1、财务分析概述,曾龙祥,财务分析概述,一、财务分析的作用财务分析作为一门实践性的课程，具有 相当的实用性。对在校的学生而言，更是有 实际意义 1、找工作。怎样看懂一个公司的报表？ 2、新行业的需要。如担保业,财务分析概述,二、学科特点 1、思维要发散。分析是观察和推理的演绎。 福尔摩斯是高手： “这一位先生，具有医务工作者的风度，但却是一副军人气概。那么，显见他是 个军医。他刚从热带回来，因为他脸色黝黑，但是，从他手腕的皮肤黑白分明看 来，这并不是他原来的肤色。他面容憔悴，这就清楚地说明他是久病未愈而又历 尽了艰苦。他左臂受过伤，现在动作起来还有些僵硬不便。试问，一个英国的军 医在热带地方历尽艰
2、苦，并且左臂负过伤，这能在什么地方呢？自然只有在阿富 汗。” 锻炼你的分析能力：麻将、扑克实际多运用：从军车对球友的判断,财务分析概述,2、专业能力的培养和学习 专业思维的培养：怎样嫁个有钱人？（用价值的思维进行思考） 、有钱的单身汉一般都在哪消磨时光 、我的目标定在哪个年龄阶段 、为什么有些富豪的妻子看起来相貌平平 、富豪如何决定谁做妻子，谁只能做女朋友 本质：财貌交易 致命的问题：一个是增值资产，一个是贬值资产 处理的方法：对加速贬值的资产最好的办法是租赁 专业知识的学习：财务、经济、企业管理,财务分析概述,3、分析注重过程而不是结果 起点客观存在，推理合乎逻辑，结果就应该正确。 但结果有
3、时是不可检验的，而且不一定唯一。 案例：对达芬奇密码的新解。关于对最后的晚餐中“M”的理解,财务分析概述,三、财务分析的目标,财务分析概述,四、财务分析的内容（财务分析的模式）,（一）、背景分析包括： 个人的背景 公司的背景,1、个人背景了解他的教育背景性格、脾气、秉性以及他的 专长。 2、公司背景反映企业的关系、特长、以及权力分配。 案例：2011年3.15晚会披露的飞流下载与网秦杀毒,（一）、背景分析,在中国，如果你不真正理解一家公司的老板或 者总裁，不太可能真正理解一家企业。对关键决 策者个人的前瞻意识、洞察能力、风险意识、决 断能力、领导意识、驾驭能力、道德力量、感召 能力，以及决策者
4、的社会资本，都需进行系统了 解。对国有企业，还需要评估总经理和副职之间 的关系，副职的社会关系背景等。,财务分析概述,公司背景分析 1、公司归属哪个部门？隶属哪个地区？在专业产品与服务中有哪些特长？ 2、公司如果是上市公司，其股权结构是怎样的？股东构成比例如何？这种结构对企业的影响如何？ 3、公司如果没有上市，资金主要来源是怎样的？公司由谁来控制？ 4、公司的社会关系如何?(中国特色：guanxi) 案例：2010年国美的控股权之争：黄光裕与陈晓 黄光裕持股比例32.47%，为国美第一大股东,我国国内上市公司目前有7类股份：,、国家股：是国有资产投入公司所形成的股份，由有权代表国家行使资产管理
5、权利的政府部门或机构持有。 、法人股：是法人以其依法可支配的资产投入公司所形成的股份。其中又可进一步分为国有法人股和非国有法人股。国有法人股指具有法人资格的国有企业、事业以及其他单位以其依法占有的法人资产投入公司形成或依法定程序取得的股份。有时也将国家股和国有法人股统称为国有股。 、公司内部职工股：是公司内部职工持有的未能上市流通的本公司股票 、社会公众股（A股）：是社会公众以合法收入投入公司形成的股份。 、 B股：是外资股东持有的在国内二级市场发行的人民币特种股票。 、H股：是在香港联交所上市的内地企业股票。 、转配股：指企业在增资配股时，国有股股东或法人股股东放弃配股权，按一定比例将配股权
6、有偿转让给社会公众股股东，由社会公众股股东进行配股所形成的股份。,（1）、国有股的特征,1、国家股东有着区别于国家利益的相对独立的利益，同时又是以国家所有者的全权代表的身份出现的，因此他们有可能利用他们所掌握的控股权来谋求自身或小集团的利益。 2、相对于股东价值来说，国有股东可能对政治目标给予特殊关注，比如较低的产品价格、较高的用工率、与利润率相关的外部效应。 3、虽然国家股由于代理链条过长，所有者权能弱化等原因，给国家股的绩效造成了负面的影响，但由于政府对企业发展具有政策支持效用，上市公司通过国家股与政府维系良好的关系，又可能使国家股对公司绩效产生正面作用。,（2）、法人股特征,1、关联法人
7、是法人股份的最主要持有者，也是法人股东的主体。 2、投资公司是第二法人股东，使得相当数量的法人股份归非银行金融机构持有。 3、诸如共同基金、养老保险基金等机构投资者的力量微乎其微。 4、法人股东的国有成分仍占优势，其最终受益者是不明确的，但持股公司可能出于对自身公司整体绩效的考虑而愿意在公司治理中发挥大股东的作用。据实证分析结果，在竞争性的领域中，法人控股型上市公司的绩效要优于国家股控股型上市公司。,（3）、内部职工股,职工持股数额较少，并且，一二级市场巨大的溢价差额使得职工对公司治理的兴趣不大。 出于对公司治理失败可能影响自身职业安全的考虑，他们可能对公司治理施加正向作用。,（4）、可流通社
8、会公众股股东,一般而言，个人持股者是自然人，具有追 求利益最大化的动机，但由于公司的个人股东日 益零散化，监控的成本与效益不匹配的原因，大 多数个人股东或者采用搭便车的行为来减少自己 的治理成本，或者采取用脚投票的方式来制约公 司管理层，即依靠股票的流动性带来的收购接管 行为对公司高级管理人员起到监督作用。,（5）、可流通外资股股东,相对于A股股东而言，可流通外资股的投资者更加成熟，更关注企业实际盈利能力，而且国际会计准则更加严格透明，因此，管理层操控盈余的能力较弱。 但是，由于股票市场的分割运作，使得可流通外资股的投资者可能在信息不对称的条件下选择投资对象，还可能误以为在中国大陆以外上市的公
9、司具有政府信用，因而疏于对公司的监督,（二）、企业所处的环境分析： 从宏观的角度了解企业所在的环境,1、全球经济环境如何？经济形势的好坏？ 2、我国宏观经济环境如何？相关的政策法规的变化,（二）、企业所处的环境分析,经济,政治,文化,人口,法律,科技,潜在加入者,供应方,购买方,替代品,产业内 战略集团,宏观环境,产业环境,产业内部结构,（二）、企业所处的环境分析,企业的环境结构可通过上图进行描述：1、最外面一圈是宏观环境因素，包括政治、 经济、人口、文化、科技等；2、中间是产业环境，包括供应方、购买方、 替代品、潜在加入者；3、最内部的是产业内的战略集团，是企业直 接的竞争对手。,（二）、企
10、业所处的环境分析,宏观环境最基本的分析工具是PEST框架模型：政治的/法律的： 经济的： 1、环境保护法 1、经济周期 2、准入政策 2、GNP/可支配收入的趋势 3、税收政策 3、利率/货币供给 4、外贸政策 4、通货膨胀 5、劳动法，等 5、失业率6、能源适用性及成本，等,（二）、企业所处的环境分析,PEST框架模型： 社会文化的： 技术的： 1、人口统计 1、政府研发投入/对技术的重视 2、收入分配 2、新技术的发明/进展 3、社会稳定性 3、技术传播速度 4、生活方式的变化 4、折旧和报废的速度，等 5、消费模式 6、教育水平，等,（三）、公司所处行业（产业）分析,所谓产业，是指生产相
11、同产品或提供相同服务 的企业/组织的集合，或者范围更大些，产业是 生产能够相互替代的产品的企业集合。产业分析的目的，是判断产业的利润空间，并 识别决定产业竞争的关键要素，从而为战略选择 提供基础。,（三）、公司所处行业分析,1、公司行业特点分析。是日用百货类，还是制药类，还是高科技企业？ 2、竞争者分析。该行业的竞争者是怎样的？是寡头竞争还是完全的市场竞争？本公司在行业竞争中的位置是怎样的？,1、行业特点分析,日用百货业 进入门槛低-竞争者多-竞争激烈- -行业销售利润率低 但是该行业风险较小,资金周转快,并且企业现金流量好 案例:施正荣的母亲的咸鸡蛋理论,1、行业特点分析,电力公司:主要资产
12、是资本密集的发电厂,资产主要是土地、厂房、设备。 政府垄断-进入门槛高-竞争者少-竞争不激烈-销售利润率高。 资本密集-资产周转率慢-资产风险高 政府的干预使得电力公司收益下降,同时收益也下降。,1、行业特点分析,制药行业： 专业知识与研究-进入门槛较高-竞争者少-销售利润率高。 制药企业存在药品研发风险、药品过时风险-较少采用债务融资。 例:武汉马应龙药业股份集团,1、行业特点分析,商业银行： 需要巨额资本-进入门槛较高-企业数量不多，但拥有较多的分支机构，竞争激烈。 商业银行通过提供贷款、投资短期流动证券、提供收费金融服务获取利润，收益较高。 超高的利润来源于其盈利模式。高负债模式以及增值
13、服务模式。,1、行业特点分析,有特点的企业、行业有很多，仔细观察我们 能够发现很多这些企业，都有各自的行业特点。 例如：世联地产（002285）、海普瑞（002399）华谊兄弟（300027）、机器人（300024）还有一些特殊的行业：能源行业、环保行业、 农业等等。,2、竞争者分析,2、竞争者分析,、现有企业间的竞争 这种竞争力量是企业面临的最强大的压力，企业 会运用各种手段（价格、质量、品种、服务、担 保、广告、销售网络、创新等）力图在市场上占 据有利位置和争夺更多的消费者。,2、竞争者分析,以下因素决定现有企业的竞争强度： 行业增长率。如果一个行业保持高速的增长率，那么现有的企业就无需通
14、过从其他企业夺取市场份额来获得增长。 竞争者的集中和均衡。同行业中的企业数量及其规模决定了该行业的集中程度。集中程度影响同行业中各企业协调定价和其他竞争方式的程度。,2、竞争者分析,如果行业中只有一家控制性企业，那么它可以制 定并实施竞争规则；如果行业中只有两三个同样 规模的竞争者，那么它们可以通过私下协作以避 免恶性价格竞争；如果行业中有许多小规模企 业，则价格竞争可能十分激烈。案例：我国目前的汽车服务店行业,2、竞争者分析,产品的独特性和转换成本。产品的独特性可以降低同行业中各企业直接竞争的激烈程度。如果同行业中各产品十分相似，那么客户可能根据价格的高低随时转换企业，这时转换成本将影响客户
15、的转换倾向，转换成本低时会加剧同行业之间的价格竞争。,2、竞争者分析,规模经济或学习成本、固定成本与变动成本的比率。如果学习曲线很陡或行业中存在明显的规模经济效应，那么同行业之间将进行争夺市场份额的激烈竞争。同样，如果固定成本与变动成本的比率很高，企业就可能诉诸于价格战以充分利用剩余生产能力，这在航空业体现明显。,2、竞争者分析,剩余生产能力和退出故障。如果行业生产能力超过市场需求，企业就会产生强烈的降价动机以充分利用其生产能力。如果企业从行业中退出存在重大障碍时，剩余生产能力问题可能加剧。当资产的专用性很高时，一般会导致退出成本高，退出壁垒高。,2、竞争者分析,新进入企业的威胁。潜在的行业新
16、进入者是影响行业竞争的一种重要力量。这些潜在的新进入者一般来说都具有某些该行业必备的资源与能力。它们的进入一方面会要求一定的市场份额，加剧现有企业的竞争，使价格下跌；另一方面要使用资源，导致该行业的成本升高，这两方面会使行业的获利能力下降。,2、竞争者分析,决定新进入者威胁大小的因素： 规模经济。如果存在巨大的规模经济效应，那么在与现有企业竞争中，新进入者存在明显的成本劣势。例如制药、软饮料业和电信业。 先行优势。行业中现有企业可能通过先行优势来阻止新加入者。先行优势可能包括行业标准、与廉价原材料供应商的特别协议、政府的经营许可、学习成本、转换成本等。,2、竞争者分析,分销渠道与关系网的进入。
17、现有分销渠道的有限容量以及开发新的分销渠道的巨额成本将成为新企业进入的巨大障碍。如会计服务业、投资银行业和广告业。 案例：我国保荐人市场的高额转会费 法律障碍。一些法律障碍，如专利权和版权，会阻碍新进入者。如医疗业、广播和电信业。 案例：xerox复印机,2、竞争者分析,替代品的威胁。某一行业的企业时常会与另一企业处于相互竞争的状态，其原因是这些企业的产品具有相互替代的性质。替代产品的价格如果较低，它投入市场就会使本行业产品的价格上限只能处在较低的水平，这就限制了本行业的收益。本行业与生产替代品的其他行业进行竞争，常常需要本行业采取共同措施和集体行动。 案例：可乐与中国软饮料、俄罗斯的软饮料格
18、瓦斯,2、竞争者分析,买方的议价能力 买方议价能力的影响因素： 价格敏感性。价格敏感性决定了买方愿意进行讨价还价的程度。当产品缺乏独特性且转换成本较低，或者产品在买方成本总额中占较大比重时，买方可能更愿意花费必要的资源来寻找成本较低的产品。此外，该产品对提高买方产品质量的重要性也会影响买方的价格敏感性。,2、竞争者分析,交易地位。交易地位决定了买方是否能成功使价格降低。交易地位取决于各方不与对方进行交易所需付出的成本。一般而言，买方的交易地位受供应商数量、单一买方的购买数量、买方可选择的产品数量、买方的转换成本以及买方向后整合威胁等因素的影响。,2、竞争者分析,供应商的议价能力 当供应商数量很
19、少且客户可选择的替代品很少时，供应商具有强势地位。例如，在软饮料行业，可口可乐与百事可乐的议价能力很强，而金属罐供应商的议价能力很弱，因为金属罐厂商之间竞争激烈，而且存在塑料瓶替代金属罐的威胁。 当供应商提供的产品或劳务对购买方企业很重要时，供应商也比购买方更有优势。 当供应商能够实施确实有效的前向整合威胁时，供应商也会处于强势地位。例如，IBM既可以生产计算机，也可以从事计算机租赁，所以对计算机租赁公司有很强的议价能力。,（四）、公司的战略分析竞争战略的种类,成本领先战略 产品差异战略 (overrall cost leadership） (differentiation) 规模经济和范围经
20、济 更好的产品质量 高效生产 更高的产品类型 简洁的产品设计 更好的客户服务 较低的投入成本 更为灵活的交付 较低的分销成本 品牌风格投资 严格的成本控制系统 注重创新的控制系统,（四）、公司的战略分析 1、竞争战略的种类,目标集聚战略（focus）这个基本战略是主攻某个特定的顾客群、某 产品系列的一个细分区段或某一个地区市场。例如：大学校园市场,（四）、公司的战略分析,2、战略分析工具 对企业进行SWOT分析。SWOT分析就是把企业内外环境所形成的强势 (stengths)、机会(opportunities)、弱势 (weaknesses)、威胁(threats)四个方面的情况结 合起来分析
21、。,对企业进行SWOT分析SWOT因素 孙希有：竞争战略分析方法 中国金融出版社2003年版,对企业进行SWOT分析SWOT因素 孙希有：竞争战略分析方法 中国金融出版社2003年版,在具体分析了公司的SWOT因素后，可以通过 TOWS矩阵来进行竞争战略选择。TOWS矩阵,（四）、公司的战略分析,价值链分析法 企业的价值链体现为价值系统的一系列活动，包括企业与外部环境所构成的产业价值链以及企业内部的价值链。 从产业价值链的分析中，可以看出企业在整个产业价值创造中的位置，确定企业在整个产业价值创造中的份额，从而判断出企业产业内部的角色和整体竞争力的状况，以及同一产业价值链其他企业的整合程度对自身
22、造成的威胁,价值链分析法,企业内部价值链是具体分析企业竞争力状况 的有效工具。每个企业都是设计、生产、营销、 交货以及对产品生产和销售起辅助作用的各种活 动的集合，所有这些活动都可以在内部价值链中 表现出来。虽然相同行业的企业价值链一般有相 似之处，但竞争对手之间价值链的不同之处往往 就是竞争优势的关键来源。,（四）、公司的战略分析,3、战略分析企业的竞争力公司的竞争优势是怎样的？大的企业并不一定强，强 的企业并不一定大。 案例：中石油和山东阿胶市场定位，每个企业都要首先确定自己的服务群体， 是企业成功的首要考虑因素。 案例：肯德鸡选择合适的战略,（五）、会计分析 会计分析前传,1、确定是否相
23、信会计报告的真实性，明确自己判断的依据。 2、仔细研究会计报表附注。会计报表附注是会计报告的使用说明书，使用报表首先要知道报表是如何编制出来的。 3、进行比较分析企业的会计报告时，要确定报表是否可以进行比较，是否需要进行会计调整。,（五）、会计分析会计分析具体内容,1、确认主要的会计政策。公司的行业特征和竞争战略决定了其成功要素和风险要素,而公 司的会计政策和估计是用来衡量这些成功要素和风险要素的,因此,要 对其进行确认和评估。 例如：租赁业的成功要素是对租赁期满后租赁设备的残值作出准确 估计，残值影响公司的报告利润和资产基数，因此残值的记录方法 是最重要的会计政策之一。银行业的成功要素包括利
24、息和信贷风险管理，用来反映信贷风险的 会计指标是贷款损失准备。零售业的成功要素是存货管理，存货的计价是主要关注对象。制造业的竞争主要在产品质量和创新方面，因此研发支出和产品售 后质量缺陷是主要领域，主要会计指标是保修费和准备。,（五）、会计分析,2、评估会计灵活性。不同的公司，选择会计政策和估计的灵活性 不同。例如软件开发公司的研发费用的处置灵活 性就很大（美国会计准则） 。但绝大多数企业对某些会计政策都具有选择 灵活性，例如折旧政策、存货会计政策等。,（五）、会计分析,案例：微软公司（研究阶段和开发阶段）由于在个人计算机操作系统领域占有90%的份额，涉 嫌垄断，因此采用保守的会计政策，尽可能
25、报告较低的 利润。 对于软件开发费用的会计处理原则，一般是将这些费 用加以资本化，而不是一旦实现技术可能就将它们列入 开支。然而微软的处理是将其软件开发费用100%都列入 支出，而没有进行任何资本化，公司采用这种会计处理 方法，使得其在1997、1998、1999的费用分别到达18 亿美元、26亿美元、30亿美元，占研发支出前营业收入 的28%、29%、23%，通过这一手法，降低了企业利润。,（五）、会计分析,3、评价会计战略。 当管理层拥有了会计灵活，如何对待这些会计灵活性，体现了企业 的会计战略，是采用稳健的会计战略，还是采用激进的会计战略， 还是客观的会计战略。评价会计战略可从以下几个方
26、面进行： 公司的会计政策与行业标准相比较怎么样？如果它们有所不同， 是由于公司采取了独特的竞争战略么？ 管理层有运用会计灵活性进行盈余管理的强烈动机么？ 公司改变其会计政策或估计了么？理由是什么？这些变化会产生 什么影响？ 公司过去采用的会计政策和估计切合实际么？ 为达到某些会计目标，公司作出了重要的经营安排么？,（五）、会计分析,案例：长虹公司：激进的会计战略,（五）、会计分析,4、评价披露质量。 尽管会计规则要求一定程度的最低披露，但管理层对此有更多的选 择，因此，披露质量是衡量会计质量的重要尺度。 公司提供了足够的披露以便评估公司的经营战略及其经济结果么？ 脚注对公司的主要会计政策、会计
27、假设以及选择它们的理由给予了 充分说明么？ 公司对其当前业绩给予了充分说明么？ 如果会计规则和惯例限制公司对成功要素的恰当衡量，公司提供了 充分的额外披露以帮助外部人士了解这些因素的处理方法么？ 如果公司有多个经营部门，部门的披露质量如何？ 管理层乐于提供坏消息么？例如：阿里巴巴B2B公司（1688.HK） 2010年 2月21日披露，该公司的CEO卫哲涉嫌欺诈，引咎辞职。,（五）、会计分析,5、识别潜在的危险信号。 会计分析经常要指向可疑会计质量的危险信号，这些信号暗示应当 对某些项目进行更细致的考察，常见的危险信号有： 原因不明的会计变化，特别是在公司业绩糟糕的情况下。 能提高利润的原因不
28、明的交易。 与销售增长相比，应收账款的异常增长。 与销售增长相比，存货的异常增长。 公司的报告收益与经营活动产生的现金流量之间的缺口增加。 公司的报告收益与应税收益之间的缺口增加。 第四季度的大额调整。 关联方交易或关联主体交易,（五）、会计分析,6、消除会计歪曲。如果会计分析表明公司对外报告的会计数字失实， 应重新计算报告数字，仅仅依靠外部信息消除全部歪曲是 不可能，但是通过现金流量表和会计报表附注，能在这方 面取得一些进展。如果分析者不能确定公司权责发生制会计的质量，则 现金流量表提供了反映公司业绩的另一种可选择基准。会计报表附注也提供了大量有助于重新计算报告数字 的信息。如果公司改变会计
29、政策时，对企业影响很大，则 它应当在附注中进行说明。,（六）、财务分析,1、共同比分析法 2、趋势分析法 3、比率分析法 4、比较分析法 5、因素分析法,共同比分析法,共同比分析法能够消除不同企业规模所带来 的影响，进而揭示出企业经营活动的相关特点。就共同比资产负债表而言，分析重点主要在 于企业的资本结构以及企业的资源分配情况。就资本结构而言，主要应当分析企业的总资 产中股 东投入与债权人投入的比例，以及企业债 务中长、短期负债的配合情况，进而判断企业的 资本结构是否合理；,共同比分析法,就企业的资源分配情况，应当分析企业在各 类资产中的投入比例如何，判断企业是否存在某 类资产比重过大的异常现
30、象，比如存货所占比重 过大可能意味着企业存在滞销的情况。就共同比损益表而言，其分析重点在于各项 收入、费用项目的结构构成情况，以及各项成本 费用是如何“侵蚀”销售收入的,共同比分析法,使用共同比分析法时，通过比较不同竞争对 手之间的共同比报表更能显示出目标分析企业在 资金结构和资源分配方面的优势与劣势。,趋势分析法,趋势分析法是指在连续数年的财务报表中，以某一年 度为基期，计算其他各期各项目对基期同一项目的趋势百 分比，从而描述各项目的时间变化趋势。通过趋势分析，我们不但可以了解报表各项目过去 的变化趋势，而且通过对过去数据的研究和观察，还能 了解未来的发展趋势。在运用趋势分析法时，要注意将
31、关联项目的变化趋势结合起来考虑。,比较分析方法,1、在财务报告基础上，对财务报表数据进行进一步加工、整理、比较、分析 。2、基本方法比较分析法：将实际数据与各种特定标准进行比较，进行差异分析和趋势分析。3、比较的数据分两种：绝对数和相对数。和自己比较：和计划比4、比较的标准 和历史比和同行比较：和一般水平比和先进水平比,比较分析方法,1、会计政策、会计处理方法要一致。 2、时间单位和长度要一致。 3、比较分析的对象要大体一致。 4、对于所学习的指标不要神化。 5、建立一个完整的企业财务分析模式。,因素分析法,C1=a1b1 C2=a2b2 c=c2-c1 c1=(a2-a1)b1 c2=a2(
32、b2-b1) c=c1+c2,因素分析法,解释：1、 因素的顺序有特定安排，不能混乱2、重要因素放前面3、杜邦分析法中应用,（七）、运用财务报表信息评估公司的盈利性和风险,财务分析人员要根据公司所涉及的风险来评估公 司是赢利性。评估公司近期的赢利性为公司未来赢利性的预测 提供了基础，因此可以预测公司未来可能的收益。,（八）、评估公司的价值,财务分析人员最为常见的应用是评估公司的价值 当分析人员认为相应公司的股票市场价格太低、 太高或处于合理水平时，会分别提出购买、销售 或持有。,（九）、对该公司做处诊断,提出问题 原因分析 改善方向改善策略,五、财务分析原则,1、现金为王原则 2、财务分析与非财务分析相结合原则 3、静态分析与动态分析相结合原则 4、经济、管理与财务分析结合原则 5、配比的原则，例如风险和收益 6、辩证的原则，没有绝对的好,
