1、如何开展债券业务,债券融资部,目录,一、固定收益品种介绍二、相关法律法规三、适合发行债券的企业四、债券发行利率五、发行方案设计及审核要点六、年内债券市场表现及未来展望,一、固定收益品种介绍,1.1主管机关及审批制度1.2纯债性固定收益品种比较 1.3发行概况 1.4投资者,1.1 主管机关及审批制度,1.2 纯债性固定收益品种比较,1.3 发行概况,各债券品种发行量都快速增长公司债券07年开闸以来，截至2009年11月4日，共发行922亿元，其中08年发行288亿，09年发行522亿。企业债券连续大幅增长，已从05年的654亿元迅速增长到2372亿元，增长了2.62倍。截至2009年10月28
2、日，今年企业债券共发行133家，融资额3084亿元。中期票据自08年4月推出以来，势头迅猛，8个月就发行1737亿元短期融资券自05年批准发行，发行量每年上一个台阶，08年已超过了4000亿元，基本与公司债券、企业债券、中期票据等长期融资品种发行总量持平,1.4 投资者,持有者结构,08增量结构,商业银行 保险公司 基金 合格的非金融机构农村信用社 个人,目录,一、固定收益品种介绍二、相关法律法规三、适合发行债券的企业四、债券发行利率五、发行方案设计及审核要点六、年内债券市场表现及未来展望,二、相关法律法规,2.1相关法律法规 2.2主要发行条件 2.3发行审核程序 2.4债券上市流通的有关规
3、定,2.1 相关法律法规,2.1.1发改委负责核准的企业债券 公司法 证券法*企业债券管理条例（1993年）*关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程 序有关事项的通知（发改财金（2008）7号）发改财金（2007）602号、发改财金（2004）1134号部分内容,2.1 相关法律法规,2.1.2证监会负责核准的公司债券 公司法 证券法*公司债券发行试点办法 内容与格式准则第23号公开发行公司债券 募集说明书 内容与格式准则第24号公开发行公司债券 申请文件,2.2 主要发行条件,2.2.1发改委负责核准的企业债券 股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司和其 他类型企业的净
4、资产不低于人民币6000万元*累计债券余额不超过企业净资产（不包括少数股东权益）的40%*企业经济效益良好，发行企业债券前连续三年连续盈利，最近三年 平均可分配利润（净利润）足以支付企业债券一年的利息 企业现金流状况良好，具有较强的到期偿债能力 筹集资金的投向符合国家产业政策和行业发展方向，所需相关手续 齐全,2.2 主要发行条件,2.2.1发改委负责核准的企业债券（续）*筹集资金用于固定资产投资项目的，应符合固定资产投资项目资本 金制度的要求，原则上累计发行额不得超过该项目总投资的60%； 用于收购产权（股权）的，比照该比例执行；用于调整债务结构的， 不受该比例限制，但企业应提供银行同意以债
5、还贷的证明；用于补 充营运资金的，不超过发债总额的20% 债券的利率根据市场情况确定，但不得超过国务院限定的利率水平 企业前一次发行的债券已足额筹集和已发行的企业债券或者其他债务 未处于违约或者延迟支付本息的状态 企业近三年没有重大违法违规行为,2.2 主要发行条件,2.2.2证监会负责核准的公司债券 以下为节选自公司债券发行试点办法第七条和第八条。 第七条 发行公司债券，应当符合下列规定：公司的生产经营符合法律、行政法规和公司章程的规定，符合国家产业政策公司内部控制制度健全，内部控制制度的完整性、合理性、有效性不存在重 大缺陷经资信评级机构评级，债券信用级别良好公司最近一期末经审计的净资产额
6、应符合法律、行政法规和中国证监会的有 关规定；最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的百分之四十；金 融类公司的累计公司债券余额按金融企业的有关规定计算,2.2 主要发行条件,2.2.2证监会负责核准的公司债券 （续） 以下为节选自公司债券发行试点办法第七条和第八条。 第八条 存在下列情形之一的，不得发行公司债券：最近三十六月内公司财务会计文件存在虚假记载，或公司存在其他重 大违法行为本次发行申请文件存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏对已发行的公司债券或者其他债务有违约或者迟延支付本息的事实， 仍处于继续状态严重损害投资
7、者合法权益和社会公共利益的其他情形,2.2 主要发行条件,2.2.3异同点发改委负责核准的企业债券政策导向性更强。发改委对企业主体性质和项目的要求更加严格，国有控股大中型企业和国家产业政策鼓励的项目更容易通过审核。募集资金用途方面，发改委虽放宽了对募集资金的使用要求，允许固定资产投资、收购产权/股权、替换银行贷款和补充营运资金。但与证监会负责核准的公司债券相比，还设有部分限制。发债规模上限方面，发改委负责核准的企业债券受募集资金用途和净资产方面的双重限制，证监会负责核准的公司债券则主要受净资产方面的限制。两者申报材料方面有很大的不同。两者确定利率的方式不一样。,2.3 发行审核程序,2.3.1
8、发改委负责核准的企业债券 三大部委会签： 国家发改委：主管机关 证监会：审核承销机构资质 央行：审核票面利率,确定企业债发行领导小组和各中介机构,各中介机构正式进场，定期召开协调会，分解工作,启动尽职调查确定发行方案，包括发行规模、发行方式，发行期限和发行利率确定方式等,路演和推介,与中介机构交流，对发行的可行性进行论证，形成初步方案,发改委专业司局审核出具反馈意见（通常1至2次）,发行 销售、定价工作实 施,意见回复，即主承销商协调发行人和其他中介机构对反馈意见进行答复,认购、划款、债券债务登记,与监管部门就发行方案沟通初步确定发行方案,会计师出具审计报告 评级机构出具评级报告 律师出具法律
9、意见书,审核 会签央行和证监会,银行间债券市场交易流通,主承销商制作完成招募说明书等全套申报材料,召开文件定稿会，所有申请材料定稿 将发行申报材料上报发改委,主要工作内容,上市,通过,初定发行方案,申报,审核,2.3 发行审核程序,2.3 发行审核程序,2.3.2证监会负责核准的公司债券 审核机构：发行审核委员会 审核程序：中国证券监督管理委员会发行审核委 员会办法规定的特别程序审核申请文件 基本上与定向增发审核程序一致,2.4债券上市流通的有关规定,2.4.1关于开展上市商业银行在证券交易所参与债券交易试点有关问题的通知（证监发200912号） 已经在证券交易所上市的商业银行，经银监会核准后
10、，可以向证券交易所申请从事债券交易。试点期间，商业银行可以在证券交易所固定收益平台，从事国债、企业债和公司债等债券品种的现券交易，及经相关监管部门批准的其他品种交易。这意味着商业银行在阔别12年后，将重返交易所债券市场。2.4.2上海证券交易所公司债券上市规则（2009年修订版）等 对公司债券实行分类管理，即对于符合证券交易所上市条件的公司债券，根据其具体的债券资信等级和其他指标的差异情况，对其发行上市交易的投资者范围和交易平台实行差异化管理。,目录,一、固定收益品种介绍二、相关法律法规三、适合发行债券的企业四、债券发行利率五、发行方案设计及审核要点六、年内债券市场表现及未来展望,三、适合发行
11、债券的企业,3.1企业债券 3.2公司债券,3.1 企业债券,资产质量规模较大 发行规模不能低于5亿，即企业净资产高于12.5亿。（中国人民银行公告2009第1号虽然取消了5亿元的限制，但是实际上规模仍然是制约流动性的重要因素） 规模大的公司一般实力强，容易获得较高的债券评级 规模大的债券流通性强，容易受到投资者的青睐 据统计2008年，企业债券平均每家的发行额是39亿。即使剔除铁道部和国家电网，每家平均发行额也达到了21亿。2009年，大部分企业债券发行规模均在10亿以上。,3.1 企业债券（续）,行业以城建、交通、能源类为主2008年实行核准制以来，有两类企业债券发行数量也开始增加。地方的
12、投资控股类企业，如宁波交通投资控股有限公司、山东储城经济开发投资公司制造类企业，如广州造纸股份有限公司、中国船舶重工集团公司,3.1 企业债券（续）,2009年发行市场上城投债异军突起 发行规模迅速增长，占比快速上升。 2008 年全年城投债仅发行13只，发行总额为350亿元，占当年企业债券发行总规模的14.8%；2009 年前三季度共发行了78 只，发行总额为1060.7亿元，占2009 年前三季度企业债券发行总规模的39.3%； 2005 年至2008 年底四年时间城投债的发行规模仅有1585 亿，今年前三季度已占到过去四年发行总量的67%。 城投债的大规模发行主要来自于地方政府在资金上的
13、掣肘。城投债的发行是地方政府扩大投资的重要筹资渠道。 城投债目前除了有地方省市一级的融资平台，还逐渐发展到县乡一级。 城投债的大规模发行也带来了一定的隐患。主要是由于部分城投公司存在资产及利润虚假的问题。从而导致了监管部门更加审慎的核准。 无论从发行数量还是发行规模来看，三季度城投债的发行都出现了一定程度的萎缩。,3.1 企业债（续）,国有控股企业占绝对多数 企业债券政策性强，多用于支持重点建设 民营企业仅有红豆集团、内蒙奈伦两家发行,3.2 公司债券,房地产企业居多2008年，金地集团、新湖中宝、保利地产、北辰实业、中粮地产和万科都成功发行了公司债券。家数占比为43%，融资额占比为55%。2
14、009年，仍有11家房地产企业发行公司债，如金融街、复地集团、首创置业、富力地产、中华企业等，家数占比为46%，融资额占比为41%。,目录,一、固定收益品种介绍二、相关法律法规三、适合发行债券的企业四、债券发行利率五、发行方案设计及审核要点六、年内债券市场表现及未来展望,四、债券发行利率,4.1 发行利率的确定4.2 Shibor简介 4.3 影响发行利率的因素,4.1 发行利率的确定,本质上，企业债券由发行人和主承销商通过询价 确定发行利率 ，形式为Shibor+利差区间企业债券发行利率由央行监管，企业债券发行前 要向央行提交债券定价报告，确定Shibor+利差区 间公司债券发行采用询价制度
15、,4.2 SHIBOR简介,Shibor全称为上海银行间同业拆放利率（Shanghai Interbank Offered RateShibor） 是由信用等级较高的16家商业银行组成报价团自主报出的 人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率是单利、无担保、批发性利率。目前，对外公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个 月、3个月、6个月、9个月及1年。,4.3 影响发行利率的因素,4.3.1市场利率相关影响因素银行存贷利率宏观经济环境与政策市场资金面CPI等因素 主要表现1年期shibor的上升与下降,4.3 影响发行利率的因素,从1年期Shibor走势来看，08年10月份减息后导致
16、快速下跌。随着市场流动性不断积聚，到09年上半年资金价格都呈现快速下跌之势。,4.3 影响发行利率的因素（续）,09年6月份之后，随着通胀预期的增强，资金价格有呈现出缓慢上升的势头，目前仍延续了上涨的趋势，到2009年11月4日，1年期Shibor为2.2245%。,4.3 影响发行利率的因素,4.3.2债券自身资质主体信用银监会于2007年10月份禁止商业银行对企业债券、公司债券等担保，之后主体信用级别开始较大程度地影响发行利率发行人的偿债能力是决定主体信用级别的主要因素资产规模大、经营良好、现金流稳定、行业前景广阔以及较好的政府背景都将增强发行人的偿债能力，提高发行人的主体信用级别,4.3
17、 影响发行利率的因素,4.3.2债券自身资质（续）债券信用随着银行担保禁止，市场上出现了第三方非银行担保、抵 押/质押担保、无担保和债券偿债保障措施等。不同的担保方式及不同的偿债保障措施，对偿债能力的提 升效果大不一样，这必然影响债券信用。目前企业债券（公司债券）与同期限国债的信用利差不断 放大，而且高信用级别的企业债券（公司债券）与低信用 级别的企业债券（公司债券）的信用利差也在不断放大， 投资者风险厌恶程度不断增强。,4.3 影响发行利率的因素,4.3.2债券自身资质（续）期限 一般来说，债券期限越长，发行的利率越高流通性 债券流通性一般与债券的发行规模、投资者范围等有关，流通性好 的企业
18、（公司）债券发行利率相对较低。 附加条款 为了增强对投资者的吸引，还可以根据市场设计一些附加条款，如 回售选择权条款等，这些条款可在一定程度上降低企业债券的发 行利率。,目录,一、固定收益品种介绍二、相关法律法规三、适合发行企业债券的企业四、债券发行利率五、发行方案设计及审核要点六、年内债券市场表现及未来展望,五、发行方案设计及审核要点,5.1 发行方案设计5.2 发行审核要点,5.1 发行方案设计,5.1.1增加公司净资产规模 意义：将类似资产整合在一起，打造融资平台增加企业的资源控制力，有利于调动企业积极性手段方法：置入土地储备或剥离相关负债直接进行增资，提高公司的资本金水平,5.1 发行
19、方案设计,5.1.2增强公司盈利能力 手段：划拨相关规费给公司或赋予公司收费经营权，例如城市路桥费收费权 污水处理收费权等；直接给与财政补贴，提高其利润水平。据统计，最近两年发行债券的城投、城建类企业中54%的企业在发行 前两年至少有一年获得政府补贴超过了税前利润的50%，19%的企业 在发行前两年至少有一年获得政府补贴甚至超过了税前利润的100% 例如08年北京市基础设施投资有限公司，其2006年主营业务收入为 1196万，而财政补贴就达到了5亿,5.1 发行方案设计,5.1.3项目选取要符合产业政策导向是否符合国家规划是否为国家重点建设项目 选取合适的项目还会受到地方政府的大力支持。,5.
20、1 发行方案设计,5.1.4选择合适的担保方式无论的企业债还是公司债，其担保方式均可采用第三方担保、抵押/质押担保或者无担保。 不建议采用无担保方式。2008年企业债中选择无担保方式发行的共12家，家数占比为20%。基本为央企和国内知名大企业。比较常见的担保方式是土地使用权抵押、应收账款质押、引入母公司、关联公司、省内跨行业公司或者中国投资担保公司进行（AA）担保。如安徽省能源集团有限公司引入马钢集团进行担保。担保人担保的方式材料最简单。企业债评级公司有6家，分别为中诚信、大公国际、联合资信、上海新世纪、鹏元资信、上海远东。,5.1 发行方案设计,5.1.5期限设计投资者偏好：商业银行成为了投
21、资主力投资项目期限：债券期限和项目回收期一致市场：利率上升期，趋向于延长期限；利率下降期，趋向于缩短期限采用赋予利率上调选择权和投资者回售选择权方式，设计N+M形式，如3月3日发行的渝地产债，为5+5。N+M形式可有效降低发行利率。,5.2 发行审核要点,5.2.1项目情况项目是否符合国家产业政策、是否为重点建设项目（政策性强）项目手续齐备（备案情况、土地、环保手续）项目效益情况（偿债能力） 目前，项目情况由发改委专业司审核,5.2 发行审核要点,5.2.2偿债能力是否为国有大型控股企业采用第三方担保还是实物抵押担保，债券的担保是否充足最好不采用股票质押方式，受市值波动影响大5.2.3其他财务
22、数据采用上年末合并报表数据 净资产：经审计的上一期（或上年末）归属于母公司的所有者权益 净利润：经审计的前三年归属于母公司的净利润企业发行短期融资券不计入债券累计余额，但中期票据、公司债计入债券累计余额。,目录,一、固定收益品种介绍二、相关法律法规三、适合发行企业债券的企业四、债券发行利率五、发行方案设计及审核要点六、年内债券市场表现及未来展望,六、年内债券市场表现及未来展望,6.1 2009 年前三季度债券市场表现6.2 债券市场影响因素分析6.3 2009 年四季度债券市场展望,6.1 2009 年前三季度债券市场表现,2008 年次贷危机带来的全球性的经济衰退给债券市场带来了契机。伴随着
23、基准利率的不断下调，08 年下半年以来债券市场强劲上涨。随着中国经济09 年一季度以来的复苏，债券市场结束了此前长达半年的上涨行情进入熊市阶段。09 年上半年的债券市场可谓波澜不惊，然而进入三季度以来，债券市场惊涛骇浪，甚为壮观。债券市场各券种收益率出现了全面上涨。,上证企债指数（08.11到09.10）,6.2 债券市场影响因素分析,6.2.1 IPO 重启冲击资金面，货币市场利率持续走高6.2.2 一年期央票重启，发行利率走高后企稳，市场利率依旧高企一年期央票在暂停近一年后重启是债券市场进入三季度以来出现大幅调整的导火索。一年期央票的重启及公开市场操作的发行利率上升旨在理性调节市场上充斥的大量流动性。,6.3 2009 年四季度债券市场展望,整体经济的回暖和通胀预期的升温将带动债券收益率继续上行。未来市场利率上行是主基调。,谢谢！,
