1、外汇期权交易实务,2011年4月17日,2,什么是外汇期权？,外汇期权：一项选择权，可在未来确定时间以确定价格买/卖外汇按照行权方向是买入/卖出权利，分为： 看涨期权 看跌期权按照行权时间是固定/提前，分为： 欧式期权 美式期权按照是否附带行权条件分为： 普通期权 奇异期权,3,外汇期权的几个要素：,1、Currency pair 货币对2、Direction (call or put) 方向：看涨/看跌3.、Strike 行权价格/敲定价格4.、Tenor 期限5、Expiry time (Tokyo or NY cut) 终止时间6.、Notional 名义金额,4,期权的一些基本知识,=
2、,5,6,外汇期权定价模型,基础模型：Black-Scholes模型,7,外汇期权定价模型,Black-Scholes模型参数含义,N(d1)=Delta对冲比例N(d2)=期权被执行的概率更精确的定价模型是B-S模型的盐生产物，需要考虑外汇利率等因素，可以使用含红利支付的模型，主要区别是用Sert代替S。,8,波动率曲面和微笑曲线,9,常见期权交易策略,10,保护性买权 Covered call 保护性卖权Protective Put 跨式交易 Straddle 勒式交易 Strangle 多头价差 Bull spread 空头价差 Bear spread 跨月价差 Calendar spr
3、ead 蝶式/海鸥式交易 Butterfly,外汇期权交易策略,11,Straddle - holding a position in both a call and put with the same strike price and expiration. If the options have been bought, the holder has a long straddle. If the options were sold, the holder has a short straddle. The long straddle is profitable if the underl
4、ying stock changes value in a significant way, either higher or lower. The short straddle is profitable when there is no such significant move. Strangle - the simultaneous buying or selling of out-of-the-money put and an out-of-the-money call, with the same expirations. Similar to the straddle, but
5、with different strike prices.Butterfly - buy in the money and out of the money call, sell two at the money calls, or vice versa,外汇期权交易策略,12,Risk Reversal(风险逆转）buy an out of the money call option, and simultaneously sell an out of the money put option. RR25 = call,25 put,25,外汇期权交易策略,Buy put sell call
6、 Buy call sell put,13,Straddle,14,Strangle,15,外汇期权在实际中如何报价,16,外汇期权在实际中如何报价：,两种方式：1、Deal using live price (no delta exchange) bank gives client a premium which takes into account both vols and spot levels, no exchange of spot delta 报期权费（不交换Delta)2、Deal using implied vols (with delta exchange) bank sh
7、ows bid/ask for vols, when hit, client just exchange the delta of the option with the bank 报波动率(交换Delta）,17,外汇期权在实际中如何报价：,案例学习：客户拟购买如下期权：1mth期限1个月，USD call JPY put,（看涨美元看跌日元） strike 86（行权价86）, Tokyo cut（东京截止时间）, Notional 1mio（名义金额1百万） suppose at the moment the market spot is about 84.50, 现价84.50,18,
8、外汇期权在实际中如何报价：,19,外汇期权在实际中如何报价：,20,外汇期权在实际中如何报价：,First Approach Deal using live price (no delta exchange) 1.、From client : “Pls show me live option premium price in %USD for the following option: 1mth USD call JPY Put, strike 86, Tokyo cut, Notional 1mio USD” 2、 Bank will revert with the following: “
9、Premium: 0.5318% / 0.6076% USD “3、 If price is within clients expectations, they will just tell the bank to buy at 0.6076% USD.,21,外汇期权在实际中如何报价：,First Approach Deal using live price (no delta exchange) 特点：1、简单易行，公司客户喜欢；2、由于期权价格受即期价格的影响，在市场波动较大时，银行要么需要不停地更新期权价格，要么会直接放宽期权的bid-offer报价；3、因为不只一个因素决定期权价格，
10、当客户进行多家比价时难度较大；,22,外汇期权在实际中如何报价：,Second approach Deal using implied vols (with delta exchange),1.、From client : “Pls show me the firm vols, option prem, and the spot delta based on spot ref of 84.5 for the following option: 1mth USD call JPY Put, strike 86, Tokyo cut, Notional 1 mio USD” 2、 Bank wil
11、l revert with the following: “Option vols: 10.427% / 10.838% ；Premium: 0.5485% / 0.5903% USD；Delta: USD 0.28mio “3、After checking price, client will just tell the bank they will buy vols at 10.838%. Premium will be at 0.5903% USD. And client will sell 0.28 mio USDJPY at the spot ref of 84.5.,23,外汇期权
12、在实际中如何报价：,Second approach Deal using implied vols (with delta exchange),特点：1、因为固定了即期汇率，期权价格只受波动率影响，便于多家比价；2、波动率的变化不如即期敏感，所以不用频繁更新价格；3、由于不用担心有即期敞口，所以报价的bid-offer 较窄；,24,银行如何管理期权头寸,25,Delta hedging：例子：投资者从银行购入如下期权：USD call JPY put, 1week, strike=99, spot=99,notional AMT=1mio,银行如何管理期权头寸：,26,银行相当于short
13、0.5 mio USD/JPY, 会买入0.5mio USD/JPY 99来做对delta hedging,27,如果USD/JPY上涨到100，那么该银行一般需要进一步买入0.15 mio 100来对冲敞口。但如果USD/JPY又回落到99，那么该银行会产生因delta hedging而产生的损失。银行也可以选择根本不做delta hedging, 那么如果USD/JPY上涨到100后维持不动，则在一周后会实现因投资者执行期权所引起的损失,28,选择做不做delta hedging 以及在什么价位做delta hedging, 是期权风险管理的重要环节；期权买入者做delta hedging
14、 时会在市场上涨时卖出，在市场下跌时买入；而期权卖出者则刚好相反；有些市场参与者一般不会做delta hedging （主要是投资者），而有些参与者则倾向于做hedging（做市商）；距到期日越短的期权，Gamma 越大， delta 变化量越大，管理起来越困难。银行期权交易台需要汇总所有期权的Delta、Gamma、Vega等头寸根据需要决定是否平盘操作。,银行如何管理期权头寸：,29,有时会听到人们说市场“caught long or short gamma”;如果市场被caught short gamma, 意味着市场上有很多客户购买了短期的期权。如果恰逢市场的波动率较高，期权交易商不得
15、不反复地delta hedging ，不停地高买低卖，这样就会加剧市场的波动；如果市场被caught long gamma,意味着市场上有很多客户卖出了短期的期权（比如购买了一些内嵌期权的产品)。如果恰逢市场的波动率较低，期权交易商也会选择反复地delta hedging ，以减少自己在time decay 上的损失，不停地低买高卖，这样就会减小市场的波动。,银行管理期权头寸对即期市场的影响,30,与普通期权不同，异型期权的风险管理更为困难。比如一些带barrier的期权，可能在市场变化到某一价格水平时忽然消失，使得投资者不得不在短时间内平掉原来所作的delta hedging ，从而对现货市
16、场产生影响。,银行管理期权头寸对即期市场的影响,31,除了由delta hedging对市场产生的影响以外,期权市场可以反映出市场的倾向，比如当很多人都购买同一个方向的期权，且金额较大时，往往可以反映出市场下一步的走势。另外，一些拥有特别信息（如购并信息）的银行也会通过期权的方式来盈利。,32,ccumulator案例,“Accumulator”的全名是KnockOutDiscountAccumulator（KODA），其实是一个期权产品，发行商锁定股价的上下限，并规定在一个时期内（通常为一年）以低于目前股价水平为客户提供股票。 银行向客户提供较现价低510的行使价，当股价升过现价35时，合约
17、就自行终止。当股价跌破行使价时，投资者必须按合约继续按行使价买入股份，但有些银行会要求投资人要双倍甚至三倍的吸纳股份。客户相当于买了一个in the money 的带kick-out的call, 同时卖了一个或多个put. 在市场单边上扬时，收益可观。据统计，2007年，在香港的私人银行中，有超过七成的以KODA形式购买股票。私人银行的资金占香港散户资金一半以上，客户人数不多，但是金额庞大，而且多采用杠杆借贷。而且，随着 市场越走越高，行使价也越来越高，尝到甜头的富人们开始加大筹码。在去年11月以后，港股节节败退，不少KODA挂钩的热门中资股出现三成、四成甚至五成的跌幅，KODA投资者们也只有
18、照单全收，如果合约要求双倍吸纳，那么连续几个月的跌势对于这些富人来说真是不堪回首。,33,ccumulator案例,Accumulator 实际上是一种较复杂的Risk reversal:,Buy put sell call,Buy call sell put,通常会通过对行权价的调整使得期初支付的期权费为零，可用来hedge 外汇风险。,34,中信泰富的accumulator案例,中信泰富在澳大利亚有一个名为SINO-IRON的铁矿项目，该项目是西澳最大的磁铁矿项目。这个项目总投资约42亿美元，很多设备和投入都必须以澳元来支付。中信泰富直至2010年对澳元的需求都很大。2008年月初，澳元兑
19、美元汇率维持于0.95以上，且市场上看多澳元的情绪浓重，可能出于这种考虑，中信泰富与交易对手进行了以澳元汇率为标的物的accumulator交易。中信泰富向对手方购买一个澳元兑美元的看涨期权以及卖出两个看跌期权，行权价格都是0.87。当澳元汇率高于0.87美元时，中信泰富以低于市场价的0.87每天买入1个单位外汇而获利，但当汇率下降到0.87以下时，则中信泰富必须每天以0.87的高价买入 2个单位外汇。为了进一步降低交易成本，当澳元的上升使得每份合约当达到公司可收取的最高利润时（幅度介于150万美元至700万美元之间），合约就将终止。,35,中信泰富的accumulator案例,36,中信泰富的accumulator案例,澳元自2008年月以来的急剧下跌给中信泰富带来了巨额亏损。,
