1、1,深圳开拓者科技有限公司,系统交易方法,2,3,价值投资方法,基本观点： 每一种投资工具，无论是股票还是期货甚至是不动产，均有某种“内在价值”的稳固基础。 当价格低于内在价值时买入，在价格高于内在价值时卖出。 投资就成为某物的实际价格与其稳固基础价值进行比较的一种单调而易做的事。,奉行的投资哲学 买要买得物有所值 安全边界原则 坚持不受市场的日常波动影响 极其强调逆向思维 采取积极的投资策略 投资中更勇于冒险 巴菲特名言：价格是你支付的，价值是你所得到的,4,缺陷 大部分使用市场外部数据，对价格波动缺乏敏感性，在时机选择上存在严重困难。（图表） 市场适用性小：价值的影响因素很多，因此信息不对
2、称造成了对于价值判断的极端困难。 市场的高度流动性说明价值判断的不确定。 你比对手高明吗？ 只寻找肯定的判断导致其较弱的风险控制能力 格拉姆1932年损失达70% 巴菲特1973-1974年账面亏损最高超过50%,5,6,技术分析方法,基本观点 市场活动已经包含了全部的相关信息 技术分析研究市场内部，价值投资则是研究市场外部 市场价格遵循物理学动力学原理，具有趋势 随机漫步则认为价格随机漫步 市场运行以历史再现的方式重复 主要类别： 图形分析：头肩顶（底）、双顶（底）、三角形、旗形等 技术指标：移动平均线、MACD、RSI、KDJ等,7,历史是否重复？,随机漫步、价值投资与技术分析的不同观点
3、随机漫步不承认市场会重复自己，价值投资则忽略对市场重复性研究 历史重复不是指价格的简单重复 历史重复着人性弱点的的表现形式： 市场证明大多数是错的 市场让大部分人犯错 人性的弱点不断重复 人性弱点高度膨胀的结局不断重复 例子：不断否认趋势跟踪,8,奉行的投资哲学 价格由心理预期决定，预期变化导致价格的波动。 价格取决于市场的平均预期。 投资者不需要关心价值如何，而是分析大众投资者未来可能的投资行为，并抢先成交。 当越来越多的投资者采取了 这种策略，投资就变成了追涨杀跌的博傻游戏。因此空中楼阁理论又叫“博傻理论”。,9,凯恩斯的选美比赛博弈,游戏规则：从100张照片中挑选6张最漂亮的面孔，最接近
4、于大众总体的人获胜。 参赛策略：每一个参加竞赛者都不选自己认为最美的六个，而选别人认为最美的六个。 结果：当这一逻辑被不断扩大运用，即其他的参赛者同样应用这一策略时，实际情况便是运用智力，推测一般人认为最美者。,10,缺陷 影响投资者预期的因素很多，投资者很难确定所有的影响因素。 完全建立在对历史数据的分析上，在操作中存在滞后现象。(图) 按照技术指标技术图形，易于投资者掌握，当某种技术被广泛应用的时候，容易失效。 有限的投资规模。,11,12,长期持有投资方法,基本观点 每个投资者都利用可获得的信息争取更高的收益。 价格对于新的市场信息的反应是迅速和准确的，价格能够完全反映全部信息。 投资者
5、不可能获取超出由投资对象风险水平所对应的投资收益率的超额收益。 投资者选择长期持有以获得市场的平均收益。,13,奉行的投资哲学 过去的信息对于预测价格的未来运动没有任何的优势。 市场价格对于信息的反应方式呈现一种随机方式 任何当前市场的价格都是合理的价格。 任何投资收益率都只以投资对象的风险水平为基础。 为获取超额收益的任何分析手段和技术手段都是无效的。,14,效率市场理论的两个实例 有一个美国参议员用飞镖去掷一份财经报纸，拣出20只股票作为投资组合，结果这个乱来的投资组合竟然和股市整体表现相若，更不逊色于专家们建议的投资组合，甚至比某些专家的建议更表现出色。 研究过单位基金的成绩，发觉今年成
6、绩好的，明年可能表现得最差，一些往年令人失望的基金，今年却可能脱颖而出，成为升幅榜首。所以无迹可寻，买基金也要看你的运气，投资技巧并不实际，因为市场并无记忆，大家都只是瞎估估。,15,缺陷 对于长期持有者来说，人的生命周期是有限的，但投资者很难知道目前是黎明还是深夜。 市场的价格波动所带来的风险 1923年-1933年，美国股市价格平均下跌90%，而所谓“蓝筹股”的价格平均下跌95%。 中国股市从6000点跌下来，有的股票下跌90%。 2008年金融危机，商品期货价格下跌70%。 错误的进场时机所带来的巨大风险（图）,16,17,投资组合方法,基本观点： 现代高效率的市场导致价格的判断极端困难
7、，投资者的收益不是来自对价格的准确判断，而是来自所承担的风险。因此，投资实际就是如何降低风险，提高收益风险比的一种活动。 交易的本质是交易风险 投资风险分为系统风险和非系统风险。 各品种组合风险并不是组合内单个品种风险的加权平均，各个品种的非系统风险可以互相抵消，组合风险可用方差表示。,18,投资组合,19,20,理想状态下两种策略的组合,趋势策略：在趋势行情中必然盈利60%，在盘整行情中必然亏损20%。 盘整策略：在盘整行情中必然盈利30%，在趋势行情中必然亏损50%。 两种策略的组合-必然盈利5%。 “荷兰赌 ”-套利对冲策略的理想状态。,21,投资理论的关系,基本分析,信息的不对称以及处
8、理信息的差异,随机漫步,技术分析,轮盘赌与物理动力学的关系 -技术分析的可能性,投资组合,效率市场收益的源泉在于对于风险的承担,投资哲学问题,市场价格是对还是错的？ 价格数据包含相关市场信息吗？ 价格能否解读重大事件吗？（图） 信息多了风险就低了吗？ 市场高度的流动性说明了什么？ 你比其他投资者高明吗？ 价格波动完全随机还是具有因果关系？ 价格随机性说明了什么？ 投资者能否准确预测市场吗？ 格拉姆为什么最终站在效率市场理论这一边？ 盈利的交易=正确的交易吗？,23,24,25,什么系统交易方法？,系统交易方法是指使用具有完整交易规则体系的交易方法。这种方法必须对投资决策的的各个相关环节做出明确
9、的、客观的和唯一的规定。 系统交易的思维方式-完整性和客观性,完整性：对一个完整交易周期的各个决策点（包括进场点、出场点、再进场点、再出场点）的条件有明确具体的规定，从而形成一个完整的决策链。,26,27,28,29,没有完整系统，情绪将被行情控制。决策链上的完整性保证在任何时候都能充分决策。 缺乏完整性，容易忽视小概率事件 美国长期资本公司99%的胜率，但1%的小概率导致亏损75%。 套利要特别注意完整性，即小概率事件 很多基本面决策缺乏完整性，评论家分析家更是缺少完整性 完整性包括了风险控制机制,30,客观性：即决策标准体系的体现的唯一性、一致性 如果条件集合A发生，则决策B发生。 决策B
10、的产生是唯一的。 决策B、C、D等等具有一致性。,31,交易周期混乱体现了缺乏一致性 选择性记忆体现了缺乏客观性 股票的内幕消息具有选择性记忆 技术指标也具有选择性记忆 对于自身的投资结果也存在选择性记忆 长期系统的测试要注意的问题。通常认为的周线、月线甚至年线所产生的类似于选择性的记忆 以头寸的盈亏情况决定出场缺乏客观性(例子) 面对行情如何保持客观性（图）,32,“听音乐会”的客观性,今天晚上你打算去听一场音乐会。票价是200 元，在你马上要出发的时候，你发现你把最近买的价值200 元的电话卡弄丢了。你是否还会去听这场音乐会？实验表明，大部分的回答者仍旧会去听。可是如果情况变一下，假设你昨
11、天花了200 元钱买了一张今天晚上的音乐会票子。在你马上要出发的时候，突然发现你把票子弄丢了。如果你想要听音乐会，就必须再花200 元钱买张票，你是否还会去听？结果却是，大部分人回答说不去了。,33,所谓“飞机起飞”,34,35,RSI指标（1）,36,RSI指标（2）,37,38,系统交易方法在决策上的优势,客观面对随机强化的挑战 有效捕捉跳跃性行情 克服决策中的人性弱点 在信息不充分下决策,39,正强化与负强化,每当做了正确事情时，都会受到奖励，即正强化；每当做了错误事情时，都会付出代价，即负强化。由于有正负强化效应的存在，促使人们更多的去做正确的事情，规避去做错误的事情。随着时间的推移，
12、人们会在实践中不断取得进步，技能也会不断的提高。,40,随机强化,在证券期货投资领域却显现出另外一种情形，就是我们会看到许多投资者在经过了很多年的投资实践后，投资业绩并没有明显的改善，投资水平也没有明显的提高。其中的原因在于该领域呈现出随机强化的特性，即：做了正确事情，不一定会受到市场的奖励；做了错误事情，也不一定会付出代价。 止损和死扛,41,金融交易的随机强化特点,金融交易是一个随机强化的过程。 所谓随机强化，就是对于某一次来说，你做对了不一定盈利，做错了不一定亏损。 相对于随即强化的是一致性强化。一致性强化是只要你一种方式的强化下去，就可以成功。 随机强化的过程非常难以坚持。如果没有人指
13、导， 你根本不知道究竟应该坚持一些什么方式来提高你的交易技术。 人生属于随机强化的过程。,42,系统交易方法的应用原则,防范小概率风险，即止损 承担风险，有所失才能有所得，收益风险比 盈利体现在概率基础上，在多次交易中实现 合理的头寸管理 交易模式复制,43,跳跃性行情,市场价格跳跃性特征是指价格具有在很短的交易时间完成较大的运动距离的特征。 价格运动的跳跃性最突出的市场表现是运动的突发性特征和运动的急速性特征。 突发性特征使得价格的跳跃运动具有完全的不可预见性。 急速性特征使得价格的跳跃速度能够超越市场绝大多数投资者的反应时间,44,45,铜的跳跃性,46,2010年1月7日 一年一遇的跳跃
14、性行情,47,能否捕捉到价格的跳跃性运动，对于投资者的投资获利具有极为重要的意义。几乎可以这么说，投资者的总的投资收益情况，将主要由对价格跳跃运动的捕捉结果而决定的。由于价格跳跃运动的突发性和急促性，使投资者使用传统决策模式来系统地捕捉价格跳跃运动几乎是不可能的。,传统的决策模式如下：观测预测判断决断操作,决策中体现的人性的弱点,48,一是有两个选择，A是肯定赢1000 元，B是50可能性赢2000 元，50可能性什么也得不到。你会选择哪一个呢？大部分人都选择A，这说明人是风险厌恶的。二是这样两个选择，A是你肯定损失1000 元，B是50可能性你损失2000 元，50可能性你什么都不损失。结果
15、，大部分人选择B，这说明他们是风险偏好的。仔细分析一下上面两个问题，你会发现两个是完全一样的。假定你现在先赢了2000 元，那么肯定赢1000 元，也就是从赢来的2000 元钱中肯定损失1000 元；50赢2000 元也就是有50的可能性不损失钱；50什么也拿不到就相当于50的可能性损失2000 元。,第二个例子,假定政府正在为预防一种罕见疾病的爆发做准备，预计这种疾病会使600 人死亡。现在有两种方案，采用X方案，可以救200 人；采用Y方案，有三分之一的可能救600 人，三分之二的可能一个也救不了。显然，救人是一种获得，所以人们不愿冒风险，更愿意选择X方案。现在来看另外一种描述，有两种方案
16、，X方案会使400 人死亡，而Y方案有1/3 的可能性无人死亡，有2/3 的可能性600 人全部死亡。死亡是一种失去，因此人们更倾向于冒风险，选择方案B。而事实上，两种情况的结果是完全一样的。救活200 人等于死亡400 人；1/3 可能救活600 人等于1/3 可能一个也没有死亡。可见，不同的表述方式改变的仅仅参照点-是拿死亡，还是救活作参照点，结果就完全不一样了。,49,由此不难得出结论：人在面临获利时，往往小心翼翼，不愿冒风险；而在面对亏损时，人人都成了冒险家了，即：（a）大多数人在面临获利的时候是风险规避的； （b）大多数人在面临亏损的时候是风险偏爱的； （c）人们对亏损比对获利更敏感
17、，亏损的痛苦要远远大于获利的快乐。,股市中牛市和熊市成交量差异,普通投资者当面临投资被套而产生浮动亏损是，往往的选择是坚持，等待市场的反转，坚持到资产解套时刻的到来；当投资产生浮动盈利时，他们反而容易比较焦虑，生怕市场回头使得利润又得而复失，于是市场的波动会使他们急切的出场，以保住到手的收益。 当“牛市”到来时，大部分投资者都在炒短线，频繁的进出，导致成交量不断的放大； 当“熊市”来临时，他们却坚持做长线，持仓不动，于是成交量不断萎缩。 系统交易方法能规避人性的弱点。,51,传统决策错误所产生的心理后果,决定不行动-如果证明错误则很后悔 决定获取更多信息后行动-如果证明错误则心理有所安慰 决定
18、极谨慎的试探性行动-如果证明错误则心理有所平衡 决定寻求他人的建议-如果证明错误则可归罪他人 决定下次有机会再行动-如果证明错误则面子有所挽回 投资者以心理舒适程度决策，必然极大程度的寻求对信息的需求，进而采取不果断的行为方式。,52,信息风险与价格风险,信息风险与价格风险的反比关系 信息风险下降-价格风险上升信息风险上升-价格风险下降 在信息风险与价格风险中寻找平衡 并非信息越多越好，也不是越少越好 信息多少取决于投资者对于信息的处理能力 股票与期货信息量的差异,53,在信息不确定下决策,以心理舒适程度做投资决策的错误 趋势跟踪策略大部分胜率低 决策的关键： 必需知道在不知道什么信息的情况下
19、决策，而不是在知道什么信息情况下决策 在不确定中决策 决策时候，信息一定是不完整的，否则决策一定是错的，收益来自风险,54,美国前财政部长鲁宾决策时遵循的四个原则唯一确定的事就是不确定 决策是权衡几率的结果 在不确定面前果断决策 决策过程的质量比决策的结果更重要最终的决策不一定最好，但必须做出决策,55,56,交易系统,交易系统：指由相互关联的交易规则构成的完整的规则体系 至少包括两条以上交易规则 规则相互间有机联系 完成至少一个完整的交易周期 成功的投资者都有自己的交易系统,57,移动平均线系统：短期上穿长期买入，短期下穿长期卖出。 RSI系统：RSI10买入，RSI大于90卖出 董秘告诉我
20、买入的时候买入，董秘告诉我卖出的时候卖出 W底买入，M头卖出 早晨之星买入，黄昏之星卖出 掷骰子，单数买入，双数卖出 市盈率小于某值的时候买入，大于某值卖出,58,交易系统的基本要素,买卖时机 进场 出场 风险管理 头寸设置 资金管理 心理控制,59,进场出场的系统思维,进场：三种选择-多、空、不操作 出场：两种选择-多、空正（阳）、反（阴）、混沌 一分为二市场：趋势（阳或阴）、盘整（混沌）,60,盈利来源在于趋势（做振荡也需要小趋势） 振荡是指小得连交易成本都不够的趋势 市场大部分处于盘整阶段（混沌） 市场大部分时间处于不能盈利阶段 进场三种选择，相对容易 出场只有多空两种选择，难度很大,6
21、1,进场基本思路 用否定的方法界定方向（过滤条件）即确定什么情况下不做，什么情况下市场处于混沌 移动平均线（图） K线形态 基本面条件 其他过滤条件 确定进场的触发条件 突破 回调 K线状态 其他技术指标条件,62,出场的基本思路 持仓时间是盈利的前提，但持仓意味着风险 必需做出选择，很难使用过滤条件 很难使用基本面条件 可以使用以下基本方法 K线形态。（大阴线、大阳线、长上下影线等）（图） 百分比跟踪 止损 移动平均线、KDJ等技术指标 必需配合再次进场，形成完整进出场体系,63,64,头寸管理的系统思维,风险-可能出现的损失 交易的本质是交易风险，而不是交易利润 单次风险 总体风险 小概率
22、风险（止损的重要性） 胜率 最终头寸确定,65,主动风险承担者 有所失才能有所得。先看风险，收益不预测 被动风险承担者 有所得必有所失。先看收益，再计算风险 盲目风险承担者 只想得不失。不管风险，只要收益-只有品德高尚的人才能在金融市场持续盈利,66,头寸的计算依据,凯利公式 头寸系数 TB系数 最大资金回撤（MDD） 平均资金回撤（ADD） 资金曲线的衡量指标 湖泊比、标准差 系统头寸确定举例,67,投资收益,举例：第一年赚60%， 第二年亏40%，以此类推算术平均收益是 E=（0.6-0.4）/2=0.1=10%几何平均收益是 rg=(1+0.6)(1-0.4)0.5-1=0.96 0.5
23、-1=0.98-1=-2%两年投资累计亏了4%。平均一年亏2%从这个例子看出：投资收益取决于几何平均收益，而不是算术平均收益。,68,不同收益风险比的比较,第一年 第二年 两年后 盈利60%，亏损40%，实际盈利-4% 盈利50%，亏损30%，实际盈利5% 盈利40%，亏损20%，实际盈利12% 盈利30%，亏损10%，实际盈利17% 盈利25%，亏损5%，实际盈利18.75% 盈利22%，亏损2%，实际盈利19.56%.,69,最佳头寸,70,资金曲线分析,71,优化组合后的资金曲线,72,策略的组合报表,73,交易策略的提出-自上而下,自上而下：根据对市场的长期观察而形成的某种理论认识，再
24、基于这种认识而形成的某种交易策略 趋势跟踪思想，周期突破举例 其他例子，高点后数三根bar,74,交易策略的提出-自下而上,自下而上：从市场统计数据出发，根据统计分析得出的统计特征而形成的交易策略 统计数据，在小时线统计进场的bar，结合固定持仓周期出场 其他例子，移动平均线的参数优化（所谓训练）,75,交易策略的检验-基本原则,交易成本（如何降低） 价格跳空（开盘价与理论进场价的比较） 涨跌停板 举2008年数据，信号可能空不到 回波效应，即滑点 测不准原理 与系统长短，单笔期望值的关系,76,交易策略的检验-数据准备,数据的完整性 数据的连接方式 指数数据 连续数据 除权,77,检验的统计
25、学标准,统计误差-样本数 自由度： 在数学中能够自由取值的变量个数，如有3个变量x、y、z，但x+y+z=18，因此其自由度等于2。 系统的自由度指在一定信号数下的交易规则数量 交易规则的增加要自下而上（如：移动平均线加幅度） 稳定性，通过资金曲线的各种情况看系统的稳定性，两种模式（胜率低盈利大，胜率高盈利小）体现的不同稳定性的概念,78,交易策略评估的基本指标,净利润 平均单笔盈利 交易次数 最大资金回撤 收益风险比（年化收益/最大资金回撤） 基准平均资金回撤及次数 平均收益风险比 TB系数（结合凯利公式） 其他,79,80,格拉姆为什么最终退出价值投资？,作为价值投资的奠基人，基本分析流派
26、之父的格拉姆，在1976年去世前不久，在接受美国财务分析师杂志 的访谈中，宣布他不再信奉基本分析流派，而最终相信“效率市场”理论。 当时市场环境：当整个投资行业都在用同样的方法来发掘超值股票时，分析的成本将大幅提高，最终导致方法失效。 目前国内证券市场交易技术的现状,81,系统交易方法在股票交易的应用一,在单一股票上使用单一的策略 优势：具有完整的进出场机制，风险控制及头寸管理的，其总体风险锁定的。 缺陷：容易受个股的基本面影响，当出现各股风险时，导致交易系统亏损。对选股要求高。 使用范围：资金量不大的投资者,82,策略举例,四周法则突破系统 交易规则： 价格突破最近四周高点，做多，跌破四周低
27、点做空； 增加更小周期作为止损，持多单跌破两周低点止损出场，持空突破两周高点止损出局； 增加追踪止损的功能(峰值价一定百分比) 交易头寸暂为1手,83,从牛市到熊市转变的系统信号,84,熊市后段的系统表现,85,测试报告,86,资金曲线,87,交易明细,88,系统交易方法在股票交易的应用二,在多个股票上使用多个策略 优势：具有策略组合投资的优势，有效降低资金回撤，获取超额收益。 缺陷：对资金规模要求高，要求具有多种正期望值的策略。 使用范围：具有一定交易经验的，资金量大的投资者。,89,应用实例,90,系统交易方法在股票交易的应用三,股票股指对冲交易 优点：有效规避系统风险，属于低风险的投资策
28、略。 缺陷：利润率较低 适用范围：风险厌恶型的投资者,91,应用实例,92,系统交易方法在股票交易的应用四,股票股指策略价差交易 当前市场股指股票期现套利的现状 策略套利的优势：寻找一定风险下的价差交易，能够有更多的交易机会 策略要点： 自定义一篮子股票与股指的策略价差交易 强势股与股指的价差交易 适用范围：机构投资者,93,系统交易方法在股票交易的应用五,股票长期持有者的策略化套期保值 套期保值的真正含义：买保险 当前市场单纯套期保值的机会 策略化套期保值的含义： 牛市中尽量减少保值量 熊市中尽量增加保值量 适用策略,94,95,随机交易系统,开仓规则：由计算机产生0和1的随机数，0买入、1
29、卖出， 上午开盘集合竞价时开仓入场 平仓规则： 下午收盘集合竞价时平仓离场 假设手续费和滑移价差为0,96,97,随机数的产生方式,98,随机策略,多头：,99,随机策略,空头：,100,参数含义,101,102,测试结果,随机交易系统+止损=盈利系统？,103,改进的随机系统，加入止损规则： 加入N% 的止损规则, 与开仓价格相比发生N%损失时止损 如未止损，则在收盘价平仓,随机止损策略,104,多头：,随机止损策略,空头：,105,106,改进后随机系统的测试结果,107,加上交易成本后的随机止损策略,108,109,（随机+止损）2=趋势跟踪,两个（随机止损）系统 趋势跟踪系统对比开盘价
30、涨（跌）N% - 买入(卖出)开仓止损 = M% 两个（随机止损）系统趋势跟踪系统,经典的趋势跟踪策略,多头：进场：出场：,110,经典的趋势跟踪策略,空头：进场：出场：,111,经典趋势跟踪策略报告,112,在日线上编写可能的问题,113,趋势跟踪系统的特征,从不预测市场的走势 完全不看基本面(国内、国际形势, 各种经济指标等)的简易系统 随机系统获利的根本原因是市场波动率 趋势跟踪系统获利的根本原因也是波动率 趋势跟踪系统盈利的决定因素-市场波动率的大小,114,115,系统交易的最大障碍 -投资者本身,80%的系统使用者不能把系统交易信号连续执行10次以上。 90%的系统使用者不能把系统
31、交易信号连续执行20次以上。 能把系统信号连续执行超过100次以上的投资者不超过1%,116,执行信号难以执行的原因,数据过度优化，对系统表现估计不足 连续亏损导致对系统的怀疑 资金管理不善导致无法继续交易 缺乏交易理念 无法对亏损交易进行经验解释 完全采用自下而上的策略,117,巴菲特的滚雪球,滚雪球就是追求利滚利即追求高复利。 复利就是几何平均收益。 复利的奇迹：巴菲特的柏克希尔股票在32年里上涨了1000倍，但是复利只有23%。 复利如果持续多年，它就能带来奇迹。,118,119,120,账户基本情况,帐户周期：2006年1月4日-2010年12月31日 交易天数：1221天 期初权益：
32、98.86万元 期末权益：3093.45万元 相对期初收益率：3029.12% 期间资金最大回撤值： 312.14万元 当日最大盈利：198.73万元 当日最大亏损：164.41万元 日胜率：52.25%,121,122,123,124,125,126,127,日收益率直方图,实战中铜的持仓系统,128,实战中出现回撤10000元/吨,129,小资金账户,130,账户基本情况,帐户周期：2009年3月13日-2011年1月7日 交易天数：447天 期初权益：48.64万元 期末权益：181.67万元 相对期初收益率：273.50% 期间资金最大回撤值：21.61万元 期间总手续费：57.15万
33、元 当日最大盈利：16.45万元 当日最大亏损：14.49万元 日胜率：49.32%,131,日百分比收益柱状图,132,投机和套利的组合账户,133,交易开拓者的投资组合测试,134,135,循环论证之谜,如果所有信息都被完全反映到价格上，那么投资者就没有动力去首先收集信息，从而就没有信息包含在价格之中。但这样的话，投资者又将会有动力去收集信息，如此往复。因此收集信息这项激励就不存在均衡。 最终的结果：市场在反应信息上不能完全有效。但从更深层次看，市场能够是有效的，因为市场能充分反应信息使得获取信息的边际利润为零。,136,对于循环论证的联想,趋势跟踪有效和趋势跟踪无效 基本面分析有效和基本面分析无效。 价格完全反映信息和价格完全不反映信息 程序化交易有效和程序化交易无效,137,决定投资者能否盈利的因素,赌博、竞技、交易 个人英雄主义 信息不对称优势 投资者排名 决定因素-投资者结构,-寻找适合的市场，建立博弈优势,138,谢 谢 大 家 ！,
