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1、第 1 页 共 7 页中国纺织报/2013 年/9 月/10 日/第 002 版财经观察“消息”被消化后的效果8 月棉花和 PTA 期货价格在政策与市场风向下左右逢源联合发布 金石期货研究所 中国纺织报社 于丽娟 金石期货研究所主管8 月份，棉花期货价格受到收储、高库存和下游疲软这几个老生常谈的因素影响，价格没有太大的波动，整个 8 月棉花期货主力合约 CF1401 合约价格围绕 19800 元/吨上下波动。相对于棉花来说，PTA 期货价格受到更多因素的影响，除了国内进口放缓、冬装备货以外，QE 的退出预期和叙利 在 8 月份影响 PTA 期货价格， 价格围绕 7900 元/吨上下 200 元

2、 。进 8 月以来，棉花期货主力 1401 合约价格在 19800 元/吨左右 ，期 在 8 月 26 日于 化 价格 20500 元/吨后 ，除 外 大波动。消息棉花市场，整个 8 月棉花期货市场于几个currency1“的因素影响 下，棉花期货价格 ，fi 8 月 30 日，棉花期货主力 1401 合约价格fl 19860 元/吨。后期棉花 ， ”年国棉花收储政策的 。9 月中”的棉花年到来， 与 2012 年相的， 预后期在高价收储 市场源 的格下，市场棉价 。因 预 9 月的棉价 的格 ，上 高中 期 到”年棉花收储政策的 ， 1401 合约 在 19600 19700 元/吨 布 多

3、 。进 8 月以后，受到冬装备货 ，PTA 期货主力合约价格 ，上fi 8100元/吨后受 。 大，价格 到 8 月 22 日的月内 7826 元/吨后 。 后PTA 期货价格受叙利 影响 月内第 消息 动的 ， 高价格上fi 8230 元/吨后 。fi 8 月 30 日，PTA 期货主力 1401 合约价格fl 8028 元/吨。整个 8 月，PTA 期货价格受到冬装备货和叙利 的影响 。 消息被消化， 价格 ， 价格在 个月 出 上 的 没有被破坏，预后期价格继维 上 。9 月， 国内 PX 进口量下降和市场对人民币贬值的预期加强，PX 价格有望 中有 ，这fl PTA 供 定的成本 ，

4、PTA 价格重心有所上移。另 方面，国内外宏观经济不确定“影响 PTA 价格 。目前原油期货价格上涨乏力，这 能在时 内限制 PTA 的上涨。综上所述，们认fl 8 月份 PTA 的基本面呈现偏强的态 ， 是 9 月中 后原油和PTA 的消费 能会转淡，预 9 月份 PTA 能会呈现高 的 ，价格 大致在 7700元/吨 8100 元/吨 。第 2 页 共 7 页棉花期货补政策消息前炒”年初期供给不缺乏核心判断：在 8 月份美国农业部供报告利多的 下，美棉连周上扬。而后因印棉花的产量预估高于市场预期，时对前期上涨的 修正，美棉主力仅用 3 个工日就吞掉了前期周的涨 。国内郑棉主力 1401 合

5、约 不温不火，维 19800 元/吨的中轴上下波动，后期维 偏弱格 ，上 高 中 期 到”年棉花收储政策的 ， 1401 合约 在 19600 19700 元/吨 布 多 。01 ”年全球棉花总产减 35.5 万吨2041.5 万吨期末库存创 18 年来峰值据美国农业部（USDA）8 月份全球棉花供预测报告数据显示，2013/2014 年全球棉花总产 2534 万吨， 上月缩减了 35.5 万吨， 中大 减了中国棉花的产量达 21.8 万吨，微减了 9.7万吨的美棉总产 而受全球整体市场经济氛围不佳的影响，全球棉花消费总量 2391.8 万吨，上月仅微增了 1.3 万吨。本月 USDA 棉花供

6、报告中棉花产量预期减，对美棉市场起到暂 用。从期货 面见报告出台前后，美棉 12 月合约周涨 ， 毕竟利多因素时 佐证，且”年全球棉花是供给 松格 ，因 上 有限， 力位在 95 美分/磅 带。CFTC 仓也印证了市场 多的态。fi 8 月 20 日，基金在棉花期货上的 多仓fl 78955 ，基金多 fl 48.16%。综合全球棉花的年供数据 见，”年全球棉花的供缺口 2012/2013 年缩减了154.8 万吨，供给 的量收 到了 142.2 万吨。 外 见，全球棉花供 的量 经连个年收 ， 而”年全球棉花 2041.5 万吨的期末库存，创出 18 年来的 “峰值，高库存的 制 ”年的棉花

7、价格 涨 ， ”年全球棉花的供 松格 ，棉价 上 。02 1268.4 万吨国内棉花库存 年消费”棉 期 国棉花供给 全 8 月美国农业部棉花供报告数据显示，2013/2014 年中国棉花产量预fl 718.5 万吨，相2012/2013 年减 43.5 万吨 消费 783.8 万吨， 不 进口量 239.5 万吨，减 203.1万吨 期末库存 1268.4 万吨，增 142.5 万吨 库存消费 161.62%。第 3 页 共 7 页仅从以上数据 见，”年国棉花的供格 与全球的 fl ， 是供缺口收 ， 是期末库存高的格 。而 1268.4 万吨的期末库存量 经 棉花 个年的消费量，在 高的库

8、存 力下，预”年国棉花价格 出现上涨的大 。据棉花息currency1数据显示，fi 7 月国棉花“业库存 168 万吨， 上月增 30 万吨，月份用棉消fi。 中fi 7 月纺织业在库棉花库存量就 103.79 万吨， fl的棉花库存 152.19 万吨。 见在”棉 期 ，国棉花的供给 全 ，也就是说不存在”年初因”棉上市缓 因素就的棉花供给 缺。03 棉花收储政策 全球 62%库存 价格 动主动移 中国 中本年因fl国棉花收储政策的”， 市场棉花的供给来源 常 和， 2013 年国纺用棉的来源 能定在国 的 储棉和进口棉方面。据，1 7 月国 储成 棉花 372 万吨 1 6 月进口量 2

9、10 万吨，月 35 万吨， 中后个月月进口 25 万吨估的，预 1 8 月国棉花进口量 260 万吨。合棉花供给量有 632 万吨， 果”年 的 9 月份 的，月棉花供给量 70 万吨，目前的消费 ，国本年棉花消费量 783.8 万吨，月 65 万吨， 纺利 到”年。年国棉花收储政策的”，从 本上 了内外棉的价 波动。 2012 年起国内外棉价 （国内 CCIndex328 和 FCIndex M 进口棉 的价 ）就 高不下，价 时 高 达 5000 元/吨，而 1% 价格 高达 5600 元/吨。 价在3500 4300 元的高价位 。值 的是，以前国棉价的 动多围绕外棉的 发 。而国 年

10、的棉花收储政策 了全球 62%的期末库存 ， 时内外棉价格 动的主动移 到中国 中。而 国内棉花的 成本以 收储价格与 储价格的 来预测，估后期内外棉价 的 重郑棉的 中涨，而外棉涨 大于郑棉，以 现内外棉价 的有效 。04 7 月国进口棉 增 45.5%“金 ”消费 有 在内外棉价 高位时，们也 到国内纺织业 重于外棉的进口， 而因进口棉的fl限制，业大 转 进口棉 。据 数据显示，2013 年 7 月份国进口棉 19.8万吨， 增 45.5% 2012 年 9 月fi ，年进口棉 量fl 174 万吨， 上年期增第 4页 共 7 页加 42.7 万吨， 增 fl 32.5%。 对 年 1

11、7 月份国棉 进口的数据，2013 年 1 7 月国棉 的进口量 上 年增加了 46%，预到本年有望现 。从以上数据见，进口棉 数量的增 是不的 ， 是前几年 维温和涨 ，而 2011 年涨 。合棉 进口量 大 增 的时 以 在 期 国棉花的供 化，不 发现这与国的棉花收储政策有 的联，而这 是 连的效果。棉 进口量的增加， 定 了国纺织业的用量 ， 是 了棉花的 ，从 对国棉价带来的是 制。国 布的 ”数据显示，国纺织装 增 上年下 ，7 月份国装 、针织零 总 增 12.5%， 上年期下降 5.9 个百分 ， 全社会零 总增0.7 个百分 1 7 月装 针织零 总 增 11.9%， 上年期

12、下降 5.1 个百分 ， 全社会零 总增 0.9 个百分 。总体而言，棉花产成零 况好于去年期，增 于去年期，并且 零 的增 也 于社会 水 。出口方面，1 7 月国纺织装出口总 增加 13%， 在 个主要出口地的市场份 上年期下降。时，纺织 业外贸竞力指数 弱。国下半年纺织出口于相对困 时期，出口增 预会放缓, 来临的“金 ”消费 有 。05 棉花 补 早 2 年后在”疆试 收储政策 棉价 9 月 上扬于 棉花 补消息，们认fl 太 。首先棉花 补 能在 2014/2015 棉花年在”疆 试 ， 要全国范围 广，也要到 2015/2016 棉花年才能进 。 ， 果进补，金来源、 补时 周期

13、存在。 据现在棉花市场基本面况，金石期货认fl整个棉花市场属于收、 储大背景下的基本面期， 补不 是前炒而 。 据目前棉花市场状况，棉花期货价格基本没有太大波动的 能“。9 月中就进 ”的棉花年， 时棉花收储政策 ”。虽 目前有的收储 还未布， 基于国 的出发 判断， 20400元/吨的收储高价位就对目前的棉花市场价格形成有效的 。介于这 ，进 9 月份 ”棉的上市和收储的 ，预棉价 出现 波 上扬 。PTA 期货原油价格上浮消息殆尽前期练就上 态 未 核心判断：8 月份，PTA 期货主力合约 1401 呈现高 。 于原油终维在高位，对于 PTA 上游的 用显，加 PTA 进 消费，下游聚酯业

14、库存下降，PTA 整体呈现偏强 。从 8 月 1 日起，PTA 期货主力合约 1401 合约价格 7906 元/吨上涨fi 8 月 13 日的 8088 元/吨。9 月中 后原油和 PTA 消费会转淡，预 9 月份 PTA 价格继高 ，高大致在 8100 元/吨左右，9 月 大致在 7700 8100 元/吨 。06 利多因素出尽上方 有 9 月原油 启下 概 大OPEC（石油输出国组织）的 8 月份报告预测 原油的 大致在 9020 万桶/日，而供给8980 万桶/日（ OPEC 原油供给 5980 万桶/日，OPEC 供给在 3000 万桶/日 ）。 到 OPEC第 5 页 共 7 页的原

15、油供给有相对的灵活“，因 武断地认fl 9 月份的原油供给供于 。虽 年墨西哥湾飓风对于美国的影响 ， 是 到目前中东 不 、加 后期北 油田会检修，因 9 月份原油供给相对还是 张，对于原油的 用不减。fi北京时 8 月 23 日，EIA（美国能源部息署）布的原油库存fl 3.62048 亿桶，7 月后布的原油库存fl 3.64622 亿桶， 上月下降 257.4 万桶 汽油库存fl 2.17814 亿桶，7 月 后布的汽油库存fl 2.23464 亿桶， 上月下降 56.5 万桶。目前原油 经呈现上涨的态 ，虽 中东地缘政治、消费偏强会继 原油的价格， 是原油 突破前期 112 美元/桶的

16、高 ，果经济数据fl合， 9 月份原油 启下 的态 概 大。07 PX 进口 3 月达到峰值后 路下降人民币贬值预期 高 PTA 成本8 月份 PX 价格呈现缓 增 的态 ，价格重心 定在 1500 美元/吨 ， 前 3 个月表现强。 方面， 期国际原油大 高， 高了 PX 的成本 另 方面，PX 进口减 也fl PX 的价格供了 。上半年 PX 进口 4388924 吨， 去年期的 2961020 吨增加 48.22%。上半年 PX进口大 增加， 4 6 月 PX 的价格维在 位， 是数据显示，PX 进口在 3 月达到 829253 吨的峰值后， 3 个月 呈现下降态 ，这也是成 期 PX

17、价格 中有 的原因 。外，市场对下半年人民币贬值的预期 加强， 果后期人民币贬值，国内业进口PX 的费用会增加， 地 高 PTA 成本。 到原油有高位 的 能“，而进口减 和人民币贬值对于 PX 的价格 期 显现，因 们认fl 9 月份 PX 价格 能 维 偏强的 ， 是 现大涨，对于 PTA 供的 力也相对有限。08 聚酯纤 工 环 上 6.40%8 月中下前期价格下 补聚酯经 了 8 月初的 下 后，在 8 月中下前期的下 补，整体 7 月价格 第 6 页 共 7 页上涨。 中，聚酯片 8 月 26 日价格fl 9625 元/吨，环 上 0.27% 聚酯纤 7 月 31 日价格fl 101

18、80 元/吨，环 上 1.8% 聚酯 丝 POY7 月 31 日价格fl 10350 元/吨，环 上 0.48% 水瓶片 8 月 30 日价格fl 10200 元/吨，环 上 4.44%，整体 化不大。聚酯片 8 月份 工 fl 65%，环 上 0.25% 聚酯 丝 8 月份 工 fl 76.59%，环 下降 1.48% 聚酯纤 工 fl 70%，环 上 6.40%。09 丝 FDY 库存环 下降 48.89%下游采购策略整 PTA 聚酯库存方面，fi 8 月 26 日， 丝 POY 库存fl 10.5 天，环 下降 25% 丝 DTY 库存fl 25 天，环 下降 5.66% 丝 FDY 库

19、存fl 11.5 天，环 下降 48.89%。整体来 ，聚酯库存维在正常偏 水 ，而 据以往经验，聚酯库存的年内 应该在 7 月出现， 年的聚酯库存在 8 月 维在 位，说聚酯业补库 以往 迟，也 映出业相对 淡后市，后期 PTA价格 会以下 者 fl主。 是叙利 的突 出现， 市场的不确定“大大增加，这能会打破聚酯业对于原材料 买 用的策略，而 补库，从而避后期原油价格大 上涨成的原材料价格上涨的风险。据以往经验，业fl冬装 备货大约 在 8 月中fi 9 月，在 10 月基本 成，这预示 9 月份聚酯业对于 PTA 的 会 增加，在目前供给相对 的环境下，下游 善会 PTA 的 。 是另

20、方面， 于期货市场是 个 期预期的市场，下游消费的临 束， 能在期货 面上的 应会前，这也就是说 旦宏观经济数据不理想 者 他因素成的市场氛围 迷，PTA 期货价格 能会前于现货 。目前来 ，叙利 能的时 有限，这 目前在高位的原油价格 了不确定“，因 下游消费对于 PTA 的 力能 前期相对有限。10 收储政策 棉花“弱市场化”棉花与 PTA 价格 负相郑州“ 所棉花期货和郑州“ 所 PTA 期货的 基本上呈现负相， 棉花期货上涨，PTA 期货下 棉花期货下 ，PTA 期货上涨。 是 据经济学常识来 ，者 是替代， 当棉花的价格 高，市场会加大对以 PTA fl原材料的化纤制的消费，从而 动

21、PTA 价格上涨。 到国内棉花主要是靠收储来维，因 棉花市场不能是严格的市场化，加者各有 身的基本面，因 才会相对 分化。这也 以理解，国内的棉花价格 国外的棉 价格 要高，在目前纺织 业内 疲软、外 下降的大环境下，市场对于棉花的 大 下降，国内的棉花主要用来 储，市场流通量 ，而 于棉 不受进口fl的限制，纺织业第 7 页 共 7 页更愿 进口棉 来缓解 身高的成本，因 国内棉花的价格和 PTA 的 呈现了负相的 。棉花未来 能会以 补助的方来取代收储政策，这 能 棉花的价格更市场化 些，对于棉花价格的波动和整体棉花产业 产生良好的用。 旦棉花的价格更加市场化， 棉花价格更多的是 身供来影响，而不是国 的 限价，棉花和 PTA 这负相的 能会有所 。本期分析师简介 于丽娟：金石期货研究所主管，棉花高级分析师，多年专于棉花市场研究，能 确判断棉花市场价格 化大 ，并晰阶段“主导因素，供有观 的分析报告 。