1、第五章 偿债能力分析,本章知识点： 短期偿债能力指标计算与分析 长期偿债能力指标计算与分析 偿债能力影响因素分析,引例 “水仙”为何凋谢,上海水仙电器股份有限公司（以下简称水仙），1992年7月在上海证券交易所上市（代码：600625）。公司主营家用电器，主营产品有洗衣机、燃气热水器、兼营房地产、贸易等。公司1997年首次出现亏损，1998年5月4日股票实行特别处理，简称变为“ST水仙”，2000年5月水仙股份被暂停上市，股票简称变为“PT水仙”。2001年4月18日，PT水仙最后年报显示，在连续三年亏损的情况下，水仙继续产生14 571万元的亏损，负债总额达到47 361万元，净资产为负5
2、996万元，每股收益为负0.62元。截至2000年底，公司短期借款及一年内到期的长期负债达32 906万元，占到负债总额的69.48%；其中无力偿还的逾期借款为27 356万元，已抵押、质押及冻结的资产金额占总资产的44%。 “水仙”的连年亏损之路，主要是对外投资项目上的重大失败引起的。1995年，“水仙”与美国惠而浦公司合资兴建了“水仙惠而浦”，也是“水仙”发行B股募集资金的主要投向，但“水仙惠而浦”的经营连续亏损，1996年亏损了2 400万元，1997年亏损超过了5 000万元，1998年的亏损高达2.6多亿元。尽管采取了许多止亏措施，水仙的亏损仍是有增无减。 从水仙的实际情况看，尽管2
3、000年其主营业务取得了1 420多万元、其他业务利润取得570多万元的较丰厚利润，但由于其负债规模过大，债务到期时间集中，盈利不足以偿还到期债务本金及利息。由于连续四年亏损，而年报未能就扭亏为盈作出具体安排，被证监会宣布退市。PT水仙成为中国证券市场首个因连年亏损而终止上市的企业。,一、偿债能力的意义 偿债能力是企业对到期债务清偿的能力或现金保证程度。 流动资产越多 变现能力越强 偿债能力越强 资产运用越好 盈利能力越强 偿债能力越强 偿债能力分析有利于： 有利于投资者进行正确的投资决策。 有利于企业经营者进行正确的经营决策。 有利于债权人进行正确的借贷决策。 有利于正确评价企业的财务状况。
4、,第一节 偿债能力分析概述,二、偿债能力分析的内容 短期偿债能力在短期债务到期时，企业资产可以变现为现金用于偿还流动负债的能力。 长期偿债能力在长期债务到期时，企业盈利或资产可用于偿还长期负债的能力。,第二节 短期偿债能力分析,一、短期偿债能力指标的计算与分析 短期偿债能力是指一个企业以其流动资产支付流动负债的能力。其取决于可以在近期转为现金的流动资产的多少，与流动资产相关。 (一)营运资本 营运资本是指流动资产减去流动负债后的剩余部分，也称净营运资本，它意味着企业的流动资产在偿还全部流动负债后还有多少剩余。营运资本=流动资产流动负债,第二节 短期偿债能力分析,(一)营运资本 分析 营运资本越
5、多，说明企业可用于偿还流动负债的资金越充足，企业的短期偿债能力越强，债权人收回债权的安全性越高。营运资金不是越多越好。营运资金过多，说明企业有部分资金闲置，没有充分发挥其效益，会影响获利能力。为绝对量指标，受企业规模的影响较大，因此该指标不便于进行企业间的比较。 零售企业的营运资金较多，因为他们除了流动资产外没有什么可以偿债的资产；而信誉好的餐饮企业营运资金很少，有时甚至是负数，因为其稳定的收入可以偿还同样稳定的流动负债；制造业一般有正的营运资金，但其数额差别很大。,第二节 短期偿债能力分析,(二)流动比率 流动比率是指在某一特定时点上的流动资产与流动负债之比。流动比率=流动资产/流动负债 分
6、析 （1）反映流动资产对流动负债的保障程度；（2）比率越高，短期偿债能力越强；但过高则非好现象（会影响获利能力）；（3）一般认为该比率为2较合理。90年代之后，平均值已降为1.5 。（4）流动比率的高低与营业周期很有关系：营业周期越短，流动比率就越低；反之，则越高。,第二节 短期偿债能力分析,流动比率局限性：（1）未考虑流动资产的质量和结构，容易高估偿债能力。（2）流动资产的变现能力与其周转性有关，对流动比率的评价也应与流动资产的周转情况相结合。动静两个角度分析。（3）静态指标，受人为控制,第二节 短期偿债能力分析,如何使用流动比率进行分析？计算出的流动比率，只有和同行业平均流动比率、本企业历
7、史的流动比率进行比较，才能知道这个比率是高还是低。流动资产能否用于偿债，要看它们是否能顺利转换成现金。通过报表附注，可以了解各项流动资产的变现能力，并据此对计算口径的调整。,第二节 短期偿债能力分析,(三)速动比率（酸性试验比率） 速动比率是指在某一特定时点上的速动资产与流动负债之比。 速动比率=速动资产流动负债 速动资产=流动资产存货 思考：在计算速动比率时，为什么要把存货从流动资产中剔除 ? 在流动资产中存货的变现速度最慢； 由于某种原因，部分存货可能已损失报废但还没作处理； 部分存货可能已抵押给某债权人； 存货估价还存在着成本与合理市价相差悬殊的问题。,第二节 短期偿债能力分析,分析：（
8、1）衡量企业流动资产中可以很快变现用于偿还流动负债的能力（2）比率越高，短期偿债能力越强，但过高并非好现象。（3）一般认为，该比率至少为1，但不绝对。90年代后降为约0.8 左右。在有些行业，很少有赊销业务，故很少有应收帐款，因此，速动比率低于一般水平，并不意味着缺乏流动性。 （4）局限性：未考虑应收账款的变现能力，容易高估短期偿债能力。,第二节 短期偿债能力分析,(四)现金比率 现金比率=（货币资金+交易性金融资产）流动负债100%。该比率反映即时付现能力。这是最保守的流动性比率。当企业已将应收账款和存货作为抵押品的情况下，或者分析者怀疑企业的应收账款和存货存在流动性问题时，以该指标评价企业
9、短期偿债能力是最为适当的选择。分析要点： （1）反映即刻偿债能力，克服前两比率的 高估问题； （2）比率越高，短期债权人的债务风险越小；但过高会影响获利能力。,第二节 短期偿债能力分析,短期偿债能力分析程序： 计算流动比率 分析流动资产 若存货周转率低，计算速动比率 若速动比率低于同行业水平，继续计算现金比率 综合评价企业短期偿债能力,同业比较,程 序,流动比率,分解流动资产,速动比率(存货周转率),现金比率,综合评价,历史比较,预算比较,应收账款周转率,例P71,某公司的全部流动资产为600,000元，流动比率为1.5，该公司购入商品160,000元以备销售，其中的80,000元为赊购。计算
10、该笔交易后的流动比率。流动负债=流动资产流动比率=600,0001.5=400,000交易后的流动比率=(600,000+160,000)480,000=1.58,例题,第二节 短期偿债能力分析,二、短期偿债能力的影响因素 （一）流动负债规模与结构 流动负债规模越大，企业需要偿还的短期债务负担就越重。 流动负债的结构，如以现金偿还与以劳务偿还的结构、流动负债的期限结构，即偿还期的集中度。 流动负债的质量：债务偿还的强制程度和紧迫性。,第二节 短期偿债能力分析,二、短期偿债能力的影响因素 （二）流动资产规模与结构 流动资产规模越大，企业短期偿债能力越大。 流动资产的结构，实际偿债能力减弱 流动资
11、产的质量（变现速度、变现价值）,第二节 短期偿债能力分析,二、短期偿债能力的影响因素 （三）企业的经营现金流量水平 企业现金流量状况如何，受经营状况和融资能力两方面影响，主要受企业的经营状况影响 。 其他影响因素企业与关联方之间的资金调拨等企业外部因素，如宏观经济形势、证券市场的发育与完善程度、银行的信贷政策等。,案例 苏宁电器短期偿债能力分析,反映上市公司的短期偿债能力财务指标，一般使用流动比率。流动比率为流动资产与流动负债之比。经验表明，一般而言，制造类上市公司合理的最佳流动比率是2，最低也至少大于1。流动比率越高，说明公司的偿债能力也越强。但是，有时候流动比率高，并不是一家优秀上市公司的
12、标志（只能算是合格公司的标志）。相反，流动比率接近1，往往是一家优秀公司的表现。 以苏宁电器为例，该公司2008年第三季度报告显示，其流动资产与流动负债的比是1.28，表如下。,苏宁电器资产负债表 单位：千元,从一般的角度看，这个比值已经很低了，似乎风险不小。但仔细研究其短期负债的构成就会发现，真正的短期借款（银行短期贷款）只有2.16亿元，在流动负债总额157亿中，所占比例很低，而流动负债中占大头的是应付票据与应付账款，两者共计142亿元。结合苏宁电器所从事的业务家电零售，可以看出，应付票据和应付账款的形成，是苏宁电器先拿家电制造商的货去卖，但进货的钱还没有付给这些制造商。这实际上意味着，苏
13、宁电器在借供货商的钱去经营自己的业务，而且这种借款不要付利息。 免费拿别人的钱去做生意，固然有利于上市公司提高净资产收益率，但同时也要求该公司的流动资产变现能力很强。以苏宁电器为例，也就是要求苏宁电器能够尽快把货卖掉，拿回现金，然后偿付供应商。由表显示，苏宁电器当期货币资金达到115亿元，占其流动资产总额的57.2%。这就表明，苏宁电器的生意做得红火，电器卖的很快。,案例 苏宁电器短期偿债能力分析,第二节 短期偿债能力分析,三、影响短期偿债能力的特别项目 （一）增强企业短期偿债能力的特别项目 1可动用的银行贷款指标 2准备马上变现的长期资产 3偿债能力的声誉 （二）减弱企业短期偿债能力的特别项
14、目 l未作记录的或有负债 2担保责任引起的负债 3. 其他表外项目 如经营性租赁、重大投资即资本性支出、重大改组、并购和资产出售、重大承诺、特殊政策等，,表外因素对偿债能力的影响,不符合债务确认条件的或有负债对偿债能力可能产生致命影响。 经营租赁租金支付 未使用的授信额度截至 2010 年12 月31 日止，宝钢尚未使用的银行贷款授信额度约计人民币835.66 亿元。 2009年12月6日，武钢再获国家开发银行800亿元综合授信。,第三节 长期偿债能力分析,长期偿债能力是指企业偿还长期债务本金及支付债务利息的能力（偿还长期债务的现金保障程度）。 主要取决于资产和负债的比例关系，尤其是资本结构，
15、以及企业的获利能力。 长期债权人为判断其债权的安全尤其关注长期偿债能力。 资产负债表分析资产负债率、产权比率、有形净值债务率 利润表分析利息偿付倍数、固定支出偿付倍数,第三节 长期偿债能力分析,一、长期偿债能力指标的计算与分析 （一）资产负债率资产负债率=负债资产总额100% =负债（负债+所有者权益）100%分析要点：（1）反映债权人对企业资产的贡献水平，可以衡量企业在清算时债权人利益保障程度。（2）对该比率的高低，债权人与所有者看法不同。,第三节 长期偿债能力分析,a、对债权人：比率越低越好，保障程度高。b、对所有者：在全部资本利润率高于借款利息率时，比率越大越好。c、对经营者，风险收益均
16、衡，资产负债率应适度。取决于企业预期的利润和对外来财务风险的承受能力，在两者之间权衡得失做出正确的决策。（3）运用该指标时，应充分考虑资产是虚资产还是不良资产，否则会夸大偿债能力。（4）指标值以不高于70%为宜。对于经营风险比较高的企业，为减少财务风险应选择比较低的资产负债率；对于经营风险低的企业，为增加股东收益应选择比较高的资产负债,第三节 长期偿债能力分析,（二）产权比率(资本负债率） 产权比率=负债所有者权益100% 分析要点： （1）说明由债权人提供的资本与所有者提供的资本的相对关系，反映企业基本财务结构是否稳定。一般为11，指标越低越好。 （2）产权比率越低，说明企业有较多的资本作为
17、偿债保证，偿债能力强;产权比率高，是高风险、高报酬的财务结构，偿债能力弱 （3）表明债权人投入的资本受到股东权益保障的程度，或者说是企业清算时对债权人利益的保障程度，是资产负债率的延伸,第三节 长期偿债能力分析,（三）有形净值债务率有形净值债务率=负债总额（股东权益-无形资产净值）100%分析： （1）衡量企业的风险程度和对债务的偿还能力。这个指标越大，表明风险越大；反之，则越小。 （1）揭示了负债总额与有形资产净值之间的关系，能够计量债权人在企业处于破产清算时能获得多少有形财产保障。从长期偿债能力来讲，指标越低越好。 （2）有形净值债务率指标的分析与产权比率分析相同，负债总额与有形资产净值应
18、维持1：1的比例。 （3）在使用产权比率时，必须结合有形净值债务率指标，做进一步分析。,第三节 长期偿债能力分析,（四）权益乘数权益乘数=资产总额所有者权益=1（1-资产负债率）分析要点：（1）说明企业资产总额是股东权益的多少倍。（2）比率越大，说明股东投入的资本在资产总额中占的比重越小，负债比率较高。,第三节 长期偿债能力分析,（五）已获利息倍数 已获利息倍数=息税前利润利息费用=（净利润 所得税利息费用）/利息费用 分析： （1）利息费用不仅包括作为当期费用反映的利息费用，还应包括资本化的利息费用。 （2）该比率越高，通常表示企业不能偿付债务利息的可能性就越小，这意味着长期偿债能力也越强。
19、通常，利息偿付倍数至少应该大于1（一般为3）。 （3）考察企业偿付利息能力的稳定性，一般应计算5年或5年以上的已获利息倍数。保守起见，则应选择5年中最低的利息偿付倍数值作为基本的标准。,第三节 长期偿债能力分析,已获利息倍数 因为事实上，如果企业在偿付利息费用方面表现良好，企业可能永不需要偿还债务本金。因为当旧债到期时，企业有能力重新筹集到资金。但是，由于非付现成本（折旧、摊销费用等）的存在，短期内指标值偶尔小于1，也不一定就无力偿债。,第三节 长期偿债能力分析,二、影响长期偿债能力指标的因素 （一）资本结构资本结构是指企业各种长期筹资来源的构成和比例关系。长期资本来源，主要是指权益筹资和长期
20、债务。 资本结构合理 经济基础牢固 偿债能力强（尤其是中长期偿债能力） 资本结构对企业长期偿债能力的影响主要体现在以下两个方面： 权益资本是承担长期债务的基础。 资本结构影响企业的财务风险，进而影响企业的偿债能力,第三节 长期偿债能力分析,（二）盈利能力企业能否有充足的现金流入偿还长期负债，在很大程度上取决于企业的获利能力。一般来说，企业的获利能力越强，长期偿债能力越强；反之，则越弱。 （三）现金流量 企业的债务主要用现金来清偿。企业只有具备较强的变现能力，有充裕的现金，才能保证具有真正的偿债能力。 （四）特别项目长期租赁或有项目金融工具担保责任 风险最高的担保类别是为股东、实际控制人及其关联方提供的担保；上市公司为自己的子公司担保，风险一般较小，因为上市公司可以对子公司的经营决策实施控制，进而控制子公司的还款违约风险。,
