惠而随债券发行，以吸引潜在的购买者。 （二）零息债券零息债券是指折价发行，债券期限内票面利息率为零的公司债券。其特点为债券发行人以低于债券面值的价格发行债券，在债券期限内不支付利息，但到期时以面值本金偿还。 （三）收益债券收益债券指只有在公司盈利时才支付利息给债券持有人的一种债券。对投资者而言，收益高，风险也大。它具有累积
6、性质。收益债券的利息除了可以抵税外，还可以同优先股股利和普通股股利一样，只有当公司盈利时才予以支付。,第三节 公司债券的评级,债券评级是由债券信用评级机构根据债券发行者的要求及提供的有关资料，通过调查、预测、比较、分析等手段，对拟发行债券的风险，即债券发行者按期、按量偿还债券本息的清偿能力和清偿愿望做出独立判断，并赋予相应的等级标志。因此，债券的等级反映了该债券的安全程度，或者说该债券的风险大小。债券的信用评级最早源于美国。目前，世界上著名的两家证券评级公司穆迪公司（Moodys）和标准普尔公司（Standard&Poors)均为美国公司。目前，国内主要有两家债券评估机构，其中一家是中国诚信证
7、券评估有限公司（以下简称中国诚信公司），另一家为远东。现将穆迪公司、标准普尔公司和中国诚信公司的债券评级工作介绍如下：,一、债券的等级标准,详细见书P188-189的表格。在这些级别中，标准普尔公司和穆迪公司的前四个级别是投资级别的债券，安全性高，风险低，收益也很低；而A级和BBB（Baa）级虽然风险高，但投资收益也较高；BB（Ba）级、B级、CCC级、CC（Caa）级和其他几个C级别为投机性债券。中国诚信公司采用的是三等十级制：一等为投资级别，包括AAA、AA、A和BBB四个级别；二等为投机级，包括BB、B、CCC和CC四个级别；三等包括C和D两个级别。,二、评级分析,（一）行业前景分析 （
8、二）国家的政治环境和商业管制环境 （三）公司管理层的能力和对待风险的态度1.公司的战略导向2.公司的财务政策3.公司的历史记录4.母子公司(如果有)关系5.公司管理的连续性6.公司的内部控制系统 (四)公司的经营状况和竞争地位 (五)公司财务状况和资金来源 (六)公司结构 (七)母公司对债务合同的承诺 (八)特殊事件的风险,三、债券评级的作用,（一）对投资者的作用 1.减少投资的不确定性，提高市场的有效性。 2.拓宽投资者的眼界。 3.作为投资者选择投资对象的标准。 4.作为投资者确定风险的依据。（二）对筹资者的作用 1.更广泛地进入金融市场。 2.增大了发行公司的灵活性。,第四节 债券的偿还
9、和换债,一、债券的偿还 二、换债 三、债券筹资的优点和缺点,一、债券的偿还,债券的偿还方式有到期一次性偿还和分期偿还两种方式。 1.到期一次性偿还除按期支付利息外，债券的本金在债券到期时一次性付清。 2.分期偿还在债券的有效期内，分期偿还本金的偿还方式。分期偿还一般采用建立偿债基金的方法进行。例3 某公司在1995年年初发行一笔面值为100万元、期限为10年、票面利率为10%、每年付息一次的长期债券，规定从2001年1月起每年偿还本金的10%，余下的本金在到期时一次付清。按照这一偿债计划，10年间公司偿还利息及本金情况如表7-3所示。,一、债券的偿还,表7-3 公司偿还债务时间表,一、债券的偿
10、还,从表7-3中，我们可以看到，债权人可以较早地收回部分本金，降低了债权人因债务人后期经营不善而无力偿债所造成的损失，而且对于债务人来讲，减少了到期还本的巨额压力。在美国，用偿债基金偿还债券主要有以下两种形式： 1.发行公司先向信托人支付现金，让其管理，然后再由信托人按偿债基金赎回债券。 2.发行公司直接在公开市场上购回债券，然后再把一定数量的债券交付给信托人。只要市场价格低于偿债基金赎回价，发行公司就会在公开市场上赎回债券；而当市场价格超过赎回价时，发行公司则会向信托人支付现金，以赎回债券。偿债基金实质上是公司的一种交付期权，发行公司可以通过向信托人支付现金或在市场上购回债券来获取差价收益，
11、根据哪个价格更低来选择是按照偿债基金赎回价还是按照市场价格来偿还债券。,二、换债,换债是指原发行公司用新发行的公司债券来取代尚未到期的旧债券的行为。公司换债是为了用新的约束和限制条件较宽松的新债券取代条件较为苛刻的旧债券。 （一）资本预算的分析换债可以视为一种资本预算的形式：初始有一个现金支出，未来会有利息节约的现金流入。这些节约是旧债券要求的年现金流出与新债券要求的现金流出之差。例4 某公司目前有20 000 000元、票面利率为12%、面值为100元的可赎回债券，还有20年到期。由于现在的市场利率大大低于发行时的水平，因此，公司现在可以发行20 000 000元、票面利率为10%的20年新
12、债券，在扣除给承销机构的承销费后，实际得到19 600 000元。,（一）资本预算的分析,假定如果旧债券是折扣发行，那么，旧债券的未摊销发行费用、赎回溢价、未摊销折扣可以在发行新债券时作为费用在税前扣除。本例中，未摊销折扣部分为200 000元，未摊销的发行费用为100 000元。旧债券的赎回价是109元，新债券的发行费用为150 000元，所得税税率为40%，重叠期为30天。根据以上给的各种条件，我们就可以计算出初始现金支出和未来现金流出，见表7-4。,（一）资本预算的分析,表7-4 现金流量分析表 单位：元,（一）资本预算的分析,为了方便起见，不计算在重叠期间公司利用发行新债券募集的资金投
13、资所得，同时假定每年只在期末支付一次利息，那么，年净现金流入由旧债券要求的净现金流出与新债券要求的净现金流出之差来确定，计算情况如表7-5、表7-6所示。表7-5 旧债券的年净现金流出 单位：元,（一）资本预算的分析,表7-6 新债券的年净现金流出 单位：元可见，对于换债的公司来讲，可以节约1434000-1189000=245000（元）的资金；或者说，通过换债，以后每年的现金净流入为245000元。,（二）折现,从上面的计算中，我们得到公司的初始现金支出为1 630 000元，年净现金流入为245 000元，现在确定折现率。可以把税后资金成本10% （1-40%）=6%作为折现率，那么，得
14、到的净现值为1 180 150元。由此看来，换债对于公司来说是有利可图的。 从上面的例子中，我们可以看出，公司换债实际上是一种投资决策。其计算公式如下：式中： 第t期因换债而增加的税后现金流；第t期新债券的税后成本；期初因换债而发生的税后支出。,三、债券筹资的优点和缺点,（一）优点 1.由于债权人不参加公司利润的分配，债券资金的成本有确定的限制。 2. 成本低。 3.债权人不参与公司经营管理，一般情况下不分享公司股东的控制权。 4.有税收屏蔽方面的好处。 5.可以利用债券的可收回性在需要时及时调整公司的资本结构。,三、债券筹资的优点和缺点,（二）缺点 1.必须按时还本付息，可能使公司在资金周转不畅时陷入财务危机。 2.发行债券提高了公司的财务风险，从而要求公司为股东提供更高的投资报酬率，加大了经营者的工作难度。 3.长期债券的偿还期间很长，未来种种不确定性使公司面临着较大的偿还风险。 4.严格的债券合同将在一定程度上限制公司的经营决策。,
