1、第4章净现值及其他投资决策标准,贴现指标（动态指标） 净现值法（） 净现值率法 动态投资回收期 内部报酬率法（） 非贴现指标（静态指标） 回收期法 利润率指数法,引言 两个基本概念,一、资本预算,1、什么是资本预算？,资本预算Capital Budgeting 长期投资决策 Long-term Investment decision,规划企业用于固定资产的资本支出，又称资本支出预算。资本预算是企业选择长期资本资产投资的过程。,“资本预算是一个极其重要的领域，它为长期投资项目（1年以上）确定目标与标准” “资本预算是对资本性投资项目的价值评估，它告诉你哪些项目可取，哪些应该放弃，以及原因何在。它
2、还会告诉你：新项目将为你的企业价值和股东财富带来怎样的影响” -John J. Clark, “Capital Budgeting” 资本预算为项目运行期间的现金流量管理提供了一幅蓝图：何时需要增量融资？何时需要再投资？ -Jack Z, “Financial Management”,2、为什么要做资本预算？,因为它直接关乎项目的成败，影响到企业的生死存亡。 重大的资本性投资是企业战略的一部分，并可能影响甚至改变企业的战略方向，具有深远的影响； 会占用企业很多资源（资金、管理力量等等）； 投资决策一旦确定，很难中途退出； 投资项目一旦失败，企业损失惨重，管理层深陷泥潭。,在美国，项目投资失败率
3、为35；在中国，项目投资失败率为85； 造成上述差异的主要原因是： 大多数中国企业的决策者喜欢凭感觉，而美国企业投资时通常要做资本预算。 大多数国内企业的资本预算水平很低，或干脆不懂预算！,3、资本预算的决策与执行系统,提出投资计划,策略价值,二、投资项目（Project）,建设起点,投产日,终结点,1、项目计算期的构成,2、项目的特点 具有很大的前期成本; 特定时间段中产生现金流量; 当项目结束时，由项目资产产生的期末残值Salvage Value。,3、狭义与广义的投资项目,狭义的投资项目：,3、狭义与广义的投资项目,广义的项目：所有关于利用企业有限资源的决策 进入新的行业领域（如迪斯尼公
4、司进入房地产业）和新的市场（如迪斯尼的电视节目扩展到拉丁美洲）的主要战略决策 收购其他公司（如腾中重工收购悍马中国民企海外收购第一案） 对现有行业及市场的新投资决策（如迪斯尼决定制作一部新的儿童动画片的决策） 可能会改变现有风险投资和项目运作方式的决策 关于如何更好地提供一种服务的决策,贴现指标,一、净现值法（NPV, Net Present Value）,、净现值 NPV等于投资项目各年净现金流量按资本成本折算成的现值之和。,、净现值原则 独立投资项目 NPV 0, 投资方案可行; NPV=0,可行，保本； NPV0,拒绝 排斥项目，NPV最大的项目 存在资本约束，则组合项目NPV最大为优,
5、NPV计算方法,二、净现值率法,、净现值率 NPVR:净现值与原始投资现值的比率。 单位投资现值所能带来的财务净现值，是考察项目单位投资盈利能力的指标。由于净现值不直接考察项目投资额的大小，故为考察投资的利用率，常用NPVR作为净现值的辅助评价指标。,、决策规则： 独立项目时,当 NPV0, 方案才能接受,三、获利指数法（）,相对数指标，反映投资的效率。,决策规则： 独立方案：PI=1，方案可行。,NPV与PI的比较 当初始投资额不同时，与就会产生差异。 最高的符合企业的最大利益。而只反映投资回收的程度，不反映投资回收额的多少。因此，在没有资本限量的情况下的互斥选择决策中，应选用较大的投资项目
6、。即当与得出不同结论时，应以为准。,四、内含报酬率法（IRR）,、IRR：使目标项目的NPV=0的贴现率。,2、IRR 原则 独立项目 IRR=公司的资本成本或所要求的最低投资报酬率，表示该投资项目可行；反之不可行。 排斥项目 IRR最大的项目,IRR计算方法-1,例,附录“第4章 资本预算.xls”-“项目评价”-“A方案” A方案现金流量的特点：投资后各年现金净流量相等 求出使NPV=0的年金现值系数;查PVIFA表，确定IRR的范围(下限i1, 上限i2) ；用内插法求出IRR：,例,附录“第4章 资本预算.xls”-“项目评价”-“B方案” B方案现金流量的特点：投资后各年现金净流量不
7、相等 估算贴现率i1 ，使得NPV1 O又接近于0 ；估算贴现率i2 ，使得NPV2 O又接近于0 ；用内插法求出IRR：,IRR计算方法-2,Guess参数的含义,Guess为对函数IRR计算结果的估计值。 Excel使用迭代法计算函数IRR。从guess开始，函数IRR进行循环计算，直至结果的精度达到 0.00001%。如果函数 IRR 经过 20 次迭代，仍未找到结果，则返回错误值 #NUM!。 在大多数情况下，并不需要为函数 IRR 的计算提供 guess 值。如果省略 guess，假设它为 0.1 (10%)。 如果函数 IRR 返回错误值 #NUM!，或结果没有靠近期望值，可用另一
8、个 guess 值再试一次。,3、NPV与IRR的比较,（1）常规独立项目，NPV与IRR的结论一致。 （2）互斥项目或非常规独立项目，NPV与IRR结论不一致。 （3）NPV较IRR，更优。,（1）常规独立项目，NPV与IRR结论一致,在常规独立项目下，NPV为折现率r的单调减函数。曲线与横轴的交点即为内含报酬率。当内含报酬率超过资金成本时，净现值为正；当内含报酬率低于资金成本时，净现值为负。故两种方法决策一致。,常规独立项目：只有一期期初现金流出，同时伴有一期或多期现金流入。如附录“第4章 资本预算.xls”-“项目评价”-“A方案”,现金流发生型式不同的独立项目,对于现金流量出现正负交错
9、的非常规项目，会产生多个IRR，导致IRR法的失效。,（2）互斥项目或非常规独立项目，NPV与IRR结论不一致,项目规模不同的互斥项目,当一个项目的规模大于另一个项目时，较小项目的内含报酬率可能较大而净现值可能较小。 这种矛盾非常好解决，决策者只需要确定是要更多的财富还是要更高的内含报酬率。在两两选择的情况下，净现值最大的方案自然效用最高，是最优选择。而在资金充裕的情况下，存在多个方案优先性排序的问题，内含报酬率较高者优先安排，但目的仍然是为保持投资组合的总净现值最高。二者并不矛盾。,现金流发生时间不同的互斥项目,（3）NPV法与IRR法，谁更优？,再投资率假设的不同，即从项目中获得的现金流再
10、投资于项目时将获得多大的报酬。 IRR法假设：中间现金流量以内部报酬率再投资； NPV法假设：中间现金流量以贴现率（资本成本）再投资。,而哪种假设更为合理呢？ 平均报酬与额外报酬 净现值法假定再投资率等于资金成本更为合理。 在二者冲突的情况下，净现值法的决策规则优于内含报酬率法的决策规则。,小结：动态指标之间的关系,同向变动！,五、回收期法,（一）投资回收期法（静态回收期） 、投资回收期 一个项目所产生的现金流量（未折现）可以回收初始投资额所需要的最短年限。 即用项目回收的速度来衡量投资方案。,、决策规则 独立项目：回收期少于标准年限（或最低），项目可行，否则不可行。 替代项目：选择回收期最短的项目。 例：附录“第4章 资本预算.xls”-“项目评价”,（二）贴现投资回收期法（动态回收期）,、投资回收期 一个项目所产生的现金流量的折现值可以回收初始投资额所需要的最短年限。 即用项目回收的速度来衡量投资方案。 、决策规则 独立项目：回收期少于标准年限（或最低），项目可行，否则不可行。 替代项目：选择回收期最短的项目。 例：附录“第4章 资本预算.xls”-“项目评价”,回收期限适合作为投资项目流动性的衡量指标，而不是投资项目盈利性的衡量指标。 通常作为NPV、IRR的辅助指标。,
