1、中国债券市场发行统计分析报告（2017 年 1-6月份）2017年1-6月份，信用债市场比去年同期大幅收缩。其中，企业债券、公司债券、非公开发行公司债券、短期融资券和中期票据的发行数量和发行规模均有所下降；非政策性金融债的发行数量和发行规模有所上升。从债券发行的区域分布来看，整体格局仍没有变化，北京和东部沿海地区仍然是主要发行区域，但中西部地区的发行量有所上升，山西、重庆信用债总规模增长较快。债券级别方面，新发行的信用债券以高信用级别为主。具体来看，企业债券债项级别均全在AA级(含)以上，AA+级(含) 以上的债券占比68.5%，债项级别重心向上移动；公司债券AA+级(含)以上的债券占比67.
2、2%，债项级别重心上移；中期票据AA+级(含)以上的债券占比68.8%，债项级别重心上移；短期融资券主体AA+级(含)以上合计占比70.8%，主体级别重心上移。发行利率方面，2017年上半年企业债券、公司债、中期票据和短期融资券各级别发行利率均有所上行、利差均扩大。展望后市，流动性依然是影响今年债券市场的主要因素。随着监管政策和紧张情绪的适应，下半年或出现一定的回升，中短期品种受青睐，但低信用等级的发行人再融资压力将加大。同时，部分产能过剩企业的盈利能力恢复，再融资能力上升。受篇幅限制，如需完整版请关注“ ”公众号，留下联系邮箱，我们会尽快将完整报告发送至您的邮箱。正文一、债券市场概况综合20
3、17年1-6月份来看，我国债券市 场共发行3,344只信用债券，累计发行规模为35,889.85亿元，比2016年1-6月份的发行数量和规模分别下降29.69%和33.53%。发行量最大的为短期融资券，共发行951只，发行规模11,088.90亿元，占总发行规模的30.90%；其次是资产支持证券，共发行968只，发行规模4,719.61亿元，占总发行规模的13.15%。与2016年1-6月份相比，主要券种(企业债券、公司债券、非公开发行公司债券、中期票据、短期融资券和非政策性金融债)中企业债券、公司债券、私募债券、短期融资券发行数量和发行规模均出现下降，其中企业债下降幅度最大，分别为65.67
4、%和72.62%；非政策金融债的发行数量和规模分别上升49.33%和26.16%。表1 2017年1-6月份信用债券市场发 行情况注：公司债券只包括大公募和小公募，非公开发行公司债券文中简称私募债券，统计时仅包含在交易所发行的债券。资料来源：鹏元整理从信用债市场净融资情况看，受政策和市场影响，信用债发行量较去年同期大幅下降，同时总偿还规模却有所增长，净融资表现为为小规模的净发行，规模为3,445.58亿元。分月份看，除3月和4月，其余月份均在零值附近。同时，取消或推迟发行的债券规模明显增多，总计3,374.47亿元，占上半年发行总规模的9.4%，其中，4月取消或推迟发行的规模达到1,300.8
5、3亿元，占上半年取消或推迟发行总规模的38.5%。整体看，货币政策紧平衡，债券市场融资环境偏紧，企业发行谨慎，再融资压力加大。图1 2016年6月-2017年6月份信用债 市场净融资和取消发行情况注：总偿还量包括到期、提前兑付、回售；取消规模占比= 取消规模/总发行量资料来源：鹏元整理二、企业债券2017年1-6月份，企业债券共发行92 只，同比下降65.67%；发行规模891.60亿元，同比大幅下降了72.62%。从市场结构来看，城投债发行了82只，募集资金800.10亿元；产业债发行了10只，募集资金91.50亿元。从2017年各月份来看，企业债券在4月份和6月份发行规模相对较大，均超过2
6、00亿元，两月发行规模之和占上半年总发行规模之比为72.49%。图2 2017年1 -6月企业债券发行情况资料来源：鹏元整理从净融资规模来看，2017年1-6月份 净融资表现为净偿还，规模为1,581.47亿元，相比2016年同期的1,485.33亿元大幅下降。分月份看，1-6月均表现为净偿还，单月规模均在100亿元以上；其中，2月、3月、及5月均达到300亿元。同时，2017年1-6月份企业债券取消或推迟发行规模总计228.80亿元，占上半年发行总规模的25.66%；其中，4月份规模较大，为181.10亿元，占上半年取消或推迟发行总规模的79.15%。图3 2016年6月 -2017年6月份
7、企业债券净融资和取消发行情况注：总偿还量包括到期、提前兑付、回售；取消规模占比= 取消规模/总发行量资料来源：鹏元整理1.湖北发行量居企业债市场首位2017年1-6月份，共有20个省(直辖市、自治区 )发行了企业债券。其中，湖北企业债券的发行规模最大，为212.90亿元，江苏以109.10亿元的发行规模位居第二位，接下来，湖南发行了84.20亿元，四川发行了68.40亿元、贵州发行了52亿元，分别位居第三、四、五位。就发行数量而言，湖北发行数量最大，为22只，湖南以发行11只位居第二位，江苏和四川分别发行10只，并列第三。图4 2017年1-6月份企业债券区域分布资料来源：Wind 鹏元整理2
8、. 企业债券发行人主要分布于建筑业、综合类、房地产业等行业2017年1-6月份，企业债券发行人主要分布于建筑 业、综合类和房地产业等行业。从发行数量来看，建筑业类企业发行了64只，占比69.6%；综合类和房地产类企业分别发行了11只，分别占比12.0%。其余行业发行企业债券的数量较小。从发行规模来看，建筑业类企业发行规模609.10亿元，占比68.3%；综合类企业发行规模123.50亿元，占比13.9%；房地产企业发行规模107.80亿元，占比12.1%；其余行业发行规模均不足50亿元。图5 2017年1-6月份企业债券行业分布注：按发行数量统计，行业选取为证监会行业标准，电力、热力、燃气及水
9、生产和供应业和水利、环境和公共设施管理业合并为公用事业类资料来源：Wind 鹏元整理图6 2017年1-6月份企业债券行业分布注：按发行规模统计，行业选取为证监会行业标准，电力、热力、燃气及水生产和供应业和水利、环境和公共设施管理业合并为公用事业类资料来源：Wind 鹏元整理3. 7年期为企业债券主力期限品种，10年期占比上升2017年1-6月份，7年期企业债是主力期限品种， 发行数量和发行规模的占比分别达77.2%和79.0%。其次为10年期企业债，发行数量和发行规模的占比分别为10.9%和7.3%；第三是5年期企业债，期数和规模占比分别7.6%和8.7%。其他期限占比则较小。与2016年同
10、期相比，3年和5年期企业债数量占下降，10年期企业债数量占比上升。图7 2017年1-6月份企业债券期限结 构分布注：按发行数量统计；资料来源：Wind 鹏元整理图8 2017年1-6月份企业债券期限结 构分布注：按发规模统计;资料来源：Wind 鹏元整理4. 第三方担保为企业债券主要增信方式就增信方式而言，2017年1-6月份，未采取增信措施的 债券数量为33只，占比35.9%；采取增信措施的债券数量为59只，占比64.1%，较上年有所提升。其中，采用第三方担保的债券55只，占比59.8%，采用抵质押担保的债券4只，占比4.3%。从发行规模来看，无增信措施的债券规模为383.40亿元，占比4
11、3.0%；采用第三方担保的债券规模473.20亿元，占比53.1%；采用抵押担保的债券规模35亿元，占比3.9%。图9 2017年1-6月份企业债券增信方式 统计注：按发行数量统计；第三方担保包括：股东担保、专业担保公司担保；资料来源：鹏元整理图10 2017年1-6月份企业债券增信方式 统计注：按发行规模统计；第三方担保包括：股东担保、专业担保公司担保；资料来源：鹏元整理5. 企业债券债项级别均在AA级(含)以上，债项重心同比上移就债项级别而言，2017年1-6月份，企 业债券债项级别均在AA级(含) 以上，AA+级( 含)以上占比68.5% 。具体而言，共发行AAA级35只，占比38.0%
12、，同比上升了13.7个百分点；AA+级共发行28只，占比为30.4%，同比下降了1.7个百分点；AA级共发行29只，占比为31.5%，同比下降了15.1个百分点。整体来说，与2016年1-6月份相比，2017年1-6月份的债项等级重心上移。就企业债券评级市场占有率来看，2017年1-6 月份鹏元资信的市场份额最高，评估了33家，市场占有率达37.9%；中诚信国际位居第二位，评估17家，占比19.5%；联合资信评估14家，占比16.1%，位居第三位。整体来看，企业债评级市场竞争激烈。图112017年1-6月份企业债券债项等 级分布注：按发行期数统计；图12 2017年1-6月份企业债券评级 市场
13、占有率注：按受评发行人家数统计；资料来源：鹏元整理6. 企业债券平均发行利率和平均利差均上行从平均发行利率来看，2017年1-6月份，企 业债券最高发行利率为7.80%，最低发行利率为4.20%。与2016年1-6月份相比，2017年AA 级、AA+级和 AAA级企业债的平均发行利率和平均利差均上行。表2 2017年1-6月份企业债券平均发 行利率和平均利注：平均发行利率为相同债项等级债券发行利率的算术平均值，利差为对应发行利率与同期限国债利率的差值。资料来源：鹏元整理从趋势看，2017年上半年，7年期AAA 级、AA+ 级和AA 级企业债券的平均发行利率和平均发行利差均在5月达到高点，主要是
14、受资金面紧张影响。同时，相对于年初，AA级变动幅度较大，平均发行利率上升148BP，利差扩大103BP 。图13 2016年1月-2017年6月份7年期企 业债券利率走势注：如果债券存在选择权，期限为选择权之前的期限，例如债券的原始期限设计为“7+3”，则期限为7年。资料来源：鹏元整理图14 2016年1月-2017年6月份7年期企 业债券利差走势注：如果债券存在选择权，期限为选择权之前的期限，例如债券的原始期限设计为“7+3”，则期限为7年。资料来源：Wind 鹏元整理7. 长江、海通、天风占据承销机构市场前3位，市场集中度较高就承销机构而言，2017年1-6月份共有 43家机构参与了企业债
15、券的承销工作。其中， 长江证券（000783）以100.40亿元的承销规模位居首位，其次是 海通证券（600837）的64.30亿元，接着是天风证券的53.60亿元。前5家企业债券承销商承销规模占总承销规模的33.06%，整个企业债券承销市场集中度较高。表3 2017年1-6月份企业债券主承销 机构统计资料来源：鹏元整理三、公司债券2017年1-6月份，共发行180只公司 债券，募集资金1,802.52亿元，发行数量和规模比2016年1-6月份分别下降59.91%和73.95%。从发行方式看，大公募仅发行4只，规模占比3.4%。从2017年上半年各月份来看，公司债券发行主要集中3月和4月，发行
16、规模之和占上半年总发行规模的63.95%。图15 2017年1-6月份公司债券发行情况资料来源：鹏元整理就净融资额而言，2017年1-6月份公司 债市场净融资额1,174.89亿元，同比下降81.77%。分月份看，4月净融资额最大，为494.19亿元。同时，2017年1-6月份公司债取消或推迟发行的规模总计64亿元，同比下降36.9%，占发行总规模的3.6%，同比上升2个百分点。其中，4月和5月的取消发行规模较大，占上半年取消或推迟发行总规模的65.6%。图16 2016年6月-2017年6月份公司 债券市场净融资和取消发行情况注：总偿还量包括到期、提前兑付、回售；取消规模占比= 取消规模/总
17、发行量资料来源：鹏元整理1.公司债券发行人主要分布于北京、广东等地区从发行规模来看，2017年1-6月份，北京以 522.02亿元的发行规模位居榜首，广东和上海分别以194.80亿元和131.00亿元的发行规模位居第二和第三。整体看，公司债券的区域分布来看，北京和东南部地区仍是公司债券的发行主力。与2016年1-6月份相比，山西和内蒙古的发行规模同比分别增长44.9%和68.8%，其他省份均出现下降。图17 2017年1-6月份公司债券区域分布注：剔除了熊猫债券资料来源：鹏元整理2. 制造业、综合业是公司债券发行的主力行业2017年1-6月份，公司债券的发行人分布在制造 业、综合和建筑业等行业
18、，其中，按发行数量统计，制造业类企业、综合类企业分别占比32.8%和17.8% ，大幅超过了其他行业。按发行规模统计，制造业和综合业类企业合计占比52.7%，是公司债主要发行行业。图18 2017年1-6月份公司债券行业 分布注：按照发行数量统计，行业选取为证监会行业标准排名前七，电力、热力、燃气及水生产和供应业和水利、环境和公共设施管理业合为公用事业类资料来源：鹏元整理图19 2017年1-6月份公司债券行业 分布注：按照发行规模统计，行业选取为证监会行业标准排名前七，电力、热力、燃气及水生产和供应业和水利、环境和公共设施管理业合为公用事业类资料来源：鹏元整理3. 5年期为公司债券发行的主要
19、期限品种，3年期占比上升从发行期限来看，2017年1-6月份， 5年期公司债券共发行118只，发行规模为1,250.40亿元，期数和规模分别占比65.6%和69.4%，为公司债券发行的主导期限品种。其次，3年期期数和规模占比分别为25.6%和21.2%，较2016年1-6 月份分别上升9.7个百分点和5.6个百分点。图20 2017年1-6月份公司债券期限 结构分布注：按发行数量统计图21 2017年1-6月份公司债券期限 结构分布注：按发行规模统计4.公司债券均在AA级(含)以上，债项重心同比上移就债项级别而言，2017年1-6月份，公司 债券债项级别均在AA级(含) 以上，其中，AA+级(
20、含)以上合计占比67.2%，较2016年1-6月份上升4.4个百分点，债项等级重心上移。具体而言，AAA级共发行79只，占比43.9%，同比上升了11.8个百分点；AA+级共发行42只，占比为23.3%，同比下降7.4个百分点；AA级共发行59只，占比为32.8%，同比下降了3.75%。就公司债券评级市场占有率来看，2017年1-6 月份，公司债券市场中共有154家发行人，其中中诚信证券的市场份额最高，市场占有率达33.8%；联合信用占比28.6%，位居第二；大公国际和上海新世纪各占比15.6%，位居第三、四位；其他评级机构市场份额相比较少。图22 2017年1-6月份公司债券债项 等级分布注
21、：按照发行数量统计资料来源：鹏元整理图23 2017年1-6月份公司债券评级 市场占有率注：按照受评发行人家数统计资料来源：鹏元整理5.第三方担保仍为公司债券主要增信方式就增信方式而言，2017年1-6月份，第三方担保是公司 债券增信的主要方式，增信比例较低，为10.5%。按发行数量统计，第三方担保占比1.1%，抵质押担保占9.4%。图24 2017年1-6月份公司债券增信方式 统计注：按发行数量统计；第三方担保包括：股东担保、专业担保公司担保；资料来源：鹏元整理图25 2017年1-6月份公司债券增信方式 统计注：按发行规模统计；第三方担保包括：股东担保、专业担保公司担保；资料来源：鹏元整理
22、6.公司债券平均发行利率和利差均上行就发行利率而言，2017年1-6月份中最高 发行利率7.98%，与2016年1-6月份基本持平；最低发行利率3.80%，较2016年1-6月份上升95BP。具体看，3年期AA级、AA+级、AAA级公司债券的平均发行利率和发行利差均有所上升，其中AAA级上升幅度最大，利率上升152BP，利差扩大83BP。表4 2017年3年期公司债券平均发行利率注：平均发行利率为相同债项等级债券发行利率的算术平均值，利差为对应发行利率与同期限国债利率的差值。资料来源：鹏元整理从平均发行利率和利差的走势看，3年期公司债在2017年呈现波动上行，其中1月和5月达到两个峰值。此外，
23、AAA级和AA+级的差异度在多个月份缩小。图26 2016年1月-2017年6月3年期公司 债券利差走势注：如果债券存在选择权，期限为选择权之前的期限，例如债券的原始期限设计为“7+3”，则期限为7年。资料来源：鹏元整理图27 2016年1月-2017年6月3年期公司 债券利差走势注：如果债券存在选择权，期限为选择权之前的期限，例如债券的原始期限设计为“3+2”，则期限为3年。资料来源：鹏元整理7.公司债券承销市场集中度较高就承销机构而言，2017年1-6月份，共有 61家机构参与公司债的承销工作。按承销规模统计，海通证券以166.67亿元的承销规模占据首位， 广发证券（000776）和中信建
24、投证券别以156.73亿元和125.75亿元的承销规模位列第二和第三，国泰君安（601211）位居第四位，承销规模为100.33亿元。前5家承销规模占比35.56%，公司债券承销市场集中度较高。表5 2017年1-6月份公司债券主承销 机构统计资料来源：鹏元整理四、非公开发行公司债券2017年1-6月份共发行277只私募债 券，募集资金2,323.12亿元，比2016年1-6月份分别下降57.65%和68.66%。从2017上半年各月份来看，3月份发行数量与发行规模最大，5月份发行数量与发行规模最小。图28 2017年1-6月份私募债券发行情况资料来源：鹏元整理从净融资规模来看，2017年1-
25、6月份 净融资表现为净发行，规模为1,934.40亿元，同比下降73.32%。分月份看，1-6月各月份均表现为净发行，单月规模均在100亿元以上；其中，3月份净发行规模最大，为612.31亿元，5月份净发行规模最小，为106.94亿元。同时，2017年1-6月份私募债券取消或推迟发行规模总计159.94亿元，占上半年发行总规模的6.88%，同比上升5.46个百分点；其中，4月份取消或推迟发行规模较大，为91亿元，占上半年取消或推迟发行总规模的56.90%。图292016年6月-2017年6月份私募债 券市场净融资和取消发行情况注：总偿还量包括到期、提前兑付、回售；取消规模占比= 取消规模/总发
26、行量资料来源：鹏元整理1. 江苏地区私募债券发行量最大，山西增长最快就发行地区而言，2017年1-6月江苏 省私募债券发行量最大，共发行54只，规模合计397.9亿元；浙江位列第二，发行规模为239.07亿元；山西省以212.9亿元的规模位居第三；北京以197.55亿元的规模位居第四；上海以180.5亿元的规模位居第五；山东省以155亿元的规模位居第六；其余省份的发行规模均在150亿元以下。与2016年同期相比，山西私募债发行规模大幅增长204%，占2016年全省私募债发行规模的93%。图30 2017年1-6月份私募债券发行地区 统计2.3年期和5年期是主要期限品种从2017年1-6月份来看
27、，发行的私募 债券仍以3年期和5年期为主，两者分别发行118只和141只，数量占比分别为42.6%、50.9%，发行规模分别为902.5亿元和1,253.55亿元，规模占比分别为38.8%、54%。图31 2017年1-6月份私募债券期限 结构分布注：按发行期数统计，剔除了相关信息不全的债券；资料来源：鹏元整理图32 2017年1-6月份私募债券期限 结构分布注：按发行数量统计；资料来源：鹏元整理3. 私募债券承销市场参与机构较多，竞争较大就承销机构而言，2017年1-6月共有 64家机构参与了私募债券的承销工作，机构参与度较高，竞争激烈。就承销规模而言，中信建投证券以175.92亿元的承销规
28、模占据首位；国泰君安证券和广发证券分别以160.27亿元和134.49亿元的承销规模位居第二、三位。前五家承销商承销规模占总承销规模的29.23%。表6 2017年1-6月份私募债券主承销 机构统计注：统计时剔除了熊猫债、及规模和主承销商信息不全的债券资料来源：鹏元整理五、展望风险监管趋严，市场紧张情绪逐步消化，下半年发行仍有较大不确定性2017年上半年货币市场维持紧平衡，一行三会等机构陆续出台监管政策，严控市场风险，债券市场情绪紧张，对信用债市场构成较大影响，同比下降幅度较大，考虑“去杠杆，控风险” 仍然在进行中，2017下半年债券市场的发行仍依赖于市场流动性情况，考虑下半年到期量8月、9月
29、和11月的待偿还规模较大，企业再融资压力会加大。具体到各品种，企业债方面，上半年的50号文、87号文进一步明确政府投融资的负面清单，划清政府与城投公司的界限，未来城投债的发行量继续在市场、政策和需求之间寻求平衡；公司债方面，上半年的风险管控趋严，一方面，交易所上调发行人和投资者的准入条件，证券业协会提高承销商机构准入条件，降低市场风险，提高风险管控能力，另一方面，中证登提高公司债质押回购资格，降低市场杠杆。未来，公司债发行未来或继续会处于低潮，并出现分化。短期融资券、中期票据方面，受市场紧张情绪影响，企业对短期资金的融通需求下降幅度较小。相比2016年，2017年上半年短融中票的发行期限明显缩
30、短，考虑到2017年下半年紧张情绪或有所缓解，中短期限品种发行可能有所增长。经济企稳但基础不牢固；货币政策紧中趋稳，债券市场供求或有所恢复，债券发行利率较上半年或有所下行，信用或出现分化2017年上半年，我国经济增长有所企稳，但基础不牢固，2017年1季度GDP 同比增长6.9%，上半年PMI均值51.5%，市场环境有所改善，但是部分传统行业的生产经营仍存在困难，经济结构仍在调整巩固中。货币政策方面，受国际政策和国内信用风险管理的影响，我国货币政策将继续紧平衡的态势，相对于上半年带来的市场紧张情况，下半年或将有所缓解，市场供求逐步恢复平衡。综合上述各种因素，2017年下半年债券发行利率可能会出
31、现小幅下行，对上半年的过度反应进行调整。同时，在新的监管政策下，低信用等级的企业再融资压力加大，信用风险上升，信用利差或扩大。产能过剩行业调整仍将继续，整体发行量或将小幅回升；在区域分布上，中西部地区债券发行量占比仍将逐步提升产能过剩行业，在去产能、调结构的进程中，部分企业的经营状况有所好转。2017年上半年，产能过剩类企业(采掘、房地产、钢铁、化工、有色金属、机械设备)共发行信用类债券1463只，规模4,880.77亿元，规模占比较2016年同期下降5.3%，其 中房地产（000736）业下降8.5%，其余5个行业均有所上升。从地区分布看，2017年上半年北京、广东的信用类债券发行规模占比降幅最大，湖南、天津和福建的占比也出现一定的降幅，而位于中西部地区山西、河北、安徽和云南的规模占比出现增长，主要涉及采掘、钢铁、房地产行业。未来，随着产能过剩行业调整取得部分成效，盈利能力回升的企业重新恢复融资能力，加上政府在去产能方面的积极态度，未来产能过剩地区的发行量或有小幅回升。
