1、高持仓下多空博弈加剧,期价走向何方?,,1,2017年7月25日,目录,持仓分析交割分析总结,RB1710当前持仓分析 RB1705减仓行情回顾 基本面、基差分析 RB1710减仓路径推演,RB10合约交割回顾 RB1705交割行情回顾 RB1710交割路径推演,螺纹行情回顾,6月以来宏观走弱不及预期;房地产数据整体向好,淡季不淡;电炉供给增量释放缓慢,螺纹加速上行创新高,1.1 持仓创新高,大幅减仓或加剧行情波动,每年的6月中下旬开始快速减仓,16年开始有所滞后,基本在9月中旬大幅减仓完毕。交割月RB1210、1610虚实盘明显高于其他合约,其中RB1210交割量达到101700吨。6月末前
2、十主力多头开始增仓,主力空头持仓变化不大。七月中旬主力有减仓迹象。,1. RB1710持仓分析,1.2 多头持仓成本优势明显,1. RB1710持仓分析,1.2 RB1710净多主力在RB1801移仓OR对冲?,1. RB1710持仓分析,中信、南华也RB1801已有部分多单,持仓成本较低,均有盈利。后期不排除多单向RB1801转移的可能永安已在RB1801对冲,为净空单,从量上来看约为净多单的1/2,减仓压力没有想象中大,1.3 RB1710持仓多头席位占优,永安期货买卖交割量均较大,交割相对频繁,且多为行情正向推动席位 东海期货买量要明显大于卖量,买交割席位属性相对明显,近几年交割也比较频
3、繁,后期或将进入交割行情 中信期货卖量较占优,16年以来交割次数不多 南华期货买交割占优,16年以来以买交割为主兴证期货买卖量相当,16年以来以卖交割为主 光大期货买交割量偏多,16年几年交割次数不多 国信期货历史上有过1次买交割记录,1. RB1710持仓分析,1.4 RB1705减仓行情回顾,从持仓量的节点来看,3/15左右RB1705持仓开始快速下滑,至4/26减仓接近尾声,而RB1710持仓开始加速上行,表明多空有一方开始快速减仓或移仓至RB1710。4/19左右RB1705减仓基本到位,而该时点也是RB1705快速拉升至3900的启动点。,1. RB1710持仓分析,1.5 基本面分
4、析,结论: 短期无炒作亮点,高温天气下需求可能有走弱驱动;但螺纹供需结构未转变,后期仍中性向好,高基差&低库存格局或将延续。宏观面:流动性紧中趋缓,宏观预期改观向好,利于螺纹贴水修复,1. RB1710持仓分析,后期供给边际增量有限,需求端淡季不淡,1.6 RB010510基差,RB10合约临近交割贴水属性明显RB05历史临近交割出现过三次升水情况RB01仍处于贴水较大,多头有移仓驱动,1. RB1710持仓分析,1.7 基本面角度减仓路径推演,情形1:多头主动平仓:重演RB1705在3月中旬的高位快速回落走势,RB1710或将迅速下行至3250。 条件:电炉产能加速释放,螺纹高供给持续,高温
5、天气需求走弱,下游库存逐步累积,宏观收紧预期重现,看空情绪重新占据主导,多头为保住利润主动平仓。情形2:空头主动平仓:期价再度上行,多头趁胜追击,RB1710有望上冲3800-4000。 条件:需求超预期,低库存延续,后期“十九大”和京津冀环保限产炒作提前,高利润下多头占据制高点,临近交割空头交割意愿薄弱,主动平仓。情形3:多空旗鼓相当:RB1710已致高位,大幅减仓后,期价高位震荡;临近交割,低库存&高利润组合背景下RB1710加速上行。 条件:宏观面紧中有松,供给端边际增量有限,需求端平稳,下游库存小幅累积但仍处于历史低位,基本面无大矛盾,现货趋稳,主力多头慢慢平稳向RB1801开始移仓,
6、现货不出现大的变动情形下(如果现货迅速拉涨则演化成情形A),RB1710短期将在3350-3600的技术区间波动。,1. RB1710持仓分析,1.8 月间价差或提前反映多空移仓动向,情形1:现货走弱,基本面驱动向下,主力多头为保住利润主动平仓,此时近月快速下挫(类似RB1705), 10-01价差反套走势与期价同步。情形2:现货走强,基本面驱动向上,空头大幅亏损下主动平仓,此时近月快速上涨, 10-01价差正套走势与期价同步。情形3:现货趋稳,主力多头在具有持仓成本优势且基本面中性向好的背景下,可做多RB1801(且RB1801贴水较大),此时空头做空RB1801成本下降,结合01为传统淡季
7、合约,空头被动移仓意愿有所加强,而多头可将RB1710逐步移仓至RB1801, 10-01价差反套走势领先于期价拐点出现。,1. RB1710持仓分析,2.1 RB10合约交割回顾,10合约基本以贴水交割,除RB0910以外,贴水幅度在-150到-400区间10合约共交割过8次,总交割量为298320吨,平均每次交割37290吨1210合约交割量最大,达到101700吨,主要原因是:社会库存和钢厂库存高企,卖交割意愿增强,2. RB1710交割分析,2.2 RB1705交割行情回顾,国贸期货和东海期货在5/10之前的净多持仓水平较高。其中国贸期货净多头从4/21后大幅增仓至5004手,在5/9
8、之前维持在3500-4000手的水平; 东海期货净多持仓从6000手左右开始逐步缩减,直到5/8净多头才减仓完毕; 空头方面,只有永安期货和申万期货在交割月之前有加仓的动作,但整体水平也仅维持在2000-3000手左右,远小于多头的持仓水平。,2. RB1710交割分析,2.3 螺纹交割意愿分析,2. RB1710交割分析,从交割的角度考虑,低库存、高基差将使得空头的在期货市场上的交割意愿降低。 根据交割规定,螺纹每个交割单位为30手,即300吨,并且必须要同一品牌,同一直径,以及连续生产日期在规定范围内。 在目前低库存的情况下,贸易商、投资公司等往往没办法参与卖方交割,除非从钢厂定制交割的螺
9、纹;而在高利润、高基差的情况下,钢厂在现货市场交易的利润更大,做卖保的可能性也将降低。,2.4 螺纹交割推演:RB1710会否重蹈1705覆辙?,从历史统计来看,RB10合约的期现价差均会回归至-150至-300区间参照RB1705行情走势,从时间来看,多头在进入4月中下旬后开始发力,离最后交割约一个月;从空间来看,基差由250元/吨附近修复至平水,最后演变成期货升水现货的结构。按此推算,RB1710 后期高持仓大幅缩减预计将在9月上中旬完成,进入9月中下旬,若彼时供需结构仍保持“高基差+低库存” 结构且现货维持相对坚挺,介时多头将充分利用交割规则,RB1710在贴水结构下很有可能再度走出与R
10、B1705相类似的交割拉升行情,盘面价格有望奔向3800-4000元/吨。,2. RB1710交割分析,3. 总结,减仓行情演绎 目前来看,螺纹减仓按照情形3的路径可能性更大:宏观面紧中有松,供给端边际增量有限,需求端暂有大幅回落迹象,下游库存小幅累积但仍处于历史低位,基本面无大矛盾,现货趋稳,主力多头慢慢平稳向RB1801开始移仓,现货不出现大的变动情形下,RB1710短期将在3350-3600 的技术区间波动。交割行情演绎 RB1710 后期高持仓大幅缩减预计将在9月上中旬完成,进入9月中下旬后,若供需结构仍保持“高基差+低库存” 结构且现货维持相对坚挺,介时多头将充分利用交割规则,RB1
11、710在贴水结构下很有可能再度走出与RB1705相类似的交割拉升行情,盘面价格有望奔向3800-4000元/吨。策略建议 后期可考虑做多RB1801合约 入场点/时间点为:8月上中旬RB1710大幅减仓时间段,有技术面支撑更佳。 有利因素:“十九大”以及京津冀环保限产炒作可能启动 风险因素:终端需求走弱,宏观资金面趋紧,18,联系人: 韩飞 黑色事业部主管 投资咨询编号:Z0011995 联系电话:0571-28132639 邮箱:盛佳峰 黑色研究员 联系电话:0571-28132639 邮箱:张鹏程 黑色研究员 联系电话:0571-28132639 邮箱:,19,重要声明 报告中的信息均来源于公开可获得的资料,信达期货有限公司力求准确可靠,但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证,据此投资,责任自负。 本报告不构成个人投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财政状况或需要。 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定情况。未经信达期货有限公司授权许可,任何引用、转载以及向第三方传播本报告的行为均可能承担法律责任。 期市有风险,入市需谨慎。,20,地址:浙江省杭州市文晖路108号浙江出版物资大厦1125室、1127室、12楼、16楼 邮编:310004 电话:0571-28132579 传真:0571-28132689 网址:,