1、人民币汇率升值预期对我国国内生产成本的影响【摘要】改革开放以来，我国凭借国内生产的成本优势在国际贸易中获取了大量利益。出口刺激了经济的快速增长，然而持续顺差带来的本币升值问题却成为我国经济发展中的两难。虽然汇率升值可能造成出口部门竞争力下降，但是，理论上讲，汇率的升值也能够缓解国内通货膨胀的压力，并且能够降低进口原材料价格，从而降低国内的生产成本。然而，自汇改以来，人民币的升值并没有减缓通胀压力，相反的，升值一直伴随着物价的上涨，于此同时，人民币汇率 国内 产价格 物价 的 来 。本 从人民币汇率预期 产价格 物价的 ， 人民币汇率升值预期对我国国内生产成本的影响。 ，人民币升值预期 我国国内
2、生产成本的上涨， 成本优势的 。 【 】人民币汇率预期 成本优势 产价格 通货膨胀一 自 WTO以来，我国的开放 ，经济快速增长的同时，部 的问题也益currency1出，国内“着通货膨胀的压力。通货膨胀的 着国产fifl的成本优势在 ，而成本优势的 ，汇率升值造成的出口价格优势的 影响 ，为”于对一国出口产fl的影响，而是国内生产的fifl相对国生产的fifl的竞争力减，论 fifl是内 是出口。从价格的理论上讲，本币升值是减贸易顺差同时缓解国内通货膨胀的有。然而的 是，人民币汇率以人民币汇率预期以价格的 影响一国国内的物价，而是通 的影响着一国内部的经济 。此，有 要对此进 升 的 。本
3、的 的是 人民币汇率预期对国内生产成本优势的影响。本 的 在于 人民币汇率预期 为出发 ，通 人民币汇率预期 产价格 物价的 ， 人民币升值预期对国产fifl成本优势的影响。本 部 下 是， 了理论 ，了汇率预期影响生产成本的 了 的 展 了的 ， 出 论 论。汇率预期对生产成本的 一）理论 本 以 产组 平模型 拉姆齐-卡斯-库普曼模型 为的理论 。1. 产组 平模型产组 平模型从 产组 平 Portfolio balance）的角 汇率决定问题，认为 于各国在税收 流 经常收支等 的差异，同国家的货币 产完全替代的假说并成立，投 者平收益 风险 ， 选择认为适 的 产组 ， 投 者变 产组
4、 ，就 影响货币供求，进而影响汇率。假定投 者的财富W以本国货币M 本国债券B 国债券F 形式持有，投 者根本币 产收益i 国 产预期收益率 本币 产风险 币 产的风险确定 形式 产在总财富中所占 例， 其中，别是本国货币 本国债券 国债券占总财富的 例。事上，投 者可以持有国货币，散投 也未 是投 在 家同公司的股票上，而是可能散在股票 债券 房地产等多 。此本 假定投 者可以持有国货币，并模型中的债券扩展至股票 房地产，以便本 的 贴近。从模型中可以看出，其他素都变时，汇率预期的变化 投 者改变其 产组 。具体的说，假设投 者预期人民币升值， 上升，那么预期的人民币 产收益也 增 ，就 投
5、 者增 中国 产在总财富中的 例。2.拉姆齐-卡斯-库普曼模型在拉姆齐模型中，一个代 家庭的 标是大化其一生的用，可以 为 其中 消费 真工 家庭的初始财富。模型有着样的含义 1）同时增 每一期的消费可以增 一个家庭的用 2）消费受到家庭初始财富一生的工 的值的影响。此，当 产价格上涨而物价还未上涨时，家庭 认为其初始财富增 ，从而放宽了它消费的预算约束，在用大化的激励下，家庭 增 每一期的消费。就是 产价格的财富应。宏观的，当 产价格普遍上涨，众多的家庭都认为其初始财富值在增 ，那么些家庭都 增 消费，当消费fl供 的增 速低于需求增 的速，物价就 上涨。）汇率预期对国内生产成本的 1.物价
6、与生产成本的 问题要 汇率预期对国内生产成本的，理清消费者价格指 生产者价格指 的 是一个核心的问题。直观的，市场上的fifl的价格与其成本息息相 ，此， 生产成本上涨，很可能增 的成本 转嫁 消费者，尤其是在整个经济的生产出普遍的成本上涨的 下。此，成本上涨 物价上涨。然而， 地 一个两部门 家庭 fi）的 经济， fi生产所需的要素都是来自家庭， 物价上涨，相当于 了每个家庭的预算约束，真工 利率的降低。此时家庭 降低 本的供 ， 义工 利率便 上涨。此物价上涨也 生产成本的上涨。者对2005 7 至2010 12 的 进 了 期为16期的格 ， 消费者价格指 是生产者价格指 的格 原，而
7、生产者价格指 是消费者价格指 的格 原。此，本 认为，在所 的2005 7 至2010 12 的时期内，是物价上涨 了成本的上升。2.汇率预期对国内生产成本的 根上的， 我国的具体 ，可以发，在中国经济 速增长 人民币升值预期的 影响下，人民币的预期收益随时 变化持续增 ， 对国投 者来说持续增长，此国投 者 持续增 以人民币价 产在其总 产中的 。 此 中国股价 房价的上涨。而 产价格的 财富应 国内消费者增 消费， 物价的普遍上涨。 物价的上涨 fi生产成本的上涨。此，可以认为汇率预期能够通两 对国内生产成本产生影响 一，本币升值预期投 本流 ， 本 顺差 货币的大量投放，货币量大 增 产
8、价格 消费者价格 工 fl出 价格的 同上涨。，人民币升值预期 了国内 进 房地产 股票市场， 产价格。 产价格上带来财富应，从而增 消费， 消费fl价格上涨， 消费fl价格 至工 fl出 价格， 人民币升值预期了国内 fi的成本优势。事上，自2005 7 汇改，我国汇率预期 货币量 股价 房价 消费者价格 生产者价格 确在 同的变 势，从currency11中可以清的“别出来。currency11 2005 7 至2010 12 我国汇率预期 产价格 物价 生产成本势currency1来 国家 fifl 人民 fl fl 财经fl。的 一） 的 根上 的，选择人民币汇率预期 股价 房价 物价
9、 生产成本 货币”6个变量进 汇率预期对国内生产成本影响的。各变量 的选取 下 1.人民币汇率预期变 ECER）用人民币一 期NDF与 期汇率的差 人民币汇率预期变 。ECER的 等于NDF市场上的1 期人民币 汇率 直标价 ）相对于人民币 期汇率的差，差为， 人民币期贴，反 ，差为， 人民币期升。NDF市场1 期人民币 汇率 期汇率的 来自于 。 者通从2005 7 1至2010 12 31每的NDF市场上的一 期人民币 汇率 直标价 ）与人民币 期汇率的差求出每的ECER，然 算每个 内，ECER 的算平，以此代 ECER的 。2.股价用上指 为股价的代理变量。本 中的 来于财经fl。 者
10、以每收 为 ，以每个 内上指 的算平代 的 。在 的 中用的是原 SPI的的自然对 ， 为LNSPI。3.房价 全国房 价格指 全国房 价格指 是反一定时期fifl房 价格变 势的指标。 来中人民 国 fifl ，fl 中供了 指标的 同 ， 者通 算到以2005 7 为 期的全国房 价格定 指 。在 的 中用的是 的自然对 ， 为LNHPI。4.物价 消费者价格指 消费者物价指 是常用的物价 通货膨胀平量指标， 来于中人民 国 fifl ，其公的 有 同 两， 者此 算了以2005 7 为 期的消费者价格定 指 ， 期指定为100 。在 的 中用的是 的自然对 ， 为LNCPI。5.生产成本
11、 工 fl出 价格指 者认为，要量一国整体的生产成本，有的 是用生产者价格指 PPI）。本 用工 fl出 价格指 为生产成本的代理变量。来自 fifl 。fl 中供了 同 两 ， 者此 算了以2005 为 期的工 fl出 价格定 指 ， 期指 定为100 。在 的 中用的是 的自然对 ， 为LNPPI。6.货币” M2用 义M2 为货币”的代理变量。为相对于M1， 指标与 产价格 未来通货膨胀压力的 。来自中国人民 fl 。fl 供货币供 量的 对 ， 者此 算了以2005 7 为 期的货币供应量变化的定 指 ， 期指 定为100 。在 的 中用的是 的自然对 值。 LNM2）的 本 用 VA
12、R 人民币汇率预期对国内生产成本的应。与相 多 ，本 用 量自 模型。具体 下 一个p 量自 模型SVAR p）为 可以式 4.1）成 算 形式 其中，是 各 素 各变量组成的 量，是 量。SVAR的 的VMA ）形式为 可直观到，需要通个 素的响应可观到。利用 化式 ， 可以到可以上式 为 其中 A=C0.对于一个 量自 模型，A是一个对角为1的下 角 ，B是一个对角 。 一） 根 在 ，本 别 用两标 的 根 ADF PP ）对变量 的平 进 。 假设为在 根。 1所 ，所有变量的平值， 了全国房 价格指 在1% 平 根假设，其他变量都能 原假设。一 差的 根假设， 差的变量都为平 。LN
13、 原始 取对 中，*，*，*别 在10% 5% 1%的 平上 假设。） 整 者用Johansen 对变量的原始 是在 整 进 了 。*” 在5% 平下 原假设，上变量在5% 平上至在1个 整 。可以用变量平值 一 差值进 。本 用原始 取自然对 的一 差 。） 的选择*” 标 用的 用的 是原始 自然对 的一 差 。根VAR模型的SC HQ 期选择标 ，选取 期 为1期的VAR模型。 根都在 内，说VAR 是定的。）格 为了 上 的 是在，别 用1到6 对变量 进 两两格 ， 假设为 变量是 变量的格 原。 要其中有一个 原假设， 标 为N， 标 为Y。）模型的设定本 用 VAR 人民币汇率预
14、期对国内生产成本的应。与相 多 ，本 用 量自 模型。变量的 是根上 论的 以格 的 设定的 模型 造 下 其中 别 M2的变化 汇率预期的变化 股价 房价 消费者价格 生产者价格的通货膨胀的 。currency12 股价 房价 消费者价格 工 fl出 价格对汇率预期的脉响应函 虚 currency13 国内股价 房价 消费者价格 工 fl出 价格对汇率的累积脉响应函 虚 ）脉响应 差解1.脉响应currency12中是股价 房价 消费者价格 工 fl出 价格对一个标 差的汇率预期 的响应。可以发，人民币汇率预期升值的 股价首上升，在 2期影响达到大， 开始下降， 4期 转， 从 4期 汇率预
15、期升值的 股价下跌，10个 以又转为，并 收敛为 。人民币汇率预期升值的 发生的同期 房价上升，但是影响十微， 4期对 的反 的反应 升值 房价上升）达到顶 ， 8期以 转并 平于 。汇率预期升值的 对CPI的影响较小，在 发生的同期 消费者价格上涨，在 5个 转并迅速于 。汇率预期 对工 fl出 价格的影响较小，在 发生的同期开始，汇率升值预期的 PPI上涨，到 1个 迅速达到顶 ， 下降，并在8个 转，于15个 定于 。currency13 出了一个标 差的汇率预期 对股价 房价 消费者价格 工 fl出 价格的积累影响。从currency1中可以看出，汇率预期 在短期对股价大，汇率预期升值
16、 股价在大约10个 的时期内上涨， 影响于 。汇率预期 对房价的影响较小，但汇率预期升值 在相当长的一段时 内上涨。汇率预期 对消费者价格的影响微，汇率预期升值 消费者价格上涨，汇率预期 对工 fl出 价格的影响较大，汇率预期升值 工 fl出 价格上涨。以上说 ，人民币汇率预期升值 国内股价的波 房价 消费者价格 生产者价格的上涨。2. 差解中是股价 房价 消费者价格 工 fl出 价格预误差的 差解。可以看出，人民币汇率变 对国内股价 工 fl出 价格产生的影响相对较大，而对消费者价格 房价的相对较小。 说 在中指出的人民币汇率预期升值 生产成本上涨的 是在的，但是在人民币预期升值 成本上升的 中，是唯一的原。论本 在 产组 平模型 拉姆齐模型的 上了汇率预期变 对国内生产成本的影响，并利用2005 7 至2010 12 的 建 VAR模型，通脉响应函 差解， 了一影响。脉响应函 汇率预期变 对国内 产价格 物价产生影响。汇率预期升值 国内 产价格 物价的全上涨。 差解 汇率预期变量是工 fl出 价格指 上指 波 的 要解释变量。汇率预期能够解释工 fl出 价格指 波 原的21%以上，解释力 于其他变量。本 出个 论 人民币汇率预期升值 国内 产价格上涨，通 财富应 ， 产价格上涨转化为消费上升，进而 物价上涨， 造成国内生产成本的上涨。章来于 科技 http:/
