1、苏宁电器价值评估案例分析,小组成员,聂 祥 (学号 2009118373) 张海宝 (学号 2009118360)朴 万 (学号 2009712088),公司概况,苏宁电器1990年创立于江苏南京.是中国3C(计算机、通讯和消费电子产品)家电连锁零售企业的领先者，国家商务部重点培育的“全国15家大型商业企业集团”之一。经过20年的发展，从一家200平米的空调专营店成为中国最大的商业零售企业。 2004年7月，苏宁电器在深交所上市，成为国内首家IPO上市的家电连锁企业，市场价值位居全球家电连锁企业前列。,2010 年公司继续保持稳定经营、快速增长的发展态势，实现了既定的发展目标，经营绩效进一步提
2、升。报告期内，公司新进地级以上城市31 个，大陆、香港、日本地区合计新开连锁店408 家，实现营业总收入755.05 亿元，比上年同期增长29.51%；实现归属于母公司股东的净利润40.12 亿元，比上年同期增长38.82%，经营效率进一步提升。,行业状况,经济基本面趋好，消费市场平稳较快发展. 2010 年，中国宏的政策措施激励下，消费市场景气度提高，社会消费品零售总额同比增速整体呈上升态势， 2010年国内社会消费品零售总额为14.8万亿，全年社会消费品零售总额同比增长18.4%。其中家电及3C产品为1万亿。中怡康预测，未来十年国内社会消费品零售年均增幅超过15%，家电消费复合增长约为12
3、%，2015年国内家电市场容量将达到17600亿元，2020年预计达到31000亿元,(1)宏观经济及政策对家电零售行业的影响,十二五 、以旧换新、家电下乡,(2)国家政策对家店零售行业的影响,(3)家电零售行业的未来发展趋势,2010年中国家电市场零售总额突破万亿元大关，达10,560 亿元，较2009 年同期增长了18.9 %。,国家内需拉动与消费提升将给家电，零售市场提供广阔的发展空间，家电连锁行业未来仍将保持持续稳健的增长，公司对此保持坚定的信心。,企业经营分析,1)苏宁电器的经营状况,（1）主要经营数据,（3）2010年苏宁电器各地区销售收入比重,（3） 公司主要产品收入占总收入的比
4、重,2010年各产品销售收入占总收入的比重,企业的市场表现和增长性,公司经过20多年的扩张，在这个阶段已经打下坚实的基础，公司在市场上的品牌认知度及顾客满意度已经达到了业内领先地位。目前公司正在向精确调整和精细化迈进，连锁的规模效应和边际效应将日益的突出。同时公司依据优化转型的经营路线，逐步回归商业本质，初步实现从规模扩张转型到精细化管理，从店增长到提升单店经营质量，从销售主导到利润为先的转变。坚持以利润为导向，提高门店销售水平和盈利水平，优化网络结构，在全球金融危机和经济逐步复苏的大背景下，建立与供应商和银行的双赢合作关系增强了资本实力并将有助于提高企业管治水平，使集团在家电零售市场和资本市
5、场均保持良好的发展势头。,苏宁的财务状况,经营项目（单位：千元）,企业估值,方法一，自由现金流贴现： 方法二：根据同行业公司用相对估值法分析：,方法一，自由现金流贴现,2007-2011我国一年期定期存款利率表五年的平均利息率为2.92%，将2.92%作为无风险利率。,B贝塔值计算,根据苏宁电器04年上市以来的交易收盘价与上证综指统计，用EXCLE计算获得，苏宁电器的贝塔值为1.233 。市场预期收益率参照国泰君安分析值为R =9.1%，计算的权益资本成本率为： 权益资本成本率=2.92%+1.233*(9.1%-2.92%)=10.54%,从往年年报获得公司股东权益比例如下表：股东权益比例三
6、年平均为41.31%，负债比例为58.69%。,负债成本我们用5年以上贷款利率7.05%替代，而苏宁电器大陆子公司享受企业所得税优惠为20%税率，香港自公司所得税率为16.5%，但是香港业务占总公司业务比例不是很大，我们按照20%的所得税率来估算。因此税后负债成本为7.05*（1-20%）=5.64% 公司的加权平均成本（WACC）：WACC=Ke*We +Kd*Wd 式中：Ke为权益、Kd为负债、We,Wd为权益和负债各自的比例。 根据此公式，可以计算出预测期和稳定增长阶段的WACC，即现金流的贴现率。 贴现率（WACC）=10.54%*41.31%+5.64%*58.69%=7.66%,自
7、由现金流预测,分析说明：根据苏宁电器市场环境及市场关注度的分析，苏宁电器将在未来五年高速成长，预计未来五年的销售增长率分别为24.1%、19.7%、17.0%、14.5%、8%（此数据由华泰证券给出），在发展的过程中假定经营现金、经营流动资产、经营流动负债、长期资产、长期负债与销售收入维持一定比例，这一比例取 2008 年至 2010年相关比例的平均数。由于苏宁电器是流通企业，物业、厂房、机器等的折旧与摊销所占比例极低，在预测现金流的时候将它忽略不计。根据销售预测,预测预计公司的现金流量表：（单位：千元）,根据公司自由现金流贴现模型中“H型”两阶段模型的计算公式可计算得出下表：,由表得总价值=
8、10931703.2万元，公司债务现值=2908490.8万元。（由于债务的账面价值与其市场价值的差别不大，这里用账面价值估计市场价值）每股股权价值=8023212.24/544208.85=14.74元。,方法二：根据同行业公司用相对估值法分析：,为了获得可比企业的平均市盈率合理估值基准，根据公开资料整理了 6 家相关零售企业在 2010年 12 月 31 日的市盈率，平均市盈率按算术平均数来计算，得到如下数据表：(12月31日的人民币兑港币汇率0.8509),苏宁的股票价值=31.24*0.57=17.81元/股 当日收盘价13.1(昨天8.54),两种方法估值结果的比较,面临的风险分析,
9、(1) 经营风险 (模式的变迁) (2)盈利模式被复制的风险,苏宁未来的发展计划,苏宁未来十年目标 至2020年，苏宁电器将保持每年200家店以上的开店速度，进一步加强定制销售（STO）和网络分销；同时大力发展网购平台，苏宁易购计划十年内保持年复合增长率50%，销售规模位居行业第一，SKU总量200万以上，注册会员数1亿人，覆盖全国99%以上城市。 苏宁还计划在2014-2015年，依托香港市场进军越南、泰国、印尼、马来西亚、菲律宾等东南亚市场；从2016年开始，通过行业并购、行业合苏宁电器发布未来十年战略规划目标打造世界级企业本刊记者 苏亮作、行业战略联盟等作为主要手段进军欧美市场。2020
10、年，苏宁将最终实现海外市场15%的总营业收入占比。 苏宁易购，电子商务平台苏宁电器以“苏宁易购”为品牌，依托规模采购和品牌优势，共享苏宁电器实体店面、物流配送与售后服务网络，加快建设高水准的网购平台，为网购消费者提供最满意的3C、消费类电子、OA办公、应用软件、生活电器、大家电、图书、百货类商品购物体验。未来十年，苏宁易购将抓住市场机遇，呈现几级增长，到2020年实现3000亿网上销售规模，占据中国电子商务市场10%的份额，成为中国第一的电子商务公司。,报告总结,一、经过对苏宁公司未来增长模式的预期，运用两种方法对苏宁未来现金流进行了估算与估计。估算的结果较实际中市值高。究其原因可能是由以下3
11、点导致。 (1) 中国股市资源配置功能低效，股市和宏观经济缺乏必要的联系，不是有效市场。 (2）估算可能存在误差。 (3)最近整个市场低迷，资金面紧。二、从公司的基本面来看，苏宁在家电零售市场上已经形成知名度较高的品牌，并且公司在经营管理、市场开拓等方面积累较丰富的经验，预计今后几年苏宁的主营业务能保持稳定的增长,因此公司的每股收益、净资产收益率等业绩指标可能有较快的增长，但经过上面的分析，作为短期来看，苏宁公司的经营业绩定能够步步高升。三、政府近期陆续出台针对性强、力度大的补贴政策。这将进一步促进家电零售市场的发展,同时也有利于苏宁未来继续保持强劲的增长势头.当然这一切都需要我们进一步关注苏宁的发展.,
