1、 本案例由高建编写，作者对部分资料作了必要的掩饰处理。本案例仅供课堂讨论，作者无意说明企业成败及其管理措施的对错。清华大学经济管理学院拥有本案例的版权，未经书面许可，禁止以任何方式复制、传播、使用本案例。 _ _ Copyright2008 清华大学经济管理学院 高 建 3-308-329 2008-10-12 携程上市 一、盈利的轨迹 携程网是又一个成功的海龟本土化故事，其创始人全部有海外留学或工作的背景： 沈南鹏，董事长，资深的投资银行家和创业投资者。曾任德意志银行董事，耶鲁大学MBA。 季琦，总裁。上海交通大学机器人专业硕士，早年旅居美国，归国后曾成功创立和管理多家高科技公司。 梁建章，
2、首席执行长官。曾任 ORACLE 中国咨询部总监， 1982 年就用计算机写唐诗拿了一个全国计算机竞赛一等奖，15 岁考入上海复旦大学少年班，后来获乔治亚州工学院硕士。 范敏，执行副总裁。曾任上海旅行社总经理，在旅游业有逾十年的管理经验。上海交通大学 MBA，曾在瑞士洛桑酒店管理学校研修宾馆管理。 1999 年的中国，新浪、网易和搜狐已经为希望分门户市场一杯羹的后来者构筑了进入门槛，悉心分析后，海外归来的创业伙伴们认为，教育、证券和旅游绕开了中国相对薄弱的支付与递送服务，将是最有前景的电子商务方向。但网络教育的细分市场很复杂，中国的网上证券交易又尚未正式放开；相比之下，有能力旅游的往往是购买能
3、力较强的消费群体。于是，沈南鹏、季琦、梁建章 3 人凑集了 200 万创业款，携程旅行服务有限公司在 1999 年 5月成立。 1999 年 10 月，携程网正式开通，在网络经济热潮中，顺理成章地获得了 IDG 几十万美元的先期投资。 实际上，网络旅游服务在美国早已经成为了一种非常成熟的电子商务模式，Expedia 、Travelocity 等也已经做得非常不错。携程在成立之初，想借鉴其经验，做成一个有关旅游的网上百货超市。他们也作过内容、打过知名度、作过散户、代售机票。但在运作网站的过程中，携程高管感到，必须要找到赚钱的途径，而不能像许多网站一样，只是炒作一个概念。 于是他们衡量了国内旅行服
4、务的各个行业，如酒店预订、机票预订、旅行线路等等。在当时的情况下，做酒店预订具有无配送需要、无仓储、便于客人支付等一系优势，而且这个行业的利润率在旅游行业中较为优厚。所以立刻把携程的目标定为，要做到中国最大的旅游网站的同时，成为国内最大的酒店预订中心 。 Inspection Copy Not For Reproduction3-308-329 携程上市 - 2 - 2000 年初，由于对产业前景的共识，当时最大的传统订房中心之一商之行的总经理带领其主要业务骨干，悉数加盟携程。随着传统订房中心人才的加盟，一条互连网与传统相结合的道路开始被探索出来。 2000 年 3 月，以 NASDAQ 指数
5、为“晴雨表”的网络创业投资热达到最高点，梁建章没有错过这样的机会，“我也写了份商业计划书，很短，一个晚上就写完了，十几页，每页不过几百字，加起来不过几千字，就凭这个东西，然后看看模式看看人，钱就投进来了”。 其实并非那么简单，创业投资家对高科技企业的要求是“不见得马上盈利，但是必须有看得见的盈利轨迹”，而携程找到了这样一条“盈利的轨迹”才是获得青睐的原因。当然梁建章的商业计划书保证的月增长率 30%在风险资本家那里会打折扣，当时携程一个月的交易额只有 10 万元，以 20%左右的月增长水平计算，三年后年营业收入（约为交易额的5%左右）可以达到 8000 万元，也就可以上市了。预计以后的扩股比例
6、为 1：0.8 左右。 2000 年 3 月，以每股 1.0417 美元出售 432 万 A 系列可转换优先股，期满可自动以 1：1 折成普通股。其中软银（SoftBank）144 万股，兰花基金（Orchid ） 92.16 万股，Ecity96万股，上海实业 48 万股，IDG 追加 48 万股。私募后创始者的股份稀释为 54.8%。而 IDG两次投资后占 12%的股份，投资最少的上海实业占 3.7%。 从美国来看，旅游网站确实已经开始赚钱了。 2000 年底，美国纳斯达克股市上的四家做旅游网站的公司，净收入都在 8000 万美元左右，但是其市值却从 20 亿美元到 2 亿美元不等。“其中
7、以订房业务为主的 e hotelrestaurant 已经涨到 35 美元，而只订机票的cheapticket 已经跌到 3 美元。携程网的主攻方向，正是宾馆预定业务。 二、呼叫中心 携程网刚刚成立不久，在线预订业务就推出了，但当时的互联网还不普及，业务量当然就上不去。做国内最大的酒店预订中心的目标确立后，携程网决定按实际情况来，开展线下业务。于是呼叫中心的建设迫在眉睫。 上海寰讯信息系统有限公司做了携程 CTI 部分的底层开发，客户端的应用都是携程自己的开发队伍根据业务需求量体裁衣。正因为非常清楚自己通过建立呼叫中心要达到什么样的目的，切合自身业务的应用开发使携程不仅将资金花在实处，更使其呼
8、叫中心独具预测等待时间、座席系统实现软电话和浏览器功能合二为一、监控管理一目了然等优势，操作步骤像发送 E mail 一样简便的自动传真系统更是行业首创。 比如，一般的呼叫中心在线路繁忙的时候客户会被告知“请稍等”，听一段音乐，一分Inspection Copy Not For Reproduction3-308-329 携程上市 - 3 - 钟后还是忙，“再请稍等”，再听一分钟同样的音乐。携程是“可视队列”，系统会告知客户前面有几个人在排队，可能还要等多长时间。 传真系统处理能力已经成为旅游行业发展的瓶颈，携程呼叫中心的传真系统在国内可以说是最先进的。传真服务器可以几个月不关机，服务器软件的
9、客户端是自己写的，发送端可以生成，操作步骤就像发送 E mail 一样，只要稍微处理一下就可以，收回来的传真一般能自动识别是哪个订单的。“光传真这一块省出来的成本就非常可观了”， CTO 朱建岷说。 计算机引导过程在对一个订单处理的全部过程中，从接到订单到联系酒店到最后确认，计算机会把座席人员要说的话都显示出来，只要对着读就可以了。根据当时不同类型的客户、不同宾馆、不同时间状况，计算机的提示都不一样，目的是在最短时间里给客户一个最确切的答复。按梁建章的话说，“绝不多说一个字，也绝不会少问一个问题。” 建立呼叫中心的目的，不仅是要为宾馆预订业务提供线下支持，而且要优化业务流程，把服务标准化。携程
10、自己提出了口号：“像对待制造业一样对待服务”。 2000 年的一天，梁建章拿出本从美国带回来的关于呼叫中心管理的书给他的同事们看，当时在国内还没有这样的书。携程在极短的时间就据此建立了第一个呼叫中心服务指标。 80%的电话必须在 20 秒内接通，这个监测呼叫中心的管理指标在当时的中国已经达到非常领先的服务标准。接着，携程又在这个指标的基础上完善，甚至创造了“满意接通率”的新概念。 这个投资不足 200 万元的项目对携程业务支持的作用怎么估量都不过分，携程业务中约 70%交易是靠呼叫中心完成的。虽然新会员发展迅猛，现在携程的客户中，回头客仍占了一半。 三、并购的效果 2000 年 7 月， 携程
11、网月交易额达到 1000 万元，跻身国内旅游网站第一集团军。到 2000年 9 月时，订房量已增长至每月两万间夜。自己的客户资源已经不足以支持这种超常规增长了，于是，摇着“.COM ”大旗，以创业投资获得的现金为武器，携程网选择了并购。 当时国内酒店预订规模最大的传统公司是北京现代运通公司，同时也是国内第一家利用 800 免费电话进行酒店预订的订房公司。 2000 年 10 月下旬的一天，梁建章从上海飞往北京，赶着与现代运通公司的总经理王Inspection Copy Not For Reproduction3-308-329 携程上市 - 4 - 胜利在一家西餐厅见面。双方前后已经接触了近
12、3 个月，达成了初步意向，但是就股权问题，双方一直僵持不下。此前，王胜利读过梁的书，也考察过携程。最后，王胜利信了。“他最后认同的携程的价值是 6000 多万美金。” 通过收购现代运通，梁建章不仅得到了这些在传统行业里做了多年的人才，同时大大增加了携程从酒店方面得到更低折扣的谈判力，一举成为国内最大的商旅服务企业和最大的宾馆分销商。携程的订房量每月以超过 10%的比率在增长， 2001 年 8 月份订房量超过十万间夜，11 月订量猛增到 15 万人次，按 400 元间计算，一个月仅酒店预订的交易额就有六七千万元。并购 2 年以后，携程的酒店业务涨了近 10 倍。 在 2001 年 10 月，携
13、程宣布盈利。 2002 年 4 月， 收购了北京海岸机票代理公司以后，携程开始全力拓展机票业务。目前，携程已经同三大航空巨头及上航、深航、海航等多家地方航空公司结成了合作联盟，携程建成了目前国内规模最大的机票预订服务网络，覆盖城市达 35 个。 现在，该公司拥有了 2000 多家签约酒店，覆盖国内外 200 余个城市。目前携程网的注册会员已达到 700 余万人，常用会员更是超过了 50 万，客户满意度超过 80%。携程网每天的订房量已经超过了 1 万间，酒店预定业务已经达到 1.5 亿人民币/ 月，机票预定业务也是 1.2 亿/ 月。在国内在线旅游市场的占有率已经超过了 50%，稳居行业老大的
14、位置。 携程网下一步的着力点主要在于新兴的自助游以及海外旅游上。携程网自助游的主要执行者，目前当是刚并购进来不久的华程西南旅行社。梁建章希望其 2004 年能为携程网的自助游业务带来十倍的增长。然后，每年再以三四倍的速度持续增长。3 年之后，使自助游成为携程网的最大利润来源。 四、IPO 之路 2000 年 11 月，携程在.com 的满目萧然中完成 1200 万美元的第三期融资。这轮融资中最大的股东是刚刚进入中国的 Carlyle 公司。 2000 年 11 月，以每股 1.5667 美元出售 719.3464 万 B 系列可转换优先股，期满可自动以 1： 1.5 折成普通股。其中凯雷（Ca
15、rlyle ） 481.4008 万股，其分支机构 CIPA 29.2266 万股，软银追加 63.8285 万股，上海实业追加 82.977 万股， IDG 追加 41.4885 万股，兰花基金（Orchid ）追加 18.3826 万股。私募后创始者的股份进一步稀释到 30%。而新加入的创业投资商凯雷（含CIPA）占到了 32.25%。本次募集资本仍用来补充营运资本。 2002 年，携程网营业收入突破 1 亿元，毛利率 86%，营业利润率 23%，净利润 1419Inspection Copy Not For Reproduction3-308-329 携程上市 - 5 - 万元，净利润率
16、 14%。年度营业活动产生的现金流量为 2343 万元，年末现金余额 3893 万元。 2003 年 9 月，为回报早期的创业投资商，并引入国际知名的战略投资人以推动今后的企业上市，携程网发行了 218.0755 万股 C 系列可转换优先股，发行价为每股 4.5856 美元。本次私募定向发售给老虎基金，期满可以 1： 1 的比例自动转为普通股。发售所得分别以4.5282 美元、4.5282 美元和 6.7924 美元的价格回购了 84.2938 万股普通股、38.2482 万股 A系列优先股、 63.6891 万股 B 系列优先股，总股数没有变动。本次私募后，创始人股份进一步下降到 26%，最
17、大股东凯雷也下降到 28%，而老虎基金占了 8.85%。此外携程网还先后发行了员工期权： 2005 年到期， 1391760 股，平均执行价格 0.7716 美元； 2008 年到期， 750640股，平均执行价格 3.625 美元。 2003 年 12 月，美林作为主承销商的携程网 IPO 拉开序幕。发行的 420 万股美国存托凭证（ADS ）中，携程网新发行 270 万股，已经持有携程网股票的内部人士出售 150 万股，每股 ADS 等同于 2 股携程网普通股，发行价 18 美元。扣除发行费用，共融资 4370 万美元。至此，携程网总股本扩张到 3003.0894 万股。 投资商预计携程网
18、 2003 年的营收额将达 2000 万美元，净利润将达 570 万美元。按此计算，携程网此次募股上市的市值 /营收额比率为 14 倍，而 Expedia 公司 1999 上市时的市值为 5.34 亿美元，营收额为 4700 万美元，市值/ 营收额比率仅为 11 倍。 12 月 9 日，携程网 ADS 在 NASDAQ 上市，首日涨幅达到 88%，收盘突破 30 美元。现在携程网股价随 NASDAQ 指数回落，稳定在 25 美元上下。 Inspection Copy Not For Reproduction3-308-329 携程上市 - 6 - 附录 1 携程网历年损益表 单位：人民币元 2
19、000 2001 2002 2002Q123 2003Q123 收入： 酒店预订 5,338,990 43,379,536 96,762,837 67,221,566 95,528,052 机票订购 845,776 1,831,855 5,600,241 3,342,852 11,647,949 自助旅游 310,750 594,802 432,295 390,215 1,735,043 其他 412,940 576,075 2,517,316 1,483,571 2,415,036 总收入 6,908,456 46,382,268 105,312,689 72,438,204 111,326
20、,080 税收和其他费用 (455,554) (2,398,690) (5,264,035) (3,628,998) (5,609,269)净收入 6,452,902 43,983,578 100,048,654 68,809,206 105,716,811 服务成本 (1,949,479) (7,939,835) (13,673,013) (9,100,511) (14,447,164)毛利润 4,503,423 36,043,743 86,375,641 59,708,695 91,269,647 营业费用： 产品开发 (6,817,324) (7,759,081) (13,364,920
21、) (9,170,139) (13,254,566)销售和营销 (17,378,333) (30,359,491) (32,308,004) (23,519,885) (28,401,278)管理费用 (11,677,103) (14,814,417) (15,702,137) (11,173,090) (12,432,604)员工期权 0 (21,950) (462,140) (336,127) (1,030,843)资产摊销 (370,822) (1,806,611) (353,241) (264,931) (264,931)其他费用 0 (934,572) (915,056) (915,
22、056) 0 总营业费用 (36,243,582) (55,696,122) (63,105,498) (45,379,228) (55,384,222)营业利润 (31,740,159) (19,652,379) 23,270,143 14,329,467 35,885,425 利息收入 735,178 2,190,983 319,230 216,972 242,577 利息支出 0 (62,058) (41,261) (41,261) 0 其他收入 (60,328) (79,858) 1,014,872 263,044 3,474,706 税前收入 (31,065,309) (17,603
23、,312) 24,562,984 14,768,222 39,602,708 所得税利益 7,087,874 2,341,899 (10,042,624) (6,155,572) (10,966,291)其他收入调整 0 0 (326,827) (156,337) 555,883 净利润 (23,977,435) (15,261,413) 14,193,533 8,456,313 29,192,300 数据来源：携程网招股说明书，2003 Inspection Copy Not For Reproduction3-308-329 携程上市 - 7 - 附录 2 携程网历年资产负债表 单位：人民
24、币元 2000 2001 2002 2002Q123 2003Q123 流动资产： 现金 88,907,851 42,463,537 38,931,118 61,488,096 70,352,608 应收账款 1,705,447 7,369,159 13,969,400 12,962,938 25,536,956 其他应收款 0 24,829,800 2,610,807 5,912,762 545,270预付款 1,601,089 3,896,008 3,406,593 3,348,439 8,110,991现金类递延税款 36,222 9,837,979 593,143 3,682,407
25、684,115 总流动资产 92,250,609 88,396,483 59,511,061 87,394,642 105,229,980 关联企业投资 0 0 5,102,176 5,314,195 0向利益相关者的长期贷款 2,000,000 2,000,000 2,100,000 2,100,000 4,290,000长期存款 829,109 701,527 1,332,456 85,997 9,276,454财产，设备和软件 5,288,388 9,571,311 18,707,187 11,420,189 22,965,842商誉 7,702,552 6,915,849 9,515,
26、849 9,515,849 9,515,849其他无形资产 2,359,281 1,339,373 986,132 1,074,442 721,201非现金类递延税款 7,459,858 0 0 0 0总资产 117,889,797 108,924,543 97,254,861 117,670,314 151,999,326流动负债： 短期银行借款 0 4,000,000 0 0 0应付帐款 1,797,037 589,304 1,001,359 2,312,223 14,393,027 其他应付款 212,017 1,807,567 1,250,862 1,511,946 0应付薪酬 2,2
27、14,082 2,779,213 2,381,713 3,749,423 5,013,383应付税款 147,167 706,147 1,937,586 1,241,576 10,492,243预收款 235,746 258,394 1,891,494 197,591 2,002,790其他 5,129,679 2,821,130 4,630,517 3,350,048 11,009,058总流动负债 9,735,728 12,961,755 13,093,531 12,362,807 42,910,501 未到期利息 0 0 827,961 512,476 57,266B 系列可转优先股应赎
28、回 94,153,866 108,469,978 124,962,504 120,610,333 0股东权益： 股本 715,392 788,314 788,314 788,314 718,522A 系列可转优先股 357,696 357,696 357,696 357,696 326,025B 系列可转优先股 0 0 0 0 542,886C 系列可转优先股 0 0 0 0 180,570股本增加 37,883,425 26,621,353 0 15,937,815 140,114,159Inspection Copy Not For Reproduction3-308-329 携程上市 -
29、 8 - 递延员工期权 0 (96,263) (1,077,460) (1,216,953) (3,454,731)累计汇率变动调整 22,851 62,284 101,188 102,087 187,858累计赤字 (24,979,161) (40,240,574) (41,798,873) (31,784,261) (29,583,730)总股东权益 14,000,203 (12,507,190) (41,629,135) (15,815,302) 109,031,559总负债与股东权益 117,889,797 108,924,543 97,254,861 117,670,314 151,
30、999,326数据来源：携程网招股说明书，2003 Inspection Copy Not For Reproduction3-308-329 携程上市 - 9 - 附录 3 携程网历年现金流量表 单位：人民币元 2000 2001 2002 2002Q123 2003Q123 运营现金流： 净收益 （23,977,435 ） (15,261,413) 14,193,533 8,456,313 29,192,300调整项： 员工期权 0 21,950 462,140 336,127 1,030,843有形资产折旧与摊销 494,900 1,480,249 3,233,381 2,319,203
31、 3,908,674商誉与无形资产摊销 370,822 1,806,611 353,241 264,931 264,931未到期利息 0 0 (70,997) (31,594) 17,540关联企业参股损益 0 0 397,824 187,931 (573,423)应收帐款增减 (1,705,447) (5,663,712) (6,600,241) (5,593,779) (11,567,556)其他应收款增减 0 0 (2,610,807) (5,912,762) 3,700,243预付款减（增）项 (929,332) (2,294,919) 489,415 547,569 (4,704,3
32、98)长期存款减（增）项 (829,109) 127,582 (630,929) (149,470) (7,943,998)递延税款减（增）项 (7,087,874) (2,341,899) 9,244,836 6,155,572 (91,012)应付帐款增（减）项 1,797,037 (1,207,733) 1,245,705 2,556,569 13,391,668其他应付款增（减）项 1,421,186 1,595,550 (556,705) (295,621) (1,250,862)应付薪酬增（减）项 2,051,304 565,131 (397,500) 970,210 2,631,
33、670应付税款增加 128,329 558,980 1,231,439 535,429 8,554,657预收款增加 235,096 22,648 1,633,100 (60,803) 111,296其他应付增减 (553,700) 700,200 1,809,387 528,918 931,607经营活动净现金流 (28,584,223) (19,890,775) 23,426,822 10,814,743 37,604,180投资现金流： 购买财产、设备与软件 (4,561,965) (5,763,172) (13,202,907) (5,003,857) (8,078,728)利益相关者
34、长期贷款增加 (2,000,000) 0 (100,000) (100,000) (2,190,000)其他投资增减 (7,086,150) (24,829,800) 16,729,800 16,729,800 (1,589,632)投资活动净现金流 (13,648,115) (30,592,972) 3,426,893 11,625,943 (11,858,360)融资现金流： 银行短期贷款投入 0 4,000,000 (4,000,000) (4,000,000) 0A、B 系列优先股发行回购 128,186,822 0 0 0 (77,211,000)C 系列优先股发行 0 0 0 0
35、82,800,000少数股东普通股发行收入 0 0 898,958 544,070 0红利支付 0 0 (27,323,996) 0 0融资活动净现金流 128,186,822 4,000,000 (30,425,038) (3,455,930) 5,589,000Inspection Copy Not For Reproduction3-308-329 携程上市 - 10 -汇率变动调整 22,851 39,433 38,904 39,803 86,670现金流净增量 85,977,335 (46,444,314) (3,532,419) 19,024,559 31,421,490年初现金数
36、 2,930,516 88,907,851 42,463,537 42,463,537 38,931,118年末现金数 88,907,851 42,463,537 38,931,118 61,488,096 70,352,608数据来源：携程网招股说明书，2003 Inspection Copy Not For Reproduction3-308-329 携程上市 - 11 -附录 4 2003 年度和 2004 年第一季度财务状况 2003 年第四季主要业绩： 净营业额与去年同比增长 116%，达 6,740 万元人民币(810 万美元) 。 营业收入与去年同比增长 148%，达 2,220
37、 万元人民币(270 万美元) 。与上季度比减少 17%，原因是营业费用的增加。 净收入为 2,460 万元人民币(300 万美元) ，与去年同比增长 329%，与上季度比增长 20%。经稀释的每股普通股盈利为 0.88 元人民币(0.11 美元 )。经稀释的每股美国存托股盈利为 1.76 元人民币(0.22 美元) 。 2003 年全年主要业绩： 净营业额为 17,310 万元人民币 (2,090 万美元 )，与去年比增长 73%。 营业收入比 2002 年增长 150%，达 5,810 万元人民币(700 万美元) 。 净收入为 5,380 万元人民币(650 万美元) ，比 2002 年
38、增长 279%。经稀释的每股普通股为 0.23 元人民币(0.03 美元) 。经稀 释的每股美国存托股盈利为 0.46 元人民币(0.06 美元) 。 毛利润率仍然是 85%，而营业利润率提高至 34%。 2004 年第一季主要业绩： 净营业额与去年同期比增长 101%，达 6,430 万元人民币(780 万美元 )。因季节性波动，与上季度比下降 5%。 经营利润与去年同期比增长 156%，与上季度比增长 15%，达 2,560 万元人民币(310万美元) ，主要得益于公司可伸缩的并且盈利的经营模式。 净利润与去年同期比增长 222%，为 2,170 万元人民币(260 万美元) 。经稀释的每
39、股美国存托股盈利为 1.36 元人民币(0.16 美元) 。季度经稀释的每股普通股盈利为 0.68 元人民币(0.08 美元) 。 毛利润率仍然是 85%，而经营利润率提高至 40%，净利润率为 34%。 数据来源： , 2004 Inspection Copy Not For Reproduction3-308-329 携程上市 - 12 -附录 5 中国旅游行业上市公司 2003 年财务指标 总股本 每股收 每股净 净资产 主营业务 资产 上市公司 (万股) 益( 元) 资产( 元) 收益率% 利润率% 负债率%900929(锦旅股) 13,255.63 0.004 3.20 0.13 1
40、3.72 24.99000069(华侨城) 104,626.08 0.22 1.36 16.17 44.1 39.30000430(张家界) 18,360.00 0.094 1.29 7.26 63.69 41.83000610(西安旅游) 16,759.79 0.008 2.06 0.37 69.95 13.37000802(*ST 京西) 11,625.00 -0.66 1.99 -32.94 14.32 77.56000888(峨眉山) 11,866.00 0.273 3.61 7.56 45.71 25.50000978(桂林旅游) 17,700.00 0.0564 2.15 2.62
41、 34.88 22.56600054(黄山旅游) 30,290.00 -0.2 2.28 -8.9 28.77 23.13600138(中青旅) 26,700.00 0.1217 4.37 2.79 10.74 23.87600358(国旅联合) 21,000.00 0.045 2.03 2.21 49.41 75.70600593(大连圣亚) 9,200.00 -0.31 3.23 -9.65 2.96 21.76600749(西藏圣地) 8,000.00 0.0169 1.04 1.62 31.74 60.83行业调整加权平均 17.313.14 0.0054 1.55 0.18 21.2
42、8 19.49注：以上数据来源于上市公司 2003 年年报，行业加权平均中去掉了效益好、比重大的华侨城和巨额亏损的 ST 京西。根据公开统计数据和预测，未来 5 年中国旅游业增长率为 12.8%，GDP 增长率为 7%。 Inspection Copy Not For Reproduction3-308-329 携程上市 - 13 -附录 6 NASDAQ 中国互联网概念股值 公司名称 搜狐 新浪 网易 携程 股票代码 SOHU SINA NTES CTRP 值 3.08 2.64 2.35 1.88 数据来源：,2004.5 NASDAQ 以 1971 年 2 月 8 日的指数 100 点至
43、今年初的 2000 点左右，33 年的市场收益率为 9.5%，美国 10 年期国债利率近些年来一直稳定在 4.5%上下。而我国 2004 年一期国债三年期利率为 2.52%,五年期利率为 2.83%。 附录 7 部分行业价值标准差 行业 债 务比例 股 权价值 标准 差 （% ） 公 司 价值 标准 差 （% ）林 业 46.58 21.12 13.24 石油和天 然 气开采 30.83 46.29 32.92 食 品行业 24.91 29.22 22.69 印 刷 及出版业 20.01 36.47 29.73 化工及相关 产 品 14.40 37.37 32.38 工业与 商 用 机 器 19.73 49.62 40.37 电子与电器设备 12.45 48.62 42.89 测量分析与控 制仪 器 12.88 49.17 43.17 通讯与互联网 26.36 40.19 30.36 电力、 供 气 48.24 22.55 13.70 航空运 输 48.81 41.72 23.07 控股及 其 他投 资 服务 31.10 33.06 23.75 数据来源：王少豪，高新技术企业价值评估. 北京：中信出版社，2002 Inspection Copy Not For Reproduction
