1、第六章：股指期货,主讲教师：张周印,对冲平仓赚取指数,沪深300指数走势，9月29日至11月24日，,涨幅：3698-2923=775，涨26.5%,股市的“单向”操作,明知大盘要跌，可没有办法！,不好意思，我又来了,唉，不要迷恋我，我只是个传说,牛市没有永远，永远只是个传说！,期市的“双向”操作,1,预期指数下跌，卖出股指期货合约，下跌后买入平仓获利（期货市场特有操作方法）,期市的“双向”操作,期货,期货的英文为Futures，是由“未来”一词演化而来，其含义是：交易双方不必在买卖发生的初期就交收实货，而是共同约定在未来的某一时候交收实货，因此中国人就称其为“期货”。,期货,期货（Futur
2、es）与现货相对。期货是现在进行买卖，但是在将来进行交收或交割的标的物，这个标的物可以是某种商品例如黄金、原油、农产品，也可以是金融工具，还可以是金融指标。交收期货的日子可以是一星期之后，一个月之后，三个月之后，甚至一年之后。买卖期货的合同或者协议叫做期货合约。买卖期货的场所叫做期货市场。投资者可以对期货进行投资或投机。对期货的不恰当投机行为，例如无货沽空，可以导致金融市场的动荡。,套期保值,某粮油公司于2011年1月在现货市场上预销10000T大豆，6月交货，价格是2800元T 。该公司担心交货时大豆价格会上涨而不能保证实际利润而亏损，于是就在期货市场上买进10000T大豆期货合约，价格是2
3、850元T.到6月份交货时，大豆价格果然上涨到3200元T，每T比预销价高400元，势必引起亏损。由于现货和期货受同一经济因素的影响，二者价格具有趋同性，这时期货价格也上涨到3250元T，该公司以3250元T的价格卖出原来买进的全部合约，经过对冲，期货每顿盈利400元，这样现货与期货的盈亏抵消。,期货投机,某投机者在2011年5月份，通过对国家政策，气候等因素多方面分析判断，认为大豆价格在短期内将会有一个比较大的上扬，于是他于5月19日在大连商品交易所买进9月份大豆合约100张（每张10吨），价格是2440元吨。到了7月份，大豆果然上涨，期货价格上涨到2700元吨。该投资者把全部期货合约卖出，
4、平均卖价2690元吨，该投机者获利：（2690-2440）10010=250000元。扣除佣金10030=3000元；该投机者获利250000-3000=24700元；需要保证金1600100=160000元。,一、期货的产生,早在1833年，芝加哥还是一个仅有数百人的乡村，由于地处美国五大湖地区，紧靠中西部产粮区，自然形成了粮食的集散市场。中西部的谷物汇集于此，再从这里运往东部消费区。然而，由于粮食生产特有的季节性，加之当时仓库不足，交通不便，粮食供求矛盾异常突出。每年谷物收获季节，农场主们用车船将谷物运到芝加哥。因谷物在短期内集中上市，供给量大大超过当地市场需求。,一、期货的产生,所以价格
5、一跌再跌，无人问津。可是，到了来年春季，因粮食短缺，价格飞涨，消费者又深受其害，加工企业也缺乏原料。在供求矛盾的反复冲击下，粮食商率先行动起来，他们在交通要道旁边设立仓库，收获季节从农场主手中收购粮食，来年发往外地，缓解了粮食供求的季节性矛盾。不过，粮食商因此承担很大的价格风险。,一、期货的产生,一旦来年粮价下跌，利润就会减少，甚至亏本。为此，他们在购入谷物后立即跋涉到芝加哥，与这里的粮食加工商、销售商签订第二年春季的供货合同，以事先确定销售价格，进而确保利润。在长期的经营活动中摸索出了一套远期交易的方式。,一、期货的产生,1848年，由美国82个商人在芝加哥发起组建了世界上第一个期货交易所。
6、交易双方在交易所缔结远期合同，到合同期满，双方进行实物交割，以商品货币了却交易。当时的交易所对交易双方来说主要是稳定产销，避免价格的季节波动等作用。就供给方来说，提前卖掉产品可锁住生产成本，不受价格季节性波动的影响。对需求方来说，能够保证稳定的货源，能够锁住经营成本，也能回避价格波动风险。,一、期货的产生,后来，一些非谷物商人看到转手玉米合同能赚钱，也进入交易所，按照“贱买贵卖”的商业活动原则买卖玉米远期合同，赚得一买一卖的利差，这就是投机商。后来由于交易的增加，合同买卖的情况越来越多，1865年，芝加哥交易所推出了标准化合约。,一、期货的产生,芝加哥期货交易所1865年推出了标准化合约，同时
7、实行了保证金制度，向签约双方收取不超过合约价值10%的保证金，作为履约保证。1882年交易所允许以对冲方式免除履约责任。促进了投机加入，使期货市场流动性加大。1883年，成立了结算协会，向芝加哥期货交易会员提供对冲工具。1925年成立芝加哥期货结算公司（BOTCC）。,一、期货的产生,远期合约的条款内容包括：商品的品质（规格、等级）、产地生产场家、交易数量、价格或计价方式、交收实货日期和地点、付款方式、买者与卖者等条款。此外，交易所也制订了有关维护远期合同交易的规定、制度,对冲,对冲：指特意减低另一项投资的风险的投资。它是一种在减低商业风险的同时仍然能在投资中获利的手法。一般对冲是同时进行两笔
8、行情相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易。行情相关是指影响两种商品价格行情的市场供求关系存在同一性，供求关系若发生变化，同时会影响两种商品的价格，且价格变化的方向大体一致。方向相反指两笔交易的买卖方向相反，这样无论价格向什么方向变化，总是一盈一亏。当然要做到盈亏相抵，两笔交易的数量大小须根据各自价格变动的幅度来确定，大体做到数量相当。,一、期货的产生,1972年，在上述商品期货交易有成效的发展的启迪下，美国芝加哥商业交易所(Chicago MercantileExchange)，简写为CME,开始实行了第一笔金融期货交易外汇期货合约的交易，它开辟了国际货币市场分部（IMM)，进行英镑、加拿
9、大元、德国马克、意大利里拉、日元、瑞士法郎和墨西哥比索等币种同美元的汇率期货合约的交易。,一、期货的产生,由于美国开创了金融期货，其它国家期货交易所也接着开展了金融期货交易，先后不断推出抵押证券期货、国库券期货、股票指数期货等金融工具期货合约的交易。一般商品的期货交易经历了一二百年的发展才到今天的规模，而金融期货交易只经过短短的十几年便一举成型。据统计，1986年金融期货交易量占总的期货交易量的70以上。,二、股指期货的发展,股票指数期货是现代资本市场的产物，20世纪70年代，西方各国受石油危机的影响，经济发展十分不稳定，利率波动剧烈，导致股票市场价格大幅波动，股票投资者迫切需要一种能够有效规
10、避风险、实现资产保值的金融工具。于是，股票指数期货应运而生。,二、股指期货的发展,自1982年美国堪萨斯期货交易所（KCBT）推出值线指数期货合约后，国际股票指数期货不断发展，目前是金融期货中历史最短、发展最快的金融产品，已成为国际资本市场中最有活力的风险管理工具之一。本世纪70-80年代，西方各国受石油危机的影响，经济活动加剧通货膨胀日益严重，投机和套利活动盛行，股票市场价格大幅波动，股市风险日益突出。,二、股指期货的发展,股票投资者迫切需要一种能够有效规避风险实现资产保值的手段。在这一前景下，1982年2月24日，美国堪萨斯期货交易所推出第一份股票指数期货合约-价值线综合指数期货合约。同年
11、5月，纽约期货交易所推出纽约证券交易所综合指数期货交易。,二、股指期货的发展,1986年-1989年作为动态交易工具。股指期货经过几年的交易后市场效率逐步提高，运作较为正常，逐渐演变为实施动态交易策略得心应手的工具，主要包括以下两个方面。第一，通过动态套期保值技术，实现投资组合保险即利用股票指数期货来保护股票投资组合的跌价风险；第二，进行策略性资产分配，期货市场具有流动性高、交易成本低、市场效率高的特征，恰好符合全球金融国际化、自由化的客观需求，为解决迅速调整资产组合这一难题提供了一条有效的途径。,二、股指期货的发展,1988年-1990年股票指数期货的停滞期。1987年10月19日美国华尔街
12、股市一天暴跌近25%，从而引发全球股市重挫的金融风暴，即著名的“黑色星期五”。虽然事过十余载，对为何造成恐慌性抛压，至今众说纷纭。股票指数期货一度被认为是“元凶”之一，但即使著名的“布莱迪报告”也无法确定期货交易是惟一引发恐慌性抛盘的原因。,二、股指期货的发展,目前金融期货品种的交易量已占到全球期货交易量的80%，而股指期货是金融期货中历史最短、发展最快的金融衍生产品。特别是进入90年代以后，随着全球证券市场的迅猛发展，国际投资日益广泛，投、融资者及作为中介机构的投资怠行对于套期保值工具的需求猛增，这使得近十年来股指期货的数量增长很快，无论是市场经济发达国家，还是新兴市场国家，股指期货交易都呈
13、现良好的发展势头。至1999年底，全球已有一百四十多种股指期货合约在各国交易。,三、中国期货市场产生 与发展,期货市场产生的背景是粮食流通体制的改革。随着国家取消农产品的统购统销政策、放开大多数农产品价格，市场对农产品生产、流通和消费的调节作用越来越大，农产品价格的大起大落和现货价格的不公开以及失真现象，农业生产的忽上忽下和粮食企业缺乏保值机制等问题引起了领导和学者的关注，能不能建立一种机制，既可以提供指导未来生产经营活动的价格信号，又可以防范价格波动造成市场风险成为大家关注的重点。,三、中国期货市场产生 与发展,1988年2月，国务院领导指示有关部门研究国外的期货市场制度，解决国内农产品价格
14、波动问题，1988年3月，七届人大一次会议的政府工作报告提出：积极发展各类批发贸易市场，探索期货交易。拉开了中国期货市场研究和建设的序幕。,三、中国期货市场产生 与发展,1990年10月12日郑州粮食批发市场经国务院批准成立，以现货交易为基础，引入期货交易机制，迈出了中国期货市场发展的第一步； 1991年5月28日上海金属商品交易所开业； 1991年6月10日深圳有色金属交易所成立； 1992年9月第一家期货经纪公司-广东万通期货经纪公司成立，标志中国期货市场中断了40多年后重新在中国恢复。,三、中国期货市场产生 与发展,1993年2月28日大连商品交易所成立； 2006年9月8日中国金融交易
15、所成立。 2010年4月16日中国推出国内第一个股指期货沪深300股指期货合约。 2011年4月15日中国大连商品交易所推出世界上首个焦炭期货合约。,术语,期货合约：由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量标的物的标准化合约。 期货手续费： 相当于股票中的佣金。对股票来说，炒股的费用包括印花税、佣金、过户费及其他费用。相对来说，从事期货交易的费用就只有手续费。期货手续费是指期货交易者买卖期货成交后按成交合约总价值的一定比例所支付的费用,术语,保证金：是指期货交易者按照规定标准交纳的资金，用于结算和保证履约。 结算：是指根据期货交易所公布的结算价格对交易双方的交易
16、盈亏状况进行的资金清算。,术语,交割：是指期货合约到期时，根据期货交易所的规则和程序，交易双方通过该期货合约所载商品所有权的转移，了结到期末平仓合约的过程。 开仓：开始买入或卖出期货合约的交易行为称为“开仓”或“建立交易部位”。 平仓：是指期货交易者买入或者卖出与其所持期货合约的品种、数量及交割月份相同但交易方向相反的期货合约，了结期货交易的行为。 仓单：是指交割仓库开出并经期货交易所认定的标准化提货凭证。,术语,撮合成交：是指期货交易所的计算机交易系统对交易双方的交易指令进行配对的过程。包括做市商方式和竞价方式。 涨跌停板：是指期货合约在一个交易日中的交易价格不得高于或者低于规定的涨跌幅度，
17、超出该涨跌幅度的报价将被视为无效，不能成交。 强行平仓制度：是指当客户的交易保证金不足并未在规定时间内补足，客户持仓超出规定的持仓限额，因客户违规受到处罚的，根据交易所的紧急措施应予强行平仓的，其他应予强行平仓的情况发生时，期货经纪公司为了防止风险进一步扩大，实行强行平仓的制度。,术语,套利：投机者或对冲者都可以使用的一种交易技术，即在某市场买进现货或期货商品，同时在另一个市场卖出相同或类似的商品，并希望两个交易会产生价差而获利。 开仓、持仓和平仓：期货交易中的买、卖行为，只要是新建头寸都叫开仓。交易者手中持有的头寸，称为持仓。平仓是指交易者了结持仓的交易行为，了结的方式是针对持仓方向作相反的
18、对冲买卖。 由于开仓和平仓的含义不同，交易者在买卖期货合约时必须指明是开仓还是平仓。,案例,假设6月份你买入三个月沪深300期货看涨合约，现货股买入时2700点上涨到2900点。按规定沪深300期货看涨合约上涨或者下跌1个点，对应的金额是300元，采取10%保证金交易。购买一份合约需要交保证金： 270030010%=81000元，如果9月份上涨到2900点，就有200点升幅，你赚了（2900-2700）300=60000元； 如果9月份下跌了200点，你亏损了60000元，保证金扣除60000元，要补充保证金； 如果9月份下跌了300点，你亏损了90000元，立即平仓。即使反弹也没用。,四、
19、股指期货,股指期货（Stock Index Futures）的全称是股票价格指数期货，也可称为股价指数期货、期指，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。作为期货交易的一种类型，股指期货交易与普通商品期货交易具有基本相同的特征和流程,四、股指期货,股指期货是期货的一种，期货可以大致分为两大类，商品期货与金融期货。金融期货中主要品种可以分为外汇期货、利率期货和股指期货、国债期货。 股指期货，就是以股票指数为标的物的期货合约。双方交易的是一定期限后的股票指数价格水平，通过现金结算差价来进行交割。 股指期货（Shar
20、e Price Index Futures，简称SPIF）的全称是沪深300股票价格指数期货，也可称为股价指数期货、期指。,（一）、股指期货作用,股指期货主要用途有三个： 一、对股票投资组合进行风险管理，即防范系统性风险(我们平常所说的大盘风险)。通常我们使用套期保值来管理我们的股票投资风险。二、利用股指期货进行套利。所谓套利，就是利用股指期货定价偏差，通过买入股指期货标的指数成分股并同时卖出股指期货，或者卖空股指期货标的指数成分股并同时买入股指期货，来获得无风险收益,（一）、股指期货作用,三、作为一个杠杆性的投资工具。由于股指期货保证金交易，只要判断方向正确，就可能获得很高的收益。例如如果保
21、证金为10%，买入1张沪深300指数期货，那么只要股指期货涨了5%，相对于保证金来说，就可获利50%，当然如果判断方向失误，也会发生同样的亏损。,（二）、股指期货特点,1）期货合约有到期日，不能无限期持有 股票买入后可以一直持有，正常情况下股票数量不会减少。但股指期货都有固定的到期日，到期就要进行平仓或者交割。因此交易股指期货不能象买卖股票一样，交易后就不管了，必须注意合约到期日，以决定是平仓，还是等待合约到期进行现金结算交割,（二）、股指期货特点,（2）期货合约是保证金交易，必须每日结算 股指期货合约采用保证金交易，一般只要付出合约面值约10-15%的资金就可以买卖一张合约，这一方面提高了盈
22、利的空间，但另一方面也带来了风险，因此必须每日结算盈亏。交易后每天要按照结算价对持有在手的合约进行结算，账面盈利可以提走，但账面亏损第二天开盘前必须补足（即追加保证金）。而且由于是保证金交易，亏损额甚至可能超过你的投资本金，这一点和股票交易不同。,（二）、股指期货特点,（3）期货合约可以卖空 股指期货合约可以十分方便地卖空，等价格回落后再买回。股票融券交易也可以卖空，但难度相对较大。当然一旦卖空后价格不跌反涨，投资者会面临损失。 （4）市场的流动性较高 有研究表明，指数期货市场的流动性明显高于股票现货市场。如在1991年，FTSE-100指数期货交易量就已达850亿英镑。,（二）、股指期货特点
23、,（5）股指期货实行现金交割方式 期指市场虽然是建立在股票市场基础之上的衍生市场，但期指交割以现金形式进行，即在交割时只计算盈亏而不转移实物，在期指合约的交割期投资者完全不必购买或者抛出相应的股票来履行合约义务，这就避免了在交割期股票市场出现“挤市”的现象。 （6）一般说来，股指期货市场是专注于根据宏观经济资料进行的买卖，而现货市场则专注于根据个别公司状况进行的买卖。 （7）股指期货实行T+0交易，而股票实行T+1交易,（四）、股指期货交易的基本制度,保证金制度投资者在进行期货交易时，必须按照其买卖期货合约价值的一定比例来缴纳资金，作为履行期货合约的财力保证，然后才能参与期货合约的买卖。这笔资
24、金就是我们常说的保证金。例如：内地IF1005合约的保证金率为15%，合约乘数为300，那么，按IF1005首日结算价3442.83点计算，投资者交易该期货合约，每张需要支付的保证金应该是3442.833000.15=154927.35元。 在关于沪深300股指期货合约上市交易有关事项的通知中，中金所规定股指期货近月合约保证金为15%，远月合约保证金为18%。,（四）、股指期货交易的基本制度,每日无负债结算制度 就是期货交易所要根据每日市场的价格波动对投资者所持有的合约计算盈亏并划转保证金账户中相应的资金。交易所在每日交易结束后，按当日结算价格结算所有未平仓合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金
25、等费用，对应收应付的款项同时划转，相应增加或减少会员的结算准备金。,（四）、股指期货交易的基本制度,交易所将结算结果通知结算会员后，结算会员再根据交易所的结算结果对非结算会员及客户进行结算，并将结算结果及时通知非结算会员及客户。若经结算，会员的保证金不足，交易所应立即向会员发出追加保证金通知，会员应在规定时间内向交易所追加保证金。若客户的保证金不足，期货公司应立即向客户发出追加保证金通知，客户应在规定时间内追加保证金,（四）、股指期货交易的基本制度,价格限制制度涨跌停板制度主要用来限制期货合约每日价格波动的最大幅度。根据涨跌停板的规定，某个期货合约在一个交易日中的交易价格波动不得高于或者低于交
26、易所事先规定的涨跌幅度，超过这一幅度的报价将被视为无效，不能成交。一个交易日内，股指期货的涨幅和跌幅限制设置为10%。,（四）、股指期货交易的基本制度,持仓限额制度交易所为了防范市场操纵和少数投资者风险过度集中的情况，对会员和客户手中持有的合约数量上限进行一定的限制。一旦会员或客户的持仓总数超过了这个数额，交易所可按规定强行平仓或者提高保证金比例。为进一步加强风险控制、防止价格操纵，中金所将非套保交易的单个股指期货交易账户持仓限额由原先的600手调整为100手。进行套期保值交易和套利交易的客户号的持仓按照交易所有关规定执行。,（四）、股指期货交易的基本制度,强行平仓制度强行平仓制度是与持仓限制
27、制度和涨跌停板制度等相互配合的风险管理制度。当交易所会员或客户的交易保证金不足并未在规定时间内补足，或当会员或客户的持仓量超出规定的限额，或当会员或客户违规时，交易所为了防止风险进一步扩大，将对其持有的未平仓合约进行强制性平仓处理，这就是强行平仓制度。,（五）、股指期货是怎样定价,股指期货实际上可以看作是一种证券的价格，而这种证券就是该指数所涵盖的股票所构成的投资组合。（1）投资者首先构造出一个与股市指数完全一致的投资组合(即二者在组合比例、股指的“价值”与股票组合的市值方面都完全一致)； （2）投资者可以在金融市场上很方便地借款用于投资； （3）卖出一份股指期货合约；,（五）、股指期货是怎样
28、定价,（4）持有股票组合至股指期货合约的到期日，再将所收到的所有股息用于投资； （5）在股指期货合约交割日立即全部卖出股票组合； （6）对股指期货合约进行现金结算； （7）用卖出股票和平仓的期货合约收入来偿还原先的借款。,（六）、股指期货的交易,目前大多数期货交易是通过电子化交易完成的，交易时，投资者通过期货公司的电脑系统输入买卖指令，由交易所的撮合系统进行撮合成交。 买卖期货合约的时候，双方都需要向结算所缴纳一笔资金作为履约担保，这笔钱叫做保证金。首次买入合约叫建立多头头寸，首次卖出合约叫建立空头头寸。然后，手头的合约要进行每日结算，即逐日盯市。,（六）、股指期货的交易,建立买卖头寸（术语叫
29、开仓）后不必一直持有到期，在股指期货合约到期前任何时候都可以做一笔反向交易，冲销原来的头寸，这笔交易叫平仓。如第一天卖出10手股指期货合约，第二天又买回10手合约。那么第一笔是开仓10手股指期货空头，第二笔是平仓10手股指期货空头。第二天当天又买入20手股指期货合约，这时变成开仓20手股指期货多头。然后再卖出其中的10手，这时叫平仓10手股指期货多头，还剩10手股指期货多头。一天交易结束后手头没有平仓的合约叫持仓。这个例子里，第一天交易后持仓是10手股指期货空头，第二天交易后持仓是10手股指期货多头。,（七）、股指期货交割,股指期货合约到期的时候和其他期货一样，都需要进行交割。不过一般的商品期
30、货和国债期货、外汇期货等采用的是实物交割，而股指期货和短期利率期货等采用的是现金交割。所谓现金交割，就是不需要交割一篮子股票指数成分股，而是用到期日或第二天的现货指数作为最后结算价，通过与该最后结算价进行盈亏结算来了结头寸。,（八）、股指期货风险,除了金融衍生产品的一般性风险外，由于标的物自身的特点和合约设计过程中的特殊性，股指期货还具有一些特定的风险。 1.基差风险 基差是某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格之间的价差。基差=现货价格-期货价格。,（八）、股指期货风险,2.合约品种差异造成的风险 合约品种差异造成的风险，是指类似的合约品种，如日经225种股指期货和东
31、京证券股指期货，在相同因素的影响下，价格变动不同。表现为两种情况： 1是价格变动的方向相反。 2是价格变动的幅度不同。类似合约品种的价格，在相同因素作用下变动幅度上的差异，也构成了合约品种差异的风险。,（八）、股指期货风险,3.标的物风险 股指期货的标的物是市场上各种股票的价格总体水平，由于标的物设计的特殊性，是其特定风险无法完全锁定的原因。从套期保值的技术角度来看，商品期货、利率期货和外汇期货的套期保值者，都可以在一定期限内，通过建立现货与期货合约数量上的一致性、交易方向上的相反性来彻底锁定风险。,（八）、股指期货风险,而股指期货由于标的物的特殊性，使现货和期货合约数量上的一致仅具有理论上的
32、意义，而不具有现实操作性。因为，股票指数设计中的综合性，以及设计中权重因素的考虑，使得在股票现货组合中，当股票品种和权数完全与指数一致时，才能真正做到完全锁定风险，而这在实际操作中的可行性几乎是零。因此，股指期货标的物的特殊性，使完全意义上的期货与现货间的套期保值成为不可能，因而风险将一直存在。,（九）、股指期货的投资者常会遇到的几类风险,1法律风险 股指期货投资者如果选择了不具有合法期货经纪业务资格的期货公司从事股指期货交易，投资者权益将无法得到法律保护；或者所选择的期货公司在交易过程中存在违法违规经营行为，也可能给投资者带来损失。,（九）、股指期货的投资者常会遇到的几类风险,2市场风险 由
33、于保证金交易具有杠杆性，当出现不利行情时，股价指数微小的变动就可能会使投资者权益遭受较大损失；价格波动剧烈的时候甚至会因为资金不足而被强行平仓，使本金损失殆尽，因此投资者进行股指期货交易会面临较大的市场风险。,（九）、股指期货的投资者常会遇到的几类风险,3操作风险 指因人员、系统内部控制不完善等方面的缺陷而导致损失的风险（尤其是机构投资者），若股指期货账户满仓操作，反向波动达到1%就会造成爆仓，因此对于如何规避股指期货的风险显得非常重要。要做到规避风险，必须要首先认识风险，股指期货其实是把双刃剑，用好了可以所向披靡，用的不好只能伤人伤己。,（九）、股指期货的投资者常会遇到的几类风险,4现金流风
34、险 现金流风险实际上指的是当投资者无法及时筹措资金满足建立和维持股指期货持仓之保证金要求的风险。股指期货实行当日无负债结算制度，对资金管理要求非常高。如果投资者满仓操作，就可能会经常面临追加保证金的问题，如果没有在规定的时间内补足保证金，按规定将被强制平仓，可能给投资者带来重大损失。,（十）、股指期货交易策略,一、股指期货套期保值1、股指期货套期保值的原理是什么？ 股指期货套期保值和其他期货套期保值一样，其基本原理是利用股指期货与股票现货之间的类似走势，通过在期货市场进行相应的操作来管理现货市场的头寸风险。,（十）、股指期货交易策略,空头保值：由于股指期货的套利操作，股指期货的价格和股票现货（
35、股票指数）之间的走势是基本一致的，如果两者步调不一致到足够程度，就会引发套利盘这种情况下，那么如果保值者持有一篮子股票现货，他认为目前股票市场可能会出现下跌，但如果直接卖出股票，他的成本会很高，于是他可以在股指期货市场建立空头，在股票市场出现下跌的时候，股指期货可以获利，以此可以弥补股票出现的损失。,（十）、股指期货交易策略,多头保值：一个投资者预期要几个月后有一笔资金投资股票市场，但他觉得目前的股票市场很有吸引力，要等上几个月的话，可能会错失建仓良机，于是他可以在股指期货上先建立多头头寸，等到未来资金到位后，股票市场确实上涨了，建仓成本提高了，但股指期货平仓获得的的盈利可以弥补现货成本的提高
36、，于是该投资者通过股指期货锁定了现货市场的成本。,（十）、股指期货交易策略,卖出股指期货套期保值 已经拥有股票的投资者或预期将要持有股票的投资者，如证券投资基金或股票仓位较重的机构等，在对未来的股市走势没有把握或预测股价将会下跌的时候，为避免股价下跌带来的损失，卖出股指期货合约进行保值。这样一旦股票市场真的下跌，投资者可以从期货市场上卖出股指期货合约的交易中获利，以弥补股票现货市场上的损失。,五、案例分析,卖出股指期货套期保值 已经拥有股票的投资者或预期将要持有股票的投资者，如证券投资基金或股票仓位较重的机构等，在对未来的股市走势没有把握或预测股价将会下跌的时候，为避免股价下跌带来的损失，卖出
37、股指期货合约进行保值。这样一旦股票市场真的下跌，投资者可以从期货市场上卖出股指期货合约的交易中获利，以弥补股票现货市场上的损失。,五、案例分析,4月15日，某投资者持有市值900万元的股票组合，拟在5月上旬股票分红完毕后卖出该组合。由于预期5月初市场可能下跌，于是决定采取套期保值策略。假定此时IF1005合约的价格为3000点。套期保值的基本操作步骤如下（不计手续费等其他费用）：,五、案例分析,（1）确定套期保值及方向：卖出套期保值。 （2）选择合约月份：由于拟在5月上旬卖出股票组合，根据“期限接近”原则，并考虑合约流动性，选择5月份到期的沪深300股指期货合约、即IF1005合约。,五、案例
38、分析,（3）计算合约数量：根据“数量相当”原则、用于套保的期货合约总价值应与现货资产的“修正价值”基本相当。4月15日，该股票组合价值为：900万元，一手IF1005合约的价值为3000点300元/点=90万元，因此，应卖出IF1005合约的数量为：900万元90万元/手=10手。于是该机构即以3000点的价格卖出开仓10手IF1005合约。,五、案例分析,（4）结束套保：5月中旬该股票组合分红结束时，此时IF1005合约价格为2940点。该机构在卖出全部股票组合的同时，以2940点的价格买入平仓10手IF1005合约。,五、案例分析,（5）套保效果评估：在结束本次套保后，该机构在股指期货市场
39、实现的盈利为：（3000点-2940点）300元/点10=18万元。在股票市场，相比4月15日，假设5月中旬卖出股票组合的亏损为：14.5万元。两者相抵后略有盈利：18-14.5=3.5万元，即该机构相当于以比4月15日更优的价格卖出了股票组合，还如期获得了股票分红，从而达到了套期保值的初衷。反之，如果5月中旬股票市场相对4月15日处于上涨状态，则该机构在股指期货市场将出现亏损，但在现货市场能以更高的价格卖出股票组合，同样也能实现套期保值的目的。,五、案例分析,需要说明的是，运用期货为现货进行套期保值，并不是任何时候两个市场综合起来一定会有净盈利，有时也会出现亏损。但是通过套期保值操作减少了现
40、货交易的风险，就基本达到了套期保值的目的，只是在程度上存在差异而已。此外，套期保值业务本身也存在一些风险，提醒投资者注意并加以防范。,案例2,假定投资者A有m公司股票1000股，设m股票在今年6月1日的市场价格为10元，当日股票价格指数为2000点，根据预测，股票价格指数将下跌，为了减少损失，投资者A决定对自己的股票进行保值，在6月1日卖出在6月底到期的股票指数期货合同。如交易所规定每点指数金额为50元，则：,现货市场,6月1日m公司股票价格为10元股，投资者A的股票价值：101000=10000元； 到6 月底指数下降到1970点， 6月30日m公司股票价格为9元股，投资者A的股票价值：91
41、000=9000元； 投资者A在现货市场股票价值损失：10000-9000=1000元。,期货市场,6月1日股票价格指数2000点，投资者A卖出期货合约总值200050=100000元， 6月30日股票价格指数1970点 197050=98500元 6月1日投资者A指数期货合同，卖出总值100000元。 获利100000-98500=1500元 A在现货市场亏损1000元，在期货市场上获利1500元， A最终获利500元。,投机（套利）案例,1. 空头投机 某投资者在9月份预计12月份大盘将下跌，12月份的沪深300指数期货合约的价格为1350点，于是卖出1手12月份的股指期货合约，缴纳10%
42、的保证金，共计40500元，12月份前，大盘果然如预期下降到1300点，于是他平仓手中的空头头寸，获得15000元的利润，其收益率达33%。,2. 多头投机,某投资者预计1月份大盘将上涨，1月份的沪深300指数期货合约的价格为1350点，于是卖入1手1月份的股指期货合约，缴纳10%的保证金，共计40500元，1月份前，大盘果然如预期上涨到1400点，于是他平仓手中的多头头寸，获得15000元的利润，其收益率达33%。,六、股指期货操作技巧,第一、当个人投资者预测股市将上升时，可买入股票现货增加持仓，也可以买入股票指数期货合约。这两种方式在预测准确时都可盈利。相比之下，买卖股票指数期货的交易手续
43、费比较便宜。,六、股指期货操作技巧,第二、当个人投资者预测股市将下跌时，可卖出已有的股票现货，也可卖出股指期货合约。卖出现货是将以前的账面盈利变成实际盈利，是平仓行为，当股市真的下跌时，不再能盈利。而卖出股指期货合约，是从对将来的正确预测中获利，是开仓行为。由于有了卖空机制，当股市下跌时，即使手中没有股票，也能通过卖出股指期货合约获得盈利。,六、股指期货操作技巧,第三、对持有股票的长期投资者，或者出于某种原因不能抛出股票的投资者，在对短期市场前景看淡的时候，可通过出售股票指数期货，在现货市场继续持仓的同时，锁定利润、转移风险。 买卖股票指数期货还有许多买卖个股所得不到的好处。个人投资者常常为选
44、股困难而发愁，既没有内幕消息参考，又缺乏充分全面的技术分析和基本面分析；与机构投资者相比，在资金上也处于绝对的劣势。,六、股指期货操作技巧,因此，能得到与大市同步的平均利润是一种比较好的选择，其具体办法就是证券指数化。买卖股票指数期货相当于证券指数化，与大市同步；另外，买卖股票指数期货还分散了个股风险，真正做到不把鸡蛋放在一个篮子里。 个人投资者要进行股指期货交易，首先是选择一家信誉好的期货经纪公司开立个人账户，开户手续包括三个方面，第一是阅读并理解期货交易风险说明书后，在该说明书上签字；第二是与期货经纪公司签署期货经纪合同，取得客户代码；第三是存入开户保证金，开户之后即可下单交易。,六、股指
45、期货操作技巧,与股票现货交易不同，股指期货交易实行保证金制度。假定股指期货合约的保证金为10%，每点价值100元。若在1000点买入一手股指期货合约，则合约价值为10万元。保证金为10万元乘以10%，等于10000元，这笔保证金是客户作为持仓担保的履约保证金，必须缴存。若第二天期指升至1050点，则客户的履约保证金为10500元，同时获利50点，价值5千元。盈亏当日结清，这5千元在当日结算后就划至客户的资金帐户中，这就是每日无负债结算制度。同样地，如果有亏损，也必须当天结清。,七、国内股指期货 沪深300,中国证监会有关部门负责人2010年2月20日宣布，证监会已正式批复中国金融期货交易所沪深
46、300股指期货合约和业务规则，至此股指期货市场的主要制度已全部发布。2010年2月22日9时起，正式接受投资者开户申请。公布沪深300股指期货合约自2010年4月16日起正式上市交易。,沪深300指数期货合约以沪深300指数为标的。,1,八、股指期货开户条件,一、保证金账户可用余额不低于50万元； 二、具备股指期货基础知识，通过相关测试（评分不低于80分）； 三、具有至少10个交易日、20笔以上的股指仿真交易记录，或者是最近三年内具有10笔以上商品期货交易成交记录（两者是或者关系，满足其一即可）； 四、综合评估表评分不低于70分；,八、股指期货开户条件,五、不存在严重不良诚信记录；不存在法律、
47、行政法规、规章和交易所业务规则禁止或者限制从事股指期货交易的情形。 按照相关规定，有下列情况之一的，不得成为期货经纪公司客户： 国家机关和事业单位；中国证监会及其派出机构、期货交易所、期货保证金安全存管监控机构和期货业协会的工作人员；证券、期货市场禁止进入者；未能提供开户证明文件的单位；中国证监会规定不得从事期货交易的其他单位和个人。,部分股指期货概念股,1、工商银行（601398）；2、津滨发展（000897）；3、保利地产（600048）； 4、正虹科技（000702）；5、西北化工（000791）；6、鲁能泰山（000720）； 7、江苏弘业（600128）；8、建设银行（601939）
48、；9、张家界（000430）； 10、云南铜业（000878）；11、新天国际（600084）；12、万向钱潮（000559）； 13、宏达股份（600331）；14、深华新（000010）；15、美尔雅（600107）； 16、厦门国贸（600755）。,九、股指期货交易规则,中金所就交易规则及其实施细则 ：一、交易时间较股市开盘早15分钟，收盘晚15分钟，投资者可利用期指管理风险。二、涨跌停板幅度为10%，取消熔断，与股票市场保持一致。三、最低交易保证金的收取标准为12%，当前点位单手合约保证金需15-20万元左右。四、交割日定在每月第三个周五，可规避股市月末波动。五、遇涨跌停板，按“平仓
49、优先、时间优先”原则进行撮合成交。,九、股指期货交易规则,六、每日交易结束后，将披露活跃合约前20名结算会员的成交量和持仓量。七、单个非套保交易账户的持仓限额为100手，当前点位账户限仓金额约在1500万元左右。八、出现极端行情时，中金所可谨慎使用强制减仓制度控制风险。九、自然人也可以参与套期保值。十、规则为期权等其他创新品种预留了空间。,交易时间,沪深300股指期货合约（征求意见稿）中规定，交易时间为“上午9：15-11：30，下午13：00-15：15”，最后交易日时间“上午9：15-11：30，下午13：00-15：00”。也就是说，除了最后交易日外，沪深300股指期货开盘较股票市场早1
50、5分钟，收盘较股票市场晚15分钟。这一设计更有利于期货市场反映股票市场信息，便于投资者利用股指期货管理风险。,十、世界主要股指期货市场,标准普尔500指数 标准普尔500指数是由标准普尔公司1957年开始编制的。最初的成份股由425种工业股票、15种铁路股票和60种公用事业股票组成。从1976年7月1日开始，其成份股由400种工业股票、20种运输业股票、40种公用事业股票和40种金融业股票组成。它以1941年至1942年为基期，基期指数定为10，采用加权平均法进行计算，以股票上市量为权数，按基期进行加权计算。与道琼斯工业平均股票指数相比，标准普尔500指数具有采样面广、代表性强、精确度高、连续性好等特点，被普遍认为是一种理想的股票指数期货合约的标的。,
