1、1第 三章 资本成本和资本结构(一)一、单项选择题1.【正确答案】 C【答案解析】 如果货币供给增加而需求没有相应增加，投资人会降低其要求的收益率，企业的资本成本会下降。如果货币需求增加，而供给没有相应增加，企业资本成本就会上升。参见教材 242243 页。【该题针对“资本成本的概念及影响因素”知识点进行考核】2.【正确答案】 C【答案解析】 总杠杆系数经营杠杆系数财务杠杆系数每股收益增长率/销售量增长率21.53，由此可知，每股收益增长率33090，增长后的每股收益0.6（190）1.14（元）。【该题针对“杠杆系数和风险”知识点进行考核】3.【正确答案】 B【答案解析】 利息保障倍数息税前
2、利润/利息费用11，息税前利润11利息费用，财务杠杆系数息税前利润/（息税前利润 利息费用）11 利息费用/ （11利息费用利息费用）1.1。【该题针对“杠杆系数和风险”知识点进行考核】4.【正确答案】 D【答案解析】 方法一：因为总杠杆系数边际贡献边际贡献（固定成本+利息）而边际贡献1000（150）500（万元）原来的总杠杆系数2.525所以，原来的（固定成本利息）400（万元）变化后的（固定成本利息）40050450（万元）变化后的总杠杆系数500（500450）10 方法二：根据题中条件可知，边际贡献1000（150）500（万元）（1）因为，经营杠杆系数边际贡献/（边际贡献固定成本）
3、所以，2500/（500原固定成本 ）即：原固定成本250（万元）变化后的固定成本为 25050300（万元）变化后的 EBIT500300200（万元）变化后的经营杠杆系数500/200 2.5（2）因为，财务杠杆系数EBIT/（EBIT利息）所以，2.5250/（250利息）利息150（万元）2变化后的财务杠杆系数新 EBIT/（新 EBIT利息）200/（200 150）4（3）根据上述内容可知，变化后的总杠杆系数2.5410【该题针对“杠杆系数和风险”知识点进行考核】5.【正确答案】 B【答案解析】 留存收益资本成本D0（1股利增长率）/发行价格股利增长率0.15（110%）/1010
4、%11.65% 。【该题针对“个别资本成本” 知识点进行考核】6.【正确答案】 A【答案解析】 161.1/目前的市价 5，解得：目前的市价10（元）【该题针对“个别资本成本” 知识点进行考核】7.【正确答案】 A【答案解析】 息税前盈余增长率（250200）/20010025，每股收益增长率22550，每股收益增加 2501（元）。【该题针对“杠杆系数和风险”知识点进行考核】8.【正确答案】 A【答案解析】 每年税后利息10010（1-25 ）7.5 元，用 6作为折现率，利息和到期归还的本金现值7.5（P/A，6% ，3）+100（P/S，6，3）104 元，大于发行价格 95 元。因为折
5、现率与现值成反方向变动，因此该债券的税后资本成本大于 6【该题针对“个别资本成本” 知识点进行考核】二、多项选择题1.【正确答案】 ABCD【答案解析】 在市场经济环境中，多方面因素的综合作用决定着企业资本成本的高低，其中主要的有：总体经济环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、项目融资规模。参见教材 242 页。【该题针对“资本成本的概念及影响因素”知识点进行考核】2.【正确答案】 CD【答案解析】 参见教材 251253 页。【该题针对“资本结构原理” 知识点进行考核】3.【正确答案】 AB【答案解析】 参见教材 256 页。3【该题针对“资本结构管理决策”知识点进行考核】4.【正确
6、答案】 ABCD【答案解析】 留存收益成本税后债务成本股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价，所以，A 不正确（参见教材 245 页）；只有在特殊情况下，税后债务资本成本税前债务资本成本（1所得税率）这个等式才成立，因此，B 不正确（参见教材 244 页）；当市场利率达到历史高点时，风险溢价通常较低，因此，C 不正确（参见教材 246 页）；按目标价值权数计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金，因此，D 不正确（参见教材 247 页）。【该题针对“个别资本成本” 知识点进行考核】5.【正确答案】 AB【答案解析】 企业一般可以通过增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施
7、使经营杠杆系数下降，降低经营风险。利息费用不影响经营风险；提高固定成本比重，经营风险会增加。参见教材 249 页【该题针对“杠杆系数和风险”知识点进行考核】6.【正确答案】 ABCD【答案解析】 财务杠杆系数EBIT/(EBIT-I) 1/ （1-I/EBIT），可见利息 I越小，财务杠杆系数越小，C 正确；息税前利润 EBIT 越大，财务杠杆系数越小， EBIT（P-V）QF，可见销售量增加、单位变动成本降低、固定成本降低，都会导致息税前利润增加，因此财务杠杆系数下降，所以 ABD都正确。【该题针对“杠杆系数和风险”知识点进行考核】7.【正确答案】 AC【答案解析】 债务筹资的利息在税前列支
8、可以抵税，权益资金的股利是税后支付的不能抵税。【该题针对“个别资本成本” 知识点进行考核】8.【正确答案】 BCD【答案解析】 A 是财务杠杆系数计算 公式。参见教材 250 页。【该题针对“杠杆系数和风险”知识点进行考核】三、判断题1.【正确答案】 对【答案解析】 参见教材 242 页。【该题针对“资本成本的概念及影响因素”知识点进行考核】2.【正确答案】 错【答案解析】 影响经营风险的主要因素有产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能4力和固定成本的比重。参见教材 247248 页。【该题针对“杠杆系数和风险”知识点进行考核】3.【正确答案】 错【答案解析】 净收益理论认为企业的负债越多
9、，企业的价值越大，当负债率为100%时，企业价值将达到最大；营业收益理论认为，资本结构与企业价值无关，筹资决策是无关紧要的，企业不存在最佳资本结构。参见教材 251251 页。【该题针对“资本结构原理” 知识点进行考核】4.【正确答案】 对【该题针对“个别资本成本” 知识点进行考核】5.【正确答案】 错【答案解析】 需要加上“在资本总额、息税前盈余相同”这个前提。如果资本规模扩大，息税前盈余增加，则财务杠杆系数和每股收益的变动只有根据具体的变动情况重新计算确定。【该题针对“杠杆系数和风险”知识点进行考核】6.【正确答案】 错【答案解析】 总杠杆系数反映总风险，总杠杆系数越大，表明总风险越大。总
10、风险由经营风险和财务风险构成，总风险增加的原因具体是由经营风险还是财务风险还是经营风险和财务风险共同增加引起的，无法确定，因此不能得出“经营风险和财务风险越大”的结论。【该题针对“杠杆系数和风险”知识点进行考核】7.【正确答案】 对【该题针对“资本结构管理决策”知识点进行考核】8.【正确答案】 错【答案解析】 公司的最佳资本结构是使公司的总价值最高的资本结构，在公司总价值最大的资本结构下，公司的资本成本也是最低的，但是每股收益不一定最大。参见教材 256 页【该题针对“资本结构管理决策”知识点进行考核】四、计算题1.【正确答案】 （1）10504010007（1-25 ）（P/A，K，10）1
11、000（P/S， K，10）101052.5（P/A ，K，10）1000（P/S ，K ，10）因为，552.5（P/A，6，10）1000（P/S，6，10）52.57.360110000.5584944.8152.5（P/A，5，10）1000（P/S，5，10）52.57.721710000.61391019.29所以：（K-5 ） /（65）（10101019.29）/ （944.811019.29）解得：债券的税后成本 K5.12 （2）该股票的贝他系数0.53.9/3.00.65 普通股成本50.65810.2说明：股票市场的风险附加率指的是（KmRf） （3）留存收益成本5.1
12、2510.12（4）资本总额90012009003000（万元）加权平均资本成本900/30005.121200/300010.2 900/300010.121.5364.083.0368.65【答案解析】 ：（1）10504010007（1-25 ）（P/A，K，10）1000（P/S， K，10）101052.5（P/A ，K，10）1000（P/S ，K ，10）因为，52.5（P/A，6，10）1000（P/S，6，10）52.57.360110000.5584944.8152.5（P/A，5，10）1000（P/S，5，10）52.57.721710000.61391019.29所以
13、：（K-5 ） /（65）（10101019.29）/ （944.811019.29）解得：债券的税后成本 K5.12 （2）该股票的贝他系数0.53.9/3.00.65 普通股成本50.65810.2说明：股票市场的风险附加率指的是（KmRf） （3）留存收益成本5.12510.12（4）资本总额90012009003000（万元）加权平均资本成本900/30005.121200/300010.2 900/300010.121.5364.083.0368.65【该题针对“个别资本成本” 知识点进行考核】2.【正确答案】 ：（1）2007 年增发的普通股股数5000/10500（万股） 200
14、7 年全年债券利息20008160（万元） （2）增发债券方案下全年利息20008+500010660（万元） （3）增发普通股筹资方案下：经营杠杆系数（2000+1000）/2000 1.5财务杠杆系数2000/（2000-160）1.087总杠杆系数（2000+1000）/（2000-160）1.63或1.51.0871.63增发债券筹资方案下：经营杠杆系数（2000+1000）/2000 1.5财务杠杆系数2000/（2000-660）1.49总杠杆系数（2000+1000）/（2000-660）2.24或1.51.492.24（4） 解得，每股收益无差别点时 EBIT1660（万元）预
15、计息税前利润 2000 万元大于每股利润无差别点的息税前利润 1660 万元，不考虑风险，6所以该公司应选择方案乙，通过增发债券的方式筹集所需资金。【该题针对“杠杆系数和风险”,“ 资本结构管理决策”知识点进行考核】3.【正确答案】 （1）确定最佳资本结构当债券的市场价值为 0万元时：公司的市场价值股票市场价值1000（1-30）/107000（万元）当债券的市场价值为 1000 万元时：年利息10005%50（万元）股票的市场价值（100050）（130%）/11%6045（万元）公司的市场价值100060457045（万元）当债券的市场价值为 1500 万元时：年利息15006%90（万元
16、）股票的市场价值（100090）（130%）/12%5308（万元）公司的市场价值150053086808（万元）通过分析可知：债务为 1000 万元时的资本结构为最佳资本结构加权平均资本成本5%（130%）1000/704511%6045/704510%（2）净现值60（P/A，10%，4）100（P/A，10%，5）（P/S，10%，4）200（P/S，10，10）500603.1699+1003.79080.6830+2000.3855500190.19+258.91+77.1050026.2（万元）结论：该项目值得投资。【该题针对“资本结构管理决策”知识点进行考核】7第 三章 资本成本
17、和资本结构(二)一、单项选择题1、答案:A解析:本题的主要考核点是留 存收益成本计算的风险溢价法中有关风险溢价的确定。一般认为，当市场利率达到历史性高点时，风险溢价通常为 3% ，这是因为市场利率达到历史性高点时，即意味着投资活跃，大家都愿意冒风险，风险溢价不大，风险溢价通常为 3%；反之，当市场利率达到历史性低点时，即意味着投资沉寂，大家都不愿意冒风险，风险溢价就大，风险溢价通常为 5% 。2、答案:C解析:本题的主要考核点是总 杠杆效应的含义。如果企业一定期间内的固定生产成本和固定财务费用均不为零，则说明该企业既存在经营杠杆效应，又存在财务杠杆效应，两者共同作用而导致的杠杆效应属于总杠杆效
18、应。3、答案:D解析:本题主要考核点是总杠 杆的含义。4、答案:C解析:本题的考核点是总杠杆 系数的影响因素。总杠杆系数=边际贡献/（息税前利润 -利息）从上式可以看出降低产品销售单价、提高资产负债率、减少产品销售量，均会增加企业总风险，而节约固定成本支出，会使企业总风险降低。5、答案:B解析:该普通股成本=0.2/5(1-4%)=4.17% 。6、答案:A解析:在不考虑所得税和筹资 费的前提下，平价发行债券的税后资本成本=票面利率（1- 所得税税率）=5.36% ，由于折价发行债券的税后资本成本大于平价发行债券的税后资本成本，所以，债券的税后资本成本大于 5.36% 。7、答案:B解析:本题
19、的主要考核点是有 关盈亏临界状态的判断分析。当企业的经营处于盈亏临界状态时，说明此时企业不盈不亏，利润为零，即此时企业的总收入与总成本相等，因此选项 A说法正确。由于利润为零，营业销售利润率自然也为零。选项 C 说法正确。又由于：边际贡献=固定成本+息税前营业利润，所以选项 D说法是正确的。又因为：经营杠杆系 数= 边际贡献息税前营业利润，由于此时企业息税前营业利润为零，所以，经营杠杆趋向无穷大。8、答案:C解析:本题的主要考核点是财 务杠杆系数的计算公式。按照财务杠杆系数的计算公式，DFL=EBIT/（EBIT I），则当利息为零时，财务杠杆系数 1。9、答案:A解析:本题主要考核点是加权
20、平均资本成本的计算。加权平均资本成本=6/（6+10）15.15(1-34%)+10/(6+10)20%=16.25%10、答案:C解析:经营杠杆是指某一固定 成本比重下，销售量变动对利润变动的作用。在固定成本不变的情况下，产销量越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，产销量越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大，因此 A、B、D 是错误的。11、答案:B解析:财务杠杆=EBIT/（EBITI）=20/2012040%0.10=1.3212、答案:B解析:总杠杆系数等于普通股 每股利润变动率与息税前利润变动率之间的比率。13、答案:A解析:发行股票的股利是以所 得税后净利支付，不能抵
21、减所得税，其资金成本要高于 A。留存收益是所得税后形成的，实质上是股东对公司追加的投资，其资金成本与发行股票成本基本相同。租赁融资8成本也比较高，故债务成本的资本成本通常最低。14、答案:A解析:根据普通股成本计算公 式=Knc=D1/PO(1 FC) G，即股价=D1/( KncG)=2(1+6%)/(15%6%)=23.5615、答案:A解析:公司的最佳资本结构应 当是使公司的总价值最高，而不一定是每股收益最大的资本结构。同时在公司的总价值最大的资本结构下，公司的资本成本也是最低的。16、答案:A解析:净收益理论认为负债可 以降低企业资本成本，负债越高，加权平均资本成本越低，企业的价值越大
22、。17、答案:A解析:经营杠杆系数的计算公 式为：经营杠杆系数=边际贡献/（边际贡献固定资本），从公式中可看出，只要固定成本存在，分母就一定小于分子，比值则恒大于 1。实务中固定成本不可能为零，更不可能为负值。18、答案:B解析:企业普通股风险溢价对 自己发行的债券来讲，在 3%5%之间，而通常情况下，常常采用 4%的平均风险溢价。19、答案:A解析:税前利润=税后净利/（1所得税率）=21/（130%）=30 万元设息税前利润为 X，因为：总杠杆系数=经营杠杆系数财务杠杆系数=（x+40）/xx/ （X-5 ）=2.5所以：x=35财务杠杆系数=息税前利润/税前利润 =35/30=1.172
23、0、答案:B解析:负债=20050%=100 万元，负债利息=10012%=12EBIT=边际贡献固定成本=328=24财务杠杆系数=EBIT/（EBITI ）=24/ （2412）=221、答案:D解析:财务杠杆系数=EBIT/（EBITI）=500/（500I）=2利息=250 万元经营杠杆系数=（EBIT+固定成本） /EBIT=（500+100）/500=1.2利息增加 50 万元后，总杠杆系数=（500+100）/（50025050）=322、答案:B解析:DOL=（S-VC）/（S-VC-F）2=（S-VC）/（S-VC-5）边际贡献=S-VC=10EBIT=10-5=5；已获利息
24、倍数=5/2=2.523、答案:D解析:本题的主要考核点是资 本结构的内容。按照营业收益理论，负债的多少与企业价值无关。24、答案:C解析:资本成本是选择资金来 源、确定筹资方案的重要依据，但是它并未实际付出，是机会成本。二、多项选择题1、答案:ABC解析:本题的主要考核点是总 杠杆的含义及其作用原理。根据总杠杆理论，总杠杆是由经营杠杆和财务杠杆的共同作用形成的。经营杠杆是指在一定的固定成本比重下，销售量的一定比率变动将使利润9产生更大比率变动的作用；财务杠杆是指债务利息固定不变的情况下，利润的一定比率变动将使净利润产生更大比率变动的作用。有关杠杆系数的计算公式为：总杠杆系数=每股收益变动率销
25、售额变动率或=经营杠杆系数 财务杠杆系数=M/EBITEBIT/(EBIT I)=M/(EBITI) 从上式可知，选 A、B、C是正确的。总杠杆系数是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积，因此总杠杆系数的变化，反映财务风险和经营风险之间的一种组合关系，不能表明总杠杆系数越大，企业经营风险就越大或者总杠杆系数越大，企业财务风险就越大。所以，选项 D 的表述是错误的。2、答案:ABCD解析:根据净收益理论和营业 收益理论的含义和特点可知。3、答案:ABCD解析:本题的主要考核点是经 营风险的影响因素。经营风险是指因生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确定性。企业生产经营的很多方面都会受到来源于企业外部
26、和内部的诸多因素的影响。4、答案:BC解析:本题主要考核点资本结 构理论。资本结构理论包括净收益理论、营业收益理论、传统折衷理论、权衡理论等。（1）净收益理论认为，负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业的价值越大；（2）营业收益理论认为，不论公司资本结构如何变化，公司的加权平均资本成本都是固定的，公司资本结构与公司总价值无关；（3）传统折衷理论认为，公司存在最佳资本结构，最佳资本结构是指公司加权平均资本成本最低，公司总价值最大时的资本结构。（4）权衡理论认为，公司存在最佳资本结构，最佳资本结构是指边际负债税收庇护利益与边际破产成本相等时的资本结构，此时，公司总价值最大。5、答案:BD解
27、析:本题的主要考核点是有 关财务杠杆系数的含义。由 DFL=(EPS/EPS)/ (EBIT/EBIT)=息税前利润/ （息税利润- 利息）可知。6、答案:CD解析:债务筹资的利息在税前 列支可以抵税，而权益资金的股利是税后支付的。7、答案:ABCD解析:只要理解了三个杠杆的 真正含义，就可以很顺利地完成上述题目。8、答案:ABD解析:公司的投资决策必须建 立在资本成本的基础上，任何投资项目的投资收益率必须高于资本成本。9、答案:ACD解析:在供给没有增加的情况 下，如果货币需求增加，投资人便会提高其投资收益率，企业的资本成本就会上升；如果预期通货膨胀水平上升，货币购买力下降，投资者也会提出更
28、高的收益率来补偿预期的投资损失，导致企业资本成本上升；企业融资规模增大，资本成本上升；证券的市场流动性不好，投资者想买进或卖出证券相对困难，变现风险加大，资本成本也会上升。10、答案:AB解析:当产品成本变动时，若企业具有 较强的调整价格的能力，经营风险就小；反之，经营风险就大。若企业具有将强的调整价格的能力，经营风险就越小。11、答案:ACD解析:净收益理论认为：当负债比率 为 100%时，企业加权平 均资本成本最低，企业价值达到最大。营业收益理论认为：资本结构与公司价值无关，决定公司价值的是营业收益。传统理论认为：当债务资本增加时，加权平均成本从下降变为上升的转折点，是加权平均资本成本的最
29、低点，这时的负债比率就是企业的最佳资本结构。权衡理论认为：边际负债税额庇护利益恰好与边际破产成本相等，企业价值最大，达到最佳资本结构。12、答案:ABD10解析:如果企业的销售不稳定 ，则负担固定的财务费用将冒较大的风险。13、答案:ACD解析:在估计债务成本时，要注意区分 债务的历史成本和未来成本，只能是未来借入新债务的成本。现有债务的历史成本主要用于过去的业绩分析，对于未来的决策是不相关的沉没成本。14、答案:ABCD解析:见教材 244 页15、答案:ABCD解析:利用每股收益无差别点 进行企业资本结构分析时，以每股收益的高低作为衡量标准对筹资方式进行选择，认为能提高每股收益的结构是合理
30、的，反之则不合理；由于销售额高于每股收益无差别点的销售额时，运用负债筹资可获得较高的每股收益，因此，负债筹资方式比普通股筹资方式好；在每股收益无差别点上，不同融资方式的每股收益相等，因此，每股收益不受融资方式影响；这种方法以每股收益的高低作为衡量标准对筹资方式进行选择，其缺陷在于没有考虑风险因素。16、答案:AD解析:根据经营杠杆系数=边际贡献/ （边际贡献固定成本）=1/（1固定成本/ 边际贡献），边际贡献=销售额变动成本可知，选项 A、D 的说法正确，选项 B、C 的说法不正确。17、答案:ACD解析:DFL=EBIT/（EBIT-I）；EBIT=M-F。18、答案:ABC解析:参见教材最
31、佳资金结构 相关内容说明。三、判断题1、答案:解析:在平价发行债券、无筹资费的 情况下，债券的税前资本成本等于其票面利率，在考虑所得税的情况下，债券的税后资本成本等于其税前资本成本乘以（1所得税税率）。2、答案:解析:在市场经济的条件下，是不存在不 花费任何代价使用资金的。因此，留存收益即便没有筹资费用，但它也存在着机会成本。企业留存收益，等于股东对企业进行追加投资，股东对这部分投资与交给企业的股本一样，也要求有一定的报酬，所以留存收益也要计算成本。3、答案:解析:经营风险是指息税前营 业利润的波动性，所以经营杠杆并不是经营风险的来源，而是经营风险的一种描述，只是通过销售的波动，在存在固定成本
32、的前提下，将息税前营业利润的波动程度放大了，即放大了经营风险。4、答案:解析:本题的考核点是资本成 本在投资决策中的作用。资本成本是投资人对投入资本所要求的最低收益率，也可作为判断投资项目是否可行取舍标准。5、答案:解析:每股收益无差别点法主 要是通过每股收益的高低来判断筹资方式，实际上负债增加企业风险会增加，资金成本有可能反而会加大。6、答案:解析:负债比率越高，财务杠杆系 数就会越高，同时因为经营杠杆不变，从而总杠杆就会越高，自然预期每股收益也越高。7、答案:解析:经营杠杆的作用是在固 定成本不变的情况下，销售量对息税前利润产生的作用。题目中的表述是财务杠杆的作用。8、答案:解析:负债能带
33、来财务杠杆效 应，而且又具有抵税作用，只要规模适当，资本结构合理，负债经营能11给投资者带来好处，负债过度则会给企业带来极大的财务风险。9、答案:解析:只有在风险不变的情况 下，每股收益的增长才会导致股价的上升，实际上经常是随着每股收益的增长，风险也加大。如果每股收益的增长不足以补偿风险增加所需要的报酬，尽管每股收益增加，股价仍然会下降。10、答案:解析:每股收益无差别点没有 考虑资本结构对风险的影响。11、答案:解析:企业衰退期扩大业务量 可能性不大，销售或营业的市场价格下跌，企业就收缩固定资产规模，使固定成本下降，相应经营杠杆系数降低。12、答案:解析:资本结构是指企业各种 长期资金筹集来
34、源的构成和比例关系，由于短期资金的需要量和筹集是经常变化的，且在整个资金总量中所占比重不稳定，因此作为营运资金而加以管理。13、答案:解析:在各种资本来源中，负债资本优 先股都有固定的用资费用，即固定的利息或优先股息负担，因而均会产生财务杠杆作用。14、答案:解析:公司的最佳资本结构应 当是可使公司的总价值最高，而不一定是每股收益最大的资本结构。15、答案:解析:营业收益理论认为，资本结构与 公司价值无关；决定公司价值的应是其营业收益。16、答案:解析:四、计算题1、答案:本题的主要考核点是三个杠杆系数的计算。（1）期望边际贡献=7200.2+6000.6+4800.2=600（万元）期望息税
35、前营业利润=3200.22000.6800.20=200(万元 )期望每股收益=10.20.40.6(0.4)0.20=0.36 （万元）（2）经营杠杆系数=600/200=3财务杠杆系数=200/ （200-120）=2.5总杠杆系数=32.5=7.5（3）每股收益的标准差12每股的收益的变化系数=0.45/0.36=1.25 。解析:2、答案:（1）按资本资产定价模型，预期报酬率=8%+1.6(13%8%)=16%股票市场价值=（24040010%）（133% ）/16%=837.5（万元）该公司市场总价值=400+837.5=1237.5（万元）加权平均资本成本=10%（133% ）40
36、0/1237.5+16%837.5/1237.5=12.99%。（2）（EBIT40010%40012%）（133%）60=（EBIT40010%）（133%）（60+40）EBIT=160(万元) 。解析:该题有两点需注意：一是股票的 市场价值按其公司每年的税后净利润相等的前提下求现值（即永续年金求现值，折现率为股票的预期报酬率）；二是计算加权平均资本成本时，权数是按其市价确定的。3、答案:（1）目前情况权益净利率=（100 万30%20 万）（140% ）/50 万（140%）=20%经营杠杆=（100 万30%）/100 万30%（20 万50 万40%8%）=30 万/11.6 万=2
37、.59财务杠杆=11.6/(11.61.6)=1.16总杠杆=2.591.16=3或 100 万30%/ （100 万30% 20 万）=3（2）增资方案权益净利润=100120% （160% ）（20+5）（140%）/50（140%）40=19.71%经营杠杆=120（160%）/120（160%）（20+51.6）=48/24.6=1.95财务杠杆=24.6/(24.61.6)=1.07总杠杆=1.951.07=2.09或总杠杆=（12040%）/12040% （20+5）=2.09（3）借入资金方案权益净利率=100120% （160% ）（20+5+4）（140%）/50（140%）
38、=38%经营杠杆=（12040%）/12040%（20+51.6）=1.95财务杠杆=24.6/24.6(4+1.6)=1.29总杠杆=1.951.29=2.52或：总杠杆=（12040%）/12040%（20+5+4）=2.53因此，应当采纳借入资金的经营计划。解析:总杠杆、财务杠杆、经营杠杆反 映着不同的风险。本题是以提高权益净利润的同时降低总杠杆为条件改进营销计划的，需根据所给资料计算在不同方式下的权益净利率和相关杠杆系数并加以判断。4、答案:（1）银行借款成本=8.93%(140%)=5.36%（2）债券成本0.85(14%)=18%(140%)(P/A,Kdt,10) 1(P/S,
39、Kdt,10)分别用 7%、8%测试得出 Kdt=7.49%（3）普通股成本和保留盈余成本股利增长模型13=（D1/PO）+g=0.35(1+7%)/5.5+7%=6.81%+7%=13.81%资本资产定价模型：预期报酬率=5.5%+1.1(13.5%5.5%)=5.5%+8.8%=14.3%普通股平均成本=（13.81%+14.3%）/2=14.06%（4）保留盈余数额：明年每股净收益=（0.35/25%）(1+7%)=1.498(元/ 股)保留盈余数额=1.498400(125%)420=449.4+420=869.4(万元)计算加权平均成本：解析:五、综合题1、答案:（1）2004 年公
40、司负债总额为 50000040%=200000（万元）债务利息为20000010%=20000（万元），税前利润为42000/（130%）=60000（万元）。息税前利润（EBIT）为 60000+20000=80000（万元）DOL=（EBIT/EBIT）/（Q/Q ）；2=（EBIT/EBIT）/12%， EBIT/EBIT=24%；2005 年EBIT=80000（1+24% ）=99200（万元）设 2005年利息额为I，则（99200 I ）（130%）=50000，I=27771.43（万元），比上年增加27771.4320000=7771.43（万元）增加额=7771.43/10
41、%=77714.3（万元）2004 年负债总额为77714.3+20000=277714.3( 万元)维持 40%的资产负债率，则 277714.3/（277714.3+2004 年所有者权益总额）=40%，2004 年所有者权益总额为 416571.45（万元），比上年增加额=416571.45500000（140%）=116571.45(万元)。按当前股价18 元/股计算，应增发普通 股 116571.45/18=6476.19(万股)（2）13%=10%40%（130%）权益资本成本（140% ），权益资本成本=17%。（3）（EBIT200006000012.5%）/15000= （E
42、BIT 20000）/（15000+60000 /20）得，EBIT=65000万元，即每股收益无差别点为65000万元。（4）新项目投产前公司可获息税前利润80000万元，若新项目营业利润为 3000 万元。则 2005年可获得息税前利润 83000 万元，2005 年公司息税前利润超过（3）计算的每股收益无差别点息税前利润，公司采用自己发行债券筹资比较有利。如新项目营业利润为 5000 万元，由于此时公司息税前利润大于（3）计算的每股收益无差别点息税前利润，公司应采用发行债券筹资更有利。14解析:2、答案:（1）每股收益=240/100=2.40 （元）每股股利=120/100=1.20（
43、元）每股账面价值=1000/100=10 （元）股票获利率=1.2/20100%=6%公司的市场价值（V）=S+B=201000=2000（万元）（1）计算筹措不同金额的债务时的公司的价值和资本成本：在债务达到600 万元时，公司总价值最高，加权平均资本成本最低，因此，债务为 600 万元时的资本结构（债务占 27.6%，股东权益占 72.4%）是公司的最佳资本结构 。表中计算过程：B=0V=S+B=2000+0=2000（万元）Kw=0+12%100%=12%B=200S=（40016）0.6/12 .2%=1888.52(万元)V=1888.52+200=2088.52（万元）B/V=20
44、0/2088.52=9.6%Kw=8%(140%)9.6%+12.2%90.4%=11.49%B=400S=(40033.2)0.6/12.6%=1746.67（万元）V=1746.67+400=2146.67（万元）B/V=400/2146.67=18.6%Kw=8.3%(140%)18.6%+12.6%81.4%=11.18%B=600S=(40054)0.6/13.2%=1572.73（万元）V=1572.73+600=2172.73（万元）B/V=600/2172.73=27.6%Kw=9%(140%)27.6% 13.2%72.4%=11.05%B=80015S=(40080)0.6
45、/14%=1371.43(万元)V=1371.43+800=2171.43(万元)B/V=800/2171.43=36.8%Kw=10%(140%)36.8%+14%63.2%=11.06%B=1000S=(400120)0.6/15.2%=1105.26(万元)V=1105.26+1000=2105.26(万元)B/V=1000/2105.26=47.5%Kw=12%(140%)47.5% 15.2%52.5%=11.4%B=1200S=(400180)0.6/16.8%=785.71(万元)V=785.71+1200=1985.71（万元）B/V=1200/1985.71=60.4%Kw=
46、15%(140%)60.4%+16.8%39.6%=12.09%解析:3、答案:本题的主要考核点是资 本成本的计算及其资本结构决策。（1）税息前利润 800利息（200010%） 200税前利润 600所得税（40%） 240税后利润 360（万元）每股盈余=360/60=6 （元）每股价格=6/0.15=40 （元）（2）每股盈余=每股净资产净资产收益率（即普通股报酬率）所以，每股净资产=每股盈余/普通股报酬率=6/15%=40（元）市净率=每股价格/每股净资产 =40/40=1所有者权益=每股净资产 股数=40600000=2400（万元）债券成本的计算：K=10% （1-40%）=6%加
47、权平均资本成本=6%2000/（2400+2000）+15%2400/（2400+2000）=10.91%。（3）税息前利润 800利息（240012%） 288税前利润 512税后利润 307.2（万元）购回股数=4000000/40=100000（股）新发行在外股份=600000-100000=500000（股）新的每股盈余=3072000/50000 0=6.14（元）新的股票价格=6.14/0.16=38.38 （元）因此，该公司不应改变资本结构。（4）现已获利息倍数=800/ （ 240012%）=2.78原已获利息倍数=800/(200010%)=4本题的解题关键是注意“所有盈余全部用于发放股利”，意味着每股盈余=每股股利，所以，每股盈余=360/60=6（元），每股股利也为 6 元；同时，“该公司产品 市场相当稳定，预期无增长” ，意味着该公16司股票为固定股利股票，所以，股票价格 Po=D/Rs=6/15%=40（元）。解析:
