1、目录1 事 件 概 述 12 原 因 分 析 33 后 续 影 响 44 个 人 评 价 51曼 氏 金 融 破 产 事 件 分 析1 事 件 概 述曼 氏 金 融 集 团 是 世 界 最 大 的 期 货 交 易 商 ， 也 是 世 界 最 大 的 证 券 市 场 公开 上 市 的 对 冲 基 金 运 营 商 。 集 团 历 史 距 今 有 200 余 年 的 时 间 ， 是 英 国最 大 的 100 家 上 市 公 司 之 一 。 GNI touch 是 曼 氏 金 融 集 团 新 近 独 立 出去 的 MF Global Ltd（ 曼 氏 全 球 ） 的 CFD 部 门 ， 是 发 明 C
2、FD 交 易 方式 的 公 司 ， 也 是 世 界 第 1 家 把 CFD 交 易 方 式 介 绍 给 个 人 投 资 者 的 运 营商 。 Man Spread trading 是 曼 氏 全 球 的 点 差 交 易 部 门 。 曼 氏 全 球 目 前 在美 国 纽 约 证 券 交 易 所 上 市 。美 国 当 地 时 间 2011 年 10 月 31 日 ， 华 尔 街 上 市 期 货 经 纪 公 司 -全 球 曼 氏 金 融 控 股 公 司 在 纽 约 正 式 提 交 了 破 产 保 护 申 请 ， 成 为 欧 债 危 机冲 垮 的 第 一 家 美 国 大 型 上 市 金 融 机 构 ，
3、 也 是 自 2008 年 雷 曼 兄 弟 以 来最 大 的 破 产 金 融 公 司 。 据 其 10 月 25 日 公 布 的 财 报 ， 曼 氏 共 拥 有 总 计63 亿 美 元 的 意 大 利 、 西 班 牙 、 比 利 时 、 葡 萄 牙 以 及 爱 尔 兰 主 权 债 券 ， 其中 超 过 一 半 是 意 大 利 国 债 。 MF 主 席 布 拉 德 利 安 毕 洛 表 示 ， 在 欧 债 危机 的 背 景 下 ， 是 市 场 对 其 持 有 资 产 可 能 贬 值 的 担 忧 导 致 了 信 贷 降 级 ， 保障 金 追 缴 以 及 最 终 破 产 。 “MF 投 资 欧 债 过
4、 于 激 进 ， 导 致 敞 口 过 大 ， 因 其规 模 较 小 且 相 对 独 立 ， 无 法 得 到 救 助 导 致 了 破 产 。 破 产 会 带 来 短 期 的 市场 波 动 ， 但 无 法 引 起 雷 曼 式 的 影 响 。 ” “曼 氏 恐 慌 ”在 欧 洲 开 盘 后 不 断 加 剧 ， 法 国 和 意 大 利 最 大 的 几 家 银 行跌 幅 均 超 过 10%。 截 至 北 京 时 间 周 二 晚 7 点 10 分 ， 德 国 股 市 跌 4.3%，法 国 跌 3.8%， 意 大 利 跌 5.4%， 西 班 牙 跌 3.5%。 欧 元 对 美 元 也 下 挫1.1%至 1.
5、3707. 曼 式 已 经 破 产 ， 但 它 隐 藏 的 信 息 会 对 谁 造 成 冲 击 目 前 还不 得 而 知 。 但 据 曼 式 的 破 产 保 护 文 件 ， 该 公 司 资 产 为 410 亿 美 元 ， 负债 397 亿 美 元 ， 规 模 与 雷 曼 的 7000 亿 美 元 资 产 负 债 表 规 模 仍 小 得 多 。曼 氏 与 2008 年 第 一 家 倒 闭 的 投 行 贝 尔 斯 登 更 为 接 近 。 贝 尔 斯 登 倒 闭 后 ，市 场 将 目 光 转 向 雷 曼 ， 接 下 来 又 依 次 转 向 摩 根 士 丹 利 、 高 盛 、 花 旗 、 美国 银 行
6、 、 AIG 等 公 司 。 根 据 曼 氏 金 融 提 交 的 法 律 文 件 ， 公 司 申 请 破 产 清偿 债 务 的 期 限 延 长 至 1 月 30 日 。 根 据 美 国 联 邦 破 产 法 院 的 资 料 ，MF 拥 有 资 产 净 值 约 410 亿 美 元 ， 债 务 为 397 亿 美 元 。 该 公 司 债 权 人超 过 500 个 ， 其 中 包 括 摩 根 大 通 以 及 德 意 志 银 行 ， 涉 及 金 额 分 别 为12 亿 美 元 和 10 亿 美 元 。 受 此 影 响 ， 摩 根 大 通 股 价 当 天 大 跌 5%以 上 。Fortress 投 资 集
7、 团 在 曼 氏 倒 闭 前 提 前 披 露 其 在 后 者 的 风 险 敞 口 接 近 零 ， 但其 股 价 周 一 依 然 下 跌 超 过 11%。 “破 产 的 影 响 主 要 限 于 公 司 债 权 人 和 投资 者 ， 是 一 种 点 对 点 的 影 响 ， 由 于 其 规 模 比 例 不 算 很 大 ， 不 太 可 能 引 发整 个 系 统 的 崩 溃 。 ”市 场 认 为 此 举 有 可 能 会 引 发 再 一 次 的 信 心 危 机 ， 导 致短 期 欧 元 和 欧 洲 股 市 下 挫 ， 如 果 解 决 不 好 可 能 会 恶 化 欧 债 这 一 次 ， 曼 氏或 许 也 只
8、 是 刚 刚 开 始 。2美 国 排 名 第 五 的 期 货 经 纪 商 曼 氏 金 融 公 司 由 于 投 资 欧 债 失 败 ， 宣 布 申请 破 产 保 护 。 此 消 息 一 出 导 致 全 球 金 融 市 场 对 欧 债 的 担 忧 加 剧 。 专家 评 价 曼 氏 破 产 是 欧 债 危 机 深 化 的 一 个 标 志 性 事 件 ， 曼 氏 破 产 是 否 会 引发 多 米 诺 骨 牌 效 应 ？ 或 许 全 球 金 融 市 场 都 应 该 做 最 坏 打 算 。32 原 因 分 析几 周 前 全 球 主 要 评 级 公 司 穆 迪 、 标 普 和 惠 誉 均 将 全 球 曼 氏
9、 金 融 控 股 公司 的 评 级 降 至 “垃 圾 级 ”， 认 为 该 公 司 对 欧 洲 主 权 债 务 的 63 亿 美 元 豪赌 风 险 过 高 。 曼 氏 全 球 期 货 公 司 申 请 破 产 是 继 德 克 夏 集 团 之 后 在 欧 洲 债务 危 机 中 倒 下 的 首 家 美 国 金 融 机 构 。 而 且 按 照 资 产 规 模 计 算 ， 曼 氏 的 破产 已 成 为 美 国 第 五 大 金 融 机 构 破 产 案 ， 也 是 美 国 历 史 上 第 八 大 破 产 案 。和 上 个 月 初 被 分 拆 的 德 克 夏 集 团 一 样 ， 曼 氏 申 请 破 产 保 护
10、 缘 于 在 欧 债 上过 大 的 风 险 敞 口 。 由 于 曼 氏 首 席 执 行 官 乔 恩 科 尔 津 认 为 欧 元 区 领 导 人不 会 让 欧 元 解 体 ， 会 以 高 利 率 发 债 缓 解 燃 眉 之 急 ， 因 此 意 大 利 和 西 班 牙等 国 家 高 收 益 的 主 权 债 务 是 桩 好 买 卖 ， 曼 氏 也 因 此 可 以 在 拥 有 安 全 边 际的 背 景 下 坐 收 债 务 高 息 。 于 是 ， 他 自 2010 年 底 开 始 在 欧 洲 主 权 债 券 上押 下 重 注 ， 共 持 有 来 自 西 班 牙 、 意 大 利 、 比 利 时 、 爱 尔
11、 兰 和 葡 萄 牙63 亿 美 元 的 欧 债 敞 口 。 然 而 他 却 没 有 料 到 受 此 影 响 ， 公 司 自 身 的 债 务 评级 却 被 降 至 垃 圾 级 ， 被 迫 申 请 破 产 保 护 。 而 据 第 一 财 经 日 报 报道 ， 法 庭 文 件 显 示 ， 截 至 2011 年 9 月 30 日 ， 全 球 曼 氏 金 融 总 资 产 为410.46 亿 美 元 ， 总 负 债 达 396.83 亿 美 元 。 该 公 司 持 有 大 量 欧 元 区 主 权债 务 而 导 致 巨 额 亏 损 ， 且 多 个 欧 元 区 主 权 国 家 国 债 被 降 级 导 致 该
12、 公 司 出现 流 动 性 问 题 。 同 时 与 盈 透 证 券 集 团 的 收 购 谈 判 于 周 一 破 裂 ， 这 意 味着 准 备 将 自 己 打 造 成 迷 你 版 “高 盛 ”的 曼 氏 公 司 无 可 避 免 地 走 向 破 产 。MF 的 “突 然 死 亡 ”让 市 场 联 想 到 了 2008 年 美 国 雷 曼 兄 弟 的 倒 闭 ，但 业 内 判 断 ， 无 论 从 体 量 还 是 经 营 特 征 来 看 ， 雷 曼 式 连 锁 反 应 不 会 重 演 。首 先 两 者 都 是 恶 劣 大 环 境 的 受 害 者 ， 终 结 雷 曼 的 是 次 贷 危 机 ， 而 终
13、结 MF的 是 欧 债 危 机 。 两 者 都 是 采 取 激 进 操 作 策 略 并 最 终 自 食 其 果 。 破 产 时 雷曼 的 杠 杆 率 超 过 30 倍 ， 而 MF 这 次 倒 闭 时 的 杠 杆 率 更 高 ， 达 到 40倍 。 雷 曼 倒 闭 是 因 为 吃 进 了 太 多 有 毒 次 贷 金 融 产 品 。 而 MF 破 产 则 是因 为 吃 进 了 太 多 欧 洲 问 题 国 家 债 券 。 与 雷 曼 倒 闭 时 整 个 金 融 业 普 遍 持 有大 量 有 毒 资 产 不 同 ， MF 的 激 进 策 略 在 今 天 只 是 异 类 。 大 多 数 金 融 机 构
14、都 在 尽 力 降 低 他 们 对 欧 债 风 险 敞 口 。 次 贷 危 机 后 ， 美 国 银 行 业 普 遍 大 幅降 低 了 杠 杆 率 ， 并 剥 离 自 营 交 易 ， 从 而 降 低 了 金 融 风 险 。 MF 用 于投 资 的 资 产 基 本 都 是 自 有 资 金 ， 没 有 牵 连 到 任 何 被 美 国 联 邦 储 蓄 保险 公 司 担 保 的 银 行 ， 因 此 不 会 引 发 系 统 性 冲 击 。 监 管 机 构 汲 取 了 次 贷 危机 教 训 ， 美 国 金 融 业 的 风 险 预 警 能 力 也 已 大 大 加 强 。 美 联 储 主 席 伯 南 克在 北
15、京 时 间 11 月 3 日 凌 晨 召 开 的 新 闻 发 布 会 上 表 示 ， 曼 氏 金 融 破 产 未令 美 联 储 遭 受 损 失 。 预 计 曼 氏 金 融 破 产 不 会 对 金 融 稳 定 性 造 成 重 大 冲 击 。43 后 续 影 响受 母 公 司 全 球 曼 氏 金 融 申 请 破 产 保 护 影 响 ， 曼 氏 金 融 香 港 办 事 处明 富 环 球 香 港 已 被 香 港 证 监 会 禁 止 交 易 。 港 交 所 则 要 求 明 富 环 球 香 港在 11 月 4 日 办 公 时 间 结 束 前 将 其 客 户 的 期 货 和 期 权 合 约 完 成 平 仓
16、或 转移 。 同 时 ， 毕 马 威 会 计 师 事 务 所 已 获 香 港 高 等 法 院 委 任 为 明 富 环 球 香 港的 清 盘 人 。 毕 马 威 将 依 据 高 院 许 可 进 行 清 算 ， 以 及 将 明 富 环 球 香 港 客 户的 资 产 转 移 至 其 他 券 商 。 雷 曼 兄 弟 破 产 时 ， 毕 马 威 也 担 任 了 清 盘 人 角 色 。香 港 特 别 行 政 区 署 理 财 政 司 司 长 陈 家 强 2 日 表 示 ， 欧 洲 市 场 波 动 ， 政府 和 监 管 机 构 都 已 提 高 警 觉 ， 增 强 了 香 港 市 场 的 监 管 力 度 。 他
17、 表 示 ， 明富 环 球 香 港 正 在 有 秩 序 地 平 仓 和 转 仓 ， 现 在 该 公 司 仍 可 履 行 结 算 责 任 ，香 港 的 市 场 运 作 良 好 。 他 指 出 ， 明 富 环 球 香 港 经 营 对 象 主 要 是 机 构 投 资者 ， 主 要 涉 及 期 指 市 场 的 期 货 交 易 。新 加 坡 央 行 周 三 表 示 ， 将 把 保 护 与 已 经 申 请 破 产 保 护 的 全 球 曼 氏 金 融新 加 坡 业 务 部 门 有 交 易 往 来 的 本 地 投 资 者 的 利 益 作 为 优 先 任 务 。 新 加 坡金 融 管 理 局 同 时 表 示 ，
18、 根 据 已 经 掌 握 的 信 息 ， 全 球 曼 氏 金 融 新 加 坡 公 司持 有 约 1000 个 活 跃 的 差 额 合 约 账 户 。 报 道 指 出 ， 在 新 加 坡 本 地 有 多 家 券商 和 经 纪 商 以 全 球 曼 氏 金 融 作 为 交 易 对 手 来 进 行 差 额 合 约 产 品 的 交 易 ，这 也 是 一 种 非 常 流 行 的 零 售 投 资 产 品 。 新 加 坡 金 融 管 理 局 表 示 ： “管理 局 将 与 全 球 曼 氏 金 融 新 加 坡 公 司 指 定 的 ， 来 自 毕 马 威 会 计 师 事 务 所 的清 算 人 密 切 合 作 ，
19、将 优 先 保 护 投 资 者 的 利 益 。 ”报 道 指 出 ， 数 十 名 零 售投 资 产 品 投 资 者 聚 集 在 全 球 曼 氏 金 融 新 加 坡 公 司 的 办 公 室 外 ， 希 望 拿 回自 己 的 投 资 。 这 些 投 资 者 的 交 易 仓 位 已 经 因 为 全 球 曼 氏 金 融 的 破 产 而 被关 闭 ， 其 交 易 资 金 也 遭 到 冻 结 。 新 加 坡 金 融 管 理 局 指 出 ， “破 产 清 算人 已 经 表 示 ， 他 们 正 在 和 全 球 曼 氏 金 融 新 加 坡 公 司 共 同 工 作 ， 确 定 相 关客 户 独 立 账 户 的 交
20、 易 记 录 ， 并 确 定 这 些 客 户 在 各 自 账 户 中 的 现 金 和 资 产状 况 。 ”曼 氏 破 产 重 创 投 资 者 信 心 。 曼 氏 破 产 保 护 却 有 可 能 导 致 危 机 的 深 化 ，同 时 预 示 着 二 次 金 融 危 机 爆 发 的 序 曲 已 经 奏 响 。54 个 人 评 价豪 赌 欧 债 ， 美 国 券 商 全 球 曼 氏 金 融 自 以 为 抓 到 了 一 手 好 牌 。 结 局 却 是 ，这 是 一 副 足 以 让 其 出 局 华 尔 街 “赌 场 ”的 烂 牌 。 曼 氏 破 产 说 明 欧 债 风险 远 未 过 去 ， 高 风 险 未
21、 必 能 带 来 高 收 益 。 曼 氏 破 产 保 护 ， 是 全 球 债 务 危机 深 化 的 标 志 ， 全 球 市 场 风 雨 飘 摇 。不 管 是 从 曼 氏 与 雷 曼 兄 弟 之 间 巨 大 的 资 产 、 负 债 差 距 来 讲 ， 还 是 从 美国 金 融 机 构 资 产 负 债 状 况 的 今 昔 差 别 ， 以 及 美 国 政 府 的 态 度 而 言 ， 大 家都 认 为 曼 氏 的 破 产 对 美 国 金 融 系 统 的 冲 击 都 不 可 与 当 年 的 雷 曼 倒 闭 同 日而 语 。 因 此 曼 氏 的 破 产 只 能 算 是 欧 债 危 机 发 酵 、 蔓 延
22、的 警 钟 ， 远 非 系 统风 险 爆 发 的 丧 钟 。 全 球 最 大 的 期 货 公 司 一 夕 之 间 宣 告 破 产 。 曼 氏 金 融 危机 不 得 不 引 发 我 们 深 思 。期 货 公 司 越 大 ， 规 模 效 益 越 具 挑 战 。 不 同 于 工 业 企 业 ， 期 货 公 司 的 基本 生 产 要 素 是 人 ， 这 种 情 况 下 ， 期 货 公 司 效 益 并 非 规 模 越 大 越 好 。 日 本期 货 市 场 上 主 要 是 中 小 型 期 货 公 司 ， 几 乎 没 有 出 现 倒 闭 现 象 ， 反 倒 是 大型 期 货 公 司 ， 一 旦 出 现 问
23、题 就 是 大 事 件 。 其 实 曼 氏 金 融 并 非 首 例 。 早 在05 年 ， 全 球 最 大 的 独 立 期 货 经 纪 商 瑞 富 期 货 ， 也 因 风 险 事 件 而 垮 台 。就 其 规 模 和 崩 溃 的 速 度 来 说 ， 瑞 富 垮 台 超 过 了 曼 氏 金 融 。期 货 公 司 越 大 ， 抗 风 险 能 力 不 一 定 越 强 。 大 型 公 司 可 能 不 适 合 这 个 行业 ， 越 大 越 有 抗 风 险 能 力 应 该 改 为 越 专 业 越 有 抗 风 险 能 力 。 公 司 规 模 扩大 之 后 涉 及 面 很 广 ， 任 何 一 个 环 节 都
24、可 能 出 现 问 题 。 专 业 才 能 提 高 抗 风险 能 力 。 瑞 富 期 货 的 风 险 事 件 发 生 在 公 司 由 专 业 型 期 货 公 司 发 展 成 综 合型 公 司 之 后 。 此 次 的 曼 氏 金 融 也 不 是 专 业 公 司 。 规 模 适 度 ， 专 业 性 强 ，有 自 己 的 发 展 特 点 ， 有 明 确 的 服 务 对 象 的 专 业 期 货 公 司 ， 才 能 提 供 优 质的 服 务 。 定 位 于 农 产 品 企 业 服 务 商 ， 人 力 资 源 就 集 中 于 农 产 品 期 货 的 研究 ； 定 位 于 工 业 品 的 某 一 个 品 种
25、 方 面 ， 提 供 的 服 务 就 要 非 常 到 位 。 并 非期 货 公 司 越 大 越 能 提 供 优 质 服 务 。 人 是 主 要 生 产 要 素 ， 规 模 不 适 度 ， 管理 跟 不 上 ， 弊 端 早 晚 会 暴 露 。乔 恩 科 赞 主 导 下 的 曼 氏 ， 脱 离 了 经 纪 商 的 本 位 ， 在 欧 债 上 下 重 注 ，5 亿 美 元 的 股 权 资 本 所 承 接 的 高 达 60 亿 美 元 的 欧 债 ， 只 要 减 记10%， 就 把 公 司 的 老 底 全 部 啃 光 。 商 行 做 商 行 的 事 儿 ， 投 行 做 投 行 的 事 儿 ，经 纪 做 经 纪 的 事 儿 ， 自 营 做 自 营 的 事 儿 ， 一 旦 跨 界 ， 就 将 埋 下 覆 亡 的 种子 。 金 融 业 的 第 一 特 性 是 安 全 ， 千 万 不 能 忘 本 。 曼 氏 的 教 训 提 醒 全球 金 融 业 不 能 对 欧 债 问 题 掉 以 轻 心 ， 如 今 是 整 固 资 产 负 债 表 ， 而 不 是 采取 激 进 策 略 的 时 候 。 这 再 度 给 金 融 机 构 敲 响 了 警 钟 。 利 用 信 托 平 台 ， 产品 创 新 花 样 百 出 的 国 内 银 行 ， 必 须 引 以 为 戒 。
